PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 4. ÚNORA 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY NA TENKÉM LEDĚ. Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

Transkript

1 PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 4. ÚNORA 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY NA TENKÉM LEDĚ Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

2 NA TENKÉM LEDĚ Zdroj: istock únor

3 NA TENKÉM LEDĚ VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR ČNB FOCUS KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ SHRNUTÍ Q & A únor

4 1 VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ SOLIDNÍ RŮST RIZIKŮM NAVZDORY

5 SPOJENÉ STÁTY Corporate Profit Margin Non-Financial, Before Tax % Ziskové marže budou klesat Recession Post 1975 Avg Post 1949 Avg Current Cycle Post 1954 Avg % of cycle completion (0=trough) Inflace zpomalila (%) -0.5 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan-16 Sep-16 May-17 Jan-18 Sep-18 Rozdíl mezi výnosem 2Y a 10Y dluhopisu přejde do záporu (bb) recese recese -100 Jan-00 Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15 Jan-18 Tržní očekávání zvyšování sazeb poklesla (pravděpodobnost, %, horizont 1 rok) May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Zvýšení sazeb Žádná změna Snížení sazeb Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat únor

6 EUROZÓNA Důvěra se propadla Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Spotřebitelská důvěra Podnikatelská důvěra (pravá osa) 3.0 Solidní růst HDP bude pokračovat Průmysl potopila situace v automobilovém sektoru Jan-14 Sep-14May-15 Jan-16 Sep-16May-17 Jan-18 Sep Registrace vozů Průmyslová výroby, WDA, y/y (pravá osa) Inflace dosáhla vrcholu Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat -1.0 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 únor

7 REGION PMI v regionu propadly Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Česká republika Polsko Maďarsko Inflace v regionu zvolnila (%, y/y) Jul-06 Jul-08 Jul-10 Jul-12 Jul-14 Jul-16 Jul-18 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Růstové vyhlídky regionu zůstávají solidní (%, y/y) Česká republika Slovensko Maďarsko Polsko Nezaměstnanost v regionu na dně (%) 2 Jul-06 Jul-08 Jul-10 Jul-12 Jul-14 Jul-16 Jul-18 Česká republika Polsko Slovensko Maďarsko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat únor

8 2 MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR EKONOMIKA ZPOMALILA, ALE INFLACE SÍLÍ

9 RŮST SE STABILIZUJE TĚSNĚ POD TŘEMI PROCENTY Domácí poptávka letos zpomalí, zatímco ta zahraniční se stabilizuje Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond únor

10 S OČEKÁVANÝM RŮSTEM O 2,7 % SE ŘADÍME SPÍŠE K PESIMISTŮM Předpokládáme, že ostatní analytici budou revidovat níže směrem k našemu odhadu Capital Economics HBSC UBS Vienna Institute - WIIW IHS Market J&T Bank Citigroup Deutsche Bank Raiffeisen Research Experian Konsensus (průměr) ING Financial Markets Goldman Sachs Česká spořitelna Econ Intelligence Unit UniCredit Euromonitor Intl ČSOB Generali Investments Komerční banka Oxford Economics IWH Halle Institute Zdroj: Consensus Forecast listopad 2018, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka únor

11 ZAHRANIČNÍ PROBLÉMY SE PROMÍTAJÍ DO NÁLADY DOMÁCÍHO PRŮMYSLU Postupná stabilizace situace v autoprůmyslu Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 Export aut (SA, WDA, mld. CZK, SITC 781) Registrace aut v EMU (SA, WDA, pr. osa) Reg. aut v Německu (SA, WDA, pr. osa) Domácí poptávka i přes zpomalení silná Zhoršující se nálada v průmyslu 40 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 PMI index PMI - složka výstupu Celková důvěra v ekonomiku se drží vysoko 9% 6% 3% 0% -3% % - 35 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ, SA, pravá osa) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond -60 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 Průmysl Stavebnictví Obchod Služby Spotřebitelé Celkem únor

12 KAPACITY EKONOMIKY JSOU STÁLE VYČERPANÉ Nezaměstnanost je na dně (%) Volných pozic stále víc než nezaměstnaných Kapacita ekonomiky je využita nadprůměrně 88% 86% 84% 82% 80% 12% 8% 4% 0% -4% 78% -8% Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Využití kapacit ve zpracovatelském průmyslu Průměrné využití kapacit od roku 1995 Tvorba hrubého fixního kapitálu (y/y, pravá osa) 0 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec Volná pracovní místa (tis., SA) Počet dosažitelných uchazečů o práci (tis., SA) Nedostatek zaměstnanců je problém 0 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 Nejsou Povětrnostní podmínky Nedostek materiálu Ostatní Nedostatečná poptávka Neodstatek zaměstnanců Finanční problémy Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, MPSV, Macrobond únor

13 INVESTIČNÍ CYKLUS VRCHOLÍ Investiční aktivita zatím zůstává silná 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Tvorba hrubého fixního kapitálu (y/y) Investice jedou napříč sektory Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Zemědělství Dopravní prostředky Obydlí Ostatní budovy Strojírenství Celkem Na tvorbě kapitálu se významně podílí veřejný sektor Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan Nefinanční podniky Vláda Neziskovky Finanční podniky Domácnosti Celkem Daří se i pozemnímu stavitelství 60 Jun-11 Dec-12 Jun-14 Dec-15 Jun-17 Dec-18 Česká stavební výroba (index, swda) Pozemní stavitelství (index, swda) Inženýrské stavitesltví (index, swda) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond únor

14 DOMÁCÍ POPTÁVKU ČEKÁ HLADKÉ PŘISTÁNÍ Ziskové marže se propadají Investice zpomalí 54% 52% 51% 49% 48% 46% Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Hrubé provozní ziskové marže (SWDA) 1Y MA Míra úspor narazila na dno spotřeba přesto zůstane silná. 13% 12% 11% 10% 9% 8% Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Míra úspor domácností (SWDA) 1Y MA Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond únor

15 INFLACE PEVNĚ NAD INFLAČNÍM CÍLEM Inflace na začátku roku výrazně zrychluje Jádrová inflace se drží vysoko Inflace cen pohonných hmot se propadla Ceny ve stavebnictví postupně rostou 6% 3% 0% -3% -6% Jul-11 Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Jan-1 Ceny ve stavebnictví (%, y/y) PPI (%, y/y) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, SG, Bloomberg, Macrobond únor

16 3 ČNB FOCUS ČNB SE ZALEKLA SLABŠÍHO VNĚJŠÍHO PROSTŘEDÍ

17 VNĚJŠÍ PODMÍNKY ZPOMALUJÍ EKONOMICKÝ RŮST Domácí inflační tlaky zůstávají silné. Plynou zejména z růstu mezd a vysoké zaměstnanosti. Vnější prostředí však cenový růst brzdí. Prognózu ČNB čeká větší revize. HDP poroste pomaleji, než předpokládala ČNB Inflace na začátku roku vysokočí, poté však bude zpomalovat Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB únor

18 SLABÁ KORUNA SPUSTILA V ČNB JESTŘÁBÍ OTOČKU Koruna je sice mnohem slabší, než čekala ČNB, ale jako argument to tentokrát stačit nebude. Prognóza pravděpodobně ukáže v zásadě rovnou trajektorii sazeb. ČNB pravděpodobně letos sazby zvýší pouze dvakrát, protože koruna se bude držet slabá. Posilování koruny bude pozvolnější Zvyšování sazeb bude pokračovat Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ, Bloomberg, Macrobond únor

19 4 KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH ANI LETOS SE POD 25 CZK/EUR NEPODÍVÁME

20 KORUNĚ SE VLONI NEDAŘILO Navzdory očekávání koruna vůči euru v loňském roce neposílila Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan únor

21 FUNDAMENTY KORUNU NADÁLE PODPORUJÍ Úrokový diferenciál vůči eurozóně se rozšiřuje, to činí korunu atraktivní. ČNB bude pokračovat s utahováním měnové politiky, i když výrazně pomaleji než vloni. Přebytek běžného účtu přináší eurovou likviditu na český trh. Očekáváme, že běžný účet zůstane i letos v přebytku Úrokové sazby peněžního trhu Běžný účet zůstane v přebytku únor

22 DLOUHODOBÁ ROVNOVÁHA KURZU SE JEN TAK NEOBNOVÍ Dlouhodobá rovnováha podle NATREX je poblíž 24 CZK/EUR, k této úrovni se jen tak nepodíváme. Slabou (dle FEER kolem 25,50 CZK/EUR) jí drží i velké devizové rezervy ČNB. Dle modelů rovnovážného kurzu může koruna posilovat. Do konce roku to však nečekáme. Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg únor

23 KORUNA SE ZAČÍNÁ OSAMOSTATŇOVAT, ZŮSTÁVÁ ALE ZRANITELNÁ Korelace mezi CZK/EUR a kurzy ostatních CE měn lehce klesá, zůstává ale vysoká. Vysoká je nadále i citlivost kurzu na kurz eura vůči dolaru, který odráží globální události. Korelace mezi středoevropskými měnami zůstává vysoká Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Korel. CZK/EUR, PLN/EUR Korel. CZK/EUR, EUR/USD Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg únor

24 LETOŠNÍ POSILOVÁNÍ KORUNY BUDE OPATRNÉ Koruna se letos vrátí k posilujícímu trendu, pod hladinu b25 CZK/ERUR se ale letos nepodíváme. V souladu s konsensem vidíme kurz na konci roku nad 25 CZK/EUR 27.5 CZK/EUR Konsenzus Předpověď KB min max Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Zdroj: ČNB, CZSO, Bloomberg (stav k ), Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka únor

25 5 TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ KŘIVKA ZŮSTANE INVERTOVANÁ A NAHORU PŮJDE UŽ JEN MÁLO

26 TRŽNÍ SAZBY UŽ VZROSTOU JEN O CHLUP 3M PRIBOR a krátký konec IRS křivky díky ČNB se v průběhu roku ještě zvýší Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka únor

27 KŘIVKA ZŮSTANE INVERTOVANÁ 10Y IRS zůstane pod dvouletými sazbami únor

28 DLUHOPISY V ROCE 2019 Prostor pro růst výnosů je limitovaný Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka únor

29 6 SHRNUTÍ

30 ČESKÁ REPUBLIKA: SHRNUTÍ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY Hlavní ekonomické proměnné HDP (reálný růst, y/y v %) 4,5 2,8 2,7 Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) 4,4 3,5 3,2 Fixní investice (reálný růst, y/y v %) 4,1 9,0 2,2 Zahraniční obchod (mld CZK) (*) ,1 Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) 6,5 3,3 3,3 Maloobchod (reálný růst, y/y v %) 5,5 4,9 4,0 Mzdy nominální růst, y/y v %) 6,2 8,5 6,9 Míra nezaměstnanosti (MPSV, v %) 4,1 3,1 2,8 Inflace (y/y, v %) 2,5 2,1 2,3 Daně (příspěvek do y/y CPI) -0,1 0,0 0,0 Jádrová inflace (y/y, v %) (**) 2,3 2,2 2,5 Ceny potravin (y/y, v %) (**) 5,1 1,3 0,7 Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) 6,6 6,2 2,9 Regulované ceny (y/y, v %) (**) 0,0 1,7 3,4 3M PRIBOR (průměr) 0,41 1,27 2,34 2W Repo (průměr) 0,21 1,25 2,19 EUR/CZK (průměr) 26,33 25,7 25,4 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn únor

31 7 Q & A

32 PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku únor

33 OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KB únor

34 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Cross Asset Research 2018 #5 Overall Research House A global footprint More than 200 analysts, strategists and economists combining their expertise in a cross asset approach Fixed Income Rates & Forex Strategy EM Strategy Credit Strategy Credit Sectors Multi-Asset Asset Allocation ETF Research 2018 #1 Multi Asset Strategy #1 Global Strategy Alternative View Technical Analysis Economics Europe UK Americas Asia #2 Overall Credit Research #2 Overall Trade Ideas Cross Asset Research 2018 #6 Global Economics Single names Research Commodities Strategy Oil & Products Metals Agricultural Best Overall Commodity Research Equity Sector Research Equity Strategy Equity Derivatives Thematic and SRI 2018 #7 Equity Sectors Research 9 Sectors in the top 5 17 Sectors in the top 10 Quantitative Cross Asset Quant Equity Quant Equity Index 2018 #1 Quantitative/ Database Analysis #1 Index Analysis A team of 80+ equity sector analysts, with 20 years of experience on average Strong expertise in all corporate debt from IG to HY with highly experienced team members (# 1 or 2 Euromoney) únor

35 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Macro & Strategy Fixed Income 2018 #1 Multi Asset Research #1 Global Strategy #1 Quantitative/Database Analysis #1 Index Analysis #2 Overall Credit Strategy #2 Overall Trade Ideas #1 Non-Bank Financial Institutions / #1 TMT #1 General Industries / #1 Corporate Hybrid Bonds Commodities Equity 2018 #1 Best Overall Commodity Research #1 Research in Base Metals #1 Research in European Oil & North America Oil #1 Research in North American Natural Gas #1 Research in Soft Commodities #1 Research in Precious Metals #7 Equity Sector Research 9 sector teams in the Top 5 17 sector teams in the Top 10 únor