Bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna? Co s tím mohou dělat manaţeři firem a co politici... Aleš Michl Analytik/Portfoliový stratég Raiffeisenbank ales.michl@rb.cz, www.rb.cz/modelove-portfolio Říjen 2011
Zlín Changchun 7 509 km
80. Léta v Changchunu
Současnost v Changchunu
Nádhera z německé továrny
Přebarví EU Porsche na zeleno?
Další stádium?
Další stádium?
Můţe Fiat dál vyrábět v Itálii?
Čína jiţ byla ekonomikou #1
18./19. století Pád Číny a růst Evropy a USA Zdroj dat: Paul Kennedy/The Rise and Fall of the Great Powers, 1987.
Jak reagovaly vláda a centrální banka na většinu těchto událostí? Zdroj dat: www.gloomboomdoom.com
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Reakce měnové politiky 20 15 Hlavní sazba americké centrální banky, v % 10 5 0 Zdroj dat: Bloomberg
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2001-2005: Sazby byly příliš nízko 2009-2011: Příliš vysoko, ale uţ není kam 6 5 4 3 2 1 0 Hlavní sazba Fedu Doporučení podle Taylorova pravidla -1-2 -3 Taylorovo pravidlo = Neutrální sazba + Inflace + [α (Infl Infl cíl)] + [β*2*(nairu-nezam.)] -0,70 = 2 + 1.60 + [0.50 (1.60 2.00)] + [0.50*2*(5.00-9.10)] Zdroj dat: Bloomberg
Reakce fiskální politiky (Zadluţení vyspělých ekonomik % HDP) Zdroj dat: Reinhart/Sbrancia: The Liquidation of Government Debt, Working Paper NBER, March 2011. http://www.nber.org/papers/w16893.pdf
Jsme největšími klienty MMF Zdroj dat: Česká národní banka/mojmír Hampl
Ţebříček států Eurozóny podle růstu HDP v době před recesí Průměrný růst HDP 1999-2007 Průměrný růst HDP 2008-2010 1 Irsko 6,5-3,8 2 Řecko 4,1-1,6 3 Španělsko 3,7-1,0 4 Finsko 3,6-1,5 5 Nizozemí 2,5-0,1 6 Rakousko 2,5 0,0 7 Belgie 2,3 0,1 8 Eurozóna 2,2-0,7 9 Francie 2,2-0,3 10 Portugalsko 1,8-0,3 11 Německo 1,6-0,2 12 Itálie 1,5-1,8 Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011
Neexistuje bezpečná zóna zadluţení Při jaké výši dluhu spadly země do bankrotu (země světa od 1970-2008, 36 případů) Výše zadlužení v roce bankrotu země (v% HDP) Kolik % zemí zbankrotovalo při dané výši dluhu méně než 40 19,4% 41-60 32,3% 61-80 16,1% 81-100 16,1% více než 100 16,1% Zdroj dat: Kenneth Rogoff, Carmen Reinhart: This Time Is Different (Princeton, 2009)
Politici se nikdy nepoučí! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University
Nikdy! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University
Dopady zadluţování a společného eura 30 25 20 15 Portugalsko (úrok dluhopisu na 10 let) Irsko (úrok dluhopisu na 10 let) Řecko (úrok dluhopisu na 10 let) Španělsko (úrok dluhopisu na 10 let) Německo (úrok dluhopisu na 10 let) Velká Británie (úrok dluhopisu na 10 let) Itálie (úrok dluhopisu na 10 let) ČR (úrok dluhopisu na 10 let) Slovensko (úrok dluhopisu na 10 let) 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroj dat: Bloomberg
05/2010 07/2010 09/2010 11/2010 01/2011 03/2011 05/2011 07/2011 09/2011 05/2010 07/2010 09/2010 11/2010 01/2011 03/2011 05/2011 07/2011 09/2011 Rozdíl ve financování zadluţení USA versus Eurozóna 14.0 12.0 10.0 Německo - Dluhopis 10 let Portugalsko - Dluhopis 10 let Irsko - Dluhopis 10 let 14.0 12.0 10.0 USA - Dluhopis 10 let Kalifornie - Dluhopis 10 let Illinois - Dluhopis 10 let 8.0 8.0 6.0 6.0 4.0 4.0 2.0 2.0 0.0 0.0 Zdroj dat: Bloomberg
Baťova strategie Zdroj: Baťa, J.A.: Budujme stát pro 40,000.000 lidí. Zlín 1938.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Konkurenceschopnost ČR 1.0 0.8 % Konkurenceschopnost exportu ČR Tržní podíl exportu ČR na světovém exportu podle MMF 0.6 0.4 0.2 Zdroj dat: Bloomberg
v % Historie kursu koruny 20 16 12 8 4 0-4 -8 depreciace pásmo +/-7,5% 28.2.1996-27.5.1997 pásmo +/-0,5% 27.9. 1992-27.2.1996 úroveň kurzu k bývalému měnovému koši (65% DEM, 35% USD) 1. období pevného kursu s vazbou na měnový koš (1993 květen 1997) 2. období řízeného floatingu (červen 1997 září 2002) 3. období volného floatingu (od října 2002) -12-16 apreciace -20-24 -28-32 -36-40 cílování M2 a do května 1997 i kurzu cílování inflace 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroj dat: M.Mandel/VŠE
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Škodlivé pro konkurenceschopnost 1. Bubliny na EUR/CZK 40.00 38.00 36.00 34.00 32.00 nominální EUR/CZK Polynomický trend definovaný jako: y = 0.0002x 2-0.6236x + 477.89 R 2 = 0.9317 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 Zdroj dat: Bloomberg
2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 Dopady bublin EUR/CZK 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0 Exportní ceny ČR (meziroční změna v %) Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011
Bubliny na EUR/CZK 1. apreciační bublina 10/2001 7/2003 22 měsíců max. odchylka od trendu -9,6 % 2. apreciační bublina 10/2007 12/2008 15 měsíců max. odchylka od trendu -11,44 % Zdroj dat: M.Mandel/VŠE, Bloomberg
Q3-2007 Q4-2007 Q1-2008 Q2-2008 Q3-2008 Q4-2008 Q1-2009 Q2-2009 Q3-2009 Q4-2009 Q1-2010 Q2-2010 Q3-2010 Q4-2010 Q1-2011 Škodlivé pro konkurenceschopnost 2. Růst nákladů práce vs produktivita Náklady práce v sektorech ekonomiky ČR (2005=100) ČR: Jednotkové náklady práce - celá ekonomika Jednotkové náklady práce - zpracovatelský průmysl Jednotkové náklady práce - stavebnictví 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Zdroj dat: OECD
Q1-2001 Q3-2001 Q1-2002 Q3-2002 Q1-2003 Q3-2003 Q1-2004 Q3-2004 Q1-2005 Q3-2005 Q1-2006 Q3-2006 Q1-2007 Q3-2007 Q1-2008 Q3-2008 Q1-2009 Q3-2009 Q1-2010 Q3-2010 Q1-2011 Jednotkové náklady práce v průmyslu Růst = ztráta konkurenceschopnosti 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2005 = 100 Greece Italy Spain Germany Portugal United States Czech Republic Ireland Zdroj dat: OECD
Scénáře pro Eurozónu/Evropskou unii Eurozóna/ Evropská unie Status quo Spojené státy evropské Rozpad Eurozóny Čína sebere EU tržní podíly Německo proti Euro-dluhopisům Právně zatím rozpad EUR = rozpad EU Krize, deprese Změní názor Nezmění názor Pryč Německo Pryč nesolventní (Řecko ) Pro politology: Revoluce? Ztráta suverenity parlamentů Drsné posílení měny recese Krach řeckého Bankovnictví Pro politology: Revoluce? Kdo bude chtít zůstat s Řeckem? Rekapitalizace evropských bank A pak směr k federalizaci?
Scénáře pro Řecko Řecko Cesta do otroctví Konkurenceschopnost/ reálná depreciace měny Krize, deprese a pak jednou inflace Pokles jednotkových nákladů práce Oslabení národní měny (nemožné - mají euro) Pro politology: Revoluce? Všechny platy drsně dolů Opuštění Eurozóny Pro politology: Revoluce? Krach řeckého bankovnictví Rekapitalizace bank
meziroční změna v % 09/2008 11/2008 01/2009 03/2009 05/2009 07/2009 09/2009 11/2009 01/2010 03/2010 05/2010 07/2010 09/2010 11/2010 01/2011 03/2011 05/2011 07/2011 Vklady u řeckých banka zatím meziročně minus 7-15% 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Celkové vklady u řeckých bank (meziroční změna v %) Vklady podniků u řeckých bank Vklady domácností u řeckých bank -5,0-10,0-15,0-20,0-25,0 Zdroj dat: Centrální banka Řecka
Hra Zvolte číslo od 0 do 100. Vítěz = nejblíže dvěma třetinám průměru
Krásná hra, ţe ano?
A kdo vyhrál?
Krize přicházejí a odcházejí 1772, Británie: Jedna z největších finančních bouří století. 1837, USA: Takou (finanční) paniku národ ještě nezažil. 1882 z Francie: Srovnatelná (finanční) katastrofa nespatřena. Zdroj: Charles Kindleberger/Manics, Panics, Crashes
Bacha na city Zdroj: LeDoux Laboratory, http://www.cns.nyu.edu/home/ledoux/
01/10 02/10 03/10 04/10 05/10 06/10 07/10 08/10 09/10 10/10 11/10 12/10 01/11 02/11 03/11 14 dní po zemětřesení: Akcie firmy Fukuda +115% 400 350 Fukuda Corporation (cena za akcii v JPY) 300 250 200 150 100 Zdroj dat: Bloomberg
Reakce lidí s citlivou Amygdalou v chatu pod mým blogem o firmě Fukuda Zdroj dat: http://blog.aktualne.centrum.cz/blogy/alesmichl.php?itemid=12639
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Řecko Co ovlivňuje svět financí a co ne 90 80 VIX INDEX - Implied Volatility of S&P 500 VIX Index Lehman Brothers 70 60 50 40 Irák #1 Historical Average Ruská krize & krach LTCM Asijská krize 9/11 & Enron Irák #2 PIGS 30 20 10 0 Zdroj dat: Bloomberg
Obrat na akciích přišel vţdy v recesi Zdroj dat: McKinsey/A better way to anticipate downturns, October 2010
Osud ekonomik a konkurenceschopnost Krize? Jaká? Nová realita Ztraceni HDP* HDP* HDP* čas čas čas
Empirické zkušenosti výzkum pro vyspělé země HDP Růst HDP po dobu deseti let PŘED krizí je obvykle 3,1 procent. Růst HDP po dobu deseti let PO krizi je obvykle 2,1 procent. Nezaměstnanost Nezaměstnanost po dobu deseti let PŘED krizí je 2,7 procent. Nezaměstnanost po dobu deseti let PO krizi je 7,9 procent. Zdroj: Studie After the Fall od Carmen M. Reinhart a Vincent R. Reinharta, 2010. http://www.kansascityfed.org/publicat/sympos/2010/2010-08-17-reinhart.pdf
Model ekonomického cyklu USA VRCHOL: Prosinec 2007 73 měsíců růstu Historický průměr: 42 měsíců růstu Příjem domácností Průmysl Obchodní trţby 18 měsíců recese Historický průměr: 16 měsíců recese Zaměstnanost DNO: Listopad 2001 DNO: Červen 2009 Zdroj dat: Bloomberg
Zkušenosti s krizí/recesí Recese (obvyklá) Recese + Finanční krize Recese + Finanční krize + Napříč regiony Cesta ke dnu 12 měsíců 15 měsíců 21 měsíců Ozdravění 12 měsíců 18 měsíců 21 měsíců Klíčové problémy Různé maličkosti Spotřeba lidí + Nemovitosti Spotřeba lidí + Nemovitosti + Export Pozn.: Data za 21 vyspělých zemích světa od roku 1960. Zdroj dat: Mezinárodní měnový fond
08/2007 11/2007 02/2008 05/2008 08/2008 11/2008 02/2009 05/2009 08/2009 11/2009 02/2010 05/2010 08/2010 11/2010 02/2011 05/2011 08/2011 Podnikový sektor je lépe připraven neţ ve 2007/2008 8,00 7,00 září 2009 =7,27 6,00 5,00 4,00 3,00 ČR - podniky - 12měsíční míra defaultu (90 179 dní po splatnosti) 5,11 2,00 2,42 1,00 Zdroj dat: ČNB
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Export Německa do USA vs do Číny 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 Export Německa do Číny(v tis. EUR, měsíční data) Export Německa do USA Zdroj dat: Bloomberg
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Jaký region? Asie? 0-10 -20-30 -40-50 Obchodní bilance USA (v mld. USD) -60-70 Zdroj dat: Bloomberg
Novináři se mě ptají, co říkám na konec Martina Romana v ČEZu
Co je důleţitější Zdroj dat: The Economist, http://www.economist.com/node/18114689
Disclaimer Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodní idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor Raiffeisenbank a.s.. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Raiffeisenbank a.s. doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Raiffeisenbank a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Raiffeisenbank a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Raiffeisenbank a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Ekonomický výzkum a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Úplnou informaci dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, naleznete na webové stránce Raiffeisenbank a.s. v sekci Analýzy Disclosure, viz http://www.rb.cz/financnitrhy/analyzy/disclosure/
http://www.frbsf.org/education/activiti es/chairman/index.html