Ericsson technologický sector Stoxx 600

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. října 2015 Akciové trhy Investiční příležitost Svět Ericsson Po zotavení ziskovosti by měl následovat růst ceny akcií Ericsson: Globální společnost se sídlem ve Švédsku, která se zabývá poskytováním telekomunikačního vybavení a služeb operátorům pevných i mobilních sítí. Přibližně 40 % všech celosvětových hovorů přes mobilní telefony se uskutečňuje na sítích, které spravuje Ericsson. Firma má také obrovské portfolio více než 37 tisíc patentů. Příjmy firmy jsou velmi dobře regionálně diverzifikované, když 36 % loňských tržeb pocházelo z Ameriky, 26 % z Evropy včetně Ruska, dalších zhruba 26 % z Asie a o zbývajících 12 % se dělí Oceánie a Afrika. Dlouhodobé doporučení Société Générale Koupit Cena m cíl Pot. růst ceny 35,9% Dividenda Celkový výnos 39,7% Původní analýza (anglicky): "Roadshow feedback: focus on US capex and cost cuts" z 18. září 2015 Krátkodobé doporučení Komerční banky Horizont Cílová cena Stop loss 84,65 SEK 115,0 SEK 3,25 SEK 3 měsíce 95,0 SEK Růst. potenciál 12,2% 77,0 SEK Případná ztráta -9,0% Ericsson je nejvíce preferovaným titulem SG v odvětví telekomunikačního vybavení. Akcie firmy vidíme jako atraktivní i z krátkodobého pohledu, protože jsou relativně levné a jejich cenu by mohlo v následujících měsících podpořit další zlepšování ziskovosti. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 SEK za kus. Cenu akcií Ericsson letos na jaře srazily neuspokojivé výsledky hospodaření za Q1 15, když např. provozní zisk ve výši 2,75 mld. SEK výrazně zaostal za tržním konsensem (4,5 mld. SEK). Akcie firmy za týden po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí odepsaly vysokých 17 %. Graf níže vlevo ukazuje, že kvůli tomuto propadu akcie Ericsson za posledních 12 měsíců výrazně zaostávají jak za svým sektorem, tak za celým západoevropským akciovým trhem. Od dubnového propadu se pak akcie Ericsson vyvíjí v souladu se sektorem i celým trhem (viz graf vpravo), a to navzdory tomu, že letní výsledky za Q2 15 naopak překonaly očekávání trhu. Vývoj akcií Ericsson za poslední rok Krátkodobý vývoj akcií Ericsson Roční vývoj ceny akcií 120 Ericsson technologický sector Stoxx 600. Technologický sektor představuje index Stoxx 600 Technology, ve kterém mají akcie Ericsson přibližně 11% váhu. Ericsson technologický sector Stoxx /14 01/15 04/15 07/15 10/15 Příležitost spatřujeme právě v tom, že zatímco cena akcií zůstala relativně nízko, ziskovost firmy se již v Q2 15 zotavila a očekáváme, že její zlepšování bude pokračovat i ve druhém pololetí. Konsensuální odhady v grafu níže vlevo ukazují, že firma by měla oznámit značný meziroční růst zisku jak 23. října, kdy zveřejní výsledky za Q3 15, tak na začátku příštího roku, kdy budou oznámeny výsledky za letošní poslední čtvrtletí. Data o akcii RIC ERICb.ST Bloom ERICB SS 52týdenní rozmezí 77,5-120 Tržní kap. (mld. SEK) EV (mld. SEK) Volně obchod. (%) Výkon (%) 1m 3m 278,1 251,3 94,2 12m Akcie 4,8-1,0-5,4 Rel. k indexu 3,3 4,6-11,3 Kvartální výsledky hospodaření Ericsson Dividendový výnos akcií Ericsson vůči trhu (%) 2,4 70 2,1 60 1,8 50 1,5 40 1,2 30 0,9 20 0,6 10 0,3 0 0,0 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315e Q415e tržby (mld. SEK) zisk na akcii (SEK). Konsensus trhu pro výsledky za Q3-Q ,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2, Ericsson Stoxx 600 Josef Němý, CFA (420) josef_nemy@kb.cz Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně

2 Odhady našich kolegů ze Société Générale jsou ještě o něco optimističtější než tržní konsensus, když celoroční tržby čekají téměř 248 mld. SEK (trh 246 mld. SEK) a upravený zisk na akcii dokonce 5,74 SEK (trh 5,14 SEK). SG čeká ve druhém pololetí zlepšení tržeb, k čemuž přispívají jednak sezónní vlivy a také očekávané zotavení výnosů v USA, jejichž nedostatečná výše byla hlavním důvodem slabých výsledků za Q1 15. Plánované investiční výdaje hlavních amerických klientů Ericsson (např. firmy AT&T nebo Verizon) totiž naznačují slušné druhé pololetí. Zatímco konsolidované tržby Ericsson tedy ve zbytku roku pravděpodobně porostou, provozní náklady firmy se naopak mají snížit. Management potvrdil celoroční plán nákladů ve výši 63,5 mld. SEK, za první pololetí přitom dosáhly již 33,5 mld. SEK. Kombinace zlepšení tržeb a snížení nákladů by měla přinést podstatný růst zisku během H2 15. Akcie Ericsson jsou aktuálně relativně levné. Graf vpravo dole na předchozí straně ukazuje, že jejich dividendový výnos je blízko své nejvyšší úrovně za posledních pět let a výrazně převyšuje výnos západoevropského akciového trhu. Tabulka níže uvádí další významné ukazatele, které potvrzují, že akcie Ericsson jsou atraktivní jak ve srovnání s celým trhem, tak se svým sektorem. Ocenění akcií Ericsson P/ E EV/ EBITDA div. výnos (%) Ericsson 16,4 13,3 8,0 6,8 4,3 4,7 evropský technologický sektor 18,9 16,1 10,5 9,3 1,9 2,1 diskont Ericsson oproti sektoru -13% -17% -24% -27% -55% -54% index Stoxx ,5 14,2 9,0 8,4 3,6 3,8 diskont Ericsson oproti trhu 6% -6% -11% -20% -17% -18% ; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení Société Générale: Roční cílová cena SG stanovená modelem diskontovaného cash flow je 115 SEK na akcii. Ericsson je navíc nejvíce preferovaným titulem SG v odvětví telekomunikačního vybavení. Výhled SG pro tento sektor je pozitivní z důvodu atraktivního ocenění, silného ekonomického růstu v USA a příznivých kurzových vlivů. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Ericsson stanovujeme na 95 SEK, což by odpovídalo dohnání většiny letošních ztrát oproti výkonnosti sektoru i západoevropského tržního indexu. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 77 SEK. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Ericsson 12,2 %, potenciální ztráta 9,0 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nesplnění očekávání ohledně růstu zisků během druhého pololetí, případné razantní posílení kurzu švédské koruny nebo případná korekce na světových akciových trzích. Cílové ceny KB i SG se vztahují k akciím typu B (švédský ISIN:SE ), které jsou mnohem likvidnější než akcie typu A. Akcie Ericsson se kromě stockholmské burzy velmi aktivně obchodují např. i ve Spojených státech (ADR s ISIN: US ), kde je jejich likvidita také vysoká (letošní průměrný denní objem obchodů je 43 mil USD). Současný kurz amerického ADR je 10,1 USD za kus, při současném měnovém kurzu by naše krátkodobá cílová cena odpovídala 11,4 USD za kus a stop loss pokyn by odpovídal úrovni 9,2 USD za kus. 6. října

3 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 6. října

4 Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení koupit. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy. 6. října

5 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 6. října