Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB. Miroslav Singer

Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Podnikatelská rada Ministerstva průmyslu a obchodu 17. října 2014

Obsah Cenová stabilita, inflační cíl ČNB, škodlivost deflace Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 Oslabení koruny v listopadu 2013 Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny Prognóza ČNB a rizika budoucího vývoje M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 2

Cenová stabilita: zákonný mandát ČNB daný ústavou Co je cenová stabilita? nikoliv neměnnost cen, nýbrž jejich mírný růst žádný statistický úřad neumí zcela zohlednit růst kvalitativních parametrů výrobků a služeb (ne každý růst ceny je zdražením) v realitě dochází k substituci dražšího zboží za levnější není ihned zohledněno zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let při nulové inflaci velké riziko propadu do deflace Od roku 1998 funguje ČNB v režimu cílování inflace (explicitní stanovení inflačního cíle a rámce pro jeho dosahování) Aktuální inflační cíl ČNB (od roku 2010): 2% Prvořadým úkolem měnové politiky ČNB je zabezpečování cenové stability M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 3

Škodlivost deflace Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tedy vyšší kupní síly Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) Dluhová deflace: investoři a domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; snižuje se jim však schopnost úvěry splácet (pomalejší růst mezd, vyšší nezaměstnanost) rizika pro finanční stabilitu Peníze zpomalují obrat již při (velmi) nízké ale stále kladné inflaci Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí nástroji centrálních bank, protože vede k prudkému zpomalení obratu peněz Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 4

Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 5

Základní sazby ČNB (v %) Pramen: ČNB ČNB snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 6

Měnová politika od podzimu 2012 Na podzim 2012 ČNB avizovala, že pokud by bylo třeba dále uvolnit měnové podmínky, učiní tak prostřednictvím oslabení devizového kurzu koruny 1. listopadu 2012 ČNB přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 7

Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %) V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 8

Odhady mezery výstupu (jako % potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Odhady mezery výstupu (signál nevyužívání výrobních kapacit) v polovině roku 2013 byly výrazně záporné (prognóza ČNB z května 2014) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 9

HDP ve vybraných ekonomikách Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena Pramen: Eurostat M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 10

Vklady domácností (v tis. Kč/1 obyvatele) Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady Pramen: ČNB Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33%; tento nárůst snižoval poptávku o cca 2,5% HDP ročně M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 11

Další dezinflační a deflační faktory Pokles inflace v eurozóně další snížení úrok. sazeb ECB Nejnižší růst mezd v soukromých firmách v historii a setrvalý růst nezaměstnanosti Již přes dva roky trvající pokles fixních investic a s ním spojený pokles podílu českých exportů na evropských trzích Řadu let trvající pokles cen nemovitostí (s výjimkou Prahy) Ani po vyjmutí očekávaného poklesu cen energií by se cenový index bez zásahu ČNB nepohyboval v kladných hodnotách Dlouhodobý pokles tempa růstu peněžních agregátů a rychlosti obratu peněz v ČR Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a reálné riziko propadu do deflace, jejíž zakořenění v očekáváních by zbrzdilo oživení ekonomiky M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 12

Oslabení koruny v listopadu 2013 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 13

Rozhodnutí BR ze 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) Vyslovila (jednostranný) kurzový závazek: bude bránit přílišnému posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro na slabší straně hladiny 27 CZK/EUR ponechá kurz pohybovat podle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu Cílem oslabení koruny bylo: odvrátit riziko reálně hrozící deflace dříve dosáhnout inflačního cíle rychleji oživit ekonomiku dříve opustit hladinu nulových úrokových sazeb (a vrátit se k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 14

Intervence na FX trhu a kurz koruny (1997 2014) Pramen: Bloomberg, ČNB Zatímco v letech 1997-2003 byly intervence používány k tlumení volatility kurzu, v listopadu 2013 sloužily k oslabení koruny; trvaly jen několik dní M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 15

