Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015 Akciové trhy Investiční příležitost Evropa Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR. Dlouhodobé doporučení Société Générale Koupit Cena m cíl Pot. růst ceny 23,5% Dividenda Celkový výnos 27,1% Původní analýza (anglicky): "Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015 Krátkodobé doporučení Komerční banky Horizont Cílová cena Stop loss 85,0 EUR 105,0 EUR 3 EUR 3 měsíce 95,0 EUR Růst. potenciál 11,8% 78,0 EUR Případná ztráta -8,2% Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus. Daimler oznámil 28. dubna velmi silné výsledky hospodaření za první čtvrtletí letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld. EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR) a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od konce roku Analytici SG v reakci na výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus. Podle odhadů SG bude i v následujících kvartálech pokračovat zvyšování zisků. Výsledky za Q2 15 budou zveřejněny Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) 23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld. EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15. Roční vývoj ceny akcií 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 Zdroj: Bloomberg Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1-96,1 Tržní kap. (mld. EUR) EV (mld. EUR) Volně obchod. (%) Výkon (%) 1m 3m 91,8 182,5 86,0 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4-0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy. Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně 1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než dolarů za barel až na dohled USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) josef_nemy@kb.cz Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně

2 dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40 1, leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) USD/EUR odhad SG pro USD/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Akcie Daimler a cena ropy leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) cena ropy (USD/barel) odhad SG pro cenu ropy Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích. 6. května

3 Ekonomický a strategický výzkum KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) Marek Dřímal (420) Viktor Zeisel (420) Jana Steckerová (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) Miroslav Frayer (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) Economist Simona Tamas (40) Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com Eurozóna Anatoli Annenkov (44) Michel Martinez (33) Yacine Rouimi (33) Souheir Asba (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones (1) Aneta Markowska (1) Velká Británie Brian Hilliard (44) Latinská Amerika Dev Ashish (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) Čína Wei Yao (852) Japonsko Takuji Aida (81) Kiyoko Katahira (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Suktae Oh (82) Indie Kunal Kumar Kundu (91) Inflace Hervé Amourda (91) Shivangi Shah (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan (33) Adam Kurpiel (33) Jean-David Cirotteau (33) Takuma Sugawara (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher (1) Jorge Garayo (44) Patrick Gouraud (1) Bruno Braizinha (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti (91) Marc-Henri Thoumin (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy (1) Olivier Korber (Derivatives) (33) Alvin T. Tan (44) Stephanie Aymes (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Régis Chatellier (44) Eamon Aghdasi (1) Amit Agrawal (91) Phoenix Kalen (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com 6. května

4 Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení koupit. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy. 6. května

5 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 6. května

6 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015 Akciové trhy Investiční příležitost Evropa Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR. Dlouhodobé doporučení Société Générale Koupit Cena m cíl Pot. růst ceny 23,5% Dividenda Celkový výnos 27,1% Původní analýza (anglicky): "Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015 Krátkodobé doporučení Komerční banky Horizont Cílová cena Stop loss 85,0 EUR 105,0 EUR 3 EUR 3 měsíce 95,0 EUR Růst. potenciál 11,8% 78,0 EUR Případná ztráta -8,2% Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus. Daimler oznámil 28. dubna velmi silné výsledky hospodaření za první čtvrtletí letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld. EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR) a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od konce roku Analytici SG v reakci na výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus. Podle odhadů SG bude i v následujících kvartálech pokračovat zvyšování zisků. Výsledky za Q2 15 budou zveřejněny Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) 23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld. EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15. Roční vývoj ceny akcií 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 Zdroj: Bloomberg Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1-96,1 Tržní kap. (mld. EUR) EV (mld. EUR) Volně obchod. (%) Výkon (%) 1m 3m 91,8 182,5 86,0 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4-0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy. Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně 1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než dolarů za barel až na dohled USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) josef_nemy@kb.cz Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně

7 dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40 1, leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) USD/EUR odhad SG pro USD/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Akcie Daimler a cena ropy leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) cena ropy (USD/barel) odhad SG pro cenu ropy Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích. 6. května

8 Ekonomický a strategický výzkum KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) Marek Dřímal (420) Viktor Zeisel (420) Jana Steckerová (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) Miroslav Frayer (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) Economist Simona Tamas (40) Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com Eurozóna Anatoli Annenkov (44) Michel Martinez (33) Yacine Rouimi (33) Souheir Asba (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones (1) Aneta Markowska (1) Velká Británie Brian Hilliard (44) Latinská Amerika Dev Ashish (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) Čína Wei Yao (852) Japonsko Takuji Aida (81) Kiyoko Katahira (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Suktae Oh (82) Indie Kunal Kumar Kundu (91) Inflace Hervé Amourda (91) Shivangi Shah (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan (33) Adam Kurpiel (33) Jean-David Cirotteau (33) Takuma Sugawara (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher (1) Jorge Garayo (44) Patrick Gouraud (1) Bruno Braizinha (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti (91) Marc-Henri Thoumin (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy (1) Olivier Korber (Derivatives) (33) Alvin T. Tan (44) Stephanie Aymes (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Régis Chatellier (44) Eamon Aghdasi (1) Amit Agrawal (91) Phoenix Kalen (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com 6. května

9 Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení koupit. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy. 6. května

10 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 6. května

11 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015 Akciové trhy Investiční příležitost Evropa Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR. Dlouhodobé doporučení Société Générale Koupit Cena m cíl Pot. růst ceny 23,5% Dividenda Celkový výnos 27,1% Původní analýza (anglicky): "Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015 Krátkodobé doporučení Komerční banky Horizont Cílová cena Stop loss 85,0 EUR 105,0 EUR 3 EUR 3 měsíce 95,0 EUR Růst. potenciál 11,8% 78,0 EUR Případná ztráta -8,2% Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus. Daimler oznámil 28. dubna velmi silné výsledky hospodaření za první čtvrtletí letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld. EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR) a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od konce roku Analytici SG v reakci na výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus. Podle odhadů SG bude i v následujících kvartálech pokračovat zvyšování zisků. Výsledky za Q2 15 budou zveřejněny Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) 23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld. EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15. Roční vývoj ceny akcií 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 Zdroj: Bloomberg Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1-96,1 Tržní kap. (mld. EUR) EV (mld. EUR) Volně obchod. (%) Výkon (%) 1m 3m 91,8 182,5 86,0 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4-0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy. Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně 1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než dolarů za barel až na dohled USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) josef_nemy@kb.cz Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně

12 dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40 1, leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) USD/EUR odhad SG pro USD/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Akcie Daimler a cena ropy leden 14 květen 14 září 14 leden 15 květen 15 září 15 Daimler (EUR, levá osa) cena ropy (USD/barel) odhad SG pro cenu ropy Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích. 6. května

13 Ekonomický a strategický výzkum KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) Marek Dřímal (420) Viktor Zeisel (420) Jana Steckerová (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) Miroslav Frayer (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) Economist Simona Tamas (40) Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com Eurozóna Anatoli Annenkov (44) Michel Martinez (33) Yacine Rouimi (33) Souheir Asba (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones (1) Aneta Markowska (1) Velká Británie Brian Hilliard (44) Latinská Amerika Dev Ashish (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) Čína Wei Yao (852) Japonsko Takuji Aida (81) Kiyoko Katahira (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Suktae Oh (82) Indie Kunal Kumar Kundu (91) Inflace Hervé Amourda (91) Shivangi Shah (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan (33) Adam Kurpiel (33) Jean-David Cirotteau (33) Takuma Sugawara (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher (1) Jorge Garayo (44) Patrick Gouraud (1) Bruno Braizinha (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti (91) Marc-Henri Thoumin (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy (1) Olivier Korber (Derivatives) (33) Alvin T. Tan (44) Stephanie Aymes (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Régis Chatellier (44) Eamon Aghdasi (1) Amit Agrawal (91) Phoenix Kalen (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com 6. května

14 Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení koupit. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy. 6. května

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 6. května