Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima o. Miroslav Singer

Transkript

1 Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima o ČNB Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka IX. Exportní fórum Trutnov, 15. listopadu 2012 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 1

2 Obsah Dluhová krize v eurozóně Aktuální makroekonomický vývoj v ČR Nejnovější prognóza ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 2

3 Dluhová krize Některé země si před krizí žily nad poměry (Řecko dlouhodobě!) Jiné země (např. Španělsko, Irsko) sice hospodařily poměrně střídmě, ale: 1) záchrana bank 2) podpora poptávky během krize 3) hospodářský pokles následně výrazně zhoršily jejich fiskální situaci Dva měsíce po vypuknutí finanční krize začaly trhy diferencovat mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí Dluhová krize: financování veřejného dluhu na trhu se pro některé země v určité chvíli stalo příliš drahé (či nemožné), přičemž výše dluhu hrozila, že se vymkne kontrole (roztočení dluhové spirály) Fiskální politika se tak v mnoha zemích EMU stala dodatečným zdrojem šoků, místo aby byla jejich tlumičem Dluhová krize: veřejné finance dané země se dostanou do natolik špatného stavu, že před proticyklickým (tj. stabilizačním) působením veřejných financí dostane přednost jejich konsolidace přispívá k recesi M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 3

4 Vládn dní deficity a dluhy v eurozóně ( ; 2013; jako % HDP) Dluh/HDP v % Deficit/HDP v % Poznámka: roky 2012 a 2013 jsou předpovědi MMF Pramen: Eurostat, MMF I když deficity začaly po roce 2009 klesat, vládní zadlužení nadále roste (a poroste) M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 4 60

5 Finanční fragmentace v eurozóně Finanční fragmentace zesílila v první polovině 2012, kdy kapitál odplýval z periferních zemí do zemí jádra i mimo EMU Klesaly objemy přeshraničních bankovních půjček Finanční fragmentace se projevovala v nárůstu spreadů pojistek úvěrového selhání (CDS) Odliv kapitálu přispíval k růstu nerovnováh v TARGET2 Po zavedení OMT se objevují známky toho, že se finanční fragmentace již dále neprohlubuje Finanční fragmentace snižuje účinnost měnové politiky ECB a tlumí (eliminuje) přínos nízkých úrokových sazeb M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 5

6 1,8 1,6 1,4 1,2 Bankovní vklady ve vybraných zemích EMU (jako % HDP) Řecko Irsko Itálie Portugalsko Španělsko 1,0 0,8 0,6 0, Pramen: ECB, Eurostat Bankovní vklady v Řecku, v Irsku a ve Španělsku v posledním období klesaly cena úvěrů je ceteris paribus vyšší než v zemích jádra (další desintegrace) Pozn.: Údaje o HDP Řecka počínaje 2.Q 2011: podle odhadu Eurostatu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 6

7 Dosavadní způsoby řešení dluhové krize zemí jižního křídlak Fiskální konsolidace zaměřená na snižování rozpočt. schodků = skutečné řešení problému, byť za cenu zpomalení růstu či recese Vytváření stabilizačních fondů EFSF a ESM: rozkládání dopadů na jiné země (+ MMF) prostřednictvím fiskálních transferů Prohloubení nerovnováh v rámci TARGET 2 (hlavní věřitel Německo; hlavní dlužníci země jižního křídla): překlápění nerovnováh uvnitř EMU do méně zjevné podoby Nákup státních dluhopisů Evropskou centrální bankou (OMT): rozkládání dopadů krize prostřednictvím bilance ECB Zatímco fiskální konsolidace představuje řešení příčin dluhové krize, ostatní politiky rozkládají břemeno dluhové krize na jiné a kupují si čas M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 7

8 Vývoj spreadů 10Y vl.. dluhopisů vůči něm. dluhopisům ( ; p.b.) Itálie Řecko Portugalsko Irsko Španělsko ECB: Vyhlášení programu Outright Monetary Transactions: ECB: LTROs 529 mld EUR ECB: LTROs 489 mld EUR Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet Po vyhlášení programu Outright Monetary Transactions (5.9.) spready poklesly M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 8

