Jak se pozná, že firma míří do úpadku? Na co si mají manažeři dávat pozor? David Zlámal
Agenda 1 2 3 Tvorba a ochrana hodnoty Signály předcházející úpadek Případová studie Strana 2
Část 1 Tvorba a ochrana hodnoty Strana 3
Hlavním úkolem vrcholového vedení je zajištění udržitelné tvorby a ochrany hodnoty společnosti 1 Hodnota vytvářena Ekonomická návratnost převyšující cenu nově investovaného kapitálu Návratnost > WACC 2 Návratnost = WACC 10% Hodnota znehodnocena A B C D Investice Návratnost < WACC 2 Zvýšení návratnosti kapitálu: Návratnost Nárůst ziskovosti Návratnost Ziskový růst Návratnost Snížení hodnoty WACC Redukce nákladů Expanze Inovace Nižší náklady financování Změna kapitálové struktury Stávající WACC Investice Stávající WACC Investice Stávající WACC Investice Strana 4
Tvorba přidané hodnoty Cíl Přidaná hodnota Determinanty hodnoty Návratnost Růst Marže Obrátka aktiv Stávající business Nový business Ukazatele hodnoty Prodej Náklad y Oběžná aktiva Stálá aktiva Stávající zákazníci Noví zákazníci Inovativn í výrobky Služby Strana 5
Část 2 Signály předcházející úpadek Strana 6
Znaky nesnází Společnost nacházející se v nesnázích se typicky potýká s několika znaky Pracovní kapitál/likvidita Klesající nebo záporné volné cash flow Rostoucí zásoby (výroba na sklad) Velký objem podmíněných závazků Nárůst inkasa pohledávek Vyčerpaný revolvingový úvěr Zkracující se doby splatnosti dodavatelů Nárůst objemu nesplacených závazků Finanční Klesající cena akcií Klesající cena dluhopisů / snížení ratingu Neschopnost naplnit bankovní kovenanty Refinancování úvěrů se snahou posunout splatnost jistiny Nové juniorní půjčky / vydání podřízených (konvertibilních) dluhopisů Opakované dodatky ke smlouvám o bankovních úvěrech Ziskovost a výhled odvětí/sektoru Klesající variabilní či EBITDA marže Pokles předstihových indikátorů (objednávky) Omezený program obnovy fixních aktiv Going-concern výrok Zhoršující se základní ukazatele vývoje v odvětví Negativní změny v regulatorní prostředí Kontrola ze strany regulátora Zaměstnanci a controlling Odchod klíčových manažerů Velká fluktuace manažerů Velké nebo neplánované snižování počtu zaměstnanců Neznalost profitability produktů / služeb Absence plánování (krátkodobé, strategické) Zpoždění přípravy finanční výkazy Jednorázové / časté účetní úpravy Strana 7
Fáze předcházející úpadku Typický průběh fází předcházející úpadku a možnosti nápravy Typ intervence Management Strategické poradenství Zlepšování výkonnosti Restrukturalizace Uzdravení Běžný provoz Krize strategie Krize produktu, provozu a odbytu Krize likvidity Úpadek Zisk = 0 Zdravé marže Nedostatečná reakce na potřeby trhu Pokles tržeb Pokles marží Nedochází k úhradě splatných závazků Úpadek společnosti Výkonnost Možnosti řešení Tlak Optimální okamžik k zahájení řešení Strana 8
Provozní marže indikátory úpadku Dopad záporné marže: Zisková marže Marže, která pokrývá všechny náklady a zároveň dává firmě zisk Střednědobě udržitelný stav EBIT marže Marže, která pokrývá variabilní, fixní náklady a odpisy Krátkodobě se jedná o udržitelný stav -> umožňuje financovat provoz a investice (avšak často sníženy z důvodu platby úvěrů) EBITDA marže Marže, která pokrývá variabilní a fixní náklady bez odpisů Znamená velké problémy -> nemožnost investovat ani splácet dluhovou službu Hrubá marže Marže pokrývající varabilní náklady Značí velmi významné problémy -> společnost ztrácí na každém dalším výrobku Strana 9
Možnosti úpadku z finančního pohledu Tři možné situace s různými příčinami a různými způsoby řešení 1 2 3 Výpadek likvidity Krize financování Ekonomická krize CF > závazky Závazky > očekávané CF > 0 NPV (očekávané CF) < 0 Test likvidity a mezera krytí Test předlužení rozvahový test Společensky efektivním řešením je odložení splatnosti nebo poskytnutí nové likvidity X pokud k nim však nedojde, je nutné zahájit insolvenční řízení Mezera krytí -> velmi krátké lhůty. Nutnost mít připraveno: Podklady Interní procesy Plán likvidity Zpracovatele (Znalce) Efektivním řešením úpadku tak může být restrukturalizace kapitálové struktury společnosti s tím, že její aktiva budou i nadále ponechána v jejich rukou Aktiva společnosti by měla být prodána k efektivnějšímu využití: i. po částech, nebo ii. jako celek, pokud se najde v zájemce, který je umí v celku řídit a využít lépe Strana 10
Část 3 Případová studie Strana 11
Kč za jednotku 1M14 3M14 5M14 7M14 9M14 11M14 1M15 3M15 5M15 7M15 9M15 11M15 mil. Kč Případová studie 1/3 Podnik XYZ Společnost ze sektoru FMCG Roční tržby cca. 1,2 mld. Kč Počet zaměstnanců cca. 220 Měsíční tržby Vývoj hrubé marže 120 100 80 60 40 20 Meziroční propad tržeb o 9 %. 28,0% 24,0% 20,0% 16,0% 12,0% 8,0% 4,0% 0,0% 0 7 6 5 4 3 2 1 - Cena materiálu 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Volatilní a roustoucí ceny materiálu (silná pozice odběratelů). Nemožnost plného promítnutí rostoucí ceny materiálu do prodejní ceny se zobrazuje v poklesu hrubé marže. 2014 2015 Strana 12
mil. Kč Případová studie 2/3 4,5% 3,0% 1,5% 0,0% -1,5% -3,0% -4,5% -6,0% -2 Vývoj marže EBITDA marže EBIT marže Zisková marže Pokles ziskové marže a EBIT marže pod 0 % - naznačující potíže 8 6 4 2 0 Vývoj měsíční provozní CF Mezera je financována obchodními závazky Postupný pokles EBITDA marže, EBIT marže a ziskové marže. Zisková a následně EBIT marže se dostávají do záporných hodnot. Ve splatnosti Po splatnosti 0-30 dní 31-60 dní 61-90 dní 91-180 dní 180-365 dní Více než 365 dní Věková struktura závazků -50 0 50 100 150 200 Mil. Kč 2014 2015 Pokles provozního CF financován skrze změnu struktury pracovního kapitálu. Rostoucí profil splatnosti závazků ukazuje graf nahoře. Provozní cash flow beze změny pracovního kapitálu Provozní CF se změnou pracovního kapitálu Strana 13
mil. Kč Případová studie 3/3 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 Vývoj cash-flow pro dluhovou službu Společnost negeneruje dostatečné CF pro dluhovou službu (splátky jistiny) 1M14 2M14 3M14 4M14 5M14 6M14 7M14 8M14 9M14 10M14 11M14 12M14 1M15 2M15 3M15 4M15 5M15 6M15 7M15 8M15 9M15 10M15 11M15 12M15 Provozní CF se změnou pracovního kapitálu Investice CF pro dluhovou službu Minimální CF pro dluhovou službu Společnost není schopna generovat dostatečné CF pro dluhovou službu a provoz. Dochází k postupnému významnému omezení investi a následně k přerušení splácení jistiny / úroků. Strana 14
EY Assurance Tax Transactions Advisory Informace o EY EY je předním celosvětovým poskytovatelem odborných poradenských služeb v oblasti auditu, daní, transakčního a podnikového poradenství. Znalost problematiky a kvalita služeb, které poskytujeme, přispívají k posilování důvěry v kapitálové trhy i v ekonomiky celého světa. Výjimečný lidský a odborný potenciál nám umožňuje hrát významnou roli při vytváření lepšího prostředí pro naše zaměstnance, klienty i pro širší společnost. Název EY zahrnuje celosvětovou organizaci a může zahrnovat jednu či více členských firem Ernst & Young Global Limited, z nichž každá je samostatnou právnickou osobou. Ernst & Young Global Limited, britská společnost s ručením omezeným garancí, služby klientům neposkytuje. Pro podrobnější informace o naší organizaci navštivte prosím naše webové stránky ey.com. Kontakty: David Zlámal Associate Partner Dluhové poradenství a restrukturalizace Telefon: +420 225 335 184 Email: david.zlamal@cz.ey.com 2017 Ernst & Young, s.r.o. Ernst & Young Audit, s.r.o. E & Y Valuations s.r.o. Všechna práva vyhrazena. Tento materiál má pouze všeobecný informační charakter, na který není možné spoléhat se jako na poskytnutí účetního, daňového ani jiného odborného poradenství. V případě potřeby se prosím obraťte na svého konkrétního poradce. ey.com