2009: Konec chaosu? Pavel Kohout, Partners
Předehra Nízké úrokové sazby Deregulace bankovnictví v USA Sekuritizace a finanční inovace Globální převis likvidity Globální volnost pohybu kapitálu Tlak akcionářů a klientů na růst zisků
Proč nízké úrokové sazby? Y2K problém: důvod pro snížení sazeb (globálně) 9/11/2001: důvod pro snížení sazeb (USA) Euro: důvod pro snížení sazeb (eurozóna) Japonská bankovní krize: důvod pro chronicky nízké sazby poblíž nuly Globální dezinflace: další důvod
Proč hypotéční krize? Extrémně nízké sazby Víra, že nemovitosti mohou jen růst na ceně Problémy s gramotností určitých klientských skupin Vyšší tolerance rizika v USA
Proč finanční krize? Sekuritizace: prodej toxických aktiv (špatných hypoték) měl rozptýlit riziko po celém světě a snížit jeho nebezpečnost cestou diverzifikace. Ve skutečnosti fungoval jen první mechanismus: rozptyl rizika po světě.
Skutečná krize Mezi lety 1929-33 ztratila americká ekonomika 26,5% Německo: 22,6% pokles Československo: 19,2% pokles Dnes: (1) měnová politika je naprosto odlišná: klíčové ekonomiky dnes necílují měnové kursy; (2) fiskální politika je jiná; (3) existuje systém první pomoci Nejhorší scénář nehrozí
Krize nebo panika? Finanční krize je z větší části mediálním jevem I panika však může mít závažné hospodářské dopady Panika: nový makroekonomický indikátor
Komerční papíry: užitečný panikoměr
Google Trends, jiný panikoměr 10 9 8 7 6 Google search terms relative occurence financial crisis subprime 5 4 3 2 1 0 Jan 4 2004 Feb 29 2004 Apr 25 2004 Jun 20 2004 Aug 15 2004 Oct 10 2004 Dec 5 2004 Jan 30 2005 Mar 27 2005 May 22 2005 Jul 17 2005 Sep 11 2005 Nov 6 2005 Jan 1 2006 Feb 26 2006 Apr 23 2006 Jun 18 2006 Aug 13 2006 Oct 8 2006 Dec 3 2006 Jan 28 2007 Mar 25 2007 May 20 2007 Jul 15 2007 Sep 9 2007 Nov 4 2007 Dec 30 2007 Feb 24 2008 Apr 20 2008 Jun 15 2008 Aug 10 2008 Oct 5 2008
160% 140% P-INDEX Panikoměr, USA 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1/1/2004 4/1/2004 7/1/2004 10/1/2004 1/1/2005 4/1/2005 7/1/2005 10/1/2005 1/1/2006 4/1/2006 7/1/2006 10/1/2006 1/1/2007 4/1/2007 7/1/2007 10/1/2007 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 10/1/2008
Velmi drahé úvěrové riziko
Akcie již (plně?) zasaženy 400 Indexy MSCI 350 300 250 200 150 CHINA CZECH REPUBLIC EURO JAPAN RUSSIA USA 100 50 0 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08
Drobní investoři psychicky nezvládají výkyvy trhu
Nemovitosti ještě budou trpět 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 Case/Shiller Composite CSXR January 1987 December 1987 November 1988 October 1989 September 1990 August 1991 July 1992 June 1993 May 1994 April 1995 March 1996 February 1997 January 1998 December 1998 November 1999 October 2000 September 2001 August 2002 July 2003 June 2004 May 2005 April 2006 March 2007 February 2008
Česká kreditní krize? Na mezibankovním trhu je již stlačena likvidita Úvěry stále dostupné Hypotéky: zpřísnění standardů 100% LTV jsou mnohem hůře dostupné Vyskytují se i úvěry se sazbami jako 12,5 %
Kreditní krize není ale nejlepší časy jsou za námi 25% Meziroční růst objemu podnik. úvěrů (domácí a zahraniční nefin. soukr. podniky) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 31.1.2004 30.4.2004 31.7.2004 31.10.2004 31.1.2005 30.4.2005 31.7.2005 31.10.2005 31.1.2006 30.4.2006 31.7.2006 31.10.2006 31.1.2007 30.4.2007 31.7.2007 31.10.2007 31.1.2008 30.4.2008 31.7.2008
Konec krize - kdy? Tři podmínky: (1)Konec mediální popularity slova krize (2) Konec makroekonomické recese (3) Oživení mezibankovních trhů
Konec mediální popularity krize? Média začínají být znuděna ovšem pozor, čeká nás sezóna špatných zpráv pokles růstu, obchodní deficit, nezaměstnanost, propouštění, nižší růst mezd Slzavé údolí!
Robert Solow I. Prezident Obama bude muset připravit veřejnost na vyšší rozpočtový schodek. Fiskální stimul ekonomiky v hodnotě 3 až 5 procent HDP. Čím dříve, tím lépe, protože recese se zhoršují v průběhu času
Robert Solow II. USA: zotavení nejdříve v druhém pololetí 2009 Navzdory pocitu ztráty hodnoty v důsledku poklesu cen aktiv, reálná ekonomika nebyla příliš poškozena. Novináři evidentně ignorují tento fakt!
George Stiglitz Více regulace finančních trhů Více regulace hypoték Více regulace bankovnictví Nezapomněl jsem zmínit více regulace?
Konec krize mezibankovních trhů? Záhada: současný stav nemá historický precedens Současný stav je udržitelný, ale nežádoucí Hrozí nebezpečí externalizace finančních trhů Banky: další železnice?
Lepší časy? Recese přišla, recese odejde Média přestanou bavit horrorové příběhy Banky poskytují podnikatelské úvěry ekonomika funguje Mezibankovní trhy ovšem zůstávají ochromeny chaosem
text: Pavel Kohout 2008 fotografie: Pavel Kohout 2008 Dorothea Lange 1936 grafy: ČNB, ECB, FRB New York, St. Louis Fed, Standard & Poor s, Milken Institute, Wikipedia, Société Générale