Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 23. listopadu 2007 Datum: 23. listopadu 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :59:02 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -2.72% SKK/USD % % SKK/EUR % -2.68% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.07 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Ministerstvo financí emitovalo dluhopis se splatností 50 let a kupónem 4,85%. Průměrný výnos dosáhl též 4,85%. Velikost výnosu odpovídala našim očekáváním, zklamáním byla menší poptávka. Z nabízeného množství 6,8mld v konkurenční fázi se prodalo pouze 4,75mld CZK, v nekonkurenční fázi pak byla poptávka nulová. MMF uvedl, že čeká v roce 2008 růst české ekonomiky o 4,5%, rizika vidí na straně nižšího růstu díky vnějšímu prostředí. Inflace by se dle MMF měla příští rok pohybovat na 5%, ČNB bude muset dále utahovat měnovou politiku. Guvernér ČNB Z.Tůma uvedl, že současné posilování kurzu je neudržitelné a mohlo by vést k více opatrné měnové politice. Slovensko: Guvernér I. Šramko řekl, že inflace v době posuzování přijetí eura evropskými autoritami bude daleko pod referenční hodnotou. Inflace pouze mírně vzroste v době, kdy slovenská koruna bude zafixována na euro. Vánoční dávka pro důchodce bude vyplacena již v prosinci. Tyto dávky budou stát 1,6mld SKK a zvýší deficit veřejných rozpočtů k HDP o 0,1pb. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Slovenský běžný účet Ceny průmyslových výrobců na Slovensku PPI m/m PPI y/y Jan-97 Jan-98 Jan-99 Běžný účet za posledních 12M v mld SKK Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Makroekonomický výhled volá po vyšších úrokových sazbách navzdory silné koruně, rozhodnutí ČNB bude těsné Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Navzdory růstu rizikové averze koruna neposílila, spíše naopak. Podle Tůmy je současný posilující trend neudržitelný; fundamentálně se koruně jeví příliš silná i nám. Aukce státního dluhopisu se splatností 50 let se potkala pouze s malou poptávkou. Vývoj kurzu koruny v tomto týdnu ukázal, že česká měna začíná ztrácet svůj charakter financující měny. Naše krátkodobé taktické investiční doporučení koupit CZK / prodat EUR otevřené na 26,70 s cílovou úrovní 26,30 bylo mimo jiné postavené na očekávání dočasného růstu rizikové averze, což by mělo vést k rozvazování carry obchodů a tedy podporovat níže úročené měny. I když jsme měli pravdu a riziková averze v tomto týdnu skutečně rostla (všechna středoevropská aktiva byla pod tlakem akcie, dluhopisy a měny, naopak japonský jen výrazně posiloval), české koruně to příliš nepomohlo. Spolu s okolními regionálními měnami oslabovala, i když ne tak agresivně jako například slovenská koruna. Zatímco na počátku týdne se kurz CZK/EUR nacházel ještě u hladiny 26,60, ve druhé polovině týdne se již pod tlak dostala úroveň 26,80 CZK/EUR. Náš z pohledu koruny příznivý krátkodobý výhled byl postaven nejen na očekávané rostoucí averzi k riziku, ale i na faktu, že ve prospěch české měny působí tradičně ke konci roku pozitivní sezónní faktory spojené se zajišťovací aktivitou exportérů. Dalším podporujícím faktorem jsou spekulace na zvýšení úrokových sazeb, které by mohlo přijít již příští týden (viz komentář níže). Nicméně souhlasíme s guvernérem Tůmou, který o posledním víkendu uvedl, že nedávná rychlost posilující koruny je neudržitelná. Naše propočty ukazují, že v říjnu byla česká měna vůči euru v reálném vyjádření (defilováno indexem spotřebitelských cen) meziročně o více než 5% silnější, když ještě v září to bylo pouze +3,7% y/y, v červnu dokonce 0,0% y/y. Navíc se obáváme, že číslo za listopad ukáže další akceleraci. Takovéto reálné posilování výrazně překračuje dlouhodobý trend posilující koruny vůči euru a může tak začít ohrožovat cenovou konkurenceschopnost českých exportérů; navíc vnější prostředí začíná vykazovat známky zhoršování, což by se mohlo podepsat na nižší dynamice exportní poptávky po českém zboží. To jsou důvody, proč v horizontu měsíců očekáváme korekci korunových zisků a návrat kurzu nad 27,00 CZK/EUR. Ministerstvo financí prodalo 4,75mld CZK státního dluhopisu se splatností 50 let; průměrný výnos 4,85% odpovídal nastavenému kupónu a byl v souladu s naším očekáváním. Poptávka dosáhla 5,455mld, ministerstvo ji však celou neakceptovalo. 13,25mld CZK uvedeného dluhopisu si ministerstvo koupilo do vlastních knih. Domníváme se, že za nízkou poptávkou stála především zvýšená riziková averze na trzích. Neúspěch aukce neměl prakticky žádný dopad na obchodování dluhopisů s kratší splatností na sekundárním trhu. Výnosy pokračovaly i tento týden v poklesu, a to díky vývoji vnějšího prostředí. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.10 spread Spread EUR mid CZK mid CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Listopad 2007 strana 2

3 Bude to těsné, čekáme ale zvýšení úrokových sazeb ČNB za zasedání v příštím týdnu. Domníváme se, že původní říjnová inflační prognóza ČNB ukazovala na zvýšení úrokových sazeb o 125bb v ročním horizontu. Nicméně ČNB na svém říjnovém zasedání ponechala úrokové sazby nezměněné. Důvodem byla silnější měna, než s čím počítala prognóza, což samo o sobě zpřísňuje měnové podmínky a snižuje potřebu zvyšovat úrokové sazby. Nicméně inflace za říjen skončila ve srovnání s prognózou centrální banky o 20bb výše a pro listopad je pravděpodobná další akcelerace inflace. Dva členové bankovní rady, L. Niedermayer a M.Hampl, indikovali, že by mohli na konci listopadu hlasovat pro zvýšení úrokových sazeb. Největší holubice v bankovní radě (R.Holman a P.Řežábek) budou zřejmě hlasovat pro ponechání sazeb na současných úrovních. Guvernér Tůma příliš jasně neuvedl, že by zvedl ruku pro vyšší sazby. Konečné rozhodnutí bude dle našeho názoru záviset na dvojici M.Singer a V.Tomšík, kteří se však k poslednímu vývoji veřejně nevyjadřovali. Celkově se tak dá očekávat těsné rozhodnutí, nejasný je i nátor trhu. Průzkum agentury Reuters mezi analytiky ukázal, že 9 ze 17 oslovených analytiků očekává zvýšení sazeb o 25bb na listopadovém zasedání. Zvýšení sazeb čekáme i my. Celkový makroekonomický obrázek (zvyšující se aktuální inflace i inflační očekávání a utažený trh práce) volá po vyšších sazbách navzdory silné koruně. Pokud ke zvýšení sazeb v příštím týdnu skutečně dojde, krátký konec výnosové křivky by zřejmě reagoval pouze umírněně. Sazby peněžního trhu jsou již výše díky nízké likviditě na trhu. Doporučení: 9.listopadu jsme otevřeli pozici short EUR / long CZK na úrovni 26,70 s cílovou hodnotou 26,30 a stop-lossem nastaveným na 26,90 CZK/EUR. Listopad 2007 strana 3

4 Slovenská republika Negativní sentiment na globálních trzích poslal slovenskou korunu ke svému měsíčnímu minimu Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Nárůst rizikové averze poslal korunu na slabší úrovně. Dle Šramka by inflace neměla po přijetí eura výrazně růst. Slovensko může být dále kritizováno za procyklické fiskální výdaje. Tento týden nebyl zveřejněn žádný makroekonomický indikátor. Finanční trhy tak byly ovlivněny vývojem na globálních trzích slovenská koruna díky nárůstu rizikové averze oslabila dokonce nad 33,50 SKK/EUR (měsíční minimum). Z NBS jsme se dočkali dalších komentářů ohledně očekávané inflace v době, kdy by se už na Slovensku mělo platit v eurech. Guvernér I. Šramko řekl, že inflace v době posuzování přijetí eura evropskými autoritami bude hluboko pod referenční hodnotou. Inflace pouze mírně vzroste v době, kdy slovenská koruna bude zafixována na euro a odmítl tak argument, že slovenská inflace po přijetí eura výrazně vzroste. Z pohledu plnění fiskálního kritéria byla zajímavá zpráva, že vánoční dávka pro důchodce bude vyplacena již v prosinci. Tyto dávky budou stát 1,6mld SKK a zvýší deficit veřejných rozpočtů k HDP o 0,1pb. Ministr financí předtím uvedl, že cíl pro rok 2007 zůstává na úrovni 2,5%. Eurostat během října doporučil Slovensku přidat do deficitu veřejných rozpočtů také deficit státní televize a rádia, nicméně nechal otevřenou otázku nad tím, zda by měly být také přidány daleko vyšší ztráty z dálnic. Ministerstvo financí však uvedlo, že i kdyby byly tyto ztráty přičteny, nepřesáhne celkový deficit 3,0% HDP (pravděpodobně 2,7%). Pokud vezmeme v úvahu vše výše uvedené, v případě přičtení vánočních dávek bude deficit cca 2,8%, což bude stále dostatečné pro splnění referenčního kritéria. Nicméně si myslíme, že se jedná o krok špatným směrem, když fiskální politika by měla být více restriktivní, aby zabránila akceleraci inflace v roce 2009 a později během již zavedeného eura. Navíc evropské instituce mohou kritizovat Slovensko za tento krok, jelikož zvyšuje riziko procyklických výdajů, které dále stimulují již tak vysokou poptávku. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Příští týden se dočkáme zasedání NBS, kde v souladu s konsensem očekáváme sazby nezměněné (nikdo nečeká změnu sazeb). Inflační výhled se zhoršil, nicméně měnové podmínky díky silnější koruně již jsou restriktivní. Toto zasedání by nemělo být pro finanční trhy důležité, mnohem zajímavější by mohla být zveřejněná struktura HDP a růst reálných mezd za Q3 07 (bleskový odhad pro HDP byl překvapivě vysoký 9,4% y/y). Struktura srůstu by se měla zlepšit, když čisté exporty by se měly opět stát hlavním tahounem. Slabé maloobchodní tržby ukazují na Listopad 2007 strana 4

5 snížený příspěvek spotřeby domácností, nicméně na druhou stranu spotřeba profituje z lepšící se situace na trhu práce a vysokého růstu reálných mezd. Data o reálných mzdách budou také velmi zajímavá díky potenciálním inflačním tlakům z utaženého trhu práce. Listopad 2007 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá úroveň odporu prozatímní krátkodobá hladina odporu dlouhodobá úroveň podpory Kurz CZK/EUR koriguje po dosažení Fibonacciho projekce 26,52. Kurz CZK/EUR se částečně vrátil po dosažení Fibonacciho projekce 26,52 a konsolidoval tak předchozí akceleraci sestupného trendu, k níž došlo po prolomení minima z konce roku 2006 na úrovni 27,41 v polovině října. V krátkém horizontu zůstává riziko dalšího pohybu kurzu směrem dolů, a to pokud se kurz udrží pod pullback zónou 27,38/41 a zejména udrží-li se pod prozatímní krátkodobou úrovní odporu v příštím týdnu procházející hodnotou 27,14 (-0,08/týden). Pravděpodobné prolomení projekční hladiny 26,52 bude kurz tlačit směrem k dlouhodobé úrovni podpory, která bude v příštím týdnu procházet úrovní 26,36 (-0,01/týden) či až k projekční linii 26,19. SKK/EUR: přes nedávné odražení se od minima 32,71 je technický střednědobý výhled neutrální či vychýlený směrem k opětovnému poklesu kurzu. Po nečekaném prolomení zóny odporu 33,47/53 je pravděpodobné, že se kurz SKK/EUR dostane i nad oblast rezistence 33,73/81 (hladina odporu a Fibonacciho úroveň). Za tohoto předpokladu by měla technická rezistence 34,48 či dokonce již krátkodobá klesající hladina odporu procházející v příštím týdnu úrovní 34,30 (-0,01/týden) přimět kurz SKK/EUR k opětovnému nastartování klesajícího trendu směrem k minimům 32,70/71. Hladiny podpory při cestě k tomu cíli představují úrovně 33,38 a 33,00. Pád pod 32,70/71 by otevřel dveře pro další pokles kurzu směrem k zóně 31,45/60 přes technické supporty 32,49 a 32,00. R1 R2 R / /41 R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S /71 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Listopad 2007 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Listopad 2007 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Listopad 2007 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2007 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko M úroková sazba 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2007 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 26 November HU Base Rate Announcement 14: % n.a. 7.25% PL ECB Board Member at Polish Euro-Adoption Konference (10:30) Polish Central Bank Governor at EBRDPresentation (14:30) Retail Sales (MoM) 10:00 Oct -1.8% n.a. 2.7% Retail Sales (YoY) 10:00 Oct 14.2% n.a. 15.3% Unemployment Rate 10:00 Oct 11.6% 11.2% 11.3% SK Slovakia to Sell Bonds Due May 2026 Tuesday 27 November CZ Avg Real Wage (YoY) 9:00 3Q 4.9% 6.1% n.a. Business Confidence 9:00 Nov 25.6 n.a. n.a. Consumer & Business Conf. 9:00 Nov 19.6 n.a. n.a. Consumer Confidence 9:00 Nov -4.3 n.a. n.a. SK Current Account Cumulative Sep -64.0B n.a. n.a. Repo Rate 4.25% 4.25% 4.25% Wednesday 28 November HU Unemployment Rate 9:00 Oct 7.2% n.a. n.a. PL Consumer Sentiment in November (14:00) Base Rate Announcement 4.75% 5.00% 5.00% SK Consumer Confidence 9:00 Nov -8.2 n.a. n.a. Industrial Confidence 9:00 Nov 9.3 n.a. n.a. PPI (MoM) 9:00 Oct 0.5% 0.2% 0.2% PPI (YoY) 9:00 Oct 1.6% 1.8% 1.7% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 November CZ Czech Central Bank Holds Rate-Setting Meeting (15:30) Repo