Na globální finanční krizi doplácí především tuzemský akciový trh. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 10. října 2008 Týdenní zpráva Na globální finanční krizi doplácí především tuzemský akciový trh Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Ministři financí EU schválili zvýšení záruky pro vklady na minimálních EUR. Česká vláda se k tomuto návrhu připojila. ČNB nereagovala na koordinované snížení úrokových sazeb ze strany nejvýznamnějších centrálních bank. My očekáváme snížení sazeb na pravidelném zasedání na počátku listopadu. Spotřebitelské ceny v Česku se v září snížily o 0,2% m/m, trh ovšem čekal pokles o 0,3% m/m. Meziroční dynamika tak vzrostla ze srpnových 6,5% y/y na 6,6% y/y. Nepříznivou zprávou byl vzestup korigované inflace (bez potravin a pohonných hmot). Míra nezaměstnanosti v září stagnovala na srpnových 5,3%, což odpovídalo očekávání trhu. Absolutní počet nezaměstnaných však pomalu roste, naopak volná pracovní místa ubývají. Česká průmyslová produkce zaznamenala v srpnu pokles o 2,6% y/y, což bylo mírně více, než očekával trh. Ještě v červenci však byl vykázán růst o 6,7% y/y. Česká stavební výrova v srpnu klesla o 1,2% y/y po červencovém vzestupu o 6,9% y/y. Minulý vývoj na finančních trzích 10.Oct :56 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 5.9% 5.8% 1.7% CZK/EUR % 2.2% 2.0% -5.7% Czech PX % -31.1% -24.4% -49.8% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Existuje prostor pro ještě nižší IRS výnosy Koruna v závěru týdne oslabila nad 25,00 CZK/EUR. Jádrová inflace v září překvapivě vzrostla. Inflační očekávání ovšem klesají. Globální krize se přibližuje srpnová průmyslová výroba klesla, počet nezaměstnaných se začíná zvyšovat. Inflace půjde od listopadu dolů. Vývoj směnného kurzu CZK/EUR CZK/EUR nevykazoval po převážnou většinu týdne žádný jasný trend, přesto byl poměrně volatilní, pohybující se mezi úrovněmi 24, a 24,90. Kurz nereagoval ani na snižování úrokových měr hlavními centrálními bankami, ani na publikované indikátory pro českou ekonomiku. V závěru týdne koruna oslabila k 25,00 CZK/EUR, když se pod výprodejní tlak dostaly všechny měny rozvíjejících se Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka trhů. Index spotřebitelských cen v září poklesl o 0,2% m/m a v meziročním vyjádření vzrostl z 6,5% na 6,6%. Dosažený výsledek byl nad naším očekáváním a překvapení přinesla pouze korigovaná inflace (bez potravin a pohonných hmot), která zvýšila svůj růst dle našich propočtů z 2,9% y/y v srpnu na 3,1% y/y v září. To je jistě nepříznivá zpráva pro ČNB, neboť již v srpnu se pohybovala korigovaná inflace nad prognózou ČNB o 20bb. Zápis z posledního jednání ČNB ukázal, Inflační očekávání klesají že někteří členové bankovní rady vyjádřili 80 Consumer Surveys, Price trends over next 12 months, SA obavy, že současná vyšší úroveň inflace by se mohla promítnout do inflačních očekávání. Spotřebitelský průzkum DG 50 ECFIN nicméně jasně ukazuje, že inflační očekávání již značně poklesly. Navíc detailní pohled na poslední data z trhu práce 10 0 naznačuje počátek určitého uvolňování trhu Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 práce. Průměrný počet osob zaměstnaných Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin, v průmyslu poklesl v srpnu o 5,7 tisíce osob DG ECFIN (-0,5% y/y ). Toto představuje vůbec první meziroční pokles od září Vzhledem ke globální krizi na finančních trzích, obavám z recese a očekávanému zhoršení situace na trhu práce neočekáváme silný tlak na růst mezd ze strany odborů. Jejich zájem se postupně bude zaměřovat nikoli na růst mezd, ale na udržení zaměstnanosti. Krize na finančních trzích se rozšiřuje i na globální reálnou ekonomiku, a tak postihuje i velmi otevřenou českou ekonomiku. Česká průmyslová produkce v srpnu poklesla o 2,6% y/y. Pravdou je, že zaznamenaný pokles byl z velké části ovlivněn faktem, že v letošním srpnu bylo o dva pracovní dny méně. Nicméně i po očištění o pracovní dny a sezónní faktory byl zaznamenán pouze mírný růst o 2,5% y/y. Na zveřejněných datech je tak patrný vliv slábnoucí zahraniční poptávky, který bude v dalších měsících sílit. Nejvýraznější dopad očekáváme během Q4 08. To naznačuje jak výrazně klesající PMI index průmyslové aktivity, tak i statistika objednávek. Srpnové průmyslové objednávky byly meziročně nižší o 10%, objednávky ze zahraniční se propadly o 8,5% y/y. Inflace by do letošního října měla zůstat nad úrovní 6,0% y/y. Od listopadu a především v počátcích příštího roku by však inflace měla klesnout a přiblížit se inflačnímu cíli ČNB především v důsledku slabších domácích inflačních tlaků, opožděného dezinflačního efektu české koruny, pozitivního efektu statistické základny (daně, regulované 10. října

