Mìsíèní zpráva klientùm 3

Mìsíèní zpráva klientùm 3 4 5 6 Další rekordy obchodní bilance Èeské republiky Globální výprodeje pøejí vládním dluhopisùm Letos již druhá korekce na svìtových trzích Rùst svìtové poptávky po energiích o 50-60 % do 2030 Srpen 2007

EKONOMIKA A MÌNY - vyspìlé zemì Spojené státy - americká ekonomika zrychlila ve 2Q Americká ekonomika ve 2Q zrychlila na 3,4 % (v 1Q 0,6 %). Rùst ekonomiky posílil díky vyšším investicím do staveb a strojù, zároveò se zpomalil pokles investic v rezidenèní výstavbì. K oživení pøispìl také zahranièní obchod. Tøetím faktorem bylo posílení vládních výdajù na vojenské úèely, tj. boj s terorismem. Tyto efekty dokázaly vykompenzovat výrazné zpomalení rùstu spotøeby domácností. Historické minimum dolaru, FED drží sazby a nadále upozoròuje na inflaci Americký dolar se v èervenci opìt dostal pod prodejní tlak a k euru se propadl až na nové historické minimum 1,385 USD/EUR. Dolar oslabil ke všem svìtovým mìnám a ke koši hlavních mìn klesl dokonce na 15-leté minimum. Mìna oslabovala kvùli obavám o další rùst ekonomiky po problémech na hypotéèním trhu a slabších výsledcích z trhu práce. Fed v srpnu sazby ponechal beze zmìny (5,25 %). V komentáøi si centrální banka nadále udržela nesmlouvavou rétoriku k inflaci, a proto pøípadné snížení sazeb pravdìpodobnì nepøijde døíve než na pøelomu. Slabší data z trhu Americká ekonomika vytvoøila v èervenci 92 tisící pracovních míst, což bylo podstatnì ménì, než se oèekávalo (126 tisíc). Míra nezamìstnanosti vzrostla na 4,6 % a je nejvyšší od ledna 2007. Kromì stavebnictví žádný sektor nevykazuje výrazný propad, výsledky tedy spíše odpovídají mírnému zpomalování ekonomiky. Eurozóna - ECB pøipravuje trh na další zvyšování sazeb, inflace zùstává nízká Referenèní sazba ECB sice v srpnu nedoznala žádných zmìn (4 %). Prezident ECB Jean Claude Trichet ovšem zdùraznil inflaèní hrozby a naznaèil, že bude tøeba "silné ostražitosti".tato formulace v minulosti vždy pøedcházela zvyšování úrokových sazeb. Sazby by mìly v záøi vzrùst o 25 bps na 4,25 % a je reálná šance, že se tento krok do konce ještì jednou zopakuje. Inflace zùstala v èervenci v Eurozónì stabilní na úrovni 1,9 % a již 10 mìsícù se tak drží pod limitem ECB (2 %). Inflaci brzdí, i pøes oživení, stále slabá spotøeba domácností. Velká Británie - Bank of England naznaèuje další rùst sazeb Také Bank of England na svém zasedání sazby nezmìnila (5,75 %). Ovšem následnì centrální banka naznaèila, že poèítá s dalším rùstem sazeb kvùli cenám ropy a potravin. Trh oèekává zvýšení sazeb na podzim a spekuluje se o rùstu sazeb i pøes 6 % na zaèátku pøíštího. - vývoj rùstu HDP (v %) 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 1992 1995 1998 2001 2004 2007-2,0-4,0 Nastavení základních úrokových sazeb (v %) 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Vývoj kurzu mìnového páru EUR/USD 1,38 1,36 1,34 1,32 1,3 Fed ECB Bank of England 1,28 II-07 III-07 IV-07 V-07 VI-07 VII-07 2

EKONOMIKA A MÌNY - støední Evropa a rozvíjející se trhy Èeská republika - ÈNB utahuje mìnovou politiku v obavì z inflace Èeská národní banka v èervenci podle oèekávání zvýšila úrokovou sazbu o 25 bazických bodù na 3 %, tedy nejvyšší úroveò od øíjna 2002. I pøesto zùstávají domácí sazby nejnižší v EU (základní sazba ECB je 4 %, na Slovensku 4,25 %, v Polsku 4,50 % a v Maïarsku 7,75 %). ÈNB v nové prognóze poèítá s více proinflaèním rùstem ekonomiky (rùst spotøeby domácností a mezd, slabší koruna). Další zvyšování sazeb lze oèekávat v nejbližších mìsících.. Koruna k euru na 3-mìsíèním maximu Koruna bìhem èervence velmi rychle zpevnila o 2,4 % zpìt k úrovni 28 korun za euro. Èeská mìna se pohybovala proti výprodeji na akciových trzích a oslabujícím mìnám v regionu a podala tak další "dùkaz", že díky nízkému úroèení je používaná pro financování carry trades (investoøi si pùjèují v mìnách s nízkou úrokovou sazbou). Koruna posílila na historické maximum k dolaru 20,27 CZK/USD díky poklesùm dolaru k euru. Neèekanì nižší inflace v èervenci Inflace v èervenci neèekanì zpomalila na 2,3 % (v èervnu 2,5 %). Výši inflace ovlivòovaly pøedevším sezónní faktory - ceny dovolených (14,1 % ), které èásteènì kompenzoval levnìjší textil a obuv (-2,2 %) díky výprodejùm. Na cenovou hladinu pùsobil též rùst regulovaného nájemného (1,9 %), zdražení zemního plynu domácnostem (1,6%) a stále ještì doznívající vliv zvýšení spotøební danì u cigaret (2,0 %). Naopak pøekvapením byl vyšší pokles cen potravin (-0,5 %). Další rekordy obchodní bilance Obchodní bilance v èervnu skonèila pøebytkem 9,3 mld. CZK. Nárùst pøebytku podpoøil opìt obchod se stroji (2,2 mld.) a pøedevším vývoz aut. Pokles schodku (-1,2 mld.). Zaznamenal obchod s ropou díky nižšímu dovozu plynu a ropy. Data vyznívají pøíznivì, protože exporty táhne silný ekonomický rùst u hlavních partnerù (Nìmecko, Slovensko). Za první pololetí dosáhl pøebytek obchodní bilance 53,8 mld. a je meziroènì vyšší o 20,2 mld. Navíc obchodní bilance je poprvé v historii 6 mìsícù v øadì v pøebytku. Turecko - inflace na 37-letém minimu Turecká inflace v èervenci zpomalila na 6,9 %, což je nejnižší úroveò od 1970. Ještì pøed 5 lety byla inflace 70 %. Pøíznivì se projevila stabilizace veøejných rozpoètù a pøísná mìnová politika. Nižší inflace oživila spekulace o poklesu úrokových sazeb, které jsou nejvyšší ve východní Evropì (17,50 %). Èína - ekonomika s rekordním rùstem Èína oznámila, že její ekonomika ve 2.Q meziroènì vzrostla o 11,9 %, a zrychlila tak na nejvyšší rùst za posledních 12 let. Hlavní mìrou se na tomto výsledku podílely investice. Zrychlení ekonomiky zaèíná doprovázet i inflace, která je na 3-letém maximum (4,4 %). Trh proto oèekává další zvyšování sazeb a spekuluje se i o možnosti více uvolnit kurz, aby pomohl ochladit ekonomiku. Vývoj kurzu støedoevropských mìn k EUR Turecko - vývoj inflace (v %) 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Èína - vývoj rùstu HDP (v %) 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 3 Pramen: Pramen: Bloomberg Bloomberg data data k 31.7.2007 k 31.3.2007

DLUHOPISY 4 Globální výprodeje pøejí vládním dluhopisùm Problémy na nemovitostním trhu v, které zpùsobily zvýšenou volatilitu na trzích akcií a realit, pozitivnì ovlivnily tržní cenu dluhopisù, jež opìt po delší dobì zafungovaly jako bezpeèný pøístav v období bouøí. Celosvìtovì tak ceny dluhopisù rostly, pouze s vyjímkou emerging markets bondù. Dluhopisy v + 1,7 % m/m V zùstala výše úrokových sazeb nezmìnìna, pøièemž šef Fedu Ben Bernanke shledal inflaèní rizika relativnì nižší ve srovnání s minulými projevy. Do budoucna se oèekává stagnace úrokových sazeb. Pøípadný pohyb sazeb se oèekává až kolem Vánoc, a to v pøípadì pøetrvávajících problémù v oblasti hypotéèních úvìrù. Tržní ceny amerických dluhopisù vzrostly od zaèátku o 2,7 %, pøièemž jen za mìsíc èervenec èinil jejich rùst 1,7 %. Evropské dluhopisy +1,5 % m/m Evropské dluhopisy také rostly pod vlivem událostí na nemovitostním trhu a v prùbìhu èervence se jejich cena zvýšila o 1,5 %.Tím byl umazán propad cen evropských dluhopisù od zaèátku kvìtna tohoto. I pøesto dluhopisùm stále chybí 0,3 % do úrovní z poèátku letošního. Inflace EU zatím pod kontrolou Inflace v EU je v prùbìhu posledních mìsícù na stálé meziroèní úrovni okolo 1,9 %, což je plnì v souladu s pøáním ECB. Na možnost zvyšování inflace však stále ukazuje rostoucí penìžní zásoba. Vyšší inflace je i nadále hrozbou, které hodlá ECB èelit formou zvyšování sazeb. V souèasné dobì se oèekává její zvyšování až na konci tohoto, další potom na zaèátku pøíštího. Oba posuny sazby jsou v cenách dluhopisù již zapoèteny. Emerging markets bondy si hrají vlastní písnièku Na rozdíl od tradièního sledování vývoje v si tentokrát emerging markets bondy jdou svou vlastní cestou. Jedním z dùvodù byla nezávislost akciových trhù emerging markets, které na rozdíl od rozvinutých trhù rostly i v prùbìhu minulého mìsíce. Také vývoj na rozvíjejících se trzích má souvislost s krizí na americkém hypoteèním trhu.. Z tohoto titulu ztratily dluhopisy na rozvíjejících se trzích relativnì více v porovnání s vládními papíry na trzích rozvinutých. Stejný osud potkal také celou øadu korporátních dluhopisù. Dluhopisy ÈR od zaèátku stále -1,4 % Po ètyøech mìsících poklesù cen èeských dluhopisù v prùbìhu mìsíce èervence vzrostla jejich cena o 0,6 %. Výnos dluhopisù od zaèátku je však stále záporný, konkrétnì -1,4 %. Hlavní pøíèinou je zapoètení oèekávaného rùstu sazeb do cen dluhopisù. Vzhledem k tomu, že sazby v ÈR patøí stále mezi nejnižší v EU, nelze oèekávat zásadní zvrat ve vývoji. Nejlepší ochranou proti poklesùm tržních cen je držení dluhopisù do splatnosti. Tím je možné výnos do splatnosti zafixovat a eliminovat vliv poklesù tržních cen. 6 5 4 3 2 1 0 DLUHOPISY Výnos do splatnosti 1 rok 5 let 10 let Výnos do splatnosti 1 rok 3 roky 5 let 30let/ 15let ÈR 10let (SR 12let) HUF Vývoj klíèové úrokové sazby VII.06 VIII.06 IX.06 X.06 XI.06 XII.06 I.07 EU PLN ÈR 5,2 4,3 3,6-0,2-0,2 0,2 4,6 4,3 4,1-0,4-0,2-0,1 4,7 4,4 4,6-0,3-0,2-0,1 4,9 4,5 4,7-0,2-0,2-0,1 SR 7,1 4,9-0,1 0,0 7,0 5,3 4,4 0,1 0,1 0,4 6,8 5,5 4,5 0,0 0,0 0,0 6,7 5,6 4,6 0,1 0,0 0,0 FED ECB CNB II.07 III.07 IV.07 V.07 VI.07 VII.07

AKCIE Letos již druhá korekce na svìtových trzích Svìtové trhy zažily v poslední dekádì èervence silný propad, jehož pùvodcem nyní nebyl pokles akciového trhu v Èínì, jako tomu bylo v únoru, ale krize na americkém realitním trhu. Setrvale klesající prodeje domù a problémy na trhu rizikových hypoték zvýšily averzi k riziku a investoøi zaèali ve vìtší míøe pøesouvat prostøedky z akcií do bezpeènìjších instrumentù. Ekonomický rùst v Evropì vrcholí Index Dow Jones sice poprvé v historii pøekonal hranici 14000 bodù, avšak nakonec uzavíral se ztrátou 1,5%. Nepøíznivý vývoj zaznamenaly i technologické tituly. Burzám nepomohly ani výsledky firem, které vìtšinou pøekonávaly oèekávání analytikù, a nìkterá makroekonomická data (nízká nezamìstnanost, rùst prùmyslu a služeb). Také evropské akciové trhy zasáhla v èervenci korekce, a to i pøes pokraèující silný ekonomický rùst, klesající míru nezamìstnanosti a solidní rùst prùmyslové výroby. Navzdory historickému maximu pražská burza poklesla Podobný vývoj jako v Americe zaznamenal i domácí index PX. Pøestože dosáhl svého historického maxima (1804 bodù), nakonec uzavíral se ztrátou 3,7%. Hlavním dùvodem byla korekce na svìtových trzích. Nejvìtší emise pražské burzy, akcie ÈEZ, ztratily 1,8 %. Vìtšímu propadu zabránil pokraèující zpìtný odkup akcií samotnou firmou. Spoleènost také oznámila, že pokud se jí v pøíštím roce nepodaøí uskuteènit plánované akvizice, zvážila by další investice do vlastních akcií. Oslabila i Telefónica O2 (-2,1 %), pøestože výsledky za první polovinu byly mírnì lepší než oèekávání analytikù. Ani akciím Erste Bank nepomohly hospodáøské výsledky, které splnily oèekávání, a titul nakonec uzavíral se ztrátou 6,9%. Nedaøilo se také akciím Pegas (-5,4 %). Spoleènost zároveò zaznamenala velké zmìny v akcionáøské struktuøe, když fond Pamplona prodal svùj 43 % podíl ve zrychleném úpisu. Na burze se tak veøejnì obchoduje 98 % akcií spoleèností. Propad se nevyhnul ani CME (-7 %), nebo návrh novely digitálního vysílání v ÈR není pro spoleènost tak pøíznivý, jak se Varování managementu strhlo Zentivu Smutným vítìzem byla Zentiva, která oslabila o výrazných 16,9 %. Dùvodem bylo varování managementu, že letošní výsledky nesplní oèekávání (zejména kvùli jednorázovým položkám v Rumunsku). Akcie na to reagovaly propadem o 16 % mezidennì. Velké ztráty postihly též oba realitní tituly. Orco ztratilo 13,6 % i pøes oznámení, že hodnota portfolia se vlivem nových akvizic v prvním pololetí zvýšila o 50 % na 2 mld. EUR (dle oèekávání). Akcie ECM ztratily 5,1 %. Vývoj nezvrátila ani prezentace strategie expanze do regionu støední a východní Evropy, èímž by se hrubá hodnota portfolia mìla zvýšit o 800 mil. EUR. Spoleènost také uvažuje o možnosti pøedložit nabídku na pøedèasné umoøení warrantù. Efekt rozøedìní kapitálu by se tak zmenšil, pokud by nabídka byla alespoò èásteènì akceptována. Jedinými tituly, které skonèily v plusu, byly Komerèní banka (3,6 %) a Unipetrol (2,4 %). Vývoj hlavních svìtových indexù Region Evropa Velká Británie Japonsko Rozvíjející se Index S&P 500 Russel 2000 FTSE Eurotop FTSE Nikkei Morgan Globální vývoj jednotlivých sektorù Sektor Energie Materiály Prùmysl Ostatní spotø. Zboží denní spotø. Zdravotnictví Finance IT Telekomunikace Služby 1 mìsíc od poè. -3,2% 2,6% -6,9% -1,5% -3,5% 3,8% -3,8% 2,2% -4,9% 0,1% 5,0% 21,9% 1 mìsíc od poè. -1,0% 15,5% 0,7% 23,0% 0,6% 15,6% -3,4% 2,2% -1,9% 5,1% -3,2% -0,5% -4,6% -3,3% -0,3% 8,8% -3,0% 7,4% -3,9% 3,0% 5

KOMODITY A REALITY Hypotéky v Americe zahýbaly nejen realitním trhem Americká centrální banka uklidnila zaèátkem srpna trhy svým komentáøem k rozhodnutí mìnového výboru o ponechání sazeb na souèasné úrovni. Na základì toho se zaèalo realitním trhùm opìt daøit. Pøekazily to však zprávy o tom, že problémy na americkém hypoteèním trhu se týkají i evropských bank. FED se poté pøidal k ECB a japonské centrální bance, když zabezpeèil likviditu na trhu tím, že bankám pùjèil za výraznì výhodnìjších podmínek. Ke zklidnìní by také pomohlo snížení sazeb ze strany FEDu, což se oèekává pøed koncem letošního. Také evropské reality zasáhly problémy s hypotékami v Prodejní tlak v Evropì z pøedchozích mìsícù je zapøíèinìn špatným sentimentem, kvùli situaci na trhu rezidenèních nemovitostí v. Pro sektor komerèních nemovitostí však pøevažují v Evropì pozitivní fundamentální faktory jako je solidní rùst ekonomiky eurozóny, zdravý a pøíznivý vývoj realitních spoleèností s komerènì zamìøenými projekty v západní Evropì i v její východní èásti, jejichž rùst zisku pøevyšuje 10 %. K tomu lze pøidat i úspìšné zavedení statutu REIT ve Velké Británii a Nìmecku. V Británii je však nejvìtším problémem realitních spoleèností vývoj výnosnosti podkladových nemovitostí vzhledem ke zvyšování sazeb ze strany Bank of England, a reagovala zvýšením sazeb na rostoucí inflaci zpùsobenou z èásti i rùstem cen rezidenèních nemovitostí. I v Japonsku foukal hypoteèní vítr z Ameriky Ani japonský trh nebyl výjimkou a situaci kolem hypoték v Americe podlehl. To je však možné vzít jako dobrou pøíležitost k nákupu ze dvou dùvodù. i) Fundament realitního trhu je zdravý s mírou neobsazených ploch v Tokiu pod 3 %. ii) Navíc v Japonsku rostou ceny pozemkù vhodných pro výstavbu realitních projektù díky poptávce ze strany realitních fondù a stavební obnovì velkých japonských center. Ceny energií rostou se svìtovou ekonomikou Projekce na rùst svìtové ekonomiky pro rok 2008 se díky rùstu v Èínì, Indii a Rusku zvýšila na 5,2%, což dále povzbuzuje poptávku po komoditách. Cena ropy stoupala i v èervenci (až k 77 USD/barel). Produkce zemí OPEC je omezená