Rate Announcement 3.25% 3.50% 3.50% PL Poland to Hold Exchange Offer (12:30) Polish Public Affairs Institute Conference on New Government (10:30) Friday 30 November CZ Money Supply (YoY) 10:00 Oct 11.0% n.a. n.a. HU Producer Prices (MoM) 9:00 Oct -0.3% n.a. n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Oct -2.7% n.a. n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Sep F 122.8M n.a. n.a. PL GDP (YoY) 10:00 3Q 6.4% 5.9% 6.0% SK Average Wage (Koruna) 9:00 3Q n.a. GDP (YoY) 9:00 3Q F 9.4% 9.4% n.a. Real Wages (YoY) 9:00 3Q 4.1% 5.0% n.a. Wages (YoY) 9:00 3Q 6.7% 7.5% n.a. Listopad 2007 strana 11

12 Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the weeknov-07 GE Consumer Price Index (MoM) NOV P 0.2% 0.1% 0.1% Consumer Price Index (YoY) NOV P 2.4% 2.6% 2.7% CPI - EU Harmonised (MoM) NOV P 0.2% 0.1% 0.1% CPI - EU Harmonised (YoY) NOV P 2.7% 2.9% 2.9% Monday 26-Nov-2007 EUR Bank of Italy's Draghi Gives Speech in Florence ECB's Trichet, EU's Almunia, Juncker Speak in China ECB's Kranjec Speaking in Riga 7:30 ECB's Tumpel-Gugerell Speaks in Warsaw (10:15) ECB's Papademos Speaking in Cyprus 10:30 ECB's Trichet Speaks in Mumbai, India 16:00 ECB's Quaden Speaks in Mons, Belgium 17:00 Tuesday 27-Nov-2007 CH ECB's Trichet, Eurogroup's Juncker and EU's Almunia meet Chinese monetary authorities JN Cabinet Office November Monthly Economic Report FR Business Confidence Indicator 7:45 NOV Own-Company Production Outlook 7:45 NOV Production outlook 7:45 NOV Housing Permits 3Mths (YoY) 7:45 OCT 3.2% 3.0% na Housing Starts 3Mths (YoY) 7:45 OCT 12.9% 10.7% na SWE PPI (MoM) 8:30 OCT 0.6% na 0.5% PPI (YoY) 8:30 OCT 5.0% na 4.8% IT Business Confidence 8:30 NOV GE IFO - Business Climate 9:00 NOV IFO - Current Assessment 9:00 NOV IFO - Expectations 9:00 NOV EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Budapest (14:00) US S&P/Case-Shiller US HPI (YoY) 14:00 3Q -3.2% na -4.1% Consumer Confidence 15:00 NOV Fed's Plosser Speaks on Economic Outlook in Rochester, N.Y. (17:20) Fed's Evans Speaks to Futures Industry Association in Chicago (18:30) ABC Consumer Confidence 22:00 25-Nov -19 na na JN Large Retailers' Sales 23:50 OCT -2.0% -2.5% -1.1% Wednesday 28-Nov-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 7:10 DEC SWE Retail Sales s.a. (MoM) 8:30 OCT 2.6% na 0.4% Retail Sales n.s.a. (YoY) 8:30 OCT 9.9% na 8.2% EUR Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 9:00 OCT 11.3% 11.5% 11.6% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 9:00 OCT 11.5% 11.5% 11.5% SWI KOF Swiss Leading Indicator 10:30 NOV US MBA Mortgage Applications 12:00 23-Nov -3.6% na na Durable Goods Orders 13:30 OCT -1.7% -0.5% 0.0% Durables Ex Transportation 13:30 OCT 0.3% 1.0% 0.4% Existing Home Sales, mln 15:00 OCT Existing Home Sales (MoM) 15:00 OCT -8.0% 2.2% -0.8% Fisher Speaks on Fed, Economy in Amarillo, Texas (18:30) Fed's Beige Book 19:00 JN Industrial Production (MoM) 23:50 OCT P -1.4% 1.0% 1.5% Industrial Production (YoY) 23:50 OCT P 0.8% 3.8% 4.4% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 29-Nov-2007 GE ILO Unemployment Rate 7:00 OCT 8.1% na na UK Nat'wide House prices nsa (YoY) 7:00 NOV 9.7% na 8.5% FR Consumer Confidence Indicator 7:45 NOV SW GDP s.a. (QoQ) 8:30 3Q 0.9% na 0.8% GDP w.d.a. (YoY) 8:30 3Q 3.5% na 3.3% GE Unemployment Change, k 8:55 NOV Unemployment Rate (s.a) 8:55 NOV 8.7% 8.6% 8.7% IT PPI (MoM) 9:00 OCT 0.5% 0.5% 0.4% PPI (YoY) 9:00 OCT 3.5% 3.7% 3.6% NO Retail sales - vol sa (MoM) 9:00 OCT 1.5% na 0.5% Retail Sales - vol sa (YoY) 9:00 OCT 7.4% na 7.7% Unemployment Rate 9:00 NOV 1.7% na 1.6% UK M4 Money Supply (MoM) 9:30 OCT F 0.9% 0.1% na M4 Money Supply (YoY) 9:30 OCT F 12.8% 11.8% na M4 Sterling Lending, bln 9:30 OCT F na Mortgage Approvals, k 9:30 OCT Net Consumer Credit, bln 9:30 OCT Net Lending Sec. on Dwellings, bln 9:30 OCT UK CBI Distributive Trades Report 11:00 NOV CA Current Account, bln $ 13:30 3Q 8.4 na 3.9 US Core PCE QoQ 13:30 3Q P 1.8% na 1.8% GDP Annualized 13:30 3Q P 3.9% na 4.8% GDP Price Index 13:30 3Q P 0.8% na 0.8% Initial Jobless Claims 13: Personal Consumption 13:30 3Q P 3.0% na 2.8% Help Wanted Index 15:00 OCT 24 na 23 House Price Index (QoQ) 15:00 3Q 0.1% na -0.1% New Home Sales, k 15:00 OCT New Home Sales (MoM) 15:00 OCT 4.8% -3.2% -2.6% JN Jobless Rate 23:30 OCT 4.0% 4.1% 4.0% Job-To-Applicant Ratio 23:30 OCT Tokyo CPI (YoY) 23:30 NOV 0.1% 0.2% 0.3% Tokyo CPI Ex Fresh Food (YoY) 23:30 NOV 0.0% 0.0% 0.1% Tokyo CPI Ex Food & Energy (YoY) 23:30 NOV -0.3% -0.3% -0.2% Natl CPI (YoY) 23:30 OCT -0.2% 0.0% 0.1% Natl CPI Ex Fresh Food (YoY) 23:30 OCT -0.1% -0.2% 0.0% Natl CPI Ex Food & Energy (YoY) 23:30 OCT -0.3% -0.3% -0.3% Friday 30-Nov-2007 US Bernanke to speak at Charlotte Chamber of Commerce Conference (0:00) AU Private Sector Credit (MoM) 0:30 OCT 1.2% 1.3% 1.1% Private Sector Credit (YoY) 0:30 OCT 15.9% 16.0% na JN Housing Starts (YoY) 5:00 OCT -44.0% -49.0% -36.7% GE Retail Sales (MoM) 7:00 OCT 1.6% -0.3% -0.4% Retail Sales (YoY) 7:00 OCT -2.2% -0.2% 0.4% IT CPI (NIC incl tobacco) (MoM) 10:00 NOV P 0.3% 0.3% 0.3% CPI (NIC incl tobacco) (YoY) 10:00 NOV P 2.1% 2.3% 2.3% CPI - EU Harmonized (MoM) 10:00 NOV P 0.8% 0.2% 0.3% CPI - EU Harmonized (YoY) 10:00 NOV P 2.3% 2.5% 2.5% EUR Eurozone CPI Estimate (YoY) 10:00 NOV 2.6% 2.7% 2.7% Eurozone GDP s.a (QoQ) 10:00 3Q P 0.3% 0.7% 0.7% Eurozone GDP s.a (YoY) 10:00 3Q P 2.5% 2.6% 2.6% Eurozone Household Consumption 10:00 3Q P 0.6% 0.4% 0.6% Eurozone Govt Expenditure 10:00 3Q P 0.2% 0.4% 0.4% Eurozone Gross Fix Cap 10:00 3Q P -0.1% 1.0% 1.0% Business Climate indicator 10:00 NOV 0.87 na 0.77 Eurozone Consumer Confidence 10:00 NOV Eurozone Economic Confidence 10:00 NOV Eurozone Industrial Confidence 10:00 NOV Eurozone Services Confidence 10:00 NOV European Commission GDP Forecasts 10:00 NOV ECB's T-Gugerell to speak in Dublin 10:30 US Personal Income (MoM) 13:30 OCT 0.4% 0.4% 0.4% Personal Spending (YoY) 13:30 NOV 0.3% 0.3% 0.3% PCE Deflator (YoY) 13:30 OCT 2.4% na 2.8% PCE Core (MoM) 13:30 OCT 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 OCT 1.8% na 1.8% Chicago PMI 14:45 NOV Fed's Plosser to speak in Philadelphia 15:00 Construction Spending (MoM) 15:00 OCT 0.3% na -0.3% Fed's Poole to speak in Washington 17:30 Fed's Kroszner to speak in Philadelphia 18:15 Zdroj: SG Economic Research Listopad 2007 strana 12

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku