Audited Annual Report Auditovaná Výroční Zpráva

Transkript

1 Société d'investissement à Capital Variable LUXEMBOURG Audited Annual Report Auditovaná Výroční Zpráva For the year ended 30 September 2003 Za období do 30. září 2003

2 Glossary of Symbols Legenda použitých symbolů Countries, Central Governments Státy a ústřední vlády Petroleum Ropa Photographics and optics Fotografický a optický průmysl Miscellaneous services Ostatní služby Cantons, Provinces, etc... Kantony, provincie Chemicals Chemický průmysl Miscellaneous consumer goods Různé spotřební zboží Conglomerates Konglomerace Cities, Municipal Authorities Města, obce Electrical, electronics Elektronika a elektrotechnika Graphics and publishing Polygrafie a vydavatelství Various unclassified sectors Ostatní nespecifikované sektory Public bodies Veřejnoprávní instituce Aeroastronautic industry Letectví a kosmonautika Packaging industries Průmysl obalů Biochemistry Biochemie Private bodies Soukromé společnosti Internet, software & tech. info. serv. Internet, software a tech.infor. služby Retail trade, department store Maloobchod, obchodní domy Sundry investment goods Různé investiční celky Supranational Organisations Nadnárodní organizace Office supplies and computing Kancelářské potřeby a zpracování dat Miscellaneous trading companies Různé obchodní společnosti Environment and recycling Životní prostředí a recyklace Investment Funds Investiční fondy Watch industry Průmysl hodinářský Banks & fin. instit. (EU) Banky a finan. instituce (EU) Public health and social Zdravotnictví a společnost Reserve Rezerva Machine, apparatus construction Strojírenství a výroba zařízení Other banks & fin. instit. Ostatní banky a finan. instituce Mining, extracting industry Důlní průmysl Road vehicles Silniční vozidla Central MTG Hypoteční úvěrové společnosti Aluminium Aluminium Rubber and tyres Guma a pneumatiky Holding and finance companies Holdingové a finanční společnosti Nonferrous metals Neželezné kovy Real estate companies Realitní společnosti Insurance companies Pojišťovny Precious metals and stones Drahé kovy a kameny Food, non alcoholic beverage Potravinářství, nealkoholické nápoje Transportation Doprava Building materials, industry Stavebnictví a průmysl stavebních hmot Tobacco, alcoholic drinks Tabák a alkoholické nápoje Energy and water supply Dodávky vody a energií Paper and forest products Papír a výrobky ze dřeva Pharmaceuticals and cosmetics Farmaceutický a kosmetický průmysl Communication Telekomunikace Agriculture and fishery Zemědělství a rybolov Textiles and garments Látky a oděvy Hotels and restaurants Hotely a restaurace

3 European Institutions Instituce Evropské Unie China Čína Guernsey Guernesy Liberia Libérie European Institutions (L) Instituce Evropské Unie (L) Colombia Kolumbie Ghana Ghana Lithuania Litva Supranational Institution Nadnárodní instituce Cuba Kuba Greece Řecko Luxembourg Lucembursko Netherlands Antilles Nizozemské Antily Czech Republic Česká republika Hong Kong Hongkong Latvia Lotyšsko Argentina Argentina Germany Německo HR Croatia Chorvatsko Morocco Maroko Austria Rakousko Denmark Dánsko Hungary Maďarsko Macedonia Makedonie Australia Austrálie Dominica Ostrov Sv. Dominiky Indonesia Indonésie Mauritius Mauritius Bosnia and Herzegovina Bosna a Hercegovina Dominican Republic Dominikánská republika Ireland Irsko Mexico Mexiko Belgium Belgie Algeria Alžírsko Israel Izrael Malaysia Malajsie Bulgaria Bulharsko Estonia Estonsko India Indie Nicaragua Nikaragua Bermuda Bermudy Ecuador Ekvádor Iraq Irák Nigeria Nigérie Brazil Brazílie Egypt Egypt Italy Itálie The Netherlands Nizozemí Canada Kanada Spain Španělsko Jersey Jersey Norway Norsko Switzerland Švýcarsko Finland Finsko Japan Japonsko New Zealand Nový Zéland Ivory Coast Pobřeží slonoviny France Francie South Korea Jižní Korea Panama Panama Chile Chile Great Britain Velká Británie Cayman Islands Kajmanské ostrovy Peru Peru

4 Papua New Guinea Papua Nová Guinea United States Spojené státy Philippines Filipíny Uruguay Uruguay Pakistan Pákistán Venezuela Venezuela Poland Polsko Virgin Islands (UK) Virginské ostrovy (VB) Portugal Portugalsko Yugoslavia Jugoslávie Romania Rumunsko South Africa Jihoafrická republika Russia Rusko Zimbabwe Zimbabwe Sudan Súdán Sweden Švédsko Singapore Singapur Slovakia Slovensko Senegal Senegal Thailand Thajsko Turkey Turecko Taiwan Tchajwan Ukraine Ukrajina