9 Rizika vývoje v eurozóně Negativní zpětné vazby mezi: 1) zranitelným finančním systémem, 2) pomalu rostoucími ekonomikami a 3) zadluženými veřejnými financemi přetrvává křehká rovnováha mezi třemi vrcholy Fiskální konsolidace působí procyklicky zpomalování růstu Stabilizace dluhu některých zemí se dostaví až za několik let, a to na vysoké úrovni při zpomalujícím hospodářském růstu roste riziko roztočení dluhové spirály Pomalé zavádění strukturálních reforem v zemích jižního křídla přetrvávání strukturálních rozdílů v eurozóně kupování času růst nákladů na udržování eurozóny při životě Slábnutí politické podpory projektu eura Dilema dávkování fiskální konsolidace: hospodářský růst vs náklady na obsluhu veřejného dluhu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 9

10 Krize v eurozóně: : shrnutí Přestože nejpalčivějším problémem se nadále jeví dluhová krize, hlavní problém eurozóny spočívá v její strukturální nesourodosti, nevyhovujícím institucionálním uspořádání a nedostatečném fungování (a respektování) pravidel Jednotná měnová politika nyní přispívá k prohlubování rozdílů mezi zeměmi jižního křídla a jádrem eurozóny nemožnost přizpůsobení prostřednictvím kurzu vede k přizpůsobení prostřednictvím cen a růstu Přetrvávání eurozóny v její stávající podobě závisí ve značné míře na nestandardních politikách ECB, na půjčkách a fiskálních transferech a na politické solidaritě mezi (nejen členskými) zeměmi Největší projekt EU s ambicí výrazně urychlit její růst na úroveň zajišťující globální konkurenceschopnost po více než dekádě svého trvání růst nepřinesl, přetrvává navíc hrozba jeho kolapsu s potenciálně katastrofálními důsledky pro všechny kolem M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 10

11 Makroekonomický vývoj v ČR M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 11

12 10 HDP v ČR R a EMU (1998Q Q2; mzr.. změny v %) EMU ČR Q1 1998Q3 1999Q1 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 Pozn.: Očištěno o sezónnost a o počet pracovních dnů Pramen: Eurostat Během krize se zvýšila synchronizace hospodářského cyklu v ČR s cyklem v EMU M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 12 meziroční změna v %

13 (2008Q1 Struktura HDPH v ČR Q1-2012Q2; příspěvky v procentních ch bodech; sezónn nně očištěno) I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 Spotřeba domácností Změna stavu zásob Spotřeba vlády Tvorba hr. fixního kapitálu Čistý vývoz Pramen: ČSÚ Meziroční pokles HDP se ve druhém čtvrtletí 2012 prohloubil; čistý vývoz byl hlavním faktorem růstu v posledním roce a půl M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 13

14 Průmyslov myslová produkce (mzr mzr.. změny v %) Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Pramen: ČSÚ Sezónně očištěné tempo růstu průmyslové produkce: červenec 1,1%; srpen -2,5% a září -2,0% M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 14

15 Bariéry ry růstu r v průmyslu (mzr.. změny v %) 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Ostatní Nejsou Pramen: ČSÚ Vliv nedostatečné poptávky jakožto hlavní bariéry růstu v průmyslu se dále zvýšil M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 15

16 Produkce zpracovatelského průmysl p myslu v ČR R a v Německu N (mzr mzr.. změny v %) meziroční změna v % -20 ČR Německo M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M07 Pramen: Eurostat Během krize se výrazně zvýšila korelace mezi tempy růstu zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 16

17 Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %;% stálé ceny) Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend /08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Pramen: ČSÚ Tržby v maloobchodě v posledních měsících oscilují kolem nuly (sezónně očištěné: -0,7% v červenci, -1,1% v srpnu a 0,3% v září); příčiny: pomalý růst mezd, nezaměstnanost, nejistoty M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 17

18 Sezónně očištěné indikátory důvěryd (průměr r roku 2005 = 100) Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor /08 1/09 1/10 1/11 1/12 Pramen: ČSÚ, říjen 2012 Zhoršování podnikatelské důvěry se v září a v říjnu zastavilo; důvěra spotřebitelů se v říjnu mírně zlepšila, ale zůstává nižší než v r M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 18

19 Pokladní plnění státn tního rozpočtu 50 21,0 (v v mld. Kč K metodika GFS 1986) ,6-22,7-44,7-79,1-51,7-67,0-71,4-51, ,5-71, Pramen: Ministerstvo financí Státní rozpočet se do října 2012 vyvíjel výrazně lépe, než v předešlých dvou letech M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 19

