PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 30. DUBNA 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY V MINOVÉM POLI. Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

Transkript

1 PŘEDSTAVENÍ PROGNÓZY SKYPE CALL 30. DUBNA 2019 EKONOMICKÉ VÝHLEDY V MINOVÉM POLI Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka

2 V MINOVÉM POLI Zdroj: istock duben

3 V MINOVÉM POLI VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR ČNB FOCUS KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ SHRNUTÍ Q & A duben

4 1 VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ ZŮSTÁVÁ ZDROJEM NEJISTOTY

5 SPOJENÉ STÁTY USA: Data jako na houpačce (%, m/m) Ziskové marže budou klesat Corporate Profit Margin Non-Financial, Before Tax % Recession Post 1975 Avg Current Cycle Post 1954 Avg -2 Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19 Maloobchodní tržby Osobní výdaje Zrychlení inflace v USA bude mít jepičí život (%) Jan-14 Sep-14May-15 Jan-16 Sep-16May-17Jan-18 Sep Post 1949 Avg % of cycle completion (0=trough) Trh očekává pokles sazeb (pravděpodobnost, %, horizont 1 rok) May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 Zvýšení sazeb Žádná změna Snížení sazeb Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat duben

6 EUROZÓNA Průmysl potopila situace v automobilovém sektoru Feb-14 Oct-14 Jun-15 Feb-16 Oct-16 Jun-17 Feb-18 Oct-18 Registrace vozů Průmyslová výroba, WDA, y/y (pravá osa) Solidní růst HDP bude ještě chvíli pokračovat Důvěra se propadla Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Spotřebitelská důvěra Podnikatelská důvěra (pravá osa) Inflace za zenitem Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat duben

7 REGION PMI v regionu propadly Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Růstové vyhlídky regionu zůstávají solidní (%, y/y) Česká republika Polsko Maďarsko Inflace v regionu (%, y/y) Nezaměstnanost v regionu na dně (%) Nov-06 Nov-08 Nov-10 Nov-12 Nov-14 Nov-16 Nov-18 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond, Eurostat duben

8 2 MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR HLADKÉ PŘISTÁNÍ ČESKÉ EKONOMIKY

9 EKONOMIKA ZPOMALÍ POD TÍHOU ZAHRANIČÍ Slábne zahraniční i domácí poptávka Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond duben

10 ZAHRANIČNÍ PROBLÉMY SE PROMÍTAJÍ DO NÁLADY DOMÁCÍHO PRŮMYSLU Pomalá stabilizace autoprůmyslu 0 50 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Export aut (SA, WDA, mld. CZK, SITC 781) Registrace aut v EMU (SA, WDA, pr. osa) Reg. aut v Německu (SA, WDA, pr. osa) Domácí poptávka i přes zpomalení silná Průmysl se bojí vývoje venku 40 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 PMI index PMI - složka výstupu Celková důvěra mírně zpomaluje 9% 6% 3% 0% -3% % - 35 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ, SA, pravá osa) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond -60 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Průmysl Stavebnictví Obchod Služby Spotřebitelé Celkem duben

11 I PŘES ZPOMALENÍ POPTÁVKY STÁLE VIDÍME VYČERPANÉ KAPACITY Nezaměstnanost stále níže (%) Volná místa přestala přibývat % 86% 84% 82% 80% Kapacita ekonomiky využity naplno 12% 8% 4% 0% -4% 78% -8% Jul 13 Jul 14 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18 Využití kapacit ve zpracovatelském průmyslu Průměrné využití kapacit od roku 1995 Tvorba hrubého fixního kapitálu (y/y, pravá osa) 0 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar Volná pracovní místa (tis., SA) Počet dosažitelných uchazečů o práci (tis., SA) Nedostatek zaměstnanců je problém 0 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Nejsou Nedostatečná poptávka Povětrnostní podmínky Nedostek materiálu Ostatní Neodstatek zaměstnanců Finanční problémy Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, MPSV, Macrobond duben

12 INVESTIČNÍ CYKLUS VRCHOLÍ Investiční zůstává silná 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% Jul-13 Jan-15 Jul-16 Jan-18 Tvorba hrubého fixního kapitálu (y/y) Investice jedou napříč sektory Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Zemědělství Dopravní prostředky Obydlí Ostatní budovy Strojírenství Celkem Na tvorbě kapitálu se významně podílí veřejný sektor Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul Nefinanční podniky Vláda Neziskovky Finanční podniky Domácnosti Celkem Daří se i pozemnímu stavitelství 60 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Mar-16 Sep-17 Mar-19 Česká stavební výroba (index, swda) Pozemní stavitelství (index, swda) Inženýrské stavitesltví (index, swda) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond duben

13 DOMÁCÍ POPTÁVKA HLADCE PŘISTÁVÁ Ziskové marže se propadly Investice zpomalují 54% 52% 51% 49% 48% 46% Jul-13 Jan-15 Jul-16 Jan-18 Hrubé provozní ziskové marže (SWDA) 1Y MA Míra úspor rychle roste spotřeba zaostává 13% 12% 11% 10% 9% 8% Jul-13 Jan-15 Jul-16 Jan-18 Míra úspor domácností (SWDA) 1Y MA Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond duben

14 INFLACE PEVNĚ NAD INFLAČNÍM CÍLEM Inflace na začátku roku vyskočila Jádrová inflace se drží vysoko Inflace cen pohonných hmot se uklidní Ceny ve stavebnictví se splašily 6% 3% 0% -3% -6% Jul-11 Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Jan-19 Ceny ve stavebnictví (%, y/y) PPI (%, y/y) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, SG, Bloomberg, Macrobond duben

15 3 ČNB FOCUS ČNB OBNOVÍ CYKLUS UTAHOVÁNÍ SAZEB

16 VNĚJŠÍ PODMÍNKY ZPOMALUJÍ EKONOMICKÝ RŮST Domácí inflační tlaky zůstávají silné. Plynou zejména z růstu mezd a vysoké zaměstnanosti. Vnější prostředí však cenový růst brzdí. Tentokrát však převáží domácí prostředí nad nejistotou ohledně situace venku. HDP poroste pomaleji, než předpokládala ČNB Inflace se bude drže po celý rok nad dvěma procenty Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB duben

17 KVĚTEN PŘINESE OBNOVENÍ CYKLU UTAHOVÁNÍ SAZEB Koruna znovu poslouží jako jeden z důvodů pro zvyšování sazeb. Prognóza by alespoň jedno zvýšení sazeb měla ukázat. Inflační tlaky jsou silné, koruna neposiluje, ČNB bude mít prostor pro ještě jedno zvýšení sazeb v druhé polovině roku. Posilování koruny bude pozvolnější Zvyšování sazeb bude pokračovat Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ, Bloomberg, Macrobond duben

18 4 KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH SILNĚJŠÍ KORUNY SE JEN TAK NEDOČKÁME

19 KORUNA VE ZNAMENÍ KURZOVÉ STABILITY Kurzová volatilita atakuje dvouletá minima Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg duben

20 TRH PŘESTAL VĚŘIT V DALŠÍ ZLEPŠOVÁNÍ ÚROKOVÉHO DIFERENCIÁLU Trh v další zvyšování sazeb nevěří, my ano 2.80 CZK FRA 9x12 (%) Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg duben

21 FUNDAMENTY KORUNU NADÁLE PODPORUJÍ Úrokový diferenciál vůči eurozóně se rozšiřuje, to činí korunu atraktivní. ČNB bude pokračovat s utahováním měnové politiky, i když výrazně pomaleji než vloni. Přebytek běžného účtu přináší eurovou likviditu na český trh. Očekáváme, že běžný účet zůstane ještě letos v přebytku Úrokové sazby peněžního trhu Běžný účet zůstane v přebytku duben

22 CITLIVOST NA OKOLNÍ MĚNY SLÁBNE Očekávané posilování eura vůči dolaru můře středoevropským měnám nahrávat. Citlivost je ale slabší než v minulosti. Korelace mezi středoevropskými měnami slábne, zůstává ale kladná Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Korel. CZK/EUR, PLN/EUR Korel. CZK/EUR, EUR/USD Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg duben

23 DLOUHODOBÁ ROVNOVÁHA KURZU SE JEN TAK NEOBNOVÍ Dlouhodobá rovnováha podle NATREX je poblíž 24 CZK/EUR, k této úrovni se ale nepodíváme. Slabou jí drží i velké devizové rezervy ČNB. Dle modelů rovnovážného kurzu může CZK posilovat. Ale ne v dohledné době. Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg duben

24 KORUNA LETOS MOC NEPOSÍLÍ Pro letošek výraznější posílení koruny nepředpokládáme. Pro rok 2020 se obádáme tlaků na oslabení koruny. Pro konec roku vidíme kurz na 25,60 CZK/EUR Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 CZK/EUR Konsenzus Předpověď KB min max Forward Zdroj: ČNB, CZSO, Bloomberg (stav k ), Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka duben

25 5 TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ OČEKÁVÁNÍ TRHU JAKO PŘÍLEŽITOST K ZISKU

26 TRŽNÍ SAZBY JEŠTĚ MÍRNĚ VZROSTOU 3M PRIBOR a krátký konec IRS křivky se díky ČNB v průběhu roku ještě zvýší Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka duben

27 KŘIVKA ZŮSTANE INVERTOVANÁ 10Y IRS zůstane pod dvouletými sazbami až do roku 2021 duben

28 DLUHOPISY V ROCE 2019 Silná emisní aktivita státu se střetává s poptávkou trhu Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka duben

29 6 SHRNUTÍ

30 ČESKÁ REPUBLIKA: SHRNUTÍ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY Hlavní ekonomické proměnné HDP (reálný růst, y/y v %) 2,9 2,4 2,4 Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) 3,1 2,4 3,0 Fixní investice (reálný růst, y/y v %) 10,4 3,3 1,2 Zahraniční obchod (mld CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) 3,2 1,2 3,0 Maloobchod (reálný růst, y/y v %) 4,8 3,5 2,9 Mzdy nominální růst, y/y v %) 8,2 6,7 5,0 Míra nezaměstnanosti (MPSV, v %) 3,1 2,9 3,2 Inflace (y/y, v %) 2,1 2,5 1,9 Daně (příspěvek do y/y CPI) 0,0 0,0 0,0 Jádrová inflace (y/y, v %) (**) 2,2 2,8 1,9 Ceny potravin (y/y, v %) (**) 1,3 1,2 2,3 Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) 6,2-4,2-2,0 Regulované ceny (y/y, v %) (**) 1,7 4,3 2,5 3M PRIBOR (průměr) 1,27 2,3 2,5 2W Repo (průměr) 1,25 2,06 2,25 EUR/CZK (průměr) 25,65 25,6 25,9 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn duben

31 7 Q & A

32 PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku duben

33 OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KB duben

34 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Cross Asset Research 2018 #5 Overall Research House A global footprint More than 200 analysts, strategists and economists combining their expertise in a cross asset approach Fixed Income Rates & Forex Strategy EM Strategy Credit Strategy Credit Sectors Multi-Asset Asset Allocation ETF Research 2018 #1 Multi Asset Strategy #1 Global Strategy Alternative View Technical Analysis Economics Europe UK Americas Asia #2 Overall Credit Research #2 Overall Trade Ideas Cross Asset Research 2018 #6 Global Economics Single names Research Commodities Strategy Oil & Products Metals Agricultural Best Overall Commodity Research Equity Sector Research Equity Strategy Equity Derivatives Thematic and SRI 2018 #7 Equity Sectors Research 9 Sectors in the top 5 17 Sectors in the top 10 Quantitative Cross Asset Quant Equity Quant Equity Index 2018 #1 Quantitative/ Database Analysis #1 Index Analysis A team of 80+ equity sector analysts, with 20 years of experience on average Strong expertise in all corporate debt from IG to HY with highly experienced team members (# 1 or 2 Euromoney) duben

35 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU 2018 Macro & Strategy Fixed Income #1 Multi Asset Research #1 Global Strategy #1 Quantitative/Database Analysis #1 Index Analysis #1 Actionable Trade Ideas #3 Fixed Income Research #3 Credit Strategy #1 Non-Bank Financial Institutions / #1 TMT / #1 Autos / #1 Utilities / #1 General Industries Commodities 2018 Equity #1 Commodity Research #1 Oil Research #1 Base Metals Research #1 Soft Commodities Research #1 North America & Europe Natural Gas Research #7 Equity Sector Research 9 Sector Research Teams in the Top 5 17 Sector Research Teams in the Top 10 duben

36