Kurz koruny vůči euru (3. ledna 2000 14. října 2014) Pramen: Eurostat Z dlouhodobého hlediska nebylo listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 16

Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 17

Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Zatímco HDP v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 1,7% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšil o 2,5% (s.o.) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 18

HDP příspěvky složek (meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno) Pramen: ČSÚ HDP ve 2Q 2014 bylo taženo domácí poptávkou, a to spotřebou a investicemi M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 19

Zahraniční poptávka a vývoz (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Zahraniční poptávka v prvním pololetí 2014 oživila, ale čs. vývoz rostl ještě rychleji: 1H13/1H12-2,2%; 1H14/1H13 14,5%; červenec 19,2%; srpen 2,3% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 20

Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Zatímco průmyslová produkce v 1. pol. 2013 poklesla meziročně o 3,2% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšila o 6,2%; červenec 6,1%, srpen -2,6%; efekt dovolených M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 21

Bariéry růstu v průmyslu (v %) Pramen: ČSÚ Význam nedostatečné poptávky jako bariéry růstu v průmyslu se snížil z 60,3% v 7/2013 na 43,9% v 7/2014 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 22

Základní ukazatele hospodaření (meziroční změny v %) Zatímco hrubý provozní přebytek (b.c.; sezónně neočištěno) v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 4,8%, v 1. pol. 2014 vzrostl meziročně o 17,1% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 23

Maloobchodní tržby (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Maloobchodní tržby v 1. pol. 2013 poklesly meziročně o 0,3% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšily o 5,6% (s.o.); tržby v srpnu vzrostly o 4,5% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 24

Trh práce Snižuje se podíl částečných úvazků (kurzarbeity) Počet zaměstnaných (VŠPS; s.o.) vzrostl z 4 846,1 tis. v srpnu 2013 na 4 865,9 tis. v srpnu 2014, tj. o 19,8 tis. Počet nezaměstnaných (VŠPS; s.o.) se snížil z 364,9 tis. v srpnu 2013 na 328,2 tis. v srpnu 2014, tj. o 36,7 tis. Počet volných pracovních míst (MPSV) se zvýšil z 40,6 tis. v srpnu 2013 na 54,7 tis. v srpnu 2014, tj. o 14,1 tis,. a z 41,5 tis. v září 2013 na 56,6 tis. v září 2014, tj. meziročně o 15,1 tis. Od srpna 2013 do srpna 2014 bylo v ekonomice vytvořeno téměř 34 tis. pracovních míst M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 25

Inflace (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Meziroční inflace se ve 2Q 2014 pohybovala na velmi nízkých hodnotách; v červenci vzrostla na 0,5%, v srpnu na 0,6% a v září na 0,7% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 26

Struktura inflace (mzr. změny v % a příspěvky v procentních bodech) Pramen: ČSÚ K nízké inflaci letos přispívají hlavně regulované ceny; počínaje dubnem inflaci v rostoucí míře zrychluje korigovaná inflace bez PH M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 27

Korigovaná inflace bez PH (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Korigovaná inflace bez PH přešla do meziročního růstu v dubnu; výrazné poklesy cen ostatních obchodovatelných statků se v lednu podstatně zmírnily a k růstu přešly v červnu M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 28

Ceny průmyslových výrobců (mzr. změny v %; příspěvky v p.b.) Pokles cen průmyslových výrobců se od března do srpna zmírňoval (ceny v srpnu meziročně stagnovaly); v září však poklesly o 0,3% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 29

Prognóza ČNB (srpen 2014) a rizika budoucího vývoje M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 30

Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno) Pramen: ČNB HDP zřetelně poroste zejména díky zrychlení dynamiky zahraniční poptávky, uvolněným měnovým podmínkám a zvýšení vládních investic M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 31

Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Pramen: ČNB Celková inflace se bude postupně zvyšovat a ve druhém pololetí 2015 se bude pohybovat v blízkosti inflačního cíle ČNB M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 32

Prognóza měnověpolitické inflace (meziročně v %) Pramen: ČNB Měnověpolitická inflace se na horizontu měnové politiky bude nacházet těsně pod inflačním cílem M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 33

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) Pramen: ČNB Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do třetího čtvrtletí 2015 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 34

Prognóza ČNB v číslech (srpen 2014) HDP: 2,9% v 2014; 3,0% v 2015; 2,8% v 2016 CPI: 0,4% v 2014; 1,8% v 2015; 2,1% v 2016 3M PRIBOR: 0,4% v 2014; 0,5% v 2015; 1,6% v 2016 Reálné mzdy: 2,3% v 2014; 2,7% v 2015; 2,5% v 2016 Nezaměstnanost (ILO): 6,4% v 2014; 6,3% v 2015 Vládní deficit jako % HDP: -1,2% v 2014; -1,5% v 2015 Vládní dluh jako % HDP: 45,4% v 2014; 44,9% v 2015 Běžný účet jako % HDP: -0,4% v 2014; 0,2% v 2015 Růst HDP se bude v příštích letech pohybovat kolem 3%; růst bude makroekonomicky rovnovážný M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 35

Měnově politické rozhodnutí z 31.7. Bankovní rada rozhodla nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek a potvrdila závazek intervenovat v případě potřeby na trhu na oslabení kurzu tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR Asymetrický charakter kurzového závazku, tedy ochota zasáhnout pouze vůči posilování kurzu pod vyhlášenou hladinu, se nemění Návrat do standardního režimu měnové politiky nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před vstupem do intervenčního režimu, protože v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin Rizika prognózy byla vyhodnocena jako mírně protiinflační; hlavním rizikem je déletrvající velmi utlumený cenový vývoj v eurozóně Pro posun hladiny kurzového závazku na slabší úroveň by bylo třeba, aby bankovní rada shledala další zřetelné posílení protiinflačních vlivů ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 36

Rizika budoucího vývoje Eurozóna: Zpomalování růstu a možný návrat recese Rizika vzniku deflace Vysoké dluhové břemeno (potřeba oddlužení) Ukrajina a Rusko: Další vyostření konfliktu a hlubší ekonomický pokles Ruská odvetná opatření (další omezení dovozů v EU) Zahraniční obchod ČR s Ukrajinou a Ruskem: Obrat se zbožím v roce 2013: Ukrajina 0,9%; Rusko 4,5% Hlavní čs. vývoz do Ruska: stroje, auta; hl. dovoz: ropa, plyn Dovozy ropy do ČR nejsou závislé na ropovodech přes UKR a RUS Některé banky v ČR mají značnou úvěrovou angažovanost na UKR a v RUS možné negativní dopady na jejich působení v ČR Případná recese v eurozóně by byla větším rizikem než dopady ukrajinsko-ruského konfliktu (pokud by nedošlo k naplnění jeho extrémních scénářů) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 37

Shrnutí Česká ekonomika se vyhnula deflaci a vymanila se z recese Ekonomické oživení získává širší základ (rostoucí domácí poptávka); růstu napomohly vládní politiky i listopadové oslabení koruny Česká ekonomika roste výrazně rychleji, než většina vyspělých zemí EU Inflace je nízká, ale nezáporná; k nízké inflaci přispívá utlumený vývoj v eurozóně (je větší, než se předpokládalo) a propad regulovaných cen Inflace se bude postupně zvyšovat a k 2% cíli se vrátí ve 2. pol. 2015 Hospodářský růst vytváří nová pracovní místa; k další tvorbě pracovních míst bude docházet v roce 2015 ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje MP dříve než v roce 2016 V posledních týdnech rostou vnější rizika především v souvislosti s vývojem v eurozóně a také kvůli ukrajinsko-ruskému konfliktu; rizika jsou na dolní straně (růstu i inflace) Česká ekonomika je na cestě k rovnovážnému a rychlejšímu růstu; ten by však mohl být zbrzděn především vnějšími faktory, zejména vývojem v EMU M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 38

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 39