Makrozátěžové testy sektoru penzijních společností 1

Transkript

1 Marozátěžové testy setoru penzijních společností 1 Marozátěžové testy setoru penzijních společností (PS) jsou v ČNB využívány jao nástroj pro hodnocení odolnosti setoru vůči možným nepříznivým šoům. estu se účastní všechny tuzemsé penzijní společnosti. Metodologie testu vychází z charateru podniání v tomto setoru. Z toho důvodu pramení navržené šoy z polesu hodnoty ativ transformovaných fondů (F) v důsledu nepříznivého vývoje na finančních trzích. Vzhledem záonné povinnosti PS doplnit do jí spravovaného F případné chybějící zdroje dopadá simulovaný šo do její apitálové vybavenosti. Scénáře zátěžových testů Stejně jao u zátěžového testu ban 2 a pojišťoven jsou výchozím bodem pro zátěžové testy PS alternativní maroeonomicé scénáře. Pro jejich přípravu je využíván oficiální prediční model ČNB doplněný o odhad vývoje něterých doplňových proměnných teré nejsou modelem přímo generovány. Na záladě identifiace rizi typicých pro česý finanční systém a/nebo těch hrozících v něolia nejbližších obdobích je sestaven tzv. nepříznivý maroeonomicý scénář. Pro srovnání nepříznivého vývoje s nejpravděpodobnějším vývojem je navíc v zátěžových testech využíván i záladní maroeonomicý scénář terý je založen na atuální oficiální maroeonomicé predici ČNB. ab. 1 Ilustrace maroeonomicých scénářů pro zátěžové testování (hodnoty na onci období) Maroeonomicý vývoj Sutečnost Záladní scénář Nepříznivý scénář +1Q +2Q +3Q +4Q +1Q +2Q +3Q +4Q HDP (yoy %*) Měnový urz CZK/EUR Inflace (%*) Nezaměstnanost (%) Růst nominálních mezd (%*) Efetivní růst HDP eurozóny (%*) rhy ativ (%) 3M PRIBOR M EURIBOR Pozn.: * Meziroční přírůste oproti stejnému čtvrtletí minulého rou. jao referenční čtvrtletí M měsíc. Predice vývoje finančních proměnných na horizontu čtyř čtvrtletí terá je onzistentní s příslušným maroeonomicým scénářem se v zátěžových testech přímo odráží na hodnotě ativ F. Konrétně se hodnota ativ F mění v závislosti na vývoji úroových sazeb (úroové rizio) měnového urzu (urzové rizio) tržních cen majetových cenných papírů (aciové rizio) a hodnoty nemovitostních investic (nemovitostní rizio). est je svým charaterem jednorázový (tzv. what-if ). Přecenění hodnoty ativ F tedy nastává oamžitě přičemž je použita hodnota očeávaná ve scénáři čtyři čtvrtletí od počátu testu (tj. onzistentní se sloupcem +4Q v ab. 1). 3 1 Metodia platná od rou Metodologie zátěžových testů banovního setoru 3 Předpoládá se že na horizontu testu F nemění veliost a struturu ativ portfolia. Expozice vůči úroovému měnovému nemovitostnímu a aciovému riziu zůstávají onstantní (tzv. předpolad staticé rozvahy). 1

2 Rizia vyhodnocovaná v zátěžovém testu Úroové rizio Vzhledem e strutuře portfolií F je nejvýznamnější oblastí zátěžového testování úroové rizio. omuto riziu jsou vystaveny všechny dluhové cenné papíry v majetu F přičemž jsou brány v úvahu dva typy úroového rizia: 1. Obecné úroové rizio rizio změny tržní ceny ativa z důvodu změny tržních úroových sazeb teré jsou použity ocenění peněžních toů plynoucích z vlastnictví daného ativa. 2. Rizio úvěrového rozpětí rizio změny tržní ceny ativa z důvodu změny riziové prémie daného ativa vnímané finančními trhy. Oběma typům úroového rizia podléhají všechny dluhové cenné papíry nedržené do splatnosti. Výjima u portfolia drženého do splatnosti vychází z pravidel v účetnictví podle terých se toto portfolio nepřeceňuje tržními hodnotami a je ta vůči změnám ve vývoji tržních úroových sazeb imunní. Do portfolia drženého do splatnosti mohou F zařadit pouze státní dluhopisy zemí OECD a to stejného nebo vyššího ratingu než je rating česých státních dluhopisů. Veliost taového portfolia přitom nesmí přesáhnout 35 % majetu F. 4 Dopad úroového rizia na hodnotu portfolií držených do splatnosti ČNB sleduje jen v rámci doplňové citlivostní analýzy. Dopad realizace obecného úroového rizia na hodnotu dluhových cenných papírů F se vypočítá zvlášť pro aždý předmětný titul v portfoliu. Původní hodnota titulu je dána disontováním z něj plynoucích peněžních toů swapovými řivami platnými referenčnímu datu (tj. počátu testu ). Nová hodnota titulu je dána disontováním těchto peněžních toů swapovými řivami předpoládanými ve scénáři (ab. 2). 5 Materializace obecného úroového rizia je pa dána rozdílem mezi oběma hodnotami. Dojde-li napřílad nárůstu úroových sazeb napříč výnosovou řivou cena dluhového cenného papíru polesne protože platby z ativa mají v porovnání s atuálními sazbami nižší hodnotu. Obecně pa platí že při významnějším nárůstu výnosové řivy nebo delší zbytové splatnosti titulu (resp. duraci) dochází vyššímu polesu ceny. 6 Pro dluhové cenné papíry denominované v orunách se uvažuje změna orunové swapové řivy. Pro dluhové cenné papíry denominované v ostatních měnách (v případě F převážně EUR) se uvažuje změna eurové swapové řivy. Scénáře orunové swapové řivy jsou připravovány ve třech rocích. V prvním rou je s pomocí afinního modelu rozložena historicá swapová řiva od 1 rou do 15 let na (i) složu bezriziového výnosu ( ris-neutral expectations of yields ) a (ii) složu termínové prémie. Pro obě složy jsou vypočteny dvě záladní charateristiy časové strutury: úroveň a slon. V druhém rou je simulována předpověď úrovně a slonu obou slože v návaznosti na scénář budoucího vývoje maroeonomicých proměnných (inflace růst HDP měnový urz tříměsíční mezibanovní sazba PRIBOR). Z předpovědi úrovně a slonu obou slože je 4 o ovšem neznamená že F nemůže držet vyšší objem státních dluhopisů do splatnosti než je limit 35 % jeho majetu. F pouze nemůže nadlimitní část státních dluhopisů vyazovat jao držené do splatnosti pro oceňovací účely a musí je přeceňovat atuálními tržními cenami. 5 U dluhových cenných papírů (či u série úroových plateb v případě derivátů tzv. nohy ) denominovaných v cizí měně se uvažuje měnový urz počátu testu. 6 Informace nutné určení rozložení peněžních toů tj. doba do splatnosti frevence upónu doba do následujícího upónu typ upónu a upónová sazba jsou zísány ze systému Bloomberg. Údaj o jmenovité hodnotě je zísán z pravidelného výaznictví F. 2

3 ve třetím rou zpětně dopočítána předpověď swapové sazby od 1 rou do 30 let. 7 Nulová splatnost odpovídá sazbě O/N PRIBOR a je předpovězena expertně s ohledem na očeávané nastavení měnově politicých sazeb a výhled tříměsíční sazby PRIBOR. Scénáře eurové swapové řivy vychází z prognózy tříměsíční mezibanovní sazby EURIBOR a dále z prognózy roční pětileté a desetileté sazby eurových úroových swapů. K určení sazeb ostatních splatností až do 10 let je použita interpolace. Sazby splatností od 10 do 30 let jsou odvozeny za předpoladu ploché forwardové řivy od 10 let dále přičemž výše forwardové sazby vychází z pětileté a desetileté úroové sazby. 8 ab. 2 Ilustrace scénářů pro obecný úroový šo (swapová řiva v % p.a.) +4Q Splatnost (v letech) Záladní scénář Nepříznivý scénář CZK EUR CZK EUR CZK EUR echnia výpočtu obecného úroového rizia pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty dluhového cenného papíru vypočte jao Y ) ( Y ) de 4Q ( 4Q K C ( Y ) a 1 1 Y ( t ) 4Q ( Y 4Q ) t t Y ( t ) t t K 1 1 t t Y ( t ) t t 4Q C Y t 4Q ( t ) ( Y mena ) je hodnota ativa referenčnímu datu jao funce swapové řivy v příslušné měně referenčnímu datu ( Y ). 4Q ( Ymena 4Q ) je hodnota ativa po apliaci šou jao funce swapové řivy předpoládané ve scénáři ( Ymena 4Q ). Výnosové řivy Y mena jsou uázány v ab. 2. Symbol resp. značí nejbližší vyšší resp. nejbližší nižší celočíselnou splatnost. značí pořadové číslo peněžní platby z dluhového cenného papíru ve výši C nastávající za t let od referenčního data. Pro dluhopis s proměnlivým úročením platí K 1a t. 7 Blíže tvorbě scénářů orunové swapové řivy viz tematicý článe Rozlad výnosové řivy česých státních dluhopisů ve Zprávě o finanční stabilitě 2016/2017 vydané ČNB v roce Poud by tento předpolad vedl neobvylému průběhu výnosové řivy bude přistoupeno expertní úpravě. 3

