AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie Kurz (Kč), 30.6.2016 Roční cílová cena (Kč) CME 53,5 2,9 USD Investiční doporučení (datum zveřejnění) Akumulovat (23.3.2016) Komentář Od začátku června titul odevzdal bezmála 13%. Negativně se projevily nejenom výsledky britského referenda na americkém trhu CME v reakci odevzdalo bezmála 10%, ale i prodeje akcií ze strany managementu. Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy, naopak celý dluh společnosti je po nedávném úspěšném refinancování denominován v euru. Mediálnímu trhu neprospívá ani snížení výhledu růstu HDP a investic v regionu. Od konce května byla také zahájena perioda pro uplatnění 114 mil. kusů warrantů za cenu 1 USD na akcii. Po nedávném propadu bychom čekali korekci, stimul mohou přinést i kvartální výsledky, kde sledovaný bude zejména vývoj v Rumunsku. ČEZ 414,4 483 Fortuna 88 126 Komerční banka Moneta Money Bank 910 1 100 Akumulovat (29.6.16) Kupovat (12.2.16) Akumulovat (18.2.16) 71,8 n.r. n.r. Pegas 798,6 729 Držet (2.12.15) Akcie ČEZ po Brexitu spadly na psychologickou úroveň okolo 400 Kč. Propad byl víceméně v souladu s poklesem cen elektřiny na burze. 8.6. je poslední den obchodování s nárokem na dividendu a firma také znovu prodloužila plánované odstávky jaderných elektráren. My očekáváme jen limitovaný dopad Brexitu na ceny elektřiny, zatímco potenciálně delší období nízkých sazeb zvýhodňuje dividendové tituly. Potvrdili jsme proto doporučení akumulovat s cílovou cenou 483 Kč na akcii. Během června nezaznamenala Fortuna výraznější výkyvy. V případě Brexitu slouží jako relativně defenzivní investice s minimální expozicí, mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti se může projevit oslabením polského zlotého (Fortuna reportuje výsledky v eurech), kdy Polsko figuruje pro Fortunu jako třetí největší trh. Naopak pozitivní stimul mohou přinést silné kvartální výsledky po probíhajícím Euru 2016, kdy lokální sázkové kanceláře reportovaly rekordní objemy. Navzdory absenci přímé expozice na Brexit Komerční banka reagovala poměrně výraznou ztrátou a za celý měsíc odevzdala přes 6%. I přes negativní scénář, při kterém počítáme se zpomalením růstu HDP o 0,5% vnímáme akcie Komerční banky momentálně jako relativně nízko oceněné s vysokým 6,9% hrubým div. výnosem. Největší expozice Komerční banky je stále na domácí český trh, který je považován za stabilní a bezpečný přístav. Moneta se podobně jako Komerční banka svezla na negativním sentimentu probrexitového výprodeje v evropském finančním sektoru a i přes minimální expozici na postižené trhy zareagovala ztrátou téměř 6%. I v případě Monety bychom do budoucna čekali technickou korekci, z fundamentálního pohledu však preferujeme akcie Komerční banky (stabilnější výhled marží a ziskovosti). Valná hromada odsouhlasila návrh managementu na dividendu 1,25 EUR/akcii (4,2% hrubý výnos). Firma následně potvrdila, že novou 10 tis. t linku umístí v ČR místo Egypta a zároveň zveřejnila záměr v budoucnu postavit závod v Jihoafrické republice. To je pro nás důkazem, že firma se aktivně snaží pokračovat v expanzi, i když umístit nový závod v JAR bude vyžadovat hodně manažerského úsilí. Tyto plány mají zatím nejistý výsledek, na Pegas zůstáváme neutrální. Philip Morris CR 12355 10750 Držet (3.7.2015) Akcie Philip Morris ČR v červnu i přes svůj defenzivní charakter mírně klesly. Důvodem je pravděpodobně vybírání zisků než co jiného. Silnější dolar je mírně negativní z pohledu ceny nakupovaného tabáku. Proti tomu protikuřácký zákon opět míří do sněmovny, pravděpodobně ale nezačne platit dříve než v roce 2018. V nejbližší době nevidíme pro tuto akcii moc impulsů na jednu ani druhou stranu. Kofola 433 603 Kupovat (25.1.16) Kofola nepříjemně překvapila odstoupením od akvizice 40% slovenského výrobce minerálních vod Water Holding. Na cenu akcií to nicméně nemělo vliv, akvizice se jednak táhla již delší dobu a jednak akcie Kofoly jsou i bez WH relativně nízko ocenění. Zrušení akvizice bude mít na naše odhady zisku negativní dopad asi 4-5%. 1 1.7.2016

Stock Spirits 53,5 54 Akumulovat (10.2.16) Akcie Stock Spirits nejdříve pozitivně reagovaly na oznámení mimořádné dividendy, aby následně kvůli Brexitu a propadu Zlotého (polovina tržeb firmy je v PLN) klesly. Firma vyplatí dividendu 10 GBp (6,2% hrubý výnos), protože v nejbližší době neočekává žádné M&A. SSG chce vyplatit celé volné cash flow roku 2016, zatímco dlouhodobě dividendovou politiku (asi 30% FCF) nemění. Oznámení vnímáme pozitivně. Dividenda je vysoká (ex-dvd je 7.7.) a pokud by odpovídala 100% FCF za 1H16, bylo by FCF firmy výrazně nad našimi odhady a převážilo negativní dopad slabého Zlotého. O2 CR 217,0 236 Unipetrol 174,9 182 VIG 464,5 20 EUR Držet (29.9.15) Akumulovat (16.12.15) Držet (18.3.16) Kolem O2 CR se spekuluje o prodeji části nebo celého podílu PPF (drží v O2 84%). Akcie O2 CR v červnu mírně klesly z důvodu vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE (1,47 mld. Kč místo očekávaných 250 mil. Kč). Zaplacená cena je sice vysoká, ale neměla by mít vliv na výplatu dividend. Navíc O2 posílí svoji pozici vůči Vodafonu. Akcie O2 CR se nám na těchto úrovních líbí, Brexit na hospodaření nebude mít téměř vliv a případný prodej ze strany PPF by buďto vylepšil free float (prodej menší části přes burzu) nebo vedl k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi). Unipetrol během června vyplatil dividendu 5,52 Kč na akcii, kdy se jednalo o první dividendu od roku 2007. Zároveň společnost ohlásila akvizici chemické společnosti Spolana za 1 mil eur, která reportovala za poslední období účetní ztrátu. Akcionáři na Valné hromadě projevili nespokojenost nejenom s výší navržené dividendy (největší minoritní akcionář J&T navrhoval 15 Kč na akcii), ale i ohledně ohlášené akvizice ztrátové společnosti. Akcionář J&T již avizoval záměr svolat mimořádnou valnou hromadu a obvinil vedení společnosti z upřednostňování zájmu většinového vlastníka PKN Orlen před zájmy minoritních akcionářů. Akcie VIG rovněž negativně zareagovaly na výsledky britského referenda a od začátku června odevzdaly dalších 14,4%. Podobně si však v červnu vedl celý sektor evropských pojišťoven (ten od začátku června odepsal 14,6%), měřeno evropským indexem pojišťoven EuroStoxx Insurance. Od začátku roku tak VIG odevzdala již téměř třetinu své hodnoty. Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Index S&P 500 Roche Holding Konsensus trhu* 2,098.86-0,02% 2 175 256,6 CHF -0,39% 293 CHF Henkel 111,2 EUR +4,93% 104,5 EUR Komentář Index S&P zareagoval na oznámení výsledků britského referenda více než 5% ztrátou. Na závěr měsíce však ztráty kompenzoval relativně silným růstem a za celý měsíc uzavřel s téměř nulovou bilancí. Valuace však nadále roste, když se momentálně ocenění indexu S&P vyšplhalo na vysoký 19,2 násobek 12 měsíčního forwardového P/E (což je přibližně 16% nad svým pětiletým průměrem). Roche se zaměřuje především na vývoj léků na léčbu rakoviny, které jsou obecně specifické vyššími cenami i maržemi. Díky tomu i navzdory nejvyšším výdajům na R&D disponuje Roche druhou nejvyšší provozní marží v sektoru a zároveň spolu s Johnson & Johnson také nejsilnější rozvahou pro případné akvizice. Odhaduje se až dvojnásobný růst prodejů léků na rakovinu do roku 2020. V ekonomické nejistotě se velké farmaceutické společnosti považují za defenzivní investici - to reflektuje i jejich tradičně vyšší ocenění, které však v současnosti zůstává mírně pod tlakem díky rostoucí politické rétorice ohledně vysokých cen léků. To zůstává teď i hlavním rizikem pro farmaceutický sektor, nečekáme však, že v nejbližší době dojde k naplnění hrozeb politiků ohledně regulace cen léků. Naopak pozitivním regulatorním stimulem může být schválení nového 21st Century Cures Act v USA (momentálně v Senátu). Momentálně je společnost vyloženě M&A příběhem, zaměřuje se na vysoce prorůstovou strategii, kdy se snaží o zvyšování podílu na rozvojových trzích a intenzivně hledá nové akviziční cíle. V květnu usedl do čela nový CEO, jehož úkolem je udržení vysoce postaveného výhledu na letošní rok (jeho dosažení by bylo pro konsensus pozitivním překvapením) a využití silné rozvahy pro růst skrze nové akvizice, v čemž má společnost historicky nadprůměrně silný track rekord. 24. června přistoupila firma k významné akvizici společnosti All and Sun, která analytikům přinesla pozitivní překvapení a měla by výrazně zlepšit její strategickou pozici na americkém trhu. Díky své tržní expozici je firma relativně imunní vůči Brexitu (navzdory výrazně zvýšené volatilitě na trzích titul během brexitových výprodejů nezaznamenal výraznější pohyb expozice necelých 10% tržeb z VB) a může sloužit jako částečně defenzivní investice v době po-brexitové nejistoty. Společnost je stále oceněna relativně nízko vůči konkurenci a růstový příběh může přinést nový stimul. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters 2 1.7.2016

Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: 224 995 227. Vývoj hlavních světových akciových indexů Renáta Ďurčová rdurcova@csas.cz, tel: 224 995 213 Dění na světových trzích Svět se točí kolem Brexitu Měsíc červen byl charakteristický výrazně turbulentním vývojem na akciových trzích. Pozornost investorů se točila kolem zpráv o možném vystoupení Britů z EU, tzv. Brexitu. Nervozita byla patrná z indexu volatility VIX, který při svém vrcholu vystoupal až na téměř 26 bodů. Přesto trhy byly poměrně optimistické ohledně výsledku hlasování. Vždyť den před hlasováním odhadoval trh pravděpodobnost Brexitu na méně než 30%, z měnových opcí vycházela pravděpodobnost na cca 20% a sázkaři tipovali 25%. O to překvapivější bylo rozhodnutí těsné většiny (52 %) vystoupit z Unie. Následovala dvoudenní výprodejová seance, kdy hlavní evropské indexy odepisovaly dvouciferné ztráty (Euro Stoxx - 10,9%, DAX -9,6%). Londýnská burza odepsala nejvíce ve své historii. Po snížení ratingu agenturami Fitch a Moody s, ke kterému přistoupily již před referendem, se Spojené království dočkalo snížení i od S&P, a to o dva stupně na AA. Výprodejová vlna zasáhla i americké akciové indexy, a to propadem přes 5%. Libra se propadla na 31leté minimum. Zdroj: Bloomberg Pro demonstraci efektu rekordního propadu libry, která oslabila oproti euru o cca 8%, graf nahoře uvádí výkonnost britského indexu FTSE 100 v relativním srovnání vyjádřeného v librách (bílá křivka), eurech (červená), dolarech (modrá) a japonském yenu (fialová). Zatímco tedy v domácí měně roste index přes 4%, v eurech se již ztráty pohybují kolem 6%, v dolarech pak přes 7,5%.. FTSE 100 v hlavních světových měnách EUR/GBP a USD/GBP: vývoj v průběhu června Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Na závěr měsíce však začaly akciové trhy ztráty korigovat a během posledních tří dní smazaly velkou část propadu. Pomohlo zejména vystoupení ECB i BoE, které naznačily možnost dalšího stimulu. Zatímco hlavní americké akciové indexy S&P 500 (v grafu modře) a Dow Jones uzavřely s nulovou bilancí, následovány asijskými trhy (v grafu červeně), široký západoevropský index Euro Stoxx 600 uzavřel ve ztrátě kolem 6%. Vůbec nejlépe si vedly britské tituly, kdy britský index FTSE 100 již ve středu smazal veškeré ztráty od čtvrtečního referenda a za celý uplynulý měsíc tak připsal přes 4%. Pomáhá zejména rekordní propad libry, ale i očekávání dalšího stimulu ze strany centrální banky a oživení komodit. Navzdory tomu, že britské akcie se již dostaly nad své čtvrteční hodnoty, britské banky zůstávají stále 25-30% pod svými původními úrovněmi. Ty by vystoupením z EU mohly přijít o unijní pas umožňující přístup na evropský trh. Banky zároveň čelí také reálnému riziku recese britské ekonomiky a dalšímu poklesu úrokových sazeb, což by se dále negativně projevilo na úrokových maržích. I nadále budou finanční tituly ty, které budou nejvíce na současnou situaci doplácet. 3 1.7.2016

