TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,112-3.4-1.9 29.5 28.8 629 1,196 CZK/EUR 26.11-0.7-2.8 2.7-2.9 25.13 29.57 CZK/USD 17.43 0.1 1.8 9.3 12.8 17.00 23.49 PRIBOR 6M 2.01% -7 bp. -12 bp. -65 bp. -222 bp. 2.01% 3.75% 10-letý SD 3.75/20 4.42% -6 bp. -87 bp. 13 bp. -20 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O2 419.0-3.1 CEZ 860-1.8 Unipetrol 133.3-2.3 PMCR 8,000-3.0 KB 3,710-2.9 Erste 723-4.6 Orco 191-9.7 CME 437-10.1 ECM 311-4.2 Pegas 426.0-0.2 AAA Auto 13.6-1.7 VIG 971-1.9 NWR 163-4.1 Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,979 1,739 mil. EUR 268.5 66.8 Titulky Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q09 pedily oekávání AAA Auto: Detailní výsledky za 3Q09 ECM: Výsledky za 9M09 bez velkého pekvapení; prodej aktiv se blíží EZ: Evropská komise zahájila kontrolu spolenosti EZ: Souboj o zákazníky EZ perušuje jednání s Czech Coal o výmn aktiv EZ: Cena elektiny pro domácnosti v prmru klesne o 3,6 % CME: TV Nova spustila vysílání eské verze MTV Telefónica O2 CR: EU schválila reformu telekomunikací Orco: Zmna akcionáské struktury Unipetrol: Mimoádná valná hromada se koná 10. prosince Pegas: Rozhodnutí o nové lince padne ve 1Q10, výhled na 2010 až s celoroními výsledky tyi banky nabízí Sazce spolenou úvrovou smlouvu mil. K 6,000 Výhled na tento týden Tento týden bude plný oekávání, jakým smrem se bude ubírat situace v Dubaji. Potenciální problémy se splácením dluhu spolenosti Dubai World (místní realitní spolenost ve vlastnictví státu), které byly oznámeny minulý týden, vedly ke zvýšeným obavám na finanních trzích. Uplynulý víkend centrální banka Spojených arabských emirát uvolnila úvrové podmínky a oznámila, že uiní dostatené kroky, aby znovu zajistila solvenci Emirát. Investoi se budou snažit proniknout více do podstaty tohoto problému, což by mohlo vést k nejistot, kterou pravdpodobn trh pocítí. V tomto týdnu nejsou na poadu dne žádné významnjší domácí události, a proto se dá oekávat silný vliv událostí zahraniních. EZ by mohl zstat v popedí zájmu kvli inspekci Evropské komise, akoli budou výsledky tohoto šetení oznámeny ádov až za nkolik msíc. I když neekáme výraznjší propady, banky a pojišovny by mohly pocítit nervozitu vyplývající z dubajských potíží. Pokud se týe makroekonomických údaj, investoi budou ekat na americká ísla. Mezi nejdležitjší údaje bude patit dnešní chicagský index nákupních manažer (PMI; e53,3 v listopadu oproti 54,2 v íjnu), tvrtení ISM index nevýrobního sektoru (e51,5 vs. 50,6) a nejvíce vyhlížené budou pátení údaje o nezamstnanosti za msíc listopad s oekávanou 10,2% hladinou (mezimsín beze zmny). Z hlediska eurozóny bude nejdležitjší rozhodnutí ECB o úrokových sazbách, piemž se neoekává žádná zmna sazeb (1,0 %). Nejvíce sledované bude vyjádení ke stavu ekonomiky, které by mohlo obsahovat komentá k souasným expanzivním opatením. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz 4,000 2,000 0 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 PX 18/11 20/11 24/11 26/11 Index 1,300 1,200 1,100 1,000
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden se nesl ve znamení absence investor na svtových burzách díky svátkm v USA, což bylo patrné z nízkých zobchodovaných objem. Pražská burza stejn jako ostatní finanní trhy zaznamenala pokles v druhé polovin týdne pedevším díky zprávám z Blízkého východu, kde problémy se splácením úvr oznámil druhý nejvtší emirát ve Spojených arabských emirátech Dubaj. Píinu mžeme hledat pedevším ve dvou státem vlastnných realitních spolenostech, které požádaly o oddálení splátky dluhu (ve výši nkolika miliard USD). Tyto zprávy pinesly nervozitu na finanní trhy, která se projevila ve výprodeji aktiv. Index PX zakonil pátení obchodování na úrovni 1111,5 bod, což pedstavovalo 3,4% mezitýdenní pokles. Všechny akcie pražského SPADu v uplynulém týdnu klesaly. Nejmén klesající akcií byl Pegas Nonwovens (-0,2 % na 426 K). Akcie i pes nepíznivý vývoj finanních trh v druhé polovin týdne pozitivn reagovala na zveejnné výsledky a zlepšení výhledu do konce roku. Nejvíce klesajícím titulem týdne byla mediální CME (-10,1 % na 437 K). Na titulu se v prbhu týdne neobjevila žádná výraznjší zpráva, která by byla píinou výraznjšího posunu kurzu. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,112-3.4-1.9 29.5 28.8 628.5 1,195.7 DJIA 10,310-0.1 8.0 17.5 16.8 6,547.1 10,464.4 NASDAQ 2,138-0.4 5.4 35.6 39.3 1,268.6 2,203.8 Euro Stoxx 50 2,831-0.1 1.9 15.7 16.6 1,810.0 2,950.8 Varšava (WIG 20) 2,317-1.3 3.6 29.5 33.0 1,327.6 2,429.4 Budapeš (BUX) 20,267-1.9 4.7 65.6 59.6 9,461.3 21,612.6 Pegas Nonwovens Zveejnné výsledky hospodaení Spolenost Pegas Nonwovens zveejnila výsledky za 3Q09. Výsledky jsou lepší než oekávání trhu i naše oekávání. Tržby Pegasu za 3Q09 tak dosáhly 30,1 mil. EUR (-15,1% r/r), což je v souladu s oekáváním trhu i naším oekávám. Dvodem poklesu tržeb je pokles ceny polymer (cenový vzorec). Na provozní úrovni výsledky pedily oekávání trhu a EBITDA tak dosáhla 8,4 mil. EUR (13,9% r/r), trh ekal EBITDA 7,6 mil. EUR (eaft také 7,6 mil. EUR). Dvodem rozdílu jsou mírn vyšší tržby a nižší provozní náklady. Dvodem rozdílu oproti našemu oekávání v nákladech jsou nižší než oekávané náklady na materiál a vyšší než oekávané ostatní provozní výnosy (jednorázový efekt pojistného plnní atd.). EBITDA marže tak dosáhla 27,9% (+0,4 p.b. r/r). Lepší provozní úrove tak vedla i k vyššímu než oekávanému istému zisku, který dosáhl 6,0 mil. EUR, trh ekal istý zisk 5,7 mil. EUR (eaft 5,3 mil. EUR). Dvodem rstu na úrovni istého zisku jsou kurzové zisky, které dosáhly 3,4 mil. EUR (eaft 3,3 mil. EUR). Na základ výsledk za 1-3Q09 Pegas zpesuje svj výhled a pedpokládá, že celoroní EBITDA nepoklesne o více než 5% (pvodn pokles do 10%). Zpesnní výhledu jsme oekávali, my ekáme celoroní pokles na EBITDA kolem 4% r/r. Oekáváme, že výsledky za 3Q09 by mohly mírn pozitivn psobit i v dalších dnech, ale reakce akcií bude odvislá spíše od výhledu na rok 2010. tis. EUR, kons.ifrs 3Q09 r/r 3Q08 Trh eaft Tržby 30 061-15,1% 35 424 29 480 29 634 EBITDA 8 391-13,9% 9 741 7 580 7 640 marže 27,9% +0,4 p.b. 27,5% 25,7% 25,8% EBIT 4 271-20,7% 5 383 3 520 3 531 marže 14,2% -1,0 p.b. 15,2% 11,9% 11,9% istý zisk 6 017 2241,2% 257 5 700 5 333 Zisk na akcii (EUR, ann,) 2,6 2241,2% 0,1 2,5 2,3 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Reuters (Oekávání trhu).
AAA Auto AAA Auto zveejnilo detailní výsledky hospodaení za 3Q09, které jsou v souladu s pedbžnými výsledky, které byly zveejnny 9. listopadu, a proto neekáme žádnou reakci trhu. Celkové tržby poklesly o 42% r/r na 42,7 mil. EUR. Pokles je dán nižším potem prodaných voz (-36% r/r; vliv recese na poptávku, uzavení poboek) a nižší prmrnou cenou za prodané auto (- 25% r/r). Díky poklesu tržeb se hrubý zisk snížil o 37% r/r na 10,3 mil. EUR (-12% vi 2Q09). Marže hrubého zisku vzrostla o 1,7 p.b. r/r na 24,1% díky vyšší marži u prodaných aut (11,5%; +2,1 p.b. r/r), což souvisí se snahou zachovat absolutní marži i pi nižší cen vozu. Celkové provozní náklady se meziron snížily o 45% na 7,8 mil. EUR (vliv úsporných opatení a nižšího potu poboek). EBITDA poklesla na 2,5 mil. EUR (-36% r/r) a EBIT na 2,0 mil. EUR (- 36% r/r). Finanní náklady byly 0,2 mil. EUR oproti výnosm 0,3 mil. EUR ve 3Q08. Celkov spolenost zaznamenala istý zisk 0,9 mil. EUR (-0,2 mil. EUR ve 3Q08). Program úsporných opatení se pozitivn projevil v hospodaení, které bylo druhé tvrtletí po sob ziskové. Spolenost je tak na cest dosažení cíle istého zisku za celý rok 2009 (+1,6 mil. EUR za 9M09). Budoucí hospodaení se bude odvíjet od tempa ekonomického zotavení. Slabá spotebitelská poptávka se totiž odráží v nižším prodeji ojetých voz. IFRS, kons. (mil. EUR) 3Q09 r/r 3Q08 9M09 r/r 9M08 Tržby 42,7-42% 73,6 128,7-46% 239,7 Hrubý zisk 10,3-37% 16,5 30,2-39% 49,9 Hrubý zisk marže 24,1% 1,7 p.b. 22,4% 23,5% 2,6 p.b. 20,8% EBITDA 2,5-36% 3,8 6,1 62% 3,7 EBITDA marže 5,8% 0,6 p.b. 5,2% 4,7% 3,1 p.b. 1,6% EBIT 2,0-36% 3,1 4,3 345% 1,0 Finanní výsledek -0,2 n.a. 0,3-1,0 n.a. 1,1 istý zisk (pokr. operace) 1,1-64% 3,1 2,2 9% 2,0 Nepokraující operace -0,2-94% -3,4-0,6-94% -10,1 istý zisk bez minorit 0,9 n.a. -0,2 1,6 n.a. -8,1 Zdroj: AAA Auto ECM Spolenost ECM zveejnila hospodáské výsledky za 9M09, které nepinesly výrazné pekvapení, a proto je hodnotíme neutráln. Spolenost oznámila, že v blízké dob by mlo dojít k prodeji nkterých aktiv. isté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy vzrostly o 41% na 11,8 mil. EUR (8,4 mil. EUR za 9M08) a byly mírn vyšší než náš odhad 11,2 mil. EUR. Rst výnos byl zpsoben vyšší obsazeností projektu City Tower a rstem servisních poplatk z facility managementu. Ztráta z pecenní investiního majetku dosáhla 1,7 mil. EUR (+3,5 mil. EUR za 9M08), což zhruba odpovídá výsledku za 1H09 (-1,0 mil. EUR). Pecenní portfolia probíhá pololetn, a tak tato položka nepináší novou informaci. Administrativní náklady se snížily o 14% r/r na 9,2 mil. EUR (vliv úsporných opatení) a byly zhruba v souladu s naší projekcí 8,9 mil. EUR. Efekt úsporných opatení by ml pln projevit ve 2H09. Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 5,8 mil. EUR (-4,4 mil. EUR za 9M08), která byla nižší než náš odhad provozní ztráty (-7,8 mil. EUR). Rozdíl oproti oekávání je zpsoben pozitivním pekvapením v položce isté ostatní provozní náklady. Ztráta na provozní úrovni vyplývá ze zaútování jednorázových opravných položek ve výši 6,9 mil. EUR. Ve 3Q09 byl zaznamenán provozní zisk 2,4 mil. EUR (oek. 0,3 mil. EUR), který byl pozitivn ovlivnn opateními na úsporu náklad a ostatními provozními výnosy. Finanní náklady nepatrn vzrostly na 23,9 mil. EUR (+2% r/r; 23,4 mil. EUR za 9M08) a byly zhruba v souladu s naším oekáváním (23,1 mil. EUR). istá ztráta dosáhla 29,1 mil. EUR (-21,8 mil. EUR za 9M08) a byla mírn vyšší než náš odhad ztráty 27,7 mil. EUR. Pozitivní pekvapení na provozní úrovni bylo více než kompenzováno mírn vyššími než oekávanými finanními
náklady a vyšší než oekávanou ztrátou u spolených podnik v ín. Ve 3Q09 to byla istá ztráta 9,4 mil. EUR (-1,4 EUR/akcie; oek. -8,0 mil. EUR). Na konferenním hovoru spolenost sdlila, že v souasné dob intenzivn jedná s potenciálními investory ohledn prodeje nkterých aktiv, které by se mohly uskutenit v ádu dn i týdn. Jak jsme již díve pedpokládali, jedním z dvod prodeje aktiv je snaha splnit smluvní podmínky u dluhopis, aby nedošlo k pedasnému splacení dluhopis. Pi pololetních výsledcích spolenost hovoila o zámru prodat vybraná aktiva kvli uvolnní významné ásti vlastního kapitálu. Riziko pedasného splacení dluhopis vidíme jako hlavní dvod prodeje aktiv. Výsledky hospodaení za rok 2009 by mly být zveejnny koncem dubna 2010 a budou zahrnovat i pecenní portfolia za 2H09. Pokud by ceny komerních nemovitostí dále klesaly, pak by se to nepízniv odrazilo ve výsledku hospodaení, píp. NAV na akcii. IFRS, kons. (tis. EUR) 9M09 r/r 9M08 eaft Výnosy z pronáj. a ost. výnosy 11 770 41% 8 373 11 181 Zisk z pecenní inv. majetku -1 687 n.a. 3 527-976 Provozní výsledek -5 763 32% -4 369-7 849 Finanní náklady 23 894 2% 23 356 23 119 Ztráta ped zdanním -34 011 23% -27 699-32 916 istá ztráta po minoritách -29 101 34% -21 768-27 675 Ztráta na akcii (EUR) -4,2-12% -4,8-4,0 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT Zprávy ze spoleností EZ EZ minulé úterý oznámil, že do sídla budovy hlavní správy EZ a do sídla spolenosti Severoeské doly (100% dceiná spolenost EZu) dorazili pracovníci inspekce Komise Evropských spoleenství. Bezprostedn poté zapoali kontrolu. Evropská komise (EK) sdlila jako dvody pro zahájení kontroly to, že má informace, že EZ se mohl pokusit omezit rozvoj hospodáské soutže na velkoobchodním trhu s elektinou. Konkrétn odvodnní zmiuje, že by EZ mohl vytváet pekážky projektm elektráren konkurent (bez bližšího sdlení); že by mohl být zapojený do omezování obchodu s hndým uhlím i že by mohl ovlivovat ceny na eském velkoobchodním trhu s elektinou. Hodnotíme spíše jako málo pravdpodobné, že by EK shledala, že EZ pochybil obecn v tchto vcech (trh je pod dohledem lokálních regulátor). Veškeré akvizice EZu na domácím trhu podléhají schválení antimonopolního úadu, který pedešlé transakce (zejména koupi 49% Pražské teplárenské od J&T) schválil. Je však samozejmé, že takovéto šetení vzbuzuje reakci investor, protože maximální výše pokuty od EK by mohla dosáhnout až 10% tržeb, v pípad EZu (na základ tržeb za rok 2008, blízko tržeb za rok 2009) tedy až 18,2 mld. K (33,8 K/akcii). V pátek pak spolenost informovala, že šetení Evropské komise v sídle spolenosti bylo v pátek ukoneno. Úedníci si odnesli dokumenty, které budou nyní zkoumat. Rozhodnutí tak mže padnout až za nkolik msíc. Akcie EZu již na možnou výši pokuty zareagovaly, dlouhodobjší reakci akcií bychom však neekali (ta bude ovlivnna fundamentem na energetickém trhu: ceny elektiny a poptávka). Dle zprávy deníku MfD se tento rok spustí souboj o klienty v segmentu malých podnik a domácností. Dvodem je, že nkteí malí obchodníci si mohou dovolit nabídnout nižší ceny silové elektiny než velcí hrái (EZ, E.ON, PRE). Oekáváme, že potenciáln nižší ceny mohou pilákat klienty od velkých dodavatel. Také ochota lidí pecházet k jiným dodavatelm roste. Pípadné pechody však budou mít omezené dopady na EZ. EZ perušil jednání s Czech Coal (CC) ve vci výmny aktiv, který by ešil jejich dlouhodobý spor o dlouhodobé kontrakty na dodávku uhlí za rok 2013, které CC neuznává, napsal deník HN. Dvodem zastavení jednání je, že CC stojí zejm za podnty, které nyní EK prošetuje. Je logické, že šetení EK vztahm nepomohlo. Jedním z možných ešení sporu byla výmna elektrárny Poerady za dl SA (vlastní CC). Generální editel Martin Roman ekl, že jednání nebyla nikdy v tak pokroilém stadiu, jak se o nich psalo v tisku. Preferovanou variantou EZu by samozejm bylo potvrzení dlouhodobých kontrakt na dodávku uhlí od CC, protože takto by si EZ zajistil výhodné ceny uhlí pro provozování své elektrárny v Poeradech. Neekáme, že by trh na tuto informaci dnes výraznji reagoval.
Energetický regulaní úad (ERÚ) minulý tvrtek oznámil výši regulovaných položek ceny elektiny (za distribuci, penos, podporu obnovitelných zdroj atd.) Prmrný nárst ceny regulovaných položek tak dosáhl 11,7 % r/r, když za rstem stojí hlavn pokles poptávky a obrovský nárst podpory obnovitelných zdroj. To spolen se snížením ceny elektiny o 14,8 % r/r zpsobí, že konená cena pro domácnosti klesne v roce 2010 v prmru (liší se v jednotlivých krajích) celkov o 3,6 %. ERÚ již o vývoji regulovaných položek díve informoval. Samotné poplatky za distribuované množství u EZu rostly v jednotlivých tarifech kolem 3 %. CME TV Nova (vlastnná CME) zahájila v nedli vysílání eské verze hudebního kanálu MTV. Nová televize by mla být v nabídce kabelových, satelitních a IP televizí, jelikož dosud nemá licenci pro celoplošné digitální vysílání. TV Nova tímto rozšiuje svou nabídku tematických kanál. V souasné dob již TV Nova provozuje sportovní kanál Nova Sport a filmový Nova Cinema. Plán na spuštní eské MTV je trhu dlouhodob znám, zprávu proto vnímáme neutráln. Telefónica O2 CR Evropská Unie schválila reformu telekomunikací, která má být implementována do národních legislativ do ervna 2011. Daná reforma byla schvalována již tém dva roky. Mimo jiné má pinést následující zásahy do telekomunikaního trhu EU: zrychlení penositelnosti ísel do jednoho dne (aktuální prmr EU je 8,5 dne) i zlepšení pístupu k internetu obecn. Mezi významnou považujeme možnost národního regulátora naídit rozdlení operátora na dv ásti, z nichž jedna by mla na starosti služby a druhá infrastrukturu pokud to povede k vtší hospodáské soutži na trhu (možnost pronájmu sít). Tento fakt potenciáln vkládá do národního regulátora znanou pravomoc, která mže významn ovlivnit konkurenní prostedí na trhu. Celkov hodnotíme danou zprávu jako neutrální až negativní vzhledem k dsledkm, které mohou vyplývat ze zvyšování pravomoci regulátor. Orco Spolenost Orco uveejnila novou akcionáskou strukturu, která se v uritých ohledech liší od pedchozí akcionáské struktury (z 26. bezna 2009). Nejvtším akcionáem nadále zstává spolenost Prosperita investiní spolenost (podíl 4,48%; díve 5,02%). Spolenost European Investors již není uvedena v akcionáské struktue Orka (díve 4,73% podíl). Dle našich informací (zdroj: SEC) European Investors ke konci bezna 2009 nevlastnili již žádnou akcii Orka (ke konci roku 2008 jen 2,9% podíl). Spolenost Jardenne Corporation svj podíl snížila na 2,52% z 4,22%. Nepatrn svj podíl snížil i pan Martin Burda (na 2,41% z 2,66%). Více než 2% podíl v Orku nyní nov drží spolenosti I.F.B. a Fio družstevní záložna (ob 2,03% podíl). Pan Bernard Gauthier již není uveden v akcionáské struktue (díve 1,9% podíl). Podíl spolenosti Ott & Co, ovládané generálním editelem Orka (J.F. Ott), se nezmnil (1,61%). Podíl vlastních akcií, které drží spolenost Orco, se snížil z 1,15% na 0,13%. Informace o nové akcionáské struktue považujeme za neutrální. Unipetrol Unipetrol oznámil, že dne 10. prosince 2009 se uskutení mimoádná valná hromada spolenosti, která bude mít na programu jednání hlavn tyto body: 1) zmna stanov, 2) jmenování len výboru pro audit, 3) zmny ve složení dozorí rady. Valná hromada se uskutení kvli zmn stanov, ke které musí dojít v souladu se zákonným požadavkem vytvoení nového povinného orgánu spolenosti výboru pro audit. Práva úastnit se valné hromady mají akcionái registrovaní v SCP ke 3. prosinci. Zprávu hodnotíme neutráln. Pegas Nonwovens Generální editel spolenosti Pegas František ezá ekl na konferenním hovoru s analytiky, že se spolenost o výstavb nové linky rozhodne v 1Q10. Zárove se domnívá, že na základ jednání se zákazníky by Pegas tuto novou produkci (kapacita se eší) byl schopen vyprodat. Otázkou je ovšem za jakých cenových podmínek (tlak z nové kapacity). Novou linkou by však nebyla narušena výplata dividendy za rok 2010, v roce 2010 by se investoval pouze omezený objem finanních prostedk. Nová linka by mohla být spuštna do plného provozu nejdíve v lednu 2012. V našem ocenní s novou linkou stále poítáme. O výhledu na rok 2010 bude spolenost informovovat až se zveejnním výsledk za rok 2009, což bude nkdy v beznu 2010. Oekáváme, že prodejní marže Pegasu budou díky ekonomické situaci stále pod tlakem, navíc se pidávají nové linky v Turecku a Itálii, jedna se však vypíná v Nmecku. Celkov hodnotíme zveejnné informace neutráln.
Banky Podle deníku HN plánují tyi banky, které v souasné dob poskytují financování spolenosti Sazka, založit konsorcium a nabídnout Sazce spolenou úvrovou smlouvu. Spolenost se v souasné dob potýká s problémem, jak zaplatit úvry splatné do konce listopadu. leny konsorcia bank by mly být Fortis, Raiffeisenbank, eská spoitelna a Komerní banka. Dohromady Sazka dluží tmto bankám více jak 2 mld. korun. Domníváme se, že úvry bank prozatím nejsou ohroženy, jelikož spolenost se potýká spíše s asovým nesouladem mezi píjmy a výdaji, než se špatným hospodaením. Refinancování úvr a prodloužení splatnosti by tak mohlo Sazce pomoci. Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 6,978.7-27.4 268.5-27.9 401.9-25.2 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 419.0-3.1-12.7-9.0-0.9-24.5 353 504 730-55 CEZ 860-1.8-9.7-5.8 14.1-13.1 601 1,009 3,791-9 Unipetrol 133.3-2.3-2.7 1.4 18.2-10.0 105 160 198-44 PMCR 8,000-3.0-1.5 2.7 18.1-10.1 5,200 9,100 76-72 KB 3,710-2.9 11.4 16.1 22.9-6.4 1,520 3,941 1,294 3 Erste 723-4.6-2.4 1.7 67.6 27.6 195 800 1,061-24 Orco 191-9.7-32.7-29.8 4.1-20.7 70 310 25-43 CME 437-10.1-15.4-11.8 54.4 17.6 104 665 367-29 ECM 311-4.2-19.5-16.1 15.1-12.3 190 550 3-66 Pegas 426.0-0.2-6.7-2.7 74.9 33.2 210 488 34-77 AAA Auto 13.6-1.7-3.5 0.6 64.9 25.6 5 15 2-100 VIG 971-1.9 6.7 11.2 67.7 27.7 450 1,151 33 29 NWR 163-4.1 1.7 6.0 99.4 51.9 59 184 331-50 Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2008 2009e 2008 2009e 2008 2009e 2008 2009e cena doporu. výhled TEF O2 11.6 10.1 2.1 2.1 4.6 4.6 2.0 2.0 Revize Revize Neutrální CEZ 10.9 10.0 2.8 2.7 7.0 6.5 3.3 3.2 950 Držet Neutrální Unipetrol 374.6-28.0 0.2 0.4 6.2 10.1 0.3 0.4 164 Kupovat Neutrální PMCR 14.3 17.4 2.5 2.6 9.4 11.6 2.5 2.6 7 322 Koupit Neutrální CETV -4.2-45.0 1.0 1.5 5.9 14.7 2.0 2.9 18 USD Prodat Neutrální Orco -0.2-0.6 0.3 0.3-7.9-42.4 5.2 5.5 Nehodnoceno Prodat Negativní ECM -0.6-1.1 6.7 4.5-5.8-7.2 35.1 23.4 148 Prodat Negativní Pegas 10.1 6.7 1.1 1.3 3.8 4.1 1.1 1.3 426 Držet Neutrální AAA Auto -1.1-9.2 0.1 0.2-6.2 25.6 0.2 0.5 7.8 Prodat Negativní NWR 4.8 14.7 0.8 1.1 2.4 5.6 0.8 1.1 Revize Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2008 2009e 2008 2009e cena doporuení výhled KB 10.7 10.7 2.2 2.1 3 120 Držet Neutrální Erste 10.2 10.0 1.1 0.7 24 EUR Prodat Neutrální VIG 10.6 13.1 1.1 1.1 36,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Koruna k euru první polovinu týdne zaznamenala klidné obchodování na úrovni 25,80 CZK/EUR. Ovšem bhem tvrtka a ásten i pátku se koruna dostala pod prodejní tlak a ztratila pes 2,5 % až na 26,45 CZK/EUR. Nakonec ale koruna v pátek korigovala na 26,25 CZK/EUR. Všechny regionální mny prudce oslabily kvli celosvtovému zvýšení rizikové averze a nedvry vi rozvíjejícím se trhm po zpráv, že dubajská státní spolenost požádala o plroní odsun splátek svého dluhu. Vývoj kolem dubajského dluhu bude klíový pro nejbližší vývoj koruny. Uklidnní naptí mže pinést rychlé posílení koruny zpt pod úrove 26 korun za euro. Do konce roku se mohou objevit další tendence na posílení koruny až pod 25,5 CZK/EUR. Koruna k dolaru se zpoátku týdne držela v pásmu 17,2-17,4 CZK/USD, ale konec týdne pinesl propad až na 17,85 CZK/USD. V pátek nakonec koruna zpevnila na 17,60 CZK/USD. Krom koruny se projevil i pohyb kurzu dolaru. Krátkodobý vývoj bude záviset na kauze dubajského dluhu. Kurz se mže vrátit pod 17,5 CZK/USD. Na konci roku oekáváme kurz blízko úrovn 17,5 CZK/USD. 27/11/2009 V první polovin týdne se dolar vrátil pod prodejní tlak a 27/10/2009 1.30 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y oslabil z 1,495 až na 15msíní minimu 1,515 USD/EUR. Ovšem nárst averze k riziku, který pinesla kauza dubajského dluhu, zvýšila poptávku po bezpených aktivech, vetn dolaru. Dolar k euru postupn zpevnil až na 1,485 USD/EUR a smazal pedchozí oslabování. Na závr se dolar posunul na 1,492 USD/EUR. Volatilnjší obchodování v závislosti vývoje averze k riziku. Dolar se mže vrátit zpt k oslabování, ale výrazný pokles pod 1,50 vzhledem sentimentu považujeme za málo pravdpodobný. Na konci roku oekáváme dolar kolem úrovn 1,48 USD/EUR. 16.7 K 17.2 K 17.7 K 18.2 K 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2.80 2.30 1.80 USD Koruna 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 18/11 20/11 24/11 26/11 PRIBOR 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 18/11 20/11 24/11 26/11 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 2T 6M EUR 25.3 25.8 26.3 26.8 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 26.11-0.7-2.8 2.7-2.9 25.13 29.57 26.13 26.20 CZK/USD 17.43 0.1 1.8 9.3 12.8 17.00 23.49 17.44 17.50 USD/EUR 1.499 0.8 4.8 7.3 18.1 1.25 1.51 1.50 1.50 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 1.43 0-1 -108-172 1.42 2.54 n.a. 3M 1.76-5 -12-76 -233 1.76 3.63 1.76 6M 2.01-7 -12-65 -222 2.01 3.75 1.82 1 rok 2.31-3 -12-51 -203 2.31 3.93 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2007 2008 2009e Reálný HDP %, r/r -5.5 '2Q/09 6.1 2.6-4.5 Prmyslová výroba %, r/r reál -18.4 '07/09 10.5-2.0-14.0 Spotebitelská inflace %, r/r 0.3 '07/09 2.8 6.3 1.1 Obchodní bilance mld. CZK 12.3 '07/09 87.9 67.2 102.4 Bžný úet % HDP -3.1 '2008-1.8-3.1-1.9 Nezamstnanost % 8.5 '08/09 6.6 5.4 8.1
Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 1,739.3-81.6 66.8-81.7 100.3-81.0 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 108.56 5 2 1.78-7.2 1.8 SD 3.70/13 16-Jun-13 102.98 23 153 2.80-7.4 3.3 SD 3.80/15 11-Apr-15 102.45 23 115 3.29-4.9 4.8 SD 4.60/18 18-Aug-18 103.70 39 60 4.08-5.3 7.3 SD 3.75/20 12-Sep-20 94.32 50 165 4.42-6.1 8.9 Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent 77.18 0.0 6.0 69.3 44.3 36.61 79.69 ropa - WTI 76.05-0.9 4.6 70.5 39.7 33.87 81.37 Zlato 1177.6 2.3 23.3 33.5 44.0 756.45 1191.8 Elektina 44.48-3.1-10.6-23.3-25.6 42.65 59.8 Úhlí 82.0-2.1 1.5-4.5-6.1 71.0 101.5 Hliník 2016-2.1 6.1 30.9 13.8 1288 2070 M 6855 0.1 5.9 123.3 89.4 2845 6985 Pšenice 548.8-2.0 17.5-10.2 1.2 429.0 674.5 Kukuice 397.25 1.6 23.8-2.4 13.7 293.5 449.5 Komoditní trhy minulý týden vykazovaly spíše smíšený vývoj. Ropa nadále pokraovala ve stagnaci pod hranicí 80 dolar za barel. Technické kovy ztratily v prmru o 1 %, když nejvýraznji klesaly pedevším hliník a nikl. Zemdlské plodiny zakonily týden bez výraznjší zmny. Rst pokraoval u drahých kov. Zlato pidalo další 2 % a nadále posouvá svá historická maxima (1 180 dolar za unci). Stíbro mírn korigovalo pedchozí rsty a posunulo se o 1 % níže. M - USD/t Kukuice - USD/100bu Uhlí 1Y ARA - USD/t Elektina - EUR/MWh Ropa - Brent USD/bbl Zlato - USD/oz 7500 420 95 52 85 1,200 7000 395 90 50 80 1,160 6500 370 85 48 75 1,120 6000 M Kukuice 5500 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 18/11 20/11 24/11 26/11 345 320 80 Uhlí Elektina 75 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 18/11 20/11 24/11 26/11 46 44 70 Ropal - Brent Zlato 65 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 18/11 20/11 24/11 26/11 1,080 1,040
Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 30/11/09 9:00 R Prmyslová výroba - pebžný odhad 10/09p -8.5% y/y -8.0% y/y -11.9% y/y 30/11/09 9:00 Maarsko PPI 10/09 - -0.2% y/y 3.4% y/y 30/11/09 10:00 Polsko HDP Q3/09-1.5% y/y 1.1% y/y 30/11/09 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 11/09-53 54.2 30/11/09 - - Strabag - - 0.53 EUR 1.38 EUR 1/12/2009 9:55 Nmecko Nezamstnanost 11/09-8.1% 8.1% 1/12/2009 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu 11/09f - 51 51 1/12/2009 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 10/09-9.8% 9.7% 1/12/2009 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 11/09-54.8 55.7 1/12/2009 - R Státní rozpoet 11/09 - - -138.1 mld. CZK 1/12/2009 - - Bouygues - - 1.27 EUR 4.38 EUR 2/12/2009 11:00 Eurozóna PPI 10/09 - -6.8% y/y -7.7% y/y 2/12/2009 11:00 Eurozóna PPI 10/09-0.0% m/m -0.4% m/m 2/12/2009 20:00 USA Béžová kniha Fedu - - - - 3/12/2009 9:00 Rumunsko HDP Q3/09f - - -7.1% y/y 3/12/2009 9:00 Rumunsko PPI 10/09 - - -1.2% y/y 3/12/2009 9:00 Slovensko HDP Q3/09f - -4.9% y/y -4.9% y/y 3/12/2009 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 10/09 - -8.5% y/y -9.2% y/y 3/12/2009 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 11/09f - 53.2 53.2 3/12/2009 11:00 Eurozóna HDP Q3/09p - -4.1% y/y -4.1% y/y 3/12/2009 11:00 Eurozóna HDP Q3/09p - - -4.1% y/y 3/12/2009 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/09 - -2.4% y/y -3.6% y/y 3/12/2009 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/09 - - -3.6% y/y 3/12/2009 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.00% 1.00% 3/12/2009 14:30 USA Pracovní náklady Q3/09f - -4.2% -5.2% 3/12/2009 14:30 USA Produktivita práce Q3/09f - 8.5% 9.5% 3/12/2009 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra služeb 11/09-51.5 50.6 3/12/2009 - - Siemens - - 0.81 EUR 6.41 EUR 4/12/2009 9:00 R Prmrná mzda - reálný rst Q3/09 - - 1.4% y/y 4/12/2009 14:30 USA Nezamstnanost 11/09-10.2% 10.2% 4/12/2009 14:30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 11/09 - -120,000-190,000
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniní spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.