5 UAE Dirham Dirham Spojených arabských emirátu RenminbiYuan Reinminbi yuan Greek Drachma Řecká drachma Kazakh Tenge Kazašská tanga Afghani Afghání Colombian Peso Kolumbijské peso Hong Kong dollar Hongkongský dolar Lebanese Pound Libanonská libra Armenian Dram Arménský dram Cuban Peso Kubánské peso Croat Kuna Chorvatská kuna Lithuanian Litas Litevský lit Argentine Peso Argentinské peso Cyprus Pound Kyperská libra Hungarian Forint Madárský forint Luxembourg Franc Lucemburský frank Austrian Schilling Rakouský šilink Czech Koruna Česká koruna Indonesian Rupiah Indonéská rupie Latvian Lats Lotyšský lat Australian Dollar Australský dolar German Mark Německá marka Irish Pound Irská libra Moroccan Dirham Marocký dirham Azerbaijani Manat Azerbajdžánský manat Danish Krone Dánská koruna Israelian new shekel Izraelský nový šekel Moldovan Leu Moldavský lei Belgian Franc Belgický frank Algerian Dinar Alžírský dinár Indian Rupee Indická rupie Macau Pataca Macajská pataca Bulgarian Lev Bulharská leva Estonian Kroon Estonská koruna Icelandic Króna Islandská koruna Maltese Lira Maltská libra Brunei Dollar Brunejský dolar Egyptian Pound Egyptská libra Italian Lira Italská lira Mexican Peso Mexické peso Boliviano Boliviano Spanish Peseta Španělská peseta Jordanian Dinar Jordánský dinár Malaysian Ringgit Malajsijský ringgit Brazilian Real Brazilský real Euro Euro Japanese Yen Japonský jen Nicaraguan Córdoba Nikaragujská córdoba Belarusian Rouble Běloruský rubl Finland Mark Finská marka North Korean Won Severokorejský won Dutch Guilder Holandský gulden Canadian Dollar Kanadský dolar French Franc Francouzský frank South Korean Won Jihokorejský won Norwegian Krone Norská koruna Swiss Franc Švýcarský frank Pound Sterling Libra šterlinků Kuwaiti Dinar Kuvajtský dinár New Zealand Dollar Novozélandský dolar Chilean Peso Chilské peso Gibraltar Pound Gibraltarská libra Cayman Islands Dollar Dolar Kajmanských ostrovů Omani Rial Ománský rijál

6 Peruvian New Sol Peruánské nové solo Tajik Somoni Tadžický somoni Philippine Peso Filipínské peso Turkmen Manat Turkmenský manat Pakistani rupee Pakistánská rupie Tunisian Dinar Tuniský dinár Polish Zloty Polský zlotý Turkish Lira Turecká lira Portuguese Escudo Portugalské eskudo New Taiwan Dollar Nový taiwanský dolar Paraguayan Guaraní Paraguayský guaraní US Dollar US dolar Qatari Riyal Katarský rijál Uruguayan Peso Uruguayské peso Romanian Leu Rumunská lei Uzbekistan Sum Uzbekistánský sum Russian Rouble Ruský rubl Venezuelan Bolívar Venezuelský bolívar Saudi Riyal Saudskýarabský rijál Vietnamese Dong Vietnamský dong Swedish Krona Švédská koruna Yemeni Rial Jemenský rijál Singapore dollar Singapurský dolar Yugoslav Dinar Jugoslávský dinár Slovenian Tolar Slovinský tolar South African Rand Jihoafrický rand Slovak Koruna Slovenská koruna Syrian Pound Syrská libra Thai Baht Thajský baht

7 Warning Upozornění No subscription can be received solely on the basis of the financial statements. Subscriptions are only valid if made on the basis of the current Prospectus accompanied by the latest Annual Report and the most recent SemiAnnual Report, if published thereafter. Only the English and German versions of the present Annual Report have been reviewed by the auditors. Consequently, the auditor's report only refers to the English and German versions of the Annual Report; other versions result from a conscientious translation made under the responsibility of the Board of Directors. In case of differences between the English and German versions and the translation, the English and German versions should be retained. The information given in this report is for reference purposes only and is not a guide to future results. Žádný úpis nelze provést pouze na základě finanční závěrky. Máli být úpis považován za právoplatný, musí být proveden na základě aktuálně platného prospektu obsahujícího výtisk poslední výroční zprávy a nejnovější pololetní zprávy, pokud byla mezitím publikována. Auditoři oveřili pouze anglickou a němekou verzi této výroční zprávy. Zpráva auditorů se tudiž odvolává pouze na anglickou a němekou verzí předmětné zprávy, s tim, že dalši verze byly přeloženy svědomitě a pod dohledem správni rady. Pokud by došlo k rozdilům mezi anglickou a němekou verzí a příslušnými překlady, plati textace anglická a němeká. Informace obsažené v této zprávě hodnotí vývoj minulých období nepředjímají budoucí výsledky. ING (L) Invest 30/09/2003

8 Table of Contents Obsah Glossary of Symbols Legenda použitých symbolů Management and Administration Administrativní a správní služby Management's report Vztahy správních středisek Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace Evolution of the SubFunds Vývoj finanční situace fondů Statement of Net Assets Výkaz čistého jmění Statement of Operations and Changes in Net Assets Výkaz operací a změn čistého jmění Securities Portfolio Auditor's report Zpráva auditora ING (L) Invest 30/09/2003

9 Management and Administration Administrativní a správní služby REGISTERED OFFICE 52, route d'esch, L1470 Luxembourg ADRESA SPOLEČNOSTI BOARD OF DIRECTORS SPRÁVNÍ RADA CHAIRMAN PŘEDSEDA Eugène Muller, Honorary Director, ING Luxembourg DIRECTORS ČLENOVÉ Elmar Baert, Member of the Board of Directors, ING Luxembourg up to July 31st, 2003 Bruno Colmant, Managing Director, ING Luxembourg from July 31st, 2003 Odilon De Groote, ING Representative Eric Orlans, Chairman of the Executive Board, ING Investment Management Belgium up to July 31st 2003 Jean Sonneville, General Manager ING Investment Management Belgium from July 31st, 2003 Bruno Springael, Member of the Board of Directors, ING Investment Management Belgium 4 ING (L) Invest 30/09/2003

10 Management and Administration Administrativní a správní služby PORTFOLIO MANAGERS ODPOVŰDNÝ PRACOVNÍK CUSTODIAN, ADMINISTRATION AGENT DEPOZITNÍ BANKA, ADMINISTRATIVNÍ PRACOVNÍK AUDITORS AUDITOR ING Investment Management Belgium ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Pte Ltd, Singapore ING Fund Management BV, The Hague Aeltus Investment Management, Inc., Connecticut ING Luxembourg, 52, route d'esch, Luxembourg Ernst &Young, Société Anonyme, 7, Parc d'activité Syrdall L5365 Munsbach, Luxembourg FINANCIAL SERVICING FINANŚNÍ SLUŽBA Austria/Rakousko Belgium/Belgie Chili/Cile Czech Republic/Česká republika Finland/Finsko France/Francie Germany/Nemecko Greece/Řeceko Hong Kong Italy/Itálie Luxembourg/Lucembursko Norway/Norsko Slovakia/Slovensko Spain/Španělsko Switzerland/Švýcarsko The Netherlands/Nizozemí ING Bank Wien, Neuer Markt 2, Wien (*) ING Belgium, 24 avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels IIM Chile, Av. Suecia 211, Piso 12, Providancia Santiago ING Bank N.V., Organizační složka, Nádražni 344/25, Praha 5, Den Danske Bank, Pohjoisesplanadi, 25 A, Helsinki ING Securities Bank (France), Coeur Défense Tour A La Défense 4, 110 Esplanade du Général de Gaulle Paris La Défense Cedex ING BHFBank, Bockenheimer Landstraße. 10, Frankfurt am Main Piraeus Asset Management Company, 3 Korai Street, Athens IIM Hong Kong, 39/F One International Finance Centre, 1 Harbour View Street, Central, Hong Kong IIM Italia, Via Tortona 33, Milano ING Luxembourg, 52, route d'esch, Luxembourg ING Bank Norway, Statminister Michelsenvei Paradis ING Bank N.V., Pobočka zahraničnej banky, Kolárska 6, Bratislava IIM Spain, Paseo de la Castellana 95 Planta Madrid ING Bank (Switzerland) A.G. 1, 30, Avenue de Frontenex, Genève ING Belgium Breda Branch, 4G4H Prinsenkade (Constantijn Office) 4811 VB Breda (*) The subfund ING (L) Invest European Materials is not registered in Austria. (*) Podřízený fond ING (L) Invest European Materials není zaregistrován v Rakousku. 1 Formerly/Předtím: ING Banque Bruxelles Lambert (Suisse) S.A. ING (L) Invest 30/09/2003 5

11 Management s report Vztahy správních středisek ENGLISH ECONOMY At the beginning of the reporting period, world economy grew slowly. The United States was no longer in recession, but the recovery appeared somewhat below its estimated potential. The persistence of accounting scandals (Worldcom) and geopolitical troubles led to a collapse of equity prices and to a sharp decline of business and consumer confidence. Industry continued to suffer from strong overcapacity and companies consequently persevered with restructuring. As a result, unemployment rose to 6.4% at the end of June 2003 and business capital spending was frozen. In this environment, the Federal Reserve became particularly anxious about the risk of lower consumer prices (even risk of deflation) and had thus enough reasons to loosen its monetary policy. Consequently, the Fed cut its key rate to its lowest level in more than 40 years, i.e. 1% (reached in June). In 2003, the low interest rate, tax cuts and escalating defense spending (Iraq) gave the US economy an appreciable boost. Activity in industry and the services sector moved up a gear, as illustrated by the growth in gross domestic product which went up much more than expected in the second quarter and in the third quarter (+7.2%) Without there being any direct trend break, some figures published in September aroused doubts about the sustainability of the recovery. Those doubts were consistent with the figures for the labour market. Despite rising profitability, companies continued to cut jobs. If the labour market does not pick up soon, consumers may well save more and companies may find it even more difficult to step up investment. That could frustrate the progress of the recovery, particularly since the favourable effects of the tax cuts will diminish. One positive point is that the very accommodating monetary policy will stimulate the economy certainly until July 2004 (and possibly longer). The negative developments in the United States did not leave the rest of the world unaffected during the winter. In Europe as well, risks of lower consumer prices were apparently growing. The rebound of the Euro was particularly relevant in this regard. The appreciation of the currency was one of the factors that pushed consumer prices downward. Growth in Europe was disappointing throughout 2002/2003. Consumption declined and governments were not allowed to carry out an expansionary budget policy because of the Maastricht criteria. Amid those poor economic conditions and following the appreciation of the Euro, the European Central Bank decided to cut its key rate to 2% (reached at the end of the reporting period). But, the trend of the macroeconomic figures for Euroland showed that the region had bottomed out in the summer. The ongoing pressure on Euroland inflation, the success of Gerhard Schröder's government with reforms and the favourable reaction of the Germans to these, all gave the economic recovery a further impetus. Although the relatively strong Euro continued to hurt the export sector, the pickup in world trade provided some support. Despite the still problematic labour market, the figures indicated a gradual further improvement in the economic perspectives, particularly as regards the domestic economy. During the first semester 2003, the Japanese economy, like the rest of Asia, suffered from the regional problems linked to the outbreak of the SARS epidemics. However, Japan's domestic demand stood firmer than expected in the third quarter. The perspectives for the Japanese economy have improved considerably, mainly because of the sharp increase in business investment and consumer spending. At the end of the reporting period, the robust economic growth in China and other Asian countries continue to give the Japanese economy a significant boost. The new president of the central bank looks more willing to take less conventional measures. The Bank of Japan left its key rate unchanged at 0%. BOND MARKETS During the reporting period, money market rates were volatile. At the beginning of the period, money markets decreased in the United States. This was due to the slower than expected economic recovery, the further loosening of the monetary policy, the war threat in Iraq and the flight to the relative safety of government bonds of investors. Against such a background, government bonds were the biggest winners. In the wake of the decline on equity markets, corporate bonds performed quite adversely. Bond yields only bounced back after the end of the war in Iraq. Indeed, the market could refocus on the economic prospects and the monetary policy of central banks. That policy became prominent again in May 2003 after the Fed clearly showed its concern about the risk of deflation. The Fed made it clear that it would maintain low interest rates in the coming years and that it would be ready to use unconventional monetary weapons in order to fight deflation. Measures could for instance include the purchase of government bonds by the central bank. In the latter half of June, US bond yields, increased due to betterthanexpected macroeconomic figures. The reference of Alan Greenspan the Chairman of the Federal Reserve to an improvement in the economic perspectives only intensified the upward pressure on tenyear yields. In just a few weeks, the tenyear yield climbed 90 basis points from its June low. When it became evident that the labour market was continuing to give rise to concern and some figures disappointed in September, yields fell back again to appreciably lower levels. 6 ING (L) Invest 30/09/2003

12 Management s report Vztahy správních středisek Money market rates in Europe were once again mainly influenced by the developments in the US though they were less volatile. The downward pressure on interest rates in Euroland was helped by the persistent weakness of economic figures, the decrease of inflation and the strength of the Euro. Moreover, it became clear that the European Central Bank was slowly changing course. The Bank cut its rate (125 basis points during the reporting period), but it also started to loosen its dogmatic antiinflation policy. In June, bond yields in Euroland were not unaffected by the sharp rise in the US tenyear yield. However, the upward pressure on Euroland yields from their June low was limited to approximately 30 basis points. The expected slowing of the recovery curtailed the upward pressure on yields. In 2002, the Japanese tenyear yield continued to decline to less than 0.5% even though it was already very low during the reporting period. The Japanese economy failed to recover sustainably because of the poor economic performances in the rest of the world. The growth of consumer prices remained negative (deflation). Against such a background, the Japanese Central Bank stuck to its zero interest rate policy. But, during the summer, the Japanese tenyear yield showed a very pronounced zigzag movement, but also a sharp net rise. This was due to much betterthanexpected macroeconomic figures plus technical factors. The role played by Japanese institutional investors is difficult to track. They would have sold off positions in August because the volatility on the market was too high. EQUITY MARKETS The MSCI world index gained 5.8% overall (total return in Euros) during the reporting period, but equity markets were volatile from September 2002 to September After a strong decrease, global equity markets advanced in the second and third quarter Betterthan expected macroeconomic indicators and encouraging secondquarter figures inspired confidence in global economic recovery. The tide turned in mid September when the economic signals were somewhat less upbeat. Unrest in the oil and forex markets then triggered a wave of profit taking. From October 2002 to March 2003, investors were held back by fear and distrust. Beside the fear of new geopolitical conflicts and terrorist attacks, investors were frightened off by the doubts about the quality of financial reporting in American companies and by the reserves concerning the future earnings growth of Western companies. In midmarch, just before the outbreak of war, the Western equity markets fell to their lowest level in 6 years. The end of war marked a turning point on equity markets. The prolonged geopolitical uncertainty came to an end and companies and consumers started hoping in an economic revival again. Nevertheless, disappointing economic figures also continued to suggest that the underlying trend remained globally soft. Markets worried about the spectre of deflation in the USA and in Europe (Germany) as uncertainties on the labour market remained a problem. As a result, investors anticipated further monetary easing in the USA and in Europe and bond yields reached a very low level. In this uncertain environment, we were sceptic and we decided to lower our GDP growth forecasts in April. Our forecasts have remained below consensus expectations until end June. Nevertheless, the rally continued on stock markets in MayJune thanks to better than expected earnings in the USA principally boosted by a weak US Dollar and better macroeconomic data (ISM, consumer confidence) at the end of the 2nd quarter. In spite of this recent macroeconomic improvement, our fundamental indicators remained neutral. ING (L) Invest 30/09/2003 7

13 Management s report Vztahy správních středisek ČESKY ECONOMIE Na začátku vykazovaného období rostla světová ekonomika pomalu. Spojené státy americké již neprocházely recesí, avšak zdálo se, že oživování je pod odhadovaným potenciálem. Přetrvávání účetních skandálů (Worldcom) a geopolitické problémy vedly ke kolapsu cen akcií a k prudkému poklesu obchodu a důvěry spotřebitelů. Odvětví bylo i nadále sužováno silnou nadměrnou kapacitou, jejímž důsledkem byly pokračující restrukturalizace společností. Výsledkem byl následný růst nezaměstnanosti dosahující na konci až 6,4% a zmražení kapitálu, který mohly firmy investovat. V tomto prostředí se centrální banka USA (Federal Reserve) začala obávat zejména rizika nižších spotřebitelských cen (dokonce i rizika deflace), a měla proto dostatek důvodů k uvolnění své měnové politiky. To vedlo centrální banku ke snížení klíčové sazby na nejnižší úroveň za více než 40 let, tj. na 1% (této úrovně bylo dosaženo v čer vnu). Nízká úroková míra, snížení daní a stále se zvyšující výdaje na obranu (Irák) podnítily v ekonomice Spojených států zcela zřetelný prudký růst. Aktivita v oblasti průmyslu a sektoru služeb povzbudila finanční sílu, což lze doložit růstem hrubého domácího produktu, který stoupl mnohem více, než se očekávalo ve druhém a třetím čtvrtletí (+7,2%) Aniž by došlo k přímému narušení daného trendu, některá čísla zveřejněná v září vyvolala pochybnosti o možnosti udržet trvalé oživení. Tyto pochybnosti se shodovaly s čísly, která přicházela z pracovního trhu. Bez ohledu na zvyšující se ziskovost firmy i nadále snižovaly počty pracovních míst. Pokud se trh práce brzy nevzpamatuje, spotřebitelé mohou začít více šetřit a firmy mohou zjistit, že bude stále složitější posílit investice. Tím by mohlo dojít k narušení dalšího oživování, zejména proto, že příznivé účinky snižování daní se omezí. Jedním pozitivním momentem je skutečnost, že velmi výhodná monetární politika bude stimulovat ekonomiku určitě až do července 2004 (a možná i déle). Negativní vývoj ve Spojených státech ovlivnil i zbytek světa. Rovněž v Evropě se zcela zřetelně zvyšovala rizika nižších spotřebitelských cen. Vzpamatování se eura bylo z tohoto hlediska zvláště důležité. Zpevnění této měny bylo jedním z faktorů, který stlačil spotřebitelské ceny. Růst v Evropě byl během roku 2002 a 2003 zklamáním. Spotřeba se snížila a vlády nesměly vzhledem k maastrichtským kritériím provádět expanzivní rozpočtovou politiku. Uprostřed těchto špatných ekonomických podmínek a po posílení eura se Evropská centrální banka rozhodla snížit svou klíčovou sazbu na 2 % (této hodnoty bylo dosaženo na konci sledovaného období). Avšak trend vývoje makroekonomických čísel v eurozóně ukázal, že region dosáhl maximálního poklesu v létě. Stále pokračující tlak na inflaci v eurozóně, úspěch reforem vlády Gerharda Schrödera a příznivá reakce Němců na tyto reformy, to vše dále podněcovalo ekonomické oživování. I když relativně silné euro i nadále podrývalo export, posílení celosvětového obchodu představovalo určitou vzpruhu. Bez ohledu na stále problematický trh práce čísla naznačila postupné další zlepšování ekonomických perspektiv, zejména s ohledem na domácí ekonomiku. Během prvního pololetí roku 2003 bylo japonské hospodářství, stejně jako ekonomika zbytku Asie, sužováno regionálními problémy, které souvisely s vypuknutím epidemie SARS. Nicméně tuzemská poptávka si v Japonsku vedla lépe, než se očekávalo ve třetím čtvrtletí. Výhledy japonské ekonomiky se výrazně zlepšily, zejména z důvodu prudkého vzestupu firemních investic a vyšší spotřeby obyvatel. Na konci sledovaného období dodal obrovský ekonomický růst v Číně a dalších asijských zemích japonskému hospodářství významný prorůstový impuls. Nový prezident centrální banky se zdá být příznivě nakloněn přijímání méně konvenčních opatření. Japonská centrální banka ponechala svou klíčovou sazbu nezměněnu, tj. na úrovni 0%. TRHY S OBLIGACEMI Během vykazovaného období sazby na peněžních trzích kolísaly. Na začátku období se sazby na peněžních trzích ve Spojených státech snížily. Příčinou bylo pomalejší oživování, než bylo očekáváno, další uvolňování měnové politiky, hrozba války v Iráku a přechod k relativně bezpečným investicím do vládních dluhopisů. Na pozadí takovýchto událostí se státní dluhopisy stávaly největším trhákem". Podnikové obligace si vedly dost špatně, a šly tak ve stopách poklesu na akciových trzích. Výnosy z obligací se na konci války v Iráku pouze vrátily na původní hodnoty. A skutečně trh se mohl opětovně zaměřit na ekonomické vyhlídky a měnovou politiku centrálních bank. Tato politika se znovu dostala do popředí v květnu 2003 po té, co centrální banka USA zřetelně projevila obavy vyplývající z rizika deflace. Centrální banka dala jasně najevo, že bude v nadcházejících letech udržovat nízké úrokové sazby a že bude připravena v boji s deflací využívat nekonvenčních měnových zbraní, kterými by byla schopna s deflací bojovat. Opatření by mohla například zahrnovat nákup státních obligací centrální bankou. Ve druhé polovině června se výnosy z amerických obligací zvýšily vzhledem k lepším makroekonomickým ukazatelům, než se očekávalo. Odkaz Alana Greenspana prezidenta Federal Reserve na zlepšování ekonomických perspektiv pouze umocnil tlak na zvyšování výnosů obligací s desetiletou splatností. Během několika týdnů se obligace s desetiletou splatností vyšplhaly z červnového minima o 90 základních bodů. Když již bylo zcela zřejmé, že trh práce i nadále představuje obavy a některá čísla v září zklamala, výnosy opět poklesly na znatelně nižší úrovně. 8 ING (L) Invest 30/09/2003

14 Management s report Vztahy správních středisek Sazby na finančních trzích v Evropě byly opět ovlivněny hlavně vývojem v USA, i když nevykazovaly takovou nestálost. Tlak na snižování úrokových sazeb v eurozóně byl podporován neustálým oslabováním hospodářských ukazatelů, snižováním inflace a posilováním eura. Kromě toho bylo stále zřejmější, že Evropská centrální banka pomalu mění svůj kurz. Banka snížila svou sazbu (o 125 základních bodů během vykazovaného období) a zároveň začala uvolňovat svou dogmatickou antiinflační politiku. V červnu nemohly zůstat výnosy z obligací v eurozóně neovlivněny prudkým růstem výnosů amerických obligací s desetiletou splatností. Nicméně tlak na zvyšování výnosů v eurozóně byl od jejich červnového minima omezen přibližně na 30 základních bodů. Očekávané zpomalení oživování pak tlak na zvyšování výnosů omezilo. Výnos z japonských obligací s desetiletou splatností v roce 2002 i nadále klesal na méně než 0,5%, ačkoliv byl již během vykazovaného období velmi nízký. Japonské hospodářství nedokázalo udržet oživení vzhledem ke špatné ekonomické výkonnosti ve zbytku světa. Růst spotřebitelských cen byl i nadále negativní (deflace). V takovéto situaci japonská centrální banka zůstala u své politiky nulové úrokové sazby. Avšak během léta výnos z japonských obligací s desetiletou splatností vykázal zcela výrazný nerovnoměrný vývoj, ale zároveň i prudký čistý růst. Tento vývoj byl způsoben mnohem lepšími makroekonomickými ukazateli, než se očekávalo, k nimž přistoupily i faktory technického rázu. Je těžké vysledovat roli, kterou sehráli japonští institucionální investoři. Ti své pozice v srpnu odprodali, protože kolísavost na trhu byla příliš velká. TRHY S AKCIEMI Světový index MSCI se během vykazovaného období celkově zotavil o 5,8% (celková návratnost v eurech), avšak od září 2002 do září zůstaly akciové trhy nevyrovnané. Po silném poklesu se ve druhém a třetím čtvrtletí roku 2003 globální akciové trhy zaznamenaly určitý pokrok. Makroekonomické ukazatele, které byly lepší, než se očekávalo, a povzbuzující čísla z druhého čtvrtletí podnítily důvěru v celosvětové oživení ekonomiky. Tato tendence se otočila uprostřed září, kdy byly ekonomické signály již méně optimistické. Neklid na trzích s ropou i devizových trzích pak odstartoval realizaci zisků. Od října 2002 do března 2003 se investoři, kteří měli strach a stali se nedůvěřivými, drželi zpět. Kromě strachu z nových geopolitických konfliktů a teroristických útoků byli investoři vylekáni i pochybnostmi o kvalitě finančních výkazů amerických společností a výhradami k budoucímu růstu zisků západních firem. V polovině března, přesně před vypuknutím války, se západní akciové trhy propadly na nejnižší úroveň za posledních šest let. Konec války znamenal pro akciové trhy obrat. Prodlužovaná geopolitická nejistota skončila a společnosti i spotřebitelé začali opět doufat v hospodářské oživení. Nicméně neutěšená ekonomická čísla i nadále napovídala, že základní vývojový trend zůstal na globální úrovni slabý. Trhy projevily obavy o spektrum deflace v USA a v Evropě (v Německu), protože nejistota na trhu práce představovala i nadále problém. V důsledku tohoto vývoje investoři předpokládali další monetární uvolňování v USA a v Evropě a výnosy z obligací dosáhly velmi nízké úrovně. V tomto nejistém prostředí jsme byli skeptičtí a rozhodli jsme se v dubnu snížit naši prognózu týkající se růstu HDP. Naše prognózy zůstali pod hladinou konsensuálních předpokladů až do konce června. Nicméně v květnu a červnu pokračovalo zotavování na akciových trzích díky ziskům z akcií, které byly v USA lepší, než se očekávalo v zásadě byly taženy vzhůru slabým dolarem a rovněž díky lepším makroekonomickým údajům (ISM, důvěra spotřebitelů) ve druhém čtvrtletí. I přes toto nedávné makroekonomické zlepšení zůstaly naše základní ukazatele neutrální. ING (L) Invest 30/09/2003 9

15 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace ENGLISH 1 General Remarks ING (L) Invest (the "Company") is a "Société d'investissement ą Capital Variable" incorporated on September 6 th, 1993 for an unlimited period as a société anonyme (public limited company), governed by Part I, Chapter 3 of the Luxembourg law of March 30 th, 1988 on undertakings for collective investment. The Memorandum and Articles of Association of the Company were published in the Mémorial, Recueil Spécial des Sociétés et Associations du GrandDuché de Luxembourg (hereafter "the Mémorial") and filed with the Registry of the Luxembourg District Court where they may be consulted and copies may be obtained upon payment of Registry fees. The Company is member of the Luxembourg Register of Companies under number B Changes: Liquidation of ING (L) Invest Global Real Estate on November 22 nd, The subfund "European Market Leaders" of ING Direct SICAV was taken over by the subfund "European Equity" of ING (L) Invest on December 16 th, The following subfunds were taken over: Mobile TelecomTelecom Date ING (L) Invest Taken over by ING (L) Invest 11 April 2003 Top 30 Euro Greece Portugal Spanish Equity Top 30 World EMU Equity World 17 April 2003 Futuris Global Brands Brazil Latin America 9 May 2003 Internet Computer Technologies Free Time Consumer Goods (ex Shopping) 16 May 2003 Singapore & Malaysia Indonesia Korea Philippines New Asia 23 May 2003 Metals & Mining Materials (ex Chemicals) India New Asia The following subfunds have changed their name: Date ING (L) Invest Becomes ING (L) Invest 9 May 2003 Shopping Consumer Goods Chemicals Materials Euro High Yield Euro High Dividend European Cyclicals European Materials 23 May 2003 EuropeanImmo European Real estate European Shopping European Consumer Goods Nasdaq Europe European IT North America US (Enhanced Core Concentrated) Taiwan Greater China 10 ING (L) Invest 30/09/2003

16 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace The following subfunds of BBL Invest SICAV were taken over by subfunds of ING (L) Invest: Date BBL Invest Taken over by ING (L) Invest America US (Enhanced Core Concentrated) Asian Growth New Asia Emerging Europe Emerging Europe 22 September 2003 Hong Kong & China Greater China Japan Japan Latin America Latin America Netherlands Dutch Equity Thailand New Asia Italy EMU Equity Scandinavia European Equity 29 September 2003 Spain EMU Equity Switzerland European Equity United KingdomEuropean Equity 2 Principal accounting methods conversion The financial statements have been drawn up in the accounting currency of each subfund. Bank assets, other net assets as well as the book value of the securities portfolios expressed in currencies other than the accounting currency of the subfund are converted into that currency at the exchange rate prevailing on the closing date. The various items in the consolidated statement correspond to the sum of the corresponding items in the financial statements of each subfund, converted if necessary into EUR at the exchange rate prevailing on the closing date. Securities valuation The securities admitted to an official listing or to any other regulated market are valued at the last known prices. If these securities are traded on several markets, the valuation is made on the basis of the last known price on the main market on which the securities are listed. Securities not listed or not traded on a stock exchange or on any other regulated market and securities listed or traded on such a market but whose last known price is not representative, are valued with prudence and in good faith on the basis of their probable realisation value. Income Dividends are accounted for on the exdate. Interest is accrued on a daily basis. Financial instruments Negative evaluations of options or other financial instruments are included in the item "current liabilities". ING (L) Invest 30/09/

17 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace 3 Management fees As portfolio manager of the following subfunds, ING Investment Management Belgium is entitled to receive a monthly fee based on the average net asset value of each class of shares on the basis of the following rates: SUBFUNDS Management fees Rate (PCLASS) Management fees Rate (XCLASS) Australia 1.20% p.a. 1.75% p.a. Banking & Insurance 1.20% p.a. 1.75% p.a. Biotechnology 1.20% p.a. 1.75% p.a. Brazil 1.20% p.a. 1.50% p.a. Computer Technologies 1.20% p.a. 1.75% p.a. Consumer Goods 1.20% p.a. 1.75% p.a. Energy 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Banking & Insurance 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Consumer Goods 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Food & Beverages 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Health Care 1.20% p.a. 1.75% p.a. Euro High Dividend 1.20% p.a. 1.75% p.a. European IT 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Materials 1.20% p.a. 1.75% p.a. European New Offerings 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Sector Allocation 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Telecom1.20% p.a. 1.75% p.a. Food & Beverages 1.20% p.a. 1.75% p.a. Free Time 1.20% p.a. 1.75% p.a. Futuris 1.20% p.a.... Greece 1.20% p.a. 1.50% p.a. Health Care 1.20% p.a. 1.75% p.a. Industrials 1.20% p.a. 1.75% p.a. Materials 1.20% p.a. 1.75% p.a. Metals & Mining 1.20% p.a. 1.75% p.a. Mobile Telecom1.20% p.a. 1.75% p.a. Nasdaq 1.20% p.a. 1.75% p.a. New Technology Leaders 1.20% p.a. 1.75% p.a. Portugal 1.20% p.a. 1.50% p.a. Prestige & Luxe 1.20% p.a. 1.75% p.a. Telecom1.20% p.a. 1.75% p.a. Top 30 Euro 1.20% p.a. 1.75% p.a. Top 30 World 1.20% p.a. 1.75% p.a. Utilities 1.20% p.a. 1.75% p.a. As portfolio manager of the following subfunds, ING Fund Management BV is entitled to receive a monthly fee based on the average net asset value of each class of shares on the basis of the following rates: SUBFUNDS Management fees Rate Management fees Rate Management fees Rate (PCLASS) (XCLASS) (ICLASS) Dutch Equity 1.20% p.a. 1.75% p.a. Emerging Europe 1.20% p.a. 1.75% p.a. 0.35% p.a. Emerging Markets 1.20% p.a. 1.75% p.a. 0.65% p.a. 12 ING (L) Invest 30/09/2003

18 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace SUBFUNDS Management fees Rate Management fees Rate Management fees Rate (PCLASS) (XCLASS) (ICLASS) EMU Equity 1.20% p.a. 1.75% p.a. 0.36% p.a. European Equity 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Real Estate 1.20% p.a. 1.75% p.a. European Small Caps 1.20% p.a. 1.75% p.a. Global Brands 1.20% p.a. 1.75% p.a. Global High Dividend 1.20% p.a. 1.75% p.a. Global Real Estate 1.20% p.a. 1.75% p.a. 0.35% p.a. Internet 1.20% p.a. 2.00% p.a. IT 1.20% p.a. 1.75% p.a. Japan 1.20% p.a. 1.75% p.a. Latin America 1.20% p.a. 1.75% p.a. New Asia 1.20% p.a. 1.75% p.a. Spanish Equity 1.20% p.a. 1.75% p.a. Sustainable Growth 1.20% p.a. 1.75% p.a. World 1.20% p.a. 1.75% p.a. As portfolio manager of the following subfunds, ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Pte Ltd is entitled to receive a monthly fee based on the average net asset value of each class of shares on the basis of the following rates: SUBFUNDS Management fees Rate (PCLASS) Management fees Rate (XCLASS) Greater China 1.20% p.a. 1.75% p.a. India 1.20% p.a. 1.50% p.a. Indonesia 1.20% p.a. 1.50% p.a. Japanese Small & Mid Caps 1.20% p.a. 1.75% p.a. Korea 1.20% p.a. 1.50% p.a. Philippines 1.20% p.a. 1.50% p.a. Singapore & Malaysia 1.20% p.a. 1.50% p.a. As portfolio manager of the following subfunds, Aeltus Investment Management, Inc is entitled to receive a monthly fee based on the average net asset value of each class of shares on the basis of the following rates: SUBFUNDS Management fees Rate (PCLASS) Management fees Rate (XCLASS) US (Enhanced Core Concentrated) 1.20% p.a. 1.75% p.a. 4 Subscription Tax The Company is liable in Luxembourg to a subscription tax ("Taxe d'abonnement") of 0.01% per annum for all shares restricted to institutional investors and a subscription tax of 0.05% per annum for all the other shares. The subscription tax is paid quarterly and calculated on the net asset value at the end of the relevant calendar quarter.no subscription tax is paid on the net assets held by the Company in other UCIs already subject to that tax in Luxembourg. 5 Changes in the composition of the securities portfolio These changes are made available to the shareholders at the custodian bank and at the Company's registered office as well as the financial servicing institutions identified in this report. They will also be sent free of charge to anyone who so requests. ING (L) Invest 30/09/

19 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace ČESKY 1 Obecné poznámky Fond ING (L) INVEST (dale jen Společnost") je investiční společností s variabilním kapitálem" ( Société d Investissement ą Capital Variable") zapsanou dne 18. září 1998 na dobu neurčitou jako tzv. société anonyme (tj. jako veřejnou společnost s ručením omezeným) podle zákona o společnostech pro hromadné investování, část I, hlava 3 ze dne 30. března Zakládací listina a stanovy společnosti byly zveřejněny v Úředním věstníku, a zahrnuty do seznamu společností a asociací Lucemburského velkovévodství (dále jen Věstník" ) uloženého ve spisovně obvodního soudu v Lucemburku. Zde je možné do listin nahlédnout, případně si z nich po zaplacení správního poplatku pořídit kopie. Společnost je zapsána v Obchodním rejstříku v Lucembursku pod číslem B Změny: Uzavření fondu ING (L) Invest Global Real Estate z 22. listopadu Fond "European Market Leaders " SICAVu ING Direct se stal součástí fondu "European Equity" SICAVu ING (L) Invest dne 16. prosince Byly převzaty dale uvedené podřízené fondy: Mobile TelecomTelecom Den ING (L) Invest Převzat (kým) ING (L) Invest 11. dubna 2003 Top 30 Euro Greece Portugal Spanish Equity Top 30 World EMU Equity World 17. dubna 2003 Futuris Global Brands Brazil Latin America 9. května 2003 Internet Computer Technologies Free Time Consumer Goods (ex Shopping) 23. května 2003 Singapore & Malaysia Indonesia Korea Philippines New Asia 23 květen 2003 Metals & Mining Materials (ex Chemicals) India New Asia Dále uvedené podřízené fondy změnily své názvy: Den ING (L) Invest Se stává ING (L) Invest 9. května 2003 Shopping Consumer Goods Chemicals Materials Euro High Yield Euro High Dividend European Cyclicals European Materials 23 květen 2003 EuropeanImmo European Real estate European Shopping European Consumer Goods Nasdaq Europe European IT North America US (Enhanced Core Concentrated) Taiwan Greater China 14 ING (L) Invest 30/09/2003

20 Notes to the Financial Statements Poznámky k vývoji finanční situace Dále uvedené podřízené fondy BBL Invest SICAV byly převzaty podřízenými fondy společnosti ING (L) Invest: Den BBL Invest Převzaty (kým) ING (L) Invest America US (Enhanced Core Concentrated) Asian Growth New Asia Emerging Europe Emerging Europe 22. září 2003 Hong Kong & China Greater China Japan Japan Latin America Latin America Netherlands Dutch Equity Thailand New Asia Italy EMU Equity Scandinavia European Equity 29. září 2003 Spain EMU Equity Switzerland European Equity United KingdomEuropean Equity 2 Hlavní účetní metody Směna deviz Finanční výkazy jsou vedeny vždy v měně příslušného fondu. Bankovní, jiná čistá aktiva a účetní portfolií cenných papírů vyjádřená v jiné než účetní měně příslušného fondu se směňují na měnu příslušného fondu ke dni závěrky. Různé další položky konsolidované závěrky odpovídají součtu položek finanční závěrky každého fondu případně přepočtených na eura daným směnným kursem. Ocenění cenných papírů v portfoliu Cenné papíry přijaté k oficiální kótaci nebo k obchodování na jiném řízeném trhu se oceňují podle posledniho kursu. Pokud se tyto cenné papíry obchodují na více trzích, provede se jejich ocenění kursem cenných papírů hlavního trhu, na němž jsou cenné papíry kótovány. Nekótované cenné papíry a dále cenné papíry neobchodované na burze či na jiném organizovaném trhu jakož i kótované a obchodované cenné papíry, jejichž poslední kurs však není dostatečně průkazný, se oceňují podle hodnoty, jíž může být podle opatrného odhadu učiněného v dobré víře pravděpodobně dosaženo. Příjmy Dividendy se účtují k datu odtržení kupónu (tzv. exdate). Úroky jsou na konto připsány prorata temporis. Finanční nástroje Záporné ocenění opcí nebo dalších finančních nástrojů je zahrnuto pod položkou "Jiné vyžádané". ING (L) Invest 30/09/