Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 25. dubna 2008 Datum: 25. dubna 2008 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 25/04/ :27:03 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD 16,163 1,02-0,22 0,10% -11,73% CZK/EUR 25,227 0,14-0,28 0,56% -5,13% SKK/USD 20,770 0,23-0,16-0,69% -10,36% SKK/EUR 32,414-0,07-0,17-0,22% -3,65% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Členka bankovní rady E. Zamrazilová uvedla, že vývoj spotřebitelských cen je stále nejednoznačný a rizika působí proinflačně i protiinflačně. Ekonomika je za vrcholem cyklu, zpomalení přijde ve druhé půli Tempo posilování koruny z poslední doby je mimo fundamentální meze. Ekonomika by měla podle ní před vstupem do ERM II minimálně tři roky testovat nový inflační cíl (nastavený na 2% od roku 2010). Podle průzkumu agentury Reuters přijme Česká republika euro v roce MF zvýšilo prognózu letošního tempa růstu českého HDP na 4,9% z předchozích 4,7%. Ministerstvo také zvýšilo odhady na vývoj inflace na 6,0% z předchozích 5,5%. Ministr financí M. Kalousek očekává letos deficit veřejných financí 1,5% HDP a v roce 2011 jeho pokles na 1,2%. Slovensko: ECB má vážné obavy ohledně udržitelnosti inflačního kritéria. Dle MMF udělalo Slovensko velký pokrok na cestě do eurozóny v oblasti inflace, ale bude potřebovat přísnou fiskální politiku a mzdovou umírněnost, aby nízkou inflaci udrželo. Slovenský premiér R. Fico uvedl, že vstupu Slovenska do eurozóny plánovanému na příští rok by mohlo zabránit pouze politické rozhodnutí evropských úřadů. Dle zveřejněného průzkumu agentury Reuters Slovensko přijme euro s konverzním kurzem 32,50 SKK/EUR. NBS by měla na svém nadcházejícím zasedání ponechat úrokové sazby beze změny. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český státní rozpočet Slovenský index PPI Jan-93 Jan-96 Jan-99 Jan-02 Jan-05 Jan-08-2 PPI m/m PPI y/y Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Revidovali jsme naše prognózy Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Finanční trhy zažily klidný týden. Obchodování na českých finančních trzích bylo v průběhu tohoto týdne velmi klidné, nebyl totiž zveřejněn žádný zajímavý makroekonomický ukazatel. Koruna byla po většinu týdne uzavřena v pásmu mezi 25,00 a 25,15 CZK/EUR, teprve v samotném závěru týdne se kurz pokoušel dostat přes 25,20 CZK/EUR. V tomto týdnu jsme publikovali aktualizaci naší čtvrtletní zprávy (Ekonomické výhledy - 2. čtvrtletí 2008), kde jsme přinesli i čerstvý výhled, pokud jde o měnový kurz CZK/EUR. Klíčové závěry jsou následující: Aktualizovali jsme výhledy na CZK Externí rovnováha ekonomiky zatím negativní dopady silné měny nepociťuje, a dokud se skutečně nezačnou makroekonomická data zhoršovat, budou se důvody pro významnější oslabování koruny hledat těžko. Kombinace nadhodnocené měny a hrozba zpomalení evropské ekonomiky (která se zatím nenaplňuje tak rychle, jak se očekávalo) bude českým exportérům snižovat korunové příjmy na straně jedné, na straně druhé exportérům rostou náklady v podobě dražších komodit (i když díky silné měně ne tak výrazně). Problémem může být akcelerace mzdových nákladů, když tempo růstu nominálních mezd v průmyslu dosáhlo za první dva měsíce letošního roku 12,6% y/y. V makroekonomických datech se však uvedené skutečnosti promítnout se zpožděním, dle našich odhadů bychom první dopady mohli vidět v horizontu jednoho až dvou čtvrtletí. To by se zároveň mělo shodovat s obdobím