OCENĚNÍ A POKRAČUJÍCÍ HODNOTA. Rudolf Hájek, RSM CZ

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "OCENĚNÍ A POKRAČUJÍCÍ HODNOTA. Rudolf Hájek, RSM CZ"

Jana Křížová
před 4 lety
Počet zobrazení:

1 OCENĚNÍ A POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Rudolf Hájek, RSM CZ

2 O čem budeme diskutovat Základní metody výpočtu pokračující hodnoty Úvahy při konstrukci pokračující hodnoty Konstrukce stabilizovaného roku Výhody / nevýhody hlavních výpočetních přístupů Dlouhodobé tempo růstu g

3 KROKY K POKRAČUJÍCÍ HODNOTĚ

4 Co je pokračující hodnota Pokračující hodnota je zjednodušená projekce peněžních toků, nikoli konec projekce peněžních toků Při použití tokového základu Pokračující hodnota respektuje principy čisté současné hodnoty, tj. jde o skrytou či zjevnou kombinaci Investic Přírůstkových toků (zisků) s těmito investicemi souvisejícími Celé ocenění může být zpracováno na principu pokračující hodnoty např. zjednodušená kapitalizace při ocenění nemovitostních společností

5 Možná struktura postupu výpočtu PH (1/3)? Mám vůbec použít výpočet na bázi pokračující hodnoty? Extrémně dlouhodobá projekce, pokračující hodnota s marginální hodnotou Jaký základ zvolit Likvidační hodnota jsme na trhu, ale co bude dál? Možnosti pro vyjednávání omezené. Substanční hodnota jsme na trhu, moc to nejde, ale část aktiv by mohla být pro někoho poměrně zajímavá Tržní multiplikátor Pouze omezeně, po důkladné analýze vstupního multiplikátoru (např. start-up) Multiplikátor zpravidla fixuje očekávání trhu k datu ocenění Projekce na základě tokových veličin nejčastější

6 Možná struktura postupu výpočtu PH (2/3) Při výpočtu pokračující hodnoty se neztratí Prostorové srovnání oceňovaného podniku s jinými společnostmi Nezůstat jen u klasických ukazatelů EBIT marže či rentabilit vložených zdrojů, ale soustředit se též na EBITDA marže, podíl CAPEX na tržbách a podíl CAPEX na EBITDA Většina investorů sleduje právě tyto ukazatele; snaha vyhnout se různým účetním technikám či dopadům různých způsobů historického růstu Dále nezbytné vzít v úvahu Všechny významné obchodované celky mají významný podíl goodwillu a nehmotných aktiv vykázaný ve svých bilancích (? Co to znamená?) Typický český podnik rostoucí organicky tyto hodnoty zpravidla nevykazuje»? Jaký to má dopad na formální rentabilitu a udržitelnost rentability?

7 Možná struktura postupu výpočtu PH (3/3) V pokračující hodnotě již neměníme podnikatelský model tj. u dopravce netvrdím, že se část jím zajišťované přepravy přesune do spedice růstové cíle podniku by měly být naplněny před pokračující hodnotou Vždy pracovat se specifiky oboru např: Vliv regulace Zisky mohou být více či méně spojeny s hodnotou regulovaných aktiv U ekologicky náročných provozů může být limitováno další rozšiřování Zprostředkovatelé (obchodníci) Pokud neprovedu podrobnou analýzu pracovního kapitálu, výpočet pokračující hodnoty zpravidla špatně skončí

8 Stabilizovaný rok V naší praxi kritická vstupní veličina pro výpočet pokračující hodnoty Vhodné strukturovat jako EBITDA; Odpisy; Daň; Zisk; Investice (Fixní aktiva + WC) Nutné respektovat EBITDA ač nedokonalý ukazatel vyjadřuje zpravidla to, co podnik alokuje mezi různé potřeby CAPEX reálné investice vs. odpisy (účetní odhad) Dobře fungující podniky zpravidla vždy odepisují svá aktiva rychleji, než odpovídá faktické ekonomické životnosti V jaké fázi hospodářského cyklu po dokončení finančního plánu fakticky jsem? Česká ekonomika roste od roku 2014 Málokterý management vám před zjevným projevem krize předloží nerůstový plán Udržitelnost konkurenčních výhod a tlaky na vstupech realita se často projevuje ve skocích (např. mzdy, nástupy nových technologií)

9 Technika konstrukce pokračující hodnoty (výnosová) Gordon vs. parametrický vzorec Teoreticky propracovanější je parametrický vzorec, nicméně Gordonovův vzorec se lépe vysvětluje; diskutuje s klienty Pokud pokračující hodnotu strukturujeme od EBITDA, tak výpočet dle Gordonova vzorce je odolný vůči některým nepřesnostem (např. nepřesná projekce odpisů) Nedostatky Gordonova vzorce (investice ve vztahu k přírůstkovým ziskům je možné pohlídat) Parametrický vzorec může selhávat tam, kde účetnictví selhává (např. rozlišení investic a běžných nákladů u IT společností) Parametrický vzorec Vyžaduje formální čistotu ocenění (např. kvalitní projekce odpisů v období plánu) V případě významných hmotných aktiv a vyšších temp růstu v pokračující hodnotě parametrický vzorec nabývá na významu

10 Dlouhodobé tempo růstu g (1/2) Při aktuálních ocenění nezbytné vzít v úvahu, že evropská ekonomika se pohybuje v oblasti nízkých bezrizikových nákladů kapitálu, a to i pod úrovní inflace klíčových ekonomik Rok German Bonds (30-Y, konec roku) 20Y IRS EUR 20Y IRS CZK 2007 x 4,93% 4,83% ,48% 3,86% 3,53% ,99% 4,09% 3,95% ,45% 3,71% 3,67% ,37% 2,70% 2,57% ,18% 2,19% 1,88% ,72% 2,73% 2,66% ,40% 1,33% 1,35% ,47% 1,57% 1,40% ,94% 1,18% 1,33% ,22% 1,42% 2,23% ,87% 1,37% 1,72% Je zřejmé, že pokles sazeb se promítá i do ceny cizích zdrojů

11 Dlouhodobé tempo růstu g (2/2) Při takto nízkých bezrizikových mírách jsou velmi nízké i náklady kapitálu použité pro ocenění I při použití pro některé znalce sporných přirážek za velikost společností se průměrné WACC zpravidla pohybují mezi 6,5 % až 9 % Zpravidla takovéto WACC jsou pod úrovní intuitivního očekávání investorů Volba vyššího tempa růstu g (nadinflační) pak znamená, že v pokračující hodnotě pracuji s velmi nízkou hodnotou jmenovatele Jakékoli vyšší tempo růstu musí být podrobeno vyhodnocení jeho udržitelnosti ve vztahu k netto investicím; tj. udržitelnosti přírůstkové rentability (již dříve zmíněný princip čisté současné hodnoty) I s ohledem na délku hospodářského růstu zpravidla rozšířenou o období finančního plánu jsme v parametru růstu g nyní významně konzervativní

cz +420 226 219 000 +420 739 609 022 RSM CZ a.s.

12 Dnes pro vás přednášeli Rudolf Hájek Manager RSM CZ a.s. Amazon Court Karolinská 661, Praha 8 T: E: info@rsm.cz W:

Podobné dokumenty

Oceňování podniku. Základní metody oceňování podniku

Oceňování podniku. Základní metody oceňování podniku Oceňování podniku Základní metody oceňování podniku Postup při oceňování podniku Prvním krokem při oceňování podniku je vyjasnění důvodu, kvůli kterému je oceňování prováděno Druhým krokem je ujasnění