PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 30. ČERVENCE 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY VŠUDE DOLE, DOMA NEJVÝŠ. Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

Transkript

1 PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 30. ČERVENCE 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY VŠUDE DOLE, DOMA NEJVÝŠ Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

2 VŠUDE DOLE, DOMA NEJVÝŠ Zdroj: istock červenec

3 VŠUDE DOLE, DOMA NEJVÝŠ VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR ČNB FOCUS KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ SHRNUTÍ Q & A červenec

4 1 VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ ÚROKOVÉ SAZBY ZAMÍŘÍ DOLŮ

5 AMERICKÁ EKONOMIKA STÁLE V RELATIVNĚ DOBRÉ KONDICI Corporate Profit Margin Non-Financial, Before Tax % Vývoj HDP (%) Ziskové marže budou klesat Inflace výrazně ubrala na tempu (%) Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Jádrový PCE Inflace (pravá osa) Vývoj rozdílu mezi výnosem 2 letého a 10 letého dluhopisu naznačuje blížící se recesi Recession Current Cycle recese recese 10 Post 1975 Avg Post 1954 Avg Post 1949 Avg % of cycle completion (0=trough) Jan-00 Jan-04 Jan-08 Jan-12 Jan-16 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat červenec

6 DOMÁCÍ POPTÁVKA DRŽÍ EKONOMIKU EUROZÓNY NAD VODOU Eurozóna: vývoj HDP (%, y/y) Inflace zůstane pod cílem ECB Nálada je v Německu stále špatná Odhad německého růstu HDP (%) Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 PMI v oblasti průmyslu, SA Ifo index, složka očekávání (pravá osa) Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat, červenec

7 REGIONÁLNÍM EKONOMIKÁM NAHRÁVÁ FISKÁLNÍ POLITIKA HDP v regionu zvolní (%, y/y) Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Inflace nabrala na tempu (%, y/y) Růst mezd podporuje spotřebu domácností (reálné mzdy, %, y/y) Sep-09 Jun-11 Mar-13 Dec-14 Sep-16 Jun Česká republika Polsko Slovensko Maďarsko Nezaměstnanost na dně (%) -2 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko 2 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat červenec

8 2 MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR ČESKO NEČEKANĚ ODOLNÉ

9 ZAHRANIČNÍ PROBLÉMY SE PROMÍTAJÍ DO NÁLADY, ALE REALITA JE POŘÁD DOBRÁ Poptávka po autech ještě není, co bývala Průmysl se drží, ale nálada padá % % % Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 25% Export aut (SA, WDA, mld. CZK, SITC 781) Registrace aut v EMU (SA, WDA, pr. osa) Reg. aut v Německu (SA, WDA, pr. osa) Zahraniční obchod zrychluje % -5% -10% 40 Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 Český průmysl (y/y, swda) PMI Index (SA, pravá osa) PMI Index - složka výstupu (SA, pravá osa) 200 a jeho přebytek se zvětšuje % 15% 10% 5% 0% -5% -10% Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 Exporty (y/y, swda) Importy (y/y, swda) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI XII červenec

10 I PŘES ZPOMALENÍ POPTÁVKY STÁLE VIDÍME VYČERPANÉ KAPACITY Ve stavebnictví nedostatek kapacit (%) Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 Nejsou Nedostatečná poptávka Povětrnostní podmínky Neodstatek zaměstnanců Nedostek materiálu Finanční problémy Ostatní Investice ale už zpomalují Volných pozic je stále více než uchazečů 0 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Volná pracovní místa (tis., SA) Počet dosažitelných uchazečů o práci (tis., SA) i kvůli slabšímu stavebnictví 88% 86% 84% 82% 80% 78% Jul 13 Jul 14 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18 Využití kapacit ve zpracovatelském průmyslu Průměrné využití kapacit od roku 1995 Tvorba hrubého fixního kapitálu (y/y, pravá osa) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, MPSV, Macrobond 12% 8% 4% 0% -4% -8% Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 Česká stavební výroba (index, swda) Pozemní stavitelství (index, swda) Inženýrské stavitesltví (index, swda) červenec

11 TRH PRÁCE SE OBRACÍ, DOMÁCNOSTI ALE UTRÁCÍ DÁL Nabídka volných míst pro nekvalifikované se začíná tenčit Dlouhodobě nezaměstnaných zatím nepřibývá Míra úspor roste, ale výdaje domácností se stále zvyšují 13% 12% 11% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 8% Jul-13 Jan-15 Jul-16 Jan-18 Míra úspor domácností (SWDA) 1Y MA -2% % - 36 May-13 May-14 May-15 May-16 May-17 May-18 May-19 Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ, SA, pravá osa) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond, MPSV červenec

12 HDP ZPOMALUJE POMALU, SPOTŘEBA ZŮSTANE TAHOUNEM Slabší průmysl nahradí služby Investice zpomalují i kvůli úbytku EU fondů Nezaměstnanost na dně, mzdy zpomalí, spotřeba zaostává Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond červenec

13 ZAHRANIČNÍ OBCHOD PŘEKVAPIVÝ TAHOUN LETOŠNÍHO RŮSTU 6.0 Postupně bude slábnout domácí i zahraniční poptávka F 2020F Domácnosti Vláda Investice Zásoby Exporty Ostatní HDP Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond červenec

14 INFLACE PEVNĚ NAD INFLAČNÍM CÍLEM Daně podpoří inflaci příští rok Jádrová inflace postupně oslabí ke 2 % Pohonné hmoty trochu zlevní Ceny potravin mají důvod jít ještě nahoru 8% 6% 4% 2% 0% -2% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -4% -12% Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19 Ceny potravin (y/y) Ceny potravin - Sasko (y/y) Ceny zemědělských výrobců (y/y, pravá osa) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, SG, Bloomberg, Macrobond červenec

15 3 ČNB FOCUS NEJISTOTY Z VENKU NEDOVOLÍ DALŠÍ ZVÝŠENÍ SAZEB

16 INFLACE LETOS I PŘÍŠTÍ ROK BEZPEČNĚ NAD DVĚMA PROCENTY Domácí inflační tlaky zůstávají silné. Plynou zejména z růstu mezd a vysoké zaměstnanosti. Prognóza ČNB pro inflaci půjde nahoru kvůli zvýšení daní. Slabá ekonomika eurozóny brzdí jak HDP, tak inflaci. Zatím ale málo. HDP zatím zůstává rezistentní. HDP překvapuje vyšším růstem Prognóza inflace se musí přepočítat kvůli růstu daní Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB červenec

17 FUNDAMENTY UKAZUJÍ NA ZVÝŠENÍ SAZEB, ALE BANKOVNÍ RADA ZŮSTANE OPATRNÁ Cyklus zvyšujících se úrokových sazeb pravděpodobně u konce. Koruna i domácí ekonomika přinutí model ČNB ukázat zvýšení sazeb. Zahraniční zpomalení a řada nejistot ale přimějí bankovní radu ponechat sazby beze změny. Koruna výrazně posilovat nebude Model i nadále bude ukazovat vyšší sazby Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ, Bloomberg, Macrobond červenec

18 4 KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH KORUNA V SOUBOJI SE SENTIMENTEM ZAHRANIČNÍCH INVESTORŮ

19 ZAHRANIČNÍ KAPITÁL BRÁNÍ KORUNĚ POSÍLIT Potvrzuje se problematická přítomnost velkého množství spekulativního kapitálu Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg červenec

20 TRH VĚŘÍ VE SNIŽOVÁNÍ ÚROKOVÝCH SAZEB V ROČNÍM HORIZONTU Měnová politika ČNB už koruně nepomůže 2.80 CZK FRA 9x12 (%) Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg červenec

21 TRVALE SILNĚJŠÍ KORUNY SE JEN TAK NEDOČKÁME Tržní úrokový diferenciál vůči eurozóně se snižuje navzdory nastavení měnové politiky Úrokové sazby peněžního trhu červenec

22 CITLIVOST NA OKOLNÍ MĚNY SLÁBNE Korelace mezi středoevropskými měnami slábne, zůstává ale kladná Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Korel. CZK/EUR, PLN/EUR Korel. CZK/EUR, EUR/USD Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg červenec

23 KORUNA LETOS OSLABÍ Pro letošek očekáváme jen mírné oslabení v závěru roku Příští rok koruna oslabí nad 26 CZK/EUR Pro konec roku vidíme kurz na 25,80 CZK/EUR Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 CZK/EUR Konsenzus Předpověď KB min max Forward Zdroj: ČNB, CZSO, Bloomberg (stav k ), Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka červenec

24 5 TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ VÝNOSOVÁ KŘIVKA ZŮSTANE V NEJBLIŽŠÍCH LETECH PLOCHÁ

25 KŘIVKA ZŮSTANE INVERTOVANÁ 10Y IRS zůstane pod dvouletými sazbami až do roku 2021 červenec

26 DLUHOPISY V ROCE 2019 Silná emisní aktivita státu se střetává s poptávkou trhu Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka červenec

27 6 SHRNUTÍ

28 ČESKÁ REPUBLIKA: SHRNUTÍ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY Hlavní ekonomické proměnné HDP (reálný růst, y/y v %) 2,9 2,7 2,1 Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) 3,3 2,7 2,1 Fixní investice (reálný růst, y/y v %) 7,1 2,2 3,4 Zahraniční obchod (mld CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) 3,1 1,3 3,1 Maloobchod (reálný růst, y/y v %) 5,0 4,2 2,1 Mzdy nominální růst, y/y v %) 7,6 6,5 5,3 Míra nezaměstnanosti (MPSV, v %) 3,1 2,8 3,2 Inflace (y/y, v %) 2,1 2,6 2,7 Daně (příspěvek do y/y CPI) 0,0 0,0 0,7 Jádrová inflace (y/y, v %) (**) 2,2 2,4 1,9 Ceny potravin (y/y, v %) (**) 1,3 2,2 3,1 Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) 6,2-0,9-5,0 Regulované ceny (y/y, v %) (**) 1,7 4,4 2,4 3M PRIBOR (průměr) 1,27 2,2 2,3 2W Repo (průměr) 1,25 1,9 2,0 EUR/CZK (průměr) 25,65 25,7 26,1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn červenec

29 7 Q & A

30 PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku červenec

31 OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KB červenec

32 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Cross Asset Research 2018 #5 Overall Research House A global footprint Multi-Asset Asset Allocation Alternative View ETF Research Fixed Income Technical Analysis Rates & Forex Strategy EM Strategy Credit Strategy Credit Sectors 2018 #1 Multi Asset Strategy #1 Global Strategy Economics Europe UK Americas Asia #1 Overall Trade Ideas #3 Fixed Income Research #3 Credit Research Cross Asset Research 2018 #6 Global Economics Single names Research Commodities Strategy Oil & Products Metals Agricultural #1 Commodity Research Overall #1 Oil & Products Research #1 Base Metals Research #1 Natural Gas & Power Research Equity Sector Research Equity Strategy Equity Derivatives Thematic and SRI 2018 #7 Equity Sectors Research 9 Sectors in the Top 5 17 Sectors in the Top 10 Quantitative Cross Asset Quant Equity Quant Equity Index 2018 #1 Quantitative/ Database Analysis #1 Index Analysis A team of 80+ equity sector analysts, with 20 years of experience on average Strong expertise in all corporate debt from IG to HY with highly experienced team members červenec

33 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU 2018 Macro & Strategy Fixed Income #1 Multi Asset Research #1 Global Strategy #1 Quantitative/Database Analysis #1 Index Analysis #1 Actionable Trade Ideas #3 Fixed Income Research #3 Credit Strategy #1 Non-Bank Financial Institutions / #1 TMT / #1 Autos / #1 Utilities / #1 General Industries Commodities 2018 Equity #1 Commodity Research overall #1 Oil & Products #1 Base Metals #1 Natural Gas & Power #7 Equity Sector Research 9 Sector Research Teams in the Top 5 17 Sector Research Teams in the Top 10 červenec

34