působení negativní sezónnosti v rámci některých položek platební bilance (zejména bilance výnosů). Pro letní období tak očekáváme korunu slabší kolem 26,0 CZK/EUR. Hlavním rizikem tohoto scénáře je situace, kdy se na světových trzích bude držet vysoká riziková averze a česká měna bude delší dobu profitovat ze svého statutu bezpečné měny. Že je česká měna silnější, než by odpovídalo fundamentům, zdůraznila v průběhu tohoto týdne i členka bankovní rady E.Zamrazilová. Podle ní je posilování z poslední doby mimo fundamentální meze. Důvodem je podle ní především útěk investorů z amerického dolaru. i úrokové sazby. Také IRS sazby se pohybovaly v úzkém pásmu, vývoj byl tažen pouze světovými trhy. Na konci týdne krátký konec výnosové křivky mírně klesl, její sklon se tak zvýšil. V naší čerstvě zveřejněné čtvrtletní zprávě jsme uvedli, že očekáváme pokles sklonu CZK IRS křivky v 3M horizontu, tedy že 2-10 IRS spread by se měl posunout až na 0bb během následujících pár týdnů, když předpokládáme, že krátký konec křivky poroste v očekávání dalšího utahování měnové politiky ČNB a dlouhý konec křivky bude následovat pokles svého evropského protějšku (jak předpovídají analytici SG). Ve výsledku by měl být pokles sklonu křivky tažen jak krátkým, tak dlouhým koncem. Trh ovšem ve svých cenách počítá s mírným zvýšením sklonu křivky v tříměsíčním horizontu (viz graf). ASW spready jsou stále atraktivní. Opět musíme zopakovat, že české státní dluhopisy se zdají být velmi levné ve srovnání se swapy, a to nejen když se díváme na historické asset swap spready, ale i když uvážíme zlepšený výhled na budoucí emisi státních dluhopisů. Vstup do asset swap pozice se nám proto zdá být nadále atraktivní. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years TTM Duben 2008 strana 2

3 Česká koruna vs. euro CZK 2-10Y IRS spread a forwardové ceny 25,30 25,14 24,98 24, Y 24, , Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB Příští týden nás čeká pouze dubnový státní rozpočet. Z fundamentálního hlediska bude následující týden opět nudný, a to nejen pro FX hráče. Ekonomický kalendář přinese pouze zveřejnění výsledků státního rozpočtu za duben (což by ovšem trh nemělo ovlivnit). Navíc následující dva čtvrtky (1. a 8. května) jsou v České republice státní svátky a trhy budou zavřené. Likvidita na trzích bude nižší než obvykle a obchodování bude opět tažené světovými trhy. Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24, ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Duben 2008 strana 3

4 Slovenská republika NBS by měla ponechat úrokové sazby beze změny Miroslav Frayer ECB má vážné obavy ohledně inflačního vývoje na Slovensku. NBS ponechá sazby pravděpodobně beze změny. NBS rovněž zveřejní svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu. Tento týden nebyly zveřejněny žádné zajímavé ekonomické údaje. Slovenské finanční trhy nezaznamenaly žádné významnější pohyby a očekáváme, že se podobná situace pravděpodobně udrží až do rozhodnutí o přijetí eura. Slovenská měna v pondělí mírně posílila na 32,30 SKK/EUR a od té doby se drží nad touto úrovní s tendencí k mírnému oslabování. Nicméně určitá volatilita může být zaznamenána po zveřejnění konvergenční zprávy 7.května. V návrhu dokumentu ohledně připravenosti Slovenska na vstup do EMU ECB vyjadřuje výrazné obavy ohledně inflačního výhledu, který by mohl ohrozit přijetí eura na Slovensku. Oproti tomu vyjádření MMF vyznělo příznivěji. Z průzkumu Reuters