Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 18. května 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 18. května :05:41 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % 0.14% CZK/EUR % 2.35% SKK/USD % -4.39% SKK/EUR % -2.26% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 15Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Členové bankovní rady M.Singer a V.Tomšík uvedli, že zřejmě nastává čas, kdy ČNB bude zvyšovat sazby. Tomšík následně uvedl, že ještě není rozhodnut, zda podpoří zvýšení sazeb již v květnu. Naopak podle dalšího člena M.Hampla by ČNB neměla panicky reagovat na zrychlující inflaci a měla by spíše počkat na další údaje potvrzující oživení tempa růstu cen. Index cen průmyslových výrobců za duben vzrostl nad očekávání o 0,6% m/m, resp. 3,7% y/y. Březnové exportní ceny přidaly 2,0% y/y, zatímco importní ceny klesly o 1,8% y/y. Průmyslová výroba ČR v březnu vyskočila o 12,7% y/y, zatímco trh čekal růst o 9,1%. Stavebnictví v březnu přidalo 26,4% y/y. Běžný účet české platební bilance skončil v březnu s aktivem 8,3mld CZK oproti námi očekávaným 3mld CZK (trh čekal dokonce pouze 2mld CZK). Finanční účet zaznamenal schodek ve výši 17,7mld CZK. Přímé investice přitekly v objemu 5,1mld CZK (6,2mld CZK však tvoří dle odhadu ČNB reinvestice). Portfoliové investice během března odtekly v čisté výši 8,5mld CZK. MF ČR prodalo dluhopisy s kuponem 4,0% a splatností v roce 2017 v objemu 5,95mld CZK. Průměrný výnos činil 4,288% a bid-cover ratio 2,41. Slovensko: HDP za Q1 07 podle předběžného odhadu vzrostl o 8,9% y/y. Trh čekal silnější růst o 10,5% y/y. Podle NBS nevytváří vysoký růst inflační tlaky v ekonomice. Dubnový HICP vzrostl o 0,3% m/m, resp. 2,0% y/y. Čísla byla mírně nad prognózou NBS. Míra nezaměstnanosti v dubnu klesla na rekordní dno 8,5%. NBS přijala všechny nabídky v pravidelných repo tendrech. Klíčové makroekonomické indikátory České maloobchodní tržby (y/y, stálé ceny) 12.0% Český sektor služeb (y/y, stálé ceny) 12.0% 8.0% 8.0% 4.0% 4.0% 0.0% 0.0% -4.0% -8.0% Maloobchod 5M klouzavý průměr -4.0% -8.0% služby 5M klouzavý průměr Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Nová data nepřinesla rozřešení, kdy ČNB zvýší sazby. My stále sázíme již na konec května. Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna v tomto týdnu mírně posílila. Česká měna si během tohoto týdne mírně polepšila, když kurz CZK/EUR spadl z hodnot kolem 28,25 v první polovině týdne až téměř k 28,10 CZK/EUR v jeho druhé polovině. Nová makroekonomická data nijak nenarušila současný příznivý makroekonomický obrázek. Ceny průmyslových a zemědělských výrobců si i v dubnu zachovaly vysokou dynamiku; průmyslová výroba překonala svým březnovým meziročním růstem o 12,7% y/y tržní očekávání (po sezónním očištění přidal průmysl reálně 13,2% y/y, což představuje další akceleraci růstu z únorových 12,5%y/y). Průmysl táhne především silná zahraniční poptávka a vývozy; k tomu se přidává domácí investiční aktivita. Běžný účet české platební bilance skončil v březnu s aktivem 8,3mld CZK. Výsledek tak překonal i ta nejoptimističtější očekávání. Meziroční zlepšení přesáhlo 5mld CZK, a to především díky zlepšení bilance obchodu se zbožím a službami. Přebytek běžného účtu za Q1 07 dosáhl 17,8mld CZK, což dle našeho odhadu znamená snížení ročního schodku běžného účtu v poměru k HDP z 4,2% v Q4 06 na cca 3,8%. Zaznamenaný vysoký přebytek za celý Q1 07 znamená konec zhoršujícího se trendu v externí bilanci, který se prosazoval především v roce Stále tak držíme naše doporučení držet CZK. Riziko této pozice představuje negativní úrokový diferenciál a fiskální výhled. Nicméně u obou těchto rizik vidíme náznaky možného zlepšení. Centrální banka již může na konci května překvapit zvýšení úrokových sazeb (viz komentář níže), první část balíku fiskální reformy by měla být vládou schválena příští týden. Nic to však nemění na tom, že sehnat dostatečnou podporu v parlamentu bude velmi obtížné. Zvyšuje se pravděpodobnost, že finální výsledek bude daleko od reformy a blíže ke kosmetickým úpravám. Výnosy nadále rostou. České výnosy pokračují ve svém růstu. Tlak na jejich vzestup přichází především z obdobného vývoje na trzích v eurozóně. Kratší konec výnosové křivky se však držel zpět. Důvodem bylo mírné posílení koruny a dovish komentáře od člena bankovní rady M.Hampla. Podle něj bude vhodné přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb ve druhé polovině roku, pokud bude aktuální (dubnová) inflační prognóza potvrzena tou následující (tj. červencovou). Dovede si podle svých slov představit, že očekávané úrovně inflace bude dosaženo i za pomoci jiné trajektorie úrokových sazeb. Na posledním zasedání bankovní rady ČNB, kde dva centrální bankéři hlasovali pro zvýšení sazeb (spekulujeme o guvernéru Tůmovi a viceguvernéru Niedermayerovi) o 25bp, M.Hampl chyběl. Po uvedeném komentáři nepředpokládáme, že by se ke zmíněným dvěma hlasům přidal. V tomto týdnu zveřejněná data nepřinesla žádný posun v rozřešení hádanky, zda ČNB zvýší sazby již na konci května či o jeden až dva měsíce později. Nicméně myslíme si, že členové bankovními rady V.Tomšík a viceguvernér M.Siger by mohli v blízké době ruku pro vyšší sazby zvednout. Ve svém článku pro Hospodářské noviny uvedli, že ČNB se přiblížila okamžiku, kdy bude zvyšovat úrokové sazby. Jak však V.Tomšík následně uvedl, ještě není pevně rozhodnut, zda bude hlasovat pro vyšší sazby již na konci května. Nejprve musí bedlivě zanalyzovat současná a očekávaná data. Maloobchodní tržby za březen by měly potvrdit dynamiku spotřeby domácností. Naše očekávání zvýšení sazeb již na konci května může v příštím týdnu podpořit zveřejnění březnových maloobchodních tržeb. V únoru činil meziroční růst maloobchodních tržeb ve stálých cenách 9,4% y/y, pro březen očekáváme zpomalení na 7,0% y/y, což by měl být výsledek nad tržním očekáváním ve výši 6,5% y/y. Nebylo by však správné tuto očekávanou deceleraci interpretovat jako oslabování dynamiky domácí spotřeby; nižší meziroční růst maloobchodních tržeb totiž půjde částečně na vrub o jeden den nižšího pracovního fondu a částečně bude negativně ovlivněn nižšími tržbami v automobilovém sektoru. ČNB v zápise z posledního jednání bankovní rady uvádí pozitivní vliv příznivého počasí na silnou spotřebu během Q1 07. My se domníváme, že mnohem významnější je vliv štědrých sociálních zákonů schválených před loňskými parlamentními volbami (příspěvek vyšších sociálních transferů do spotřeby odhadujeme na 1,2pb). Navíc negativní mezera výstupu se uzavřela již koncem roku 2005 a následně se přehoupla do pozitivního teritoria, trh práce se utahuje již od začátku loňského roku. Obojí přispívá k vyšší hrozbě inflačních tlaků bez ohledu na příznivé klimatické podmínky v Q1 07. Navíc měnový kurz přestal být protiinflačním faktorem. Samotná inflace za duben výrazně překonala předpoklad ČNB především díky rychlejšímu cenovému růstu potravin. Ignorovat však nelze ani meziroční zrychlení korigované inflace (dle našich propočtů o cca 0,3pb); to totiž naznačuje, že poptávkové inflační tlaky začínají skutečně ožívat. Aktuální prognóza ČNB je konzistentní s postupným růstem sazeb. I když se jedná o rizikovou sázku, věříme, že se nakonec nadpoloviční většina přítomných členů bankovní rady přikloní ke zvýšení sazeb již na svém květnovém zasedání. Zvýšení o dalších 25bb očekáváme během Q3 07. Klíčová sazba ČNB by se tak na konci roku měla nacházet na 3,0%. Květen 2007 strana 2

3 V poslední Týdenní zprávě jsme uváděli, že se náš předpoklad ze čtvrtletní zprávy o růstu českých výnosů začíná naplňovat dříve. Rostoucí trend by si výnosy měly zachovat i v nadcházejícím týdnu, a to především díky obdobnému výhledu na trzích v eurozóně i USA. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Doporučení: Doporučujeme ponechat otevřenou pozici long CZK / short EUR na úrovni 28,07 s cílovou úrovní 27,45 a stop-lossem nastaveným na 28,35. Květen 2007 strana 3

4 Slovenská republika Slovenská koruna po údajích o HDP za Q1 oslabila Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Slovenský HDP za Q1 s růstem pouze o 8,9%. Dubnový HICP skončil mírně nad prognózou NBS. Koruna oslabila, sazby a výnosy vzrostly. Slovenský statistický úřad zveřejnil bleskový odhad růstu HDP za Q1 07. Slovenská ekonomika reálně vzrostla jen o 8,9% y/y, zatímco trh čekal růst o 10,5% y/y. Podrobnější údaje nebyly prozatím zveřejněny. Těch se dočkáme 1. června. Je těžké konstatovat, která komponenta byla slabší, než jsme předpokládali. Domníváme se, že se mohlo jednat o spotřebu domácností, protože růst maloobchodních tržeb v Q1 07 výrazně zpomalil. Podle guvernéra NBS Ivana Šramka byly zveřejněné údaje v souladu s celoročním výhledem na slovenskou ekonomiku. Zároveň dodal, že rychlý hospodářský růst nevytváří v ekonomice inflační tlaky. Harmonizovaná inflace dle evropských pravidel v dubnu vzrostla o 0,3% m/m, což znamenalo vyšší spotřebitelské ceny o 2,0% oproti dubnu Podle NBS byly ceny mírně nad její prognózou. Ve srovnání s březnem míra inflace mírně klesla. Desinflační trend by měl pokračovat v průběhu následujících měsíců. Společně se zhodnocováním slovenské koruny by měl tento příznivý inflační výhled vytvořit prostor pro další uvolňování měnové politiky. Slovenská koruna reagovala na slabší než očekávaný růst HDP dočasným oslabením, ale většinu ztrát vymazala ještě ten samý den. Ve druhé polovině týdne byla koruna ovlivněna znehodnocováním ostatních regionálních měn (vyjma české koruny) a posunula se k hranici 33,70 SKK/EUR. Slovenské sazby díky ztrátám SKK šly v tomto týdnu nahoru. Výnosová křivka ovlivněna svým evropským protějškem rovněž vzrostla. Slovensko prodalo státní dluhopisy 4,90%/2014 v objemu 7,245mld SKK s průměrným výnosem 4,339%. Poptávka byla slabá, když bid-cover ratio dosáhl jen hodnoty 1,42. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 4.80 SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Kalendář pro příští týden je prázdný. Slovenská výnosová křivka bude ovlivněna vývojem na hlavních trzích, kde se naši kolegové z SG obávají dalšího možného růstu výnosů Strategie: Držíme pozici long SKK/short EUR s cílem 32,80 a stop-lossem na 34,00. Zaktualizovali jsme náš model a naše prognóza sazeb na peněžním trhu je výrazně pod úrovněmi současných sazeb. Doporučujeme tak prodávat FRA 9x12 obchodovaných na 4,17/4,23. Očekáváme, že NBS sníží v letošním roce dvakrát úrokové sazby po 25bb ve Q3 a Q4 směrem k úrovni 3,75% (více naleznete v našem Economic Outlook for Slovakia, který zveřejníme v průběhu příštího týdne). Květen 2007 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 3 5 Oblast podpory 28,04/08 by měla kurz CZK/EUR donutit k obratu směrem k maximu minulého týdne 28,32 a poté obnovit trend směrem nahoru započatý na 27,61 v polovině března. Pokles kurzu v tomto týdnu je konsolidací růstového trendu, který byl před měsícem iniciován na 27,83. Ze širšího náhledu se domníváme, že nedávné proražení pullback hladiny na 28,10 naznačilo konec korekce směrem dolů započaté na 28,47 na konci února. Jakmile bude proraženo maximum z minulého týdne 28,32, dalšími rezistencemi by měly být únorové maximum 28,47 a oblast 28,57/65 (*). (*) maximum ze září 2006 a Fibonacciho pásmo Kurz SKK/EUR by se měl odrazit od oblasti rezistence 33,98/34,05 a vrátit se ke svému historickému minimu 32,71. Přestože kurz prorazil horní pásmo klesajícího kanálu započatého v červenci 2006, domníváme se stále, že rostoucí trend od úrovně 32,71 z poloviny března je pouze korekcí a měl by se blížit svému konci. Celkově očekáváme návrat kurzu k historickému minimu 32,71; tím by byl pokles odstartovaný na lednových 35,44 v souladu s teorií 5ti vln. Úrovně 33,50 a 33,09 by měly být hlavními hladinami odporu. (*) dubnové maximum a pullback hladina (dno první vlny) R1 R2 R /65 R1 R2 R / S1 S2 S / / S1 S2 S Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Květen 2007 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Květen 2007 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Květen 2007 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: (SK) (CZ) USD1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Květen 2007 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: (SK) (CZ) Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko 3M úroková sazba 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IR Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Květen 2007 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Retail Sales (MoM) MAY Apr 19.6% n.a. 4.9% Retail Sales (YoY) MAY Apr 19.2% n.a. 19.2% Unemployment Rate MAY Apr 14.4% n.a. 13.7% Monday 21 May CZ Market services 9:00 1Q07 6.1% n.a. n.a. Retail Sales (YoY) 9:00 Mar 9.4% 7.0% 6.5% HU Central Bank Sets Base Rate 14:00 Base Rate Announcement 14:00 MAY % n.a. 7.75% Hungary to Sell 6-Week Bills HTB (12:00) PL Producer Prices (MoM) 14:00 Apr 0.5% n.a. 0.8% Producer Prices (YoY) 14:00 Apr 3.3% n.a. 2.5% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Apr 14.7% n.a. -6.4% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Apr 11.3% n.a. 15.1% Tuesday 22 May CZ Czech Central Bank's Research Open Day; Holman, Odor attend (8:30) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 23 May HU Hungary to Buy Back Bonds (HGB) PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Apr 0.1% n.a. 0.2% PL Net Core Inflation (YoY) 14:00 Apr 1.7% n.a. 1.5% Thursday 24 May HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Mar 0.1% n.a. n.a. Friday 25 May PL Poland's Central Bank Publishes Minutes From Meeting on Rates (10:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Import Price Index (MoM) APR 0.6% na 0.4% Import Price Index (YoY) APR 0.9% na 0% UK Nat'wide House prices nsa(yoy) MAY 10.2% na na Nat'wide House prices sa (MoM) MAY 0.9% na na Monday 21-May-2007 EUR ECB's Papademos, Liebscher Speak in Vienna (06:45) UK CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures (08:30) M4 Money Supply (MoM) 08:30 APR P 1% na 0.9% M4 Money Supply (YoY) 08:30 APR P 12.8% na 12.5% M4 Sterling Lending ( bln) 08:30 APR P 12.7 na 17.0 Public Finances (PSNCR), bln 08:30 APR Public Sector Net Borrowing, bln 08:30 APR 8.5 na 1.5 US Fed's Braunstein Testifies on Banking, Subprime in Cleveland (14:30) Tuesday 22-May-2007 JN Cabinet Office May Monthly Economic Report BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 05:00 APR IT Consumer Confidence Ind. sa 07:30 MAY EUR Euro-Zone Trade Balance, bln 09:00 MAR -1.7 na 3.0 Euro-Zone Trade Balance sa, bln 09:00 MAR -0.2 na na GE Zew Survey (Current Situation) 09:00 MAY Zew Survey (Econ. Sentiment) 09:00 MAY EUR ECB's Trichet Speaks in Seville 10:00 US Paulson Starts Meeting with Chinese Officials in Washington (13:15) Richmond Fed Manufact. Index 14:00 MAY -11 na na ABC Consumer Confidence 21:00 Fed's Lacker Speaks on Inflation to Investors in New York (23:30) JN All Industry Activity Index (MoM) 23:50 MAR 0.9% -0.4% -1.3% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 23-May-2007 EUR ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 07:15 IT Retail Sales (YoY) 08:00 MAR 0.4% -0.2% 0.9% Retail Sales s.a. (MoM) 08:00 MAR 0.2% 0.7% 0.2% UK Bank of England Minutes vote 08:30 MAY na EUR ECB's Tumpel-Gugerell Speaks in Tallinn 08:30 Industrial New Orders SA MoM 09:00 MAR -0.7% na 1% Industrial New Orders YoY 09:00 MAR 4.7% na 5.9% US MBA Mortgage Applications 11:00-0.8% na na CA Leading Indicators MoM 12:30 APR 0.4% na na US Fed Holds Open Board Meeting on Truth-in-Lending Regulations (13.30) US & Washington Dialogue Day 2 CH 15:45 JN Adjusted Merchnds Trade Bal., JPY/bln 23:50 APR Merchnds Trade Balance Total, JPY/bln 23:50 APR Thursday 24-May-2007 GE Construction Investment 06:00 1Q F 1.2% 2.5% na Domestic Demand 06:00 1Q F -1.3% 0.4% na Equipment Investment 06:00 1Q F 0.5% 2.0% na GDP nsa (YoY) 06:00 1Q F 3.5% 3.3% 3.3% GDP s.a. (QoQ) 06:00 1Q F 0.9% 0.5% 0.5% GDP wda (YoY) 06:00 1Q F 3.7% 3.6% 3.6% Government Spending 06:00 1Q F -0.1% 0.7% na Private Consumption 06:00 1Q F 0.3% -0.5% na FR Business Confidence Indicator 06:45 MAY Own-Company Production Outlook 06:45 MAY na Production Outlook Indicator 06:45 MAY IT Business Confidence 07:30 MAY GER IFO - Business Climate 08:00 MAY IFO - Current Assessment 08:00 MAY IFO - Expectations 08:00 MAY UK U.K. CBI Industrial Trends Survey 10:00 MAY US Durable Goods Orders 12:30 APR 3.7% 1.6% 0.8% Durables Ex Transportation 12:30 APR 1.3% 1.4% 0.6% Initial Jobless Claims, K 12: BEL Business Confidence Level s.a 13:00 MAY 3.8 na 4.0 US New Home Sales, K 14:00 APR New Home Sales MoM 14:00 APR 2.6% 4.9% 0.2% JN Natl CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 APR -0.4% -0.1% na Natl CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 APR -0.3% 0.1% -0.1% Natl CPI YoY 23:30 APR -0.1% 0.2% 0% Tokyo CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 MAY -0.2% 0.1% na Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 MAY 0% 0.2% 0% Tokyo CPI YoY 23:30 MAY 0.2% 0.3% 0.1% Friday 25-May-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 06:10 JUN FR Consumer Spending (MoM) 06:45 APR 0.7% 0.0% 0.2% Consumer Spending (YoY) 06:45 APR 6.3% 6.1% 6.3% UK GDP 2nd estimate (QoQ) 08:30 1Q 0.7% 0.7% 0.7% GDP 2nd estimate (YoY) 08:30 1Q 3.0% 2.8% 2.8% IT Trade Balance Non-Eu ( mln) 09:00 APR na SWI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 MAY US Existing Home Sales, mln 14:00 APR 6.12 na 6.10 Existing Home Sales MoM 14:00 APR -8.4% na -0.3% Mishkin Speaks on Measuring GDP at Dallas Fed Conference Zdroj: SG Economic Research Květen 2007 strana 10

11 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Deborah White energy deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann redek_neumann@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben David Poupě david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Karel Černý karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi Thomas Adry

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku