TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,564 3.1-13.9-13.9-8.2 1,405 1,936 CZK/EUR 25.33 0.4 4.9 4.9 9.7 24.90 28.78 CZK/USD 16.04 2.7 11.3 11.3 23.8 15.95 21.46 PRIBOR 6M 4.20% 13 bp. 6 bp. 154 bp. 154 bp. 2.67% 4.21% 10-letý SD 6.95/16 4.74% 5 bp. 12 bp. 45 bp. 93 bp. 3.81% 4.77% Zavírací cena Týden TEF O2 514.5 0.1 EZ 1,229-0.3 Unipetrol 265.5 1.4 Philip Morris R 7,073 6.0 Komerní banka 3,885 0.4 Erste Bank 1,061 12.8 Zentiva 963 0.7 Orco 1,473-0.1 CETV 1,349-4.1 ECM 798-0.7 Pegas 553.0-3.9 AAA Auto 19.7 4.2 VIG 1,263-4.5 14,000 10,000 6,000 mil. K PX Index 1,650 1,500 1,350 Akcie Dluhopisy mil. CZK 22,246 38 mil. EUR 874.3 1.5 Titulky Erste Bank prodala své pojišovny firm VIG Zisk PMR výrazn nad oekáváním Loské hospodaení ECM v souladu s oekáváním istý zisk Orca zaostal za odhady, poskytnuty dv NAV Výsledky VIG v souladu s pedbžnými údaji ECM možná odloží nové akvizice Valná hromada AAA Auto bude 25. dubna AAA Auto zavelo poboku v Maarsku Šéf AAA Auto nevyluuje odkup akcií VIG prodá ást podílu v BAC Versicherung Zmírnna pravidla pro vtšinové vlastníky NB nezmnila úrokové sazby 2,000 5/03 7/03 11/03 13/03 17/03 19/03 21/03 26/03 28/03 Výhled na tento týden Oekáváme, že vývoj pražské burzy bude záviset na svtových trzích, které budou ovlivnny údaji z americké ekonomiky. Pozitivní nálada vi Erste Bank po prodeji jejích pojišoven firm Vienna Insurance Group (VIG) za cca 1,5 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste) by mohla pokraovat i pes urité vybírání zisk na zaátku tohoto týdne, které je zpsobeno poklesem akcií finanních firem v zahranií. Více informací najdete v sekci Mimoádná zpráva. VIG zstane pod tlakem, protože na financování své akvizice možná vydá nové akcie (to by znamenalo rozední kapitálu na akcii). Podle našeho názoru VIG z dlouhodobého hlediska udlal slušnou akvizici, která by mla zlepšit jeho výsledky. Orco svými výsledky zklamalo, což by mohlo znamenat další mírný tlak na cenu jeho akcií. Diskont (38%), za jaký se akcie obchodují oproti NAV (vetn hodnoty Orco Germany), již však je v souladu s prmrem v sektoru (40% diskont). Defenzivní investoi by mohli upednostnit Philip Morris R (PMR) kvli pekvapiv vysokému nekonsolidovanému istému zisku za rok 2007 (883 K na akcii). Díky tomuto zisku by PMR mohl vyplatit znaný hrubý dividendový výnos: 12,4 %. Tento faktor však bude limitován nepíznivým výhledem na letošní rok, protože PMR údajn má nižší pedzásobení než konkurence. 1,200 Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Od 1. dubna 2008 se o 15 minut prodlužuje obchodní doba Burzy cenných papír Praha. Nov bude možno uzavírat obchody v kontinuálním režimu (KOBOS) od 9:10 (namísto pvodních 9:25) a v segmentu SPAD, ve kterém jsou obchodovány pouze tzv. blue chips, od 9:15 (místo pvodních 9:30). Konec obchodování zstává beze zmn, tedy v 15:55 v pípad kontinuálního režimu (KOBOS), respektive v 16:00 v pípad SPAD (všechny uvedené asy jsou SE) Dle oekávání panovala na trhu lehce pozitivní nálada. Index PX mezitýdenn vzrostl o 3,1 % na 1564 bod. Hlavní píinou byl prodej pojišovacích aktivit Erste Bank spolenosti Vienna Insurance Group (VIG) za 1,45 mld EUR (4,5 EUR na akcii Erste). Na tuto transakci investoi reagovali velkým zájmem o Erste Bank, která má vedle EZu nejvtší váhu v indexu PX. Akcie Erste Bank posílily o 12,5 % t/t a staly se nejvíce rostoucím titulem týdne. Nejvíce ztrátovým titulem týdne se stala spolenosti VIG s týdenním poklesem 4,5 % na 1259 K. VIG od Erste Bank koupil její pojišovny a pravdpodobn tuto akvizici bude financovat z úpisu práv na akcie a dluhopisov. To mže vést k rozední hodnoty majetku na akcii. V poklesu pokraovaly i akcie Pegasu (-3,1 % t/t), zavely na 555 K. O 3,9 % t/t oslabilo i CME. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,564 3.1-13.9-13.9-8.2 1,405.1 1,936.1 DJIA 12,216-1.2-8.6-8.6-1.1 11,740.2 14,164.5 NASDAQ 2,261 0.1-15.5-15.5-6.5 2,169.3 2,859.1 Euro Stoxx 50 3,641 3.9-17.3-11.6-12.9 3,431.8 4,557.6 Varšava (WIG 20) 2,978 5.5-13.8-13.8-15.2 2,741.7 3,917.9 Budapeš (BUX) 22,239 3.3-15.2-15.2-4.8 21,073.2 30,118.1 Mimoádná zpráva Erste Erste Bank uzavela dohodu s pojišovnou Vienna Insurance Group (VIG) o prodeji svých pojišovacích spoleností v Rakousku a v zemích stední a východní Evropy vetn rumunské poboky. Erste Bank (resp. lokální poboky) si ponechá v každé životní pojišovn 5% podíl. VIG zaplatí za transakci 1,445 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste). Výše transakce odpovídá 1,2 násobku pedepsaného pojistného, což hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Souástí transakce je také dohoda o spolupráci pi vzájemném prodeji produkt, což umožní prodej produkt VIG na pobokách Erste a naopak. Tato dohoda je uzavena na dobu 15 let. Erste tím získá pístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá pístup k 16 mil. klient Erste Bank. Oekávaný jednorázový (pro rok 2008 oekávané dokonení transakce 3Q08) dopad na istý zisk z prodaného majetku dosáhne pibližn 1,0 mld. EUR (3,2 EUR/akcii Erste). Tím se istý zisk Erste Bank tém zdvojnásobí (pro rok 2008), protože v roce 2007 spolenost vykázala konsolidovaný istý zisk ve výši 1,175 mld. EUR. Erste dále oekává positivní dopad na istý zisk z dohody o vzájemném prodeji produkt ve výši zhruba 600 mil. EUR (1,9 EUR/akcii Erste) v roce 2008. Jen pipomínáme, že istý zisk z pojišovacích operací v roce 2007 dosáhl 35 mil. EUR. Získané prostedky banka plánuje použít na posílení své kapitálové stability (oekávané nárst ukazatele Tier 1 o 0,7 % na více jak 8,0% v roce 2008). V dob, kdy se hovoí o nedostatku likvidity u bankovních institucí Erste dokazuje, že je kapitálov zajištna a nejen výše popsaným krokem demonstruje, že dodatená likvidita bude zaopatena. Transakci vnímáme pozitivn, vzhledem k tomu, že pro Erste Bank tento krok pln zapadá do strategie spolenosti zamit se pln na poskytování bankovních služeb. Získaný objem prostedk, tedy 1,445 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste) pomže spolenosti nejen posílit svou kapitálovou strukturu (Tier 1 se zvýši o 70 b.b. na oekávaných 8,0% v roce 2008), ale zárove poukazuje na potenciální možnost dalšího využití. Jen pipomínáme, že v nedávné dob se
spekulovalo o možných akvizicích ze strany Erste Bank (rakouské BAWAG). Dodateným pozitivním faktorem této transakce je 15-letý kontrakt na vzájemný zvýhodnný prodej produkt Erste Bank a VIG, který by ml pinést další pozitivní efekt do hospodaení. Transakce potvrzuje naše doporuení, že Erste Bank je vhodnou dlouhodobjší investicí, kdy pi souasném sentimentu na bankovní tituly, kvli úvrové krizi, je titul pod tlakem a obchoduje se na velmi atraktivních úrovních. PMR Philip Morris R v pozvánce na ádnou valnou hromadu zveejnil nekonsolidovaný istý zisk za rok 2007, který dosáhl 2,42 mld. K (+47,1 % r/r), a pedil tak oekávání (AFT 1,8 mld. K i trhu 1,7 mld. K.). Další údaje z výsledovky zveejnny nebyly, a proto nelze pesn odhadnout píinu silnjšího výsledku. Oekáváme, že za mezironím rstem zisku stojí dobe zvládnuté pedzásobení ped zvýšením dan v beznu 2007 a rovnž ásten pedzásobení ped koncem roku, které reagovalo na zvýšení spotební dan od 1. ledna 2008. Pozitivním atributem je rovnž skutenost, že eská koruna posílila oproti dolaru meziron o 13,3%, což snižuje náklady na surový tabák, který se nakupuje v USD. Pokud bychom poítali se 100% výplatním pomrem, což je u PMR historická zkušenost, istý zisk by reprezentoval hrubou dividendu 883 K na akcii (výrazn výše než oekávání 613 K/akcii). To by pedstavovalo hrubý dividendový výnos 13,6 % (podle verejší zavírací ceny 6 475 K). Výše dividendy bude schválena na ádné valné hromad, 28. dubna. Rozhodným dnem pro úast na valné hromad je 21. duben. Pokud pedpokládáme standardní vypoádání T+3, pak bude 16. duben posledním dnem, kdy se budou akcie PMR obchodovat s právem na úast na valné hromad a dle návrhu rovnž posledním dnem s nárokem na dividendu (rovnž v souladu s minulostí). Na žádost pedstavenstva bude mezi 22. až 28. dubnem obchodování s akciemi pozastaveno. Vzhledem k tomu, že nekonsolidovaný istý zisk siln pedil projekce (o 44%) a díky solidnímu oekávanému hrubému dividendovému výnosu (13,6%) oekáváme dnešní pozitivní tržní reakci, která ovšem bude zmírnna souasným tržním sentimentem a rovnž oekávaným zhoršeným výhledem na rok 2008, kde podle tisku spolenost má nepíznivou situaci v souvislosti s pedzásobením (zmna dan od 1. ledna 2008 a PMR má údajn nižší pedzásobení než konkurence). Kvli absenci podrobných finanních ísel ponecháváme naše dlouhodobé doporuení na úrovni držet, piemž náš model je aktuáln v revizi. mil. K, IFRS, nekonsolidováno 2007 r/r odhad AFT odhad trhu istý zisk 2 424 47,1% 1 752 1 680 Dividenda (hrubá, K/akcii) 883 47,1% 638 613 Zdroj: PMR, Bloomberg, ATLANTIK FT Výsledky hospodaení ECM Spolenost ECM ve stedu oznámila své auditované výsledky za rok 2007. Již díve zveejnila objem istých tržeb (50 mil. EUR) a provozní zisk (30 mil. EUR). Rst hodnoty celkového NAV naplnil minimální cíl oznámený pi IPO (+25% r/r), což znamená NAV na akcii ve výši 57,4 EUR (+10% r/r z 52,3 EUR v r. 2006 a -1% vi 57,7 EUR z 1H07). Naše oekávání inilo 58,4 EUR na akcii. Rst celkového NAV byl z ásti rozedn zvýšením potu akcií v prbhu roku 2007 (+14% r/r). istý zisk (bez minorit) dosáhl v r. 2007 hodnoty 25,8 mil. EUR (+38% r/r) a mírn tak pevýšil náš odhad 23,9 mil. EUR. Jelikož výsledky za rok 2007 dopadly vícemén v souladu s naším oekáváním, tak výsledky vnímáme neutráln, a proto pi zítejším obchodování neekáme výraznjší reakci. Akcie ECM se nyní obchodují se 45% diskontem vi hodnot dnes zveejnného NAV na akcii (57,4 EUR), což je o nco více než prmr obdobných spoleností v regionu (40%). V roce 2007 spolenost zaznamenala 15,0 mil. EUR (+139% r/r z 6,3 mil. EUR v 2006) v rámci istých píjm z pronájmu. Náš odhad byl 12,5 mil. EUR, když dvodem tohoto rozdílu byly nižší než oekávané náklady na provoz budov (4,7 mil. EUR vs. oek. 7,5 mil. EUR). Zisk z pecenní majetku pedstavoval 64,1 mil. EUR (692% r/r) a pekroil tak naše oekávání (54,7 mil. EUR).
Rst zisku z pecenní majetku byl tažen dokonením projektu City Tower (37 mil. EUR vs. oek. 35 mil. EUR) nebo také pecenním u projektu v Ryazani (12 mil. EUR). Rst zisk z pronájm a z pecenní byl ásten kompenzován vyššími administrativními náklady a oekávaným jednorázovým poplatkem za zrušení prodeje budov City Tower (27,5 mil. EUR, náš odhad: 26,5 mil. EUR) a CCS Headquarters (1,9 mil. EUR). istý zisk bez minoritních podíl dosáhl výše 25,8 mil. EUR (+38% r/r) a byl tak o nco vyšší naše oekávání (23,9 mil. EUR). Úrove istého zisku byla v roce 2007 pozitivn ovlivnna výrazným zlepšením na provozní úrovni, což bylo na druhou stranu z velké ásti kompenzováno horší finanní úrovní (absence jednorázového zisku z titulu restrukturalizace dluhu). ECM pi konferenním hovoru pro analytiky uvedla, že do budoucna by mla své portfolio více diverzifikovat, jak z hlediska jednotlivých segment (kanceláe, retail atp.), tak z hlediska geografického. Toto lze hodnotit jako rozumný krok zejména v souvislosti, že ve stední Evrop je potenciál realitního trhu relativn vyerpán a vtší píležitosti se nyní jeví ve východní Evrop, Rusku, píp. i ín. Dále spolenost uvedla, že v roce 2008 neplánuje žádnou transakci, která by zpsobila rozední stávajících akcioná. V otázce ohledn pípadného zptného odkupu akcií tuto možnost spolenost nevylouila. Co se týe ocenní portfolia nemovitostí, tak aktuální hodnota celého portfolia iní 490 mil. EUR (dokonené i rozestavné budovy). Kdyby celé portfolio bylo dokoneno, tak by jeho hodnota byla 1 341 mil. EUR. IFRS, kons. (tis. EUR) 2007 r/r 2006 odhad AFT Výnosy z pronájmu a ostat. výnosy 15 030 139% 6 282 12 497 Zisk z pecenní majetku 64 089 692% 8 093 54 650 EBIT 29 544 215% 9 374 30 000** EBIT marže 37,3% -27,9% 65,2% 44,7% Zisk ped zdanním 25 877 4% 24 840 26 113 istý zisk bez minorit 25 833 38% 18 755 23 946 Zisk/akcii (EUR)* 6,1 21% 5,0 5,6 NAV/akcii (EUR)* 57,4 10% 52,3 58,4 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; * na základ rzného potu akcií,** oznámeno ECM Orco Orco ve tvrtek zveejnilo výsledky za rok 2007. Pvodn oznámené tržby byly pekvapiv revidovány smrem nahoru (z 275,2 mil. EUR na 299,2 mil. EUR). Dle našeho oekávání byl také revidován nahoru i pvodní odhad NAV na akcii (z 104 EUR na 106,3 EUR, 7% r/r, vs. oek. 108 EUR). istý zisk bez minorit (87,5 mil. EUR) skonil pod naším (106,5 mil. EUR) i tržním (115,7 mil. EUR) odhadem, ímž nepekroil hranici 100 mil. EUR, jak Orco pedpovídalo v lednu tohoto roku. Orco rovnž oznámilo, že na valné hromad navrhne dividendu ve výši 1,4 EUR na akcii (vs. oek. 1,1 EUR), což znamená 40% r/r nárst. Navržená dividenda nyní pedstavuje dividendový výnos 2,3%. Podle oekávání Orco také zveejnilo druhé NAV na akcii, které by mlo odrážet ocenní celého portfolia. První NAV totiž zahrnuje tržní cenu akcií dceiných spoleností Orco Germany a Suncani Hvar a ne hodnotu jejich nemovitostí. Druhé NAV inilo 91,7 EUR na akcii ke konci r. 2007 a vzrostlo tak o 18% r/r vi 77,9 EUR na akcii v r. 2006. Toto NAV by dle slov Orco mlo reprezentovat realistický pístup (tedy hodnotu celého portfolia). Vzhledem k tomu, že investoi patrn obrátí svou pozornost ke druhému NAV, které je nižší než první NAV, tak se domníváme se, že tento fakt mohou zítra pijmout nepízniv, což by mohlo spolu s nižším než oekávaným istým ziskem vést k uritému tlaku na cenu akcie. Vliv vyšší než oekávané dividendy by ml být jen nepatrný. Výsledky celkov hodnotíme spíše negativn. Vzhledem k dnešní zavírací cen se akcie Orco nyní obchodují s 44% diskontem vi prvnímu NAV (106 EUR na akcii) a s 36% diskontem vi druhému NAV (91,7 EUR na akcii). Prmrný diskont u srovnatelných spoleností v evropském regionu je nyní 39%. Ob hodnoty NAV na akcii se tedy pohybují okolo prmru sektoru. První NAV (dosavadní NAV) bude obsahovat tržní ceny akcií dceiných spoleností Orco (Orco Germany a Suncani Hvar). Toto NAV tedy nebude brát v úvahu ocenní portfolia nemovitostí, které je provádno nezávislým odhadcem DTZ. Zbytek portfolia bude ocenn klasicky (DTZ).
První metoda obsahuje volatilitu zpsobenou kolísáním ceny akcií dceiných spoleností a odráží tak dle Orco finanní pístup k NAV. Hodnota prvního NAV na akcii ke konci 2007 byla 106,3 EUR, což pedstavuje 7% r/r rst vi 99,4 EUR ke konci 2006. Druhé NAV (nové) je výhradn založeno na ocenní celého portfolia ze strany DTZ. Mlo by tak reprezentovat více realistický pístup. Myslíme si, že tento pístup je více konzervativní a zárove i více realistický. Hodnota druhého NAV na akcii inila 91,7 EUR ke konci roku 2007, když mezironí rst pedstavuje 18% z 77,9 EUR ke konci 2006. Orco dále sdlilo, že v letošním roce hodlá pokraovat v prodeji vybraných nemovitostí (cca 80 mil. EUR), což Orcu umožní pesunout své aktivity do výnosnjších oblastí. Toto hodnotíme jako správnou strategii. kons. IFRS, mil. EUR 2007 r/r 2006 odhad AFT odhad trhu Tržby 299,2 73% 172,9 - - Pecenní aktiv 147,4 1% 145,9 156,3 - EBIT 177,1 32% 134,2 171,6 183,9 EBIT marže 39,7% -2,5 p.b. 42,1% 39,8% - istý zisk bez minorit 87,5-10% 96,7 106,5 115,7 NAV na akcii (EUR)* 1) 106,3 7% 99,4 108,0 - NAV na akcii (EUR)* 2) 91,7 18% 77,9 - - Dividenda na akcii (EUR) 1,4 40% 1,0 1,1 - Zdroj: Orco, Bloomberg, ATLANTIK FT; *na základ rzného potu akcií 1) dosavadní metodika; 2) nová metodika VIG Rakouská pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své výsledky hospodaení za rok 2007. Zisk ped zdanním dosáhl 437 mil. EUR, což je v souladu s pedbžným údajem, který pojišovna sdlila v lednu (435 mil. EUR). Hrubé pedepsané pojistné stouplo o 17,5% na 6,91 mld. EUR (pedbžný odhad byl 7,17 mld. EUR). Tento rst byl tažen zejména pozitivním vývojem ve stední a východní Evrop, kde VIG dosáhlo nárstu pojistného o 34,4% na 3,0 mld. EUR (eská republika +7,9%; Slovensko +27,6%; Polsko +62,1%; Rumunsko +74,5%). V ostatních regionech (Rakousko, Nmecko, Lichtenštejnsko) pojistné vzrostlo o 7,4% na 3,95 mld. EUR (Rakousko +7,6%). Konsolidovaný zisk ped zdanním dosáhl 437,3 mil. EUR (4,2 EUR na akcii), což znamená nárst o 36,2% oproti roku 2006. Nejvíce k tomuto výsledku pisply aktivity v Rakousku (286,8 mil. EUR) a eské republice (73,8 mil. EUR). Management navrhl dividendu ve výši 1,1 EUR na akcii (0,82 EUR v roce 2006), což bylo oznámeno již díve. Spolenost plánuje dosáhnout zisku ped zdanním více jak 1 mld. EUR a objem pedepsaného pojistného více jak 12 mld. EUR do roku 2011. VIG také uzavel dohodu s Erste Bank o koupi pojišovacích spoleností v Rakousku a zemích stední a východní Evropy. Cena akvizice je 1,4 mld. EUR (13,3 EUR na akcii VIG), což odpovídá 1,2násobku pedepsaného pojistného. Tuto cenu hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Erste Bank si ponechá v každé životní pojišovn 5% podíl. VIG touto transakcí ron získá roní pedepsané pojistné ve výši tém 1,3 mld. EUR (v souasnosti celkové pojistné VIG iní 6,9 mld. EUR). Souástí transakce je také dohoda o spolupráci pi vzájemném prodeji produkt, což umožní prodej produkt VIG na pobokách Erste a naopak. Tato dohoda je uzavena na dobu 15 let. Erste tím získá pístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá pístup k 16 mil. klient Erste Bank. VIG plánuje vydat v souvislosti s financováním transakce nové akci v objemu pibližn 1 mld. EUR (pibližn 20% souasných akcií). Vzhledem k již díve zveejnným pedbžným výsledkm, neoekáváme výraznou reakci na zveejnné výsledky. Investoi budou spíše sledovat dohodu s Erste Bank. Tato transakce umožní VIG posílit svou pozici na rychle rostoucích trzích stední a východní Evropy a dále pojišovna získá pístup k novým klientm, prostednictví distribuní sít Erste Bank. Na druhou stranu mže být investory negativn vnímáno vydávání nových akcií a s tím související rozední tržních podíl souasných akcioná.
v mil. EUR 2007 2006 r/r Hrubé pedepsané pojistné 6 910 5 882 17,5% isté pojistné 5 942 5 039 17,9% istý zisk z investic 996 711 40,0% Proplacené pojistné škody -5 032-4 213 19,4% Provozní náklady -1 345-1 136 18,4% Zisk ped zdanním 437 321 36,2% istý zisk bez minorit 313 261 19,8% Zdroj: VIG, ATLANTIK FT Zprávy ze spoleností ECM Dle agentury Reuters spolenost ECM uvedla, že možná o nkolik msíc (cca o jedno tvrtletí) odloží nové akvizice kvli nepíznivé situaci na úvrovém trhu. Zárove bylo ale sdleno, že spolenost má zajištno financování na již zapoaté projekty. V pípad nutnosti mže firma zvážit prodej ásti souasného investiního portfolia, aby si zajistila lepší likviditu. Celkov zprávu vnímáme spíše neutráln, jelikož ECM podle svých slov má zajištno financování stávajících projekt. Pípadné odložení budoucích projekt by sice zpsobilo zpomalení expanze spolenosti, ale nemlo by to ovlivnit souasnou hodnotu spolenosti. AAA Auto Spolenost AAA Auto oznámila, že její valná hromada se bude konat 25. dubna. Rozhodný den pro úast na valné hromad je 17. dubna a akcionái musí akcie držet až do dne valné hromady, aby se jí mohli zúastnit. Na programu valné hromady bude mimo jiné oprávnní spolenosti odkupovat vlastní akcie. Spolenost AAA Auto zavela svou poboku v maarském mst Nyíregyháza, kterou otevela letos v lednu. Tento krok je v souladu se strategií firmy zvyšovat ziskovost souasných poboek. Letos AAA Auto plánuje otevít 3-6 nových poboek. Generální editel AAA Auto Anthony Denny v rozhovoru pro agenturu Thomson Financial nevylouil, že v budoucnu spolenost provede odkup vlastních akcií. Odkup však není na poadu dne. Neoekáváme, že by k odkupu došlo v blízké budoucnosti, kvli souasné úrovni zadlužení firmy (pomr istý dluh / vlastní jmní ke konci roku 2007 inil 218 %). VIG VIG uzavel dohodu s Erste Bank o koupi pojišovacích spoleností v Rakousku a zemích stední a východní Evropy. Cena akvizice je 1,4 mld. EUR (13,3 EUR na akcii VIG), což odpovídá 1,2 násobku pedepsaného pojistného. Tuto cenu hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Erste Bank si ponechá v každé životní pojišovn 5% podíl. VIG touto transakcí ron získá roní pedepsané pojistné ve výši tém 1,3 mld. EUR (v souasnosti celkové pojistné VIG iní 6,9 mld. EUR). Souástí transakce je také dohoda o spolupráci pi vzájemném prodeji produkt, což umožní prodej produkt VIG na pobokách Erste a naopak. Tato dohoda je uzavena na dobu 15 let. Erste tím získá pístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá pístup k 16 mil. klient Erste Bank. VIG plánuje vydat v souvislosti s financováním transakce nové akci v objemu pibližn 1 mld. EUR (pibližn 20% souasných akcií). Tato transakce umožní VIG posílit svou pozici na rychle rostoucích trzích stední a východní Evropy a dále pojišovna získá pístup k novým klientm, prostednictví distribuní sít Erste Bank. Na druhou stranu mže být investory negativn vnímáno vydávání nových akcií a s tím související rozední tržních podíl souasných akcioná. VIG také oznámil, že prodá ást podílu v Bank Austria Creditanstalt Versicherung spolenosti ERGO Versicherungsgruppe. VIG tak sníží svj podíl ze souasných 60 % na 10 %. Žádné bližší údaje o transakci nebyly oznámeny. Hodnota 50% podílu (na základ údaje zveejnného ve výroní zpráv za rok 2007) je pibližn 96 mil. EUR (pibližn 0,9 EUR na akcii VIG).
Zmna zákona Senát schválil zákon, podle kterého vtšinoví vlastníci spoleností nebudou muset uinit nabídku odkupu menšinových vlastník, pokud podíl vtšinových vlastník pekroí hranice 67 % a 75 %. Tato povinnost bude u hranic 30 % a 90 %. Zákon má nabýt úinnosti 1. dubna. Podle našeho názoru by tato zmna mohla pomoci vtšinovým vlastníkm Unipetrolu, EZu, Telefóniky O2 CR a Komerní banky zvýšit své podíly, navíc s použitím penz dceiných firem. Pokud dojde k odkupm, nebudou mateské firmy muset použít své prostedky. Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 22,246.3-29.1 874.3-26.9 1,362.8-22.6 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 514.5 0.1-5.8 9.5-5.6 2.8 439.0 628.9 902.3-56.2 EZ 1,229-0.3-10.3 4.3 32.0 43.8 917.5 1,435.0 3,917.0-56.4 Unipetrol 265.5 1.4-21.6-8.8 13.4 23.5 233.0 346.9 207.2-81.3 PMR 7,073 6.0-10.1 4.6-25.2-18.5 6,001.0 11,300.0 209.9-23.0 KB 3,885 0.4-10.5 4.0 6.9 16.4 3,167.0 4,540.0 1,170.0-63.4 Erste 1,061 12.8-17.9-4.6-35.5-29.7 857.0 1,743.0 1,919.7-26.3 Zentiva 963 0.7-3.0 12.8-33.3-27.3 784.0 1,571.0 463.6-76.8 Orco 1,473-0.1-33.2-22.3-58.0-54.3 1,433.0 3,590.0 195.5-58.4 CETV 1,349-4.1-37.2-27.0-26.4-19.8 1,265.0 2,335.0 198.5-71.5 ECM 798-0.7-33.5-22.7-59.3-55.6 720.0 2,070.0 97.0-60.5 Pegas 553.0-3.9-24.6-12.3-22.7-15.8 529.0 848.0 131.4-33.7 AAA Auto 19.7 4.2-55.6-48.3 n.a. n.a. 16.0 59.9 11.6 117.7 Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2006 2007e 2006 2007e 2006 2007e 2006 2007e cena doporu. výhled Tef O2 20.6 15.5 2.70 2.64 6.09 5.95 2.80 2.73 662 Kupovat Neutrální CEZ 26.3 16.9 4.56 4.42 12.82 10.95 5.17 5.01 1,437 Kupovat Neutrální Unipetrol 28.0 10.5 0.51 0.65 8.97 6.90 0.72 0.93 366 Kupovat Negativní PMCR 6.5 8.8 2.21 2.12 6.15 4.95 1.80 1.72 Revize Držet Neutrální Zentiva 16.7 16.4 2.62 2.20 9.40 10.76 2.80 2.35 1,133 Držet Negativní CETV 161.8 39.4 5.68 4.08 17.19 11.84 6.28 4.51 98 USD Koupit Pozitivní Orco 4.6 3.8 2.82 2.41 7.50 5.02 6.12 4.58 139.2 EUR Koupit Neutrální ECM 6.6 6.5 31.24 16.72 23.46 6.85 59.56 31.88 1,878 Koupit Neutrální Pegas 10.0 10.0 1.67 1.66 7.50 7.52 2.61 2.60 807 Koupit Neutrální AAA Auto 7.9 8.4 0.15 0.11 7.62 6.82 0.33 0.24 Revize Pozastaveno Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2006 2007e 2006 2007e cena doporuení výhled KB 16.19 13.73 2.92 2.72 4,688 Koupit Neutrální Erste 14.17 11.70 1.66 1.48 Revize Koupit Neutrální VIG 20.07 n.a. 2.29 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika V první polovin týdne koruna stagnovala v pásmu 25,40-25,60 CZK/EUR, ovšem ve tvrtek kurz zaal postupn zpevovat, až na 25,22 CZK/EUR v pátek dopoledne. Závr páteního obchodování však pinesl drobnou korekci k úrovni 25,30. Devizový trh pesel bez reakce rozhodnutí NB ponechat úrokové sazby beze zmny. Ostatní mny v regionu zaznamenaly minimální zmny, polský zlotý ani rumunský leu nereagovaly na zvyšování úrokových sazeb v tchto zemích. NB v souladu s oekáváním ponechala úrokové sazby beze zmny na úrovni 3,75 %. Centrální banka odmítla naznait další vývoj sazeb vzhledem k rizikm a nejistot dalšího vývoje. Nadále oekáváme, že úrokové sazby zstanou po zbytek roku beze zmny. Tento týden nemá na programu žádnou významnjší makroekonomickou událost. 15.6 USD Koruna EUR 24.8 4.40 4.50 Výnosová kivka penžního trhu PRIBOR 16.1 25.2 4.00 4.00 16.6 25.6 3.60 3.50 USD 2T EUR 6M 3.00 17.1 26.0 3.20 6/03 6/03 10/03 12/03 14/03 18/03 20/03 24/03 26/03 28/03 10/03 12/03 14/03 18/03 20/03 24/03 26/03 28/03 28/3/20 08 7/3/200 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 25.33 0.4 4.9 4.9 9.7 24.90 28.78 25.32 25.29 CZK/USD 16.04 2.7 11.3 11.3 23.8 15.95 21.46 16.06 16.17 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.81 12 1 130 129 2.29 3.83 n.a. 3M 4.10 10 0 158 153 2.57 4.11 4.12 6M 4.20 13 6 154 154 2.67 4.21 4.11 1 rok 4.32 15 8 150 146 2.88 4.32 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2005 2006 2007e Reálný HDP %, r/r 6.6 '4Q/07 6.4 6.4 6.5 Prmyslová výroba %, r/r reál 9.3 '01/08 5.7 9.7 8.2 Spotebitelská inflace %, r/r 7.5 '02/08 1.9 2.5 2.8 Obchodní bilance mld. CZK -1.1 '12/07 38.6 39.8 86.1 Bžný úet % HDP -4.2 '2006-1.6-3.1-3.0 Nezamstnanost % 5.9 '02/08 8.9 7.7 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 38.2-97.8 1.5-97.7 2.3-97.6 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 99.64-1 157 4.18 1.4 0.97 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.26-12 0 4.27 2.5 3.17 SD 3.70/13 16-Jun-13 96.34-38 143 4.50 8.9 4.68 SD 6.95/16 26-Jan-16 115.12-38 618 4.60 5.0 6.34 SD 3.75/20 12-Sep-20 89.14-39 329 4.94 4.6 9.79 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 31/3/08 9:00 Maarsko PPI 02/08 - - - 31/3/08 10:00 R Penžní zásoba M2 02/08 - - 11.0% y/y 31/3/08 10:00 Eurozóna Penžní zásoba M3 02/08-11.5% y/y 11.5% y/y 31/3/08 11:00 Eurozóna CPI (odhad Eurostatu) 03/08-3.3% y/y 3.2% y/y 31/3/08 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/08-100.0 100.1 31/3/08 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/08-0.72 0.72 31/3/08 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 03/08 - -12-12 31/3/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby - - 7.75% 7.50% 31/3/08 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 03/08-46.0 44.5 1/4/2008 9:55 Nmecko Nezamstnanost 03/08-7.9% sa 8.0% sa 1/4/2008 9:55 Nmecko Zmna potu nezamstnaných 03/08 - -45,000 sa -75,000 sa 1/4/2008 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 02/08-7.1% 7.1% 1/4/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 03/08 48.1 47.5 48.3 1/4/2008 - R BCPP: Prodloužené obchodování od 9:15 - - - - 1/4/2008 - Slovensko Rozpotový deficit 03/08 - - 1.6 mld. 2/4/2008 10:30 Británie Penžní zásoba M4 02/08f - - 12.3% y/y 2/4/2008 11:00 Eurozóna PPI 02/08-0.6% m/m 0.8% m/m 2/4/2008 15:30 USA Šéf Fedu Bernanke vystoupí v kongresu - - - - 2/4/2008 - - Best Buy - - 1.655 USD - 2/4/2008 - - Micron Technology - - -0.348 USD - 3/4/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 02/08 - - 0.4% m/m 3/4/2008 12:30 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí v Berlín - - - - 3/4/2008 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 16.-22.03-2,848,000 2,845,000 3/4/2008 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 23.-29.03-366,000 366,000 3/4/2008 16:00 USA Index ISM služeb 03/08 48.0 48.8 49.3 4/4/2008 9:00 R NB: Zápis ze zasedání bankovní rady NB (26. bezna) - - - - 4/4/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 01/08f - - -70.5 mil. EUR 4/4/2008 12:00 Nmecko Prmyslové zakázky 02/08 - - -1.5% m/m 4/4/2008 14:30 USA Nezamstnanost 03/08-5.0% 4.8% 4/4/2008 14:30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 03/08-70,000-50,000-63,000
Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení +420 2 250 10 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti +420 2 250 10 241 raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti +420 2 250 10 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování - domácí spolenosti +420 2 250 10 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti +420 2 250 10 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity +420 2 250 10 228 david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.