vyplynulo, že analytici očekávají druhou revalvaci centrální parity na úroveň 32,50. Konverzní kurz by měl být stanoven na této nové centrální paritě. Více informací o našem pohledu na plnění maastrichtských kritérií najdete v našem speciálním reportu Is Slovakia prepared for the euro adoption?, který jsme dnes publikovali. Příští týden by měl být také klidný, navíc slovenské finanční trhy budou ve čtvrtek z důvodu státního svátku zavřené. Uskuteční se pravidelné měnověpolitické zasedání NBS. Podle průzkumu Reuters NBS pravděpodobně na svém dubnovém zasedání nezmění současné úrokové sazby a se srovnáváním úrokových sazeb na úroveň eurozóny počká až po definitivním potvrzení slovenského přijetí eura. Všech dvanáct analytiků oslovených Reuters předpokládá, že NBS po dvanácté v řadě ponechá 2T repo sazbu na úrovní 4,25%, ponechávajíce si tím 25bb prémii oproti sazbě v eurozóně. Nicméně v názoru o dalších krocích NBS se analytici liší. Většina očekává pokles úrokových sazeb na úroveň ECB již v Q3 08, my se ale stále držíme našeho předchozího odhadu, že NBS přiblíží sazby až těsně před přijetím eura. Vnímáme poměrně silná rizika, která by mohla vést k vyšší akceleraci inflace (utažený pracovní trh s poměrně vysokým růstem reálných mezd, výrazný růst maloobchodních prodejů, vysoký růst HDP, sekundární efekty pramenící z vysokých cen potravin, benzínu a dalších komodit a v neposlední řadě akcelerace korigované inflace). Náš model ukazuje na vyšší úrokové sazby, ale nepředpokládáme, že NBS utáhne měnovou politiku, když se očekává, že ECB začne počínaje zářím snižovat úrokové sazby až na úroveň 3,5%. NBS rovněž zveřejní svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu. Slovenská národní banka pravděpodobně zvýší svoji inflační předpověď pro rok 2008 především kvůli stoupajícím cenám ropy na světových trzích. Ve své poslední střednědobé předpovědi (leden 2008) NBS očekávala průměrnou inflaci (podle evropských standardů) na úrovni 2,9% pro rok Ale podle hlavního makroekonomického analytika NBS Milana Donovala bude tento odhad v dubnové revizi pravděpodobně zvýšen o 0,3-0,5 procentního bodu. Zajímavá bude struktura očekávané inflace. Pokud NBS zvedne svoji inflační prognózu zejména kvůli nabídkovým faktorům, centrální bankéři budou prohlašovat, že se tak děje kvůli globálním faktorům, které budou ovlivňovat míru inflace i v jiných zemích a které proto nepředstavují riziko pro plnění maastrichtského kritéria. Pravděpodobně od centrálních bankéřů uslyšíme, že se v ekonomice nenachází žádné poptávkové inflační tlaky. Nicméně, jak jsme již zmínili výše, vnímáme určitá rizika a existuje i vysoká pravděpodobnost, že sekundární efekty zesílí a inflační očekávání se zvýší. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Duben 2008 strana 4

5 Slovenská koruna vs. Euro 32,50 32,44 SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM , , , , SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Slovenský statistický úřad zveřejní PPI výsledky za březen ještě před zasedáním NBS. Po výrazném růstu v únoru očekáváme další akceleraci meziroční míry inflace na 5,5%. V porovnání s předcházejícím měsícem očekáváme zvýšení o 0,4%, ovlivněné zejména cenami potravin, ropných produktů a energií. Konsensus je na nižších hodnotách, tj. 0,2% m/m, respektive 5,3% y/y. Strategie: Evropská swapová křivka se drží nad slovenskou, zvláště na krátkém konci křivky. Ta samá situace platí i pro sazby peněžního trhu a to po celé délce křivky. V případě, že se Slovensko připojí k EMU, sazby a výnosy by měly zkonvergovat. Navíc vidíme prostor pro další zhodnocování koruny (očekáváme konverzní kurz okolo 33,00 SKK/EUR) jako limitovaný. V případě, že bude Slovensku vstup do eurozóny neočekávaně zamítnut, slovenské sazby a výnosy by měly výrazně vzrůst nad své evropské protějšky a slovenská koruna by měla prudce oslabit. Zajímavou strategií by tak mohla být dlouhá pozice ve slovenských sazbách a krátká v evropských, která by mohla nabídnout i určité zajištění proti riziku, že Slovensko do eurozóny nevstoupí na počátku roku Stále držíme pozici krátký CZK / dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Ačkoliv nevidíme prostor pro další zhodnocení SKK, vsázíme především na oslabení české koruny. Duben 2008 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR úroveň 25,77 by měla odrazit veškeré případné korekce z úrovně 23,00. Navzdory testování horní hranice střednědobého klesajícího kanálu, která prochází v příštím týdnu úrovní 25,18 (-0,093/týden), zůstává střednědobý výhled klesajícího kurzu nezměněný, protože dosavadní vzestup kurzu není dostatečný pro změnu střednědobého výhledu směrem k rostoucímu trendu. Ve skutečnosti pouze proražení oblasti technické rezistence 25,66/77 (*) by zabránilo kurzu CZK/EUR obnovit svůj střednědobý trend s dalším cílem v rámci klesajícího trendu na úrovni 24,39 (Fibonacciho projekce předchozího vzestupu z 23,00 na 25,20). Hlavní support při cestě k tomuto cíli představuje 24,83. (*) vrchol z konce března a pullback úroveň. Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR: krátkodobá rizika směrem nahoru, střednědobý výhled zůstává medvědí TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / SKK/EUR by měl dále poklesnout ke 30,93/31,01. SKK/EUR se po několik týdnů drží pod oblastí rezistence 32,71/88 (*). Cílem stagnace je konsolidovat klesající trend započatý na konci ledna na úrovni 34,37. Následně by měl kurz pokračovat ve svém střednědobém klesajícím trendu. Očekáváme tedy, že kurz zdolá během následujících pár dní či týdnů oblast technického supportu 32,22/24 a následně se vydá směrem k oblasti podpory 30,93/31,01 (**). Fibonacciho projekce 31,61 představuje hlavní technickou úroveň při cestě k výše uvedenému cíli. (*) Spodní hrana střednědobé zóny konsolidace a vrchol z konce března. (**) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace. SKK/EUR: střednědobý výhled zůstává medvědí Střednědobá zóna konsolidace TÝDENNÍ GRAF Potenciální klesající kanál /24 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Duben 2008 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 25,30 32,50 25,14 32,44 24,98 32,38 24,82 32,32 24,66 32,26 24,50 32, PLN/EUR HUF/EUR 3, ,00 3, ,00 3, ,00 3, ,00 3, ,00 3, , USD/EUR JPY/USD 1, ,00 1, ,20 1, ,40 1, ,60 1, ,80 1, , GBP/EUR CHF/EUR 0,8100 1,6300 0,8050 1,6210 0,8000 1,6120 0,7950 1,6030 0,7900 1,5940 0,7850 1, Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4,50 4,16 2Y 5Y 10Y 4,50 3,80 2Y 5Y 10Y 3,82 3,10 3,48 2,40 3,14 1,70 2, , Výnosy CZK Výnosy SKK 5,00 4,75 2Y 5Y 10Y 5,00 4,80 2Y 5Y 10Y 4,50 4,60 4,25 4,40 4,00 4,20 3, , Výnosy PLN 6,50 6,30 6,10 5,90 Výnosy HUF 10,00 9,30 8,60 7,90 5,70 5, Y 5Y 10Y ,20 6, Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Březen 2008 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna 0,64 0,62 0,63 0,63 0,65 0,73 0,64 0,67 Norsko 5,14 4,69 4,81 4,81 