. Dopad Brexitu na přední britské banky Zdroj: Thomson Reuters Datastream Český akciový trh Pražská burza v červnu zaznamenala výrazný pokles o 8,6%. Po očištění o dividendy se ztráta pohybovala kolem 6%. V regionálním srovnání pražský index ztrácel oproti maďarskému BUX (-2,46%) i polskému WIG20 (ten klesl o 0,5%), relativně shodně si vedl oproti rakouskému ATX (-6,46%). V Graf: Vývoj indexu PX v červnu 2016 odevzdala likérka Stock Spirits Group, která oznámila výplatu speciální dividendy 10 pencí na akcii (ex-dividend 7.7.), ale negativně zareagovala na výsledky britského referenda a následný propad polského zlotého. Kofola ztrácela necelá 2%, když během června oznámila odstoupení od plánované akvizice Water Holdingu na Slovensku, což mírně negativně zasáhne naše odhady zisku společnosti. Unipetrol se během června obchodoval ex-dividend, zároveň proběhla Valná hromada, kde akcionáři vyjádřili znepokojení ohledně nedávné akvizice ztrátové chemičky Spolana i výše vyplacené dividendy. Defenzivní tituly Fortuna, Pegas NW a Philip Morris ustály po-brexitovou volatilitu bez větších výkyvů. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu 30.6.2016 31.5.2016 1M 3M 2016 PX 816.9 893.8 (8.60%) (9.2%) (14.58%) CME 54.3 62.1 (12.6%) (10.6%) (19.0%) O2 CR 217.4 235.0 (7.5%) (13.2%) (13.4%) ČEZ 403.0 441.1 (8.6%) (3.9%) (9.3%) Erste Bank 543.2 660.2 (17.7%) (18.8%) (30.0%) Komerční banka 894.9 955.0 (6.3%) (14.8%) (9.6%) Kofola 433.0 439.9 (1.6%) (0.2%) (11.6%) Pegas 792.1 796.5 (0.6%) 5.8% 8.3% Philip Morris ČR 12373.0 12399.0 (0.2%) (6.3%) 3.1% Stock Spirits 54.0 56.4 (4.2%) 4.9% (32.2%) Unipetrol 173.0 175.0 (1.1%) (4.3%) 8.1% VIG 467.5 546.4 (14.4%) (7.1%) (32.1%) NWR 0.07 0.1 0.0% (58.8%) (30.0%) Fortuna 86.0 86.0 (0.1%) 1.0% 6.8% Zdroj: Pražská burza Index / akcie (Kč) % změna za Červnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 2,95% (v meziročním srovnání klesly o 9,7%). Celkem se zobchodovalo 46,6 mil. ks akcií v úhrnné sumě 14,94 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (37% podíl). Na druhém místě skončila tradičně Komerční banka, následovaná Erste Group. Objemy obchodů na BCPP Červen 2016 Květen 2016 Zdroj: Pražská burza Měsíc červen přinesl díky britskému referendu výrazně turbulentní vývoj. Nejvíce na výsledky britského referenda doplatila rakouská Erste Group, která ztrácela bezmála 18%. Dalším dvěma bankovním titulům na pražské burze, Komerční bance i Monetě Money Bank se podařilo ztráty lépe zkorigovat a za červen odevzdaly kolem 6%. ČEZ tradičně následoval především vývoj cen elektřiny a začátkem měsíce se obchodoval ex-dividend (40 Kč na akcii). I díky nedávnému propadu titulu jsme v rámci našeho nového reportu na ČEZ ponechali doporučení Akumulovat. Akcie O2 CR odevzdaly 7,5%. Titul zareagoval negativně zejména na zprávu nad očekávání vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE. Pojišťovna VIG s více než 14% ztrátou dále prohloubila propad a od začátku roku tak titul odevzdal již téměř třetinu hodnoty. Téměř 13% propad akcií CME reflektoval zejména další posilování dolaru stimulovaného rozhodnutím Británie vystoupit z EU, i ekonomickou nejistotu a zhoršený regionální výhled budoucího růstu. Přes 4% objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 14,94 100% 15,39 100% CEZ 5,49 36,76 4,08 26,54 KB 4,55 30,44 4,04 26,26 Erste Group 2,32 15,54 1,41 9,18 Moneta 1,45 9,69 4,32 28,05 02 CR 0,39 2,61 0,97 6,31 VIG 0,29 1,95 0,13 0,86 Zdroj: Bloomberg, Pražská burza 4 1.7.2016

Brexit a české akciové tituly Rozhodnutí Velké Británie vystoupit z Evropské Unie je pro evropské akciové trhy výrazně negativním překvapením, a to především z důvodu silné obchodní provázanosti mezi jednotlivými zeměmi. V případě české ekonomiky se jedná o silné obchodní vazby s ostatními středoevropskými zeměmi a Spojeným královstvím i nepřímé vazby, a to hlavně přes Německo. Odhad reálného dopadu do evropské a potažmo české ekonomiky je v současnosti těžko vyčíslitelný a bude se odvíjet především podle dalšího vývoje a podmínek odchodu (nových smluvních obchodních vztahů), které Velká Británie s EU vyjedná. Celkově naši ekonomové očekávají pokles růstu britské ekonomiky až o 2 procentní body, což negativně ovlivní českou ekonomiku jak skrze přímý kanál (pokles objemu vývozu), tak především skrze nepřímý kanál (pokles českého vývozu do EMU a nižší investice). Pokles růstu vývozu a investic se pak negativně projeví poklesem spotřeby domácností. Čekáme oslabení inflačních tlaků i pravděpodobné mírné oslabení kurzu koruny, které implikuje posunutí opuštění kurzového závazku ze strany ČNB. Celkový negativní dopad do českého HDP pak naši ekonomové odhadují na přibližně 0,6 až 1 procentní bod. Důsledkem Brexitu je také výrazné oslabení regionálních měn, kde za nejzranitelnější považujeme polský zlotý. Ten vůči dolaru oslabil přes 4%, vůči euru pak zatím ztratil přes 2%. Dolar posílil vůči euru až k úrovni 1,1 USD/EUR. Libra se svezla vůči dolaru o více než 8%. Pozice českého akciového trhu je relativně defenzivní díky minimální expozici jeho titulů na britský trh, zdravým fundamentům české ekonomiky a finančního systému, vysokému dividendovému výnosu i stabilní měně (díky kurzovému závazku je koruna považována za