4 platba C 1 je součtem nominální hodnoty a upónu stanoveného na záladě posledního nastavení upónové platby (tzv. resetu sazby). Pro aždý cenný papír je apliován specificý oreční oeficient terý zajistí že se hodnota cenného papíru referenčnímu datu ) rovná ocenění cenného papíru ve výaznictví F. ( Y mena Dopad materializace rizia úvěrového rozpětí na hodnotu dluhových cenných papírů F se vypočítá zvlášť pro aždý předmětný titul v portfoliu. Vychází se z tržní hodnoty titulu referenčnímu datu a scénářem uvažované relativní míry znehodnocení terá odpovídá ratingovému stupni a zbytové splatnosti titulu (ab. 3 a 4). Obecně pa nižšímu ratingu a delší zbytové splatnosti odpovídá vyšší míra znehodnocení. ab. 3 Ilustrace nepříznivého scénáře: rizio úvěrového rozpětí relativní míra znehodnocení pro státní cenné papíry (procentní změna hodnoty ativ mezi a +4Q nepříznivý scénář) Česé státní CP v CZK Ostatní státní cenné papíry BBB BB B a nižší 0-1 Y >1-3 Y >3-5 Y >5-7 Y >7-10 Y >10 Y Pozn.: abula pro záladní scénář se liší. Hodnoty v tabulce jsou již po oreci o dopady obecného úroového rizia na ceny dluhopisů. CP jao cenných papír. Relativní míra znehodnocení se apliuje odděleně pro státní cenné papíry a pro ostatní dluhové cenné papíry. U orunových státních cenných papírů se znehodnocení stanoví 9 v záladním i nepříznivém scénáři s pomocí prognózy orunové výnosové řivy česých státních dluhopisů resp. z prognózy čtyř jejích slože: (i) bezriziového výnosu ( ris neutral expectations of yields ) (ii) termínové prémie (identicé s prognózou swapových sazeb) a dále (iii) reditní prémie a (iv) lividitního efetu. 10 U cizoměnových státních cenných papírů 11 se relativní míra znehodnocení stanoví odlišně v záladním a nepříznivém scénáři. V záladním scénáři se znehodnocení stanoví za pomoci prognózy eurové řivy němecých státních dluhopisů sestavené na záladě prognózy výnosu pětiletého a desetiletého němecého státního dluhopisu. oto znehodnocení se apliuje shodně na cizoměnové státní cenné papíry libovolného úvěrového ratingu spadající do příslušného splatnostního pásma (viz splatnostní pásma v ab. 3). V nepříznivém scénáři se na cizoměnové státní cenné papíry apliuje relativní míra znehodnocení odpovídající 1% vantilu nejhorších ztrát realizovaných v minulosti na 9 Stanovení probíhá následujícím způsobem. Nejprve jsou zonstruovány řivy výnosů česých státních dluhopisů. Poté je pro aždé splatnostní pásmo (viz první sloupec ab. 3) alulováno znehodnocení státního dluhopisu jao průměrná změna výnosu státního dluhopisu oproti referenčnímu datu v daném splatnostním pásmu po vynásobení 75 % středu splatnostního pásma v letech (u splatnostního pásma nad 10 let je použita hodnota 12 let). Napřílad u dluhopisů splatností 3 5 let se šo zísá jao součin středu splatnostního pásma (4 roy) a průměru změny tříletého čtyřletého a pětiletého výnosu. 10 Blíže tvorbě scénářů orunové výnosové řivy česých státních dluhopisů viz tematicý článe Rozlad výnosové řivy česých státních dluhopisů ze Zprávy o finanční stabilitě 2016/2017 vydané ČNB v r Modelový aparát pro stanovení šoů pro státní cenné papíry doznal změn oproti zátěžovému testu v roce 2016 nicméně je stále v procesu vývoje. 4

5 dluhopisech příslušného úvěrového ratingu a splatnostního pásma uvedených v ab. 3. Jao vstupní data slouží státní dluhopisy zemí jejichž státní cenné papíry měly transformované fondy v portfoliu počátu zátěžového testu. Relativní míra znehodnocení u orporátních dluhových cenných papírů je součtem šou do ceny státních dluhopisů země sídla orporace (tj. šou z předchozích odstavců) a dodatečné přirážy odpovídající ratingovému hodnocení orporace při zohlednění zbytové splatnosti titulu (ab. 4). Dodatečná přiráža je v záladním scénáři předpoládána jao nulová. V nepříznivém scénáři je dodatečná přiráža převzata z šoů v zátěžovém scénáři v testu pojišťoven v roce 2017 (na datech e onci rou 2016) z důvodu zachování onzistence scénářů mezi testovanými setory. Výpočet dodatečné přirážy je obdobný jao v případě státních cenných papírů vychází z historicé distribuce nejhorších ztrát realizovaných na orporátních dluhopisech držených v portfoliích česých pojišťoven. ab. 4 Ilustrace nepříznivého scénáře: rizio úvěrového rozpětí dodatečná přiráža pro orporátní cenné papíry (procentní změna hodnoty ativ mezi a +4Q nepříznivý scénář) Splatnostní pásmo Investiční stupeň Speulativní stupeň BBB BB a nižší Bez ratingu 0-1 Y >1-3 Y >3-5 Y >5-7 Y >7-10 Y >10 Y Pozn.: Dodatečná přiráža pro orporátní cenné papíry v záladním scénáři je nulová. Znehodnocení z titulu změny úvěrového rozpětí je vždy uvažováno nad rámec znehodnocení z titulu obecného úroového rizia. by nedošlo dvojímu započtení šou jsou výsledné relativní míry znehodnocení pro úvěrové rozpětí apliované na jednotlivé dluhopisy (ab. 3) sníženy o vliv terý na ceny těchto dluhopisů měla změna swapových sazeb. 12 Poud informace dostupné ČNB neumožňují ocenění dluhového cenného papíru disontováním z něho vyplývajících peněžních toů je pro účely zátěžového testu považován za majetový cenný papír. o přispívá obezřetnosti testu neboť na majetové cenné papíry jsou obecně apliovány vyšší šoy než na dluhové cenné papíry. echnia výpočtu rizia úvěrového rozpětí pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty dluhového cenného papíru vypočte jao splatnost rating splatnost rating splatnostrating 4Q splatnostrating splatnostrating šoscenar splatnostrating de splatnost rating je hodnota ativa a šo scenar splatnost ratingje oeficient pro příslušnou třídu zbytové splatnosti a ratingu z ab. 3 jedná-li se o státní cenný papír nebo součet oeficientů z ab. 3 a ab. 4 jedná-li se o orporátní cenný papír. est bere v úvahu zajištění F vůči obecnému úroovému riziu. Úroové swapy (IRS nebo cross-curency swap) sjednané F jsou přeceňovány na tržní hodnotu disontováním plateb vyplývajících z derivátů swapovými řivami analogicy jao v případě přecenění dluhových cenných papírů. 12 echnicy se od šou stanoveného podle poznámy 9 odečítá průměrná změna swapových sazeb v daném splatnostním pásmu vynásobená 75 % středu splatnostního pásma v letech. Je-li dluhopis orunový použije se změna orunových swapových sazeb. V opačném případě se použije změna eurových swapových sazeb. 5

6 Celová změna hodnoty ativ F z titulu úroového rizia je dána součtem změn hodnot příslušných dluhových cenných papírů a derivátů v portfoliu F. Měnové rizio Měnovému riziu podléhají všechny vlady u ban dluhové a majetové cenné papíry denominované v cizí měně. Dochází-li ve scénáři posílení cizí měny orunová hodnota cizoměnových ativ obecně roste a naopa posílení oruny je spojeno s polesem orunové hodnoty cizoměnových ativ. Pro vlady a majetové cenné papíry je změna urzu ve scénáři apliována na orunovou hodnotu cizoměnové expozice vyázanou referenčnímu datu. U dluhových cenných papírů de měnové a úroové rizio působí společně se urzový šo apliuje na orunovou hodnotu titulu až po apliaci obecného úroového šou. echnia výpočtu měnového rizia pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty příslušného ativa vypočte jao SCZK / EUR 4Q S CZK ( SCZK / EUR Y 4Q ) SRCZK S de CZK / EUR CZK / EUR CZK je orunová hodnota expozice jao funce měnového urzu CZK EUR S / a swapové řivy Y mena v příslušné měně expozice. Použijí se hodnoty urzu z ab. 1 a swapové řivy z ab. 2. SR představuje dopad specificého úroového rizia na hodnotu ativa a CZK dříve popsaný oreční oeficient. est bere v úvahu derivátové zajištění expozice vůči měnovému riziu. Měnové deriváty jsou přeceňovány na tržní hodnotu disontováním plateb vyplývajících z derivátu swapovými řivami. V případě měnových forwardů a FX swapů se počáteční hodnota vypočte s užitím swapových řive a měnového urzu platných referenčnímu datu. V případě CCS swapů se počáteční hodnota vypočte s užitím swapových řive předpoládaných ve scénáři (tj. po apliaci obecného úroového šou) a měnového urzu referenčnímu datu aby se předešlo dvojímu započtení části úroového šou. Nová hodnota je pa u všech derivátů stanovena s využitím swapových řive a měnového urzu předpoládaných ve scénáři. Změna hodnoty ativ z titulu měnového rizia je dána součtem změn hodnot příslušných banovních vladů cenných papírů a derivátů v portfoliu F. Vzhledem tomu že převážná část cizoměnových expozic F je denominována v eurech využívá se v zátěžových testech primárně vývoj měnového urzu CZK/EUR terý je odvozen oficiálním predičním modelem ČNB (ab. 1). Posílení (oslabení) oruny vůči ostatním měnám se pa přepoládá jao proporcionální posílení (oslabení) oruny vůči euru. ciové a nemovitostní rizio Změna hodnoty investic F do majetových cenných papírů a nemovitostí se vypočte jao rozdíl hodnoty expozic referenčnímu datu a hodnoty expozic po apliaci oeficientů růstu (nebo polesu) cen příslušných typů ativ předpoládaných ve scénáři (ab. 5). ab. 5 Ilustrace scénářů pro aciový a nemovitostní šo (procentní změna hodnoty ativ mezi a +4Q) ciové rizio Záladní scénář Nepříznivý scénář Majetové cenné papíry zemí EE/OECD Majetové cenné papíry ostatních zemí

7 Nemovitostní rizio Nemovitostní expozice echnia výpočtu aciového a nemovitostního rizia Matematicy se změna hodnoty ativ se vypočte jao typ typ typ 4Q typ typ šotyp scénář de typ je hodnota investic a šo typ scénář je oeficient pro příslušný typ ativ a scénář z ab. 4. Výslede hospodaření F V rámci zátěžového testu je alulován výslede hospodaření F pro příslušné účetní období. Výslede hospodaření F sestává z účetních výnosů z držených ativ po snížení o nálady F za účetní období. Účetní výnosy z držených ativ ovšem nejsou za příslušné období rovny změně hodnoty ativ. Změna hodnoty ativ totiž vstupuje do výsledu hospodaření jen v případě je-li v příslušném období zis či ztráta z drženého ativa faticy realizována (tj. např. inasované upóny dividendy zis/ztráta z usutečněného prodeje výnos ze splatného ativa apod.). Změna hodnoty ativ terá jsou v příslušném období spojena s tzv. nerealizovaným zisem tj. byla jen tržně přeceněna se vyazuje v oceňovacích rozdílech. V zátěžovém testu se atuálně předpoládá že změna hodnoty ativ vlivem zátěžového scénáře vstupuje z 85 % do oceňovacích rozdílů a z 15 % do výsledu hospodaření F. 13 Co se týá výpočtu realizovaného zisu vstupujícího přímo do výsledu hospodaření F je vzhledem e ompliovanosti jeho výpočtu (odhad veliosti inasovaných upónů dividend výnosů z portfolia drženého do splatnosti či náladových polože) přistoupeno aproximaci. Hodnota držených ativ referenčnímu datu je vynásobena průměrnou rentabilitou ativ (čistý zis vydělený hodnotou ativ) v setoru F za předcházející období. ím je odhadnuta hodnota zisu terý by F dosáhl poud by nedošlo e změnám tržních cen ativ v zátěžovém testu. Do celové výše hospodářsého výsledu F ta vstupují dvě hodnoty a to 15 % změny hodnoty ativ v důsledu zátěžového scénáře a výše popsaný odhadnutý realizovaný zis. Dopad na penzijní společnost Hospodaření F má přímou vazbu na svou PS. Poud F vyáže zis může si PS nároovat až 10 % tohoto zisu. Zátěžový test předpoládá že PS odčerpá maximum této částy. Je-li realizovávána ztráta do hospodaření PS se nepřenáší. Povinnost PS doplnit zdroje do jí spravovaného F vzniá pouze tehdy poud je celová hodnota ativ držených F nižší než hodnota jeho závazů (primárně vůči lientům F). V testu se proto hodnota ativ F e onci zátěžového testu porovná s hodnotou závazů F. Konečná hodnota ativ F odpovídá hodnotě ativ F referenčnímu datu (počátu testu) po připočtení zhodnocení ve výši průměrné rentability po apliaci šoů a po odečtení části zisu F případně odčerpaného PS. Konečná hodnota závazů F odpovídá hodnotě závazů F referenčnímu datu po zvýšení o zbylou část výsledu hospodaření F. Je-li ladný rozdělí se mezi lienty F. Z rozdílu mezi onečnými hodnotami ativ a závazů F se stanoví případná částa terou by PS měla vložit do F. ato částa se následně odečítá od 13 Hodnoty vychází z atuální strutury portfolií F v ČR. V případě její změny může dojít e změně předpoladu. 7

8 apitálu PS (Obr. 1 situace ). V případě že dojde polesu disponibilního apitálu PS pod hodnotu minimálního apitálového požadavu je nutné apitál PS doplnit (Obr. 1 situace ). Obr. 1 Přenos šou z transformovaného fondu na penzijní společnost Situace ransformovaný fond Penzijní společnost tiva tiva Poles hodnoty ativ Oceňovací rozdíly Závazy účastníům a další pasiva Závazy účastníům a další pasiva si vyžádá doplnění zdrojů od PS Kapitál teré snižuje apitál PS + Kapitál 0 Oceňovací rozdíly Před Po Před Po Před Po tiva Pasiva Pasiva Situace B tiva tiva ransformovaný fond Poles hodnoty ativ Oceňovací rozdíly nebyl ta velý aby hodnota ativ lesla pod hodnotu závazů F. PS proto nemusí doplňovat zdroje Penzijní společnost Závazy Závazy účastníům a ům a účastní- další další pasiva pasiva Kapitál Kapitál a apitál PS ta není dotčen + 0 Před Po Před Po Před Po tiva Pasiva Pasiva echnia výpočtu dopadu zátěžového testu na apitál penzijní společnosti V zátěžovém testu se dopad scénáře na disponibilní apitál penzijní společnosti KPS vypočte jao K PS max 01 ZF ;0 min F 4Q LF 4Q;0 de Z představuje výslede hospodaření F dosažený za roční období zátěžového testu a F F 4Q L 4 resp. F Q hodnotu ativ resp. závazů F na onci testu. yto veličiny jsou stanoveny pomocí vztahů 8

9 Z L F ve terých r F 1 r max 01 Z ;0 max 09 Z ;0 F 4Q F F F 4Q LF F F resp. L F představuje hodnoty referenčnímu datu r průměrnou rentabilitu ativ a změnu hodnoty ativ v důsledu realizace úroového měnového aciového a nemovitostního rizia. Scénář má vliv nejen na disponibilní apitál PS ale ovlivňuje i její apitálový požadave. S polesem hodnoty majetu v F lesá hodnota minimálního apitálového požadavu terý je PS tomuto majetu povinna držet a naopa. Ze slože apitálového požadavu je v testu uvažována změna apitálového požadavu majetu v transformovaném fondu a riziům transformovaného fondu. 14 Změna těchto požadavů je zjednodušeně řečeno proporcionální e změně hodnoty příslušných ativ. Ostatní složy apitálového požadavu požadave ativům v jiných fondech a režijním náladům se v testu považují za neměnné. Hlavním závěrem zátěžového testu je vyhodnocení olia PS polesne apitál pod hodnotu apitálového požadavu a jaý objem zdrojů budou nuceni acionáři PS doplnit aby byla znovuobnovena apitálová vybavenost PS alespoň v minimální záonné výši. Připravila Sece finanční stability ČNB. Kontat: financial.stability@cnb.cz 14 Při výpočtu apitálového požadavu riziům F se abstrahuje od posouzení zda položy s preferenčními riziovými vahami splňují požadave na rating státu minimálně srovnatelný s ratingem ČR. 9