5,03 5,85 4,94 5,20 Švédsko 5,98 5,71 5,70 5,59 5,74 6,75 5,86 6,00 Švýcarsko 1,00 0,93 0,97 0,94 0,98 1,20 0,98 1,03 Velká Británie ( 1=) 2,01 2,03 2,03 2,05 2,04 2,00 2,02 2,00 Austrálie (A$1=) 0,92 0,94 0,97 0,93 0,90 0,84 0,93 0,85 Nový Zéland (NZ$1=) 0,81 0,82 0,83 0,79 0,76 0,74 0,81 0,72 Kanada 1,01 0,96 0,98 1,00 1,07 1,07 0,99 1,10 Čína 7,04 6,90 6,80 6,75 6,70 7,61 6,94 6,65 Česká republika 16,02 15,7 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Slovensko 20,57 20,2 20,8 20,6 21,3 24,6 20,9 22,0 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EUR1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 1,57 1,62 1,58 1,60 1,55 1,37 1,57 1,50 Japonsko Norsko 8,07 7,60 7,60 7,70 7,80 8,01 7,76 7,80 Švédsko 9,40 9,25 9,00 8,95 8,90 9,25 9,21 9,00 Švýcarsko 1,57 1,51 1,53 1,51 1,52 1,64 1,54 1,55 Velká Británie 0,78 0,80 0,78 0,78 0,76 0,68 0,78 0,75 Austrálie 1,71 1,72 1,63 1,72 1,72 1,63 1,68 1,76 Kanada 1,59 1,56 1,55 1,60 1,66 1,47 1,55 1,65 Čína 11,05 11,18 10,74 10,80 10,39 10,43 10,91 9,98 Česká republika 25,15 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Slovensko 32,30 32,8 32,9 33,0 33,0* 33,7 32,9 33,0* Polsko CZK 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 16,0 15,7 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Eurozóna 25,1 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Japonsko (100JPY) 16,1 17,5 17,3 17,7 16,6 17,2 16,9 16,4 Norsko 3,1 3,4 3,4 3,3 3,1 3,5 3,3 3,2 Švédsko 2,7 2,8 2,9 2,8 2,8 3,0 2,8 2,7 Švýcarsko 16,0 16,9 17,0 16,9 16,1 16,9 16,6 15,9 Velká Británie 32,2 31,9 33,3 32,7 32,2 40,6 32,8 32,8 Austrálie 14,7 14,8 16,0 14,8 14,2 17,0 15,2 14,0 Kanada 15,8 16,4 16,8 15,9 14,8 18,9 16,5 14,9 Slovensko (100SKK) 77,8 77,7 79,0 77,3 74,2 82,4 77,7 74,5 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Březen 2008 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,25 1,25 1,00 1,00 1,00 5,05 1,77 2,00 Japonsko 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,47 0,34 0,40 Eurozóna 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,85 3,88 3,30 Norsko 5,00 5,25 5,25 5,25 5,50 4,38 5,25 5,75 Švédsko 4,25 4,25 4,25 4,25 4,50 3,46 4,22 4,75 Švýcarsko 2,75 2,75 2,50 2,25 2,25 2,42 2,63 2,50 Velká Británie 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 5,51 5,00 4,40 Austrálie 7,25 7,25 7,50 7,50 7,50 6,39 7,27 7,25 Nový Zéland 8,25 8,25 8,25 8,00 7,75 7,87 8,22 7,75 Kanada 3,50 3,25 3,25 3,25 3,25 4,35 3,44 3,75 Česká republika 3,75 4,00 4,00 4,00 3,75 2,86 3,85 3,81 Slovensko 4,25 4,25 4,25 3,50 3,25* 4,35 4,06 3,3* 3M úroková sazba 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,70 1,74 1,36 1,36 1,36 5,30 2,11 2,50 Japonsko 0,91 0,55 0,50 0,55 0,50 0,79 0,66 0,65 Eurozóna 4,73 4,60 4,08 3,84 3,62 4,28 4,36 3,60 Norsko 6,00 5,50 5,50 5,50 5,75 4,95 5,64 6,00 Švédsko 4,88 4,66 4,56 4,61 4,56 3,89 4,66 5,00 Švýcarsko 2,85 2,60 2,35 2,15 2,10 2,55 2,55 2,35 Velká Británie 6,00 5,66 5,23 4,95 4,69 6,00 5,52 4,70 Austrálie 7,80 7,80 7,90 7,80 7,60 6,63 7,76 7,35 Nový Zéland 8,80 8,80 8,70 8,60 8,50 8,33 8,75 8,00 Kanada 3,60 3,50 3,50 3,50 3,50 4,60 3,63 4,00 Česká republika 4,10 4,14 4,12 4,15 3,88 3,10 4,09 3,90 Slovensko 4,26 4,30 4,20 3,85 3,62* 4,33 4,15 3,60* Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 3,50 3,20 3,50 3,75 3,75 4,63 3,49 4,00 Japonsko 1,25 1,15 1,00 1,10 1,20 1,68 1,18 1,30 Eurozóna 3,88 3,50 3,60 3,70 3,70 4,23 3,71 4,00 Norsko 4,25 4,10 4,30 4,50 0,00 4,78 4,29 0,00 Švédsko 3,93 3,60 3,75 4,05 0,00 4,16 3,84 0,00 Švýcarsko 2,84 2,85 2,65 2,60 2,55 2,92 2,77 2,60 Velká Británie 4,43 4,00 4,10 4,20 4,15 5,00 4,22 4,45 Austrálie 6,13 6,10 6,05 6,00 5,95 6,01 6,10 5,80 Nový Zéland 6,40 6,20 6,10 6,00 5,90 6,28 6,23 5,90 Kanada 3,48 3,60 4,00 4,50 4,50 4,28 3,83 4,50 Česká republika (IRS) 4,38 4,20 4,20 4,50 4,50 4,23 4,33 4,80 Slovensko (IRS) 4,43 3,95 4,00 4,10 4,05* 4,60 4,12 4,50* Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Březen 2008 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 28 April HU Base Rate Announcement 14:00 APR % 8,3% 8,25% Unemployment Rate 9:00 Mar 8.0% 8,1% 8.1% SK Consumer Confidence 9:00 Apr -9.7 na na Industrial Confidence 9:00 Apr 5.7 na na PPI (MoM) 9:00 Mar 2.4% 0,4% 0,2% PPI (YoY) 9:00 Mar 5.1% 5,5% 5,3% Slovakia Sells Treasury Bonds Due February 2010 (11:00) Tuesday 29 April SK Current Account Cumulative Feb -0.3B 0.7B na Repo Rate APR % 4,25% 4,25% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 30 April CZ Czech Republic to Sell CZK 7Bln 10-Year Bonds (12:00) Money Supply (YoY) 10:00 Mar 10.3% na na HU Producer Prices (MoM) 9:00 Mar 0.7% na na Producer Prices (YoY) 9:00 Mar 4.9% na na PL Base Rate Announcement MAY % 5,75% 5,75% Thursday 1 May National holidays (CZ, HU, PD, SK) Friday 2 May HU National holidays CZ ABN Amro April Manufacturing PMI (9:30) Budget Balance (Koruna) Apr -13.4B na na SK Budget Balance (Year to date) 9:00 Apr 3.4B na na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week EUR ECB's Papademos, Tumpel-Gugerell Speaking Prague ECB's Trichet, Liebscher Speak at Conference in Vienna Monday 28-Apr-2008 GE CPI - EU Harmonised (MoM) APR P 0.5% 0.15% 0.3% CPI - EU Harmonised (YoY) APR P 3.3% na 3.2% Consumer Price Index (MoM) APR P 0.5% 0.15% 0.2% Consumer Price Index (YoY) APR P 3.1% 3.1% 2.8% SZ SNB's Jordan Holds Speech in Zug, Switzerland (6:00) GE GfK Consumer Confidence Survey 06:10 MAY EUR ECB's Trichet, Liebscher, Wellink Speaking In Vienna (7:00) IT Business Confidence 07:30 APR EUR ECB's Mersch, Hurley Speaking in Luxembourg (8:30) Tuesday 29-Apr-2008 FR Consumer Confidence Indicator 06:45 APR Housing Permits 3M YoY% Change 06:45 MAR -12.7% -8.2% na Housing Starts 3M YOY% Change 06:45 MAR -0.6% -5.9% na Business Survey Overall Demand 06:50 APR na SWE Retail Sales s.a.(mom) 07:30 MAR 1.7% na na Retail Sales n.s.a.(yoy) 07:30 MAR 4.6% na na EUR Bloomberg Eurozone Retail PMI 08:00 APR 48.2 na na IT Hourly Wages (MoM) 08:00 MAR 1% na na Hourly Wages (YoY) 08:00 MAR 3.1% na na UK M4 Money Supply (MoM) 08:30 MAR F 0.8% 0.8% na M4 Money Supply (YoY) 08:30 MAR F 12% 12.0% na M4 Sterling Lending, BP bln 08:30 MAR F na Mortgage Approvals, K 08:30 MAR Net Consumer Credit, bln 08:30 MAR Net Lending Sec. on Dwellings, bln 08:30 MAR 7.4 na 7.1 BOE Governor Mervyn King to Testify in Parliament (8:45) Treasury Select Committee: Governor s re-appointment hearing (8:45) IT PPI (MoM) 09:00 MAR 0.7% na 0.5% PPI (YoY) 09:00 MAR 5.7% na 5.8% UK U.K. CBI April Distributive Trades Report (10:00) US S&P/CaseShiller Home Price Ind 13:00 FEB Consumer Confidence 14:00 APR UK Speech by David Blanchflower for the Hume Institute (17:00) US ABC Consumer Confidence 21:00 Apr-27 JN Household Spending (YoY) 23:30 MAR 0% -0.5% na Jobless Rate 23:30 MAR 3.9% 4.0% 3.9% Job-To-Applicant Ratio 23:30 MAR Industrial Production (MoM) 23:50 MAR P 1.6% 0.0% -0.8% Industrial Production (YoY) 23:50 MAR P 5.1% 3.0% 