3 ČNB na koordinované snížení úrokových sazeb světových centrálních bank nereagovala. Koruna by měla z fundamentálního pohledu oslabovat. Výnosy klesají a čekáme, že budou klesat i nadále. Příští týden zveřejněná data by měla ukázat na slábnoucí ekonomickou aktivitu a odeznívající inflační tlaky. ceny) společně s dobrou úrodou a nízkými cenami ropy. Poslední předpověď ČNB již počítala se snížením úrokových sazeb. Podle posledních vyjádření centrálních bankéřů existuje riziko této prognózy na straně výraznějšího poklesu úrokových sazeb. Po neočekávaném koordinovaném snížení klíčových úrokových měr hlavními světovými centrálními bankami vznikly spekulace, že by ČNB mohla tento krok následovat. Bankovní rada ale na svém zasedání v tomto týdnu monetární politiku nediskutovala, neboť neviděla důvod k zavedení jakýchkoliv mimořádných opatření. Věříme, že ČNB sníží své úrokové sazby o 25bb na svém pravidelném zasedání 6. listopadu, kdy předloží i svou novou předpověď. Ve střednědobém horizontu stále očekáváme depreciaci české koruny, neboť zpomalování české ekonomiky bude pokračovat (největší pokles by měl být zřetelný v průběhu Q4 08), inflační očekávání poklesnou a ČNB bude muset snížit úrokové sazby. Výnosy v posledních dvou týdnech výrazně poklesly také v důsledku vývoje na hlavních trzích. Vytěžili jsme z naší pozice na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver), kterou jsme otevřeli 4. září na úrovni 3,70% s cílem 3,30%. 2Y IRS poklesl ještě níže a přiblížil se úrovni 3,00%. Dlouhý konec křivky také významně poklesl, ovšem jen v menší míře, a IRS křivka tak zvýšila svůj sklon. Domácí i zahraniční výhled naznačuje, že zde existuje prostor pro ještě nižší IRS výnosy. České výnosy padají 6.0 CZK 2Y IRS CZK 10Y IRS Zdroj: Bloomberg Vzhledem k tomu, že forwardové míry indikují významný pokles na krátkém konci křivky a jejich stabilitu na dlouhém konci, preferujeme otevřít pozici na prodej CZK 10Y IRS (viz níže). Data, která budou zveřejněna příští týden, by měla potvrdit výše popsané. Postupně zhoršující se situace na trhu práce, restriktivní efekty fiskální reformy a pesimistická očekávání spotřebitelů stojí za naším skeptickým odhadem srpnových maloobchodních tržeb. Očekáváme, že maloobchodní tržby v srpnu klesnou o 2,0% y/y, zatímco konsensus na trhu je 0,0% y/y. Naše předpověď indexu PPI (-0,5% m/m, 5,1% y/y), která je také pod očekáváním trhu (0,1% m/m, 5,7% y/y), by měla potvrdit dojem, že inflační tlaky v produkční sféře začínají ztrácet na síle. Doporučení Vytěžili jsme z naší pozice na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver), kterou jsme otevřeli 4. září na úrovni 3,70% s cílem 3,30%, a otevíráme novou pozici na prodej CZK 10Y IRS na úrovni 3,53% s cílem 3,20% (blízko historického minima) a stop-loss příkazem na 3,70% (viz komentář výše). Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 10. října