20 Vývoz a dovoz zboží (meziroční změny v %;% propočet z běžb ěžných cen) % vývoz zboží dovoz zboží 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Vzhledem k tomu, že tempo růstu vývozu klesá pomaleji než tempo růstu dovozu Pramen: ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 20

21 Obchodní bilance roční kumulativy (v v mld. Kč; K metodika platební bilance) mld. Kč Pramen: ČNB zlepšuje se vývoj obchodní bilance; kumulativ za leden až září 2012 byl nejlepší v historii M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 21

22 Roční klouzavé poměry obchodní bilance a běžb ěžného účtu k HDP (v %) % BÚ/HDP OB/HDP 01/I 02/I 03/I 04/I 05/I 06/I 07/I 08/I 09/I 10/I 11/I 12/I V posledních čtvrtletích poměr obchodní bilance k HDP dosahuje nejvyšších hodnot Pramen: ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 22

23 CZK/EUR ( ) Pramen: Eurostat V tomto roce se koruna odchyluje na slabší stranu od dlouhodobého trendu; oslabení v posledních dnech pravděpodobně souvisí se snížením úrokových sazeb M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB M01D M04D M08D M11D M03D M06D M10D M01D M05D M08D M12D M04D M07D M11D M02D M06D M09D M01D M04D M08D M11D M03D M07D M10D M02D M05D M09D M12D M04D M08D M11D M03D M06D M10D M01D M05D M09D M12D M04D M07D M11D M02D M06D M10D02

24 Inflace (meziroční změny v %)% /08 1/09 1/10 1/11 1/12 Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny Pramen: ČSÚ Inflace se pohybuje nad 3 procenty: 3,3% v srpnu, 3,4% v září i v říjnu; měnověpolitická inflace: 2% v srpnu (inflační cíl ČNB) a 2,1% v září i v říjnu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 24

25 5 Základní sazby ČNB (v v %)% /08 1/09 1/10 1/11 1/12 Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba Pramen: ČNB Na začátku listopadu snížila ČNB základní úrokové sazby na technickou nulu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 25

26 Shrnutí stávající situace čs. ekonomiky Kromě rychlého růstu přebytku obchodní bilance většina makroekonomických indikátorů stagnuje nebo mírně klesá Ekonomika vykazuje vnitřní nerovnováhu (mezera výstupu) Pružný kurz koruny působí jako nárazník proti externím poptávkovým šokům Na inflaci působí především zvýšení DPH a nákladové faktory; rizika poptávkou tažené inflace jsou nulová; inflační očekávání jsou dobře ukotvená Stávající mix politik: přísná fiskální a uvolněná měnová politika Fiskální politika působí na ekonomiku stagflačně Nejdůležitějšími hybateli české ekonomiky jsou vývoj vnějšího prostředí a domácí fiskální politika M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 26

27 Nejnovější prognóza ČNB (listopad 2012) M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 27

28 Prognóza růstu r HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno) IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB HDP v letošním roce klesne, oživovat začne až během roku 2013 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 28

29 7 6 5 Prognóza celkové inflace (mzr změny v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Celková inflace se bude v příštím roce v důsledku daňových změn pohybovat lehce nad cílem ČNB, po jejich odeznění klesne pod cíl M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 29

30 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb a jejich růst až v roce 2014 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 30

31 Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz bude zhruba stabilní M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 31

32 Shrnutí Příznivé faktory budoucího vývoje české ekonomiky: Makroekonomické: obchodní přebytek; nízká úroveň zahraničního dluhu; nízká a stabilní inflace; dobře ukotvená inflační očekávání; pružný měnový kurz nárazník proti externím šokům; cílování inflace v krizi se osvědčilo Mikroekonomické: pružný podnikatelský sektor; konkurenční struktura většiny exportních odvětví Finanční sektor: ziskové, kapitalizované, likvidní a odolné banky (tlumič šoků); vysoká úroveň primárních vkladů Rizika: prohloubení dluhové krize; vysoká exportní závislost; nedostatečně pružný trh práce; fiskální konsolidace (zpomalování růstu); vynucené přenášení regulatorních a dohledových pravomocí na evropskou úroveň Hlavním rizikem je prohloubení krize v eurozóně M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 32

33 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 33