Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 25. ledna 2008 Pro další informace kontaktujte: Česká republika & Slovensko 25. ledna :20:45 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -3.66% CZK/EUR % -2.61% SKK/USD % -1.63% SKK/EUR % -0.61% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: Maloobchodní tržby v listopadu stouply o 5,9% y/y po říjnových 9,4% y/y. Trh čekal 8,3% y/y. Člen bankovní rady ČNB V.Tomšík uvedl, že je připraven hlasovat pro zvýšení sazeb tehdy, pokud uvidí zvýšené poptávkové tlaky či rostoucí inflační očekávání. Nemá cenu podle něj zvyšovat sazby, pokud zrychlení inflace bude pouze důsledkem vyšších cen potravin, energií, vyšší DPH a dražších léků. Viceguvernér M.Singer pak uvedl, že inflace sice bude na počátku roku 2008 vysoká, ČNB však cíluje realitu roku Reakci by si vysloužila rostoucí inflační očekávání. Prozatím není rozhodnut, jak bude na zasedání na počátku února hlasovat. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer pro agenturu Bloomberg uvedl, že spotřebitelská inflace v lednu pravděpodobně přesáhne 6%. Situace podle něj vyžaduje velmi vážnou úvahu o tom, že je třeba zvednout sazby. Slovensko: Náměstek slovenského ministra financí F.Palko uvedl, že slovenský schodek veřejných financí spadl v roce 2007 pod 2,5% HDP (číslo nezahrnuje dluh Národní dálniční společnosti, jeho případné zahrnutí schodek zvýší o 0,2pb). Guvernér NBS Šramko uvedl, že Slovensko bude usilovat o stanovení konverzního poměru koruny vůči euru na úrovni, která bude odrážet ekonomické fundamenty. Zároveň uvedl, že rozdíl mezi rovnovážnou a tržní hladinou kurzu se může rozšířit, pokud se globální krize prohloubí. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český státní rozpočet 12M saldo (mld CZK) Slovenské ceny průmyslových výrobců PPI m/m PPI y/y Jan.98 Jan.99 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Globální finanční krize zanechala své stopy i na českém trhu Anne-Francoise Blüher - Jan Vejmělek Koruna proti euru opět nejsilnější v historii. Dynamika maloobchodních tržeb za listopad nečekaně zpomalila. Výnosová křivka výrazně spadla. Po dosažení technické rezistence 26,35 CZK/EUR na počátku tohoto týdne a jejím neúspěšném prolomení se kurz CZK/EUR vydal směrem dolů a koruna během týdne posilovala. V polovině týdne se již kurz dostal pod 26,00 CZK/EUR a v jeho závěru bylo dosaženo nového historického minima 25,79 CZK/EUR. Česká měna profitovala z nečekaného snížení dolarových úrokových sazeb a oslabování americké měny. Naše čerstvé odhady jsme publikovali před týdnem v této zprávě. Detailnější informace o našich prognózách naleznete ve včera publikované čtvrtletní zprávě Ekonomické výhledy 1.čtvrtletí Všechny měsíční makroekonomické indikátory, které měly být během ledna zveřejněny, již jsou známy, domácí ekonomický kalendář tak bude pro nadcházející dva týdny víceméně prázdný. Nejbliží z pohledu trhu zajímavou událostí bude až zasedání bankovní rady ČNB 7. února. Do té doby bude česká měna především ve vleku globálního sentimentu; období zvýšené volatility by se tak mělo udržet. Během Q1 08 respektive H1 08 očekáváme, že koruna oslabí. Jednak považujeme nedávný vývoj za přestřelení, jednak se zhorší domácí makroekonomická konstelace a nepříznivě by měly působit i nejistoty na finančních trzích. Listopadové maloobchodní tržby domácí finanční trhy nijak neovlivnily, přestože zveřejněná dynamika ve výši 5,9% y/y zaostala i za těmi nejpesimističtějšími názory trhu. Listopadové zpomalení v maloobchodě jde na vrub především prodejům potravin, kde byl meziroční růst v podstatě nulový, pravděpodobně kvůli rostoucím cenám potravin. Tržby v nepotravinářském sektoru vykázaly v meziročním vyjádření růst 7,8%. Důležitější bude až statistika za leden, kde uvidíme dopad fiskální restrikce. Za celý loňský rok odhadujeme růst maloobchodních tržeb kolem 8%, pro letošní rok očekáváme snížení dynamiky na polovinu, růst by se měl pohybovat kolem 4%. Počátek roku 2008 je charakteristický vysokým stupněm nejistoty v důsledku rozšiřující se krize na světových trzích. To představuje největší riziko našich výhledů a doporučení. V posledních dnech se nejistota globálního vývoje zvýšila ještě výrazněji, což zanechalo své stopy i na českých finančních trzích. Česká výnosová křivka výrazně spadla, především její kratší konec, což vedlo ke značnému zvýšení jejího sklonu. Naše výhledy prezentované v Ekonomických výhledech 1.čtvrtletí 2008 přinášejí celou řadu možných investičních příležitostí. Nicméně jsou založeny na trendech opačných vzhledem k tomu, co vidíme na světových trzích. Se vstupem do nových investičních pozic tedy prozatím doporučujeme vyčkat. Prázdný ekonomický kalendář pro nadcházející týden naznačuje, že česká výnosová křivka zůstane ve vleku globálních faktorů. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % TTM GBs vs. IRS křivky YTM spread Spread EUR mid CZK mid CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Leden 2008 strana 2

3 Doporučení: Doporučujeme uzavřít následující pozice: 11. ledna 2008 jsme doporučili nákup CZK FRA a prodej EUR FRA s investičním horizontem jeden až dva měsíce. Doporučení se ukázalo jako správné, především díky poklesu EUR FRA 6x9 (aktuálně se obchoduje za 3,894/3,914). CZK FRA 6x9 klesl na 3,900/3, prosince 2007 jsme doporučili otevřít pozici platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. I když se v minulých týdnech výnos dostal k blízkosti našeho cíle (4,28%), aktuálně spadl k našemu stop-lossu. 4. prosince 2007 jsme také doporučili nákup FRA 9x12 na úrovni 4,04% s cílem 4,30% a stop-lossem na úrovni 3,91%, kde se také naše strategie ukončila. 4.ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Leden 2008 strana 3

4 Slovenská republika NBS by měla na nadcházejícím zasedání ponechat úrokové sazby beze změny již devátý měsíc v řadě Miroslav Frayer Slovenská koruna byla v tomto týdnu hodně volatilní, obchodovala se v rozmezí 80 haléřů. NBS vidí rovnovážnou úroveň SKK/EUR pod současnými tržními cenami SKK/EUR. Fiskální kritérium by Slovensko mělo splnit bez větších problémů. Slovenské finanční trhy byly ovlivněny vývojem na globálních trzích. Devizový kurz SKK/EUR byl hodně volatilní a koruna neměla jasný trend. Na počátku týdne slovenská měna pokračovala ve svém oslabování z předcházejícího týdne a zastavila se jen malý krůček od stanového stoplossu pro naši pozici dlouhý SKK / krátký EUR na 34,10. Poté koruna posílila k 33,70, k čemuž ji pomohlo překvapivé snížení amerických úrokových sazeb o 75bb na mimořádném zasedání Fedu. V reakci na toto rozhodnutí jsme viděli i oživení na globálních akciových trzích, které však nebylo dlouhotrvajícího charakteru, a riziková aktiva opět ztrácela. Až závěr týdne přinesl určité uklidnění. Slovenské koruně se dostalo i podpory ze strany guvernéra NBS Ivana Šramka a měna posílila až k hranici 34,40 za euro. Slovenská výnosová křivka během týdne klesla, hlubší propad byl zaznamenán na jejím krátkém konci, což vedlo ke zvýšení jejího sklonu. Ivan Šramko řekl, že Slovensko bude usilovat o stanovení konverzního kursu koruny vůči euru na úrovni, která bude odrážet ekonomické fundamenty, až bude o přechodu na jednotnou měnu vyjednávat s evropskými orgány. To, oč se usiluje, je v zásadě reálný rovnovážný poměr, což znamená směnný kurz, který fundamentálně nezmění podmínky v ekonomice. Šramkovo prohlášení, že rozdíl mezi rovnovážnou a tržní hladinou se může rozšířit, pokud se prohloubí globální krize, pravděpodobně naznačuje, že NBS vidí rovnovážnou úroveň kurzu pod současným tržním kurzem SKK/EUR. To je v souladu s naším očekáváním a potvrzuje náš názor, že SKK je nyní podhodnocena vůči euru, a proto lze očekávat další zpevnění slovenské měny. Podle předběžných údajů se slovenský deficit veřejných financí snížil pod 2,5% HDP. V čísle není zahrnut dluh Národní dálniční společnosti. Eurostat prozatím nevyžaduje zahrnutí tohoto dluhu do deficitu veřejných financí, nicméně nemůžeme vyloučit změnu v jeho prohlášení. Vláda prohlásila, že možné započítání tohoto dluhu by do celkového deficitu nepřidalo více jak 0,2pb a země by tak měla být schopna s dostatečnou rezervou splnit 3% limit pro přijetí eura v plánovaném termínu. Pro letošní rok vláda plánuje další snížení deficitu k 2,3% HDP. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 4.80 SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Leden 2008 strana 4

5 NBS by měla ponechat úrokové sazby po deváté v řadě nezměněné. PPI by měl v prosinci opět akcelerovat. Příští týden bude zasedat slovenská centrální banka a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. Podle nejnovějšího průzkumu všech 12 analytiků (včetně nás) očekává, že NBS ponechá úrokové sazby nezměněné na stávajících úrovních. 2T repo sazba by tak měla i nadále činit 4,25%. Vzhledem k fundamentům není potřeba měnit současné nastavení měnové politiky. Akcelerace inflace byla způsobena takovými faktory, které NBS nemůže svou měnovou politikou ovlivnit. Ekonomický růst zůstává silný a nejeví výrazné poptávkové inflační tlaky. Centrální banka rovněž zveřejní svou aktualizovanou čtvrtletní prognózu. Ve Q4 07 byla inflace nad prognózou NBS zejména díky vyšším cenám potravin a komodit. Bude tak důležité, jak se tento cenový nárůst promítne v sekundárních efektech a jak ovlivní inflační očekávání. Výhled NBS na inflaci tak bude pravděpodobně revidován nahoru, ale nevidíme inflační kritérium v ohrožení, když faktory stojící za touto revizí jsou globálního charakteru a budou mít dopad i na ostatní země, tzn. zvýší i úroveň referenční hodnoty. Kromě toho Slovenský statistický úřad zveřejní prosincový index cen průmyslových výrobců. Očekáváme růst o 0,4% m/m, respektive 3,2% y/y, což je nad odhadem trhu 0,1% m/m, respektive 2,9% y/y. Obáváme se především dalšího nárůstu ve složce potravin a alkoholu a rafinérských produktů. Nicméně finanční trhy obvykle na tato data nereagují, ale zveřejněné údaje by mohly mít určité implikace pro spotřebitelské ceny. Strategie: Stále držíme naše pozice, které jsme doporučili otevřít 4. ledna: dlouhý SKK / krátký EUR otevřena na 33,55 s cílem na 32,50 a stop-lossem nastaveným na 34,10, krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Leden 2008 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR Fibonacciho projekce 25,65 představuje nejbližší support současného klesajícího trendu. CZK/EUR: Na cestě do oblasti 25,31/37 Týdenní graf Očekávané odražení se od horní hrany krátkodobého klesajícího kanálu potvrzuje, že konsolidace předchozího poklesu odstartovaná na 25,82 je již za námi. Kurz CZK/EUR by měl pokračovat ve svém střednědobém sestupném trendu směrem k Fibonacciho projekci 25,65 a dále k oblasti technické podpory, kterou vytváří dolní hrana potenciálního dlouhodobého klesajícího kanálu; ta v příštím týdnu prochází úrovní 25,37 (-0,03/týden). Vyloučit nemůžeme ani propad až ke spodní hraně střednědobého klesajícího kanálu procházející v příštím týdnu úrovní 25,31 ( 0,09/týden) před tím, než se kurz pokusí o návrat. zdánlivý dlouhodobý klesající kanál střednědobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Close 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.31/ / SKK/EUR Prolomení úrovně 33,10 je nezbytné k tomu, aby byl potvrzen pohyb kurzu směrem k cíli 32,70. EUR/SKK: Obrat kurzu k minimu 32,70 není ještě potvrzen WEEKLY CHART Odpoutání se od úrovně rezistence 34,36 v tomto týdnu je v souladu s naším střednědobým klesajícím náhledem. Nicméně opatrnosti je stále zapotřebí, neboť nebyla prozatím proražena žádná silná hladina podpory. Očekáváme, že oblast rezistence 34,36/49 (*) nebo i více pravděpodobněji hladina odporu na 33,94 by měly zamezit dalšímu vzestupu, dokud se kurzu nepodaří prorazit úroveň 33,11 a nevrátí se ke svým minimům na 32,70/ Poté očekávané proražení pod hranici 32,70/71 by mělo otevřít dveře k poklesu k Fibonacciho projekci 31,45 s úrovněmi podpory na 32,49 a 32, /71 (*) Maxima z června a října rd support 2 nd support 1 st support Close 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Stephane Billioud, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Leden 2008 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Leden 2008 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Leden 2008 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2008 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko v procesu revize Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko M úroková sazba 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko v procesu revize Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko v procesu revize Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2008 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Annual GDP 6.1% 6.4% 6.5% Monday 28 January CZ Business Confidence 9:00 Jan 24.8 na n.a. Cons. & Bus. Confidence 9:00 Jan 16.9 na n.a. Consumer Confidence 9:00 Jan na n.a. SK PPI (MoM) 9:00 Dec 0.6% 0.4% 0.1% PPI (YoY) 9:00 Dec 2.0% 3.2% 2.9% Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 29 January SK Consumer Confidence 9:00 Jan -5.6 na n.a. Current Account Cumulative Nov -63.2B na n.a. Industrial Confidence 9:00 Jan 4.0 na n.a. Repo Rate JAN % 4.25% 4.25% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 30 January HU Hungary to Buy Back Bonds 11:30 Producer Prices (MoM) 9:00 Dec 0.7% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Dec 0.4% na n.a. Unemployment Rate 9:00 Dec n.a. na n.a. PL Poland Base Rate Announcement JAN % 5.25% 5.25% Thursday 31 January CZ Money Supply (YoY) 10:00 Dec 11.3% na n.a. HU Hungary to Sell 10-Year Bond 11:30 Friday 1 February CZ Budget Balance (Koruna) Jan -66.4B na n.a. HU Hungary PMI (SA) Jan n.a. na n.a. PL Polish Central Bank Governor at EuroConference (11:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House prices sa (MoM) JAN -0.5% na na Nat'wide House prices nsa(yoy) JAN 4.8% na na Monday 28-Jan-2008 EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Helsinki (8:00) Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 9:00 DEC 12.3% 12.0% 12.2% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 9:00 DEC 11.9% 12.2% 12.3% US New Home Sales, k 15:00 DEC New Home Sales (MoM) 15:00 DEC -9.0% na -0.3% EUR ECB's Tumpel-Gugerell, EU's McCreevy Speaking in Brussels (17:00) JN Jobless Rate 23:30 DEC 3.8% 4.0% 3.9% Job-To-Applicant Ratio 23:30 DEC Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 DEC -0.6% -0.5% -0.3% Large Retailers' Sales 23:50 DEC 0.4% -2.5% -2.0% Tuesday 29-Jan-2008 EUR EU Releases Second Batch of Budget Programs FR Consumer Confidence Indicator 7:45 JAN Housing Permits 3M (YoY) 7:45 DEC -9.4% -14.1% na Housing Starts 3M (YoY) 7:45 DEC -1.1% -1.9% na SWE Retail Sales s.a. (MoM) 8:30 DEC -0.7% na na Retail Sales n.s.a. (YoY) 8:30 DEC 5.7% na na IT Business Confidence 8:30 JAN EUR ECB Euro-Zone Current Account, bln 9:00 NOV 1.3 na na Euro-Zone Current Account nsa, bln 9:00 NOV 2.0 na na UK CBI Distributive Trades Reported Sales 11:00 JAN US Durable Goods Orders 13:30 DEC -0.1% +2.2% 1.6% Durables Ex Transportation 13:30 DEC -0.8% +0.6% 0.0% S&P/CaseShiller Home Price Ind 14:00 NOV na Consumer Confidence 15:00 JAN ABC Consumer Confidence 22:00 27-janv. -23 na na JN Industrial Production (MoM) 23:50 DEC P -1.6% 0.5% 2.0% Industrial Production (YoY) 23:50 DEC P 2.9% 0.0% 1.5% Wednesday 30-Jan-2008 FR Quarterly Business Survey Overall Demand 7:45 JAN na IT Retailers' Confid. General 8:30 JAN na na Services Survey 8:30 JAN 15 na na Large Company Empl. nsa (YoY) 9:00 NOV 0.5% na na NO Retail sales - vol sa (MoM) 9:00 DEC 1% na na Retail Sales - vol sa (YoY) 9:00 DEC 7.5% na na Unemployment rate (AKU) 9:00 NOV 2.5% na na UK M4 Money Supply (MoM) 9:30 DEC F 0.4% 1.5% na M4 Money Supply (YoY) 9:30 DEC F 11.7% 12.3% na M4 Sterling Lending, bln 9:30 DEC F na Mortgage Approvals, k 9:30 DEC Net Consumer Credit, bln 9:30 DEC Net Lending Sec. on Dwellings, bln 9:30 DEC SZ KOF Swiss Leading Indicator 10:30 JAN US MBA Mortgage Applications 12:00 25-Jan ADP Employment Change, k 13:15 JAN 40 na 40 Core PCE (QoQ) 13:30 4Q A 2.0% na 2.4% GDP Annualized 13:30 4Q A 4.9% 1.0% 1.2% GDP Price Index 13:30 4Q A 1% na 2.6% Personal Consumption 13:30 4Q A 2.8% na 2.8% Fed's Open Market Committee Meets on Interest Rates, Economy Former Fed Chairman Greenspan at Investment Forum in Moscow (17:00) FOMC Rate Decision 19:15 30-Jan 3.50% 3.25% 3.25% Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 31-Jan-2008 AU Private Sector Credit (MoM) 0:30 DEC 1.7% 1.5% 1.2% Private Sector Credit (YoY) 0:30 DEC 16.2% 16.9% 16.6% JN Labor Cash Earnings (YoY) 1:30 DEC 0.1% -0.8% -0.20% Housing Starts (YoY) 5:00 DEC -27.0% -30.0% -19.1% GE Consumer Price Index (MoM) JAN P 0.5% -0.3% -0.3% Consumer Price Index (YoY) JAN P 2.8% 2.7% 2.7% CPI - EU Harmonised (MoM) JAN P 0.7% -0.5% -0.3% CPI - EU Harmonised (YoY) JAN P 3.1% 2.8% 2.9% No German Jan. State CPI Released Due to Base Year Change ILO Unemployment Rate 7:00 DEC 7.9% 7.8% na Retail Sales (MoM) 7:00 DEC -1.9% 2.0% 1.9% Retail Sales (YoY) 7:00 DEC -3.2% na -2.1% FR Producer Prices (MoM) 7:45 DEC 0.8% 0.0% 0.20% Producer Prices (YoY) 7:45 DEC 4.2% 4.3% 4.50% GE Unemployment Change, k 8:55 JAN Unemployment Rate (s.a) 8:55 JAN 8.4% 8.3% 8.30% NO Unemployment Rate 9:00 JAN 1.6% na na EUR Business Climate Indicator 10:00 JAN 0.92 na 0.85 Eurostat Publishes Euro-Area Quarterly Sectoral Accounts (10:00) Euro-Zone Consumer Confidence 10:00 JAN Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 10:00 JAN 3.1% 3.1% 3.10% Euro-Zone Economic Confidence 10:00 JAN Euro-Zone Indust. Confidence 10:00 JAN Euro-Zone Services Confidence 10:00 JAN Euro-Zone Unemployment Rate 10:00 DEC 7.2% 7.1% 7.1% IT PPI (MoM) 10:00 DEC 0.9% -0.1% 0.2% PPI (YoY) 10:00 DEC 4.6% 4.6% 4.5% UK GfK Consumer Confidence Survey 10:30 JAN -14 na -12 CA Gross Domestic Product (MoM) 13:30 NOV 0.2% na 0.1% US Employment Cost Index 13:30 4Q 0.8% na 0.8% Initial Jobless Claims 13:30 PCE Core (MoM) 13:30 DEC 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 DEC 2.2% na 2.2% PCE Deflator (YoY) 13:30 DEC 3.6% na na Personal Income 13:30 DEC 0.4% 0.3% 0.4% Personal Spending 13:30 DEC 1.1% 0.3% 0.1% Chicago PMI 14:45 JAN 56.4 na 53.0 Friday 1-Feb-2008 EUR PMI Manufacturing 9:00 JAN F UK PMI Manufacturing 9:30 JAN US Change in NonFarm Payrolls, k 13:30 JAN Change in Manufact. Payrolls, k 13:30 JAN -31 na -20 Unemployment Rate 13:30 JAN 5.0% 5.0% 5.0% Average Hourly Earnings (MoM) 13:30 JAN 0.4% na 0.3% Average Hourly Earnings (YoY) 13:30 JAN 3.7% na na Average Weekly Hours 13:30 JAN 33.8 na 33.8 U. of Michigan Confidence 15:00 JAN F 80.5 na 79.0 ISM Manufacturing 15:00 JAN ISM Prices Paid 15:00 JAN 68.0 na 68.0 Construction Spending (MoM) 15:00 JAN 0.1% na -0.5% IT Budget Balance, bln 18:00 JAN 15.0 na na Budget Balance, year to date, bln 18:00 JAN na na US Total Vehicle Sales, mln JAN 16.3 na 16.1 Leden 2008 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku