w Finanční trhy Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko 15. září 2006 Datum: 15. září 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D. +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 15.09.2006 12:07:16 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.09.06 výnos od 01.01.06 CZK/USD 22.445 1.00 0.39 1.53% -8.99% CZK/EUR 28.502 0.20 0.37 0.68% -2.24% SKK/USD 29.450-0.22 0.05 0.11% -8.06% SKK/EUR 37.395-0.21-0.08-0.70% -1.18% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 15.09.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.25 0.0 SKK REPO2W 4.50 0.0 Pribor 3M 2.53 13.0 SKK Bribor 3M 4.90-4.0 FRA 9*12 3.42 20.0 SKK Bribor 1Y 5.29-17.0 CZK IRS 2yr 3.34 13.0 SKK GB 2Y 4.99-11.2 CZK IRS 10yr 3.90 6.0 SKK GB 5Y 4.87-20.1 IRS 2/10yr spread 56-7.0 SKK GB 8Y 4.75-23.5 CZK GB2Y 3.03 10.5 EUR Libor 3M 3.33 3.4 CZK GB5Y 3.61 5.1 EUR GB 2Y 3.69 5.0 CZK GB10Y 3.88 3.5 EUR GB10Y 3.81 1.9 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Ceny průmyslových výrobců překonaly svým srpnovým růstem o 0,3% mírně průměrné tržní očekávání. Meziroční růst akceleroval z červencových 2,4% na 2,7%. Ceny zemědělských výrobců se v srpnu snížily o 0,5%, jejich meziroční růst zrychlil z 1,4% v červenci na 2,4%. Maloobchodní tržby v červenci stouply o 6,4% y/y po červnových 6,5% y/y. Výsledek byl téměř v souladu s průměrným tržním očekáváním. Běžný účet české platební bilance skončil v červenci s mnohem hlubším než očekávaným schodkem 23,45mld CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl 29,51 CZK/EUR. Ministr financí V.Tlustý uvedl, že schodek státního rozpočtu pro příští rok by se měl pohybovat mezi 101 a 127,6mld CZK. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer uvedl, že návrh rozpočtu na rok 2007 je nejhorší a nejnebezpečnější rozpočet za poslední léta kvůli výraznému nárůstu sociálních výdajů. Podle L.Niedermayera tak Česko prakticky nemůže přijmout euro v roce 2010. Premiér M.Topolánek uvedl, že přijetí eura v roce 2010 je nerealistické. Viceguvernér ČNB M.Singer prohlásil, že čeká již v září důkladnou debatu o zvýšení úrokových sazeb. Bankovní rada se musí mít podle něj na pozoru před růstem inflačních rizik. Jejich hodnocení se posouvá, akcent na proinflační rizika se zvýší. Slovensko: Harmonizované spotřebitelské ceny byly lehce pod očekáváním centrální banky. Slovenský regulační úřad odložil rozhodnutí ohledně zvýšení cen plynu požadovaného monopolním dodavatelem SPP kvůli nedostatečné dokumentaci. Zahraniční obchod zklamal hlubším než očekávaným deficitem ve výši 7,32mld SKK. Růst maloobchodních tržeb v červenci zpomalil na 8,5% y/y z 10,7% a skončil pod očekáváním trhu 10,1%. Míra nezaměstnanosti v srpnu klesla na rekordní minimum 9,85% z 10,2% za červenec. Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!
Česká republika Česká měna díky zhoršenému fiskálnímu výhledu pod tlakem Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher ČNB je připravena zvýšit úrokové sazby dříve. Zhoršování fiskálního výhledu dostává zřetelnější obrysy. Koruna nejslabší od počátku července, výnosy pokračují v růstu. Srpnová dynamika cen průmyslových výrobců ve výši 0,3% m/m sice trh překvapila, za naším odhadem však zaostala. Meziroční růst akceleroval z červencových 2,4% na 2,7% za srpen, což představuje nejvyšší hodnotu od července 2005. Meziměsíční vzestup cen zaznamenaly téměř všechny složky s výjimkou produktů rafinérského zpracování ropy. Maloobchodní tržby si udržují svou vysokou dynamiku (za samotný červenec +6,4% y/y, od počátku roku +6,7% y/y) a podporují tak naše přesvědčení, že spotřeba domácností roste. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl, že v poslední době zveřejňovaná makroekonomická data potvrzují pohled ČNB, a předvídá tak postupné zvyšování úrokových sazeb. Dále uvedl, že se zvyšují proinflační rizika prognózy a že očekává na zářijovém zasedání bankovní rady důkladnou debatu o zvýšení sazeb. S určitostí tak nelze vyloučit zvýšení sazeb již na konci tohoto měsíce. Nicméně náš hlavní scénář počítá s tím, že ke zvýšení sazeb přistoupí centrální bankéři až koncem října, kdy budou mít k dispozici aktualizovanou inflační prognózu. Nový ministr financí V.Tlustý uvedl, že očekává předložení návrhu státního rozpočtu na rok 2007 s deficitem v rozmezí 101 až 127,6mld CZK oproti 88mld CZK plánovaných předchozím kabinetem. Tlustého návrh počítá s rezervou, kterou tvoří možné privatizační příjmy; nic to však nemění na tom, že celkový deficit dle maastrichtských měřítek dosáhne cca 4,6% HDP, což je výrazně nad 3,3%, se kterými počítal konvergenční program připravující zemi na přijetí eura. Tlustý vyloučil vstup české koruny do systému směnných kurzů ERM2 v příštím roce, což efektivně znamená, že eurem v roce 2010 v Česku platit nebudeme. Připomeňme nedávné prohlášení ratingové agentury S&P, která varovala před snížení ratingového výhledu z pozitivního na stabilní v případě, že deficit vyskočí nad 4% či dokonce k 5% HDP. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer označil návrh státního rozpočtu na příští rok za nejhorší a nejnebezpečnější za posledních několik let; meziroční nárůst sociálních výdajů o 16%, které již tak tvoří více než polovinu všech státních výdajů, je nehorázný. Navíc se zhoršil nejenom výhled na rok 2007, ale i na rok letošní. Celkový letošní schodek by tak měl být hlubší ve srovnání s plánem o 10mld CZK díky nedostatku peněz na penzijních účtech a o 15mld CZK díky platbě garancí vůči centrální bance. Česká měna v tomto týdnu celkem výrazně oslabila, ve druhé polovině týdne se kurz vyšplhal až k 28,56 CZK/EUR; takto slabá byla česká měna naposledy na počátku července. Proti koruně působí jak externí (tj. prohlubující se schodek běžného účtu platební bilance) tak interní (tj. zhoršující se fiskální výhled) faktory. Běžný účet platební bilance zaznamenal za červenec mnohem hlubší než trhem očekávaný deficit ve výši 23,4mld CZK, což znamená meziroční zhoršení o 12mld CZK. Důvodem byl především vývoj bilance výnosů, kde se schodek dostal až na 22,1mld CZK (meziroční prohloubení deficitu o 9,1mld CZK). Bilanci výnosů zatěžují především výplaty dividend zahraničním majitelům českých firem. Finanční účet skončil v červenci v přebytku 29,5mld CZK, a stačil tak více než vykompenzovat schodek na běžném účtu. Přímé zahraniční investice zaznamenaly příliv ve výši 10,3mld CZK; z toho dle odhadu ČNB bylo cca 8,5mld CZK reinvestovaného zisku. Portfoliové investice zaznamenaly odliv ve výši 5,4mld CZK, když domácí investoři nakupovali majetkové cenné papíry v zahraničí. Ve srovnání s koncem minulého týdne výnosy vzrostly, a to především na krátkém konci výnosové křivky (2Y IRS o 13bp, 10Y IRS o 6bp). Sklon výnosové křivky se tak snížil o 7bp. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 3.90 4.00 0 3.50 3.10 3.50-20 -40 2.70 CZK GB's - curve 3.00-60 2.30 EUR GB's - curve 2.50-80 1.90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM -100 Září 2006 strana 2
Česká koruna vs. euro 28.60 28.50 28.40 28.30 GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 4.00 3.50 28.20 28.10 1.9 5.9 7.9 13.9 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Český ekonomický kalendář je pro příští týden prázdný. Impuls trhům tak může dát především středeční zasedání americké centrální banky. Očekává se, že Fed ponechá úrokové sazby nezměněné; nicméně vnímáme riziko, že následné prohlášení může vyznít hawkish a posunout úvahy o snížení dolarových sazeb dále do budoucnosti, což by mělo výnosům pomoci výše. Měnový kurz CZK/EUR je limitován technickou rezistencí na hladině 28,60 CZK/EUR, kde vidíme silnou zajišťovací aktivitu českých exportérů, kteří využívají příležitosti zajistit si svá eurová inkasa pro rok 2007 s tím, jak se v jejich očích kurz dostal na příznivé úrovně. Pro nadcházející týden vidíme šanci na konsolidaci kurzového vývoje s tím, jak jsou zářijová makroekonomická data za námi a doufejme, že to samé platí i pro negativní zprávy související s fiskálním výhledem. Rizikovým scénářem je prolomení technické rezistence na úrovni 28,60 CZK/EUR, což by otevřelo prostor pro oslabení koruny do oblasti 28,75/85 CZK/EUR. V části Strategie, výhled Slovenská republika doporučujeme si vsadit na zužování 10Y IRS spreadu mezi českými a slovenskými výnosy v ročním horizontu. Září 2006 strana 3
Slovenská republika Červencové harmonizované spotřebitelské ceny byly lehce pod očekáváním centrální banky Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Zahraniční obchod byl pro trh zklamáním. Ačkoliv zveřejněná čísla z domácí ekonomiky nikterak neoslnila, slovenská koruna během týdne posílila z 37,60 SKK/EUR na 37,40 SKK/EUR. Obchodní bilance v červenci vykázala deficit 7,32mld SKK, zatímco trh čekal schodek jen 5,3mld. Dynamika růstu exportů a importů lehce zpomalila. Růst vývozů v červenci zpomalil na 22,4% y/y z červnových 23,5%. Dovozy rostly o 24,1% y/y, zatímco v červnu to bylo o 25,5%. Negativní zprávou je rovněž to, že dynamika importů je stále vyšší než exportů. Stále však očekáváme zlepšení obchodní bilance v nadcházejících měsících. Výhled slovenského zahraničního obchodu tak zůstává nadále pozitivní. CPI v srpnu oproti předcházejícímu měsíci stagnoval, což bylo lehce pod tržním i naším očekáváním. Meziměsíční stagnace znamenala akceleraci meziroční míry růstu na 5,1% z 5,0%. Jádrová inflace oproti červenci klesla o 0,1%, meziročně klesla na 2,8% z 2,9%. Celková míra inflace by měla v srpnu dosáhnout svého vrcholu a ve zbytku roku očekáváme její postupný pokles. Nicméně vnímáme velké riziko vyšších cen plynu již v posledním čtvrtletí letošního roku, když slovenský monopolní distributor požádal regulační úřad o růst cen již od října. Naše nejnovější prognóza však s tímto nárůstem ve zbytku roku nepočítá (více můžete nalézt v našich Ekonomických výhledech pro Slovensko na 3. čtvrtletí). Očekáváme pokles míry inflace na 4,0% na konci roku. Harmonizované spotřebitelské ceny klesly o 0,1% m/m, což znamenalo meziroční stagnaci na 5,0%. Čísla byla lehce pod očekáváním centrální banky. Výnosy dluhopisů výrazně klesly podél celé výnosové křivky. Slovenské výnosy výrazně klesly podél celé své výnosové křivky díky posilující slovenské koruně a červencovým spotřebitelským cenám, které lehce zmírnily spekulace o dalším zpřísňování měnové politiky. Navíc růst maloobchodních tržeb poměrně výrazně zpomalil, což by mohlo do budoucna naznačovat určité ochlazení ve spotřebě domácností. Nicméně je však příliš brzy konstatovat, zda to znamená opravdové zpomalení domácí poptávky, protože se prozatím jednalo pouze o jednorázový pokles. Výnosy více poklesly na dlouhém konci výnosové křivky a ta se stala oproti minulému pátku opět inverznější. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.00 5.50 5.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.60 5.40 SKK GB IRS 4.50 5.20 4.00 3.50 5.00 3.00 4.80 2.50 2.00 4.60 07.09.2005 07.10.2005 07.11.2005 07.12.2005 07.01.2006 07.02.2006 07.03.2006 07.04.2006 07.05.2006 07.06.2006 07.07.2006 07.08.2006 07.09.2006 4.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 37.85 37.73 37.61 37.49 37.37 37.25 25.8 31.8 YTM 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Září 2006 strana 4
Strategie, výhled: Příští týden nejsou v makroekonomickém kalendáři žádná podstatná data. Ministerstvo financí plánuje na pondělí aukci další tranše státního dluhopisu s maturitou v roce 2014 a kuponem 4,9%. 4. září ministerstvo prodalo 2,2mld SKK 13letého dluhopisu. Poptávka byla velmi silná, protože ministerstvo odmítlo nabídky tento rok v několika předešlých aukcích a protože se situace na dluhopisovém trhu znatelně zlepšila. Výnosy budou příští týden pravděpodobně ovlivněny nadcházejícím zasedáním FOMC (viz také náš komentář ve strategii a výhledech pro Českou republiku). Kvůli nedostatku domácích událostí očekáváme, že slovenská koruna bude ovlivňována vývojem v regionu i na globálních trzích a vidíme tak riziko možné depreciace. Vsázíme na zužování spreadu českých a slovenských sazeb 10letých IRS. České výnosy by měly růst (za rok očekáváme 10Y IRS na 4,6%) díky akcelerující inflaci, zhoršujícímu se fiskálnímu výhledu a rostoucím sazbám k jejich neutrální úrovni. Na druhou stranu očekáváme sazbu slovenského 10letého IRS na 4,5% ve stejném horizontu díky zpomalující se slovenské míře inflace, apreciaci slovenské koruny a faktu, že NBS by měla být hotova se zvyšování úrokových sazeb v 1Q 2007. Předpokládáme, že spread českých a slovenských sazeb 10letých IRS, který činí v současnosti -72bb, by měl být +10bb v ročním horizontu. Trh nyní očekává v ročním horizontu zúžení spreadu na -47bb. Září 2006 strana 5
Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál rostoucí hladina podpory Kurz CZK/EUR v uplynulém týdnu prolomil klesající kanál odstartovaný v květnu 2005 na maximu 30,63. To představuje bulish signál, který svědčí ve prospěch dalšího růstu kurzu odstartovaného na 27,95 směrem do oblasti 28,91/97 (březnové maximum, pullback hladina a Fibonacciho úroveň). Pro dosažení tohoto střednědobého cíle musí kurz překonat technické rezistence nastavené na 28,60 a 28,72. Nicméně rezistence na 28,60, která je již na dohled, může tlačit kurz CZK/EUR zpátky do konsolidační fáze a před dalším pohybem vzhůru částečně zkorigovat. Za tohoto předpokladu představuje horní hrana střednědobého klesajícího kanálu technický support, který bude limitovat propad kurzu. V nadcházejícím týdnu bude procházet úrovní 28,34 (-0,03/týden). Kurz SKK/EUR se v uplynulém týdnu posunul níže a dotknul se rostoucí hladiny podpory, která vychází z únorového minima 36,93. Pokud oblast podpory 37,26/33 (minimum z počátku srpna a rostoucí hladina podpory) podrží, je pravděpodobný posun kurzu směrem vzhůru. Nicméně kurz by musel uzavřít nad oblastí technické rezistence 37,87/89 (*), aby mohl směřovat k cílové úrovni 38,84 (červencové maximum) (*) Fibonacciho hladina a pullback level. R1 R2 R3 28.60 28.72 28.91 R1 R2 R3 37.67 37.87/89 38.17 S1 S2 S3 28.40 28.34 28.16 S1 S2 S3 37.26/33 37.06 33 Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.60 37.85 28.50 37.73 28.40 37.61 28.30 37.49 28.20 37.37 28.10 37.25 1.9 5.9 7.9 13.9 25.8 31.8 PLN/EUR HUF/EUR 4.0000 278.00 3.9900 276.80 3.9800 275.60 3.9700 274.40 3.9600 273.20 3.9500 272.00 7.9 12.9 14.9 7.9 10.9 12.9 13.9 USD/EUR JPY/USD 1.2850 118.50 1.2800 117.90 1.2750 117.30 1.2700 116.70 1.2650 116.10 1.2600 115.50 8.9 12.9 14.9 8.9 12.9 14.9 GBP/EUR CHF/EUR 0.6820 1.5950 0.6800 1.5916 0.6780 1.5882 0.6760 1.5848 0.6740 1.5814 0.6720 1.5780 8.9 12.9 14.9 8.9 12.9 14.9 Zdroj: Reuters Září 2006 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.50 4.20 3.90 3.60 2Y 5Y 10Y 5.40 5.24 5.08 4.92 3.30 3.00 12.6 30.6 19.7 8.8 27.8 4.76 4.60 12.6 2Y 5Y 10Y 30.6 19.7 8.8 27.8 Výnosy CZK Výnosy SKK 4.40 3.96 3.52 6.20 5.80 5.40 2Y 5Y 10Y 3.08 5.00 2.64 2.20 16.6 3.7 20.7 2Y 5Y 10Y 7.8 24.8 4.60 4.20 11.7 24.7 6.8 19.8 2.9 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 4.88 Výnosy HUF 9.00 8.54 8.08 7.62 2Y 5Y 10Y 4.44 4.00 12.6 30.6 19.7 2Y 5Y 10Y 8.8 27.8 7.16 6.70 12.6 30.6 19.7 8.8 27.8 Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.00% 0.25% 4.75% 1.25 až 2.25% 6.00% + 25bp 20.9.06 0bp 0/+25bp 29.6.06 25.10.06 +25bp 5.10.06 +50bp +25/+50bp 3.8.06 2.11.05 +25bp 12.10.06 +25bp 0/+25bp 14.7.06 31.10.06 +25bp 5.10.06 +25bp +25bp 3.8.06 9.11.06 +25bp 14.12.06 +25bp +25bp 14.9.06 +25bp 3.10.06 +25bp 0/+25bp 2.8.06 6.11.06 2.25% 4.50% 4.00% 7.25% + 25bp 27.9.06 +25bp +25/+50bp 28.7.06 26.10.06 + 50bp 2.06 +50bp +50bp 25.7.06 31.10.06-25bp 27.9.06 0/+25bp 0/+25bp 28.2.06 25.10.06 + 50bp 25.9.06 +50bp +50bp 29.8.06 24.10.06 Září 2006 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize:.2006 USD1=.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko 116 115 110 105 100 95 Eurozóna 0.78 0.76 0.74 0.73 0.74 0.76 Dánsko 5.82 5.64 5.52 5.44 5.52 5.64 Švédsko 7.18 7.05 6.81 6.64 6.81 7 Švýcarsko 1.23 1.20 1.16 1.13 1.16 1.18 Velká Británie ( 1=) 1.89 1.91 1.93 1.90 1.88 1.86 Austrálie (A$1=) 0.76 0.79 0.80 0.78 0.76 0.74 Nový Zéland (NZ$1=) 0.64 0.64 0.62 0.62 0.60 0.59 Kanada 1.11 1.13 1.15 1.17 1.20 1.20 Čína 7.94 7.90 7.80 7.70 7.60 7.50 Česká republika 22.03 21.4 20.7 20.2 20.5 20.8 Slovensko 29.30 28.0 27.1 26.5 26.6 27.0 Polsko 3.07 2.99 2.81 2.74 2.74 2.80 EUR1=.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 1.28 1.32 1.35 1.37 1.35 1.32 Japonsko 149.01 151.80 148.50 143.85 135.00 125.40 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 Švédsko 9.20 9.30 9.20 9.10 9.20 9.20 Švýcarsko 1.58 1.59 1.57 1.55 1.56 1.56 Velká Británie 0.68 0.69 0.70 0.72 0.72 0.71 Austrálie 1.68 1.67 1.69 1.76 1.78 1.78 Kanada 1.42 1.49 1.55 1.60 1.62 1.58 Čína 10.18 10.43 10.53 10.55 10.26 9.90 Česká republika 28.23 28.2 27.9 27.7 27.7 27.4 Slovensko 37.56 37.0 36.6 36.3 35.9 35.6 Polsko 3.93 3.95 3.80 3.75 3.70 3.70 CZK.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 22.0 21.4 20.7 20.2 20.5 20.8 Eurozóna 28.2 28.2 27.9 27.7 27.7 27.4 Japonsko (100JPY) 18.9 18.6 18.8 19.3 20.5 21.9 Dánsko 3.8 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 Švédsko 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 Švýcarsko 17.9 17.7 17.8 17.9 17.8 17.6 Velká Británie 41.7 40.9 39.9 38.5 38.5 38.6 Austrálie 16.8 1 16.5 15.8 15.6 15.4 Kanada 2.8 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 Slovensko (100SKK) 75.2 76.2 76.2 76.3 77.2 77.0 Polsko 7.18 7.14 7.34 7.39 7.49 7.41 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize:.2006 Klíčové sazby centrálních bank.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.25 5.25 5.25 5.25 4.75 4.75 Japonsko 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 Eurozóna 3.00 3.50 3.50 3.75 4.00 4.00 Dánsko 3.25 3.75 3.75 4.00 4.25 4.25 Švédsko 2.50 3.00 3.25 3.50 3.50 3.50 Švýcarsko 1.50 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.75 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 Austrálie 5.75 6.00 6.25 6.50 6.50 6.50 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.00 4.00 Česká republika 2.25 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 Slovensko 4.50 5.00 5.25 5.25 5.25 5.00 Polsko 4.00 4.00 4.00 4.25 4.50 4.50 3M úroková sazba.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.40 5.50 5.50 5.35 5.00 5.00 Japonsko 0.42 0.70 1.00 1.25 1.50 1.75 Eurozóna 3.26 3.70 3.70 4.00 4.25 4.25 Dánsko 3.36 4.00 4.00 4.25 4.50 4.50 Švédsko 2.77 3.25 3.50 3.70 3.70 3.70 Švýcarsko 1.65 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.97 5.10 5.10 5.00 5.00 4.90 Austrálie 6.20 6.50 6.60 6.50 6.25 6.25 Kanada 4.31 4.35 4.35 4.30 4.10 4.10 Česká republika 2.36 2.60 2.80 3.00 3.15 3.15 Slovensko 4.66 5.30 5.50 5.50 5.40 5.20 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.00 4.40 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 4.80 4.75 4.60 4.50 4.50 4.75 Japonsko 1.71 1.90 2.25 2.50 2.60 2.75 Eurozóna 3.80 3.80 3.70 3.70 3.75 3.80 Dánsko 3.85 3.85 3.75 3.75 3.80 3.85 Švédsko 3.76 3.75 3.70 3.70 3.70 3.75 Švýcarsko 2.53 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.57 4.50 4.35 4.35 4.40 4.45 Austrálie 5.70 5.90 6.10 6.20 6.00 6.00 Kanada 4.10 4.15 4.00 4.00 4.00 4.20 Česká republika (IRS) 3.82 4.10 4.30 4.30 4.60 4.50 Slovensko (IRS) 4.86 4.80 4.80 4.70 4.60 4.50 Polsko 4.64 4.30 4.30 4.50 4.50 4.50 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 18 September SK Slovakia to Sell 9-Year Bonds Tuesday 19 September HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Jul 6.4% na n.a. Hungary Issues September Budget Balance Forecast (9:00) PL Polish Government to End Works on 2007 Budget Draft Producer Prices (MoM) 14:00 Aug 0.7% na 0.4% Producer Prices (YoY) 14:00 Aug 3.5% na 3.7% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Aug -6.2% na 4.9% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Aug 14.3% na 14.2% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 20 September PL Poland to Sell up to PLN2.5 Bln 5-Year Bonds (12:00) Thursday 21 September No key events Friday 22 September HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Jul 4.4% na 4.0% PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Aug 0.5% na 0.0% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Aug 1.3% na 1.3% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 18 September UK Rightmove House Prices, m/m 0:00 Sep -1.6% na na Rightmove House Prices, y/y 0:00 Sep 9.0% na na ITA Retailers' Confidence General 7:30 Jul 105.9 na na EUR Euro-Zone industrial Production, sa, m/m 9:00 Jul -0.1% 0.1% 0.1% Euro-Zone industrial Production, wda, y/y 9:00 Jul 4.3% 3.8% 3.8% GER Bundesbank Monthly Report 10:00 Sep CAN International Securities Transactions, C$ 12:30 Jul 0.34 na 1.5 USA Current Account Balance,Bn$ 12:30 Q2-208.7-215 -213.0 Net foreign Security Purchases, Bn$ 13:00 Jul 75.1 na 70.0 NAHB Housing Market Index 17:00 Sep 32.0 na 31 Tuesday 19 September JAP Tokyo Dept Store Sales, y/y 5:30 Aug -1.6% na na Nationwide Dept Sales 5:30 Aug -1.5% na na GER PPI, m/m 6:00 Aug 0.5% 0.2% 0.1% PPI, y/y 6:00 Aug 6.0% 5.9% 5.8% FRA Current Account (Euro), M 6:45 Jul -810 na na GER ZEW Survey (Econ. Sentiment) 9:00 Sep -5.6-9.0 - ZEW Survey (Current Situation) 9:00 Sep 33.6 33.6 35 CAN Consumer Price Index, m/m 11:00 Aug 0.1% na 0.1% Consumer Price Index, y/y 11:00 Aug 2.4% na 2.1% CPI excluding Core, m/m 11:00 Aug -0.2% na na CPI excluding Core, y/y 11:00 Aug 1.5% na 1.5% USA PPI, m/m 12:30 Aug 0.1% 0.2% 0.3% PPI, y/y 12:30 Aug 4.2% na na PPI Ex Food and Energy, m/m 12:30 Aug -0.3% 0.2% 0.2% PPI Ex Food and Energy, y/y 12:30 Aug 1.3% na na Housing Starts, K 12:30 Aug 1795.0 1700 1760.0 Building Permits, K 12:30 Aug 1763.0 na 1745.0 ABC Consumer Confidence 21:00 Sep-18 na na na Wednesday 20 September AUS Westpac MI Leading Index 0:30 Jul na na na DEWR Skilled Vacancies m/m 1:00 Sep -3.2% na na ITA Industrial Sales, sa, m/m 8:00 Jul 3.3% na -0.2% Industrial Sales, nsa, y/y 8:00 Jul 12.2% na 11.4% Industrial Orders, sa, m/m 8:00 Jul -0.9% na 0.3% Industrial Orders, nsa, y/y 8:00 Jul 16.1% na 11.0% UK Bank of England minutes 8:30 Public Finances (PSNCR), Bn 8:30 Aug -10.5 5 4.5 Public Sector Net borrowing? Bn 8:30 Aug -6.3 na 5.5 M4 Money Supply, m/m 8:30 Aug 1.0% na 0.8% M4 Money Supply, y/y 8:30 Aug 13.1% na 13.8% M4 Sterling Lending (BP), Bn 8:30 Aug 21.4 na na CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures (8:30) ITA Unemployment Rate 9:00 Q2 7.4% 7.3% 7.4% USA MBA Mortgage Applications 11:00 Sep-15 3.2% na na CAN Leading Indicators, m/m 12:30 Aug 0.2% na 0.2% Wholesale Sales, m/m 12:30 Jul -0.6% na 0.5% USA FOMC Meets on Interest Rates, Economy 13:00 CAN BoC Advisor to the Governor J. Murray Speaks (16:00) USA FOMC Rate Decision Expected 18:15 Sep-20 5.25% 5.25% 5.25% JAP Merchands Trade Balance Total, BnYen 23:50 Aug 859.0 700 443 Adjusted Merchands Trade Balance, Bn 23:50 Aug 799.9 600 751 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 21 September AUS Reserve Bank of Australia Bulletin 1:30 Aug New Motor Vehicle Sales m/m 1:30 Aug 2.6% na na New Motor Vehicle Sales y/y 1:30 Aug -1.7% na na JAP BoJ Govnr Fukui to Speak at Meeting of Jap. Brokerages (7 :00) ITA Consumer Confidence Index, sa 7:30 Sep 108 108 108.3 EUR ECB Euro-Zone Current Account, BnEuro 8:00 Jul 4 na na Euro-Zone Currend Account, nsa, BnEuro 8:00 Jul 5.5 na na UK UK CBI September Industrial Trends 10:00 CAN Retail Sales, m/m 12:30 Jul -0.2% na 0.5% Retail Sales less Autos, m/m 12:30 Jul 0.1% na 0.3% USA Initial Jobless Claims 12:30 Sep-16 308 315 310 Continuing Claims 12:30 Sep-09 2499 na na Leading Indicators 14:00 Aug -0.1% na -0.2% Philadelphia Fed. 16:00 Sep 18.5 15.0 14.0 CAN BoC Advisor to The Governor John Murray Speaks (16:00) JAP All Industry Activity Index, m/m 23:50 Jul 0.1% -0.1% -0.3% Friday 22 September FRA Consumer spending, m/m 6:45 Jul 1.7% -1.5% na Consumer spending, y/y 6:45 Jul 5.6% 3.4% na Consumer spending, m/m 6:45 Aug na 1.6% 0.5% Consumer spending, y/y 6:45 Aug na 4.2% 3.8% Wages, q/q, final 6:45 Q2 0.5% 0.5% na ITA Trade Balance,MEuros 8:00 Jul -1625 na na Trade Balance EU, MEuros 8:00 Jul -828 na 1300 UK UK Car Production 3m/3m 8:30 Aug -3.7% na na UK Car Production 3m/year ago 8:30 Aug -5.1% na na BEL Business Confidence Level 13:00 Sep 3.1 na 4.3 EUR Industrial New Orders, sa, m/m 9:00 Jul -2.5% na 1.0% Industrial New Orders, y/y 9:00 Jul 5.2% na 8.3% AUS Housing Industry Association New Home Sales Aug na na na Zdroj: SG Economic Research Září 2006 strana 11
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy +420 222 008 566 lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize +420 222 008 234 jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Jan Urich +420 222 008 209 jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža +420 222 008 395 petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler +420 222 008 395 miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek +420 224 008 200 jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Deborah White +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio +33 1 42 13 35 58 alexandre.kervinio@sgcib.com
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz