nákup 3,20( 5,18) 1,62

a) ( FRF/DEM nákup 3,20( 5,18) 1,62 prodej 3,42( 5,26 1,54) b) 1. Prodej DEM v bance A: 617 284 USD (1 000 000 : 1,62) 2. Prodej USD v bance B: 3197531 FRF (617 284 x 5,18) 3. Prodej FRF v bance C: 1 005513 DEM (3 197531 : 3,18) Zisk z devizové arbitráže je 5 513 DEM. Príklad c. 9 Na základe údaju, které máte k dispozici, vypocítejte: a) forwardový kurs, b) swapové body. nákup Spotový kurs CZK/DEM 17,682 6mesícní ÚS CZK p, a. 12,5 6mesícní ÚS DEM p. a. 4,1 prodej 17,844 14,2 5,3 a) Forwardový kurs nákup:. ( IR"ák"p t J (12,5 180) SR~~~uP. 1+ 1000 '36c) 17,682 1+15O.36c) = 1+ 100 Z. - 360 '- 100 360 FR O/Z nákup- - (IRProdej ') t = ( 1+-'-.- 5 3 180 ) 18,7871 = 18,302 = 1,0265 ~ \ ~ -'.:;J f' -' \ <.. \ '- <t> f' ) /' 'f /1 /',l ' ~4- 'If oo ' '../, j '7\ C")( ~ 9

REŠENÉ PRÍKLADY Forwardový kurs prodej : d. SRo/z' prodej [ 1+--- - IRt{ dej 1OO 360 t J 17844,(1+14,2.180) ' 1OO 360 FRPro ej = = - + 100. 360 100 360 OlZ (1 IR~ák"P t J (1+~. 180) 19,1109 = 18,727 = 1,0205 b) Swapové body nákup: SRnákup O/Z. (IR Onákup - IRprOdej) Z -- t FRo/z - SFb/z = 100 360 (1 + IRprodej Z. 100.360 t ) 180 17,682 (12,5-5,3). 100. 30u = 0,620 = ( 1+ 5,3 100180.360 ) Forwardový kurs nákup = 17,682 + 0,620 = 18,302 Swapové body prodej : S Rprodej O/Z.(l R Oprodej- IR nákup) Z -- t FRo/z - SFb/z = 100 360 = (1 + IR Znákup. 100.360 t ) 180 17,844 (14,2-4,1)'100 360 = 0,883 = ( 1+ 4,1. 1OO.360 180) Forwardový kurs prodej = 17,844 + 0,883 = 18,727 Príklad c. 10 Firma, která vyvezla zboží do zahranicí, chce pomocí operace forward zajistit proti znehodnocení DEM svoji pohledávku ve výši 100 000 DEM, splatnou za tri mesíce. Kotace spotového a forwardového kursu bankou jsou následující: 10

l. REŠENÉ PRÍKLADY Spotový kurs CZK/DEM v dobe vzniku pohledávky 3mesícní forwardový kurs CZK/USD nákup 17,15 17,25 prodej 17,95 18,10 Firma uzavre s bankou forwardovou operaci na prodej 100 000 DEM za tri mesíce pri forwardovém kursu 17,25 CZK/DEM. V den splatnosti pohledávky prodá firma bance 100 000 DEM a može si vyhodnotit zisk nebo ztrátu z tohoto zajištení porovnáním forwardového kursu s kursem spotovým. nákup prodej a) Spotový kurs v dobe splatnosti pohledávky 17,10 17,90 Prodejem 100 000 DEM pri forwardovém kursu 17,25 CZK/DEM realizuje firma zisk ve výši 15000 CZK [(17,25-17,10) x 100 000]. nákup prodej b) Spotový kurs v dobe splatnosti pohledávky 17,30 18,20 Prodejem 100 000 DEM pri forwardovém kursu 17,25 CZK/DEM vzniká firme ztráta ve výši 5 000 CZK [(17,30-17,25) x 100 000]. Opacná situace by nastala v prípade, že by firma chtela zajistit proti kursovému pohybu závazek a uzavrela by s bankou forwardovou operaci na nákup 100 000 DEM pri forwardovém kursu 18,10 CZK/DEM. Firma dosahuje zisku, pokud je forwardový kurs nižší než kurs spotový. V našem prípade je to situ a ce b, kdy spotový kurs je 18,20, a firma tak dosáhne zisku ve výši 10 000 CZK [(18,20-18,10) x 100 000]. V opacném prípade, kdy spotový kurs je nižší než kurs forwardový, dochází ke ztráte, v našem prípade ve výši 20 000 CZK [(18,10-17,90) x 100 000]. Hlavním úcelem uzavrení termínového kontraktu je možnost zajistit se proti riziku nepríznivého vývoje kursu. Vyvážející firma može již v okamžiku sjednávání kontraktu kalkulovat s pevnou cástkou v CZK, kterou získá ze zahranicní pohledávky, a dovážející firma ví presne, jaké budou její korunové náklady na zakoupení potrebného množství zahranicní meny. Tato možnost predem presne zakalkulovat své náklady nebo príjmy tento druh operace zvýhodnuje i v prípade, kdy v okamžiku splatnosti kontraktu bude spotový kurs príznivejší než forwardový. Príklad c. 11 Domácí firma, která vyvezla zboží do zahranicí, chce zajistit proti znehodnocení DEM svoji pohledávku ve výši 1 mil. DEM, splatnou za šest mesícu. Rozhodnete, zda by bylo výhodnejší zajistit se pomocí forwardové operace, 11

IhšENÉ PRÍKLADY anebo pomocí úverového trhu. Uvedte, jaké kroky musí firma udelat pri zajištení pomocí úverového trhu. K dispozici máte tyto kotace banky: Spotový kurs CZK/DEM 6mesícní ÚS CZK p. a. 6mesícní ÚS DEM p. a. Forward 6mesícní CZK/DEM nákup 17,682 12,5 4,1 18,024 prodej 17,844 14,2 5,3 18,637 1'. Forwardový kurs CZK/DEM nákup, propoctený na základe bankou kotovaného spotového kursu a úrokových sazeb, je 18,302 CZK/DEM: nákup _ SR;7~uP. (nákup 1+IRD 100._t_ 360 J _' 17682-(1+ 12,5.180) 100 360 _ 1 Z 1+- -- + 100. 360 100 360 FRD/Z - (IRProdej t J - ( 5,3 180) - 18,7871 = 18,302 = 1,0265 Pokud banka kotuje forwardový kurs ve výši 18,024 CZK/DEM, pak je výhodnejší zajistit se pres úverový trh, protože tak firma získá za 1 DEM 18,302 CZK. 2. Pri zajištení pomocí úverového trhu si firma vypujcí na šest mesícu DEM v takové výši, aby dlužná cástka pri úrokové sazbe na DEM nepresáhla na konci doby splatnosti výši pohledávky, tj. 1 mil. DEM. Výši pujcky vypocítáme takto: 1 000000 _ 1 000000 = 974184 DEM ( 1 +5,3 100180).360 1,0265 Tato pujcka je prevedena pri spotovém kursu na CZK: 974 184 x 17,682 = 17225522 CZK Cástka ve výši 17 225 521 CZK je uložena jako depozitum na šest mesícu pri úrokové sazbe 12,5 % p. a. Na konci období bude mít firma na svém úctu 18302 117 CZK. Pokud by uzavrela s bankou forwardovou operaci, získala by 18 024 000 CZK (abstrahujeme od daní z úroku). Pujcka ve výši 974 184 DEM, která vzrostla o úrok za šest mesícu na 1 mil. DEM, je uhrazena z realizované pohledávky. J 1 12

Priklad c. 12 Domácí firma, která dovezla zboží ze zahranicí, chce zajistit proti zhodnocení USD svuj závazek ve výši 100 000 USD, splatný za tri mesíce. Rozhodnete, zda by bylo výhodnejší zajistit se pomocí forwardové operace, anebo pomocí úverového trhu. Uvedte, jaké kroky musí firma udelat pri zajištení pomocí úverového trhu. K dispozici máte tyto kotace banky: Spotový kurs CZK/USD 3mesícní ÚS CZK p. a. 3mesícní ÚS USD p. a. Forward 3mesícní CZK/USD nákup 26,432 12,42 5,43 26,631 prodej 27,826 13,68 5,82 28,426 1. Forwardový kurs CZK/USD prodej, propoctený na základe bankou kotovaného spotového kursu a úrokových sazeb, je 28,391 CZK/USD: d " SRD/Z prodej "1+---"- [ IRbOdej 100 360' t J 27826.(1+ 13,68. 100 360 FRpro ej =. = 90 ) _ + 100. 360 100 360 OlZ [1 IR~ákUP I J (1+ 5,43. 90) 28,7776 = 28,391 = 1,0136 Pokud banka kotuje forwardový kurs ve výši 28,426 CZK/USD, pak je výhodnejší zajistit se pres úverový trh, nebot firma tak nakoupí 1 USD za 28,391 CZK. 2. Pri zajištení pres úverový trh si firma vypujcí CZK, a to v takové výši, která by po prevedení na USD pri spotovém kursu a uložení jako depozitum pri úrokové sazbe na USD odpovídala výši závazku. Tuto cástku vypocítáme takto: 100000.27826 = 2745264 CZK (1+ 5,43 1OO "~) 360, Tato cástka je prevedena pri spotovém kursu na USD a uložena na tri mesíce jako depozitum v USD. Pri úrokové sazbe na USD bude mít firma v dobe splatnosti závazku na svém devizovém úctu 100 000 USD. Z korunového úveru ve výši 2 745 264 zaplatí firma úrok a celková dlužná cástka tak bude: 2745263 {1+13,68 " 100 360 90 )=2839151 CZK 13

Splatný závazek ve výši 100 000 USD bude uhrazen z devizového úctu. Náklady firmy na porízení 100 000 USD tak budou 2 839 151 CZK (abstrahujeme od daní z úroku). Pokud by firma uzavrela s bankou termínový kontrakt na nákup USD, pak by náklady na porízení 100 000 USD byly 2 842 600 CZK. Príklad c. 13 Domácí firma chce pomocí opce zajistit proti znehodnocení DEM svoji pohledávku ve výši 100 000 DEM splatnou za šest mesícu. Banka kotuje tyto kursy: nákup prodej Spotový kurs CZK/DEM Realizacní cena put-opce CZK/DEM je 17,30 Opcní prémie CZK/DEM 17,54 0,15 17,85 0,25 v dobe vzniku pohledávky nakoupí firma od banky prodejní opci, která jí dává právo v dobe splatnosti pohledávky prodat 100 000 DEM pri realizacní cene 17,30 CZK/DEM. Firma za tuto opci zaplatí prémii ve výši 25 000 CZK. Pokud bude spotový kurs (nákup) nižší než realizacní cena put-opce, napr. 17,20 CZK/DEM, firma uplatní opci, která jí dává právo prodat 100 000 DEM pri realizacní cene 17,30 CZK/DEM. Získá tak 1 730 000 CZK. Od této cástky je však nutné odecíst zaplacenou prémii. Firma tak získá 1 705 000 CZK. Pokud by firma nemela nakoupenou prodejní opci, prodala by pohledávku na spotovém trhu. Získala by 1 720000 CZK. Pokud bude v dobe splatnosti pohledávky spotový kurs (nákup) vyšší než realizacní cena opce, napr. 17,45 CZK/DEM, firma opci neuplatní a pohledávku prodá na spotovém trhu. Získá tak 1 745000 CZK. Od této cástky je však nutné odecíst výši zaplacené prémie. Znamená to tedy, že firma získá 1 720 000 CZK. Pfíklad C. 14 Švýcarský dovozce chce zajistit proti zhodnocení USD závazek v USD splatný za tri mesíce. Vypocítejte jeho možný zisk (ztrátu) na 1 USD pri zajištení pomocí termínové operace forward a pomocí opce, máte-ii k dispozici následující kotace švýcarské banky. Propocet provedte pro situace, kdy spotový kurs v dobe splatnosti závazku bude CHF/USD a CHF/USD. Spotový kurs CHF/USD Swapové body (3 mesíce) Call-opce (3 mesíce) CHF/USD 1,40, prémie (CHF/1 OO USD) Put-opce (3 mesíce) CHF/USD 1,35, prémie (CHF/1 OO USD) 1,3400/10 140/130 1,10/1,50 4,75/5,25 14

REšENÉ PRÍKLADY Zajištení pomocí forwardové operace splatnosti závazku Forwardový kurs CHF/USD 1,3280-0,1280 1,3280 +0,1720 Zajištení nákupem call-opce splatnosti závazku Realizacní cena call-opce 1,40 Dovozce nakoupí 1 USD za Opcní prémie Skutecné náklady na 1 USD opci neuplatn í O,0150 1,2150-0,0150 opci uplatní 1,40 0,0150 1,4 1 50 +0,0850 Zajištení prodejem put-opce splatnosti závazku Realizacní cena put-opce 1,35 Dovozce nakoupí 1 USD za Opcní prémie Skutecné náklady na 1 USD opce je uplatnena 1,35 0,0475 1,3025-0,1025 opce není uplatnena 0,0475 1,4525 +0,0475 Zajištení pomocí kombinace nákupu call-opce a prodeje.put-opce V tomto prípade jde o snahu pokrýt zaplacenou prémii pri nákupu call-opce prémií z prodeje put-opce. splatnosti závazku Realizacní cena call-opce 1,40 Realizacní cena put-opce 1,35 Dovozce nakoupí 1 USD za Cistá opcní prémie Skutecné náklady na 1 USD opci neuplatní opce je uplatnena 1,35 0,0325 1,3175-0,1175 opci uplatní' opce není uplatnena 1,40 0,0325 1,3675 +0,1325 15

Porovnání nákladu na 1 USD u jednotlivých zpusobu zajištení splatnosti závazku Forwardová operace Nákup call-opce Prodej put-opce Kombinace call- a put-opce 1,3280 1,2150 1,3025 1,3175 1,3280 1,4150 1,4525 1,3675 Príklad c. 15 Švýcarský vývozce chce zajistit proti znehodnocení USD pohledávku v USD splatnou za tri mesíce. Vypocítejte jeho možný zisk (ztrátu) na 1 USD pri zajištení pomocí termínové operace forward a pomocí opce, máte-ii k dispozici následující kotace švýcarské banky. Propocet provedte pro situace, kdy spotový kurs v dobe splatnosti pohledávky bude CHF/USD a CHF/USD. Spotový kurs CHF/USD Swapové body (3 mesíce) Call-opce (3 mesíce) CHF/USD 1,40, prémie (CHF/1 OO USD) Put-opce (3 mesíce) CHF/USD 1,35, prémie (CHF/1 OO USD),i-< tft' 1,3400/10 140/130 1,10/ 4,75/5,25 Zajištení pomocí forwardové operace splatnosti pohledávky Forwardový kurs 1,3260 +0,1260 1,3260-0,1740 Zajištení nákupem put-opce splatnosti pohledávky Realizacní cena put-opce 1,35 Vývozce prodá 1 USD za Opcní prémie Výnos na 1 USD opci uplatní 1,35 0,0525 1,2975 +0,0975 opci neuplatn í 0,0525 1,4475-0,0525 16

Zajištení prodejem call-opce splatnosti pohledávky Realizacní cena call-opce 1,40 opce není uplatnena opce je uplatnena Vývozce prodá 1 USD za 1,40 l Opcní prémie Výnos na 1 USD 0,011 1,2110 +0,0110 0,011 1,4110-0,0890 Zajištení pomocí kombinace nákupu put-opce a prodeje call-opce V tomto prípade jde o snahu pokrýt zaplacenou prémii pri nákupu put-opce prémií z prodeje call-opce. splatnosti pohledávky Realizacní cena call-opce 1,40 Realizacní cena put-opce 1,35 Vývozce prodá 1 USD za Cistá opcní prémie Výnos na 1 USD opce není uplatnena opce je uplatnena 1,35 0,0415 1,3085 +0,1085 opce je uplatnena opce není uplatnena 1,40 0,0415 1,3585-0,1415 Porovnání výnosu na 1 USD u jednotlivých zpusobu zajištení splatnosti pohledávky Forwardová operace Nákup put-opce Prodej call-opce Kombinace call- a put-opce 1,3260 1,2975 1,2110 1,3085 1,3260 1,4475 1,4110 1,3585 Príklad c. 16 Nemecký vývozce, který vyvezl zboží do zahranicí, chce zajistit proti znehodnocení USD svoji pohledávku ve výši 415000 USD pomocí burzovní call-opce. K dispozici má tyto údaje: r'" Spotový kurs DEM/USD v dobe vzniku pohledávky Realizacní cena call-opce USD/DEM Opcní prémie USD/DEM Spotový kurs DEM/USD v dobe splatnosti pohledávky 1,491 0,670 0,0126 1,410 17

REŠENÉ PRiKLADY Hodnota pohledávky v dobe jejího vzniku je 618 765 DEM (415000 x 1,491). Vývozce nakoupí na burze 10 call-opcí DEM, tedy 625 000 DEM (standardizované množství je 62 500 DEM). Za tyto opce zaplatí prémii ve výši 7 875 USD (0,0126 x 625000), tj. 11 742 DEM (7875 x 1,491). V dobe splatnosti pohledávky uplatní vývozce své opcní právo a nakoupí 625 tisíc DEM pri kursu 0,670 USD/DEM. K tomuto nákupu potrebuje 418 750 USD (625 000 x 0,670). Hodnota jeho pohledávky je však pouze 415 000 USD. To znamená, že mu chybí 3 750 USD. Tuto cástku nakoupí na spotovém trhu pri kursu 1,410 DEM/USD. K tomu potrebuje 5 287,5 DEM (3 750 x 1,410). Vývozce tak pri zajištení pohledávky pomocí burzovní call-opce získá: 625 000-5287,5 619712,5 DEM Od této cástky je nutné ješte odecíst zaplacenou prémii: 619712,5-11 742 Vývozce získá 607 970,5 DEM Pokud by se vývozce nezajistil a prodal pohledávku na spotovém trhu, získal by pouze 585 150 DEM (415000 x 1,410). Zisk z tohotozajištení tedy je: 607 970,5-585 150 22 820,5 DEM Príklad c. 17 Nemecký vývozce, který vyvezl vlednu zboží do zahranicí, chce pomocí termínové operace futures zajistit proti znehodnocení USD svoji pohledávku ve výši 1 mil. USD, splatnou koncem kvetna. Jaký bude zisk (ztráta) z tohoto zajištení, jestliže v dobe vzniku pohledávky je: spotový kurs nákup kurs cervnových DEM futures 1,546 DEM/USD 0,635 USD/DEM a pokud a) dojde ke znehodnocení USD a v dobe splatnosti pohledávky bude: spotový kurs nákup kurs cervnových DEM futures 1,515 DEM/USD 0,651 USD/DEM b) dojde ke zhodnocení USD a v dobe splatnosti pohledávky bude: spotový kurs nákup kurs cervnových DEM futures 1,585 DEM/USD 0,622 USD/DEM 18

Hodnota pohledávky v dobe jejího vzniku je 1 546 000 DEM (1 mil. x 1,546). Vývozce nakoupí 13 cervnových DEM kontraktu futures, tj. 1 625 000 DEM (standardizované množství je 125 000 DEM). a) V dobe splatnosti pohledávky prodá vývozce 1 mil. USD na spotovém trhu. Získá tak 1 515 000 DEM (1 mil. x 1,515). Soucasne prodá dríve nakoupené kontrakty futures a uzavre tak svoji pozici na burze. Zisk z rozdílu kursu, pri nemž kontrakty prodává, a kursu, pri nemž je vlednu nakoupil, je: (0,651-0,635) x 1 625000 = 26 000 USD, tj. 39390 DEM (26000 x 1,515). Ztráta na spotovém trhu (jako rozdíl mezi spotovým kursem v dobe vzniku pohledávky a spotovým kursem v dobe její splatnosti) je: (1,515-1,546) x 1 000000 = -31 000 DEM To znamená, že cistý zisk z tohoto zajištení je 8390 DEM (39390-31 000). b) V dobe splatnosti pohledávky prodá vývozce 1 mil. USD na spotovém trhu a získá tak 1 585000 DEM (1 mil. x 1,585). Soucasne prodá dríve nakoupené kontrakty futures a uzavre tak svoji pozici na burze. Ztráta z rozdílu kursu, pri nemž kontrakty prodává, a kursu, pri nemž je vlednu nakoupil, je: (0,622-0,635) x 1 625000 = -21 125 USD, tj. -33 483 DEM (-21 125 x 1,585). Zisk na spotovém trhu (jako rozdíl mezi spotovým kursem v dobe vzniku pohledávky a spotovým kursem v dobe její splatnosti) je: (1,585-1,546) x 1 000 000 = 39 000 DEM To znamená, že cistý zisk z tohoto zajištení je 5 517 DEM (39 000-33 483). Kdyby se vývozce nezajistil, získal by z prodeje pohledávky na spotovém trhu 1 585 000 DEM, tj. o 39 000 DEM více v porovnání s hodnotou pohledávky v dobe jejího vzniku. Príklad c. 18 Nemecký dovozce, který dovezl vlednu zboží ze zahranicí, chce pomocí termínové operace futures zajistit proti zhodnocení USD svuj závazek ve výši 100 000 USD, splatný zacátkem brezna. Jaký bude zisk (ztráta) z tohoto zajištení, jestliže v dobe vzniku závazku je: spotový kurs prodej kurs breznových DEM futures 1,5842 DEM/USD 0,6288 USD/DEM 19

a pokud: a) dojde ke zhodnocení USD a v dobe splatnosti závazku bude: spotový kurs predej kurs breznových DEM futures 1,6100 DEM/USD 0,6221 USD/DEM b) dojde ke znehodnocení USD a v dobe splatnosti závazku bude: spotový kurs prodej kurs breznových DEM futures 1,5710 DEM/USD 0,6375 USD/DEM Hodnota závazku v dobe jeho vzniku je 158 420 DEM (100 000 x 1,5842). Dovozce predá 2 breznové DEM kontrakty futures, tj. 250 000 DEM (standardizované množství je 125 000 DEM). a) V dobe splatnosti závazku nakoupí dovozce 100 000 USD na spotovém trhu. K tomu potrebuje 161 000 DEM (100 000 x 1,6100). Soucasne dovozce nakoupí dfíve predané kontrakty futures a uzavre tak svoji pozici na burze. Zisk z rozdílu kursu, pri nemž kontrakty v lednu predal, a kursu, pri nemž je kupuje, je: (0,6288-0,6221) x 250000 = 1 675 USD, tj. 2697 DEM (1 675 x 1,6100). Ztráta na spotovém trhu Uako rezdíl mezi spotovým kursem v dobe vzniku závazku a spotovým kursem v dobe jeho splatnosti) je: (1,6100-1,5842) x 100 000 = 2 580 DEM To znamená, že cistý zisk z tohoto zajištení je 117 DEM (2 697-2 580). b) V dobe splatnosti závazku nakoupí dovozce 100 000 USD na spotovém trhu. K tomu potrebuje 157 100 DEM (100 000 x 1,5710), což je o 1 320 DEM méne v porevnání s hodnotou závazku v dobe jeho vzniku. Soucasne dovozce nakoupí dríve predané kontrakty futures a uzavre tak svoji pozici na burze. Ztráta z rezdílu kursu, pri nemž kontrakty v lednu predal, a kursu, pri nemž je kupuje, je: (0,6288-0,6375) x 250 000 = 2 175 USD, tj. 3 417 DEM (2 175 x 1,571) Zisk na spotovém trhu Uako rezdíl mezi spotovým kursem v dobe vzniku závazku a spotovým kursem v dobe jeho splatnosti) je: (1,5842-1,5710) x 100 000 = 1 320 DEM To znamená, že ztráta z tohoto zajištení je 2097 DEM (3417-1 320). 20

n~ r--------------~==~---.---~~ Príklad C. 19 REŠENÉ PRíKLADY Firma má na svém devizovém úcte 500 000 DEM. Tyto prostredky má použít k uhrazení závazku splatného za jeden mesíc. Firma ocekává znehodnocení DEM ve vztahu k USD, proto uzavre s bankou swapovou operaci. Jaký bude zisk z této operace pri následujících kotacích banky: nákup prodej r Spotový kurs DEM/USD 1mesícní forwardový kurs DEM/USD 24 64 46 91 Firma prodá DEM za USD na spotovém trhu a soucasne s bankou uzavírá termínový kontrakt na zpetný nákup DEM za USD, a to k termínu splatnosti závazku. Banka odepíše z devizového úctu klienta 500 000 DEM a pripíše mu 332314 USD (500000 : 46). Za jeden mesíc pripíše banka klientovi na jeho úcet 500000 DEM a odepíše 331 917 USD (500000: 64). Zisk ze swapové operace je 397 USD. Príklad C. 20 Firma, která má k dispozici 100 000 DEM, potrebuje na šest mesícu CZK. Na základe následujících kotací banky rozhodnete, která z možností je pro firmu nejvýhodnejší. Spotový kurs CZK/DEM 6mesícní ÚS CZK p. a. 6mesícní ÚS DEM p. a. nákup 18,294 8,42 6,22 prodej 18,324 10,36 6,87 1. Firma si pujcí na 6 mesícu CZK a uloží DEM na termínovaný vklad. Úrok z termínovaného vkladu v DEM bude: 100 000 6,22 180-3110 DEM 18,294 = 56894,3 CZK 100 360 Firma zaplatí 25% dan z úroku: 56 894,3 25 = 14 223,6 CZK 100 Úrok po odectení dane: 56894,3-14223,6 = 42670,7 CZK 21

Pokud si firma vypujcí v CZK cástku odpovídající protihodnote v DEM, pak úrok z této pujcky bude: 100 000. 18,294 = 1 829 400 CZK 1 829 400. 10,36. 180 = 94 762,9 CZK 100 360 Ztráta na úrokovém diferenciálu je: 94762,9-42670,7 = 52 092,2 CZK 2. Firma provede swapovou operaci, tzn. že prodá bance DEM pri spotovém kursu a soucasne uzavre termínový kontrakt na zpetný nákup DEM pri forwardovém kursu. Banka stanoví forwardový kurs na základe výše uvedených kotací. D/Z. 1+ D. t S Rprodej [IRProdej J FRf,'?1ei ~ 100 360 18,324-(1+ 10,36. 180J 1+ Z._t_ 1+ 6,22. 180 100 360 ( 100 360) [IR nákup J = 1OO 360 19,273 _ 18,693 = 1,031 Firma prodala DEM za 18,294 a nakoupila za 18,693, tzn. že ztráta z rozdílu mezi nákupním a prodejním kursem je: (18,693-18,294). 100 000 = 39 900 CZK Pro firmu je výhodnejší využít swapové operace, nebot s touto operací jsou spojeny nižší náklady. 22