a lze oèekávat, že kartel nebude reagovat na zvýšenou poptávku. Trh také pozitivnì hodnotí, že se zmìnil tvar køivky termínových kontraktù, což je dùležité pro dlouhodobé portfoliové investory. Nadále se potvrzuje negativní vztah cen energií s vývojem akciových trhù, naopak pozitivnì korelované jsou akcie s cenami prùmyslových kovù. Americká agentura NPC (poradenská komise vlády) odhaduje rùst poptávky po energiích do 2030 ve výši 50-60 % v závislosti na scénáøích rùstu populace a životní úrovnì. Jako hlavní rizika oznaèuje politické problémy, problémy v infrastruktuøe, ale také nárùst emisí oxidu uhlièitého (emise v Asii pøedstihnou ). Zlato je stále zajímavé Zajímavou pøíležitostí je v souèasné dobì zlato, které je tradièním uchovatelem hodnoty a reflektuje stav americké ekonomiky. V pøípadì vìtšího snížení sazeb v, oslabení dolaru a vyšší rizikové averzi investorù lze oèekávat rùst ceny zlata. Realitní trhy (REITs) Evropský trh Roèní dividendový výnos Americký trh (USD) Roèní dividendový výnos Japonský trh Komoditní trhy Komodity Celý trh Ropa Brent Zemní plyn Zlato Støíbro Zemìdìlské plodiny Index EPRA FNERT EPRA Japan Kurz/cena 77,1 6,2 666,9 13,0 Srpen 2007 za mìsíc od poè. -7,3% -17,0% 2,6% -7,8% -13,2% 4,2% -8,7% 5,5% za mìsíc od poè. 1,9% 6,3% 6,6% 26,6% -10,0% -1,7% 2,5% 4,5% 4,5% 1,6% 1,9% 0,6% 6

TRHY V ÈÍSLECH 7 MÌNY DLUHOPISY CZK k USD CZK k EUR USD k EUR JPY k USD Evropa Rozvíjející se trhy Èeská republika Index/hodnota 20,52 28,07 1,37 118,60 1 mìsíc od zaèátku 12 mìsícù 3 roky p.a. 3,5% 1,5% 8,8% 8,7% 2,5% -2,1% 1,5% 4,1% -1,0% -3,5% -6,7% -4,2% 3,9% 0,4% -3,3% -2,1% 1,7% 2,7% 6,0% 3,9% 1,5% -0,3% 1,1% 3,1% -0,9% 0,0% 7,2% 10,6% 0,6% -1,4% 0,6% 3,4% ECB FED BOJ HDP CPI PPI BÚ Použité zkratky Evropská centrální banka Federal Reserve System Bank of Japan Hrubý domácí produkt Index spotøebitelských cen Index cen výrobcù Bìžný úèet AKCIE S&P 500 Russell 2000 Evropa FTSE Eurotop 100 Velká Británie FTSE 100 Japonsko Nikkei Rozvíjející se trhy Morgan Stanley -3,2% 2,6% 14,0% 9,7% -6,9% -1,5% 10,8% 12,1% -3,5% 3,8% 12,4% 14,4% -3,8% 2,2% 7,3% 13,0% -4,9% 0,1% 11,6% 15,1% 5,0% 21,9% 47,2% 38,0% REALITY Amerika Evropa FNERTR RPRA -7,8% -13,2% 0,4% 17,8% -7,3% -17,0% 3,0% 22,5% KOMODITY Ropa Komoditní index Brent DeutscheBank 7,9% 26,6% 2,5% 24,4% 1,9% 6,3% 2,9% 19,8% KONTAKTY ATLANTIK Asset Management investièní spoleènost, a.s. Hilleho 6, 602 00 Brno, Èeská republika Vinohradská 230 100 00 Praha 10, Èeská republika Na Vàšku 6 811 01 Bratislava - Staré Mesto, Slovenská republika BRNO -Tel: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 PRAHA - Tel: +420 225 010 264 Fax: +420 225 010 266 BRATISLAVA - Tel: +421 254 431 293 Fax: +421 254 414 620 Zelená linka: 800 122 676 www.atlantik.cz ATLANTIK finanèní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10, Èeská Republika Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Email: atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz