Jak (nově) ) komunikuje ČNB s trhy? Miroslav Singer viceguvernér ČNB Money Club Praha, 31. ledna 2008
Trocha historie Na počátku cílování inflace v roce 1998 ČNB moc sdílná nebyla: Zprávy o inflaci popisovaly převážně vývoj v uplynulém čtvrtletí a prognózám inflace byly věnovány nanejvýše 2 3 stránky (někdy i jenom 1) Prognostický aparát ČNB byl pro veřejnost zahalen mlhou byla to doba tzv. expertních prognóz (často žili v určité mlze i spolupracovníci těch, co prognózovali, a také BR) Prognózy inflace byly prognózami podmíněnými o možném budoucím vývoji sazeb nebylo ani vidu ani slechu Veřejnosti byl oznamován pouze výsledek hlasování BR Rozhodovací i komunikační rámec CI nesl znaky spěchu při svém zavádění nebyl moc transparentní M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 2
Trocha historie pokrač. Transparentnost ČNB se postupně zvyšovala: V roce 1999 byl zaveden institut výjimek z plnění inflačního cíle přispěl k objasňování principu režimu CI V roce 2000 začal být zveřejňován poměr hlasů V dubnu 2001 začala být Zpráva o inflaci vydávána v novém pojetí a formátu: prognóze inflace bylo věnováno asi 20 25 % obsahu akční popisky grafů lepší čtivost textu Informační hodnota Zpráv o inflaci začala být mezinárodně vysoce ceněna (např. How Do Central Banks Write?, 2003) M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 3
Trocha historie pokrač. V dubnu 2001 byl vyhlášen cíl pro celkovou inflaci (spojité pásmo klesající z 3-5% v lednu 2002 na 2-4% v prosinci 2005) Změny regulovaných cen začaly být stabilnější a předvídatelnější Čisté inflaci (i po 3 letech používání) stále málokdo rozuměl V říjnu 2001 byl definován tzv. horizont nejúčinnější transmise V červenci 2002 přešla ČNB k novému (modelovému) prognostickému rámci a k nepodmíněné prognóze zároveň začala zveřejňovat trajektorii úrokových sazeb konsistentních s prognózou inflace (byť pouze ve verbální podobě); již tehdy se vedla v ČNB intenzivní diskuse o variantách zveřejňování trajektorie sazeb Během let sílilo v ČNB vědomí, že účinnost režimu cílování inflace je podmíněna co největší otevřeností a důvěryhodností celého rámce M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 4
Rok 2008: další mezník ve zvyšov ování transparentnosti ČNB V březnu 2007 se BR rozhodla zavést, počínaje rokem 2008, následující změny v komunikaci měnové politiky: Zveřejňovat trajektorii implikovaných úrokových sazeb formou vějířového grafu Zveřejňovat jmenovité hlasování členů BR ---------------------------------------------- Snížit počet jednání BR z 12 na 8 M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 5
Zveřej ejňování sazeb Trajektorie implicitních (endogenních) úrokových sazeb byla doposud zveřejňována pouze verbálně (např. ZoI duben 2007: S makroekonomickou prognózou a jejími předpoklady je konzistentní postupný růst úrokových sazeb na celém horizontu prognózy ) Trajektorie úrokových sazeb je nedílnou součástí prognózy; BR ji samozřejmě může nebrat v úvahu (v minulých letech to nebylo neobvyklé) M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 6
Zveřej ejňovat či i nezveřej ejňovat trajektorii sazeb? Důvody pro zveřejňování: Kladný vliv na důvěryhodnost CB Veřejnost může lépe pochopit rozhodování CB a ocenit kvalitu jejích analýz Napomáhá lépe ukotvovat inflační očekávání a ovlivňovat tržní úrokové sazby s delší splatností účastníci trhu umějí lépe předpovídat měnověpolitická rozhodnutí Argumenty proti zveřejňování: Prognóza CB může trhy ovlivnit až příliš Subjekty mohou začít věnovat nedostatečnou pozornost vlastním informacím a analýzám Mohou se cítit podvedeny, pokud se slibovaný vývoj nenaplní ČNB: výhody zveřejňování převažují nad riziky M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 7
Které banky co zveřej ejňují? (několik příkladp kladů) Nepublikují budoucí úrokové sazby (vycházejí z předpokladu konstantních sazeb): Austrálie, Maďarsko, Polsko, Švýcarsko, Peru Publikují předpovědi endogenních sazeb: V číselné podobě: Norsko, Nový Zéland, Švédsko, ČR V nečíselné podobě: Chile, Slovensko, USA Předpovědi jsou založeny na úrokových sazbách odvozených z tržních očekávání: Velká Británie, ECB Počet zemí zveřejňujících v číselné podobě trajektorii sazeb konzistentních s prognózou roste M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 8
Je trajektorie sazeb závazkem? z Výhled úrokových sazeb nelze v žádném případě chápat jako závazek centrální banky; 2 důvody: Prognóza sazeb představuje jejich nejpravděpodobnější vývoj v budoucnosti za daných výchozích předpokladů a informací; nové informace mohou výhled sazeb změnit (v tomto smyslu je trajektorie také podmíněná) Členové BR se nemusejí s prognózou sazeb zcela ztotožnit mohou ji vnímat jako vychýlenou Úkolem CB není bezvýhradně následovat svoji prognózu úrokových sazeb, ale udržovat inflaci poblíž vyhlášeného inflačního cíle M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 9
Vějířové grafy Možnému chybnému chápání prognózy sazeb jako závazku čelí centrální banky tím, že odhalují předpoklady, rizika a nejistoty prognózy Pásma nejistoty ve vějířových grafech jsou odvozena od chyb minulých prognóz ČNB U výhledu úrokových sazeb nejistota pro vzdálenější horizont plynule narůstá U výhledu inflace roste nejistota pouze pro první 4 čtvrtletí a poté zůstává neměnná To je dáno tím, že CB ukotvuje inflaci poblíž inflačního cíle a činí tak prostřednictvím sazeb, jež reagují na různé nepředvídatelné šoky, kterým měnová politika čelí M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 10
Vějířový graf pro celkovou inflaci 7 6 5 4 (prognóza z října 2004) Horizont měnové politiky 3 2 Inflační cíl 1 0-1 IV /02 I/03 II III IV I/04 II III IV I/05 II III IV I/06 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Skutečnost Interpretace: v ročním horizontu bude inflace s pravděpodobností zhruba 65% ležet pod cílem M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 11
Vějířový graf pro úrokové sazby 7 6 5 4 3 2 1 0 (prognóza z října 2004) IV /02 I/03 II III IV I/04 II III IV I/05 II III IV I/06 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Skutečnost Interpretace: v ročním horizontu budou sazby s pravděpodobností zhruba 75% nad stávající úrovní M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 12
Jak vějířovv ové grafy vejdou ve známost? Na webu ČNB bude s předstihem vyvěšen MP sešit, v němž budou grafy vysvětleny ještě před jejich prvním zveřejněním Poprvé budou trajektorie úrokových sazeb a vějířové grafy zveřejněny na tiskové konferenci po projednání 1. SZ (7. února 2008) Ve Zprávě o inflaci (vyjde 15.2.) bude vějířovým grafům věnován Box Na setkání s analytiky (15.2.) budou vějířové grafy představeny jako zvláštní téma Zveřejněním prognózy úrokových sazeb formou vějířového grafu se ČNB zařadí mezi nejvíce otevřené centrální banky, jež cílují inflaci M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 13
Trajektorie sazeb a skutečnost 8 (Nový Zéland) Z 90 day interest rates Pramen: D. Archer, 2004 8 7 7 6 6 5 5 4 4 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Skutečnost se od prognóz může (a bude) lišit M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 14
Jmenovité hlasování Od 1998 zveřejňovány Minutes Od 2000 zveřejňován v Minutes poměr hlasů V roce 2001 rozhodnuto o zveřejňování situačních zpráv (a interních protokolů z jednání BR) po šesti letech od jejich vzniku (první sada dokumentů bude zveřejněna v lednu 2008) Od 2005 zveřejňován poměr hlasů na odpolední TK po ukončení jednání BR Od února 2008 bude zveřejňováno jmenovité hlasování členů BR M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 15
Jmenovité hlasování: : přínosyp Další významný krok na cestě k vyšší transparentnosti a srozumitelnosti ČNB Lepší identifikace názorů jednotlivých členů BR pro trhy a vnější pozorovatele Zvýšená odpovědnost jednotlivých členů BR za zastávané názory (dobrovolné vystavení se grilování ze strany veřejnosti a médií) Zdůraznění principu většinového rozhodování a hlasování Různorodost názorů patří k procesu rozhodování M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 16
Jmenovité hlasování v zahraničí Příklady zemí, které zveřejňují jmenovité hlasování: USA (od 1996), Velká Británie (1997), Švédsko (1999), Polsko (2001), Maďarsko (2005), ČR (2008) Příklady zemí, které nezveřejňují jmenovité hlasování: Austrálie, Chile, Kanada, Kolumbie, Norsko, Nový Zéland, Peru, Slovensko, Švýcarsko, ECB Zveřejňování jmenovitého hlasování se začíná stávat ve střední Evropě běžnou zvyklostí M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 17
Prodloužen ení intervalu rozhodování Od roku 1998 do roku 2007 se konalo každoročně 12 pravidelných jednání BR o měnové politice; v roce 1998 bylo několik mimořádných zasedání (když padala inflace) a jedno také v roce 2002 (když se nafukovala kurzová bublina) Platí karanténa na měnově relevantní informace: týden před zasedáním BR až do zveřejnění Minutes (celkem cca 14 dnů) Přechod na 8 zasedání ročně má implikace pro komunikaci: při zhruba 6 týdnech mezi zasedáními a při dodržení dosavadní karantény se interval nemlčení prodlužuje zhruba na dvojnásobek (tj. přibližně 1 měsíc) Delší doby mezi zasedáními bude moci být využito členy BR k důkladnějšímu objasňování jejich názorů M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 18
Poznámky na závěrz Při každém rozhodování o dalším postupu při zvyšování otevřenosti se zastánci střetávali s odpůrci pokaždé zazněly názory: Vždyť tohle přeci nemůžeme říkat! (často to bývali lidé zaměstnaní v ČNB delší dobu) Všechny kroky k větší otevřenosti trhy (i ČNB) nakonec úspěšně přežily a rychle si zvykly Velmi záleží na schopnosti centrální banky věci správně vysvětlit Někdy pro určité rozhodnutí stačí, aby dozrála doba Možná přeci jen existují některé informace (např. implicitní kurzová trajektorie nebo explicitní míra nesouhlasu BR s prognózou), které by neměly být trhům sdělovány ČNB má dnes k této hranici možná velmi blízko Cesta k vyšší transparentnosti je jednosměrnou ulicí M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 19
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 008 M. Singer Jak (nově) komunikuje ČNB s trhy? 20