Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima o ČNB Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka IX. Exportní fórum Trutnov, 15. listopadu 2012 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 1
Obsah Dluhová krize v eurozóně Aktuální makroekonomický vývoj v ČR Nejnovější prognóza ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 2
Dluhová krize Některé země si před krizí žily nad poměry (Řecko dlouhodobě!) Jiné země (např. Španělsko, Irsko) sice hospodařily poměrně střídmě, ale: 1) záchrana bank 2) podpora poptávky během krize 3) hospodářský pokles následně výrazně zhoršily jejich fiskální situaci Dva měsíce po vypuknutí finanční krize začaly trhy diferencovat mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí Dluhová krize: financování veřejného dluhu na trhu se pro některé země v určité chvíli stalo příliš drahé (či nemožné), přičemž výše dluhu hrozila, že se vymkne kontrole (roztočení dluhové spirály) Fiskální politika se tak v mnoha zemích EMU stala dodatečným zdrojem šoků, místo aby byla jejich tlumičem Dluhová krize: veřejné finance dané země se dostanou do natolik špatného stavu, že před proticyklickým (tj. stabilizačním) působením veřejných financí dostane přednost jejich konsolidace přispívá k recesi M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 3
Vládn dní deficity a dluhy v eurozóně (2006 2013; 2013; jako % HDP) 2011 2012 2013 100 95 90 2010 2009 2008 2006 2007 85 80 75 70 Dluh/HDP v % 65-7 -6-5 -4-3 -2-1 0 Deficit/HDP v % Poznámka: roky 2012 a 2013 jsou předpovědi MMF Pramen: Eurostat, MMF I když deficity začaly po roce 2009 klesat, vládní zadlužení nadále roste (a poroste) M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 4 60
Finanční fragmentace v eurozóně Finanční fragmentace zesílila v první polovině 2012, kdy kapitál odplýval z periferních zemí do zemí jádra i mimo EMU Klesaly objemy přeshraničních bankovních půjček Finanční fragmentace se projevovala v nárůstu spreadů pojistek úvěrového selhání (CDS) Odliv kapitálu přispíval k růstu nerovnováh v TARGET2 Po zavedení OMT se objevují známky toho, že se finanční fragmentace již dále neprohlubuje Finanční fragmentace snižuje účinnost měnové politiky ECB a tlumí (eliminuje) přínos nízkých úrokových sazeb M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 5
1,8 1,6 1,4 1,2 Bankovní vklady ve vybraných zemích EMU (jako % HDP) Řecko Irsko Itálie Portugalsko Španělsko 1,0 0,8 0,6 0,4 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Pramen: ECB, Eurostat Bankovní vklady v Řecku, v Irsku a ve Španělsku v posledním období klesaly cena úvěrů je ceteris paribus vyšší než v zemích jádra (další desintegrace) 2006 2007 2008 Pozn.: Údaje o HDP Řecka počínaje 2.Q 2011: podle odhadu Eurostatu 2009 2010 2011 2012 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 6
Dosavadní způsoby řešení dluhové krize zemí jižního křídlak Fiskální konsolidace zaměřená na snižování rozpočt. schodků = skutečné řešení problému, byť za cenu zpomalení růstu či recese Vytváření stabilizačních fondů EFSF a ESM: rozkládání dopadů na jiné země (+ MMF) prostřednictvím fiskálních transferů Prohloubení nerovnováh v rámci TARGET 2 (hlavní věřitel Německo; hlavní dlužníci země jižního křídla): překlápění nerovnováh uvnitř EMU do méně zjevné podoby Nákup státních dluhopisů Evropskou centrální bankou (OMT): rozkládání dopadů krize prostřednictvím bilance ECB Zatímco fiskální konsolidace představuje řešení příčin dluhové krize, ostatní politiky rozkládají břemeno dluhové krize na jiné a kupují si čas M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 7
Vývoj spreadů 10Y vl.. dluhopisů vůči něm. dluhopisům (7.1.2008-12 12.11 11.2012; p.b.) 16 14 12 10 8 6 4 2 Itálie Řecko Portugalsko Irsko Španělsko ECB: Vyhlášení programu Outright Monetary Transactions: 5.9.2012 ECB: LTROs 529 mld EUR 29.2.2012 ECB: LTROs 489 mld EUR 21.12.2011 0 8.1.2008 8.3.2008 8.5.2008 8.7.2008 8.9.2008 8.11.2008 8.1.2009 8.3.2009 8.5.2009 8.7.2009 8.9.2009 8.11.2009 8.1.2010 8.3.2010 8.5.2010 8.7.2010 8.9.2010 8.11.2010 8.1.2011 8.3.2011 8.5.2011 8.7.2011 8.9.2011 8.11.2011 8.1.2012 8.3.2012 8.5.2012 8.7.2012 8.9.2012 8.11.2012 Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet Po vyhlášení programu Outright Monetary Transactions (5.9.) spready poklesly M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 8
Rizika vývoje v eurozóně Negativní zpětné vazby mezi: 1) zranitelným finančním systémem, 2) pomalu rostoucími ekonomikami a 3) zadluženými veřejnými financemi přetrvává křehká rovnováha mezi třemi vrcholy Fiskální konsolidace působí procyklicky zpomalování růstu Stabilizace dluhu některých zemí se dostaví až za několik let, a to na vysoké úrovni při zpomalujícím hospodářském růstu roste riziko roztočení dluhové spirály Pomalé zavádění strukturálních reforem v zemích jižního křídla přetrvávání strukturálních rozdílů v eurozóně kupování času růst nákladů na udržování eurozóny při životě Slábnutí politické podpory projektu eura Dilema dávkování fiskální konsolidace: hospodářský růst vs náklady na obsluhu veřejného dluhu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 9
Krize v eurozóně: : shrnutí Přestože nejpalčivějším problémem se nadále jeví dluhová krize, hlavní problém eurozóny spočívá v její strukturální nesourodosti, nevyhovujícím institucionálním uspořádání a nedostatečném fungování (a respektování) pravidel Jednotná měnová politika nyní přispívá k prohlubování rozdílů mezi zeměmi jižního křídla a jádrem eurozóny nemožnost přizpůsobení prostřednictvím kurzu vede k přizpůsobení prostřednictvím cen a růstu Přetrvávání eurozóny v její stávající podobě závisí ve značné míře na nestandardních politikách ECB, na půjčkách a fiskálních transferech a na politické solidaritě mezi (nejen členskými) zeměmi Největší projekt EU s ambicí výrazně urychlit její růst na úroveň zajišťující globální konkurenceschopnost po více než dekádě svého trvání růst nepřinesl, přetrvává navíc hrozba jeho kolapsu s potenciálně katastrofálními důsledky pro všechny kolem M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 10
Makroekonomický vývoj v ČR M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 11
10 HDP v ČR R a EMU (1998Q1-201 2012Q2; mzr.. změny v %) 8 6 4 2 0-2 -4-6 EMU ČR -8 1998Q1 1998Q3 1999Q1 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 Pozn.: Očištěno o sezónnost a o počet pracovních dnů Pramen: Eurostat Během krize se zvýšila synchronizace hospodářského cyklu v ČR s cyklem v EMU M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 12 meziroční změna v %
(2008Q1 Struktura HDPH v ČR Q1-2012Q2; příspěvky v procentních ch bodech; sezónn nně očištěno) 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 Spotřeba domácností Změna stavu zásob Spotřeba vlády Tvorba hr. fixního kapitálu Čistý vývoz Pramen: ČSÚ Meziroční pokles HDP se ve druhém čtvrtletí 2012 prohloubil; čistý vývoz byl hlavním faktorem růstu v posledním roce a půl M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 13
20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Průmyslov myslová produkce (mzr mzr.. změny v %) Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Pramen: ČSÚ Sezónně očištěné tempo růstu průmyslové produkce: červenec 1,1%; srpen -2,5% a září -2,0% M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 14
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Bariéry ry růstu r v průmyslu (mzr.. změny v %) 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Ostatní Nejsou Pramen: ČSÚ Vliv nedostatečné poptávky jakožto hlavní bariéry růstu v průmyslu se dále zvýšil M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 15
Produkce zpracovatelského průmysl p myslu v ČR R a v Německu N (mzr mzr.. změny v %) 30 20 10 0-10 meziroční změna v % -20 ČR Německo -30 2000M01 2000M07 2001M01 2001M07 2002M01 2002M07 2003M01 2003M07 2004M01 2004M07 2005M01 2005M07 2006M01 2006M07 2007M01 2007M07 2008M01 2008M07 2009M01 2009M07 2010M01 2010M07 2011M01 2011M07 2012M01 2012M07 Pramen: Eurostat Během krize se výrazně zvýšila korelace mezi tempy růstu zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 16
Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %;% stálé ceny) 20 15 10 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend 5 0-5 -10 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Pramen: ČSÚ Tržby v maloobchodě v posledních měsících oscilují kolem nuly (sezónně očištěné: -0,7% v červenci, -1,1% v srpnu a 0,3% v září); příčiny: pomalý růst mezd, nezaměstnanost, nejistoty M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 17
Sezónně očištěné indikátory důvěryd (průměr r roku 2005 = 100) 110 105 100 95 90 Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor 85 80 75 70 65 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 Pramen: ČSÚ, říjen 2012 Zhoršování podnikatelské důvěry se v září a v říjnu zastavilo; důvěra spotřebitelů se v říjnu mírně zlepšila, ale zůstává nižší než v r. 2009 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 18
Pokladní plnění státn tního rozpočtu 50 21,0 (v v mld. Kč K metodika GFS 1986) 0-50 -16,6-22,7-44,7-79,1-51,7-67,0-71,4-51,3-100 -67,5-71,7-150 -200 2010 2011 2012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: Ministerstvo financí Státní rozpočet se do října 2012 vyvíjel výrazně lépe, než v předešlých dvou letech M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 19
Vývoz a dovoz zboží (meziroční změny v %;% propočet z běžb ěžných cen) % 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 vývoz zboží dovoz zboží 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 Vzhledem k tomu, že tempo růstu vývozu klesá pomaleji než tempo růstu dovozu Pramen: ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 20
Obchodní bilance roční kumulativy (v v mld. Kč; K metodika platební bilance) mld. Kč 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: ČNB zlepšuje se vývoj obchodní bilance; kumulativ za leden až září 2012 byl nejlepší v historii M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 21
Roční klouzavé poměry obchodní bilance a běžb ěžného účtu k HDP (v %) % 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 BÚ/HDP OB/HDP 01/I 02/I 03/I 04/I 05/I 06/I 07/I 08/I 09/I 10/I 11/I 12/I V posledních čtvrtletích poměr obchodní bilance k HDP dosahuje nejvyšších hodnot Pramen: ČNB M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 22
38 36 34 32 30 28 26 24 22 CZK/EUR (3.1..1.2000 8.11 11.2012) Pramen: Eurostat V tomto roce se koruna odchyluje na slabší stranu od dlouhodobého trendu; oslabení v posledních dnech pravděpodobně souvisí se snížením úrokových sazeb M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 23 2000M01D03 2000M04D19 2000M08D04 2000M11D21 2001M03D08 2001M06D25 2001M10D10 2002M01D25 2002M05D14 2002M08D29 2002M12D16 2003M04D02 2003M07D18 2003M11D04 2004M02D19 2004M06D07 2004M09D22 2005M01D07 2005M04D26 2005M08D11 2005M11D28 2006M03D15 2006M07D03 2006M10D18 2007M02D05 2007M05D28 2007M09D12 2007M12D28 2008M04D16 2008M08D04 2008M11D19 2009M03D09 2009M06D25 2009M10D12 2010M01D28 2010M05D19 2010M09D03 2010M12D21 2011M04D07 2011M07D27 2011M11D11 2012M02D28 2012M06D15 2012M10D02
Inflace (meziroční změny v %)% 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny Pramen: ČSÚ Inflace se pohybuje nad 3 procenty: 3,3% v srpnu, 3,4% v září i v říjnu; měnověpolitická inflace: 2% v srpnu (inflační cíl ČNB) a 2,1% v září i v říjnu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 24
5 Základní sazby ČNB (v v %)% 4 3 2 1 0 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba Pramen: ČNB Na začátku listopadu snížila ČNB základní úrokové sazby na technickou nulu M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 25
Shrnutí stávající situace čs. ekonomiky Kromě rychlého růstu přebytku obchodní bilance většina makroekonomických indikátorů stagnuje nebo mírně klesá Ekonomika vykazuje vnitřní nerovnováhu (mezera výstupu) Pružný kurz koruny působí jako nárazník proti externím poptávkovým šokům Na inflaci působí především zvýšení DPH a nákladové faktory; rizika poptávkou tažené inflace jsou nulová; inflační očekávání jsou dobře ukotvená Stávající mix politik: přísná fiskální a uvolněná měnová politika Fiskální politika působí na ekonomiku stagflačně Nejdůležitějšími hybateli české ekonomiky jsou vývoj vnějšího prostředí a domácí fiskální politika M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 26
Nejnovější prognóza ČNB (listopad 2012) M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 27
Prognóza růstu r HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno) 10 8 6 4 2 0-2 -4 IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB HDP v letošním roce klesne, oživovat začne až během roku 2013 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 28
7 6 5 Prognóza celkové inflace (mzr změny v %) Horizont měnové politiky 4 3 2 Inflační cíl 1 0-1 IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Celková inflace se bude v příštím roce v důsledku daňových změn pohybovat lehce nad cílem ČNB, po jejich odeznění klesne pod cíl M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 29
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) 4 3 2 1 0 IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb a jejich růst až v roce 2014 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 30
Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) 29 27 25 23 21 IV/10 I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz bude zhruba stabilní M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 31
Shrnutí Příznivé faktory budoucího vývoje české ekonomiky: Makroekonomické: obchodní přebytek; nízká úroveň zahraničního dluhu; nízká a stabilní inflace; dobře ukotvená inflační očekávání; pružný měnový kurz nárazník proti externím šokům; cílování inflace v krizi se osvědčilo Mikroekonomické: pružný podnikatelský sektor; konkurenční struktura většiny exportních odvětví Finanční sektor: ziskové, kapitalizované, likvidní a odolné banky (tlumič šoků); vysoká úroveň primárních vkladů Rizika: prohloubení dluhové krize; vysoká exportní závislost; nedostatečně pružný trh práce; fiskální konsolidace (zpomalování růstu); vynucené přenášení regulatorních a dohledových pravomocí na evropskou úroveň Hlavním rizikem je prohloubení krize v eurozóně M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 32
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 33