Obsah Úvod aneb jak svět (ne)funguje Globální krize a nestabilita Postavení české ekonomiky Aktuální ekonomické prognózy Budoucnost

POZICE ČR S OHLEDEM NA EKONOMICKÝ A FINANČNÍ VÝVOJ EU Petr Teplý EEIP, a.s. & Institut ekonomických studií FSV UK Institut pro veřejnou správu Rezidence Dlouhá, Praha 15. prosince 2011

Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. Úvod aneb jak svět (ne)funguje Globální krize a nestabilita Postavení české ekonomiky Aktuální ekonomické prognózy Budoucnost Eurozóny a ČR Závěr 15. prosince 2011 Pozice ČR s ohledem na ekonomický a finanční vývoj EU 2

Přednášející PhDr. Petr Teplý, Ph.D. Akademická činnost 2009 Ph.D./finance, Institut ekonomických studií FSV UK 2006 State University of New York, New Paltz, USA, University of Otago, New Zealand 2000 JKU in Linz, Austria 2002+ pedagog na Institutu ekonomických studií FSV UK 2010+ pedagog na Fakultě financí a účetnictví, VŠE Praha. Výzkum: bankovnictví, finance, risk management, RIA (Spolu)autor >60 studií a 10 knih Hostující přednášky: Nový Zéland, Turecko, USA Prezentace: Harvard University, State University of New York, Čína, Dubaj, Francie, Indie, Nepál, Singapur, Velká Británie atd. Odborná praxe 2001-2005 CSOB Bank, Czech Rep. 2006 Spencer Clarke, New York, USA 2007+ EEIP, a.s., Czech Rep. 3

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje 20100 volby v USA neúči účinný tlak na Čínu Proč to Američané zkoušeli na jejich největšího věřitele? Tady je odpověď

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje Globální politická governance PRINCIPÁL AGENTI PRINCIPALŮV CÍL Regulace

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje UROBOROS pro regulaci, změnu klimatu a krize = krátkozraké myšlení vede k dlouhodobým negativním důsledkům 6

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje Kdo zaplatí tuto krátkozrakost? Politici Firmy Regulátor Krátkodobé cíle (volební cyklus) Maximalizace zisku Absence osobní zodpovědnosti Zaplatí to daňový poplatník! Zdroj: Petr Teplý (2011) 7

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje A co z toho plyne? Krize a bankroty států byly, jsou a budou 8

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje a k tomu ještě neefektivní regulace finančních trhů (nejen) díky politikům

3. Globální krize a nestabilita Krize/bankroty států byly, jsou a budou 11

3. Globální krize a nestabilita Minulé krize průměrný nárůst veřejného dluhu po třech letech od skončení bankovní krize o 86% 12

3. Globální krize a nestabilita Vítejte v novém zadluženém světě! Pokles dluhu u vlád rozvojových zemí ale nárůst zadluženosti u vyspělých zemích (VZ) 65% z VZ má veřejný dluh více než 75% HDP! 13

3. Globální krize a nestabilita ČR relativně fiskálně bezpečná (zatím) 14

3. Globální krize a nestabilita Fiskální náklady krize jsou nicotné ve srovnání s náklady souvisejícími se stárnutím obyvatelstva 15

3. Globální krize a nestabilita Žít na dluh = budoucnost většiny vyspělých zemí včetně ČR 16

3. Globální krize a nestabilita Kdy přijde další krize? 8 1st oil shock 2nd oil shock recession in the US Internet bubble and 9/11 Securitization crisis and Fall of Lehman 250 7 6 5 6 years 8 years 7 years 5 years 200 % 4 3 150 2 1 100 0-1 -2 4.9 pts 3.1 pts 3.0 pts 2.4 pts 5,9 pts 50-3 0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) World growth (current exchange rate) Payment incident index (base 100= world average 1995-2000) statisticky: do 5 let pokles dynamiky HDP o 6 %... Zdroj: Coface (2010) 17

3. Globální krize a nestabilita...nebo počkejme na další TOP budovu!!! 18

3. Globální krize a nestabilita Fáze a výhled globální krize Impacts Firstorder Secondorder Transmission mechanism Cross-Product Contagion: Derivatives and Structured Products NOTIONAL ECONOMY Asset-Dependent Real Economies REAL ECONOMY Outcome De-risking De-leveraging Consolidation of Consumption and Homebuilding Period 2007-2010 2008-2012 Thirdorder Cross-Border Linkages Trade and Capital Flows REAL ECONOMY Export and Vendor Financing Risks 2009-2015 Zdroj: Teplý, Černohorský (2008) 19

3. Globální krize a nestabilita Velká deprese v ČR a USA 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0% Růst HDP ČSR vs. USA 1930-1937 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 ČSR USA Menší a delší propad ČSR než USA 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Nezaměstnanost ČSR vs. USA 1930-1937 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 ČSR USA zpoždění ČSR za USA Zdroj: Autor podle Půlpán (1998) 20

3. Globální krize a nestabilita Český účet krize = ztracené 3 roky Zdroj: MFČR (2011) 21

3. Globální krize a nestabilita Magický trojúhelník exitových strategií (ES) a finanční stability Monetární politika Fiskální politika Finanční sektor Nutnost koordinace všech tří části trojúhelníka pro efektivní ES resp. stabilitu Potřeba koordinace i na mezinárodní úrovni ale těžko realizovatelné G0 G2 Důležitost konkurenceschopnosti ekonomiky 22 G20

3. Globální krize a nestabilita Načasování a forma exitu Skylla a Charybdis při exitu například nebezpečí inflace/cenových bublin vs. recese 23

3. Globální krize a nestabilita Intervence centrálních bank během krize Zdroj: Economist (2011), FITCH (2011) 24

3. Globální krize a nestabilita teď spíše máme tu rostoucí inflaci (a co cenová bublina/nestabilita?) 25

3. Globální krize a nestabilita Ale dlouhodobě je současná podoba EMU (vyspělých zemí) neudržitelná! 1) Globalizace 2) Technologické inovace 3) Stárnutí obyvatelstva Zdroj: PIMCO (2011)

3. Postavení české ekonomiky Silná korelace české ekonomiky s Eurozónou (země EA12) Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 28

3. Postavení české ekonomiky...plyne z exportní závislosti ČR na EU (podíl exportu do Německa cca 35%) Figure 14: The openness of Czech economy to imports from EU-15 (measured in %, Imports/GDP) 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 80% 60% 40% 20% 0% 45% 49%57%66%69%66% EU-15 0.0% BE DE FR IT NL AT SE UK other EU 15 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Source: EEIP based on EUROSTAT 29

3. Postavení české ekonomiky Dlouhodobá konvergence ČR k hodnotám EU v cenové hladině Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 30

3. Postavení české ekonomiky Konvergence ČR k hodnotám EU i v ekonomické výkonnosti (měřeno HDP) Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 31

3. Postavení české ekonomiky...ale existují regionální rozdíly v rámci ČR Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 32

3. Postavení české ekonomiky Vysoký podíl průmyslu v ČR Zdroj: EEIP (2011) podle Eurostat 33

3. Postavení české ekonomiky ČR je čistým příjemcem z EU (na rozdíl od Německa) Zdroj: DB Research (2011) 34

3. Postavení české ekonomiky Německo zaplatilo ČR 472 mil. EUR v 2009 Zdroj: DB Research (2011) 35

3. Postavení české ekonomiky Očekávaný nárůst nezaměstnanosti během krize Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 36

3. Postavení české ekonomiky Vysoký podíl přímých zahraničních investic (FDI) před vstupem do EU Zdroj: NERV (2011) 37

3. Postavení české ekonomiky Deficity státního rozpočtu a rostoucí zadlužení ČR... Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 38

3. Postavení české ekonomiky Zadlužení relativně nízké ve srovnání s EA12 Zdroj: Economist 12.11.2011 39

3. Postavení české ekonomiky Dlouhodobý trend posilování CZK Vůči EUR i USD Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011 40

3. Postavení české ekonomiky Maastrichtská kritéria se léta nedodržují (Německo a Francie porušili v 2003!) 41

4. Aktuální ekonomické prognózy Světový obchod a průmyslová produkce zpomalila v 1H-2011. Čeká nás V nebo W? Anualizovaná % změna 3M průměru proti předešlému 3M průměru Zdroj: IMF Global Outlook September 2011 43

4. Aktuální ekonomické prognózy MMF čeká V je to ale realistické??? Anualizovaná % změna 3M průměru proti předešlému 3M průměru Zdroj: IMF Global Outlook September 2011 44

4. Aktuální ekonomické prognózy IFO Business Survey pokles ukazatelů Zdroj: IFO Business Survey (26. září 2011) 45

4. Aktuální ekonomické prognózy Různý očekávaný vývoj v různých částech světa Meziroční růst/pokles HDP Změna makroprostředí/nižší Zdroj: ČNB - Globální ekonomický ekonomický růst v budoucnu! výhled (říjen 2011), OECD 46

4. Aktuální ekonomické prognózy Rostoucí úloha Číny (největší věřitel USA!) Riziko = nebezpečí a příležitost Zdroj: Černohorský, Teplý (2011): Základy financí, GRADA 47

4. Aktuální ekonomické prognózy ČNB čeká V (čili růst HDP v 2011 a 2012) v Základním scénáři, ale Základní scénář/asymetrický vývoj/obnovená recese Důležitost stress testů/analýzy scénářů jako metody! Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011 48

4. Aktuální ekonomické prognózy ČNB uvažuje i pokles HDP v 2011/12 (scénář Obnovená recese): nárůst úrok. sazeb a pokles CZK Pokles HDP v roce 2011 o cca 5% (Obnovená recese) Výrazný šok/nárůst úrokových sazeb v 2Q 2011 Vliv na úvěry v selhání (non-performing loans, NPL ) Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011 49

4. Aktuální ekonomické prognózy Nárůst zadlužených domácností zřejmě jich plno neudrží svůj minimální životní standard Vyšší nezaměstnanost, pokles mezd -> nižší příjmy Plánované vládní reformy/růst cen -> vyšší výdaje Dosud hlavně nízkopříjmové, nově i středněpříjmové domácnosti (problém se splácením hypoték ) Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011, Petr Teplý (2011) 50

4. Aktuální ekonomické prognózy...nejistá očekávaní výkonnosti české ekonomiky Zdroj: MFČR - Průzkum makroekonomických prognóz (říjen 2011) 51

4. Aktuální ekonomické prognózy A jaké problémy čekají investoři v Evropě? Možné dopady bankrotu Řecka na banky: nezmění mateřské banky úvěrovou politiku bank v ČR? A co odpisy špatných aktiv? Jak skončí situace v Řecku? Runy na banky následované nepokoji/anarchií/ revolucí? Pak se přidají další PIGS Zdroj: Petr Teplý (2011) 52

4. Aktuální ekonomické prognózy Suverénní riziko EMU nyní investoři reflektují ve výnosech dluhopisů (úrokové sazby)! Investoři nerozlišovali riziko Investoři rozlišovali riziko Suverénní riziko = FX + kreditní Investoři opět rozlišují riziko! Přes úrokové sazby! Nulové FX riziko -> PIGS jako safe heaven Výnos 10Y vládních dluhopisů (%) Podcenění rizika! 16 14 Revize řeckého dluhu 10/2009) Virtuální Euro (1/2009) Kurzy zafixovány k Euru (5/1998) Pád Lehman Bros (9/2008) Vstup Řecka do Eurozóny (1/ 2001) 12 10 8 6 Německo Řecko Španělsko Itálie Zdroj: EEIP podle Kohutikova (2011) Portugalsko Belgie 4.11 4.10 4.09 4.08 4.07 4.06 4.05 4.04 4.03 4.02 4.01 4.00 4.99 4.98 4.97 4.96 4.95 4.94 4.93 Konvergence úrokových sazeb 4.92 4.91 2 4.90 4 Irsko Francie 53

4. Aktuální ekonomické prognózy stále diferencovanější výnosy vládních bondů Zdroj: IMF Global Outlook September 2011 54

4. Aktuální ekonomické prognózy Jsou německé dluhopisy bezpečené? (23.11.2011 Německo neudalo 2/3 dluhopisů v objemu 6 mld. EUR) Zdroj: IMF Global Outlook September 2011 55

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Proč existuje EU? Jednotný vnitřní trh a 4 svobody (volný pohyb osob, zboží, služeb a kapitálu) a související úloha Eura 57

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Tsunami státních bankrotů v Eurozóně A kdo a kdy bude další? Zdroj: Petr Teplý (2011) 58

5. Budoucnost Eurozóny a ČR ECB = jediný efektivní zachránce EMU, který promptně pomůže ale s dlouhodobými důsledky 59

5. Budoucnost Eurozóny a ČR ECB natiskne peníze za cenu vyšší inflace! vyšší inflace -> blízký nárůst úrokových sazeb v EMU??? 60

5. Budoucnost Eurozóny a ČR (Ne)závislost Evropské centrální banky (ECB) Já vím! O tom nepochybuji! Jsem nezávislý! Zdroj: Petr Teplý (2011) 61

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Rozhodovací orgány ECB síla PIIGS! Zdroj: www.ecb.int 62

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Řecko = dlouhodobá fiskální i vnější nerovnováha Zdroj: Fitch (2010) 63

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Opětovný bankrot Řecka, kdo jim věří? Investoři ne, došla jim (opět) trpělivost Řecko mělo zbankrotovat již dříve (ale co politici?) 64

5. Budoucnost Eurozóny a ČR možností řešení řeckého dluhu Politici získávají čas (do dalších svých voleb), ale tvrdá restrukturalizace řeckého dluhu bude časem nevyhnutelná Řekové svůj dluh evidentně nikdy nesplatí!!! 65

5. Budoucnost Eurozóny a ČR nutná restrukturalizace dluhů PIIGS nutnost uklidnění investorů -> Finanční inženýrství (EFSF, ESM) Může se EU ale vůbec dohödnout? Zdroj: DB Research (2011), Petr Teplý (2011) 66

Výsledky EU summitu 9/12/2011: (dlouhodobé) kroky správným směrem, ale bude to stačit? 1) Vyšší angažovanost MMF 2) Fiskální unie 3) Dluhová brzda 4) Finanční inženýrství (EFSF, ESM) 5) Velká Británie out Ale kdo EMU může zachránit krátkodobě?

...což ale nemůže odvrátit neblahou budoucnost Řecka = diktatura (tj. jako vláda Junty v 1967-1974) 1974) Do roku 2013 eurozóna v současné podobě nevydrží a Řecko se vrátí do diktatury jako za junty v letech 1967 1974. Ne náhodou nedávno vyměnili v Řecku velení armády, protože je to reálná hrozba. Řekové nikdy svoje dluhy nesplatí, protože nebudou mít z čeho pracovat nikdy pořádně nezačnou, respektive proč by se nyní měli měnit, když jim to desetiletí tak vychází? Jakákoliv pomoc Řecku je jako házení peněz do černé díry. Zbytek eurozóny může žit i bez Řecka. A řešení? Evropská centrální banka bude muset natisknout hodně peněz na záchranu zbytku eurozóny, daňoví poplatníci (nejen v Německu) už na to stačit nebudou. Source: Petr Teplý, www. penize.cz, 11.11.2011 68

Z pohledu Německa se je vyšší angažovanost MMF pochopitelná V případě problémů EMU to zaplatí silné země včetně Německa, je jen otázka kdy 1) Bankrot německé banky (bail-out) 2) Rekapitalizace ECB 3) Finanční inženýrství (EFSF, ESM) 4) Mezinárodní měnový fond Proč je angažovanost MMF pro Německo tak výhodná? Tady je odpověď 69

Z pohledu Německa je vyšší angažovanost MMF pochopitelná Zdroj: The Economist 7.4.2011 70

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Silná provázanost Německa a PIIGS je bariérou pro okamžitý odchod PIIGS z Eurozóny! Zdroj: Wolf: Intolerable choices for the eurozone, Financial Times on 31 May 2011 71

5. Budoucnost Eurozóny a ČR nyní je Bundesbanka tunelována zeměmi PIIGS přes TARGET! Zdroj: Budnesbank (2011)

5. Budoucnost Eurozóny a ČR Oddělení zrna od plev v EMU Tumor se má odoperovat na začátku čím později to je, tím je nákaza vyšší a důsledky řádově horší Zdroj: Petr Teplý (2011) 73

Jaká je budoucnost EMU? 1) Spojené státy evropské (5%) 2) Rozpad Eurozóny (25%) 3) Třetí cesta (70%) Restrukturalizace dluhů PIIGS Rekapitalizace bank Reforma EMU/EU (konkurenceschopnost vs. iluze věčného růstu v rámci evropského sociálního modelu) Zdroj: Petr Teplý podle Open Europe (2011), FITCH (2011)

6. Závěr Eurozóna v současné podobě nepřežije rok 2013! 1) Projekt Euro má šanci přežít, ale tyto náklady na pseudozáchranu EMU zaplatí daňový poplatník (zejména ten německý)!! 2) Členství ČR v Eurozóně není realistická ale akademická debata 76

Diskuse Děkuji za pozornost. Nějaké otázky? 77

Užitečné zdroje 78

Užitečné zdroje 79

Kontakt - Petr Teplý Senior Lecturer Institute of Economic Studies Faculty of Social Sciences Charles University Opletalova 26 110 00 Prague Czech Republic Tel: +420 222 112 320 E-mail: teply@fsv.cuni.cz http://ies.fsv.cuni.cz Associate Director EEIP, a.s. Národní 17 110 00 Prague Czech Republic Tel.: + 420 224 232 754 E-mail: petr.teply@eeip.cz www.eeip.cz 80