Týdenní Start. Sumář pro tento týden Mária Hermanová, Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka tel.: ,

Transkript

1 Mária Hermanová, Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka tel.: , V Americe se nenudili ani o víkendu a díky tamním událostem se nebudou dne nudit ani trhy na celém světě JP Morgan totiž koupil investiční banku Bear Stearns (ano, to je ta co minulý pátek ohlásila vážné problémy protože byla příliš namočená do investic navázaných na hypotéky). Skutečná bomba je ale cena, kterou JPíci zaplatí. Za jednu akci to bude činit jenom 2 USD, přičemž v pátek se ještě akcie Bear Stearns pohybovaly na úrovni 30 USD, v lednu 2007 to bylo dokonce až 171,51 USD. No, 93% mi už přijde jako docela slušná sleva. Tato událost přiživí paniku na světových trzích, protože propad akcií na téměř nulu vyvolá pochybnosti o valuaci jiných bank a zdraví finančního sektoru jako celku. FED následně v snaze ulevit likviditě trhu snížil na mimořádném víkendovém zasedání diskontní (pozor, ne hlavní) sazbu o 25 bodů na 3,25%. Pravděpodobnost snížení hlavní sazby o 75 bodů tento týden tak prudce vzrostla, nelze vyloučit ani větší cut. Dolar se vůči euru mezičasem propadl až na nové dno 1,59. Vyšší nervozita a riziková averze není pro náš region příznivá. Nejvíc by měly opět trpět maďarská aktiva Sumář pro tento týden USA Událostí týdne bude zasedání FOMC. Doba je velmi turbulentní, kvůli negativnímu vývoji zvýšili naši vídenští kolegové rozsah snížení sazeb na 75bp. Podobný pokrok učinili také analytici obecně, podle agentury Bloomberg nyní čekají snížení o 50bp, ještě nedávno to bylo 25bp. Trh podle futures podobně jako my momentálně čeká 75bp, očekávaní se však velmi dynamicky mění. Vysoká nejistota kolem výsledků zasedání dává veliký prostor pro reakci trhu, důležité bude jako vždy i prohlášení po zasedání. Data budou obchodování ovlivňovat až terciárně, po Fedu a před nimi budou zprávy o vývoji ve finančním sektoru (kdo na co a v jakém objemu defaultoval a podobně). Průmyslová výroba asi trh nepotěší, podobně zahájené stavby domů. Po překvapivém CPI bude trh více sledovat i PPI. To může jak přinést další uklidnění tak negovat pozitivní dojem z CPI. Dolar hodně ovlivní FOMC. Jak velikost snížení sazeb tak prohlášení po zasedání. Největší reakce by byla na menší než očekávané snížení doplněné hawkish komentářem. V takovém případě je pravděpodobná prudká korekce. Podobně u dluhopisů bude klíčový Fed. Čím více holubičí tím větší prostor pro zvýšení strmosti křivky kvůli kombinaci mírného poklesu krátkého konce a výraznějšího růstu dlouhého. datum USA hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 17.3 pondělí 13:30 USA Průmyslová výroba -0.1% 0.1% :30 USA využití průmyslových kapacit 81.3% 81.5% 18.3 úterý 13:30 USA PPI (m/m) 0.4% 1.0% :30 USA PPI (m/m) jádrová 0.2% 0.4% :30 USA Zahájené stavby domů :30 USA stavební povolení :15 USA FOMC 2.25% 2.5% 3.0% Evropa Zajímavé bude předběžné PMI (jak výrobní tak služby). Pokud potvrdí solidní výkonnost evropských ekonomik dále tak zpochybní snížení sazeb ECB v dohledné době. FI: Klíčový bude vývoj v USA, hlavně FOMC. PMI, případně výroky evropských činitelů mohou hlavní pohyby jen mírně modifikovat. datum EMU hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 20.3 čtvrtek 10:00 EMU PMI výrobní :00 EMU PMI služby :00 GER PPI 3.4% 3.3% 21.3 pátek 8:45 FRA maloobchodní tržby 2.9% 2.2% CEE region Makro data: V ČR příští týden jenom maloobchodní tržby, čekáme růst 5 procent - růst tržeb je i navzdory stále vysokému růstu mezd limitovaný vyšší inflací. Ve zbytku regionu pak nejdůležitější data o polských mzdách (zejména po inflaci minulý týden to je jistě pečlivě sledovaný údaj). Ty si nejspíš udrží dvouciferné tempo růstu, podle nás tak bude mít MPC dostatek argumentů k růstu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 sazeb již brzy (na nejbližším zasedání +25 bps.) Pokud by mzdy překvapily směrem dolu, pak by se nejspíš hike odsunul na duben, fundamentálně by se ale na výhledu na to, že sazby vyrostou, nic nezměnilo. FX: S dolarem pod tlakem má koruna krátkodobě tendenci spíše k posílení, pokud Fed příští týden dodá dalších 75 bodů, na této situaci se nic nezmění.začíná se také znovu mluvit o možné intervenci proti posilujícímu EURu, pokud by k tomu skutečně došlo, mohlo by to krátkodobě dolar podpořit a oslabit korunu. datum CEE4 hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 17.3 pondělí 14:00 PL Průměrná mzda v podnikovém sektoru (% y/y) 10.4% 11.0% 11.5% 18.3 úterý 9:00 CZ Maloobchodní tržby (% y/y) 5.0% 4.4% 5.4% 19.3 středa 9:00 HU Průměrná mzda (% y/y) % :00 PL Ceny průmyslových výrobců (% y/y) 3.0% 3.0% 2.8% :00 PL Průmyslová produkce (% y/y) 13.9% 10.4% 10.8% 20.3 čtvrtek PL Záznam ze zasedání centrální banky(02/2008) pátek 9:00 HU Maloobchodní tržby (% y/y) -4.3% -4.1% -4.0% :00 HU Záznam ze zasedání centrální banky(02/2008) 21.3 Obrázek týdne: Bublina WTI Cushing USD/bl. Lineární (WTI Cushing USD/bl.) Polynomický (WTI Cushing USD/bl.) Ropa furt roste. Což vzhledem k tomu, že Amerika se nejspíš již plácí v recesi a pokud nevěříte na extrémní de-coupling nedává příliš smysl. Minulý rok někdy na podzim jsme si psali o jednom ze způsobů, jak bublinu (t.j. neudržitelně zrychlující růst ceny aktiva) poznat. Jednou z metod je porovnání lineárního trendu s polynomickým Matematické zdůvodnění stranou (pro zájemce je tu článek Crashes as Critical Points od prof. Sornetta), intuice: tempo růstu, jež implikuje cenová trajektorie aktiva, jehož logaritmus je lineární funkcí času, je konstantní (např procenta denně). Když je ale průběh ceny aktiva takový, že jeho logaritmus je konvexní a rostoucí funkcí času, pak to implikuje, že denní změny ceny aktiva jsou rostoucí funkcí času - že se tempo růstu aktiva neustále zrychluje, teoreticky do nekonečna. To samozřejmě není dlouhodobě možné. Dnes se mrkneme na ropu zatímco v listopadu jsme na základě tohoto jednoduchého testu tvrdili, že na ropě bublinu nepozorujeme, v posledních 3 měsících je tomu jinak. Rozdíl mezi lineárním a polynomickým trendem je již znatelný, což na bublinu ukazuje, i když zatím jenom na mírně nafouklou... Jedna poznámka jak vyplývá z článku prof. Sornetta (Crashes as Critical Points), důležité při této metodě je si uvědomit, že na konci nemusí být nevyhnutně krach ale změna režimu (např. zastavení růstu indexu a jeho dlouhodobá stagnace nebo zpomalení růstu na rovnovážnou úroveň) to, jak daná bublina skončí záleží mimo jiného např. na míře předchozí disproporce. Tedy to, jestli ropa klesne nebo jenom zatuhne na 110 dolarech bude hodně záležet od toho, jak se zpomalení v Americe bude projevovat v poptávce po ropě ve světě. V každém případě další růst podobný tomu, který jsme viděli od poloviny únoru bude jasným znakem, že vývoj ceny je neudržitelný. Přehled otevřených doporučení top 33 doporučení spred 5Y swap/tbond (US) otevření cílené uzavření vstupní dnešní flat P/L flat P/L vč. carry P/L v p.a. vč. cílová pozice pozice instrumenty hodnota hodnota jednotl. (%) (%) carry (%) hodnota USD 5Y IRS/5Y bond 101,00 87,0 14,0 55 bp Vzad hleď CZ+Region (CZ) V ČR CPI za únor, ta stagnovala na lednových 7,5%, meziměsíční růst byl 0,3%. Za růstem cen oproti lednu byly hlavně ceny bydlení (vodné, stočné,teplo) a některých potravin (chléb,pečivo), ale i sezónní efekty jako ceny

3 dovolených na horách. Na snížení cen působily hlavně ceny v dopravě (benzín vs. posilující koruna), některé potraviny (máslo, mléko) a elektronika (efekt dolaru). Efekt silnější koruny a administrativních úprav je vidět i v tom, že zatímco služby vzrostly meziměsíčně o procento, ceny zboží o 0.2% klesly. Meziročně pak byl růst stejně jako v lednu 7,5% - meziročně jsou vyšší ceny, které ovlivnili zásahy z ledna (elektřina,teplo a pod.), ceny pohonných hmot (meziroční růst cen ropy netlumí ani silná koruna) a i přes mírné meziměsíční zpomalení cen potravin i jejich ceny. Vyšší inflace s námi zůstane po podstatnou část roku meziroční tempo růstu by mělo zpomalovat s korunou a s efektem vyšší základny ve druhé polovině roka. Inflace je momentálně nad prognózou ČNB o zhruba 0,8 p.b., kurz koruny je pak oproti předpokladu v prognóze silnější cca o 3%. Vysoká inflace podle nás ale zůstává rizikem pro centrální banku, společně s oslabením koruny pak vidíme prostor pro jedno další zvýšení sazeb na přelomu Q2 a Q3. (PL,HU) V Polsku inflace navenek překvapila směrem k lepšímu (4,2%), ale zejména kvůli změnám vah koše. Pod pokličkou ale pro centr banku nepříjemné zprávy i když zpomalily nákladové položky (jídlo), zrychlily služby, což může naznačovat poptávkové tlaky. Čistá inflace tak odhadem poskočila na 2,8% (na konci 07 1,7%). Centrbanka tak zůstane nastavena na hike, podle nás již v březnu. V Maďarsku naopak služby zpomalily - z hlediska měnové politiky je tak poslední údaj za HU inflaci spíše mírně pozitivní. I tak ale na rozhodování CB je teď ale spíše pod vlivem sentimentu (bondový trh), Svět kterému by podle našeho názoru 25 nebo 50 bodový hike i tak příliš nepomohl. (US) Za oceánem data za obchodní bilanci, maloobchodní tržby a další záchranní lana, které ekonomice hází Fed. Obchodní bilance za oceánem mírně lepší proti očekáváním, Meziroční změna exportu +17%, u importu +12%, ale pokud by se to očistilo o vliv ropy, pak by byl import jenom +4,5%. To ukazuje jednak na slábnoucí import (dolar, slabší spotřebitel, což potvrdily i nevalné maloobchodní tržby) a jednak na silnější export (dolar?). (FED) Fed háže ekonomice další záchranní lano - tentokrát to bere obloukem. Fed přislíbil na trh v repoobchodu (s krycím názvem TSLF) dodat za 200 mld. dolarů amerických vládních cenných papírů výměnou za (mimo jiného) vše, co má rating AAA/Aaa a je kryto hypotékami. Aukce budou na týdenní báze od Implicitním cílem je zřejmě to, aby si banky mezi sebou začaly půjčovat oproti kvalitnímu kolaterálu. Dluhopisy zareagovaly růstem (i když na krátko, ale přece jenom se Treasurek na trh dostane víc). To, jestli toto opatření pomůže na delší dobu je otázkou krátkodobě se ale společně s dalšími facilitami Fedu (zvýšení TAF programu) a v koordinaci s dalšími centrálními bankami (Kanada, Anglie, Švýcarsko) situaci asi podaří upokojit

4 Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M ČS trh rozdíl (bb) ČS trh rozdíl (bb) USA 3,1% 2,9% 2,76% 2,5% 2,6% -14 2,6% 1,8% 84 EMU 4,4% 4,5% 4,62% 4,2% 4,5% -28 3,8% 3,9% -5 CZ 3,9% 4,0% 4,03% 4,1% 4,1% 4 4,1% 4,0% 9 HU 7,9% 8,5% 8,10% 7,9% 8,4% -54 7,5% 8,6% -108 PL 5,7% 6,0% 6,01% 6,0% 6,2% -15 6,0% 6,3% -37 SK 4,3% 4,3% 4,32% 4,3% 4,3% -5 3,8% 4,3% -52 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA ,13% 1,8% 2,7% ,01% 3,6% 4,1% EMU ,03% 3,9% 4,1% ,29% 4,5% 4,6% CZ ,99% 4,1% 4,4% ,33% 4,3% 4,5% HU ,61% 8,4% 7,8% ,87% 7,7% 7,2% PL ,27% 6,4% 6,0% ,80% 6,0% 5,7% FI - spready 10Y/2Y spread 10Y Spread to EMU -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA EMU CZ HU PL Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 4,09% 3,99% 4,01% 4,04% 4,08% 4,12% 4,16% 4,21% 4,27% 4,33% Prognóza FX FX -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M ČS trh rozdíl (bb) ČS trh rozdíl (bb) USD 1,47 1,54 1,580 1,55 1,58-2% 1,42 1,56-9% CZ 25,2 25,0 25,04 25,1 25,1 0% 26,7 25,2 6% HU , % % PL 3,58 3,57 3,561 3,55 3,62-2% 3,57 3,97-10% SK 32,9 32,5 32,45 32,7 32,5 1% 32,5 32,7 0% Poznámka: kladné = oslabení, záporné = posílení kurzu

5 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel, investiční strategie David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Mária Hermanová (Fehérová) +420/ MHermanova@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (svět) Ján Hájek +420/ janhajek@csas.cz Akciový tým (ČR) Radim Kramule +420/ rkramule@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media), team-leader Jakub Židoň +420/ jzidon@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Petr Witowski +420/ pwitowski@csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Jolana Jarušková +420/ jjaruskova@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Pavel Křivonožka +420/ pkrivonozka@csas.cz Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/ vkotlan@csas.cz Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Jiří Hrbáček +420/ jhrbacek@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel Jana Daňková +420/ jandankova@csas.cz Odbor Obchodování a distribuce aktiv ředitel Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor ropa, plyn Jakub Zidon jzidon@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany gernot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja, CFA vera.sutedja@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková urbankovav@ersteinet.cz akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Head of Macro/ Fixed Income Research: Global Macro Veronika Lammer veronika.lammer@erstebank.at Head of CEE Macro/ Fixed Income Research Rainer Singer rainer.singer@ erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP