TÝDENNÍ PŘEHLED srpen Výhled na tento týden

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,093 1,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.52% 1bb 0bb -30bb -62bb 1.47% 2.16% 10letý SD 3.75/ % -12bb -61bb -84bb -186bb 3.48% 5.34% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,088 13,460 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT VIG Titulky Výsledky za 1H 2010 splnily očekávání NWR Očekávané výsledky za 2Q 2010 ČEZ Příprava pětiletého plánu, nižší kapitálové výdaje CME Generální ředitel prodal 70,2 tisíc akcií společnosti Orco Šance na dokončení projektu Zlota 44 KIT Digital Výsledky za 2Q překonaly očekávání mil Kč PX /07 30/07 6/08 13/08 20/08 Výhled na tento týden Index Tento týden bude pokračovat domácí výsledková sezóna. Nejsledovanější bude NWR, které zveřejní čísla ve čtvrtek. Očekáváme, že čistý zisk za 2Q meziročně prudce vzroste na 118 mil. EUR (ztráta 39 mil. EUR v 2Q09), především díky vyšším cenám prodané produkce vlivu prodeje dceřiné společnosti NWR Energy. Očekáváme, že výrazné meziroční zlepšení potenciálně nepřinese výraznější impulz pro akcie, protože očekávání trhu je nastaveno na podobnou úroveň. Dalším faktorem je budoucí vývoj cen uhlí v návaznosti na oživení ekonomické aktivity. Rovněž ve čtvrtek zveřejní svá čísla společnost Pegas, zde neočekáváme výraznější posun od standardních zveřejnění a ani nepředpokládáme, že by samotná čísla měla přinést větší rozruch. Investoři se zaměří na zahájení výstavby nové výrobní linky a na informace ze sektoru. Mezi další společnosti, které tento týden zveřejní výsledky, patří ECM (středa) a AAA Auto (čtvrtek). Z makroekonomických ukazatelů se investoři zaměří na americké objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (středa), kde se očekává lehké oživení +2,8 % z předchozího -1 %. V pátek pak bude zveřejněn index spotřebitelské důvěry (univerzity Michigan), kde se očekává stabilní stav na 70 bodech (minule 69,6 bodů). Vynechána nebudou ani průběžná týdenní data z trhu práce (čtvrtek) a dále informace z nemovitostního trhu v průběhu týdne. Z Německa budou sledovaná data o IFO (index sentimentu) ve čtvrtek, kde se očekává stále silné číslo na úrovni 105,5 bodu vůči předešlým 106,2 bodům. Celkově očekáváme, že ze začátku týdne může dobíhat lehce negativní nálada z posledních makrodat a dále budou investoři čekat na další makroekonomická čísla. Nezaměstnanost stále znejišťuje ekonomický výhled, protože její zvyšování má nepříznivý ekonomický dopad.

2 srpen 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Třetí srpnový týden se po pozitivním průběhu ve čtvrtek a v pátek vrátil na úrovně z pondělka. Mezitýdenní změna na indexu PX je téměř nulová (-0,02 % t/t) a index tak zakončil na úrovni 1173 bodů. Stěžejní z pohledu vývoje globálního trhu v průběhu týdne bylo americké zveřejnění makroekonomických indikátorů a to pravidelných týdenních dat o nezaměstnanosti a indexu výrobní aktivity v oblasti Filadelfie, které byly pod očekáváním. Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo Orco (+9,0 % na 140 Kč). Na titulu se mohlo pozitivně projevit, že dle posledních zpráv bude moci být vlajkový polský projekt Zlota přeci jen dostaven. Pozitivním faktorem mohlo rovněž být doporučení lokálního bankovního domu ohledně důvěry v přežití společnosti. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl ČEZ (-2,8 % na 836 Kč). Na titulu se neobjevila žádná negativní zpráva, avšak celý sektor byl tento týden pod tlakem. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,093 1,315 ATX (Rakousko) 2, ,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,099 2,605 BUX (Maďarsko) 21, ,214 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,489 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,281 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,967 2,530 Oznámené výsledky hospodaření VIG Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) minulý čtvrtek oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 1H Čistý zisk (196 mil. EUR) je jen mírně nad očekáváním trhu (190 mil. EUR). Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,9 % na mil. EUR, především díky vývoji v segmentu životního pojištění (+17 % r/r). V porovnání s našimi odhady pojišťovna vykázala vyšší zisk z investic (o 66 mil. EUR), což bylo kompenzováno vyššími náklady na pojistná plnění (o 68 mil. EUR). Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává jednociferný růst pojistného a minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně, jelikož naplnily očekávání trhu a společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzení výhledu může přinést určité uklidnění vzhledem k nedávným rozsáhlým záplavám. v mil. EUR 1H 2010 r/r 1H 2009 eaft e Trh Předepsané pojistné ,9% Čisté získané pojistné ,7% Výnosy z investic ,1% Náklady na pojistná plnění ,3% Provozní náklady ,6% Zisk před zdaněním ,0% Čistý zisk* 196 9,2% Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů

3 Očekávané výsledky hospodaření NWR Společnost NWR zveřejní výsledky hospodaření za 2Q2010 příští čtvrtek (26. srpna) před otevřením trhu. Výsledky by měly být celkově velmi dobré, podpořeny jak vyššími cenami, tak i prodejními objemy uhlí a koksu. NWR již zveřejnilo prodejní ceny na japonský fiskální rok (od 2Q2010 do 1Q2011), které se týkají 80% objemů koksovatelného uhlí. Dlouhodobá cena koksovatelného uhlí dosáhla 163/t, o 87 % více meziročně (+58 % q/q). Zbytek produkce koksovatelného uhlí (s nižší kvalitou) byl prodán za 135 EUR/t. Tyto oznámené ceny koksovatelného uhlí jsou založeny na očekávaném kurzu CZK/EUR ve výši 24,5, zatímco průměrný kurz ve 2Q 2010 dosáhl 25,6 CZK/EUR. To znamená, že průměrná cena koksovatelného uhlí a koksu bude nižší, než společnost oznámila (NWR prodává část produkce v českých korunách). Počítáme s následujícími cenami: koksovatelné uhlí: 154/t EUR, energetické uhlí: 64 EUR/t, koks: 251 EUR /t. Prodané objemy koksovatelného uhlí by také měl podpořit růst ocelářské výroby. Očekáváme, že prodané objemy koksovatelného uhlí vzrostou na 1,3 mil. tun (+11,4 % r/r) a prodané objemy energetického uhlí dosáhnou 1,1 mil. tun (+11,0 % r/r) díky růstu poptávky po elektřině. Objemy koksu čekáme na úrovni 328 tisíc tun (+71,0 % r/r) díky růstu poptávky a silnější pozici v meziročním srovnání na trzích ve střední Evropě (uzavření kapacit konkurentů v 2009). Vzhledem k výše uvedeným faktorům projektujeme tržby na úrovni 405,6 mil. EUR (+65,9 % r/r), ve shodě s očekáváním trhu. Očekáváme vyšší provozní náklady než v 1Q2010 kvůli určitým sezónním faktorům, růstu personálních nákladů (výplata bonusů) atd. Na druhou stranu bude růst tržeb mnohem silnější a ziskovost provozní úrovně proto bude výrazně lepší než v předchozích čtvrtletích (za podpory jak cen, tak i objemů). Zisk na úrovni EBITDA by mohl vzrůst na 128,3 mil. EUR (+400,0 % r/r) a EBIT na 88,5 mil EUR. Naše projekce počítá s výrazným meziročním zlepšením marže EBITDA na 31,7 % (+21,2 p.b. r/r). Finanční úroveň by měla být pozitivně ovlivněna ziskem z prodeje NWR Energy (počítáme s 70,9 mil. EUR), který se pozitivně projeví na čistém zisku. Díky silné provozní výkonnosti a příznivému vývoji na finanční úrovni by společnost ve 2Q2010 mohla dosáhnout čistý zisk ve výši 117,9 mil. EUR oproti ztrátě ve výši 39,2 mil. EUR v 2Q2009. Celkově by měly výsledky za 2Q2010 potvrdit velké zlepšení ziskovosti. To je do našeho pohledu na akcii již započítáno (výrazný růst ceny akcie po oznámení cen uhlí v dubnu). Naše projekce je zhruba v souladu s očekáváním trhu, ale spíš lehce níže. Domníváme se, že obchodování s akciemi NWR by mohla po zveřejnění hospodářských výsledků za 2Q doprovázet nervozita. Očekáváme, že management současně potvrdí prognózu produkce (na úrovni 11,5 mil. tun uhlí). Kons. IFRS (v miĺ. EUR) Oček.2Q 2010 r/r 2Q09 Oček. trh Tržby 404,637 65,9% 243, ,500 EBITDA 128, ,0% 25, ,800 marže 31,7% 21,2 p.b. 10,5% 32,4% EBIT 88, ,8% ,900 marže 21,9% 21,7 p.b. 0,2% 21,6% Čistý zisk 117,952 n.m. -39, ,600 Zisk na akcii 1,8 n.m. -0,60 1,9 Zdroj: Atlantik FT, NWR.

4 Zprávy ze společností ČEZ Dle čtvrtečních Lidových novin ČEZ připravuje nový pětiletý plán, který by měl reagovat na současný výhled ekonomiky. Projekce by mimo jiné mohla údajně představovat snížení plánovaných kapitálových výdajů na úroveň mld. Kč (popřípadě snížení o dodatečných 20 mld. Kč) z původně plánovaných 430 mld. Kč. Úspora v investičních nákladech by mohla být vnímána pozitivně, pokud by nebyla ohrožena expanze společnosti, tedy pokud by se jednalo víceméně o cenovou úsporu plánovaných projektů či jejich zefektivnění. Celková údajná suma snížení plánovaných investičních nákladů se může pohybovat tak ve výši mld. Kč ( Kč/akcii) v průběhu následujících pěti let. Zprávu prozatím hodnotíme neutrálně až mírně pozitivně s ohledem na konečnou zveřejněnou strategii společnosti. CME Podle reportu pro amerického regulátora trhu (SEC) prodal generální ředitel CME Adrian Sarbu akcií společnosti. Prodej proběhl od 17. do 19. srpna při ceně 22,46 22,89 USD za akcii. Důvody k prodeji nejsou známy, nicméně prodej poměrně velikého balíku akcií vrcholným managementem společnosti může vyvolat u investorů určitou nervozitu. Orco Podle polských médií se na jednání čelních představitelů mazowieckého vojvodství vyloučila možnost zamítnutí stavebního povolení u projektu Zlota 44. Konečné rozhodnutí o tom, zda Orco může pokračovat ve stavebních pracích nebo bude potřebovat další dokumenty, by mělo padnout 3. září. Stavební práce byly zastaveny v létě 2009 poté, co bylo na základě stížnosti skupiny občanů zneplatněno stavební povolení. Dosud je rozestavěno 17 pater 54patrového mrakodrapu (výška 192 m) a dosavadní náklady činí přes 40 mil. EUR. Zlota 44 je pro společnost jeden z klíčových projektů a možnost pokračovat ve stavebních pracích by bylo pozitivní zprávou. KIT Digital Společnost KIT Digital minulé pondělí oznámila výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí roku. Tržby zaznamenaly meziroční nárůst o 120 % na 23,1 mil. USD, provozní zisk (EBITDA) pak dosáhl 4,2 mil. USD. Výsledek je tak mírně lepší než předběžná čísla zveřejněná společností v červenci (22,7 mil. USD respektive minimálně 4 mil. USD). Na úrovni čistého zisku společnost vykázala ztrátu ve výši 342 tis. USD (2 centy na akcii), když negativní dopad do hospodaření měly nepeněžní výdaje, odpisy a amortizace a náklady na reorganizaci a integraci nových akvizic. Pozitivně se naopak projevil zisk z derivátů ve výši 2,4 mil. USD. Celkově výsledky hodnotíme pozitivně, jelikož jsou lepší než předběžná čísla a oproti předchozím čtvrtletím došlo k výraznému snížení dosahované ztráty (18,4 mil. v 1Q 2010).

5 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ,229-8 ECM Erste KB 4, ,193 4,295 1, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 8, ,700 10, TEF O , Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Prodat Neutrální CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -16 n.a. 2 n.a. 25 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

6 EKONOMIKA HDP podle předběžného odhadu ve 2Q/2010 vzrostl o 0,8 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,2 %. Výsledky naplnily očekávání (AFT: 2,1 % r/r; trh: 2,3 %). Podle našeho názoru růstovým faktorem zůstal export díky oživení v západní Evropě (především Německo) a tento vliv by měla doplňovat obnova zásob a oživení investiční poptávky. Naopak spotřeba domácností i přes jisté oživení zůstává utažená. Pokles nezaměstnanosti by se na spotřebě domácností měl projevit spíš až ve druhé polovině roku. Tento náš názor podporuje i poznámka ČSÚ, že růst na nabídkové straně táhl především zpracovatelský průmysl (export+zásoby). Detailní výsledky HDP ČSÚ zveřejní 8. září. Agentura S&P zvýšila výhled ratingu České republiky z neutrální na pozitivní. Změna výhledu naznačuje možnost zvýšení ratingu v příštích dvou letech v případě, že se nové vládě podaří prosadit navrhované reformy. Již dříve ke stejnému kroku přistoupila agentura Moody s. Rating ČR je podle S&P nyní na stupni A. Kabinet Petra Nečase minulé úterý získal důvěru parlamentu. Pro vyslovení důvěry hlasovalo všech 118 poslanců vládní koalice. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.1 '1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 9.7 '06/ Spotřebitelská inflace %, r/r 1.9 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 10.4 '06/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.7 '05/

7 Koruna k euru pokračovala třetí týden ve velmi klidném obchodování a oscilovala v úzkém pásmu kolem úrovně 24,80 CZK/EUR. Stejně jako předchozí týden, ani tentokrát se neprojevilo oslabování eura k dolaru. Koruna může pokračovat ve stabilizaci, ale stále nelze vyloučit mírnou korekci (25,0-25,2). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru se většinu týdne držela kolem úrovně 19,40 CZK/USD a až páteční posílení dolaru k euru vedlo k oslabení koruny přes 19,5 CZK/USD. FOREX USD Koruna Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, přičemž korekce je možná u CZK/EUR a její pokračování u USD/EUR. Ve druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD. Dolar k euru zůstává v posilujícím trendu, minulý týden přidal 0,3 % t/t a v pátek se dostal dokonce na měsíční maximum 1,267 USD/EUR. Hlavním faktorem, který nahrává dolaru, je útěk do bezpečí, tj. vyšší nervozita a obavy ze zpomalení globální ekonomiky. Krátkodobě je možné pokračování stabilizace kolem 1,27, ale nadále se následné oslabení na 1,25 ukazuje jako nejpravděpodobnější vývoj. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR. EUR /07 30/07 6/08 13/08 20/08 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

8 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /21/2010 8/20/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /7/ /8/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 13, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr , SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

9 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Hlavní komoditní indexy ztratily mírně přes 1% t/t. Komoditní trhy podobně jako akcie další týden negativně ovlivňoval nárůst nervozity a obavy o ekonomické oživení. Negativem bylo i posílení dolaru na 1měsíční maximum k euru. Propad opět táhly energie. Ropa klesla o téměř 3 % t/t a na závěr týdne se dostala na 6týdenní minimum 73,5 USD/bbl. Technické kovy jako celek stagnovaly. Vyšší nervozita nadále pomáhá zlatu, které přidalo opět 1 % t/t a poprvé po 7 týdnech se dostalo nad hranici 1230USD/oz. Sektor zemědělských plodin (-1 % t/t) mírně ztrácel jako celek ovšem za rozdílného USD/bbl 90 USD/oz /07 30/07 6/08 13/08 20/08 vývoje. Na jedné straně pokračovala korekce předchozího růstu u pšenice (-3 % t/t). Na druhé straně kukuřice (2 % t/t) pokračovala nadále v růstu. Kvůli obávám z nedostatečné nabídky si zisky kolem 3 % t/t připsal cukr i káva. Zatímco cukr se dostal na měsíční maximum, káva atakuje již 12letá maxima (185 amerických centů/lb.) Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 7600 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /07 30/07 6/08 13/08 20/ Měď 335 Kukuřice /07 30/07 6/08 13/08 20/08

10 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 23/8/10 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /8/10 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /8/10 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 5.25% 23/8/10 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /8/ FHB MORTGAGE BAN - - HUF 18 HUF /8/ ALLAMI NYOMDA HUF 73 23/8/ Danubius Hotels HUF /8/10 8:00 Německo HDP Q2/10f - 2.2% q/q 2.2% q/q 24/8/10 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q2/10f - 3.7% r/r 1.6% r/r 24/8/10 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q2/10f - 4.1% r/r 1.7% r/r 24/8/10 16:00 USA Prodeje domů 07/ mil mil. 24/8/10 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.50% 24/8/ Medtronic - - USD 0.82 USD /8/ WPP Group GBP /8/10 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 08/ /8/10 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 07/10-3.0% m/m -1.0% m/m 25/8/10 16:00 USA Prodeje nových domů 07/10-330, ,000 25/8/10 16:00 ČR ECM: Výsledky 1.pol a NAV (kons., IFRS) 1H mil. EUR 25/8/ JDS Uniphase - - USD 0.14 USD /8/ Ageas - - EUR 0.16 EUR /8/ BHP Billiton - - USD 1.38 USD /8/ Heineken EUR /8/ L'Oreal EUR /8/ Marconi GBP /8/ PBG - - PLN 3.46 PLN /8/10 16:00 ČR NWR: Výsledky 2Q 2010 (kons., IFRS) 2Q /8/10 16:00 ČR Pegas: Výsledky 2Q 2010 (IFRS) 2Q /8/10 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 1. pol H mil. EUR 26/8/ Credit Agricole - - EUR 0.14 EUR /8/ Flughafen Wien - - EUR 0.86 EUR /8/ Grupa Lotos PLN /8/10 9:00 Slovensko PPI 07/ % r/r 27/8/10 10:30 Británie HDP Q2/10p - 1.6% r/r 1.6% r/r 27/8/10 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 2.4% 27/8/10 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 08/10f /8/10 - Německo CPI 08/10p - 0.0% m/m 0.3% m/m 27/8/10 - Německo CPI 08/10p - 1.1% r/r 1.2% r/r 27/8/ Intesa Sanpaolo - - EUR 0.06 EUR /8/ Asseco Poland - - PLN 1.50 PLN /8/ Fotex HUF 0.0

11 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

12 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.