Časování investic na světových akciových trzích

Transkript

1 Mendelova univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Časování investic na světových akciových trzích Bakalářská práce Vedoucí práce: Ing. Oldřich Šoba, Ph.D. Ivana Škatuĺárová Brno 2012

2 Dovoluji si poděkovat Ing. Oldřichu Šobovi, Ph.D. za odborné vedení, ochotu a pomoc při vypracování bakalářské práce.

3 Prohlašuji, že jsem bakalářkou práci vypracovala sama s použitím literatury uvedené v seznamu literatury. V Brně dne 18. května 2012

4 Abstract ŠKATUĽÁROVÁ, I. Timing of investments in global stock markets. Brno: Mendel university in Brno This bachelor work is about comparison of return and risk of lump-sum investment and regular investment in global stock market. Regular investment methods are chosen dollar cost averaging and value averaging. In the first part are investment strategies described theoretically. In the second part is based on empirical data compared strategies in individual horizons of investment in individual markets. The final part is devoted to the presentation of results and their discussions with studies on a similar topic and recommendations for the small investor. Keywords Investment, regular investment, value average, dollar cost average, lump-sum investment, yield, risk, risk-adjusted Abstrakt ŠKATUĽÁROVÁ, I. Časování investic na světových akciových trzích. Brno: Mendelova univerzita v Brně Tato bakalářská práce se zabývá komparací výnosnosti a rizikovosti jednorázových a pravidelných investic na světových akciových trzích, kdy za varianty pravidelného investování jsou zvoleny metody dollar cost averaging a value averaging. V první části práce jsou jednotlivé investiční strategie teoreticky popsány. Ve druhé části je na základě empirických dat provedeno srovnání strategií v jednotlivých investičních horizontech na jednotlivých trzích. Závěrečná část práce je věnovaná prezentaci výsledků a jejich diskuzí se studiemi na podobné téma a doporučením pro drobného investora. Klíčová slova Investice, pravidelná investice, value average, dollar cost averaging, jednorázová investice, výnos, riziko, výnosově-rizikový profil

5 Obsah 5 Obsah 1 Úvod 11 2 Cíl a metodika Cíl Metodika Metody časování trhu Jednorázová investice Pravidelné investice Dollar cost averaging Value averaging Výsledky komparativních analýz Value averaging vs. dollar cost averaging a náhodná investiční technika Value averaging vs. dollar cost averaging a proportional rebalancing Value averaging vs. dollar cost averaging Dollar cost averaging vs. jednorázová investice Value averaging vs. dollar cost averaging a jednorázová investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích Americký akciový trh Jednoleté investice Tříleté investice Pětileté investice Desetileté investice Evropský akciový trh Jednoleté investice Tříleté investice Pětileté investice Desetileté investice... 41

6 Obsah Japonský akciový trh Jednoleté investice Tříleté investice Pětileté investice Desetileté investice Závěrečné vyhodnocení Výsledky a diskuze Výsledky a doporučení Diskuze Závěr 56 7 Přehled literatury 57

7 Seznam obrázků 7 Seznam obrázků Obr. 1 Vývoj amerického akciového indexu S&P 500 v letech Obr. 2 Vývoj jednorázové investice částky Kč na trhu akciového indexu S&P 500 v letech Obr. 3 Průměrování tržní ceny při pravidelné investici metodou dollar cost averaging Obr. 4 Příklad pravidelné investice metodou dollar cost averaging v letech Tab. 1 Příklad fungování pravidelné investice metodou value averaging Obr. 5 Porovnání vývoje jednorázové investice a pravidelné investice variantou dollar cost averaging v letech Obr. 6 Porovnání vývoje jednorázové investice a pravidelné investice variantou dollar cost averaging v letech Obr. 7 Porovnání jednorázové investice a dvou variant pravidelných investic dollar cost averaging a value averaging v letech Obr. 8 Vývoj amerického akciového indexu S&P 500 v letech Obr. 9 Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P Tab. 2 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P Obr. 10 Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P Tab. 3 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P Obr. 11 Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P Tab. 4 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P Obr. 12 Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P Tab. 5 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P Obr. 13 Vývoj evropského akciového indexu S&P EUROPE 350 v letech Obr. 14 Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EUROPE Tab. 6 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P EUROPE Obr. 15 Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EUROPE

8 Seznam obrázků 8 Tab. 7 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P EUROPE Obr. 16 Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EUROPE Tab. 8 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P EUROPE Obr. 17 Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EUROPE Tab. 9 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P EUROPE Obr. 18 Vývoj japonského akciového indexu S&P TOPIX 150 v letech Obr. 19 Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX Tab. 10 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P TOPIX Obr. 20 Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX Tab. 11 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P TOPIX Obr. 21 Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX Tab. 12 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P TOPIX Obr. 22 Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX Tab. 13 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P TOPIX Obr. 23 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v jednoletém investičním horizontu 49 Obr. 24 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v tříletém investičním horizontu.. 50 Obr. 25 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v pětiletém investičním horizontu. 51 Obr. 26 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v jednoletém investičním horizontu 51 Obr. 27 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu jednorázových investic v jednotlivých investičních horizontech Obr. 28 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu variant pravidelných investic v jednotlivých investičních horizontech... 53

9 Seznam tabulek 9 Seznam tabulek Tab. 1 Příklad fungování pravidelné investice metodou value averaging Tab. 2 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P Tab. 3 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P Tab. 4 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P Tab. 5 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P Tab. 6 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P EUROPE Tab. 7 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P EUROPE Tab. 8 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P EUROPE Tab. 9 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P EUROPE Tab. 10 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P TOPIX Tab. 11 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P TOPIX Tab. 12 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P TOPIX Tab. 13 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P TOPIX

10

11 Úvod 11 1 Úvod V současné společnosti většina ekonomicky aktivních obyvatel vyspělých zemí disponuje určitým množstvím volných peněžních prostředků. Jejich výše platu je dostačující na to, aby pokryla všechny běžné výdaje, a tudíž jim zbývají finance, které neutratí. Také mohou získat větší peněžní obnos například dědictvím, či z jednorázového výdělku. Vzhledem k předpokladu, že lidé jsou si vědomi časové hodnoty peněz, položí si otázku, jakým způsobem volnou likviditu co nejlépe zhodnotit. Finanční trh je zahlcen bankovními produkty nabízejícími klientům různé spořící programy. Pokud se chce investor vyhnout placení bankovních poplatků, dosáhnout vyšších zisků a je ochoten snášet tržní výkyvy, může uvažovat o investování na světových akciových trzích. Investičních metod je na výběr několik. V této práci jsou popsány tři vybrané strategie investování. Při pohledu do historie je však zřejmé, že akciové trhy velice citlivě reagovaly na proběhnuvší ekonomické krize. Ani po více jak třech letech od posledního významného poklesu cen akcií se trhy stále nedostaly na úroveň, kterou dosahovaly před podzimem roku Investoři, kteří investovali své prostředky těsně před prasknutím akciové bubliny, nyní čelí následkům špatného načasování investice. Některé metody investování však pracují tak, aby tohle riziko eliminovaly. Následující práce se zabývá srovnáním tří investičních metod aplikovaných na reálných datech tří akciových trhů. V období dvaceti let jsou simulovány jednoleté, tříleté, pětileté a desetileté investice. Během této doby trhy zaznamenaly významné pády i růsty a provedené simulace tak ukazují, jak jednotlivé metody obstojí při zhodnocování investovaných částek při různých obdobích zahájení investice.

12 Cíl a metodika 12 2 Cíl a metodika 2.1 Cíl Cílem této bakalářské práce je vyhodnotit komparaci alternativ pravidelného investování a jednorázové investice na světových akciových trzích, kdy alternativami jsou strategie value averaging a dollar cost averaging. Za hodnotící kritéria je zvolen poměr výnosnosti a rizikovosti investic. Dílčím cílem práce je průběžné hodnocení jednotlivých strategií při simulaci investic na reálných datech evropského, amerického a japonského trhu v různých investičních horizontech, výběr nejvhodnější strategie pro eliminaci rizika špatného načasování investic a určení trhu, na kterém by bylo možné tuto eliminaci nejlépe realizovat. Na základě výsledků provedu doporučení pro drobné investory a v rámci diskuze zjištěné výsledky porovnám s výsledky studií na obdobné téma. 2.2 Metodika V první části práce budou popsány vybrané metody investování, a to jednorázová investice, a dvě varianty pravidelného investování - dollar cost averaging a value averaging. Při popisování těchto strategií bude čerpáno z odborných publikací a prací, které se zabývají obdobným tématem. Dále budou citovány odborné analýzy a studie srovnávající jednotlivé investiční strategie. Pro účely praktické části bakalářské práce budou použita reálná data tří světových akciových trhů, na kterých budou jednotlivé strategie porovnávány v období let 1990 až Za trhy jsou vybrány akciové indexy kopírující americký, evropský a japonský ekonomický vývoj, konkrétně S&P 500, S&P Europe 350 a S&P TOPIX. Z geografického hlediska jde o mezikontinentální výběr trhů tří předních ekonomik, které se navzájem ovlivňují a podávají obraz o vývoji celkového světového hospodářství. Dalším kritériem výběru těchto konkrétních indexů byl fakt, že hodnoty indexů S&P 500, S&P Europe 350 a S&P TOPIX jsou zveřejňovány v podobě total return, která zohledňuje efekt dividend. Dividendy jsou reinvestovány zpět do indexu. Index S&P 500 a S&P Europe 350 reprezentují rostoucí trhy, zatímco japonský S&P TOPIX je trhem stagnujícím. Investiční horizonty budou jednoleté, tříleté, pětileté a desetileté. Při pravidelném investování je perioda úložek zvolena na každé čtvrtletí, kdy nákup a prodej akcií je prováděn za čtvrtletní uzavírací ceny jednotlivých indexů. Částky jednorázového investování v jednotlivých investičních horizontech činí Kč, Kč, Kč a Kč. Při zjišťování celkové na-

13 Cíl a metodika 13 spořené částky jednorázového investování bude počáteční investovaná částka vložená na konci daného čtvrtletí vydělena uzavírací cenou indexu k datu vložení a vynásobená uzavírací cenou k ukončení doby spoření. Výše pravidelné investice odpovídá částce Kč, která bude investována metodou dollar cost averaging každé čtvrtletí. Tato částka bude na začátku každého čtvrtletí ukládána na spořící účet s ročním zhodnocení 2 %, po zdanění tak bude výše úrokové sazby činit 1,7 %. Pro roční investice se po zhodnocení bude počítat s částkou Kč, pro tříletý horizont je pravidelně investována částka Kč, při pětileté investici Kč a pro desetiletou částka činí Kč. Konečná hodnota naspořená metodou dollar cost average se pak vypočítá jako součin sumy nakoupených podílu za dané investiční období a uzavírací ceny ke dni ukončení doby spoření. Algoritmus výpočtu naspořené částky strategií value averaging se skládá z několika kroků. Nejprve se stanoví investiční cíl pro jednotlivé investiční horizonty. Pro strategii value averaging jsou investiční cíle pro jednotlivé investiční horizonty upraveny v rámci zachování reálné hodnoty o roční úrokovou sazbu 2,5 %, odpovídající průměrně míře inflace. Výše investičních cílů postupně činí pro roční, tříleté, pětileté a desetileté investice částky Kč , , , Hodnoty byly zjištěné pomocí následujícího vzorce pro složené úročení (Ptáček, 2004): kde: t FV PV 1 r, FV je budoucí hodnota investované částky, PV je současná hodnota, r je roční úroková sazba, t je počet úrokovacích období Dále je při metodě value averaging zvolena předpokládaná výše pravidelných úložek. Například pro roční investici je tato částka na začátku spoření Kč a každé další období se zvyšuje právě o Kč. V prvním čtvrtletí doby spoření se za tuto hodnotu nakoupí podíly a v následujících obdobích se nakupuje či prodává dle aktuální ceny tak, aby bylo dosaženo investičního cíle v každém čtvrtletí. Konečná hodnota je potom suma nakoupených podílů vynásobená cenou indexu k následujícímu období. Vzhledem ke složitosti výpočtu investic při této metodě nebude počítáno s ukládáním částky pravidelné investice na spořící účet. Pro srovnatelnost strategií bude v grafech procentuálně vyjádřeno zhodnocení jednotlivých strategií, přičemž zhodnocení bude zjištěno jako podíl koncové hodnoty po ukončení investování a částky, která byla skutečně vložena. Hodno-

14 Cíl a metodika 14 tícím kritériem při výběru nejvýhodnější strategie bude konečná hodnota portfolia v jednotlivých investičních horizontech s ohledem na rizikovost vyjádřenou výběrovou směrodatnou odchylkou v procentních bodech a výši průměrného zhodnocení vyjádřeného aritmetickým průměrem v procentech. Rozhodující bude hodnota výnosově-rizikového profilu, zjištěná jako podíl aritmetického průměru a směrodatné odchylky.

15 Metody časování trhu 15 3 Metody časování trhu Mezi odborníky panují rozdílné názory na časování trhu, zejména na jeho výhody, a zda vůbec časovat. Časování trhu pro investora znamená vystihnout ten nejlepší okamžik, ve kterém investovat s co nejvyšším možným profitem. Při této strategii investor sleduje trh jako celek a snaží se odhadovat, jakým směrem se bude v nejbližších okamžicích ubírat. Nakupuje, když si myslí, že ceny půjdou nahoru, v opačném případě prodává (Glandiš, 2005). V mnohých odborných článcích se však autoři přiklánějí k názoru, že načasovat trh je, až na výjimečné situace, ve kterých hraje důležitou roli štěstí, nemožné. Jak ukazují průzkumy, drobní investoři často při snaze načasovat vhodnou dobu pro vstup na trh promeškají ideální dobu pro nákup akcií a nakoupí akcie na jejich vrcholu nebo naopak prodají levně (Mašek, 2010). Firma Ibbotson Associates provedla studii, která dokázala, že za 70 let se jeden dolar zhodnotí více než tisícinásobně, ovšem promešká-li investor nejlepších 35 měsíců z celé doby investování, výnos bude pouze desetinásobný (Kohout, 2010). Investoři však nemohou odhadnout, které měsíce budou ty nejlepší. Je dokázáno, že investoři časující trh mají většinou nižší zisky. Při této strategii spekulanti obchodují častěji, s čímž se pojí další výrazná nevýhoda a to existence transakčních nákladů, které snižují výnosy. Využít strategie časování trhu se vyplatí, pokud se investor rozhodne své prostředky investovat do trhu, který je prokazatelně nevyspělý. Dalším vhodnou situací pro časování je bublina na trhu, což je signálem k prodeji. Bublinu investor pozná především podle toho, že hodnota instrumentu roste ekonomicky nezdůvodnitelným tempem, příliš dlouhou dobu a příliš rychle, většinou o desítky až stovky procent ročně. Vždy po prasknutí bubliny nastává prudký pokles (Kohout, 2010). Obecně není drobným investorům doporučováno časovat trh. Málokterý obchodník má v daném čase lepší informace než ostatní. Při snaze o odhad budoucího vývoje trhu, jsou investoři často velmi impulsivní a podléhají emocím. Racionálně uvažující investor s averzí k riziku se časovat trh nepokouší, jelikož si uvědomuje, že akciové trhy jsou nepředvídatelné. 3.1 Jednorázová investice Jak samotný název napovídá, jednorázová investice znamená vklad sumy peněz na finanční trhy v rámci jediného příkazu. Jednorázová investice se v čase mění podle tržního vývoje. Investovat jednorázově je vhodné pro investora vlastnícího větší finanční obnos a zároveň pobírajícího pravidelný příjem, který mu umož-

16 Hodnota indexu Metody časování trhu 16 ňuje vzdát se na delší časové období finanční rezervy. Předpoklady pro jednorázové investování jsou, kromě ochoty vzdání se likvidity, také ochota přijmout tržní riziko a dlouhodobý investiční horizont (Varga, 2011). Splňuje-li investor výše uvedené podmínky a investuje jednorázově, může mu toto rozhodnutí přinést vysokou odměnu. Pokud je investice realizovaná například do portfolia reprezentujícího globální akciové trhy, průměrný roční výnos se pohybuje kolem osmi procent. Další výhoda jednorázového investování souvisí s transakčními náklady. Většina podílových fondů či ETF požaduje pouze vstupní poplatek v podobě určitého procenta z vložené částky (Wilson, 2011). S jednorázovou investicí je spojena výrazná nevýhoda v podobě rizika špatného načasování investice. Nejhorší možná situaci může být, vloží-li investor své úspory na trh, který právě dosahuje svého lokálního maxima, jež je následováno prudkým poklesem. Investice nemusí být vůbec zhodnocena, nebo hůře - může investor ve výsledku dostat menší finanční obnos, než jaký vložil (Varga, 2011). Jak ukazují následující grafy, průběh jednorázové investice částky Kč zhodnocované v letech je obrazem tržního vývoje v daných letech Vývoj akciového indexu S&P 500 v letech Datum S&P 500 Obr. 1 Vývoj amerického akciového indexu S&P 500 v letech Zdroj: standardpoors.com, 2011

17 Hodnota investice Metody časování trhu Vývoj jednorázové investice v letech Datum Investice Kč Obr. 2 Vývoj jednorázové investice částky Kč na trhu akciového indexu S&P 500 v letech Zdroj: standardpoors.com, Pravidelné investice Investice znamená obětování určité dnešní hodnoty s cílem získání vyšší budoucí hodnoty (Rejnuš, 2008). V případě investic pravidelných se investor rozhodl věnovat danou částku ze svého pravidelného příjmu, kterou bude v přesně daném časovém intervalu investovat do určitého finančního aktiva. Pravidelné investování je pasivní investiční strategií, kdy za pasivní investory lze považovat ty, kteří nemají dostatečné investiční vzdělání, jsou konzervativní, s vyšší averzí k riziku, či nemají čas aktivně se podílet na správě svého portfolia (Kohout, 2010). Své prostředku svěří jinému finančnímu subjektu a zapojí se tak do některého ze spořících programů. Na začátku takových programů se investor zaváže k investování dané částky v dané periodě v určitém časovém horizontu. Spořící plány mohou být založeny z nejrůznějších důvodů. Nejčastěji jde o důchodové připojištění, kdy zaměstnanec pravidelně odvádí částku ze svého platu za účelem finančního zajištění na období, kdy odejde do penze. Dalšími důvody mohou být budoucí koupě nemovitosti, zabezpečení potomků, či ochrana před ztrátou zaměstnání. Výhodou strategie pravidelného investování je fakt, že investor nakupuje investiční podíly v dobách poklesů i růstu, čímž odpadá riziko nesprávného načasování investice a eliminuje se vliv emocí investora. Navíc, vzhledem

18 Metody časování trhu 18 k poměrně nízké výši pravidelných úložek tato metoda neohrožuje likviditu investora (Varga, 2010) Dollar cost averaging Metoda spoření, při které je investovaná v pravidelných intervalech fixní částka, podle přesně stanoveného algoritmu bez ohledu na cenu investičního aktiva je známá jako strategie dollar cost averaging. Vzhledem k tomu, že je nakupováno více podílů, když jsou tržní ceny nízké a méně v dobách růstu cen, dochází k průměrování celkových nákladů (Marshal, 2000). Například při měsíční pravidelné investici 100 $ lze za cenu 4 $ získat 25 podílů. Zvýší-li se cena na trhu na 5 $ nakoupených podílů je 20. S časem se tak cena aktiva průměruje (Edleson, 2007). Rozhodne-li se investor investovat pravidelně metodou dollar cost average, je důležité, aby dodržoval striktní disciplinovanost při investování a dodržoval investiční cíl. Disciplína pomůže investorovi zachovat chladnou hlavu v obdobích prudkého růstu tržních cen a vyhnout se tak tržnímu riziku. Při průměrování nákladů dochází k tzv. diverzifikaci rizika v čase. Zejména akciové trhy jsou charakteristické svou volatilitou, takže i když jsou v průběhu investování zaznamenány prudké poklesy cen, zprůměrují se tyto nízké ceny s cenami vysokými. Takže pokud trh, na kterém investor investuje, má klesající tendenci, není důvod přestat se spořením. Investor si musí uvědomit, že v případě klesajících trhů nakupuje za nízké ceny podíly a ty může později za vyšší ceny prodávat. Vzhledem k tomu, že na akciových trzích z dlouhodobého hlediska převládá dlouhodobý stoupající trend, čím delší investiční horizont si investor zvolí, tím vyšší profit z průměrování získá, protože se s časem snižuje průměrná cena (Malkiel, 2010).

19 Metody časování trhu 19 Obr. 3 Průměrování tržní ceny při pravidelné investici metodou dollar cost averaging Zdroj: financeeditor.com, 2010 Strategie dollar cost averaging je vhodná pro investory s averzí k riziku. Díky průměrování tržních cen se snižuje riziko poklesu. Proto je tato metoda vhodná pro investice realizované na volatilních trzích, jako jsou například investice do akciových indexů. Výhodou je, že se investor nemůže nechat ovlivnit panikou v dobách poklesu, protože se předem zavázal investovat pevnou částku bez ohledu na tržní vývoj. Mezi další přednosti této strategie patří jednoduchost investování investor nemusí aktivně sledovat výkyvy trhu, stačí dodržovat předem stanovený algoritmus (Edleson 2007). I když je při pravidelném investování časové riziko mnohem nižší, než u jednorázové investice, může nastat situace, kdy bude program spoření zahájen na začátku dlouhodobého poklesu. Investoři tak ze strachu z dalšího poklesu ukončí spoření se ztrátou (Beattie, 2007). V opačném případě mohou propásnout chvíli, kdy by mohli prodat za vysokou cenu, nikdo však neví, kdy období růstu nastane a jak dlouho bude trvat. Investice jsou zpravidla realizovány při nízkých měsíčních úložkách, investor tak musí počítat s delším investičním horizontem. Ovšem je nutné si uvědomit, že pokud investujeme stále stejnou částku, vzhledem k inflaci ztrácí tato částka postupem času na hodnotě. I když tyto ztráty nejsou tak dramatické, jelikož akciové trhy rostou s časem mnohem rychleji, je přesto žádoucí inflaci zahrnovat do investičních výpočtů (Edleson, 2007). Jak je zřetelné na názorném příkladu, při metodě dollar cost averaging je předem známá výše měsíční investice, ale není předem jasná výše konečné částky po ukončení doby investování. Při poklesu trhu je nakoupeno více podílů, jak

20 Metody časování trhu 20 je zřejmé z července 1986, kdy byla tržní cena nejnižší, investor tak získal nejvíce podílů, nezpanikařil a pokračoval v investování. Obr. 4 Příklad pravidelné investice metodou dollar cost averaging v letech Zdroj: Edleson, Value averaging Dalším způsobem pravidelného investování je stále populárnější strategie value averaging. Tato metoda investování je komplikovanější než dollar cost averaging

21 Metody časování trhu 21 a její pravidelnost nespočívá v investování stejné částky každý měsíc. Pravidlem value averaging je pravidelně každý měsíc hodnotu své investice o pevnou částku zvyšovat (Edleson 2007). Velikost měsíčních plateb u strategie value averaging závisí na aktuální situaci na trhu (Varga, 2011). Během období poklesu na trzích, investoři nakupují více jednotek podle toho, jaká je požadovaná hodnota portfolia. Naopak v období býčích trhů technika value averaging požaduje nakoupit méně podílů tak, aby byl dodržen investiční cíl. I když by byl zaznamenán neobvykle prudký růst tržních cen, strategie požaduje od investorů uvažovat střízlivě a držet se původního investičního plánu (Marshall, 2000). Investoři, využívající při svém investování metodu value averaging, musí provést před zahájením spoření určitá rozhodnutí. Nejprve stanoví hodnotu svého portfolia na každé budoucí období. Tato hodnota je souborem hodnoty počáteční investice, výše pravidelné investice, resp. o kolik se bude každý měsíc nashromážděná částka zvyšovat a především stanoví investiční cíl (Marshall, 2006). Příkladem může být investice do akcií na rostoucím trhu. Investor si zvolí investiční cíl 2000 $ za pět investičních období při počáteční investici 400 $. Jeli v prvním období tržní cena akcie 5 $, investor nakoupí těchto akcií 80. V dalším období je požadovaná hodnota portfolia 800 $ při tržní ceně 8 $. Investor tedy s ohledem na investiční cíl koupí 20 jednotek za aktuální cenu, což znamená, že výše pravidelné investice v tomto období činí 160 $. Ve třetím období cena za jednotku roste na 10 $, investor tedy nakoupí za tuto cenu dalších 20 akcií, neboť požadovaná hodnota portfolia pro toto období je $, v dalším období je to 1600 $ při stále stejné ceně 10 $ za jednotku, což pro investora znamená nakoupit 40 jednotek. Za čtyři investiční období vlastní investor 160 akcií. V posledním období cena vzroste až na 16 $ a jelikož cílová částka činí 2000 $, což by při této ceně znamenalo vlastnit 125 jednotek akcií, pro investora je to impuls k prodeji 35 akcií ze svého portfolia za cenu 16 $. Perioda Tržní cena (v $) Požadovaná hodnota (v $) Počet vlastněných jednotek Počet nakoupených jednotek Pravidelná investice (v $) Tab. 1 Příklad fungování pravidelné investice metodou value averaging Zdroj: Vlastní výpočty

22 Metody časování trhu 22 Metoda value averaging byla vynalezena za předpokladu, že trhy dokonale a okamžitě zpracovávají všechny nové dostupné informace a ihned je promítnou do tržních cen. Podle hypotézy efektivních trhů jsou ceny akcií tzv. náhodnou procházkou časem, což znamená, že ceny akcií jsou naprosto nepředvídatelné, takže nynější stav na trzích naprosto nevypovídá o stavu budoucím. Podle této hypotézy investoři nejsou schopni odhadovat na základě fundamentálních analýz budoucí vývoj akcií, a proto se nemohou spoléhat na to, že se jim podaří koupit levně a prodat za vyšší cenu. Nemá tedy smysl vyhledávat podhodnocené či nadhodnocené akcie (Kohout, 2011). Na základě hypotézy efektivních trhů je postavena strategie value averaging, neboť využívá jak tržních růstů, tak poklesů. Když jsou ceny nízké, investor využívající metody value averaging nakoupí více levných podílů, které může později, jakmile jsou ceny vysoké, prodat za vyšší cenu. Se strategií value averaging je spojeno několik nevýhod. Především vzhledem k povaze této metody, se investoři musí, alespoň částečně, aktivně podílet na správě svých financí. Vzhledem k tomu, že jsou pravidelné investice různě velké, nelze nastavit trvalý příkaz pro zasílání plateb na spořící účet. Metoda proto vyžaduje více monitorování. Dále jsou s ní spojeny vyšší transakční náklady. Riziko ztráty je vyšší, neboť metoda nestanovuje omezení pro výši pravidelné investice (Markese, 2009). Při investování pomocí strategie value averaging je používán mechanický algoritmus. Díky pravidelnosti a průměrování tržní ceny je minimalizováno riziko špatného načasování. Další výhoda této strategie spočívá v její flexibilitě. V průběhu investování lze kdykoliv upravit parametry investování. Díky strategii value averaging investoři předem ví, kdy je vhodná doba pro prodej, což signalizuje pravděpodobnost zvýšení návratnosti investice (Edleson, 2007). 3.3 Výsledky komparativních analýz S přibývající popularitou metody value averaging vzniklo několik srovnávacích studií zabývajících se porovnáním této metody a ostatních strategií. Ve výsledcích všech těchto srovnávacích studií value averaging předčilo ostatní porovnávané strategie podle různých kritérií Value averaging vs. dollar cost averaging a náhodná investiční technika V roce 2000 byla provedena statistická komparační analýza s názvem A statistical comparison of value averaging vs. dollar cost averaging and random investment techniques (Marshall, 2000). Ve své práci autor představuje jednot-

23 Metody časování trhu 23 livé strategie, především Value averaging, při čemž využívá poznatků Dr. Edlesona vynálezce této metody. Pro testování byly použity reálné hodnoty indexu S&P 500 v total return podobě v období od 1. ledna 1966 do 31. března Investiční horizont byl zvolen na 5 let. Na rostoucím, klesajícím a fluktuačním trhu je porovnáváno vnitřní výnosové procento a průměrné náklady jednotlivých investičních technik. Provedena byla také analýza návratnosti investice a analýza rizik. Ve všech provedených testech bylo prokázáno, že metoda value averaging je z hlediska výnosnosti výhodnější než dollar cost average, či jiná náhodná technika a to aniž by se zvýšilo riziko investice. Metoda měla ve všech testovaných obdobích nejvyšší hodnotu vnitřního výnosového procenta. Tento výsledek podporuje také hypotézu efektivních trhů, na které je metoda založena Value averaging vs. dollar cost averaging a proportional rebalancing V roce 2009 vznikla srovnávací studie, kde autoři porovnávali tři investiční strategie dollar cost averaging, value averaging a propotional rebalancing (Estes, Chen, 2009). Cílem bylo zjistit pomocí daných parametrů, která z testovaných metod je nejvýkonnější a nejvhodnější pro tzv. 401(k) plán. Tento plán je v USA a v Kanadě známý jako velice výhodná forma spoření, poskytovaná v rámci zaměstnaneckých benefitů. Investiční horizont byl pro testování zvolen na 360 měsíců a měsíční úložky zvolili v hodnotách 500 $, $ a $. Hodnotícími kritérii jsou: výše Sharpova poměru, riziko poklesu, a kolikrát je cílová částka z jedné strategie vyšší než u jiné. Bylo provedeno simulací. Metoda value averaging dosáhla hodnoty rizika poklesu vyšší, než další dvě testované strategie, ovšem s ohledem na všechny ostatní testy je strategie value averaging vyhodnocena jako nejvýhodnější Value averaging vs. dollar cost averaging Prezident Americké asociace soukromých investorů uskutečnil komparační analýzu strategií VA a DCA (Markese, 1992). V investičním horizontu od prosince 1986 do června 1992 porovnával metody na reálných datech podílového fondu Vaguard index trust 500 a na akciovém fondu Twentieth century. Metody byly vyhodnocovány podle výše vnitřního výnosového procenta. Investoval-li by v určeném období investor každé čtvrtletí částku $ do podílového fondu Vaguard index trust 500, vnitřní výnosové procento takové

24 Metody časování trhu 24 investice by bylo 8,14 %. U metody value averaging vnitřní výnosové procento dosahuje hodnoty 8,99 %. Při pravidelné investici do fondu Twentieth century je výše vnitřní výnosové procento u metody dollar cost averaging 14,67 %, u value averaging je to až 19,26 %. Z hlediska vnitřního výnosového procenta je výnosnější přístup value averaging. Studie však nezohledňuje riziko, ani náklady spojené s investicí. Americká asociace soukromých investorů provedla i další studie. V investičním horizontu dvou let od roku 2009 do roku 2011 byla porovnávána výnosnost dvou strategií a to value averaging a dollar cost averaging (AAII.com, 2011). V prvním případě byla pro porovnání využita data investičního plánu fondu PowerShares QQQ, ten kopíruje investice do indexu NASDAQ 100. Při studii nebyly brány v úvahu reinvestice dividend. Metodou dollar cost averaging jsou investice realizovány každý měsíc v první den obchodování, při částce 500 $. Počáteční investice první měsíc činila $. Po dvou letech při investování metodou dollar cost averaging činila celková hodnota investice $, vnitřní výnosové procento dosahovalo výše 33,6 % při průměrných nákladech 41,40 $. Celkově bylo použitím této strategie investováno $. U strategie value averaging bylo také první měsíc zainvestováno $ a cílem bylo mít na konci každého měsíce investovanou částku zvýšenou o 500 $. Konečná hodnota činila na konci investičního plánu $, průměrné náklady činily 38,1 $ a vnitřní výnosové procento 36,1 %. Hodnota celkově investované částky činila $. Výsledkem tedy je pro value averaging vyšší hodnota vnitřního výnosového procento a nižší průměrné náklady. Studie nezohledňuje riziko. V roce 2010 byly v rámci studie s názvem How value averaging adds value pomocí speciálního investičního softwaru porovnány na různých trzích investiční strategie value averaging a dollar cost averaging (Ramsey, 2010). V prvních dvou příkladech je simulována situace investora ve věku 55 let, který chce za dobu 5 let nashromáždit částku $. Investiční horizont je stanoven od 1. října 2005 do 31. října Pravidelné investice jsou měsíční a první měsíční úložka činí $. Tato situace je testována na reálných datech akciového fondu Vanguard total stock market index a na agresivnějším fondu ishares S&P global technology. Při investování v rámci prvního fondu strategie value averaging porazila dollar cost averaging v několika kritériích. Investor získal metodou value averaging o $ více prostředků než byl požadovaný investiční záměr. Celková naspořená částka $, která byla při metodě value averaging naspořena

25 Metody časování trhu 25 překonala o 18,7 % celkově naspořenou částku pod metodou dollar cost averaging, která činí $. Tato částka navíc nedosahuje výše požadovaného investičního cíle. Investiční strategie value averaging dokonce překonala výnosnost tohoto fondu a to o 3,18 %, neboť pro pětileté období končící 31. října 2010 akciový fond Vanguard total stock market index dosahoval výnosu 2,41 % a výnosnost v tomto příkladě pod metodou value averaging činila 5,59 %. Vybral-li si investor pro zhodnocení svých prostředků fond IXN, musí počítat s vyšším rizikem. Výsledky jsou však pro value averaging ještě příznivější než v předchozím příkladě. Zde je celkově naspořená částka vyšší o 12,5 % než požadovaná. Pod dollar cost averaging bylo naspořeno pouze $, což je až o 20,8 % méně než pod value averaging. Celková výnosnost investice při strategii value averaging činí 8,32 %, při dollar cost averaging 5,28 %. Akciový fond překonala metoda value averaging o 4,45 %. Výzkum ukázal, že metoda value averaging překonala z hlediska výkonnosti dollar cost averaging, aniž by vzniklo větší riziko. Jak bylo dokázáno, value averaging pracuje lépe na více volatilních trzích, přesto tuto strategii využívají i fondy na trzích vykazujících nižší nestálost s dobrými výsledky Dollar cost averaging vs. jednorázová investice Zajímavé je srovnání strategie pravidelného investování dollar cost averaging a jednorázové investice na prudce klesajícím trhu v období Velké hospodářské krize. Na reálných datech indexu S&P 500 byla simulována jednorázová investice částky $ vložená dne 30. září 1929 a pravidelná investice v částce 10 $ vkládaná každý poslední den v měsíci od září 1929 do ledna Ve výsledku činila konečná hodnota pravidelné investice za 15 let $, při míře návratnosti 8,01 %, což je poměrně dobrý výsledek vzhledem k tomu, že bylo investováno během deprese.

26 Metody časování trhu 26 Obr. 5 Porovnání vývoje jednorázové investice a pravidelné investice variantou dollar cost averaging v letech Zdroj: allfinancialmatters.com, 2008 Další studie porovnává následující situace odehrávající se při investici do akciového indexu S&P 500. Investor buď jednorázově investuje částku $ na začátku ledna roku 2007, nebo rozprostře tuto částku v rámci měsíčního pravidelného investování metodou dollar cost averaging. Při výpočtu konečné hodnoty investice bylo předpokládáno, že nashromážděné finance budou automaticky zhodnocovány na spořícím účtu s garantovanou úrokovou sazbou 3 %. Dále bylo počítáno s ročním poplatkem fondu ve výši 0,2 %. Při použití metody jednorázového investování činila konečná hodnota investice po roce investování ,61 $ a při strategii dollar cost averaging ,42 $ (moneychimp.cz, 2011). Následující graf ilustruje porovnání strategií dvou investorů na MSCI World Index, přičemž první investor se rozhodl investovat jednorázově částku $ a druhý investuje pravidelně částku $. Investiční horizont byl desetiletý.

27 Metody časování trhu 27 Obr. 6 Porovnání vývoje jednorázové investice a pravidelné investice variantou dollar cost averaging v letech Zdroj: fidelity.com, Value averaging vs. dollar cost averaging a jednorázová investice Při porovnávání jednotlivých investičních strategií jednorázové investice, value averaging a dollar cost averaging autor využíval reálná data indexu S&P 500 v celé jeho dostupné historii a to od roku 1927 až do roku 2011 (Varga, 2011). Při analýze byl vytvořen simulátor akciových trhů, který využíval pro simulace náhodné časové intervaly pohybů indexu S&P 500. Strategie byly testovány v investičních obdobích 3, 5 a 10 let. Pro co nejpřesnější výsledky bylo provedeno simulací. Směrodatným pro hodnocení nejvýkonnější strategie byla výše vnitřního výnosového procenta. Podle výsledků nejnižší hodnoty vnitřního výnosového procenta dosáhla jednorázová investice, kde se zhodnocení pohybovalo mezi 5,4 % až 6 % p. a., přičemž nejvyšší průměrné IRR dosáhla tříletá investice a nejnižšího varianta desetileté investice. Druhé místo obsadila s hodnotami v rozmezí 5,7 % p. a. až 6,5 % p. a. strategie dollar cost averaging. Nejvýkonnější metodou pravidelného investování byla vyhodnocena value averaging. Průměrného vnitřního výnosového procenta tato strategie dosahovala v intervalu od 6,6 % p. a. do 7,4 % p. a.

28 Metody časování trhu 28 Obr. 7 Porovnání jednorázové investice a dvou variant pravidelných investic dollar cost averaging a value averaging v letech Zdroj: Varga, 2011

29 Hodnota indexu Časování investic na vybraných světových akciových trzích 29 4 Časování investic na vybraných světových akciových trzích V následující části budou provedeny komparace strategií jednorázového investování, dollar cost averaging a value averaging na americkém, evropském a japonském trhu. Tyto trhy budou reprezentovány indexy společnosti Standart & Poor s s reálnými daty z let 1990 až Nejprve na názorných grafech budou jednotlivé trhy charakterizovány a popsán jejich vývoj. Následně na základě konečných hodnot investic bude v jednotlivých investičních horizontech komentováno, jak investiční metody pracovaly v obdobích růstů a poklesů a zda dokázaly překonat riziko špatného načasování. Po analýze investování v určitém investičním horizontu budou hodnoceny výkonnosti jednotlivých investičních variant pomocí statistických ukazatelů průměru, směrodatné odchylky a především dle výnosově-rizikového profilu, což je poměr průměru a směrodatné odchylky. 4.1 Americký akciový trh Vývoj akciového indexu S&P 500 v letech Datum S&P 500 Obr. 8 Vývoj amerického akciového indexu S&P 500 v letech Zdroj: Vlastní práce Pro analýzu amerického akciového trhu byl zvolen akciový index S&P 500, který je po Dow Jones Industrial Average považován za nejvěrnějšího ukazatele vývoje tamní ekonomiky. Spousta podílových i jiných fondů se rozhodla své investiční programy navrhnout tak, aby přesně kopírovaly S&P 500. Akcie obsažené v S&P 500 jsou také součástí rozšířenější S&P 1500 a S&P Global 2000.

30 III.91 III.92 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 30 Ve sledovaném období od ledna roku 1990 do ledna 2010 lze trend vývoje akciového indexu hodnotit jako rostoucí. Je však zřetelné, že vývoj zasáhly dva významné propady. Na vývoji americké ekonomiky se výrazně podepsalo prasknutí technologické bubliny z roku Po dosažení lokálního maxima z března toho roku došlo k významnému poklesu cen akcií obsažených v indexu, až klesl v roce 2002 téměř na polovinu své maximální hodnoty. Poté ovšem docházelo k dalšímu růstu, způsobenému díky rostoucímu počtu hypoték na americkém trhu, až index po sedmi letech pokořil maximum z roku To bylo v říjnu roku 2007 před prasknutím hypoteční bubliny. V tu dobu se do oběhu dostávalo více a více tzv. subprime hypoték a důsledky z nerozumného poskytování úvěrů nebonitním klientům se pochopitelně otiskly i do vývoje indexu. Když krize v roce 2008 začala vrcholit, zaznamenal index poklesy až o stovky bodů. Po zlomu v březnu roku 2009 trh mírně roste a v současné době dosahuje hodnot, které stále nedohání hodnoty z roku Jednoleté investice Jednoleté investice na americkém trhu 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 9 Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P 500 Zdroj: Vlastní práce Při porovnání grafu vývoje indexu S&P 500 a jednoletých investic je zřejmé, že jednorázové investice velmi citlivě reagují na tržní výkyvy. Po prasknutí technologické bubliny a při vyvrcholení hypoteční krize ztratily jednorázové investice více než čtvrtinu investované částky. Přesto bylo u jednorázových investic v 80 procentech případů dosaženo zhodnocení vyššího, než je původní investovaná částka Kč.

31 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 31 Metoda pravidelného investování Dollar cost averaging pracovala při jednoletých investicích nejlépe, což je poznat již z pouhého pohledu na graf. Pouze v 2,5 % případů nedošlo ke zhodnocení a to při investicích ukončených v době hypoteční krize v období od do Rozhodl-li se investor investovat pomocí metody Value averaging, vydal se tak cestou nižších výdělků při nižším riziku. V dobách, kdy byly ceny indexu nízké, tak nakupoval, a naopak, byly-li ceny vysoké, prodával. Pouhý pohled na konečnou hodnotu portfolia po ukončení spoření však u této metody není vypovídající a to především vzhledem k tomu, že při metodě Value averaging je výše pravidelných úložek nestejná a vyvíjí se podle aktuálního tržního vývoje. Proto může dojít k situaci, kdy nejvyšší naspořená částka nedosahuje nejvyššího zhodnocení. Nejhorším obdobím pro použití této varianty pravidelného investování bylo v období nedávné krize, v té době investice ukončená v prosinci 2008 dosáhla téměř čtyřicetiprocentního znehodnocení. Přesto na krizi reagovala metoda value averaging méně citlivě než metoda jednorázového investování, kde byl propad znatelnější. Celkově došlo u investic investovaných metodou value averaging ke zhodnocení v 72 % případů. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 19,57% 12,96% 12,26% Průměr 9,79% 31,82% 4,57% Výnosově-rizikový poměr 0,50 2,45 0,37 Tab. 2 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P 500 Zdroj: Vlastní výpočty V tabulce statistických ukazatelů jsou pro jednoleté investice a jednotlivé investiční varianty uvedeny výše směrodatných odchylek jako ukazatelů rizika, dále průměrná hodnota konečné hodnoty investování a výnosově-rizikový profil, který ukazuje, kolikrát byla průměrná hodnota portfolia ve sledovaném období vyšší než směrodatná odchylka. Jak již bylo možné vyčíst z grafu jednoletých investic, pravidelné investice vkládané metodou dollar cost averaging dosahovaly v průměru nejvyšších hodnot. Jednorázové investice jsou evidentně nejméně vhodnou metodou časování investic pro jednoletý investiční horizont, neboť výše kolísání je poměrně vysoká a průměrná konečná hodnota investice není vyšší než u metody pravidelné investice. Zato varianta value averaging pracovala s poměrně nízkým rizikem, avšak průměrná výše byla ze všech investičních variant nejnižší. V letech 1990 až 2010 byla nejméně vhodnými načasováními vstupu na trh pochopitelně období lokálních extrémů a to před prasknutím internetové bubli-

32 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 32 ny v březnu 2000 a před nástupem krize v březnu Při roční investici však metoda dollar cost averaging dokázala překonat pokles akcií technologických firem z let a pracovala vždy tak, že investice skončily s kladnými výsledky. Vzhledem k výši výnosově-rizikového profilu při jednoletých investicích dokázala metoda dollar cost averaging nejlépe překonat riziko špatného načasování investic Tříleté investice 150,00% Tříleté investice na americkém trhu 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 10 Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P 500 Zdroj: Vlastní práce Jak je vidět na grafu tříletých investic, strategie jednorázového investování dokáže dosáhnout vysokého zhodnocení, ale také znatelnějších propadů. V téměř třiceti procentech případů investic za sledované období nedosahovala jednorázová investice kladného zhodnocení. V delším časovém horizontu se jednorázová investice také nedokázala vyhnout propadům v období krize, které dosahovaly zhruba stejných hodnot jako v případě jednoletých investic. Ovšem v tříletém horizontu dokázala metoda jednorázového investování ukončit investice i s více než dvojnásobným zhodnocením. V případě tříletého investičního horizontu již metoda dollar cost averaging oproti jednoleté investici nedokázala překonat propady akciových trhů v letech 2002 a Přesto je zhodnocení u 87 % investic investovaných metodou dollar cost averaging kladné. Stejně jako u jednoletého investování pomocí strategie value averaging, i při tříletém investičním horizontu v 72 % investic pracovala metoda tak, aby konečná hodnota investice byla vyšší než vložená částka.

33 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 33 Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 46,46% 25,25% 27,09% Průměr 34,75% 28,45% 16,23% Výnosově-rizikový poměr 0,75 1,13 0,60 Tab. 3 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P 500 Zdroj: Vlastní výpočty V delším časovém horizontu se při pohledu na průměrnou konečnou výši investice jeví jako nejvýnosnější metoda jednorázového investování. Je však třeba brát zřetel na směrodatnou odchylku, jejíž výše je ze všech testovaných variant nejvyšší, což znamená, že jednorázové investice byly nejrizikovější metodou pro časování trhu. Při výběru mezi variantami pravidelných investic záleží na přístupu investora k riziku. Použitím strategie dollar cost averaging lze v tříletém investičním horizontu dosáhnout vysokého zhodnocení, ovšem za cenu vyššího rizika než u metody value averaging. Výnosově-rizikový profil investičních variant naznačuje, že metoda dollar cost averaging dokáže při tříletých investicích nejlépe zvládnout výkyvy trhu a eliminovat časové riziko Pětileté investice 300,00% 250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% Pětileté investice na americkém trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 11 Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P 500 Zdroj: Vlastní práce V porovnání s grafy jednoletých a tříletých investic dosahují jednorázové investice v pětiletém investičním horizontu mnohem vyššího zhodnocení, kdy nejvyšší hodnota investice byla až o 250 % vyšší než její původní hodnota. Pětiletý časový horizont dokázal u jednorázové investice lépe překonat propady akciových

34 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 34 trhů. Zatímco u tříletého horizontu se jednalo až o čtyřiceti procentní propady, u pětiletého je maximální propad 20 %. Dollar cost averaging pracovala i při pětiletých investicích lépe, než jednorázová. U 85 % případů došlo ke kladnému zhodnocení. V období poklesů akciových trhů se propady pohybovaly zhruba ve stejných hodnotách jako u investic jednorázových. Pětileté investice investované metodou value averaging oproti jednoletým a tříletým investicím byly výnosnější a ve dvaceti procentech případů bylo zhodnocení dokonce více než stoprocentní. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 77,60% 41,05% 58,86% Průměr 70,85% 42,53% 40,24% Výnosově-rizikový poměr 0,91 1,04 0,68 Tab. 4 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P 500 Zdroj: Vlastní výpočty V grafickém znázornění pětiletých investic dosahuje křivka jednorázového investování jednoznačně nejvyššího zhodnocení. Svědčí o tom i výše průměrné investice, která je z porovnávaných metod nejvyšší. Avšak nejvyšší je u jednorázové investice také směrodatná odchylka. I když hodnota výnosověrizikového profilu byla u jednorázových investic vyšší než u value averaging, není tato metoda pro investora s averzí k riziku vhodnější, a to právě z důvodu výše směrodatné odchylky. Vysoké zisky jsou tak za cenu vyššího rizika. Výše průměrů variant pravidelných investic byly téměř stejné, avšak míra kolísavost byla vyšší u metody value averaging. I když se metoda dollar cost averaging nedokázala vyhnout znehodnocení investic v obdobích poklesů, pracovala vzhledem k poměru rizika a průměrné výše investice nejlépe.

35 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích Desetileté investice 400,00% 300,00% 200,00% 100,00% 0,00% -100,00% Desetileté investice na americkém trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 12 Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P 500 Zdroj: Vlastní práce V prvním desetiletí sledovaného období docházelo k prudkému a trvalému růstu akciových trhů. To dokládá i pohled na výši zhodnocení investic na začátku tisíciletí. Všechny testované varianty dokázaly oproti jednoletému, tří a pětiletému investičnímu horizontu v tomto případě překonat pokles akciových trhů po pádu z roku Krizí v roce 2008 však neprošla žádná z investic bez záporného výsledku. Jednorázové investice byly před rokem 2008 ukončovány s výsledky poměrně vysokého zhodnocení, například v roce 2001 šlo o čtyřnásobnou návratnost investované částky. Oproti tomu by v březnu 2009 investor ukončil desetiletou investici se zhodnocením -26 %. Pokud by však v tu stejnou dobu ukončil investici jednoletou, propad by byl až 40%. Metody pravidelného investování pracovaly, až na extrémní výkyvy metody value averaging ze začátku roku 2000, s velmi podobnými výsledky. Výnos z těchto investic byl poměrně stabilní až do začátku roku 2008, kdy se evidentně začínala projevovat hypoteční krize. Investice ukončené v období vrcholící krize byly znehodnocené v případě dollar cost averaging o 16 % a při value averaging o 20 % vložených prostředků. Také však lze konstatovat, že v delším časovém horizontu nebyly propady tak hluboké, jako u výše uvedených investic. Při metodě value averaging je možné jak nakupovat akciové podíly, tak je i prodávat. Vzhledem k tomuto faktu byla investice ukončená na začátku roku

36 Hodnota indexu Časování investic na vybraných světových akciových trzích se zhodnocením až 4000 % a to právě díky rostoucímu trendu akciového trhu v letech Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 91,58% 32,58% 62,93% Průměr 119,29% 49,23% 57,15% Výnosově-rizikový poměr 1,30 1,51 0,91 Tab. 5 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P 500 Zdroj: Vlastní výpočty Pokud je investor averzní k riziku, vůbec nemá smysl zvažovat pro zhodnocení jeho prostředků metodu jednorázové investice. Průměrné zhodnocení jednorázových investic dosahuje ze všech strategií nejvyšší hodnoty, avšak míra rizika je poměrně vysoká. Jako nejlepší z hlediska výnosově-rizikového profilu se u desetiletých investic jeví varianta pravidelného investování dollar cost averaging. Výši směrodatné odchylky u metody value averaging lze vysvětlit vysokými hodnotami investic na začátku roku 2000, bez těchto vysokých hodnot by i výše výnosově-rizikového profilu byla příznivější, proto lze metodu value averaging považovat také za vhodnou při snaze eliminace rizika špatného načasování. 4.2 Evropský akciový trh Vývoj akciového indexu S&P EUROPE 350 v letech Datum Obr. 13 Vývoj evropského akciového indexu S&P EUROPE 350 v letech Zdroj: standardpoors.com, Z důvodu zachování přehlednosti a čitelnosti v grafu desetiletých investic, nebyla tato extrémní hodnota do grafu zakomponována.

37 III.91 III.92 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 37 Pro reprezentaci vývoje evropského akciového trhu byl vybrán akciový index S&P EUROPE 350. Index obsahuje akcie firem, které jsou obchodovány na sedmnácti hlavních evropských trzích. Záměrem indexu je sledovat přibližně 70% evropské tržní kapitalizace. Prostřednictvím indexu lze realizovat investice do různých odvětví hospodářství, největší podíl je zastoupen finančním sektorem. I přes proběhnuvší krize je trend evropského akciového trhu rostoucí. Celkový vývoj indexu S&P EUROPE 350 je obdobný jako u S&P 500. Na začátku devadesátých let docházelo ke stabilnímu růstu, v druhé polovině desetiletí rostly akcie rychleji díky zvýšenému počtu investic do internetových technologií, až do roku 2000 kdy došlo k prasknutí technologické bubliny. Ta ovšem nedosáhla až tak dramatických rozměrů jako v případě amerického trhu. Ozdravení ekonomiky přišlo záhy po roce V té době stále více evropských velmocí vstupovalo do eurozóny, což usnadnilo mezinárodní pohyb kapitálu s následkem prudkého hospodářského růstu a také růstu objemu hypoték. Ekonomický růst se však na začátku roku 2008 obrátil, stejně jako na americkém trhu, v prudký pokles. Od prosince roku 2007 poklesly hodnoty indexu během roku až o 1000 bodů. Po dosažení lokálního minima v březnu 2009 probíhá na evropském trhu mírné oživení, prognózy budoucího vývoje evropského akciového trhu jsou však poměrně pesimistické Jednoleté investice 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% Jednoleté investice na evropském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 14 Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EU- ROPE 350 Zdroj: Vlastní práce

38 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 38 Jednorázové investice zhodnocované na evropském trhu po dobu jednoho roku dosahovaly většinou kladného zhodnocení konkrétně v 76 % případů. Ukončil-li investor roční investici v březnu 2008, investice se mu zhodnotila na právě 0 %. S největším znehodnocením skončila investice v březnu 2009 s výsledkem -49 % původní investované částky. Pokud by tato investice byla ukončena o rok později, dostalo by se investorovi až 59 % zhodnocení. Výše investic pravidelného investování způsobem dollar cost averaging vynášely nejvíce a dokázaly se vyhnout propadům v letech Zhodnoceno bylo ve sledovaném období 96% investic. Znehodnocení přišlo s krizí v roce 2009, konkrétně ve výši -10 %, což je ovšem nejlepší výsledek ze všech tří porovnávaných strategií za krizové období. Při jednoletých investicích na evropském akciovém trhu metoda value averaging pracovala s poměrně nízkým zhodnocením a stejně jako jednorázové investice se nedokázala vyhnout propadům v obdobích poklesů. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 21,07% 14,17% 14,11% Průměr 11,10% 32,75% 5,34% Výnosově-rizikový poměr 0,53 2,31 0,38 Tab. 6 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P EUROPE 350 Zdroj: Vlastní výpočty Metoda dollar cost averaging dokáže velmi dobře pracovat s investicemi při jednoletém investičním horizontu. Jak ukazují údaje v tabulce, výše průměrné investice je z porovnávaných metod nejvyšší, směrodatná odchylka je v přijatelné výši a hodnota rozhodujícího ukazatele, tedy výnosově-rizikového profilu potvrzuje, že metoda dollar cost averaging je nejlepší volbou pro časování investic. Nejnižší míru rizika vykazují investice zhodnocované metodou value averaging, průměrné výnosy jsou však nízké. Nejméně vhodnou volbou pro jednoleté investice je způsob investování jednorázového, neboť míra kolísání je z porovnávaných metod nejvyšší, což ani není vykompenzováno dostačujícími výnosy.

39 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích Tříleté investice 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% -100,00% Tříleté investice na evropském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 15 PE 350 Zdroj: Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EURO- Vlastní práce Tříleté jednorázové investice dosahují nejvyššího procentuálního zhodnocení z porovnávaných strategií, při dosažení maxima v roce 2006 šlo o zhodnocení až 125 %. Oproti jednoletým investicím, v tříletém horizontu nedocházelo k tak hlubokým propadům. Investice realizované způsobem pravidelného ukládání metodou dollar cost averaging zhodnocení dosáhly v 80 % případů, což je méně, než v případě investic jednoletých. Během let docházelo ke znehodnocení investic v hodnotách kolem -10 %, v roce 2008 byl však propad až třicetiprocentní. Vývoj investic pod metodou value averaging zaznamenaly velmi podobný vývoj s první variantou pravidelného investování. Procentního zhodnocení dosahovala metoda jen nepatrně nižšího než u metody dollar cost averaging, což lze vysvětlit tím, že na začátku každého čtvrtletí nedocházelo ke vkladu pravidelných úložek na spořící účet, tak jako tomu bylo u dollar cost averaging. Celkově bylo metodou value averaging zhodnoceno téměř 80 % investic. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 46,63% 26,23% 27,29% Průměr 38,74% 30,91% 19,93% Výnosově-rizikový poměr 0,83 1,18 0,73 Tab. 7 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P EUROPE 350 Zdroj: Vlastní výpočty

40 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 40 Strategie dollar cost averaging je opět hodnocena jako nejvýkonnější, ukazatel rizika je z komparovaných metod nejpříznivější. Průměrná výše konečné hodnoty investice sice není nejvyšší, avšak rozhodujícím kritériem je výše výnosově-rizikového profilu, která je pro tříleté investice u metody dollar cost averaging nejvyšší. Jak je již patrné z vývoje křivky investic, investovaných metodou value averaging, směrodatná odchylka je téměř shodná s mírou kolísavosti u metody dollar cost averaging. Nejrizikověji se jeví opět jednorázová investice. V případě tříletého investičního horizontu se však oproti jednoletým investicím nedokázala žádná ze strategií vyhnout propadům v krizových letech Pětileté investice 250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% Pětileté investice na evropském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 16 Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EU- ROPE 350 Zdroj: Vlastní práce Zhodnocováním jednorázových investic v delším časovém horizontu na evropském trhu bylo možné dosáhnout mnohem vyšších výdělků a nižších propadů. Konečné výše jednorázových investic se pohybovaly v kladných hodnotách zhodnocení až v devadesáti procentech případů. Varianta pravidelného investování dollar cost averaging nedosahovala až tak dobrých výsledků jako metoda value averaging nebo jednorázové investice. Oproti tříletému investování dosahovala zhodnocení ve více případech, a procento znehodnocení nepřesáhlo -20 %. Value averaging dosáhla, oproti jednoletým a tříletým investicím, při pětiletém investičním horizontu zhodnocení investice ve dvaceti procentech případů vyššího než dvojnásobného zhodnocení vložených prostředků. Avšak v dobách

41 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 41 propadů byly investice znehodnoceny mnohdy i o 30 %. Přesto metoda value averaging v pětiletém horizonty pracovala lépe, než v předešlých případech. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 67,76% 39,17% 51,23% Průměr 76,65% 46,78% 45,69% Výnosově-rizikový poměr 1,13 1,19 0,89 Tab. 8 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P EUROPE 350 Zdroj: Vlastní výpočty Oproti americkému trhu se v tomto případě u pětiletých investic vyplatí uvažovat o vkladu jednorázovém. Pokud by byl investor ochoten snášet výkyvy jednorázových investic, mohl dosáhnout vysokých zisků při příznivé výši výnosově-rizikového poměru. Stabilnější variantou je však opět pravidelné investování metodou dollar cost averaging. Vysokého zhodnocení se dalo dosáhnout také při úložkách podle pravidel metody value averaging, směrodatná odchylka však byla opět vyšší Desetileté investice 600,00% 500,00% 400,00% 300,00% 200,00% 100,00% 0,00% -100,00% Desetileté investice na evropském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 17 Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P EU- ROPE 350 Zdroj: Vlastní práce Desetileté investice realizované prostřednictví evropského akciového indexu S&P EUROPE 350 dosahovaly velice pozitivních výsledků. S rizikem načasování se dokázaly vypořádat všechny tři strategie. S kladnými konečnými hodnotami skončily v průběhu sledovaných let všechny desetileté investice, až na investici

42 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 42 ukončenou v březnu Jde však o znehodnocení pohybující se kolem tří procent, což je sice nežádoucí, přesto je to nejlepší výsledek investice, ukončené v tomto období, oproti investicím zhodnocovaným v jednoletém, tříletém a pětiletém investičním horizontu. Jak lze vyčíst z grafu, i když se prasknutí technologické bubliny nepodepsalo na investicích zápornými výsledky, poklesly hodnoty investic od roku 2000 do roku 2002 o stovky procent. Zejména prudce klesal vývoj investice pod metodou value averaging, což je způsobené právě tím, že vzhledem k možnosti prodejů při vysokých cenách se daří těmto investicím nejlépe právě v obdobích růstu. Proto také před rokem 2008 metoda value averaging zhodnocovala investice až na 300 %. Strategie Jednorázová Dollar cost investice averaging Value averaging Směrodatná odchylka 77,76% 35,94% 105,24% Průměr 138,60% 69,14% 114,95% Výnosově-rizikový poměr 1,78 1,92 1,09 Tab. 9 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P EUROPE 350 Zdroj: Vlastní výpočty V případě desetiletých investic na evropském trhu, jak již bylo uvedeno výše, všechny testované strategie dosahují kladných výsledků. V tomto investičním horizontu lze všechny metody doporučit investorům, kteří se chtějí vyhnout riziku špatného načasování investic. Při výběru té nejlepší strategie je nutné se zaměřit na preference jednotlivých investorů. Nejvhodnější se mohla jevit strategie jednorázového investování, neboť průměrně tento typ investic dosahoval nejvyššího zhodnocení. Více než stoprocentního zhodnocení dosahovalo také investování metodou value averaging, ovšem při vyšším riziku. Konzervativní investoři by za nejlepší variantu investování ve sledovaných letech jistě vyhodnotili metodu dollar cost averaging, která dosahuje nejvyššího poměru rizika a průměrného zhodnocení.

43 Hodnota indexu Časování investic na vybraných světových akciových trzích Japonský akciový trh Vývoj akciového indexu S&P TOPIX v letech Datum Obr. 18 Vývoj japonského akciového indexu S&P TOPIX 150 v letech Zdroj: standardpoors.com, 2011 Představitelem japonského trhu bude pro následující kapitolu akciový index S&P TOPIX 150. V indexu jsou zahrnuty akcie velkých japonských společností, přičemž největší podíl mají v indexu akcie průmyslových firem. Významné zastoupení má v indexu také finanční sektor. Japonská ekonomika je velmi vyspělá a to právě díky tomu, že je průmysl v zemi na velmi vysoké úrovni. To však nelze říct o japonském finančním systému. Japonský akciový trh oproti rostoucímu americkému a evropskému dlouhodobě stagnuje. To lze vyčíst i z grafu vývoje indexu S&P TOPIX, kdy hodnota z roku 2010 je téměř shodná s hodnotou před dvaceti lety. Za sledované období proběhly dva významné vzestupy. První prudký nárůst způsobený boomem v rozvíjejících se technologiích vyvrcholil v roce Stejně jako v případě amerického a evropského trhu došlo k prasknutí technologické bubliny s následkem poklesů hodnot akciového indexu. Poté se hodnoty japonského indexu dostaly na hodnoty jako před rokem Následoval růst, který však byl v roce 2008, stejně jako na ostatních světových akciových trzích, vystřídán pádem o několik set bodů. Přestože byla finanční krize z roku 2008 původně záležitostí pouze americké ekonomiky, podepsala se v menším měřítku i na vývoji japonských akcií. Za zmínku také stojí vzrůst cen akcií po roce 1996 a následný pokles v roce Tento výkyv byl způsoben tím, že na konci roku 1996 japonské banky dostaly vysokou státní dotaci, což mělo za následek zvýšený objem poskytovaných úvěrů nebonitním klientům.

44 III.91 III.92 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích Jednoleté investice 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% Jednoleté investice na japonském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 19 PIX 150 Zdroj: Porovnání jednoletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TO- Vlastní práce U jednorázové investice v případě japonského trhu a jednoletého investičního horizontu byla pravděpodobnost výskytu padesát na padesát, neboť právě polovina všech jednorázových investic dosahovala zhodnocení. Maximální hodnoty dosáhla investice ukončená na konci roku 1999 se zhodnocením 89 % a naopak s nejnižším zhodnocením -40 % byla ukončena investice v září roku Metoda dollar cost averaging pracovala na stagnujícím trhu při jednoletých investicích výborně, dosahovala v 96 % kladného zhodnocení a ve zbylých čtyřech procentech případů šlo o propady v nejhorším případě čtyřprocentní. Strategie value averaging selhala jako metoda, pomocí které by se dalo vyhnout riziku špatného načasování, protože více než polovina investic bylo ukončeno se ztrátou. Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 27,45% 17,97% 18,45% Průměr 4,55% 28,60% 1,64% Výnosově-rizikový poměr 0,17 1,59 0,09 Tab. 10 Hodnotící kritéria pro jednoleté investice na trhu S&P TOPIX 150 Zdroj: Vlastní výpočty Jednoleté pravidelné investice zhodnocované způsobem dollar cost averaging dosahovaly na konci investičních období průměrně nejvyšších hodnot při přijatelné výši směrodatné odchylky. Hodnota výnosově-rizikového poměru

45 III.93 III.94 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 45 u dollar cost averaging jen potvrzuje to, co je patrné z pohledu na graf - metoda dollar cost averaging je v této situaci nejvhodnější pro zhodnocení investic. Míry volatility u jednorázových investic a value averaging jsou několikanásobně vyšší než jejich průměrné zhodnocení, dollar cost averaging je tedy pro jednoleté investice jednoznačně nejvýkonnější strategií Tříleté investice 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% -100,00% Tříleté investice na japonském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 20 Porovnání tříletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX 150 Zdroj: Vlastní práce Jednorázové investice ani v delším časovém horizontu nelze doporučit jako metodu, která by eliminovala riziko špatného načasování. Zhodnocení téměř poloviny tříletých investic se pohybuje v záporných hodnotách. V březnu 2003 byla investice ukončena až s šedesátiprocentním znehodnocením. S maximálním výnosem bylo možné jednorázovou investici ukončit v červnu 2006 se zhodnocením ve výši 125 %. Strategie dollar cost averaging byla v tříletém investičním horizontu méně úspěšná než při jednoletých investicích. Zhodnocení bylo dosaženo v 72 % případů. V období poklesů hodnot indexu byly výše znehodnocení při tříletých investicích významnější. V březnu 2009 bylo znehodnoceno 28 % investované částky. Prostřednictvím metody value averaging byly výše konečných investic spořených tři roky velmi podobné jako u metody dollar cost averaging. Tato metoda dokáže v delším investičním horizontu efektivně využít růstu trhů, o čemž svědčí i výše zhodnocení v březnu 2000, která činila 125 %.

46 III.95 III.96 III.97 III.98 III.99 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích 46 Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 38,43% 26,28% 31,15% Průměr 11,41% 18,45% 9,09% Výnosově-rizikový poměr 0,30 0,70 0,29 Tab. 11 Hodnotící kritéria pro tříleté investice na trhu S&P TOPIX 150 Zdroj: Vlastní výpočty Průměrně bylo nejvíce naspořenou metodou dollar cost averaging a výše směrodatné odchylky je nejpřijatelnější taktéž u této metody. Hodnoty podílu průměru a směrodatné odchylky nejsou přesvědčující natolik, aby se dala některá z metod v případě stagnujícího japonského trhu doporučit jako vhodnou metodu pro časování investic Pětileté investice 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% Pětileté investice na japonském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value averaging Obr Zdroj: Porovnání pětiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TOPIX Vlastní práce V grafickém znázornění pětiletých investic jsou patrné tři významné růsty hodnot jednorázových investic, které jsou následované poměrně prudkými poklesy. V prvním případě šlo o zhodnocení 70 % v roce 1997 s následujícím propadem o 39 % při investici ukončené v červnu 1998, dále při propadu po prasknutí technologické bubliny bylo znehodnocení 43 % a vůbec nejprudší pokles přišel v letech 2008 a I když se může zdát, že jednorázové investice v obdobích růstu dosahovaly vysokých zhodnocení, z celkového počtu investic za sledované období byla s kladným výsledkem ukončena jen polovina.

47 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 47 Strategie dollar cost averaging pracovala s pětiletými investicemi hůře než v kratších investičních horizontech, ale nejlépe oproti jednorázové investici a value averaging. Při value averaging byla zhodnocena jen polovina investic, spoření ukončené v březnu 2000 však dosáhlo výše zhodnocení 123 %, což žádná jiná strategie v rámci pětiletých investic nedokázala. Strategie Jednorázová Dollar cost investice averaging Value averaging Směrodatná odchylka 37,06% 27,92% 33,20% Průměr 14,79% 17,76% 9,65% Výnosově-rizikový poměr 0,40 0,64 0,29 Tab. 12 Hodnotící kritéria pro pětileté investice na trhu S&P TOPIX 150 Zdroj: Vlastní výpočty I při pětiletém investičním horizontu výše hodnot ukazatelů v tabulce naznačují, že na japonském stagnujícím a poměrně kolísavém trhu je velmi těžké zvolit strategii, která by se dokázala vypořádat s propady, a tudíž i se špatným načasováním. Průměrná výše konečné naspořené hodnoty není v žádné s testovaných variant vyšší než výše směrodatné odchylky. Míra rizika není kompenzovaná dostačující výší výnosů tak, jako v případě rostoucích akciových trhů.

48 III.00 III.01 III.02 III.03 III.04 III.05 III.06 III.07 III.08 III.09 III.10 Zhodnocení investice Časování investic na vybraných světových akciových trzích Desetileté investice 250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% Desetileté investice na japonském trhu Datum ukončení investice Jednorázová Dollar cost average Value average Obr. 22 PIX 150 Zdroj: Porovnání desetiletých investic jednotlivých investičních strategií do indexu S&P TO- Vlastní práce Jednorázové investice ukončené po deseti letech zhodnocování prostřednictvím japonského indexu S&P TOPIX nedopadly o nic lépe, než v kratších investičních horizontech. Oproti rostoucímu evropskému trhu, kde dosahovaly jednorázové investice téměř po celou dobu sledovaného období kladného zhodnocení, v případě japonského trhu došlo ke zhodnocení v sotva polovině případů. V letech 2002 a 2003 byly jednorázové investice ukončené se zhodnocením ve výši jednoho procenta, na konci roku 2009 byl propad až -35%. Zatímco na rostoucím trhu jednorázové investice dosahovaly zhodnocení více než 300 %, na stagnujícím japonském trhu dokázala v průběhu dvaceti let investice jednorázová docílit zhodnocení maximálně ve výši 81 %. Investice spořené způsobem pravidelných vkladů, při kterých dochází k průměrování tržních cen, byly v případě japonského trhu ve více než dvaceti procentech ukončovány se ztrátou. Jak u dollar cost averaging, tak při metodě value averaging se v krizových obdobích jednalo o ztráty až 30 %. V obdobích růstu na začátku roku 2000 a v období let 2006 a 2008 value averaging investorům přinášela zisky z desetiletých investic v nejvyšších hodnotách oproti ostatním dvěma strategiím. Při spoření zakončeném v březnu 2000 value averaging dokázala investici zhodnotit až trojnásobně.

49 Výše výnosově-rizikového poměru Časování investic na vybraných světových akciových trzích 49 Strategie Jednorázová investice Dollar cost averaging Value averaging Směrodatná odchylka 30,20% 27,16% 36,90% Průměr 9,03% 20,24% 28,04% Výnosově-rizikový poměr 0,30 0,75 0,76 Tab. 13 Hodnotící kritéria pro desetileté investice na trhu S&P TOPIX 150 Zdroj: Vlastní výpočty V desetiletém horizontu nejvyšších průměrných hodnot dosahovaly investice spořené podle způsobu value averaging. Míra směrodatné odchylky je však vyšší, což je způsobeno vysokou hodnotou z roku Výše výnosově-rizikových profilů u tří testovaných strategií naznačují, že stagnující japonský trh nebude vhodnou volbou pro investory, kteří nechtějí podstoupit riziko špatného načasování svých investic a nejsou ochotni riskovat znehodnocení v obdobích propadů. 4.4 Závěrečné vyhodnocení Zatímco v předchozí části bylo vyhodnocováno, která strategie pracuje nejlépe na daném trhu, nyní budou porovnávány výkonnosti jednotlivých trhů pro testované strategie z hlediska výše výnosově-rizikového profilu, zjištěného jako poměr průměrného výnosu a rizika. Na sloupcových grafech výnosověrizikových profilů pro jednotlivé investiční horizonty budou trojice sloupců ilustrovat výkonnost strategií na jednotlivých trzích. Na závěr bude ukázáno, jak testované strategie pracovaly v jednotlivých investičních horizontech. 3,00 Výnosově-rizikový profil jednoletých investic 2,00 1,00 0,00 Jednorázové investice Dollar cost averaging Value averaging S&P 500 S&P EUROPE 350 S&P TOPIX 150 Obr. 23 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v jednoletém investičním horizontu Zdroj: Vlastní práce

50 Výše výnosově-rizikového poměru Časování investic na vybraných světových akciových trzích 50 Evropský index S&P EUROPE 350 bylo vhodné vybrat pro vklad jednorázové investice a také pro použití metody value averaging. Výše výnosověrizikových profilů však u jednorázových investic a value averaging nebyly takové, aby průměrné výnosy přesáhly míru rizika, proto by měl investor zvážit použití jiné metody. Při jednoletých investicích pracovaly jednoznačně nejlépe pravidelné investice, zhodnocované metodou klasického pravidelného investování, tedy dollar cost averaging, a to na americkém akciovém trhu reprezentovaném indexem S&P ,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Výnosově-rizikový profil tříletých investic Jednorázové investice Dollar cost averaging Value averaging S&P 500 S&P EUROPE 350 S&P TOPIX 150 Obr. 24 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v tříletém investičním horizontu Zdroj: Vlastní práce Pokud investor uvažoval, který trh zvolit pro tříleté zhodnocování investice, nejlepším výběrem byl v letech evropský index S&P EUROPE 350. Investice realizované na evropském trhu dosahovaly nejvyšších hodnot výnosově-rizikového profilu a to jak jednorázové investice, tak varianty pravidelného investování. Metodu dollar cost averaging mohl investor s dostačující výší výnosově-rizikového profilu použít i pro investice na trhu americkém.

51 Výše výnosově-rizikového poměru Výše výnosově-rizikového poměru Časování investic na vybraných světových akciových trzích 51 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Výnosově-rizikový profil pětiletých investic Jednorázové investice Dollar cost averaging Value averaging S&P 500 S&P EUROPE 350 S&P TOPIX 150 Obr. 25 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v pětiletém investičním horizontu Zdroj: Vlastní práce Evropský akciový trh nejlépe zhodnocoval investice i v pětiletém investičním horizontu. Při jednorázové investici i při dollar cost averaging výše výnosově-rizikového profilu přesáhly hodnotu 1, což znamená, že průměrné výše zhodnocení konečných investic byly u těchto strategií vyšší, než výše směrodatné odchylky. Strategii dollar cost averaging bylo možné s přijatelným výsledkem poměru výnosu a rizika aplikovat i pro zhodnocení na americkém trhu. 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Výnosově-rizikový profil desetiletých investic Jednorázové investice Dollar cost averaging Value averaging S&P 500 S&P EUROPE 350 S&P TOPIX 150 Obr. 26 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu u jednotlivých investičních strategií na jednotlivých trzích v jednoletém investičním horizontu Zdroj: Vlastní práce

52 Výše výnosově-rizikového poměru Časování investic na vybraných světových akciových trzích 52 Desetileté investice jednorázové a dollar cost averaging zhodnocované na trhu americkém a evropském dokázaly dosáhnout hodnot výnosově-rizikových profilů nejvyšších ze všech investičních horizontů. Jak ukazuje graf, evropský trh byl pro investory opět nejlepší variantou pro umístění peněžních prostředků s cílem zhodnocení investice bez rizika špatného načasování. Pro dlouhodobé investice by se vyplatilo uvažovat i o americkém trhu, který nabízí také příznivý výnosově-rizikový poměr. V případě trhu S&P EUROPE 350v desetiletém investičním horizontu dokázala s propady dobře pracovat i metoda value averaging. Výnosově-rizikový profil jednorázových investic 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Jednoleté Tříleté Pětileté Desetileté S&P 500 S&P EUROPE 350 S&P TOPIX 150 Obr. 27 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu jednorázových investic v jednotlivých investičních horizontech Zdroj: Vlastní práce U jednorázových investic s délkou investičního horizontu rostlo vyšší zhodnocení a snižovalo se riziko. Rozložení investice do delšího období pomůže vyhnout se znehodnocení v obdobích poklesů cen na akciových trzích a dosáhnout vyšších výnosů. To však platí v případě rostoucích trhů, jako jsou S&P 500 a EUROPE 350. Na stagnujícím japonském trhu se jednorázové investici vůbec nedařilo poklesy překonat s kladnými výsledky. Následující obrázek ilustruje výnosově-rizikové profily dvou variant pravidelných investic. Investování prostřednictvím metody dollar cost averaging v jednoletém investičním horizontu dosahovala naprosto nejlepších výsledků a to jak na rostoucím, tak na stagnujícím akciovém trhu. Díky tomu, že je metoda založena na principu průměrování investičních nákladů, dokázala v jednoletém investičním horizontu překonat propady na akciových trzích, diverzifikovat investici v čase a eliminovat tak rizika spojená s časováním trhu. Při delší době trvání investice se v případě japonského trhu výsledky zhoršovaly. Pravidelné investice metodou dollar cost averaging na trhu americkém a evropském dosahovaly ve všech případech příznivých výsledků. Strategii value

53 Časování investic na vybraných světových akciových trzích 53 averaging se vyplatí využít výhradně v případě rostoucích trhů. Čím delší je investiční horizont, tím lepší výsledky lze při metodě value averaging dosáhnout. Obr. 28 Porovnání hodnot výnosově-rizikového profilu variant pravidelných investic v jednotlivých investičních horizontech Zdroj: Vlastní práce