podhodnocenou měnu a hraje roli bezpečného přístavu v regionu). I přesto že se trhům část ztrát již podařilo setřást a koncem měsíce byl patrný návrat pozitivního sentimentu, další výkyvy a zvýšená volatilita se v nadcházejícím období nedají vyloučit spolu s vývojem procesu odchodu Velké Británie z EU. Největší negativní dopad bychom viděli v případě finančních titulů, naopak relativně nadprůměrnou výkonnost bychom očekávali od defenzivních titulů spotřebitelského sektoru, telekomunikací nebo síťových odvětví. V případě konkrétních českých akciových titulů: ČEZ: Vývoj akcií CEZu se bude odvíjet podle vývoje cen elektřiny, přičemž dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě vidíme poměrně omezený. Dopad na energetické komodity by měl být mírně negativní (nižší evropská poptávka). Nicméně neočekáváme dramatický propad, jelikož zde jsou jiné drivery, jako změny na nabídkové straně. Zatím Brexit vyústil v pokles ceny elektřiny o 5-6% na 26 EUR/MWh. Titul však podpoří relativně vysoký dividendový výnos (oč. div. výnos 8,8% v r. 2016), kdy prodloužená doba nízkých úrokových sazeb způsobená Brexitem nahrává dividendovým akciím. Finanční tituly (Komerční banka, Erste Group, Moneta Money Bank, VIG): Očekáváme případný nejvýraznější dopad i přes minimální expozici lokálních titulů z důvodu přelití negativního sentimentu z evropského finančního sektoru. Pravděpodobné prodloužení období extrémně nízkých úrokových sazeb (případně další snižování sazeb, pokud by došlo k výraznějšímu zpomalení růstu ekonomiky) na sektor obecně negativně doléhá. Na druhou stranu oba tituly Komerční banka i Moneta Money Bank nabízí vysoké dividendové výnosy a relativně zdravé fundamenty. Negativní sentiment tak může přinést atraktivní valuace. Akcie Komerční banky vnímáme již na současných hodnotách jako relativně nízko oceněné. O2 CR vnímáme jako defenzivní investici díky tomu, že dopad Brexitu na ziskovost tohoto odvětví bude minimální. Naopak podporu pro titul v následujících obdobích vidíme ze strany případného prodeje PPF, který povede buď k vyššímu free floatu akcie (pokud by se prodej realizoval z menší části přes burzu) nebo k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi). CME: Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy. V našem modelu počítáme s posílením dolaru vůči euru v roce 2016 až ke 3%. Reklamní výdaje a růst mediálního trhu je také velmi úzce spjat s celkovým ekonomickým růstem a růstem investic, proto by případné výraznější zpomalení růstu mohlo mít na výsledky CME negativní dopad. Nicméně pozitivní je, že primární trhy CME, Česká republika a Rumunsko, mají relativně nízkou expozici a nebudou podle předpokladu zasaženy Brexitem tak výrazně. Naopak prodloužení období nízkých úrokových sazeb společnosti prospěje z pohledu její současné strategie snižování vysokého zadlužení. Fortuna: Fortunu vnímáme rovněž jako defenzivní investici. Navíc společnost čeká velmi silný kvartál díky proběhlému EURU 2016, kdy předpokládáme rekordní objemy. Případný Brexit může přinést pouze mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti a to z pohledu oslabení polského zlotého vůči euru (v reakci na referendum zlotý oslabil vůči euru přes 2%). Polský trh v současnosti představuje pro Fortunu třetí největší trh (24% podíl na hrubých výhrách v r. 2015). Stock Spirits Group: Čekáme negativní dopad z důvodu oslabení polského zlotého a potenciálního odlivu z britského trhu (50% tržeb je v polské měně, primární market je londýnská burza). Kofola: I v případě Kofoly je zde expozice na polský trh (třetí největší trh podle odbytu, který se v r. 2015 podílel až 19%). Nečekáme však výraznější dopad vzhledem k již relativně nízkému ocenění titulu. Pegas NW, Philip Morris a Unipetrol vnímáme jako defenzivní tituly a při případných dalších negativních výkyvech na trzích při procesování odchodu Velké Británie z EU bychom očekávali jejich relativně nadprůměrnou výkonnost vůči vývoji trhu. 5 1.7.2016

ČEZ: Sázka na rostoucí dividendový výplatní poměr (Shrnutí reportu z 29.6.2016) V našem nedávno vydaném reportu jsme aktualizovali naši cílovou cenu pro ČEZ z 580 Kč na 483 Kč kvůli odstávkám jaderných bloků a slabému výhledu firmy na rok 2016 po nedávné výplatě dividendy 40 Kč/akcii. Ponechali jsme však naše doporučení akumulovat, a to zejména kvůli nedávnému propadu titulu. Vidíme relativně omezený dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě a pravděpodobné prodloužení období nízkých úrokových sazeb bude nadále pozitivní pro dividendové akcie. Brexit zatím vyústil v pokles ceny elektřiny o 5-6% na 26 EUR/MWh. Před Brexitem se ceny elektřiny zotavily z několikaročního minima na úrovni 21-22 EUR/MWh a navrátily se na 27 EUR/MWh. Rally bylo způsobeno především cenami podkladových komodit. Uhlí, které je stále dominantní podkladovou komoditou pro ceny elektřiny v Evropě se vrátilo z velmi nízké ceny 37 USD/t k více fundamentálně ospravedlnitelné ceně kolem 50-55 USD/t. Předpokládáme, že výplatní poměr ČEZu vzroste z 80% na 90% kvůli nacházejícím volbám do poslanecké sněmovny (říjen 2017). Předpokládáme tedy dividendu 35 Kč/akcii (dividendový výnos 8,8%) v roce 2016 a 25 Kč/akcii v roce 2017 (dividendový výnos 6,3%). Naše předpověď na dividendu 2016/17 je 30%/13% nad konsensem (CZK 27/22) kvůli vyššímu odhadu čistého zisku (nižší očekávaná úroveň odpisů) a kvůli vyššímu očekávanému výplatnímu poměru. Věříme, že trh usuzuje stabilní výplatní poměr 80 %. ČEZ měl problémy obnovit licenci bloku č. 1 v JE Dukovany v roce 2015. Licence pro blok 2 vyprší na konci roku 2016 a licence pro bloky 3 a 4 vyprší v roce 2017. ČEZ tak pokračuje s inspekcemi v Dukovanech a provádí také kontroly v elektrárně Temelín (která má licenci do roku 2020). Společnost má podobné problémy s blokem 2, jako měla s blokem 1 v Dukovanech. Očekáváme proto produkci elektřiny v JE v roce 2016 stabilní (26-27TWh) a postupný nárůst na standardních 31-32TWh v letech 2017/18. Odstávky snižují EBITDA o 5% v roce 2016 a o 3% v 2017. Nejistá výroba v JEDU je hlavním rizikem pro ČEZ v roce 2016. Více k tomuto reportu naleznete ZDE. Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia je za poslední měsíc mírně nižší než benchmark (o 0,6%). Uplynulý měsíc více než fundamenty stály za vývojem akcií překvapivé výsledky britského referenda a následné výprodeje na globálních trzích. Za relativně nižší úspěšností našeho portfolia tak stála především sázka na převážení akcií CME, které zasáhla vlna výprodejů. Naopak zadařilo se převážení akcií Komerční banky, které si v relativním srovnání oproti indexu vedly dobře a které nadále necháváme převážené, jelikož je vnímáme po nedávném výprodeji jako atraktivně oceněné. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -3,71% -0,75% -1,92% -29,61% Benchmark index -3,14% -7,44% -7,05% -67,20% Relativně k benchmarku -0,57% 6,70% 5,12% 37,60% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tento měsíc jsme udělali jedinou změnu, kdy jsme pouze zvýšili relativní zastoupení akcií CME na benchmark. Čekáme zde korekci po nedávném výrazném propadu. Nadále necháváme výrazně výše převážené akcie ČEZu, které momentálně vnímáme jako nízko oceněné. Recovery čekáme i v případě Komerční banky, kde i přes současný negativní trend v evropském finančním sektoru vidíme současnou valuaci jako atraktivní. Naopak nejvýrazněji podvážené ponecháváme akcie Unipetrolu, kde očekáváme nadále negativním sentiment po probíhajících sporech minoritních akcionářů s managementem a v krátkém horizontu teď na jeho akciích nevidíme žádný driver pro růst. Vývoj portfolia a benchmarku Zdroj: Česká spořitelna, a.s Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 399,1 10,2% 02-6-16 9,1% CME 56,5 9,1% 01-7-16 9,1% Komercni banka 881 9,5% 06-5-16 9,1% Kofola 435,0 9,8% 03-3-16 9,1% Fortuna 89,0 9,5% 02-6-16 9,1% Pegas 800,0 9,3% 04-12-15 9,1% Philip Morris CR 12 288 8,8% 05-2-16 9,1% O2 CR 223,7 9,1% 02-6-16 9,1% Unipetrol 172,0 7,8% 06-5-16 9,1% Stock Spirits 55,8 8,7% 06-5-16 9,1% VIG 458,4 8,2% 02-6-16 9,1% Cash -- 0,0% -- 0,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia 6 1.7.2016

) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Group Komerční banka Stock Spirits Kofola Pegas NW Doporučení akumulovat akumulovat kupovat držet -- akumulovat akumulovat kupovat držet 12-měs. cílová cena (Kč) 483 2.9 USD 126 20 Eur -- 1 100 54 603 729 Cena (Kč) (29.6.) 403 54 86 468 543 895 54.0 433 792.1 Roční min (Kč) 364.1 45 56.4 453.0 511 863 39.4 414 685.3 Roční max (Kč) 603 67 103.0 885 783 1 125 75.2 445 953.0 Tržní kapital. (mld. Kč) 215.2 7.3 4.5 59.8 233.5 170.1 10.8 9.7 6.9 Počet akcií na trhu 160 769 911 67 893 349 17 024 800 37 120 000 270 774 000 75 449 556 175 000 000 1 500 000 6 986 656 Celkový počet akcií 534 115 000 134 318 060 52 000 000 128 000 000 429 800 000 190 049 260 200 000 000 22 295 000 8 767 930 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale Western Gate PI Rodina Samaras Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 9.7% 50.8% 20.3% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 87.5% 6.7% 79.7% Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Moneta Doporučení držet držet akumulovat -- 12-měs. cílová cena (Kč) 10 750 236 182 -- Cena (Kč) (29.6.) 12 373 217 173.0 70.3 Roční min (Kč) 10 400 100 144.9 69.5 Roční max (Kč) 13 598 261 192.0 72.1 Tržní kapital. (mld. Kč) 34.0 67.4 31.4 35.9 Počet akcií na trhu 614 966 49 449 077 67 093 863 299 701 500 Celkový počet akcií 2 745 386 310 220 057 181 334 764 511 000 000 Hlavní akcionář Philip Morris Int. PPF PKN Orlen GE %podíl hl. akcionáře 77.6% 84.1% 63.0% 41.4% Free float (%) 22.4% 15.9% 37.0% 58.7% CME (USD; US GAAP; kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e Tržby (mil.) 680.8 605.8 626.4 37 480 37 481 36 924 200 657 210 167 195 461 EBITDA (mil.) 95.4 122.8 147.1 8 134 10 142 9 397 72 676 65 104 64 084 EBIT (mil.) 38.3 94.6 111.0 4 597 6 595 5 921 36 946 28 961 32 328 Čistý zisk (mil.) (227.4) (114.9) (158.9) 3 515 5 077 4 490 22 403 20 739 24 806 Zisk na akcii (x) (1.69) (.86) (1.18) 11.3 16.4 14.5 41.9 38.8 46.4 Dividenda (x) 0.0 0 13 16 14 40.0 40.0 40.0 Marže EBITDA (%) 14.0% 20.3% 23.5% 21.7% 27.1% 25.5% 36.2% 31.0% 32.8% Marže EBIT (%) 5.6% 15.6% 17.7% 12.3% 17.6% 16.0% 18.4% 13.8% 16.5% P/E n.m. n.m. n.m. 19.2 13.3 15.0 9.6 10.4 8.7 EV/EBITDA 14.2 11.0 8.7 8.7 6.7 7.3 5.0 5.3 5.4 Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) O2 CR (Kč; IFRS; kons.) Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) ČEZ (Kč; IFRS; kons.) NWR (EUR, IFRS, kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e 2013 2014 2015 Tržby (mil.) 14 049 10 866 10 138 123 938 108 907 101 420 850.5 676.4 629.6 EBITDA (mil.) 3 368 3 696 3 297 1 022 10 643 7 716-14.0 10.7-4.1 EBIT (mil.) 2 824 3 204 2 758-1 248 8 716 5 389-972.6-257.5-247.9 Čistý zisk (mil.) 2 255 2 570 2 225-556 7 036 4 264-970.3-21.1-223.2 Zisk na akcii (x) 821 936 810-3.1 38.8 23.5-3.67 0.00-0.03 Dividenda (x) 880 920 810 0.00 0.00 5.00 0.06 0.00 0.00 Marže EBITDA (%) 24.0% 34.0% 32.5% 0.8% 9.8% 7.6% -1.7% 1.6% -0.7% Marže EBIT (%) 20.1% 29.5% 27.2% -1.0% 8.0% 5.3% -114.4% -38.1% -39.4% P/E 15.1 13.2 15.3 n.m. 4.5 7.4 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 8.74 7.2 9.1 n.m. 2.4 3.2 n.m. n.m. n.m. Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 7 1.7.2016

) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.) 2013 2014 2015 2014 2015 2016e 2013 2014 2015 Celková aktiva (mil.) 200 118 196 287 199 743 911 829 891 555 953 964 134 622 143 403 140 037 Čisté provoz.výnosy (mil.) 6 995 6 878 6 772 30 677 30 282 31 614 13 574 12 631 12 102 Provozní zisk (mil.) 3 099 3 091 2 903 16 030 15 770 16 246 7 995 7 183 6 569 Čistý zisk (mil.) 0.1-1 383 968 12 985 12 758 13 147 4 259 4 180 4 506 Zisk na akcii (x) 0.00-3.23 2.27 341.6 337.8 348.1 8.3 8.2 8.8 Dividenda (x) 0.20 0.00 0.50 310 310 310 Čistá úroková marže 2.8% 2.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% 7.5% 6.9% 6.7% ROE (Moneta: ROTE) 3.0% -5.3% 9.3% 13.0% 12.2% 12.7% 12.1% 10.6% 13.0% P/E n.m. n.m. 8.9 2.6 2.6 2.6 8.4 8.6 8.0 P/BV 0.77 0.88 0.78 1.55 1.60 1.59 0.94 0.84 1.29 Pegas (EUR, IFRS, kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e Tržby (mil.) 230.5 229.2 223.2 6275.4 7156.7 7133.5 292.7 262.6 264.7 EBITDA (mil.) 47.2 44.3 48.1 914.8 947.9 1252.8 66.4 53.7 52.2 EBIT (mil.) 32.2 28.3 33.3 442.8 434.7 694.2 53.6 41.7 41.2 Čistý zisk (mil.) 27.1 25.0 27.5 290.4 227.7 525.5 35.8 19.4 27.8 Zisk na akcii (x) 2.9 2.8 3.1 13.0 10.2 23.6 0.18 0.10 0.14 Dividenda (x) 1.15 1.25 1.30 5.09 1.07 6.73 0.00 0.03 0.06 Marže EBITDA (%) 20.5% 19.3% 21.6% 14.6% 13.2% 17.6% 22.7% 20.4% 19.7% Marže EBIT (%) 14.0% 12.3% 14.9% 7.1% 6.1% 9.7% 18.3% 15.9% 15.6% P/E 10.0 10.5 9.3 33.2 42.4 18.4 11.1 20.6 14.4 EV/EBITDA 8.45 9.5 8.3 11.5 11.5 8.7 7.3 8.5 8.4 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2014 2015 2016e Tržby z předepsaného poj. 9 146 9 020 9 194 Investiční příjmy 1 052 1 000 932 EBT (mil.) 518 172 408 Čistý zisk (mil.) 352 98 282 Zisk na akcii (EUR) 2.75.66 2.20 Dividenda (EUR) 1.40 0.60 0.90 Marže čistého zisku (%) 3.4% 1.1% 2.8% P/E 6.3 26.2 7.8 P/BV 1.00 0.60 0.48 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2014 2015 2016e Náběry (mil.) 672.4 847.7 995.5 Hrubé výhry 132.6 147.4 158.5 EBITDA (mil.) 27.8 27.2 29.6 EBIT (mil.) 23.4 22.6 22.1 Čistý zisk (mil.) 15.9 19.5 17.1 Zisk na akcii (x) 0.31 0.38 0.33 Dividenda (x) 0.22 0.00 0.00 Marže EBITDA (%) 20.9% 18.4% 18.7% Marže EBIT (%) 17.7% 15.3% 13.9% P/E 10.4 8.5 9.7 EV/EBITDA 6.9 7.0 6.5 Komerční banka (Kč,IFRS, kons.) Kofola (Kč, IFRS) Moneta (Kč, IFRS, kons.) Stock Spirits (EUR, IFRS) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 8 1.7.2016

) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Červenec 2016 5.7. PX Neobchodní den na pražské burze 6.7. PX Neobchodní den na pražské burze 7.7. STOCK SPIRITS GROUP Ex-dividend den pro mimořádnou dividendu (10 pencí na akcii) 21.7. UNIPETROL Výsledky za 1.pol. 2016 27.7. CETV Předpokládané výsledky za 1.pol. 2016 29.7. TELEC Výsledky za 1.pol. 2016 Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 9 1.7.2016

Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Energetický sektor Technologický sektor Telekomunikace Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Erste Group Research Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 128.5 DE 8.10.2015 37.6 1.3 4.0 11.6 87.1 Beiersdorf Kupovat EUR 84.9 DE 9.10.2015 31.8 0.9 4.4 3.9 13.0 BMW Držet EUR 65.8 DE 28.7.2015 8.2 4.0-11.4-13.3-33.0 Cie Financiere Richemont Držet CHF 56.8 CH 22.5.2015 13.7 2.3-5.7-3.1-25.4 Continental Držet EUR 169.3 DE 25.1.2016 15.9 1.7-14.0-12.2-20.2 Daimler Držet EUR 53.5 DE 25.1.2013 9.3 4.3-10.8-12.8-34.4 Hennes & Mauritz Držet SEK 246.5 SE 21.6.2016 20.9 3.9-4.0-3.7-22.8 Inditex Kupovat EUR 29.9 ES 21.6.2016 38.6 1.6-3.5-1.5 2.6 Kering Držet EUR 145.5 FR 8.10.2015 15.4 2.8-5.2 0.2-9.2 LOreal Kupovat EUR 172.0 FR 28.7.2015 30.7 1.6 0.8 1.8 7.5 Luxottica Group Držet EUR 43.6 IT 15.4.2016 34.8 2.9-6.9-10.4-26.8 LVMH Kupovat EUR 136.0 FR 30.8.2013 24.9 2.1-5.9-5.6-13.5 Pandora Kupovat DKK 907.0 DK 20.11.2015 39.8 0.9-4.5-8.7 26.1 Ryanair Kupovat EUR 13.9 IE 20.11.2015 36.6 0.0 0.0 0.0 14.3 Volkswagen Prodat EUR 108.3 DE 21.9.2015 5.9 3.8-14.7-19.4-47.9 Coloplast Kupovat DKK 497.7 DK 25.1.2016 33.9 2.3-1.4-1.6 13.3 Fresenius SE Kupovat EUR 65.8 DE 22.3.2013 32.4 0.7 0.0-3.0 14.4 GlaxoSmithKline Kupovat GBP 1 604.5 UK 25.1.2016 15.1 5.6 12.3 11.0 21.3 Novartis Držet CHF 80.2 CH 15.4.2016 14.8 3.4 4.2 1.6-13.0 Novo Nordisk Kupovat DKK 358.1 DK 21.3.2014 35.3 1.4 2.8-3.7-1.8 Reckitt Benckiser Kupovat GBP 7 490.0 UK 22.3.2013 28.6 2.1 9.5 8.9 36.5 Roche Holding AG Kupovat CHF 256.1 CH 7.8.2015 17.3 3.2 3.9-1.8-2.3 Sanofi Držet EUR 74.9 FR 11.10.2012 13.5 4.1 4.1 1.7-15.1 Allianz Držet EUR 127.8 DE 2.6.2014 10.1 5.0-9.7-12.9-8.5 Banco Santander Prodat EUR 3.4 ES 11.10.2012 7.3 17.2-18.8-20.1-45.3 BNP Paribas Prodat EUR 39.8 FR 11.10.2012 7.6 3.8-16.7-20.1-26.6 Commerzbank Prodat EUR 5.8 DE 11.10.2012 32.5 0.0-18.3-24.4-49.2 Deutsche Bank Prodat EUR 12.3 DE 7.4.2013 11.7 4.9-20.8-23.2-54.3 HSBC Prodat GBP 465.9 UK 31.1.2014 10.0 7.3 2.5 4.7-18.3 UBS Prodat CHF 12.6 CH 11.10.2012 14.3 5.2-17.9-18.2-36.6 UniCredit Prodat EUR 2.0 IT 22.2.2013 9.8 3.2-27.7-31.5-67.3 Anheuser Busch Inbev Kupovat USD 117.6 BE 2.6.2014 24.2 2.7 3.1 3.3 9.4 Danone Držet EUR 63.4 FR 12.6.2014 23.0 2.5-0.7 0.5 9.3 Diageo Držet GBP 2 086.5 UK 2.6.2014 19.2 2.8 13.8 11.5 13.3 Nestle Držet CHF 24.3 CH 3.2.2015 21.3 3.0 3.9 2.4 11.3 Unilever Kupovat EUR 41.9 NL 28.7.2015 24.1 2.9 2.7 3.8 12.2 BP Prodat GBP 438.2 UK 8.2.2016 8.6 6.9 13.2 22.6 4.3 Royal Dutch Shell Prodat GBP 2 062.0 UK 15.4.2016 7.3 7.2 9.2 24.2 14.1 Statoil Prodat NOK 144.1 NO 9.12.2014 10.9 5.4 2.1 8.0 2.9 Total Držet EUR 43.4 FR 9.12.2014 8.7 6.0-0.7-0.7-0.4 ARM Holdings Kupovat GBP 1 131.0 UK 30.1.2015 40.4 0.7 11.0 14.6 9.1 ASML Kupovat EUR 88.4 NL 15.4.2016 31.0 0.8 0.0-1.1-4.6 Infineon Technologies AG Držet EUR 13.0 DE 9.3.2015 24.7 1.6-5.3-3.7 16.6 SAP Držet EUR 67.2 DE 29.10.2014 19.3 1.5-5.6-7.9 7.3 Deutsche Telekom Prodat EUR 15.3 DE 10.3.2014 26.1 3.5 3.1-3.7-1.1 Orange Prodat EUR 14.7 FR 11.10.2012 33.9 4.2-0.8-6.1 6.1 Telefonica Prodat EUR 8.5 ES 10.3.2014 12.8 8.7-8.2-9.9-33.6 Vodafone Prodat GBP 227.7 UK 21.3.2014 13.3 4.9 4.5-1.4-1.0 BASF Držet EUR 68.6 DE 25.1.2016 12.5 4.1-4.5-1.1-12.9 Bayer Držet EUR 90.0 DE 20.5.2016 14.7 2.5-3.4 5.1-28.3 Henkel Kupovat EUR 109.6 DE 21.3.2013 23.1 1.3 4.3 4.6 8.9 ABB Ltd Kupovat CHF 19.1 CH 21.6.2016 18.1 3.8-7.3-7.5-2.3 Alstom Prodat EUR 20.9 FR 25.4.2016 11.1 0.0-4.4-7.5-18.0 Siemens Držet EUR 91.8 DE 11.10.2012 14.3 3.6-6.1-5.1 1.6 E.ON Prodat EUR 9.0 DE 16.11.2012 9.8 6.1-3.0 2.2-24.5 RWE Prodat EUR 14.2 DE 11.10.2012 5.7 8.4 2.9 20.6-26.4 Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Sektor Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen g snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016 10 1.7.2016

) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Přehled firem Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický Alphabet (Google) Kupovat USD 702.7 US 11.10.2012 28.2 0.0-1.7-6.2 30.1 sektor Apple Držet USD 95.6 US 27.4.2016 15.1 1.9-0.5-4.3-23.8 Facebook Kupovat USD 114.2 US 25.4.2014 64.6 0.0-0.7-3.8 33.2 IBM Prodat USD 151.8 US 25.11.2014 9.1 2.8-2.3-1.3-6.7 Intel Držet USD 32.8 US 25.1.2016 13.7 2.8-0.5 3.9 7.9 Mastercard Kupovat USD 88.1 US 4.3.2016 30.3 0.5-8.0-8.2-5.8 Microsoft Kupovat USD 51.2 US 21.3.2014 19.2 2.2-1.4-3.5 15.9 Oracle Držet USD 40.9 US 28.7.2015 13.4 1.2 0.2 1.8 1.6 Qualcomm Prodat USD 53.6 US 24.8.2015 10.1 2.9-3.6-2.5-14.5 Skyworks Solutions Držet USD 63.3 US 8.1.2016 20.0 0.3-5.8-5.2-39.2 Visa Kupovat USD 74.2 US 21.3.2013 34.6 0.5-5.2-6.0 10.5 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 715.7 US 11.10.2012 -- 0.0-0.9-1.0 64.9 zboží Colgate-Palmolive Držet USD 73.2 US 20.11.2015 24.6 2.0 0.7 4.0 11.9 Ford Motor Držet USD 12.6 US 7.2.2014 10.8 4.0-6.2-6.8-16.3 General Motors Prodat USD 28.3 US 6.8.2015 9.7 4.0-5.1-9.5-15.1 Home Depot Kupovat USD 127.7 US 7.6.2013 32.7 1.3-0.5-3.4 14.9 Nike Kupovat USD 55.2 US 30.4.2014 42.2 0.7 2.0 0.0 2.2 Priceline Group Kupovat USD 1248.4 US 20.11.2015 23.5 0.0-10.2-1.3 8.4 Procter & Gamble Prodat USD 84.7 US 24.8.2015 19.2 3.0 0.5 4.5 8.2 Target Prodat USD 69.8 US 7.2.2014 23.0 2.1 0.1 1.5-14.5 Wal-Mart Držet USD 73.0 US 4.3.2014 12.9 2.8 1.3 3.2 2.9 Walt Disney Kupovat USD 97.8 US 21.6.2016 23.0 0.9-1.2-1.4-14.3 Zdravotnický Abbott Laboratories Držet USD 39.3 US 8.10.2015 17.3 2.2-0.8-0.8-19.9 sektor AbbVie Kupovat USD 61.9 US 25.1.2016 16.9 3.0 1.0-1.6-7.9 Amgen Kupovat USD 152.2 US 22.3.2013 17.0 1.7-0.1-3.7-0.9 Biogen Idec Držet USD 241.7 US 28.7.2015 19.1 0.0 1.3-16.6-40.2 Bristol-Myers Squibb Držet USD 73.6 US 11.10.2012 38.2 2.0 1.3 2.6 10.5 Celgene Corp Kupovat USD 98.5 US 23.2.2015 27.9 0.0-2.1-6.6-14.9 Eli Lilly Kupovat USD 78.8 US 25.1.2016 26.5 2.7 6.5 5.0-5.7 Gilead Sciences Držet USD 83.3 US 25.1.2016 10.9 0.0 0.0-4.3-28.8 Johnson & Johnson Kupovat USD 121.3 US 5.7.2013 17.7 2.6 3.3 7.6 24.5 Merck & Co Držet USD 57.6 US 11.10.2012 14.5 3.5-0.1 2.4 1.2 Pfizer Držet USD 35.2 US 11.10.2012 13.2 3.5 1.8 1.5 5.0 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 45.3 US 15.2.2013 21.1 2.8 0.6 1.6 15.5 spotřebitelské Kraft Heinz Držet USD 88.5 US 25.10.2013 24.7 2.7 2.4 6.4 3.9 zboží McDonalds Držet USD 120.3 US 20.11.2015 25.4 2.7-0.7-1.4 26.6 Mondelez Kupovat USD 45.5 US 28.7.2015 23.1 1.4 1.4 2.2 10.5 PepsiCo Držet USD 105.9 US 20.11.2015 21.2 2.6 1.4 4.7 13.5 Starbucks Kupovat USD 57.1 US 22.3.2013 43.9 0.9 1.7 4.0 6.5 Energetický Chevron Prodat USD 104.8 US 28.7.2015 10.0 4.1 0.4 3.8 8.7 sektor Exxon Mobil Kupovat USD 93.7 US 21.6.2016 13.1 3.0 2.1 5.3 12.7 Schlumberger Prodat USD 79.1 US 24.8.2015 13.9 2.1-0.6 3.6-8.2 Valero Energy Corp. Držet USD 51.0 US 13.5.2016 8.2 1.9-5.0-6.8-18.5 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 175.1 US 28.6.2013 22.9 2.0 0.6 4.0 13.5 sektor Caterpillar Prodat USD 75.8 US 6.8.2015 10.5 3.9-3.1 4.6-10.6 General Electric Držet USD 31.5 US 11.10.2012 18.3 2.9 0.9 4.1 18.5 Finanční sektor Bank of America Prodat USD 13.3 US 11.10.2012 33.2 1.0-5.5-10.3-22.0 Citigroup Prodat USD 42.4 US 11.10.2012 17.1 0.1-4.7-9.0-23.3 JPMorgan Držet USD 62.1 US 25.4.2016 12.1 2.5-3.0-4.8-8.3 Základní Dow Chemical Prodat USD 49.7 US 11.10.2012 15.7 3.1-7.4-3.2-2.9 materiály DuPont Držet USD 64.8 US 28.7.2015 16.8 2.7-6.4-0.9 1.3 Telekomunikace AT&T Kupovat USD 43.2 US 21.6.2016 16.2 4.5 3.2 10.4 21.6 Verizon Kupovat USD 55.8 US 15.4.2016 15.7 4.1 2.1 9.7 19.8 Síťová odvětví NextEra Energy Kupovat USD 130.4 US 15.4.2016 23.4 2.3 5.3 8.6 33.0 Southern Co Prodat USD 53.6 US 6.9.2013 18.3 4.1 5.0 8.5 28.0 Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016 11 1.7.2016

) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Přehled firem Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický sektor Finanční sektor Spotřebitelské zboží Energetický sektor Základní materiály Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Baidu Prodat CNY 165.2 CN 24.8.2015 25.4 0.0 0.8-7.5-17.0 Hon Hai Precision Industry Držet TWD 82.5 TW 24.8.2015 9.6 4.5-0.5 3.0-10.7 Infosys Kupovat INR 17.9 IN 20.11.2015 24.1 1.4-6.0-8.2 12.6 LG Electronics Prodat KRW 53 900 KR 24.11.2015 23.6 0.7-2.4-3.9 14.2 Samsung Electronics Držet KRW 1 425 000 KR 14.10.2014 8.0 1.6-0.3 10.3 12.4 Taiwan Semiconductor Kupovat USD 26.2 TW 25.1.2016 16.1 1.8-2.2 6.1 15.5 Tencent Kupovat CNY 176.1 HK 2.6.2014 54.3 0.2 0.0 1.6 13.8 Banco Bradesco Prodat BRL 25.2 BR 24.8.2015 6.4 5.2-1.1 10.4-2.3 China Construction Bank Prodat CNY 5.1 CN 11.10.2012 3.8 8.7 2.8 2.2-27.7 ICICI Bank Držet INR 7.18 IN 10.6.2014 9.9 2.7-2.7-0.1-31.1 Nomura Prodat JPY 365.2 JP 7.2.2014 7.8 3.8-14.6-24.0-56.0 Sberbank Držet RUB 133.0 RU 25.4.2016 9.0 0.4-3.6 0.3 83.8 Honda Motor Prodat JPY 2 572.5 JP 25.4.2016 9.5 2.7-7.0-18.4-35.1 Hyundai Motor Prodat KRW 135 500.0 KR 25.10.2012 5.1 2.2-3.9-2.9-0.4 Tata Motors Držet INR 34.7 IN 28.7.2015 8.3 0.5-5.8 3.5 0.6 Toyota Motor Držet JPY 5 052.0 JP 25.1.2016 9.7 3.0-11.9-12.6-38.4 Gazprom Prodat USD 4.3 RU 9.12.2014 12.1 5.5-1.9-1.4-16.3 Petrobras Prodat BRL 7.2 BR 11.10.2012 7.2 0.0-0.7 27.2-20.9 PetroChina Prodat CNY 5.3 CN 24.8.2015 7.7 5.8-2.4-0.9-38.8 BHP Billiton Prodat USD 942.8 AU 9.12.2014 5.5 8.7 8.3 14.6-24.5 Rio Tinto Prodat USD 2 294.0 AU 24.8.2015 6.0 7.1 9.8 18.1-12.2 Vale Prodat BRL 5.1 BR 12.4.2013 5.1 18.4 2.0 28.8-14.1 China Mobile Držet CNY 88.7 HK 9.9.2014 13.2 3.3 2.0 0.1-10.7 Telstra Držet AUD 5.6 AU 20.11.2015 14.8 5.6 4.1-0.5-9.4 AmBev Kupovat BRL 5.9 BR 21.6.2016 18.6 5.4 6.7 12.4-3.1 Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Rating PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Erste Group Factset ze dne 30.3.2016 12 1.7.2016

Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ 45244782, sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen Česká spořitelna či ČS ) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací Christiano- Eichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ O2 CR / Telefónica CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 29.6.16 483 akumulovat 29.9.15 236.0 držet 29.9.15 v revizi akumulovat 23.6.15 109.0 akumulovat 19.5.15 728 akumulovat 27.2.15 v revizi v revizi 30.9.14 698 držet 4.11.14 225.0 redukovat 7.10.13 549 akumulovat 23.9.14 300.0 držet 23.5.13 606 držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 18.2.16 1100 (úprava o split) akumulovat 16.12.15 182 akumulovat 2.10.15 5 950 akumulovat 27.8.12 161 redukovat 18.6.14 5 300 držet 17.6.11 170 redukovat 9.12.13 4 680 akumulovat 30.9.10 191 redukovat CME Fortuna Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 23.3.16 2.9 akumulovat 12.2.16 126 kupovat 18.9.15 2.3 držet 14.1.16 96 kupovat 15.12.14 2.9 držet 1.4.15 96 redukovat 24.11.14 2.9 držet 15.12.14 142 akumulovat VIG Philip Morris CR Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 18.3.16 20 držet 3.7.15 10 750 držet 9.3.16 30 kupovat 5.12.13 10 200 redukovat 16.7.15 40 kupovat 28.2.12 10 470 redukovat 25.8.14 43 akumulovat 7.1.11 9 600 redukovat Pegas Stock Spirits Group Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena Doporučení 2.12.15 729 držet 10.2.16 54 akumulovat 30.9.15 v revizi v revizi 30.11.15 v revizi v revizi 28.11.14 719 akumulovat 6.11.2014 270 GBp kupovat 2.10.13 640 akumulovat 10.7.2014 350 GBp akumulovat Kofola Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25.1.16 603 kupovat Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze 13 1.7.2016

XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 100% Akumulovat 45% 0% Držet 36% 0% Redukovat 0% 0% Prodat 0% 0% 14 1.7.2016

1. Kontakty http://www.csas.cz/analyza Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/956 765 439 dnavratil@csas.cz Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor Dana Hájková +420/956 765 172 dahajkova@csas.cz ČR, makroekonomická prognóza Jiří Polanský +420/956 765 192 jpolansky@csas.cz Kvantitativní analýza Jana Urbánková +420/956 765 456 jurbankova@csas.cz Akciový tým: Head, Utilities, F&B, O2 CR, Pegas Petr Bártek +420/956 765 227 pbartek@csas.cz Fortuna, CEE Media Renáta Ďurčová +420/956 765 213 rdurcova@csas.cz EU Office Tomáš Kozelský +420/956 718 013 tkozelsky@csas.cz Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Libor Vošický +420/956 765 800 lvosicky@.csas.cz Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek +420/956 765 817 +420/956 765 520 +420/956 765 511 rnovotny@csas.cz mplojhar@csas.cz tpicek@csas.cz Institutional Fixed Income Sales Ondřej Čech +420/956 765 577 ocech@csas.cz Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Michal Řízek Petr Holeček +420/956 765 537 +420/956 765 453 mrizek@csas.cz pholecek@csas.cz Trading Ivan Kaspar +420/956 765 541 ikaspar@csas.cz Financial Institutions Correspondent Banking Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová +420/956 765 105 +420/956 765 346 ssnajdr@csas.cz jgabrielova@csas.cz Financování a poradenství Ředitel František Havrda +420/956 765 836 fhavrda@csas.cz Dluhové kapitálové trhy Tomáš Černý +420/956 765 205 tcerny@csas.cz Syndikované a klubové financování Zbyněk Pela +420/956 765 963 zpela@csas.cz Akviziční financování Martin Viliš +420/956 713 970 mvilis@csas.cz Corporate finance Antonín Piskáček +420/956 765 810 apiskacek@csas.cz Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk Filip Hradec Aleš Kratochvíl +420/956 714 225 +420/956 765 860 fhradec@csas.cz alkratochvil@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstegroup.com Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstegroup.com akcie sektor průmysl Christoph Schultes +43 501 00 115 23 christoph.schultes@erstegroup.com akcie sektor základních materiálů a realit Franz Hoerl +43 501 00 18 506 franz.hoerl@erstegroup.com akcie realitní sektor Martina Valenta +43 501 00 11 913 martina.valenta@erstegroup.com akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja +43 501 00 17 905 mariaveronika.sutedja@erstegroup.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 vladimira.urbankova@erstegroup.com akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstegroup.com akcie sektor pojišťovnictví a bankovnictví Thomas Unger +43 501 00 173 44 thomas.unger@erstegroup.com Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstegroup.com Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstegroup.com 15 1.7.2016