2.0% Wednesday 30-Apr-2008 JN Official Reserve Assets, bln$ APR na na GE Retail Sales (MoM) MAR -0.7% R 0.5% 0.8% Retail Sales (YoY) MAR -0.3% na -2.3% AU Private Sector Credit MoM% 01:30 MAR 0.7% 0.8% 0.8% Private Sector Credit YoY% 01:30 MAR 15.5% 15.0% 15.2% JN BOJ Target Rate Apr % 0.5% 0.5% Annualized Housing Starts, M 05:00 MAR Housing Starts (YoY) 05:00 MAR -5.0% -4.0% -6.7% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 30-Apr-2008 GE ILO Unemployment Rate 06:00 MAR 7.4% 7.4% na Unemployment Change (000's), K 07:55 APR Unemployment Rate (s.a) 07:55 APR 7.8% 7.8% 7.8% IT Large Company Empl. Nsa (YoY) 08:00 FEB 0.3% na na EUR Business Climate Indicator 09:00 APR 0.8 na na Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 APR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 APR 3.6% 3.5% 3.4% Euro-Zone Economic Confidence 09:00 APR Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 APR Euro-Zone Services Confidence 09:00 APR Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 MAR 7.1% 7.1% 7.1% IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 APR P 1.6% 0.9% 0.7% CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 APR P 3.6% 3.9% 3.6% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 APR P 0.5% 0.4% 0.3% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 APR P 3.3% 3.5% 3.3% UK GfK Consumer Confidence Survey 09:30 APR -19 na na US MBA Mortgage Applications 11:00 Apr-25 ADP Employment Change, K 12:15 APR 8 na -63 Core PCE QoQ 12:30 1Q A 2.5% 2.1% 2.2% Employment Cost Index 12:30 1Q 0.8% 0.8% 0.8% GDP Annualized 12:30 1Q A 0.6% 0.3% 0.3% GDP Price Index 12:30 1Q A 2.4% 2.4% 3.0% Personal Consumption 12:30 1Q A 2.3% 0.9% 0.6% CA Gross Domestic Product MoM 12:30 FEB 0.6% na 0.2% US Chicago Purchasing Manager 13:45 APR FOMC Rate Decision 18:15 Apr % 2.0% 2.0% Thursday 1-May-2008 UK Financial Stability Report (23.01 Wed) APR JN Labor Cash Earnings YoY 01:30 MAR 1.5% R 0.8% 1.2% AU RBA Commodity Index SDR YoY% 06:30 APR 9.5% na na UK PMI Manufacturing 08:30 APR US Total Vehicle Sales, M APR Challenger Job Cuts YoY 11:30 APR 9.4% na na Initial Jobless Claims 12:30 Apr-26 na 375 na PCE Core (MoM) 12:30 MAR 0.1% 0.1% 0.1% PCE Core (YoY) 12:30 MAR 2.0% na 2.0% PCE Deflator (YoY) 12:30 MAR 3.4% na 3.2% Personal Income 12:30 MAR 0.5% 0.2% 0.4% Personal Spending 12:30 MAR 0.1% 0.4% 0.2% Construction Spending MoM 14:00 MAR -0.3% na -0.6% ISM Manufacturing 14:00 APR ISM Prices Paid 14:00 APR 83.5 na 83.5 Friday 2-May-2008 AU Retail Sales 01:30 MAR -0.1% 0.5% 0.3% Retail Sales Ex Inflation(QoQ) 01:30 1Q 1.6% 0.5% -0.2% SZ SNB Publishes Interim Results and Balance Sheet (5:30) FR Producer Prices (MoM) 06:45 MAR 0.4% 0.4% 0.4% Producer Prices (YoY) 06:45 MAR 4.9% 5% 5.1% EUR PMI Manufacturing 08:00 APR F US Change in Nonfarm Payrolls, k 12:30 APR Change in Manufact. Payrolls, k 12:30 APR -48 na -40 Unemployment Rate 12:30 APR 5.1% 5.2% 5.2% Average Hourly Earnings MoM 12:30 APR 0.3% 0.2% 0.3% Average Hourly Earnings YoY 12:30 APR 3.6% na na Average Weekly Hours 12:30 APR 33.8 na 33.7 RPX Composite 28dy Index 13:00 Feb-29 RPX Composite 28dy YoY 13:00 FEB Factory Orders 14:00 MAR -1.3% 1.0% 0.2% IT Budget Balance, bln 17:00 APR -11.7B na na Budget Balance (Year to date), bln 17:00 APR -20.3B na na Zdroj: SG Economic Research Březen 2008 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Akciové trhy miroslav_adamkovic@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku