CONSEQ INVEST AKCIOVÝ FOND ZÁKLADNÍ INFORMACE Únor 2011 O společnosti O fondu Investiční společnost: Conseq Invest plc Manager fondu: Jan Vedral, Michal Stupavský Investiční manager: Conseq Investment management, a.s. ISIN: IE0031283306 Depozitář: Citibank International plc Datum založení, zákl. měna: 11. 9 2000; CZK Administrátor: Citibank Ireland Financial Services plc Vstupní poplatek: max. 5% z hodnoty investice Auditor: PricewaterhouseCoopers Fixní managerský poplatek: 1,15% z prům. hodnoty fondu Investiční cíl fondu ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA Výkonnost za uvedené období k 28. únoru 2011 Rizikový profil 1 2 3 4 5 Cílem fondu je dosáhnout vysokého kapitálového zhodnocení, měřeného v českých korunách, investicemi do portfolia sestaveného ze středoevropských akcií a překonat benchmark tvořený z 38% polským indexem WIG20, z 28% českým indexem PX, z 28% maďarským indexem BUX a z 6% slovinským indexem SBITOP, to vše v investičním horizontu cca pět let. Třída ČOJ na PL 1M 6M 1R 3R 5R 5R p.a. Celkem p.a. A 182,71 1,2% 11,8% 11,3% -11,0% -15,5% -3,3% 82,7% 5,8% Benchmark -- 1,1% 8,6% 6,3% -19,4% -22,0% -4,9% 70,6% 5,2% Základní statistika Objem fondu 1 216,6 mil. Kč Počet titulů v portfoliu 31 Total expense ratio (TER) 1,63% Maximální výkonnost (5R) 259,45% Minimální výkonnost (5R) -35,84% Volatilita fondu 24,05 Beta fondu 0,94 Alfa fondu 1,07% Sharpe ratio 0,24 Průměrné P/E 17,17 Přehled nejvýznamnějších emisí Cenný papír Země Podíl Erste Bank CZ 8,78% OTP Bank HU 7,11% MOL HU 6,38% Komercni banka CZ 5,38% KGHM Polska PL 5,33% Richter Gedeon HU 4,35% CEZ CZ 4,10% PKO BP PL 4,05% TPSA PL 4,03% Pegas Nonwovens CZ 3,97% 300 275 250 225 200 175 150 125 100 Komentář k vývoji portfolia fondu Globální akciové trhy pokračovaly v růstovém trendu také v únoru, když index MSCI World posílil o 3%. Primárním důvodem byla poměrně dobrá makrodata. V USA vzrostl předstihový indikátor nákupních manažerů v průmyslu na 6,5-leté maximum, index americké spotřebitelské důvěry se dostal na nejvyšší úroveň od února 2008. Na druhé straně Atlantiku v Německu dosáhl ostře sledovaný index podnikatelské důvěry Ifo nového historického maxima, vysoký nárůst zaznamenal rovněž předstihový kompozitní index nákupních manažerů v celé eurozóně. Středoevropský region za globálními indexy v únoru zaostal, když si fond připsal měsíční zhodnocení 1,2%. V rámci portfolia fondu jsme v průběhu uplynulého měsíce na atraktivních cenových úrovních realizovali část zisků v akciích Erste Bank, NWR a OMV. Rovněž jsme se rozhodli prodat menší část pozic v polských bankách PKO BP, Pekao SA a Getin. V důsledku těchto prodejů vzrostl podíl hotovosti na 8% portfolia fondu. 120% 105% 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% Vývoj akciových trhů v lednu 2011 75 50-15% -30% Index Výkonnost v lokál. měně Výkonnost v CZK PX 0,58% 0,58% WIG20 0,48% 0,51% BUX 1,96% 3,45% SBITOP -2,01% -1,32% 25 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Levá osa hodnota (cena): Pravá osa výkonnost v roce: Conseq Invest Akciový Benchmark Conseq Invest Akciový Benchmark -45% -60% anagement, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, ná v obchodním Conseq rejstříku Investment vedeném Management, Městským soudem a.s., Burzovní v Praze, oddíl palác, B, Rybná vložka 682/14, 7153 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285,
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH Globální trhy Rozvíjející se trhy Středoevropské trhy Globální akciové trhy pokračovaly v růstovém trendu také v únoru, když index akciových trhů rozvinutých zemí MSCI World posílil o 3%. Primárním důvodem byly poměrně dobré makroekonomické údaje. V USA vzrostl předstihový indikátor nákupních manažerů v průmyslu (US ISM Manufacturing) na 6,5-leté maximum, index americké spotřebitelské důvěry organizace Conference Board se dostal na nejvyšší úroveň od února 2008. Na druhé straně Atlantiku v Německu dosáhl ostře sledovaný index podnikatelské důvěry Ifo nového historického maxima, vysoký nárůst zaznamenal rovněž MSCI World kompozitní index nákupních manažerů 1400 v celé eurozóně (Composite Eurozone 1350 PMI). Globální indexy dosáhly 1300 nejvyšších hodnot od pádu americké 1250 investiční banky Lehman Brothers 1200 v polovině měsíce, poté jsme nicméně 1150 byli svědky mírné technické korekce 1100 v důsledku eskalace problémů v severní 1050 Africe a Středním východě, neboli 1000 tzv. regionu MENA (Middle East and North Africa). Pozornost investorů přitom směřovala především do Libye, neboť se tento významný producent ropy pod nadvládou diktátora Kaddáfího po rozsáhlých občanských nepokojích dostal až na pokraj občanské války. V této souvislosti rovněž došlo prudkému nárůstu cen ropy, když cena severomořské ropy Brent ve druhé polovině února vystřelila vzhůru o 13% a dostala se až k úrovni 115 dolarů za barel, což je nejvyšší úroveň od srpna 2008. V obecné rovině se pro politické režimy na Středním východě a severní Africe ukazuje být kombinace vysokého podílu mladého obyvatelstva a vysoké nezaměstnanosti této části populace vysoce problematická. Z této socio-ekonomické, politické a demografické perspektivy se jako obzvláště problematické zdají být státy jako Jemen, Jordánsko, Maroko, Sýrie či Alžírsko. Tento proces se nastartoval v polovině loňského roku, když série negativních nabídkových šoků v klíčových zemích produkujících základní zemědělské plodiny vyvolala výrazný narůst inflace kvůli růstu cen potravin. Podstatným poznatkem je, že tzv. spotřebitelský koš, používaný pro výpočet míry inflace na základě indexu spotřebitelských cen (CPI), je v těchto zemích tvořen až z 50% cenami potravin, což má při rapidním růstu cen potravin na oficiální míru inflace zásadní vliv. Z regionálního hlediska se nejvíce dařilo akciovému trhu v Japonsku (Nikkei 225 +4%), nepatrně zaostaly akciové trhy v USA (S&P 500 +3%) a eurozóně (EURO STOXX 50 +2%). Naopak rozvíjejícím se trhům (emerging markets) se v únoru opět nedařilo (MSCI Emerging Markets -1%), čímž navázaly na 3procentní pokles z ledna. Podle dostupných statistik totiž mezinárodní investoři od začátku roku z rozvíjejících se akciových trhů kontinuálně stahují kapitál. Index MSCI Emerging Markets tak za první dva měsíce letošní roku za rozvinutými trhy, měřeno indexem MSCI World, zaostává o téměř 10%. Hlavním důvodem tohoto negativního trendu jsou silné inflační tlaky v ekonomikách emerging markets, na což jsou tamní centrální banky nuceny reagovat zvyšováním úrokových sazeb, což se na akciových trzích tradičně odráží negativně. S dalším zvýšením sazeb v reakci na rostoucí inflační hrozbu v únoru například opět přišla čínská centrální banka. Ze středoevropských trhů se v únoru nejvíce dařilo akciovému trhu v Maďarsku (BUX +2%). Ten stejně jako v lednu doháněl velice slabou výkonnost z posledního kvartálu loňského roku. Dařilo se především akciím ropné společnosti MOL (+6%), jež těžila z prudkého nárůst cena ropy na globálních trzích, a dále akciím největší maďarské bance OTP Bank (+6%). Naopak akcie největší maďarské farmaceutické společnosti Richter Gedeon oslabily o výrazných 11% v reakci na poměrně pesimistický výhled managementu na letošní rok. Index pražské burzy PX přidal nepatrných 0,6%. Solidní zisk si připsaly akcie Erste Bank (+6%), které stejně jako akcie maďarské OTP Bank těžily se zájmu mezinárodních investorů 31.12.09 31.01.10 28.02.10 31.03.10 30.04.10 31.05.10 30.06.10 31.07.10 31.08.10 30.09.10 31.10.10 30.11.10 31.12.10 31.01.11 28.02.11
o rizikovější bankovní tituly. Naopak elektrárenský gigant ČEZ odepsal 3% v reakci na horší než očekávaný výhled managementu na letošní rok. Ten totiž pro rok 2011 počítá s meziročním poklesem čistého zisku o 15% na 40,1 mld. CZK, což je důsledkem toho, že si společnost na velkoobchodním trhu na letošní rok zajistila v průměru o 4% nižší ceny elektřiny než loňském roce. ČEZ také oznámil, že by se nebránil prodeji svých tureckých aktiv, pokud by dostal zajímavou cenovou nabídku. Toto stanovisko je v souladu s nedávno oznámeným plánem Nová vize, jež pro roky 2011 až 2015 počítá s omezením zahraničních aktivit a primárním důrazem na pro společnost klíčový český trh. Dodejme, že v letošním roce reálně hrozí, že ČEZ z loňského zisku vyplatí menší dividendu než v loňském roce (53 CZK). Hlavní polský akciový index WIG20 přidal 0,5%. Dařilo se největší polské telekomunikační společnosti TPSA (+3%), jež oznámila poměrně dobré hospodářské výsledky za poslední kvartál loňského roku a zároveň relativně dobrý výhled na letošní rok. Naopak se nedařilo akciím petrochemické společnosti PKN Orlen (-4%), majoritního vlastníka českého Unipetrolu, jež při prezentaci kvartálních výsledků oznámil, že na rafinérském trhu momentálně vidí tlak na velkoobchodní i retailové rafinérské marže a očekává, že rok 2011 bude obtížnější než ten předchozí. TERITORIÁLNÍ STRUKTURA PORTFOLIA FONDU Teritoriální strukturu portfolia jsme v průběhu února neměnili. Největší podíl měly polské (31%) a české akcie (30%), následované akciemi maďarskými (21%). České akcie byly vůči benchmarku fondu nadvážené, naopak polské a maďarské akcie byly podvážené. Ostatní akcie byly tvořeny rakouskými akciemi. Podíl hotovosti v důsledku prodejních operací poměrně výrazně vzrostl na 8%. České akcie 30,2% 27,9% Maďarské akcie 20,5% 28,6% Polské akcie 30,9% 37,7% Slovinské akcie 1,5% 5,8% Ostatní akcie Hotovost 9,2% 7,7% Podíl na ČOJ fondu Podíl v benchmarku 0% 10% 20% 30% 40% 50% ODVĚTVOVÁ STRUKTURA A VÝBĚR JEDNOTLIVÝCH TITULŮ Odvětvová struktura Odvětvovou strukturu portfolia fondu jsme v průběhu února neměnili. Dominantním sektorem zůstávají banky s podílem 33%, následované sektorem chemie a petrochemie (13%) a sektory telekomunikací a těžby a hutnictví (9%). Odvětvová struktura portfolia fondu ke dni 28.2.2011 Telekomunikace 9,5% Chemie a petrochemie 12,6% Těžba a hutnictví 8,5% Farmaceutický průmysl 7,1% Strojírenství, stavebnictví a doprava 5,3% Utility 4,2% Spotřební zboží a služby 4,1% Reality 3,4% Ostatní 4,3% Hotovost 7,7% Banky 33,2%
Relativní váhy sektorů vůči benchmarku Realizace části zisků na akciích uhelné společnosti NWR se v únoru projevila mírným snížením nadvážení sektoru těžby a hutnictví. Realizace části zisků na akciích rakouské Erste Bank a polských bank PKO BP, Pekao SA a Getin měla za následek mírné zvýšení podvážení bankovního sektoru. Realizace části zisků na akciích rakouské ropné společnosti OMV se projevila v mírném zvýšení podvážení sektoru chemie a petrochemie. Nejvíce nadváženým sektorem na konci února i nadále byl sektor strojírenství, stavebnictví a dopravy (nadvážení, resp. náš pozitivní výhled na akcie rakouské společnosti Semperit a polské společnosti Cersanit především z důvodu vysokého růstového potenciálu u obou společností). Nadvážení sektorů realit a informačních technologií plyne z pozice v rakouské společnosti Atrium, resp. společnosti Asseco Poland. Nadvážení sektorů médií a spotřebního zboží a služeb plyne z pozice v polské společnosti Cyfrowy Polsat (největší polská integrovaná televizní společnost), resp. českém výrobci netkaných textilií Pegas Nonwovens. Naopak nejvíce podváženými sektory jsou sektory utilit (podvážení české elektrárenské společnosti ČEZ z důvodu chybějících růstových příležitostí a dvou největších polských utilit PGE a Tauron z důvodu nízké úrovně corporate governance neboli manažerskému řízení společnosti a nejistotě budoucího regulatorního prostředí), chemie a petrochemie (podvážení společností Unipetrol, PKN Orlen, Lotos a MOL především z důvodu našeho negativního výhledu na rafinérské marže a nízké úrovni corporate governance) a pojišťoven (podvážení největší polské pojišťovny PZU především z důvodu extrémně přehnané valuce jejich akcií, resp. nerovnovážný vztah mezi fundamentální hodnotou akcií a tržní cenou). Relativní váhy sektorů vůči benchmarku ke dni 28.2.2011 4,1% Strojírenství, stavebnictví a doprava 2,6% 1,8% 1,5% 1,3% 0,4% Reality Informační technologie Média Spotřební zboží a služby Těžba a hutnictví -0,3% -0,9% Farmaceutický průmysl Telekomunikace -2,5% -3,0% Banky Pojišťovny -5,0% Chemie a petrochemie -7,8% Utility -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ TRHŮ Globální trhy Podle našeho názoru se globální akciové trhy stále nacházejí na poměrně atraktivních úrovních. Ukazatel poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci února u indexu MSCI World pohyboval kolem úrovně 1,9. Tato hodnota je z dlouhodobého historického pohledu za posledních 15 let poměrně hluboko pod svým dlouhodobým průměrem, což značí relativně atraktivní ocenění. Vzhledem k tomu, že monetární politika klíčových centrálních bank pravděpodobně zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů velice uvolněná a tedy podporující akciové valuace, vývoj akciových trhů se bude v roce 2011 odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Nová makrodata v průběhu února i nadále podporovala náš základní scénář, že rozvinuté ekonomiky v příštích kvartálech čeká sice poměrně nízký, ale stále pozitivní ekonomický růst. V nejbližším období nicméně
Středoevropské trhy očekáváme mírnou akciovou korekci, neboť velice silný růstový trend trval prakticky bez přestání od poloviny loňského roku až do poloviny února. Poté akciové trhy mírně oslabily především v souvislosti s eskalací situace v severní Africe a na Blízkém východě. Domníváme se, že by si trhy zasloužily další mírný pokles kolem 5% a to i v souvislosti s rapidním růstem ceny ropy a rostoucími inflačními tlaky. Ve střednědobém horizontu jsme i nadále pozitivní, globální akciové indexy by měly mírně růst v souladu s postupným růstem korporátních zisků. Ocenění, valuace neboli poměrové ukazatele by měly zůstat stabilní nebo jenom mírně růst. I nadále bude ovšem občas nepochybně docházet k nárůstu krátkodobé volatility, rizikové averze a menším korekcím. Mezi rizika dalšího vývoje patří fiskální situace v periferních zemích Eurozóny. Je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se po Irsku pod další tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, jako Portugalsko a Španělsko. Dalším rizikem jsou rostoucí inflační tlaky, když například prezident ECB Jean-Claude Trichet na posledním zasedání oznámil, že riziko inflačních tlaků v posledních týdnech vzrostlo a nepřímo rovněž naznačil možnost zvýšení úrokových sazeb na už na příštím zasedání. Rostoucí úrokové sazby akciové trhy tradičně nemají příliš v oblibě. Dalším rizikovým faktorem také zůstává stav amerického realitního trhu, naopak situace na americkém trhu práce se v posledním období mírně zlepšuje. Prvotní žádosti o podporu v nezaměstnanosti (Initial Jobless Claims) se totiž v posledním únorovém týdnu dostaly na nejnižší úroveň od počátku krize. Vývoj na středoevropských akciových trzích bude i nadále do značné míry reflektovat vývoj trhů vyspělých. Valuace akciových trhů v Česku a Polsku se, například podle ukazatele P/B, pohybuje velice blízko svým dlouhodobým historickým průměrům za posledních 10 let. V případě maďarského akciového trhu je momentálně u ukazatele P/B vůči historickému průměru patrný diskont, ten nicméně reflektuje výrazně vyšší politické a makroekonomické riziko maďarského trhu a maďarské ekonomiky obecně. Celkově se domníváme, že stejně jako v případě globálních indexů také valuace středoevropských akciových trhů nejsou zdaleka přehnané. Myslíme si, že spousta společností z našeho regionu stále nabízí velice výrazný potenciál pro budoucí růst cen svých akcií. Podstatným faktorem ovlivňujícím středoevropské akciové trhy bude dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé. Německá únorová makrodata vyzněla opět velice pozitivně, což by v příštích měsících mělo ekonomickou dynamiku v zemích CE3 (Česko, Polsko a Maďarsko) a potažmo ziskovost regionálních korporací nepochybně podporovat.