Převládající optimismus na trzích způsobuje posílení koruny

Převládající optimismus na trzích způsobuje posílení koruny Makrodata v ČR zveřejněná v srpnu: HDP propadl ve druhém kvartále o 4,9 % po předchozím poklesu o 3,4 % meziročně Průmyslová produkce v červnu poklesla o 12,2 % meziročně (předběžný odhad ČSÚ za červenec 2009 vykazoval meziroční propad ve výši 18,8 %), Maloobchodní tržby za červen vykázaly propad o 4,9 % meziročně (očekávaný propad o 3,8 % meziročně) Nezaměstnanost v červenci dosáhla hranice 8,4 % Inflace v červenci zpomalila na 0,3 % z červnových 1,2 %, což je nejnižší hodnota od září 2003 Obchodní bilance v červnu s přebytkem 20,4 mld. Kč - pokles importů o 19,3 % meziročně a exportů o 15,1 % V srpnu 2009 se koruna obchodovala v pásmu 25,30 25,90 CZK/EUR. Kurz 25,30 CZK/EUR je pro letošní rok nové maximum. Za posilováním koruny stála převládající pozitivní nálada v regionu a ochota investorů podstupovat větší riziko, vzhledem k tomu jaké zprávy přicházely především z německé ekonomiky. Z fundamentálního hlediska k takto silné koruně není důvod. 31. 8. 2009

2 Už je to rok, co se svět dělí na před a po Lehmannech Vstupujeme do měsíce, ve kterém se před rokem změnil finanční svět. Krize finanční se pomalu začala stávat ekonomickou krizí a čím dál více lidem i u nás začínalo být jasné, že nás tato vlna nemine. Do té doby jsme byli do určité míry chlácholeni tím, že krize se nás dotkne maximálně zpomalením růstu HDP. To platilo do té doby, dokud se z krize likvidity, nestala krize poptávky. FED udělal tlustou čáru Září 2008 je měsíc, kdy FED udělal tlustou čáru mezi těmi, které zachrání a které ne. Finanční instituce jako polostátní hypoteční agentury Freddie Mac a Fannie Mae nebo pojišťovna AIG se dočkaly státní pomoci. Investiční bance Lehmann Brothers však FED pomocnou ruku už nepodal. Banky si přestaly půjčovat mezi sebou z obav z toxických aktiv a tato nedůvěra se velmi rychle přenesla do zhoršování dostupnosti úvěrů pro konečné zákazníky. Riziková averze na trzích rostla. Celou situaci navíc doprovázel pád burz. Čas se zkrátka začal dělit před a po Lehmannech. Island a středoevropský region Nejdrtivěji přišla krize na Island. Začátkem října dosáhlo zadlužení ostrovního státu 210 % HPD. V zemi padly všechny tři největší banky a stát je musel převzít, islandská koruna se zhroutila. Své si zažilo také Maďarsko a Polsko. Obě země jsou mnohem více než ČR zadluženy v zahraničí. Tento dluh je realizován v jiné než domácí měně těchto zemí, takže je ovlivňován kurzem zlotého a forintu. Září je měsíc, kdy už centrální banky šly jasně po nastaveném kurzu směrem k nízkým úrokovým sazbám. Před rokem a dnes před rokem dnes HDP v USA 5,40% -1% HDP v ČR 5,20% -4,90% zlato (dolary) 750 950 ropa (dolary) 90 70 index PX (body) 1450 1150 základní sazba FED 2% 0-0,25 % základní sazba ČNB 3,50% 1,25% nezaměstnanost v USA 5,70% 9,40% nezaměstnanost v ČR 5,30% 8,40%

3 FED: V USA po několika snížení klíčové úrokové sazby byl FED na hladině 2 %. Do konce roku musel snížit sazbu až na dnešní pásmo 0 0,25 %. Zajímavé je, že ještě během září 2006 byla klíčová úroková sazba FED na maximu 5,25 %. ECB: Před rokem J. C. Trichet v čele ECB řešil inflaci. Byl to hlavní argument pro sazby na hranici 4,5 %. V říjnu 2008 i ECB začala podporovat ekonomiku snižujícími se sazbami až na dnešní 1 %. ČNB: Snižování sazeb se nevyhnulo ani Česku. Ještě začátkem roku 2008 byla 2T repo sazba na 3,75 %. Před pádem Lehmann Brothers to bylo 3,50 % a postupně došlo ke snížení na stávajících 1,25 %. Většina zemí šla cestou přímé podpory. Evropa v čele s Německem a svět v čele s USA nasypaly do svých ekonomik biliony dolarů, ať už je to formou šrotovného nebo odkupu dluhů privátních společností. Spekulovalo se, že USA do systému nalily už přes 1 bilion dolarů a jen malou část zatím získaly zpět. Tyto obrovské státní výdaje jsou doslova časovanou bombou. Česká republika šla jinou cestou. Zatím nedošlo k žádné státní pomoci konkrétnímu odvětví, ale kroky jsou spíše systémové. Co dál? Vstupujeme do posledních měsíců roku, ve kterých loni u nás odstartoval pokles průmyslové produkce. Znamená to, že říjnem počínaje, by z průmyslu mohly začít chodit na první pohled lepší data o průmyslu. Na potřásání rukou je však brzy, protože v meziročním vyjádření se bude vycházet z nízkého základu, takže zdánlivě se bude situace zlepšovat, ale při podrobnějším zkoumání to tak růžové nebude. Průmyslová srpen 2008 září 2008 říjen 2008 listopad 2008 prosinec 2008 výroba v ČR -2,60% 9,60% -7,60% -17,40% -14,60%

4 HDP Česká ekonomika se v letošním druhém čtvrtletí meziročně propadla téměř o 4,9 %. Jedná se o největší meziroční propad hrubého domácího produktu (HDP) v novodobé historii České republiky. Přestože jde o historicky nejvyšší meziroční propad české ekonomiky, tak ve srovnání s 1. čtvrtletím HDP o 0,3 % vzrostl. Což znamená technický konec recese. Negativní meziroční vývoj HDP byl ovlivněn především výrazným poklesem hrubé přidané hodnoty ve zpracovatelském průmyslu, který se nadále potýkal s odbytovou krizí především na zahraničním trhu. Za dalším prohloubením propadu stálo pokračující ochlazování poptávky ze zahraničí a především pak snížení spotřeby domácností, které je způsobeno zvyšující se nezaměstnaností. I přes rekordní pokles HDP není vyloučeno, že na své dno spadne ekonomika až ve třetím čtvrtletí. V srpnu byla zveřejněna prognóza České národní banky, která očekává pokles ekonomiky v letošním roce o 3,8 %. V příštím roce pak počítá s růstem hrubého domácího produktu (HDP) o 0,7 % a v roce 2011 s růstem o 2,2 %. 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00 HDP v ČR meziroční změny v %

5 Průmyslová produkce Průmyslová výroba v Česku letos v červnu meziročně klesla o 12,2 % po květnovém poklesu o 22 %. K poklesu průmyslu nejvíce přispěla výroba kovových konstrukcí a kovodělných výrobků. Stavební produkce ve stálých cenách se meziročně zvýšila o 0,1 %, když v květnu klesla o 2,1 %. Pokračoval pokles v pozemním stavitelství a růst u inženýrských staveb. Po očištění od sezónních vlivů včetně vlivu počtu pracovních dnů byla průmyslová produkce meziměsíčně vyšší o 2,9 %. Tak silný meziměsíční nárůst byl zaznamenán naposledy na počátku roku 2007. Na optimismus je ale podle nás ještě brzy. V průmyslu stále roste nezaměstnanost a nyní v něm pracuje o 13 % lidí méně než loni. Naopak předběžný odhad hovoří o poklesu o 18,8 %. Průmyslová produkce ČR meziroční změny v % 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00-25,00 Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby za červen meziročně klesly o 4,9 %. Oproti květnu se tak tempo poklesu snížilo, to se však stalo již podeváté za sebou. Tržby včetně maloobchodního prodeje pohonných hmot, avšak bez prodeje aut a jejich oprav, byly nižší o 4,3 %. Naopak za prodej a opravy motorových vozidel se meziročně bez očištění snížily o 14,6 %. Bez očištění se tržby meziročně snížily o 4,9 %, a to již podeváté za sebou. Největší podíl na meziročním poklesu měl prodej motorových vozidel a nepotravinářského zboží. Nyní utrácíme více pouze za potraviny a léky. Na pokles maloobchodních tržeb má největší vliv odložená spotřeba domácností, která má základ především v nejistotě udržení zaměstnání spotřebitelů, pokles nezaměstnanosti a zhoršený přístup k úvěrům.

6 Nezaměstnanost Nezaměstnanost v České republice v červenci dosáhla úrovně 8,4 %. Počet nezaměstnaných je nyní 485 000. Počet nezaměstnaných vzrostl meziměsíčně o 22 tisíc. Meziročně je to dokonce 175 000 nově evidovaných lidí bez zaměstnání. Ekonomika stále klesá, musí tedy také růst počet nezaměstnaných. Jen poroste čím dál tím pomalejším tempem. Na další růst nezaměstnanosti se musíme připravit zejména v zimě, kdy se k hospodářským problémům přidají standardní negativní sezónní vlivy. Navíc se zdá, že by mohlo zbýt méně peněz na stavebnictví, a řada projektů bude v infrastruktuře přiškrcena. Překonání magické hladiny půl milionu nezaměstnaných je tak jen otázkou času. Míra nezaměstnanosti v ČR [%] 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00

7 Inflace Celková hladina spotřebitelských cen klesla v červenci proti červnu o 0,4 %. Tento pokles způsobilo zejména další snížení cen v oddíle potraviny a nealkoholické nápoje. Meziroční růst spotřebitelských cen v červenci výrazně zpomalil na 0,3 % (z 1,2 % v červnu), což je nejnižší hodnota od září 2003. Zpomalení cenového růstu se projevilo zejména v oddíle bydlení, kde ceny zemního plynu zaznamenaly nulový růst, zatímco v červnu byly o 17,1 % meziročně vyšší. Největší zpomalení růstu cen nastalo v oddíle elektrotechnika, aut a mobilů. V oddíle rekreace a kultura přes výrazný meziměsíční růst, který však byl nižší než loni, klesly ceny dovolených s komplexními službami meziročně o 1,1 % (v červnu o 0,3 %). 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Míra inflace v ČR meziroční změny v % Na inflaci se jasně promítá recese, respektive slabá poptávka, která tlačí ceny spotřebního zboží obecně dolů. A tento tlak se zesílí ještě v dalších měsících s růstem nezaměstnanosti. Meziroční inflace podle nás dál bude na podobných hodnotách začínající nulou. ČNB Úrokové sazby jsou na novém historickém minimu. Centrální banka je srazila o čtvrt procentního bodu na 1,25 %. Od sazeb ČNB se odvíjí úroky půjček a hypoték v komerčních bankách, které by domácnostem a podnikatelům měly umožnit čerpat levnější půjčky a úvěry. V poslední době se to ale většinou neděje a tržní 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 [%] Základní úroková sazba v ČR

8 sazby reagují na rozhodnutí ČNB pouze v omezené míře. Ke snížení sazeb vedly centrální bankéře především horší výsledky české ekonomiky ve druhém čtvrtletí a silná koruna. Hrozilo riziko, že při dalším posilování koruny by se mohlo ztratit očekávané oživení české ekonomiky. Při nižších úrokových sazbách je toto riziko menší. Česká národní banka také zhoršila odhad vývoje ekonomiky. Hrubý domácí produkt se má letos propadnout o 3,8 %. Je to mírnější pokles, než uvádí ministerstvo financí. K růstu by se mělo Česko vrátit příští rok, kdy by hospodářství mělo stoupnout o 0,7 %, o rok později pak o 2,2 %. CZK/EUR srpen 2009 Kurz koruny se v prvním týdnu v srpnu posunul z hranice 25,60 25,98 CZK/EUR. Koruna doplatila jednak na korekci předchozích zisků na okolních regionálních měnách, a na snížení úrokových sazeb ze strany ČNB. Následující 2 týdny nebyly moc zajímavé na pohyb kurzu koruny, kurz stagnoval v pásmu 25,55 25,85 CZK/EUR. Poslední týden v srpnu pro korunu byl velmi živý, kdy jsme se dostali na letošní maxima 25,30 CZK/EUR. Za posílením koruny nestála žádná domácí data z ekonomiky. Koruna posilovala v souladu s regionem, kdy převládala pozitivní nálada. Vývoj za posledních 12 měsíců CZK/EUR 28,50 27,00 25,50 24,00 22,50

9 Vývoj za měsíc srpen CZK/EUR 26,1 26 25,9 25,8 25,7 25,6 25,5 25,4 25,3 CZK/EUR výhled do konce roku Pro vývoj kurzu koruny v následujících měsících dále nevylučujeme oslabení přes hladinu 26,00 CZK/EUR. Existuje však i riziko, že koruna více než na fundamenty ekonomiky bude reagovat na růst či pokles rizikové averze na trzích. Budeme-li svědky toho, že indikátory budoucího vývoje světové ekonomiky budou dále naznačovat oživení, nedá se vyloučit rostoucí apetit investorů po rizikovějších aktivech, mezi které se koruna řadí, a její udržení se na silnějších hodnotách. CZK/EUR výhled na začátek příštího roku Vzhledem ke globálnímu vývoji nečekáme, že by se česká ekonomika odrazila ode dna dříve než na konci tohoto roku. Předpokládáme návrat k hodnotám kolem 25,00 CZK/EUR a lepším nejdříve na začátku roku 2010.

10 CZK/USD srpen 2009 Koruna se vůči americkému dolaru pohybovala podobně jako CZK/EUR. V první polovině měsíce na slabších úrovních mezi 18,50 18,00 CZK/USD. V druhé polovině srpna postupně posílila, ruku v ruce s výrazným posílením na CZK/EUR, v závěru měsíce atakovala hranici 17,60 CZK/USD. Hodnota 17,60 CZK/USD je prozatím nejsilnější úrovní koruny vůči dolaru za rok 2009. Vývoj za posledních 12 měsíců CZK/USD 22,00 20,00 18,00 16,00 14,00 Vývoj za měsíc srpen CZK/USD 18,3 17,9 17,5

11 USD/EUR srpen 2009 Na eurodolarovém trhu jsme se v průběhu měsíce srpna pohybovali v širším pásmu obchodování, kdy ze začátku měsíce jsme se dostali z hranic okolo 1,4443 USD/EUR až na hodnotu ve výši 1,4050 USD/EUR. V závěru měsíce jsme se drželi blízko hranice 1,4260 USD/EUR. Eurodolarový trh je i nadále výrazně ovlivňován rizikovou averzí a pohybem akciových trhů. Krátkodobé posílení dolaru nevylučujeme, mělo by přijít v důsledku vyprchávání optimismu ohledně zlepšující se situace světové ekonomiky. Jisté vystřízlivění trhů by korespondovalo s korekcí růstu akciových trhů a s nárůstem rizikové averze na trzích, což následně může vést k posilování dolaru. Koncem roku však čekáme dolar na slabších úrovních, okolo 1,5000 USD/EUR, kam ho můžou vést obavy investorů ze zadlužování USA a růstu inflace, pokud se nepodaří postahovat prostředky nalité do ekonomiky ve snaze o její oživení. CZK/USD výhled do konce roku Pro vývoj kurzu koruny v následujících měsících očekáváme další vlnu oslabení dosahující hladinu 19,50 CZK/USD. Existuje však i riziko, že pokles rizikové averze na trzích může zvýšit chuť investorů po koruně a dalších rizikovějších aktivech, a udržet korunu na silnějších hodnotách než výše prognózovaných. CZK/USD výhled na začátek příštího roku Kurz CZK/USD přímo reflektuje vývoj na eurodolarovém trhu a koruny vůči euru. Na začátku roku 2010 již nebude dolar podporovaný rizikovou averzí. Na základě výše uvedených důvodů očekáváme EUR/USD blížící se hodnotě 1,5000 EUR/USD, předpokládáme-li dále hladinu 25,00 CZK/EUR, CZK/USD se bude nacházet pod 17,00 CZK/USD. Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodních idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor analytiků společnosti CITCO Finanční trhy. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Společnost CITCO Finanční trhy doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. CITCO Finanční trhy a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. CITCO Finanční trhy a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. CITCO Finanční trhy a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Treasury a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů.

12 CITCO - Finanční trhy a.s. Radlická 751/113e 158 00 Praha 5 - Jinonice IČ: 25079069 DIČ: CZ25079069 Společnost je zapsána v OR u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložce 4313 Bankovní spojení: KB, číslo účtu 35-864 761 0287/0100 Obecné kontakty: Zelená linka: 800 31 10 10 Spojovatelka: + 420 234 092 000 Fax: + 420 234 092 005 E mail: recepce@citco.cz Dealingové oddělení - uzavírání směnných obchodů, kotace aktuálních kurzů, konzultace předpokládaného vývoje na devizovém trhu Tel: + 420 234 092 020 E-mail: dealing@citco.cz Oddělení vypořádání platebního styku - provádění devizových úhrad a devizových inkas Tel: + 420 234 092 322 E-mail: platby@citco.cz Obchodní oddělení - informace o službách společnosti CITCO - Finanční trhy, uzavírání smluv a změny ve smlouvách Tel: + 420 234 092 011 E-mail: obchod@citco.cz