EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. února 2014 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Tento týden zasedá ČNB a ECB, žádnou změnu měnové politiky však nečekáme Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Zprávy a události Inflace v eurozóně v lednu podle prvotního odhadu dále zpomalila na 0,7 % y/y (trh +0,9 %) z prosincových 0,8 %. Prosincová míra nezaměstnanosti v EMU mírně poklesla na 12,0 % z nahoru revidovaných listopadových 12,1 %. Německé maloobchodní tržby v prosinci poklesly o 2,5 % m/m (trh +0,2 %). Meziročně byly nižší o 2,4 % (trh +1,9 %). Peněžní zásoba v České republice měřená agregátem M2 v prosinci vzrostla o 4,7 %. Kalendář ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Country GMT Period Previous SG frcst Cons Czech Republic Budget Balance (bln, CZK) Jan -80.9 Hungary Manufacturing PMI 08:00 Jan 50.2 Poland Manufacturing PMI 08:00 Jan Czech Republic Manufacturing PMI 08:30 55.7 France Manufacturing PMI 08:50 Jan F 47 49 48.8 Germany Manufacturing PMI 08:55 Jan F 54.3 56.3 56.3 Euro area Manufacturing PMI 09:00 Jan F 52.7 53.7 53.9 US Markit PMI Final 13:58 Jan -- 54.3 53.8 US ISM Manufacturing 15:00 Jan 56.5 56.8 56 ISM Prices Paid 15:00 Jan 53.5 60.3 54 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Dolar proti euru na dvouměsíčním maximu Dolaru se během minulého týdne na trhu proti euru dařilo, když v jeho prospěch působilo pokračující snižování tempa odkupu aktiv americkou centrální bankou, zvýšená riziková averze pramenící z výprodejů na rozvíjejících se trzích, či klesající inflace v EMU a očekávání ohledně reakce ECB. Dolar tak více než umazal své ztráty z poloviny ledna, když si vůči společné evropské měně připsal téměř 1,5 % hodnoty a dostal se tak na své více než dvouměsíční maximum. USD/EUR 27.01. Zdroj: Bloomberg 28.01. 30.01. 31.01. 1.375 1.369 1.363 1.357 1.351 1.345 Další vývoj kurzu USD/EUR bude do velké míry záviset jak na náladě investorů spojené se zmíněným výprodejem na rozvíjejících se trzích, tak na událostech tohoto týdne. Už dnes budou zveřejněny lednové PMI indexy z evropských ekonomik. Ty by měly podle odhadů zaznamenat zlepšení, nicméně francouzský a španělský index by se měly stále nacházet pod padesátibodovou hranicí a naznačovat pokračující pomalé, křehké a nerovnoměrné oživení v EMU. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Na ty nejdůležitější události si však budeme muset počkat do druhé poloviny týdne. Ve čtvrtek se dočkáme letošního druhého zasedání Evropské centrální banky. Jak ekonomové SG tak konsenzus trhu nepředpokládají žádnou změnu v nastavení měnové politiky. Důležité však bude, jak se ECB postaví především k pokračující deceleraci inflace. Podle prvotního odhadu totiž růst spotřebitelských cen v eurozóně v lednu dále o desetinu procenta (v porovnání s prosincovou inflací) zpomalil na 0,7 %, a dále se tak vzdálil od inflačního cíle ECB ležícího těsně pod hranicí 2 % y/y. Dalším problémem pro centrální banku mohou být zvýšené sazby na peněžním trhu i navzdory listopadovému snížení měnověpolitických sazeb. A dlouhotrvajícím problémem je samozřejmě jen pomalé a nerovnoměrně oživení v EMU. Další snížení sazeb už na tomto zasedání je proto reálným rizikem, ekonomové SG se nicméně domnívají, že Mario Draghi a spol. raději vyčkají na další ekonomická data a možnou stabilizaci situace na peněžním trhu. Ke snížení sazeb by mohlo dojít v případě dalšího zpomalení inflace (především jádrové), vyloučit nelze ani další kolo dodávek dlouhodobé likvidity (LTRO) za účelem snížení sazeb na peněžním trhu a povolení úvěrových kanálů. Na tomto zasedání by se však podle hlavního scénáře nic z toho schválit nemělo, důležité však bude, aby si ECB ponechala svůj holubičí tón a tak pomohla držet euro dál od nedávných silných hodnot (proti dolaru), které evropské ekonomice nesvědčily. PLN/EUR 4.270 4.250 4.230 4.210 4.190 Na závěr týdne bude v USA zveřejněna důležitá statistika z trhu práce za leden. Zatímco konsenzus trhu očekává, že americká ekonomika vytvořila v minulém měsíci 180 tis. nových pracovních míst, SG je se svým odhadem 270 tis. výrazně optimističtější. Míra nezaměstnanosti by tak měla poklesnout na 6,5 %, což je hranice spojená s ústupem Fedu od uvolněné měnové politiky. To se však očekávat nedá (Fed raději posune hranici níže nebo přijde s jiným krokem na podporu ekonomiky). Důvodem k těmto vysokým očekáváním by měl být konec podpory pro dlouhodobě nezaměstnané či obnovení růstu pracovních příležitostí po prosincových problémech spojených s mrazivým počasím. Pokud se tento týden opravdu dočkáme takovéto kombinace událostí a makroekonomických údajů, mohli bychom být svědky dalšího posilování dolaru proti euru. Výhled SG předpokládá posílení americké měny na 1,33 USD/EUR ke konci března. 4.170 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. Zdroj: Bloomberg HUF/EUR 315 312 309 306 303 300 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. Zdroj: Bloomberg Zlotý i forint pod tlakem, koruna odolává Uplynulý týden byl ve znamení výprodejů na globálních rozvíjejících se trzích (GEM), když se investoři začali obávat negativního vlivu snižování tempa odkupu aktiv americkou centrální bankou a chronickými nerovnováhami (např. deficity běžných účtů) některých ekonomik GEM. Pod silným tlakem se ocitly především měny Turecka a Jižní Afriky, výprodej ale zasáhly i latinskoamerické trhy či Rusko. Rubl, turecká lira, jihoafrický rand, ukrajinská hřivna nebo mexické peso se během posledních dní CZK/EUR 27.01. Zdroj: Bloomberg dostaly proti dolaru na svá historická minima či na jejich dosah. 28.01. 30.01. 31.01. 27.70 27.64 27.58 27.52 27.46 27.40 Výprodej na globálních rozvíjejících se trzích zasáhl i středoevropský region, důsledky však nejsou jednoznačné. Zlotý a forint během týdne proti dolaru i euru prudce oslabovaly, když hlavním důvodem je vyšší náchylnost polské i maďarské ekonomiky k odlivu 3. února 2014 2
kapitálu (obě země jsou navíc mezi investory stále vnímány jako rozvíjející se trhy). Polský zlotý si během uplynulého týdne proti euru odepsal 1,4 % a forint ztratil proti společné evropské měně dokonce přes 3 % své hodnoty. Koruna si sice v průběhu týdne také zaznamenávala ztráty (nicméně menší, jen zhruba půl procenta), které však během pátečního obchodování umazala a končila tak prakticky na své hodnotě z předchozího týdne poblíž hranice 27,50 CZK/EUR. Korunová aktiva nejsou často pro zahraniční spekulativní kapitál zajímavá pro svůj nízký výnos, Česká republika bývá navíc často označována jako (regionální) bezpečný přístav. K poměrně výraznému oslabení koruny navíc došlo už listopadovými intervencemi centrální banky. Podobný výprodej koruny, jako jsme mohli vidět na ostatních měnách regionu, proto neočekáváme (centrální banka by navíc mohla v poměrně nepravděpodobném případě bezdůvodného a fundamentálně nepodloženého oslabení koruny, dejme tomu nad 28 CZK/EUR, částečně realizovat zisk ze svých intervencí prodejem eur a tím koruně pomoci k návratu směrem k úrovni 27 CZK/EUR). Česká měna by se měla proti euru v nejbližších týdnech stále pohybovat v pásmu 27,30-27,70 CZK/EUR. Již do konce první poloviny roku by se mohla začít přibližovat flooru stanoveném ČNB, když v červnu 2014 očekáváme kurz na hodnotě 27,10 CZK/EUR. Minulý týden jsme se z české ekonomiky dočkali jen prosincového měnového přehledu, podle kterého rostla česká měnová zásoba měřená agregátem M2 o 4,7 % y/y (v listopadu její růst činil 5,3 %). Přicházející týden by měl být z fundamentálního pohledu zajímavější. Zveřejněny budou statistiky prosincové průmyslové produkce a stavebnictví, maloobchodní tržby a bilance zahraničního obchodu taktéž za prosinec, státní rozpočet ke konci ledna, únorový index PMI a ve čtvrtek bude zasedat bankovní rada České národní banky. Čtvrteční zasedání ČNB by však podle našich předpokladů nemělo přinést žádné zásadní překvapení. Centrální bankéři pravděpodobně vyčkají na další makroekonomická data, která by měla odhalit dopad devizových intervencí na českou ekonomiku. Nejdůležitější budou inflační statistiky, především ta lednová zveřejněná až 12. února. Ani nová prognóza ČNB by neměla doznat výraznějších změn, když ekonomické údaje zveřejněné v posledních třech měsících byly zhruba v souladu s předchozím (intervenčním) výhledem centrální banky. Zásadnější vliv zasedání na kurz koruny proto neočekáváme. V minulém týdnu jsme zveřejnili novou čtvrtletní zprávu Ekonomické výhledy s aktualizovanou prognózou pro českou ekonomiku. Tuto analýzu můžete nalézt na našich webových stránkách: http://trading.kb.cz/ibweb/analysisdetail.do?id=11094 3. února 2014 3
Technická analýza EUR/CZK: Pulling back from channel resistance (24. ledna 2013) EUR/CZK Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK EUR/CZK: Weekly chart achieved our advocated target of 27.50, the 61.8% retracement of the correction from 2009 high to 2011 low. The pair has retraced from the upper limit of a channel drawn from September 2012 lows. Similarly, the weekly stochastic is also retracing from a multiyear graphical resistance pointing towards a consolidation lower to the immediate support level of 26.90, the confluence of 23.6% retracement from September 2012 lows and the channel median. A decisive weekly close above 27.50/90 will trigger the next leg of up move towards 28.23/35, the 76.4% retracement of the correction from 2009 high to 2011 low. EUR/USD: initial pullback (24. ledna 2013) EUR/USD is forming a probable double top at 1.3835/60 where it has also formed a weekly bearish engulfing pattern. Moreover, 1.3835/60 also caps the upper limit of a two-year sideways and irregular flat pair. With weekly RSI approaching a resistance, 1.3750 and more importantly 1.3835/60 will limit any short term pullback. A break below the channel support of 1.3525, which also happens to be the 21-week MA and 61.8% retracement from November lows will trigger a deeper correction towards 1.3295, the double top confirmation level and November 2013 lows. EUR/CZK: Daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. února 2014 4
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 31.01.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.14 výnos od 31.12.13 EUR/USD 1.351-0.3% -2.1% 0.0% -2.1% GBP/USD 1.646-0.1% -0.6% 0.0% -0.6% GBP/EUR 0.821-0.2% -1.4% 0.0% -1.4% JPY/USD 102.230-0.5% -2.9% 0.0% -2.9% JPY/EUR 138.070-0.9% -4.9% 0.0% -4.9% CHF/USD 0.905 0.2% 1.8% 0.0% 1.8% CHF/EUR 1.222-0.2% -0.3% 0.0% -0.3% CZK/USD 20.393 0.2% 2.9% 0.0% 2.9% CZK/EUR 27.544-0.2% 0.7% 0.0% 0.7% PLN/USD 3.148 0.9% 4.5% 0.0% 4.5% PLN/EUR 4.251 0.5% 2.3% 0.0% 2.3% HUF/USD 230.750 1.3% 7.0% 0.0% 7.0% HUF/EUR 311.610 0.9% 4.8% 0.0% 4.8% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 31.01.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y 0.07-2.7-14.5 EU 5Y 0.65-5.6-27.2 EU 10Y 1.66-5.6-27.0 US 2Y 0.33 0.0-5.2 26 2.7 US 5Y 1.49 0.0-25.1 84 5.6 US 10Y 2.64 0.0-38.4 99 5.6 CZ 2Y 0.12 0.8 6.8 5 3.5 CZ 5Y 0.92 0.7-1.8 27 6.3 CZ 10Y 2.26 0.5-21.6 60 6.1 HU 3Y 4.31 17.6 41.3 424 20.3 HU 5Y 5.17 13.7 42.8 452 19.3 HU 10Y 6.00 8.6 25.8 434 14.2 PL 2Y 3.25 7.2 19.9 318 9.9 PL 5Y 4.11 18.8 47.0 346 24.4 PL 10Y 4.74 11.4 38.9 308 17.0 Světové trhy IRS poslední závěr 31.01.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y 0.44-2.3-10.2 EUR 5Y 1.03-3.8-23.6 EUR 10Y 1.90-4.5-26.3 USD 2Y 0.47-1.8-2.2 3 0 USD 5Y 1.63-3.2-15.4 60 1 USD 10Y 2.80-4.1-26.9 91 0 CZK 2Y 0.57 0.0 1.5 14 2 CZK 5Y 1.15 0.0-10.4 13 4 CZK 10Y 1.93 2.0-12.5 3 6 HUF 2Y 4.14 19.3 91.7 370 22 HUF 5Y 4.71 11.3 62.3 369 15 HUF 10Y 5.53 11.5 33.0 363 16 PLN 2Y 3.31 6.5 34.0 287 9 PLN 5Y 4.06 7.7 36.2 303 11 PLN 10Y 4.46 3.3 24.1 257 8 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR 0.25 0.20 0.26 0.38 1.90 USD 0.25 0.11 0.24 0.46 2.80 GBP 0.50 0.42 0.52 0.96 2.76 JPY 0.10 0.00 0.22 0.20 0.82 CHF 0.00 0.00 0.02 0.06 1.35 CZK 0.05 0.06 0.37 0.67 1.90 HUF 2.85 2.45 2.83 3.95 5.46 PLN 2.50 2.14 2.61 3.31 4.44 RON 4.00 4.06 3.27 4.45 4.70 RUB 8.25 6.13 7.22 7.69 8.18 5Y CDS spready poslední závěr 31.01.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.14 výnos od 31.12.13 USA 30.5-1.1 1.5 0.0 1.5 Germany 24.2 0.5-0.9 0.0-0.9 Czech Republic 58.0-1.4-3.2 0.0-3.2 Hungary 281.7 16.3 21.7 0.0 21.7 Poland 84.3 2.0 4.6 0.0 4.6 3. února 2014 5
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 31.01.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.14 výnos od 31.12.13 US Dow Jones 15 699-0.9% -5.3% 0.0% -5.3% US S&P 500 1 783-0.6% -3.6% 0.0% -3.6% US Nasdaq 4 104-0.5% -1.7% 0.0% -1.7% Euro STOXX 50 3 014-0.4% -3.1% 0.0% -3.1% French CAC 40 4 166-0.3% -3.0% 0.0% -3.0% German DAX 9 306-0.7% -2.6% 0.0% -2.6% UK FTSE 100 6 510-0.4% -3.5% 0.0% -3.5% Czech PX 991-0.4% 0.2% 0.0% 0.2% Polish WIG20 2 356 0.9% -1.9% 0.0% -1.9% Hungarian BUX 18 958 1.8% 2.1% 0.0% 2.1% Romanian BET 6 379-0.8% -1.8% 0.0% -1.8% Russian RTS 1 301 0.0% -9.8% 0.0% -9.8% Turkish ISE 100 61 858-1.3% -8.8% 0.0% -8.8% Japanese Nikkei 225 14 915-0.6% -8.5% 0.0% -8.5% Hong Kong Hang Seng 22 035 0.3% -5.5% 0.0% -5.5% Chinese Shanghai 2 033-0.3% -3.9% 0.0% -3.9% PX poslední závěr 31.01.14 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 60 3.5% -3.1% -20.7% -45.9% CEZ AS 515 3.0% -1.5% -1.2% -16.1% ERSTE GROUP BANK AG 738-1.1% -5.2% 5.4% 17.3% KOMERCNI BANKA AS 4 422 0.2% 1.7% -0.4% 16.7% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 17 0.8% -10.4% -30.2% -79.2% ORCO PROPERTY GROUP 47-1.6% -5.2% 0.4% -33.2% PEGAS NONWOVENS SA 600-0.1% -1.1% 0.3% 14.8% PHILIP MORRIS CR AS 10 899 0.2% 0.5% 2.8% -5.1% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS 296 0.0% 0.3% 0.7% -6.1% UNIPETROL AS 153 1.5% -3.5% -8.8% -9.2% VIENNA INSURANCE GROUP AG 966-0.3% -5.8% -2.3% -3.7% PX poslední závěr 31.01.14 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 60 123 42 90 331 45% CEZ AS 515 640 421 365 732 70% ERSTE GROUP BANK AG 738 818 487 361 850 203% KOMERCNI BANKA AS 4 422 4 870 3 400 46 559 97% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 17 89 17 292 507 86% ORCO PROPERTY GROUP 47 72 39 5 907 18% PEGAS NONWOVENS SA 600 615 495 762 9% PHILIP MORRIS CR AS 10 899 11 900 10 400 128 17% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS 296 335 243 322 951 91% UNIPETROL AS 153 175 153 8 398 42% VIENNA INSURANCE GROUP AG 966 1 095 890 35 326 637% Komodity poslední závěr 31.01.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.14 výnos od 31.12.13 Oil Brent 107.2 0.0% -3.3% 0.0% -3.3% Oil WTI 97.5-0.8% -0.9% 0.0% -0.9% Gold 1 244.6 0.0% 3.2% 0.0% 3.2% Silver 19.2 0.0% -1.5% 0.0% -1.5% Copper 7 096.0-0.6% -3.8% 0.0% -3.8% Aluminium 1 706.0-1.3% -5.2% 0.0% -5.2% Lead 2 114.0 0.0% -4.7% 0.0% -4.7% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In 283.3-0.1% 1.1% 0.0% 1.1% Carbon Emission Future $/OZ 5.6-3.3% 11.1% 0.0% 11.1% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany 36.4-0.4% -1.5% 0.0% -1.5% 3. února 2014 6
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 21.0 USD/CZK FWRD 27.4 20.4 26.8 19.8 26.2 19.2 25.6 18.6 25.0 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 18.0 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.45 Actual -1W -1M 20 Act ual -1W -1M 0.42 16 0.39 12 0.36 8 0.33 4 0.30 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 2.70 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 160 2-10Y 2-10Y FWRD 2.16 138 1.62 116 1.08 94 0.54 72 0.00 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 50 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 10 30-2 20-14 10-26 0-38 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -10 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14-50 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 KB index globální averze k riziku RPI 1.50 1.00 Risk av erse 0.50 0.00-0.50-1.00 Risk lov ing -1.50-2.00 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. února 2014 8
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.70 1.375 27.64 1.368 27.58 1.361 27.52 1.354 27.46 1.347 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 27.40 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 1.340 PLN/EUR HUF/EUR 4.27 315 4.25 312 4.23 309 4.21 306 4.19 303 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 4.17 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 300 GBP/EUR CHF/EUR 0.835 1.2400 0.831 1.2360 0.827 1.2320 0.823 1.2280 0.819 1.2240 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 0.815 27.01. 28.01. 29.01. 31.01. 1.2200 3. února 2014 9
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2.20 2Y 5Y 10Y 3.20 1.76 2.56 1.32 1.92 0.88 1.28 0.44 0.64 13.12. 23.12. 03.01. 13.01. 0.00 13.12. 23.12. 03.01. 13.01. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 3.00 2Y 5Y 10Y 2.50 2.40 2.08 1.80 1.66 1.20 1.24 0.60 0.82 13.12. 23.12. 03.01. 13.01. 0.00 11.12. 22.12. 02.01. 13.01. 23.01. 0.40 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 5.00 3Y 5Y 10Y 6.10 4.50 5.58 4.00 5.06 3.50 4.54 3.00 4.02 13.12. 23.12. 03.01. 13.01. 2.50 13.12. 23.12. 03.01. 13.01. 3.50 3. února 2014 10
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 29. 11. 2013) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EURUSD 1,33 1,30 1,27 1,25 USDJPY 100 102 105 108 GBPUSD 1,60 1,60 1,59 1,60 USDCHF 0,93 0,96 1,00 1,02 USDCAD 1,06 1,07 1,08 1,10 AUDUSD 0,95 0,91 0,87 0,83 NZDUSD 0,84 0,80 0,78 0,76 USDNOK 5,90 5,92 5,98 6,00 USDSEK 6,43 6,54 6,65 6,72 EURJPY 133,0 132,6 133,4 135,0 EURGBP 0,83 0,81 0,80 0,78 EURCHF 1,24 1,25 1,27 1,28 EURCAD 1,41 1,39 1,37 1,38 EURAUD 1,40 1,43 1,46 1,51 EURNZD 1,58 1,63 1,63 1,64 EURNOK 7,85 7,70 7,60 7,50 EURSEK 8,55 8,50 8,45 8,40 DXY Index 81,6 83,1 84,9 86,2 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,00 0,10 0,25 Norsko 1,50 1,75 2,00 na Švédsko 1,00 1,00 1,25 na Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 3,00 3,35 3,50 3,75 Eurozóna 1,95 2,20 2,30 2,50 Japonsko 0,80 0,90 0,95 1,00 Velká Británie 2,85 3,15 3,30 3,60 Zdroj: SG 3. února 2014 11
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 29. 11. 2013) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EUR/CZK* 27,40 27,20 27,10 27,00 EUR/PLN 4,28 4,15 4,10 4,10 EUR/HUF 303 297 295 295 EUR/RON 4,48 4,42 4,37 4,37 EUR/RSD 115 114 113 113 EUR/RUB 44,01 43,24 42,75 42,13 EUR/TRY 2,74 2,60 2,48 2,44 USD/CZK 20,30 20,77 21,26 21,52 USD/RUB 33,09 33,26 33,66 33,71 USD/TRY 2,06 2,00 1,95 1,95 USD/ZAR 10,60 10,20 9,95 9,95 USD/ILS 3,65 3,60 3,55 3,55 USD/BRL 2,45 2,40 2,40 2,40 USD/MXN 13,00 12,75 12,50 12,25 USD/CLP 525 515 510 510 USD/COP 1900 1870 1860 1850 USD/CNY 6,10 6,12 6,09 6,08 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 66,00 63,00 62,00 61,00 USD/IDR 11500 10750 10250 10250 USD/MYR 3,25 3,20 3,13 3,13 USD/PHP 44,00 43,00 42,00 42,00 USD/SGD 1,27 1,24 1,23 1,23 USD/KRW 1060 1075 1090 1105 USD/TWD 29,80 29,30 29,20 29,20 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka *aktualizováno 10.1.2014 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,50 2,50 2,75 3,00 Maďarsko 2,80 2,80 2,80 2,80 Rumunsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Rusko 1D repo 5,25 5,00 5,00 5,00 Turecko 8,25 8,25 8,25 8,25 Jižní Afrika 5,00 5,00 5,00 5,00 Izrael 0,75 0,75 0,75 0,75 Brazílie 10,00 10,00 9,50 9,50 Mexiko 3,50 3,50 4,00 4,50 Chile 4,25 4,00 4,00 4,00 Čína 3,00 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,50 2,50 2,50 2,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3. února 2014 12
Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the Week BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Hungary Budget Balance YtD (bln, HUF) Jan -929.2. Japan Official Reserve Assets (bln, USD) Jan 1266.8. Bankruptcies (% YoY) Jan -15.73. Car Production Jan. South Korea Foreign Reserves (bln, USD) Jan 346.46. UK Halifax House Prices (% MoM) Jan -0.6. 0.7 Halifax House Price 3Mths/Year (%) Jan 7.5. 7.2 Monday 03 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Czech Republic Budget Balance (bln, CZK) Jan -80.9. Italy Budget Balance (bln, EUR) Jan 15. UK Hometrack Housing Survey (% MoM) 00:01 Jan 0.5. Hometrack Housing Survey (% YoY) 00:01 Jan 4.4. China Non-manufacturing PMI 01:00 Jan 54.6. Japan Vehicle Sales (% YoY) 05:00 Jan 18.7. Sweden Manufacturing PMI 07:30 Jan 52.2. 54.1 Hungary Manufacturing PMI 08:00 Jan 50.2. Poland Manufacturing PMI 08:00 Jan. Spain Manufacturing PMI 08:15 Jan 50.8 49.9 Czech Republic Manufacturing PMI 08:30 55.7 Switzerland Manufacturing PMI 08:30 Jan 53.9 54.8 55 Italy Manufacturing PMI 08:45 Jan 53.3 53.2 France Manufacturing PMI 08:50 Jan F 47 49 48.8 Germany Manufacturing PMI 08:55 Jan F 54.3 56.3 56.3 Euro area Manufacturing PMI 09:00 Jan F 52.7 53.7 53.9 Greece Manufacturing PMI 09:00. UK Manufacturing PMI 09:30 Jan 57.3 57.8 57.2 US Markit PMI Final 13:58 Jan -- 54.3 53.8 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tender 14:30. US ISM Manufacturing 15:00 Jan 56.5 56.8 56 ISM Prices Paid 15:00 Jan 53.5 60.3 54 Construction Spending (% MoM) 15:00 Dec 1 0.9 0.2 Italy New Car Registrations (% YoY) 17:00 Jan 1.4. US Total Vehicle Sales (mln) 20:00 Jan 15.3 16 15.55 Domestic Vehicle Sales (mln) 20:00 Jan 11.65 12.2 12 Tuesday 04 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual South Korea CPI (% MoM) 23:00 (-1D) Jan 0.1 0.4 0.5 CPI (% YoY) 23:00 (-1D) Jan 1.1 1 1.1 CPI Core (% YoY) 23:00 (-1D) Jan 1.9 1.9 Japan Monetary Base End of period (tln, JPY) 23:50 (-1D) Jan 201.8. Monetary Base (% YoY) 23:50 (-1D) Jan 46.6. South Korea HSBC/Markit Manufacturing PMI 00:00 Jan 50.8. Spain Unemployment (% MoM) Net ('000s) 08:00 Jan -107.6. UK Construction PMI 09:30 Jan 62.1 61.5 61.5 Euro area PPI (% MoM) 10:00 Dec -0.1. 0.2 PPI (% YoY) 10:00 Dec -1.2. -0.9 Italy CPI NIC incl. tobacco (% MoM) 10:00 Jan P 0.2-0.2 0.3 CPI NIC incl. tobacco (% YoY) 10:00 Jan P 0.7 0.3 0.7 CPI EU Harmonized (% MoM) 10:00 Jan P 0.3-2.2 CPI EU Harmonized (% YoY) 10:00 Jan P 0.7 0.4 0.8 Euro area ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing Tender 10:15. US Fed's Lacker Speaks on the Economy in Virginia 13:30. ISM New York 14:45 Jan 63.8. Factory Orders (% MoM) 15:00 Dec 1.8-1.4-1.2 IBD/TIPP Economic Optimism 15:00 Feb 45.2 41 Euro area Georgia's PM Speaks at Brussels Think Tank 17:30. US Fed's Evans Speaks on Monetary Policy in Detroit 17:30.
Wednesday 05 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Poland Poland Base Rate Announcement (%) 05.Feb 2.5 2.5 2.5 UK BRC Shop Price Index (% YoY) 00:01 Jan -0.8. -0.7 Japan Labor Cash Earnings (% YoY) 01:30 Dec 0.6. Switzerland UBS Real Estate Bubble Index 07:00 4Q 1.2. Sweden Services PMI 07:30 Jan 57.7. Czech Republic Retail Sales (% YoY) 08:00 Dec 6.1 4.7 6.5 Hungary Retail Sales (% YoY) 08:00 Dec 4.8. 4.2 Spain Services PMI 08:15 Jan 54.2 52.8 Italy Services PMI 08:45 Jan 47.9 49.6 France Services PMI 08:50 Jan F 47.8 48.6 48.6 Germany Services PMI 08:55 Jan F 53.5 53.6 53.6 Euro area Composite PMI 09:00 Jan F 52.1 53 53.2 Services PMI 09:00 Jan F 51 51.5 51.9 UK Services PMI 09:30 Jan 58.8 59.4 59 Official Reserves Changes (mln, USD) 09:30 Jan -536. Euro area Retail Sales (% MoM) 10:00 Dec 1.4. -0.8 Retail Sales (% YoY) 10:00 Dec 1.6. 1.5 Portugal Unemployment Rate (%) 11:00 4Q 15.6. US MBA Mortgage Applications (% WoW) 12:00 31.Jan -0.2. Hungary Hungarian Central Bank's Minutes 13:00. US ADP Employment Change ('000s) 13:15 Jan 238 140 190 ISM Non-Manf. Composite 15:00 Jan 53 55 53.7 Fed's Plosser Speaks on Economic Outlook in NY 17:30. Fed's Lockhart Speaks on Economy in Alabama 18:40. Thursday 06 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Japan Japan Buying Foreign Bonds 23:50 (-1D) 31.Jan - 357.0. Japan Buying Foreign Stocks 23:50 (-1D) 31.Jan - 152.7. Foreign Buying Japan Bonds 23:50 (-1D) 31.Jan 623.3. Foreign Buying Japan Stocks 23:50 (-1D) 31.Jan - 154.6. Tokyo Avg Office Vacancies 02:00 Jan 7.34. Switzerland SECO Consumer Confidence 06:45 Jan -5. 0 Trade Balance (bln, CHF) 07:00 Dec 2.03. Exports Real (% MoM) 07:00 Dec 4.2. Imports Real (% MoM) 07:00 Dec 6.8. France Survey of Industrial Investment 07:45. Czech Republic Construction Output (% YoY) 08:00 Dec -9.3. Industrial Output (% YoY) 08:00 Dec 6.2 12 9 Trade Balance (bln, CZK) 08:00 Dec 38.7. 10.9 Hungary Industrial Production s.a. (% MoM) 08:00 Dec P -0.5. Industrial Production w.d.a. (% YoY) 08:00 Dec P 5.8. 6.1 Sweden Average House Prices (mln, SEK) 08:30 Jan 2.338. UK New Car Registrations (% YoY) 09:00 Jan 23.8. Germany Factory Orders (% MoM) 11:00 Dec 2.1 1.4 0.3 Factory Orders w.d.a. (% YoY) 11:00 Dec 6.8 7.2 6.3 Czech Republic Repurchase Rate (%) 12:00 06.Feb 0.05 0.05 0.05 UK Bank of England Bank Rate (%) 12:00 06.Feb 0.5 0.5 0.5 BOE Asset Purchase Target (bln, GBP) 12:00 Feb 375 375 375 US RBC Consumer Outlook Index 12:00 Feb 51.5. Challenger Job Cuts (% YoY) 12:30 Jan -5.9. Euro area ECB Announces Interest Rates, Main Refi rate (%) 12:45 06.Feb 0.25 0.25 0.25 ECB Deposit Facility Rate (%) 12:45 06.Feb 0 0 0 ECB Marginal Lending Facility (%) 12:45 06.Feb 0.75 0.75 0.75 ECB'S Draghi Holds Press Conference After Rate Decision 13:30. US Trade Balance (bln, USD) 13:30 Dec -34.3-42.5-35.9 Nonfarm Productivity (% QoQ) 13:30 4Q P 3 2.1 2.5 Unit Labor Costs (% QoQ) 13:30 4Q P -1.4-0.6-0.5 Initial Jobless Claims ('000s) 13:30 01.Feb 348 340 Continuing Claims ('000s) 13:30 25.Jan 2991 3035 Fed's Rosengren Speaks at New College in Sarasota 22:30. 3. února 2014 14
Friday 07 Feb 2014 BST Period Previous SG Forecasts CNS/Actual China HSBC/Markit Services PMI 01:45 Jan 50.9. Japan Leading Index CI 05:00 Dec P 111.1. 111.9 Coincident Index 05:00 Dec P 110.7. 111.4 Germany Trade Balance (bln, EUR) 07:00 Dec 18.1 14.3 17.3 Exports s.a. (% MoM) 07:00 Dec 0.3 1.9 0.5 Imports s.a. (% MoM) 07:00 Dec -2.3 1.6 0.8 Current Account Balance (bln, EUR) 07:00 Dec 21.6. 20.8 France Budget Balance YtD (bln, EUR) 07:45 Dec -87. Trade Balance (mln, EUR) 07:45 Dec -5680-5100 Hungary Trade Balance (mln, EUR) 08:00 Dec P 825. 310 Spain Industrial Output n.s.a. (% YoY) 08:00 Dec 0.2. Industrial Output s.a. (% YoY) 08:00 Dec 2.6. Switzerland Foreign Currency Reserves (bln, CHF) 08:00 Jan 435.2. Retail Sales Real (% YoY) 08:15 Dec 4.2. Sweden Budget Balance (bln, SEK) 08:30 Jan -96.6. Service Production (% MoM) s.a. 08:30 Dec 0.5. 0.5 Service Production (% YoY) w.d.a. 08:30 Dec 0.9. 2 Industrial Production (% MoM) 08:30 Dec 5.7. 0 Industrial Production n.s.a. (% YoY) 08:30 Dec 3.5. 1.1 Industrial Orders (% MoM) 08:30 Dec 2.9. Industrial Orders n.s.a. (% YoY) 08:30 Dec -1.4. Czech Republic International Reserves (bln, USD) 09:00 Jan 56.1. UK Visible Trade Balance (mln, GBP) 09:30 Dec - 9439-9000 - 9300 Trade Balance Non EU (mln, GBP) 09:30 Dec - 3023. - 3100 Trade Balance (mln, GBP) 09:30 Dec - 3238-2900 - 3000 Industrial Production (% MoM) 09:30 Dec 0 0.7 0.6 Industrial Production (% YoY) 09:30 Dec 2.5 2.4 2.3 Manufacturing Production (% MoM) 09:30 Dec 0 0.7 0.6 Manufacturing Production (% YoY) 09:30 Dec 2.8 2.4 2.3 Euro area ECB's Mersch Speaks in Dublin 10:45. ECB's Provopolous Speaks in London 11:00. ECB Announces 3-Year LTRO Repayment 11:00. Germany Industrial Production s.a. (% MoM) 11:00 Dec 1.9 0.7 0.4 Industrial Production w.d.a. (% YoY) 11:00 Dec 3.5 3.8 3.5 Poland Official Reserves 13:00 Jan 106220. US U.S. DOL Establishment Employment Survey Annual Revisions 13:30. Change in Nonfarm Payrolls ('000s) 13:30 Jan 74 270 180 Two-Month Payroll Net Revision 13:30 Jan --. Change in Private Payrolls ('000s) 13:30 Jan 87 280 190 Change in Manufact. Payrolls ('000s) 13:30 Jan 9. 10 Unemployment Rate (%) 13:30 Jan 6.7 6.5 6.7 Average Hourly Earnings (% MoM) 13:30 Jan 0.1 0.3 0.2 Average Hourly Earnings (% YoY) 13:30 Jan 1.8 1.9 Average Weekly Hours All Employees 13:30 Jan 34.4 34.5 34.4 Change in Household Employment 13:30 Jan 143. Underemployment Rate (%) 13:30 Jan 13.1. Labor Force Participation Rate (%) 13:30 Jan 62.8. UK NIESR GDP Estimate (%) 15:00 Jan 0.7. US Consumer Credit (bln, USD) 20:00 Dec 12.318 9.1 12.4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 3. února 2014 15
Ekonomický a strategický výzkum Týdenní zpráva KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569 Marek Dřímal (420) 222 008 598 Viktor Zeisel (420) 222 008 523 Jana Steckerová (420) 222 008 524 jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560 Miroslav Frayer (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162 Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637 Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370 Economist Simona Tamas (40) 213 014 472 Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676 Michel Martinez (33) 1 4213 3421 Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04 Souheir Asba (44) 20 7676 7954 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55 Aneta Markowska (1) 212 278 66 53 Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165 Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095 Čína Wei Yao (852) 2166 5437 Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187 Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Suktae Oh (82) 2195 7430 Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266 Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779 Shivangi Shah (91) 80 3087 8603 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60 Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42 Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52 Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241 Jorge Garayo (44) 20 7676 7404 Patrick Gouraud (1) 212 278 7671 Bruno Braizinha (1) 212 278 5296 mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380 Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770 shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644 Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88 Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971 Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898 sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Régis Chatellier (44) 20 7676 7354 Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939 Amit Agrawal (91) 80 6758 4096 Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305 regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com 3. února 2014 16
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.