Doporuc ujeme vyuz ı t poklesu a nakupovat do portfolia warranty Autor: Tomáš Tyl Datum 4.9.2015 Motivace - Zajištěné a strukturované produkty (dále strukturované produkty) jsme chtěli používat jako alternativu k dluhopisům (viz analýza Zajištěné konstrukce z května 2015). - Chtěli jsme je nakupovat při redukci akcií v následujících případech: o Když dojde k růstu akcií a my budeme převáženi proti doporučení. o Když se rozhodneme takticky redukovat pozici akcií z převážení na neutrál. - Akcie jsou po propadu levné - neprodáváme je, ale naopak nakupujeme. o Proto je nyní menší prostor pro nákup strukturovaných produktů místo akcií (nemáme z čeho). o Můžeme ale využít toho, že jsou trhy nízko a strukturované produkty do portfolia dostat jinak (místo dluhopisů). Nákup warrantů - Warrant, který funguje jako call opce dává možnost podílet se na růstu akcií (jak funguje viz analýza Zajištěné konstrukce). Sám o sobě je velmi rizikový. Při růstu akcií roste jeho hodnota. Při poklesu akcií může zcela hodnotu ztratit. - Když spojíme warrant a dluhopis (nebo vklad J&T), máme konstrukci s kapitálovou ochranou. Do warrantu dáme jen malou částku a úroky dluhopisu nám jeho hodnotu nebo část vydělají zpět. - Na 1 mil konstrukce s warranty se nakupují warranty za 108 tis. Kč a zbytek by směřoval do J&T konta. o Taková konstrukce má 63% participaci na výnosu akcií, pokud bude růst průměrný. Tj. při výnosu akcií 10 %, vydělá konstrukce 6,3 %. o Vybraný warrant je na index S&P, emitentem je Deutsche Bank, délka trvání do června 2018. o Ochrana hodnoty je 95 %- v případě, že by došlo k poklesu akcií (a jejich hodnota se do vypršení warrantu nevrátila), ztratíme 5 %(tj. J&T konto vydělá zhruba ½ hodnoty warrantu). o Ochrana funguje, jen pokud nedojde k defaultu dluhopisu, na kterém je konstrukce založena. Když využíváme J&T konto, tak se riziko snižuje díky pojištění vkladů. 1
- V aktuální situaci po poklesu čekáme buď růst, nebo další poklesy o V případě nákupu warrantů se neomezeně podílíme na růstu. V opačném případě přijdeme o hodnotu warrantu. Protože do něj dáme jen zlomek hodnoty konstrukce, nevadí nám to. o Tím, že koupíme jen warrant a ne vklad J&T, můžeme při dalším poklesu kupovat přímo akcie za výhodné ceny. - Jak nakupovat warranty do portfolia o Pokud jsou nové prostředky v portfoliu určené na strukturované produkty nebo dluhopisy, investujeme do warrantů celkem 1,8 % nových peněz (to odpovídá 1/6 do celé konstrukce včetně J&T vkladu). Příklad pokud jsou nové prostředky do alternativních investic 6 mil., tak nyní zainvestujeme warranty odpovídající investici 1 mil. To znamená nákup warrantů za 108 tis. Kč (viz tabulka výše). o Pokud nejsou nové prostředky, pak využijeme část z cash flow plynoucího z dluhopisového portfolia nebo stávajících vkladů J&T. Z odhadovaného ročního CF z dluhopisů bychom na warranty použili 1/3 CF, cílově z tohoto ½ nyní (to znamená celkově 1/6 CF z dluhopisové složky). Příklad Je-li roční CF z dluhopisů 600 tis. Kč, pak koupíme warranty za 100 tis. Kč. o Maximální nákup warrantů by odpovídal max. 0,18 % portfolia v mandátu (to odpovídá max. pozici 10 % v alternativních produktech). Investovaná částka - J&T Aktuální warrant k nákupu - Optionsschein auf S&P 500 1900 13.6.2018 - Emitent Deutsche Bank - ISIN: DE000XM44CR0 - http://www.ariva.de/xm44cr warrantu akcií TR Podrobnosti k názvosloví warrantů a strukturovaných produktů (Analýza zajištěných konstrukcí): http://rentieri.fichtner.cz/wp-content/uploads/2015/05/3a-150518_zajistene_konstrukce.pdf Podrobnosti k scénářům pro redukci akcií kde jsme probírali možné scénáře: http://rentieri.fichtner.cz/wp-content/uploads/2015/04/3-scenare_pro_redukci_akcii.pdf J&T warrant celkem konstrukce Pokles akcií o 50% 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -495104 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Pokles akcií o 30% 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -280906 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Mírná ztráta 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -120000 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Stagnace 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 0 Kč -37666 Kč 58264 Kč -95930 Kč Mírný růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 80000 Kč 32756 Kč 58264 Kč -25508 Kč Normální růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 255000 Kč 186803 Kč 58264 Kč 128539 Kč Silný růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 700000 Kč 578524 Kč 58264 Kč 520260 Kč Zdvojnásobení akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 1000000 Kč 842605 Kč 58264 Kč 784341 Kč 2
Důvody k zahrnutí zajištění do portfolia Důvody k zahrnutí zajištění do portfolia: 1) Při růstu akcií redukujeme jejich pozici místo nákupu dluhopisů (nízké výnosy), kupujeme konstrukce. a. Důsledek je, že stále je vysoká část navázána na chování akcií i. Když akcie rostou, tak roste taky (omezeně). ii. Když klesají, tak ale klesá méně, než kdybychom si akcie ponechali. 2) Máme nové peníze (nebo velký podíl hotovosti) a již máme naplněnou akciovou složku můžeme nakoupit strukturované produkty. a. Tím zachováváme větší navázanost portfolia na chování akcií. 3) Výměna současné dluhopisové složky za strukturované dluhopisy. a. Standardně jsme neřešili. Už nyní máme dluhopisy podvážené nechceme je zcela prodávat. b. Dluhopisová složka nám zajišťuje nějaké cash flow do portfolia. c. Při nízkých cenách akcií může být ale atraktivní část nakoupit. Když došlo k poklesům, tak automaticky padá důvod č. 1. Akcie neprodáváme, naopak je dokupujeme. Proto nyní řešíme primárně akcie. Proto jsme také netlačili na pilu od června s přechodem z akcií do strukturovaných produktů (protože trhy nebyly na vrcholu). Také část likvidních prostředků směřuje přímo do akcií (místo do strukturovaných produktů) (2. případ). 3
Aktuální situace Aktuální scénáře vývoje po prudkém propadu, které považujeme za pravděpodobné: - Po propadu dojde k nadprůměrnému růstu akcií (co se v minulosti děje po poklesech). - Propady jsou počátkem větších propadů a medvědího trhu (scénář 1936). Důležité vlastnosti různých konstrukcí které jsou nyní k dispozici: - Produkty s kapitálovou ochranou a participací na vývoji o Kombinace warrantů a J&T nebo dluhopisu Pokles cen warrantů odpovídal poklesu hodnoty (zatím nemusíme používat hotovost na nakoupení J&T). Pokud trh vyroste warranty se neomezeně podílejí na vývoji při průměrném růstu je participace konstrukce s warranty kolem 63 % na celkovém výnosu (včetně dividendy), při vyšším růstu roste i participace (při růstu akcií o 22 % je participace k 80 %). Pokud trh poklesne přijdeme jen o hodnotu warrantu (ztráta je omezená). Protože jsme ještě nekoupili J&T, můžeme prostředky použít na dokoupení akcií (když bude pokles velký). Tj. podílíme se na výnosu směrem vzhůru. Jsme likvidní při poklesu dolů a můžeme reagovat. Jak aktuálně vypadají výnosy konstrukce s warranty: Následující tabulka ukazuje, jak vypadají participace warrantů na vývoji (při dodržení horizontu 3 roky). Výsledek je v případě, že budeme chtít 100% zajištění, participace kolem 46 %. Akcie - výnos p.a. (bez Akcie výnos celkem (bez akcií TR (včetně Warrant S&P J&T p.a. (p.a.) dividendy) dividendy) dividen p.a.) konstrukce Pokles akcií o 50% -21,8% -50% -20,2% 0,0% 2% -2% Pokles akcií o 30% -11,2% -28% -9,6% 0,0% 2% -2% Mírná ztráta -4,5% -12% -3,0% 0,0% 2% -2% Stagnace 0,0% 0% 1,5% 0,3% 2% -2% Mírný růst akcií 2,8% 8% 4,3% 1,7% 2% -1% Normální růst akcií 8,5% 26% 10,0% 4,6% 2% 2% Silný růst akcií 21,0% 70% 22,5% 11,6% 2% 9% Zdvojnásobení akcií 28,3% 100% 29,8% 15,8% 2% 14% 4
Další varianta ukazuje, jak by situace vypadala, pokud by konstrukce zajišťovala pouze 95 %. Druhá varianta má zajímavější potenciál růstu především při nadpůrměrném růstu aktiv. Při růstu 10 % p.a. je participace kolem 63 %, při vyšším růstu se ale zvyšuje. Proto navrhujeme nakupovat warranty tak, aby ochrana kapitálové hodnoty byla na 95 % investice (tj. můžeme při nepříznivém vývoji ztratit 5 %). Následující tabulka ukazuje, jak by to vypadalo pro konkrétní částky: Parametry warrantu: Akcie - výnos p.a. (bez Optionsschein auf S&P 500 1900 13.6.2018 - Emitent Deutsche Bank - Index: S&P 500 - Strike: 1900 - ISIN: DE000XM44CR0 - http://www.ariva.de/xm44cr Akcie výnos celkem (bez akcií TR (včetně Warrant S&P J&T p.a. (p.a.) dividendy) dividendy) dividen p.a.) konstrukce Pokles akcií o 50% -21,8% -50% -20,2% -1,8% 2% -4% Pokles akcií o 30% -11,2% -28% -9,6% -1,8% 2% -4% Mírná ztráta -4,5% -12% -3,0% -1,8% 2% -4% Stagnace 0,0% 0% 1,5% -1,4% 2% -3% Mírný růst akcií 2,8% 8% 4,3% 1,2% 2% -1% Normální růst akcií 8,5% 26% 10,0% 6,3% 2% 4% Silný růst akcií 21,0% 70% 22,5% 17,8% 2% 16% Zdvojnásobení akcií 28,3% 100% 29,8% 24,6% 2% 23% Investovaná částka - J&T warrantu akcií TR J&T warrant celkem konstrukce Pokles akcií o 50% 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -495104 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Pokles akcií o 30% 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -280906 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Mírná ztráta 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč -120000 Kč -50000 Kč 58264 Kč -108264 Kč Stagnace 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 0 Kč -37666 Kč 58264 Kč -95930 Kč Mírný růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 80000 Kč 32756 Kč 58264 Kč -25508 Kč Normální růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 255000 Kč 186803 Kč 58264 Kč 128539 Kč Silný růst akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 700000 Kč 578524 Kč 58264 Kč 520260 Kč Zdvojnásobení akcií 1000000 Kč 891736 Kč 108264 Kč 1000000 Kč 842605 Kč 58264 Kč 784341 Kč 5
- Produkty s vylepšeným výnosem o Produkty s vylepšeným výnosem IDAD má pouze jeden produkt, který můžeme nakupovat (Natixis) Konstrukce je stejná (již produkt máme). je stejný (nereflektuje slevu na akciích) jediná výhoda je, že trhy možná budou na nižší hladině (tj. vyšší pravděpodobnost že dojde k ukončení). Úpis je 23.9 o nákupu ale musíme rozhodnout dříve. Nevíme, kde budou ceny nyní nemá smysl řešit nevíme, co trh do té doby udělá a jestli ještě bude příležitost. Produkty na trhu (+ možnosti modelace v Unicredit). Aktuálně nabízejí lepší podmínky (vyšší výnos, při stejné barieře). Dají se nakoupit na trhu. Mají omezený výnos tj. když se trh bude vracet a vyrostou, my participujeme jen omezeně. Když trhy půjdou významně dolů, bude hodnota klesat též (ochrana je jen proti částečnému poklesu). I když se do splatnosti trhy vrátí, my ztratíme likviditu (produkt předčasně můžeme prodat jen se ztrátou, která může být blízká akciím). 6
Doporučené rozložení - postup Naše doporučené rozložení prostředků v rámci strukturovaných produktů v rámci alternativních investic: - Různé typy zajištěných produktů budou ve vašich portfoliích mít následující váhy (z celého objemu zajištěných strategií) o Max 2/3 kapitálová ochrana o Max 1/3 strategie s vylepšeným výnosem a strategie s plnou participací o Max 1/3 multi-assets fondy Z kapitálové ochrany ale nebudeme chtít vše využít na warranty. Do konstrukce s warranty by šlo max ½ kapitálové ochrany (tj. maximálně 1/3 z prostředků na alternativní investice). - Navrhovaný postup: o Tam, kde máme nové peníze do portfolia, za které chceme nakupovat strukturované produkty: Nákup warrantů cílově v objemu odpovídajícímu 1/3 nových peněz o o Z toho nyní nakoupit ½ (dobrá příležitost). Tj. celkově částka odpovídající 1/6 nových peněz. Příklad pokud jsou nové prostředky do alternativních investic 6 mil., tak nyní zainvestujeme warranty odpovídající investici 1 mil. To znamená nákup warrantů za 108 tis. Kč. Tam, kde nové peníze do portfolia nemáme, můžeme použít výnos ze stávajícího dluhopisového portfolia a vkladů J&T. Pokud máme vklady J&T, vypočteme objem warrantů tak, aby odpovídal doporučené konstrukci (Tj. poměr 10,8 : 89,2 warrant ku J&T). Pokud nemáme J&T a nemůžeme je mít nebo je již máme vázané (vůči warrantům nakoupeným v minulosti), využijeme CF z dluhopisů. Z dluhopisové složky plyne CF až 3,88 % (při plném zaměření na CF). Z odhadovaného ročního CF z dluhopisů bychom na warranty použili 1/3 CF, cílově z tohoto ½ nyní (to znamená celkově 1/6 CF z dluhopisové složky). Maximální nákup warrantů by odpovídal max 0,18 % portfolia v mandátu. Z max 10 % na alternativní investice jde o 1/6 na aktuální nákup konstrukce, tj. 1,7 % na konstrukci. V rámci konstrukce se nakupuje 10,2 % warrantu. Příklad z portfolia 100 mil. jde na aktuální nákup warrantu max. 180 tis. Kč. 7