INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ÚNOR Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2012
I. SHRNUTÍ 2 Do únorového šetření zaslalo svůj příspěvek deset domácích a dva zahraniční analytici. Roční prognóza inflace se od minulého šetření snížila. Naproti tomu odhad růstu HDP na rok 2012 i na rok 2013 nepatrně vzrostl. Očekávané úrokové sazby na mezibankovním trhu mírně vzrostly, zatímco IRS výnosy pokračují v klesajících tendencích. Měsíční predikce kurzu koruny vůči euru prakticky kopírovala poslední vývoj na devizovém trhu, ovšem v ročním horizontu prognóza devizového kurzu následuje dlouhodobý apreciační trend. Nominální mzdy by v obou sledovaných letech měly růst zřetelně rychleji, než se předpokládalo ještě v lednu. DOMÁCÍ ANALYTICI I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. Martin Lobotka, Česká spořitelna + + David Marek, PATRIA Finance + + Josef Novotný, Fio banka, a.s. Jan Vejmělek, Komerční banka + + Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research + + Michal Brožka, Helena Horská, Raiffeisenbank + + Petr Dufek, ČSOB + + Petr Sklenář, J&T Banka + + Radomír Jáč, Generali PPF + + Jaromír Šindel, Citi Vojtěch Benda, ING Commercial Banking + + Tomáš Holinka, Moody's Analytics + + ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs + Katya Kocourek, The Economist Intelligence + + Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu velmi děkujeme. V Praze, dne 2. 3. 2012
3 II. INFLACE 1R 3Y Horizont predikce 1R 3R 1R únor CPI r/r ČNB 2012 Predikce za měsíc CPI r/r v v minimum 1,4 1,3 únor 2011 2,4 1Q: průměr 1,9 2,1 duben 2011 2,6 2Q: 2,2 maximum 2,4 2,6 květen 2011 2,7 červenec 2011 2,7 2,4 3Q: 3,1 srpen 2011 2,8 2,3 listopad 2011 2,8 2,2 4Q: 2,8 leden 2012 2,1 2,1 únor 2012 1,9 2,1 1Q: Průměrná roční prognóza inflace od lednového šetření opět poklesla. Tentokrát o 0,2 pb na 1,9. K tomu pravděpodobně nejvíce přispěl překvapivě velký lednový nárůst spotřebitelských cen (meziročně o 3,5 ), který tak ještě více zvýšil srovnávací základnu pro výpočet inflace v lednu příštího roku. Nicméně tento scénář je značně ohrožen v posledních dnech časko diskutovanou snahou Ministerstva financí zvýšit na začátku roku 2013 spodní sazbu DPH a nesnižovat horní sazbu DPH. V tříletém horizontu se prognóza inflace vůbec nezměnila a očekávání tak zůstávají ukotvena velmi blízko inflačního cíle ČNB (na 2,1 ). Vzhledem ke skokovému nárůstu spotřebitelských cen na začátku letošního roku, se bude inflace udržovat na vysokých úrovních téměř po celý rok, odeznívat začne až v jeho samotném závěru. K vyšší inflaci budou letos nadále přispívat ceny paliv, které jsou v korunovém vyjádření navíc negativně ovlivněny slabším kurzem EUR/CZK, ale i EUR/USD. Velký vliv budou nadále mít i regulované ceny. Naproti tomu protiinflační efekt bude mít stále slabá domácí poptávka. Díky většímu poklesu maximální hodnoty se rozpětí ročních prognóz od minulého šetření zúžilo. V tříletém horizontu se ani tentokrát rozdíl mezi extrémními hodnotami nezměnil. CPI za 1R: průměr a rozpětí prognóz prognóza CPI () 1,0 rozpětí prognózy(p.b.) IX-09 IV-10 XI-10 VI-11 I-12 průměr rozpětí prognózy
II. INFLACE 4 CPI:skutečnost a predikce analytiků (průměr) a ČNB na 1R 4,0 1,0 skutečnost ČNB analytici -1,0 IX-09 III-10 IX-10 III-11 IX-11 III-12 IX-12 2,60 CPI za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 2,20 1,80 1,40 1,00 Analytici
5 III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT konec roku Horizont predikce konec roku únor běžného +1R běžného běžného+1r 2012 HDP Predikce za měsíc Růst HDP v minimum -0,4 1,3 únor 2011 2,1 2,8 průměr 0,2 2,1 duben 2011 2,7 maximum 0,9 3,1 květen 2011 2,1 2,8 č ervenec 2011 2,1 2,7 srpen 2011 2,1 2,2 listopad 2011 1,9 0,9 leden 2012 0,1 únor 2012 0,2 2,1 Názor analytiků na hospodářský růst v roce 2012 se nepatrně zlepšil, a to navzdory slabšímu než očekávanému růstu HDP v 4Q 2011. Průměrná prognóza od minulého šetření vzrostla o 0,1 pb na 0,2. Stejný posun byl zaznamenán i v prognóze na příští rok, kdy by již česká ekonomika měla zrychlit na 2,1. Rozpětí prognóz na letošní rok se vlivem výrazné korekce minimální hodnoty zřetelně zúžilo. Přestože hospodářská perspektiva v EMU není příznivá a zároveň ČR je značně závislá na exportech, zůstává zahraniční poptávka faktorem, který by měl nejvíce přispívat k růstu domácí ekonomiky. Také u investic se očekává mírný růst, ale jeho dynamika bude značně zatížena velkou nejistotou ohledně vývoje na exportních trzích. Naproti tomu spotřeba vlády i domácností zůstane kvůli úsporným fiskálním opatřením a zhoršené situaci na trhu práce nadále velmi slabá. Růst HDP ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz prognóza HDP () 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2009 2010 2011 2,4 2,1 1,8 1,2 0,9 0,6 0,3 rozpětí prognózy(p.b.) -5 IX.09 III.10 IX.10 III.11 IX.11 průměr rozpětí prognózy
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 6 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R únor 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS 2012 minimum 0,75 0,75 1,70 1,70 1,60 0 2,10 2,20 průměr 0,75 0,85 1,74 1,92 1,71 2,32 2,20 2,75 maximum 0,75 1,00 1,80 2,10 1,80 0 2,30 3,40 Horizont predikce 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS Predikce za měsíc únor 2011 0,75 1,41 1,82 2,39 2,90 3,40 3,36 3,82 duben 2011 0,81 1,64 1,87 0 2,99 3,45 3,43 3,91 květen 2011 0,75 8 1,78 2,40 2,71 3,38 3,20 3,78 červenec 2011 0,80 8 1,82 2,43 2,40 3,25 2,94 3,68 srpen 2011 0,75 1,38 1,75 2,26 2,14 2,86 2,72 3,36 listopad 2011 0,75 0,80 1,71 1,91 1,74 2,38 2,23 2,84 leden 2012 0,75 0,73 1,72 1,83 1,74 2,36 2,23 2,77 únor 2012 0,75 0,85 1,74 1,92 1,71 2,32 2,20 2,75 Aktuální hodnoty indikátorů k termínu odeslání dotazníků 2T 12M 5R 10R repo sazba PRIBOR IRS IRS 24.2. 0,75 1,77 1,68 2,17 Názor na 2T repo sazbu v měsíčním horizontu se nezměnil, ovšem v ročním horizontu došlo ke zřetelnému nárůstu (o 12 bp). Podle analytiků se nyní objevují signály proinflačních rizik. Tempo růstu spotřebitelských cen se pohybuje nad prognózou ČNB, situace na finančních trzích se uklidnila a lepší makrodata přichází nejen z USA, ale občas i z EMU. Nicméně analytici soudí, že na zvyšování základních úrokových sazeb čas stále zdaleka nenastal. Dluhová krize v EMU totiž není ještě úplně vyřešena, oživení v USA může být potlačeno recesí v EU či oslabením ekonomické aktivity v Číně, optimismus na trzích může brzy vyprchat, růst domácí inflace není způsoben poptávkovými tlaky, transmisní mechanismus funguje jen omezeně a sazby v reálné ekonomice zůstávají podle některých analytiků relativně vysoko. Kromě toho komentáře členů bankovní rady nasvědčují vyčkávací taktice. Prognóza 12M PRIBORu od minulého šetření nepatrně vzrostla, v ročním horizontu o 9 bp. U očekávaných IRS sazeb je vývoj opačný a stále převažuje pozvolný klesající trend v rozsahu 2 4 bp.
7 IV. ÚROKOVÉ SAZBY 12M PRIBOR za 1R : průměr a rozpětí prognóz 3,5 prognóza 12M PRIBOR () 1,0 rozpětí prognózy (p.b.) IX-09 IV-10 XI-10 VI-11 I-12 průměr rozpětí prognóz 5R IRS za 1R: průměr a rozpětí prognóz 4,0 prognóza 5R IRS () 3,5 1,0 0,5 rozpětí prognózy(p.b.) IX-09 IV-10 XI-10 VI-11 I-12 průměr rozpětí prognózy
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 8 2T repo sazba a 12M Pribor za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 0 0 0 1,00 0,50 2T repo sazba 1R 12M Pribor 1R 0 Analytici 12M PRIBOR: skutečnost a predikce analytiků na 1R 4,0 3,5 skutečnost predikce 1R IX-09 III-10 IX-10 III-11 IX-11 III-12 IX-12
9 V. MĚNOVÝ KURZ Horizot predikce 1M 1R 1M 1R Kurz EUR/CZK únor kurz EUR/CZK Predikce za měsíc 2012 únor 2011 24,40 23,77 minimum 24,85 23,10 duben 2011 24,37 23,76 průměr 25,15 24,08 květen 2011 24,39 23,79 maximum 25,60 24,80 červenec 2011 24,34 23,71 srpen 2011 24,23 23,75 listopad 2011 25,52 24,27 EUR/CZK k termínu odeslání dotazníků leden 2012 25,69 24,18 24.2. 25,03 únor 2012 25,15 24,08 Kurz koruny od minulého šetření posílil o 0,55 CZK. Podobně se změnila i měsíční prognóza analytiků. Roční predikce zaznamenala podstatně menší posun, jen o 0,10 CZK. V druhé polovině března by se tedy měl kurz podle analytiků pohybovat okolo 25,15 EUR/CZK a v únoru příštího roku kolem 24,08 EUR/CZK. Zvýšená volatilita na devizovém trhu, která je patrná v posledních několika měsících, přirozeně udržuje nejistotu analytiků, což se projevuje i ve velkých výkyvech rozpětí prognóz. Kvůli slabé ekonomice a nervozitě související s dluhovou krizí se má kurz koruny v první polovině letošního roku pohybovat okolo aktuálních úrovní. Po odeznění napětí spojeného s dluhovou krizí, oživení evropské a následně i české ekonomiky, obnovení investic zahraničních bank v regionu CE3 a díky solidním českým fundamentům (zlepšující se bilance zahraničního obchodu) by měla koruna v 2H letošního roku začít znovu trendově apreciovat. Kvůli zvýšené nervozitě na finančních trzích a nadcházejícímu období repatriace zisků jsou v krátkém období rizika budoucího vývoje vychýlena směrem ke slabším hodnotám, v ročním období naopak převažují apreciační rizika. Kurzu EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 26,00 3,6 prognóza kurzu EUR/CZK 25,50 25,00 24,50 24,00 23,50 2,9 2,1 1,4 rozpětí prognózy (p.b.) 20 IX-09 III-10 IX-10 III-11 IX-11 0,6 průměr rozpětí prognózy
V. MĚNOVÝ KURZ 10 Kurz EUR/CZK: skutečnost a predikce analytiků na 1R 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 skutečnost predikce 1R 23,5 2 IX-09 III-10 IX-10 III-11 IX-11 III-12 IX-12 EUR/CZK za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 25,10 24,80 24,50 24,20 23,90 23,60 23,30 20 Analytici
11 VI. MZDY konec roku Horizont predikce konec roku únor běžného +1R běžného běžného+1r 2012 Mzdy Predikce za měsíc Růst mezd v minimum 2,20 2,80 únor 2011 4,2 průměr 2,61 3,31 duben 2011 2,1 3,9 maximum 2,90 4,50 květen 2011 4,3 červenec 2011 2,3 4,2 srpen 2011 2,3 3,6 listopad 2011 2,3 2,9 leden 2012 2,2 únor 2012 2,6 3,3 Po rozsáhlých aktualizacích příspěvků jednotlivých analytiků, a to v obou směrech, zaznamenaly průměrné prognózy růstu nominálních mezd na roky 2012 i 2013 zřetelný nárůst. Pro letošní rok se očekávané tempo zvýšilo o 0,4 pb na 2,6, v roce příštím by měl růst mezd zrychlit o 0,3 pb na 3,3. Respondenti, kteří člení své prognózy i na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, předpokládají, že v podnikatelské sféře letos nominální mzdy vzrostou o 2,8 a v nepodnikatelské o. 3,5 Růst mezd ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz 4,5 4,0 prognóza mezd () 3,5 1,0 rozpětí prognóz (p.p.) 0,5 IX-09 III-10 IX-10 III-11 IX-11 průměr rozpětí prognózy