Webinář Fund Portfolio Management Martin Pecka, Fund Portfolio Management Generali Investments CEE Webinář
Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulého období Přehled vývoje hlavních ekonomik a politik centrálních bank SEKCE II Kapitálové trhy Výhled SEKCE II Vývoj fondů a investiční taktika
Ekonomika USA zůstává silná Růst okolo 3 % bude pravděpodobně pokračovat i v 2019 Silný trh práce Zrychlení růstu hodinové mzdy Trvá nedostatek pracovních sil, nezaměstnanost 3,7% a je nejníže za posledních 49 let Domácnosti jsou ve velice dobré kondici Přetrvává vysoká spotřebitelská důvěra a výhled je optimistický i do budoucna Silná tvorba nových pracovních míst & nízká nezaměstnanost vytváří konečně tlak na růst mezd Průmysl a investice 150 130 Průmyslová produkce nadále akceleruje, tažená globálním růstem Investice jsou silné (nahrazují pracovní sílu, využívají velké množství naakumulovaných investic) USA - Spotřebitelská důvěra 12 10 USA - Vývoj trhu práce 400 200 4 110 90 8 6 0-200 70 50 30 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Uni of Michigan Conference Board 4-400 2-600 0-800 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Nezaměstnanost (%) (levá osa) Nová pracovní místa v tis. (pravá osa)
Rizika dalšího vývoje ekonomiky USA 5 Obchodní válka Nově USA nově zavádějí 10 25% clo na čínské zboží v objemu až 267 miliard dolarů / nad dalších 200 mld. USD, na kterých aktuálně pracuje americká administrativa. Washington tak stupňuje tlak na Peking prakticky se totiž jedná o veškerý čínský export do USA Čína opět reaguje a žádá WTO o povolení k uvalení nových sankcí na USA Riziko pro globální ekonomiku Zároveň lze využít jako mocenský nástroj pro prosazení jiných cílů (zvýšení tlaku na Čínu, aby přispěla k jadernému odzbrojení Severní Koreji, aj.) Politické body před podzimními volbami v USA Kanada a USA se dohodly na nové smlouvě USMCA, která nahradí dosavadní dohodu NAFTA
Kongresové volby v USA 6 Volby listopad 2018 Pokud vyhrají Demokraté dojde k posunu mocenské rovnováhy Omezené pole působnosti současného prezidenta v zákonodárné oblasti Větší aktivita kongresu v oblasti sankcí vůči Rusku Možný pokus o odvolání (impeachment) prezidenta D. Trumpa
Centrální banka USA drží výhled na rychlý růst úrokových sazeb Tržní očekávání však zůstává jiné 7 Aktuální sazby jsou 2,00%, letos se čeká ještě jedno zvýšení sazeb na 2,25 % FED bude pokračovat ve snižování bilance (tzn. rozprodej nakoupených dluhopisů), tempo se bude postupně zrychlovat Tržní očekávání růstu sazeb je však výrazně pod predikcí FEDu (kvůli riziku ekonomického zpomalení koncem 2019) USA - Inflace v % meziročně 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Celková Jádrová Buď tedy ekonomika poroste více a pak ceny státních dluhopisů poklesnou (výnosy vzrostou), anebo ekonomika zpomalí, FED zastaví zvyšování sazeb a vzroste riziko korekce akcií Skutečnost bude někde mezi výše uvedenými krajními scénáři.
Ekonomika EU: růst se stabilizoval na nižších úrovních A totéž platí také o jádrové inflaci 8 Zprávy z ekonomiky eurozóny jsou smíšené. Podle průzkumu PMI rostl HDP ve 3. čtvrtletí mezikvartálně o 0,4 až 0,5 %, Slabší růst aktivity i nadále hlásí zpracovatelský průmysl, kde má vliv jak pnutí v mezinárodním obchodě, tak zřejmě i regulace, jež dopadá na automobilky. Klesá i tempo růstu maloobchodních tržeb. Růst HDP eurozóny za celý rok 2018 čekáme na úrovni 2 %, což je i v souladu s čerstvou prognózou ECB. Politika ECB ECB potvrdila snížení objemu měsíčních nákupů aktiv počínaje říjnem (tyto nákupy letos skončí) Úroky nepůjdou nahoru dříve než koncem léta roku 2019 ECB nemá důvod zpřísňování své politiky uspěchat
Ekonomika EU: Italský rozpočet Italská vláda se na konci září dohodla na podobě státního rozpočtu Itálie schválila státní rozpočet pro příští rok s deficitem 2,4 %, což je v přímém rozporu s Paktem stability a růstu Italský veřejný dluh druhý nejvyšší v celé unii (po řeckém) a dosahuje zhruba 130 % hrubého domácího produktu Italské státní dluhopisy v reakci na to výrazně propadly - výnosy vzrostly na svá 4letá maxima Ekonomický expert Ligy uvedl, že kdyby měla Itálie vlastní měnu, vyřešila by tím mnohé ze svých problémů Pokud by se začalo vážně spekulovat o odchodu Itálie z eurozóny, byl by to pro finanční trhy šok nesrovnatelný s problémy Řecka (6 řecká ekonomika) EU státní dluh v poměru k HDP. 9
I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 IV-14 VII-14 X-14 I-15 IV-15 VII-15 X-15 I-16 IV-16 VII-16 X-16 I-17 IV-17 VII-17 X-17 I-18 IV-18 VII-18 Česká republika Přes mírné zpomalení nadále čekáme silný růst ekonomiky 10 Silný trh práce (nízká nezaměstnanost, růst mezd) domácí poptávka táhne ekonomiku vzhůru Nezaměstnanost v září klesla na tři procenta, což je nejnižší zářijová hodnota od roku 1996 Průmysl pokles dynamiky růstu (vliv eurozóny + nedostatek zam. i kapacit + obchodní válka) Růst stavebnictví akceleruje, přidávají se i inženýrské stavby Inflace v září prudce zpomalila zrychlila (doprava, dovolená...) 4 ČR: míra inflace (meziročně v %) 3 2 1 0-1 celková inflace jádrová inflace
Česká národní banka Slabší koruna = rychlejší zvyšování sazeb Česká národní banka zvýšila potřetí v řadě úrokové sazby, celkově již šesté zvýšení, aktuální sazba 1,5% V souladu s přehřívající se ekonomikou i naplňující se prognóze ČNB Do konce roku možné ještě jedno zvýšení. 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Dvoutýdenní repo sazba ČNB Koruna je zatím výrazně slabší než predikce ČNB průměrného kurzu koruny pro 2018 na úrovni 25,25 CZK/EUR Koruna zůstává slabší spolu s ostatními měnami CEE kvůli Itálii a výprodejích na Emerging Markets (obecně negativní nálada na světových trzích) 26,20 Kč 26,00 Kč 25,80 Kč 25,60 Kč 25,40 Kč 25,20 Kč 25,00 Kč Inflace (skrze dovozní ceny) poroste více ČNB: další zvýšení v řadě o 25 bps EUR/CZK 11
Vývoj bezrizikových dluhopisů Kratší splatnosti pod vlivem centrálních bank - Dlouhodobé dluhopisy zohledňují ekonomické obavy 13 USA: Americké dluhopisy pod tlakem, zpřísňování měnové politiky FEDu (růst sazeb a snižování bilance) - kromě toho FED navýšil prognózu růstu a potvrdil výhled úrokových sazeb, který v roce 2019 počítá s dosažením úrovně 3,00-3,25 %, tj. cca dvě zvýšení nad očekáváním trhu pokles cen dluhopisů (růst výnosů do splatnosti YTM ) Eurozóna: výnosy v průběhu září vzrostly: vliv měl obdobný vývoj na globálních trzích, jenž převážil nad daty signalizujícími zpomalování tempa růstu ekonomiky eurozóny a nejistotami spojenými s rozpočtovým výhledem Itálie. Česká republika: Výnosy dluhopisů nadále rostou kvůli zpřísňování měnové politiky ČNB Emerging Markets: dluhopisy v lokálních měnách mají většinou výrazně vyšší výnos do splatnosti. Zároveň jsou však výrazně citlivé také na politiku centrální banky USA poslední 3 měsíce ceny převážně klesaly (a rostly výnosy)
Vývoj korporátních trhů Zdravý fundament růst bezrizikových sazeb & výprodeje napříč rozvíjejícími se trhy 14 Stabilizace kreditních dluhopisů Fundamenty firem jsou v dobré kondici a makroekonomická situace je příznivá. Nicméně společnosti musí čelit množství vnějších faktorů, mezi něž patří zejména Obchodní války a nové tarify, politické nejistoty, Itálie bude pravděpodobně důležitým tahounem tržního sentimentu i nadále Rusko a Turecko situace se uklidňuje Globální defaultní míra a kreditní spready 250 12% 8% 4% 0% 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 200 150 100 50 0 Globální spekulativní defaultní míra Dlouhodobý průměr defaultní míry Projekce Moody's Spread itraxx Main (pravá osa)
Akciové trhy investoři se zaměřili na události v politice Korporátních zpráv bylo málo - výsledková sezóna za 2. čtvrtletí již skončila 15 USA - americké indexy zakončily měsíc smíšeně: index S&P 500 mírně rostl (+0,4 %), Nasdaq ztrácel (-0,8 %). Novou výsledkovou sezónu za 3. čtvrtletí by měly zahájit banky 12. října 2018. Trh očekává meziroční růst agregovaných zisků za celý index S&P 500 o 19,2 %. Západoevropské index Stoxx 600 uzavřel září s nepatrným ziskem (+0,2 %), Region zůstává pod tlakem kvůli obchodním třenicím a politickým nejistotám spojeným s italskou vládou, Rozvíjející se trhy (Emerging Markets včetně střední a východní Evropy) pokračují v poklesu zejména kvůli oslabení lokálních měn ( růst inflace), zvyšování sazeb v USA (odtok kapitálu z EM), z důvodu zavádění nových sankcí proti Rusku i roztáčejícího se kolo odvetných cel / obchodní války.
16 Kontakt: Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Fund Portfolio Management info@generali-investments.cz Klientská linka +420 281 044 198 www.generali-investments.cz