Finanční krize a fiskální konsolidace Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka Finanční krize, její fiskální důsledky, konsolidace Mezinárodní vědecká konference Bankovní insiu vysoká škola Praha, Kongresové cenrum ČNB 9. prosince 2011
Finanční krize a její meamorfózy Finanční krize prohloubena problémy bankovního sekoru a ochromením hospodářského růsu v EU Odezva měnových a fiskálních auori: konvenční a nekonvenční měnové násroje a fiskální simulační balíčky Vedlejší účinky fiskální expanze: prohloubení rozpočových deficiů a další vzesup veřejného dluhu přerod do fiskální krize Reakce zadlužených zemí: úsporná rozpočová opaření a návazné reformy v sociální a dalších oblasech Pokusy o resrukuralizaci dluhu přerosly do problémů se sovereign defaul (v Řecku a jinde) a do poliické krize eurozóny 2
Eskalace krize důvěry Dluhová krize eurozóny kulminuje a ohrožuje její soudržnos Nákaza proniká z periferních ekonomik do jádrových zemí eurozóny Výnosy deseileých dluhopisů Iálie dosáhly kriické hranice 7 % a v ohrožení je nejvyšší raingový supeň i zemí jako Francie a Německo Pod lakem událosí odsupují premiéři Řecka a Iálie a nahrazují je echnokrai Pořeba rekapializace bank může urychli deleveraging, doprovázený zadrhnuím úvěrových linek a recesí 3
Rozpočové deficiy zemí EU Schodek veřejných financí (% HDP) 10 AT BE BG CZ CY DK EE FI FR DE GR HU IE IT LV LT LU MT NL PL PT RO SK SI ES SE UK 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 Zdroj: IMF- World Economic Oulook 2010 2011 F 2012 F V leech 2011-12 by mělo dojí k výraznému poklesu rozpočových deficiů u éměř všech členských zemí EU 4
Vládní dluh v zemích EU Veřejný dluh (% HDP) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 AT BE BG CY CZ DK EE FI FR DE GR HU IE IT LV LT LU MT NL PL PT RO SK SI ES SE UK 2007 2011F Zdroj: IMF- World Economic Oulook U věšiny zemí EU se očekává další prohloubení veřejného dluhu. V roce 2012 má veřejný dluh překroči 60 % HDP v 11 z původních 15 členů EU Nebezpečnou spirálu nárůsu zadluženosi lze přiblíži pomocí rovnice dluhové dynamiky 5
Maasrich fiskální kriéria 160 GR 140 Veřejný dluh (% HDP) IT IE BE PT FR UK AT NL CY ES 120 100 80 DE HU MT 60 PL 40 FI DK SK LT CZ SI LV SE RO BG 20 LU EE 0-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Schodek veřejných financí (% HDP) Zdroj: IMF- World Economic Oulook předpověď pro rok 2011 V eurozóně splňují fiskální kriéria pouze ři země 6
Rovnice dluhové dynamiky I. D Y D Y 1 1 1 1 r g Úroková míra PD Y Primární defici k poměru k HDP v roce Relaivní zadlužení v poměru k HDP v roce Relaivní zadlužení v poměru k HDP v roce - 1 Tempo růsu HDP v běžných cenách Fakor rizika zv. dluhové pasi Výše zadluženosi v roce závisí, kromě primárního deficiu v roce a původní výši zadluženosi v roce -1, i na úrokové sazbě z dluhu, růsu HDP, inflaci Koeficien dluhové pasi je poměrem úrokové míry z dlouhodobých vládních dluhopisů a empem růsu HDP v běžných cenách 7
Rovnice dluhové dynamiky II. D Y D Y 1 1 1 1 r g Úroková míra PD Y Primární defici k poměru k HDP v roce Relaivní zadlužení v poměru k HDP v roce Relaivní zadlužení v poměru k HDP v roce - 1 Tempo růsu HDP v běžných cenách Fakor rizika zv. dluhové pasi I když bude hospodaření země v roce vyrovnané, zadlužení se přeso může zvýši! 8
Dluhová dynamika ČR 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Vládní defici (%HDP) Vládní dluh (%HDP) -3,6-5,6-6,5-6,7-2,8-3,2-2,4-0,7-2,2-5,8-4,8 17,8 23,9 27,1 28,6 28,9 28,4 28,3 27,9 28,7 34,4 37,6 V dobrých leech se i přes rozpočové deficiy zadluženos nezvyšovala růs HDP v b.c. cca 8 % ročně, sazba z dluhopisů 3 4 %, dlouhodobě byl koeficien dluhové pasi < 1 Nízké sazby z dluhu a dosaečně vysoké empo růsu umožňují udržení relaivně nízké míry zadluženosi i při rvale mírně deficiních veřejných financích (avšak s rizikem prudkého zhoršení při růsovém propadu) 9
Fiskální volba daněči výdaje? Inenzivní využií simulační fiskální poliiky během krize vyvolalo pořebu dokonalejší analýzy skuečných dopadů fiskálních násrojů vybrané eoreické poznaky: Pro fiskální simulaci je účinnější snížení daní než zvýšení výdajů Pro fiskální konsolidaci je z hlediska minimalizace růsového zpomalení vhodnější snížení veřejných výdajů než zvýšení daní (dle MMF zvýšení daní o 1 % snižuje HDP o 1,7 %, ale redukce výdajů pouze o 0,5 %) Důvěryhodná konsolidace veřejných financí simuluje růs z dlouhodobého hlediska Dle analýz MMF každé snížení veřejného dluhu o 10 % HDP zvyšuje dlouhodobý růs HDP o 1,4 %. 10
Riziko nadměrné zadluženosi Vysoký veřejný dluh omezuje prosor pro fiskální poliiku a ohrožuje finanční sabiliu Zadluženos přes 90 % HDP má ve věšině případů zničující důsledky na hospodářský růs Kombinace vysokého dluhu a vzesupného rizika se odrazilo v dramaickém nárůsu úrokových spreadů (Řecko, Irsko, Porugalsko, Španělsko, Iálie) propadu raingu někerých zemí vnímání raingu posunuo oproi radičnímu pojeí hodnocení schopnosi dlužníka splai své závazky (jisinu) - spíše k ocenění schopnosi země plai úroky a refinancova jisinu 11
Výnosy 10-leých vládních bondů 35 30 GERMANY FRANCE ITALY GREECE SPAIN IRELAND 25 20 15 10 5 0 1999 2001 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 Zdroj: Bloomberg Do roku 2007 byly bondy všech zemí EMU považovány za prakicky defaul free Spready mají dle definice odráže míru rizika sovereign defaulu - současná výše a dynamika vývoje rizikových prémií reaguje na zvýšenou nejisou Riziko zvýšeného veřejného dluhu může bý zanedbaelné v klidných časech, ale prudké zhoršení ekonomického prosředí vede k explozi úrokových spreadů 12
Výhled pro finanční konsolidaci Proces oddlužování veřejného, soukromého sekoru a domácnosí v EU eprve začal McKinsey: Deleveraging rvá průměrně sedm le od ukončení recese (např. po 2. svěové válce snížení dluhu ze 150 % na 60 % rvalo Velké Briánii 18 le) Snížení vládního dluhu pod 60 % do roku 2025 dle OECD vyžaduje, aby někeré země EU zvýšily primární rozpočový přebyek až o 10 p.b. HDP Fiskální konsolidace vyžaduje i obnovení emp dlouhodobého hospodářského růsu Podsané prosadi srukurální reformy nuné k řádovému zvýšení PP a konkurenční schopnosi zemí EU (zejména JVE a jižního křídla ) 13
Nerovnovážné endence Běžný úče (% HDP) 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 AT BE BG CY CZ DK EE FI FR DE GR HU IE IT LV LT LU MT NL PL PT RO SK SI ES SE UK Zdroj:imf 2007 2010 2011 Fiskální deficiy ale nejsou základní příčinou dluhové krize jsou sympomem Koncenrace na fiskální konsolidaci zasírá hlubší nerovnováhy Základní příčinou dluhové krize je samoná exisence společné měny a měnové poliiky 14
Výhled pro globální růs V nadcházejícím období by globální růs měl bý podpořen: sále ješě solidní popávkou ze srany klíčových rozvíjejících se ekonomik uvolněnou měnovou poliikou v hlavních ekonomikách poklesem cen ropy a agrárních komodi oživením invesičních akivi v Japonsku Klíčovou reardační záěží zůsává skepse nad řešením dluhové krize eurozóny dohody ze říjnového Summiu neřeší fundamenální oázku zvýšení konkurenční schopnosi problémových ekonomik eurozóny nová dimenze nejiso poliická scéna předlužených zemí EMU 15
Dluhová krize a bankovní sekor ČR Dopady dluhové krize EMU budou do malé a exporně orienované české ekonomiky přenášeny hlavně obchodním kanálem Význam finančního kanálu je pro ČR méně důležiý Avizované přiškrcení úvěrů od maeřských bank v důsledku jejich rekapializace české banky neohrozí financují se samy na domácím rhu Regulaorní a dohledové násroje ČNB umožňují sledova, aby bankovní obchody a převody finančních prosředků neohrozily sabiliu a likvidiu českých bank Jisá rizika plynou z návrhů orgánů EU na omezení pravomocí národních reguláorů a jejich přesun na celoevropskou úroveň 16
Shrnuí Poslední dva roky povrdily význam zdravých veřejných financí a odhalily zranielnos více zadlužených zemí Resrikivní fiskální poliika, oslabující globální popávka a ořesy na finančních rzích opěovně svazují růsový poenciál vyspělých ekonomik Počáeční vize hladkého a nepřerušovaného oživení se rozplynula i v důsledku neusále se prohlubující dluhové krize eurozóny Dohody o finanční pomoci Řecku označovány za finanční inženýrsví, keré pouze oddaluje logický bankro neúnosného modelu nadměrného zadlužování Zvyšuje se riziko, že výsledný úlum dynamiky v EMU přerose do delšího období velmi slabého růsu či přechodné sagnace 17
Děkuji za pozornos www.cnb.cz Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka eva.zamrazilova@cnb.cz