4 , Ekonomický a strategický výzkum Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR: slabé odražení směrem dolů z rezistence 25,15 CZK/EUR Proražení oblasti podpory 23,68/83 je potřeba k potvrzení poklesu kurzu zpět k červencovému minimu na 22,89. Kurz CZK/EUR se vrátil zpět poté, co atakoval horní pásmo rezistence 24,97/25,15 (*). Stále očekáváme návrat kurzu k červencovému minimu na 22,89, nicméně prozatím nebyla proražena žádná důležitá úroveň podpory. Je příliš brzo hovořit o konci korekce započaté na 22,89. Doporučujeme tak stále 24.97/25.15 zachovávat opatrnost do té doby, než se kurzu podaří prorazit oblast supportu 23,68/83 a potvrdí se tak obrat k minimu na TÝDENNÍ GRAF 22,89. Úrovně 24,45 a 24,30 by měly být hlavními mezilehlými podporami na cestě k 23,68/83. (*) Maximum z počátku září a 23.68/ Fibonacciho pásmo (aktualizováno v 8:15 GMT) 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.68/ /84 Pro USD/EUR je dlouhodobý výhled negativní USD/EUR vstoupil do klesajícího trendu k úrovni 5 1,1640 s prvním mezilehlým TÝDENNÍ GRAF cílem na 1,3055. V tomto týdnu proražení kurzu pod pullback úroveň 1,3670 potvrdilo dříve, než se čekalo, opuštění rostoucího kanálu, v rámci kterého se USD/EUR 3 pohyboval od října Toto významné prolomení znamená, že kurz ukončil svůj dlouhodobý růst započatý na ,8230 v říjnu Dále tak nečekáme návrat USD/EUR k letošním maximům na 1,6020/40. Minimum na 1,1640 z listopadu je náš dlouhodobý cíl 4 s první mezilehlou cílovou úrovní na 1,3055 (dlouhodobá Fibonacciho úroveň). Dlouhodobý rostoucí Mezitím by oblast rezistence 1 kanál okolo 1,4865 nebo i pravděpodobnější spodní pásmo kanálu, procházející tento týden úrovní 1,3920 (+0,0015/týden), 2 měly zabránit jakémukoliv pokusu o posun směrem nahoru. Pozn.: aktualizováno v 8:45 GMT 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 10. října

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 4.50 Actual -1W -1M Actual -1W -1M 2.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg 10. října

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 7.00 Risk averse Risk loving Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 10. října

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 10. října

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 10. října

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 6 months 1 year USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 10. října

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/MXN USD/BRL USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Mexiko Brazílie Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 10. října

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Během týdne (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Budget Perf. (Year to date) SEP 1.2% na na Budget Level (Monthly Total) SEP M na na Budget Level (Year to date) SEP M na na Pondělí 13-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) AUG -0.31B -16.8B -12.0B 12:00 Poland Current Account (Euro) AUG na 12:00 Balance (Euro) AUG na 12:00 Exports (Euro) AUG na 12:00 Imports (Euro) AUG na Úterý 14-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic PPI (Industrial) (MoM) SEP 0.4% -0.5% 0.1% 7:00 PPI (Industrial) (YoY) SEP 5.7% 5.1% 5.7% 7:00 Export Price Index (YoY) AUG -9.3% na na 7:00 Import Price Index (YoY) AUG -6.8% na na 7:00 Hungary CPI (MoM) SEP -0.3% 0.4% 0.2% 7:00 CPI (YoY) SEP 6.5% 6.2% 6.0% 12:00 Poland CPI (MoM) SEP -0.4% 0.4% na 12:00 CPI (YoY) SEP 4.8% 4.4% na 12:00 Money Supply - M3 (MoM) SEP 1.8% 0.3% na 12:00 Money Supply - M3 (Level) SEP na na Středa 15-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) AUG 3.6% -2.0% 0.0% 7:00 Hungary Industrial Output (YoY) AUG F -1.2% -1.2% na 7:00 Industrial Output (MoM) AUG F 0.8% 0.9% na 7:00 Slovakia CPI - EU Harmonized (YoY) SEP 4.4% na na 7:00 CPI - EU Harmonized (MoM) SEP -0.1% na na 10:00 Czech Republic Czech Republic to Sell CZK4 Bln 3-Year Bonds (CZGB) 12:00 Poland Employment (YoY) SEP 4.2% 4.0% na 12:00 Employment (MoM) SEP 0.0% 0.0% na 12:00 Avg Gross Wages (YoY) SEP 9.7% 9.8% na 12:00 Avg Gross Wages (MoM) SEP -2.0% -0.8% na Čtvrtek 16-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus No planned event Pátek 17-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) AUG 7.8% 7.5% 7.5% 7:00 Slovakia Retail Sales Constant (YoY) AUG 6.9% na na 12:00 Poland Producer Prices (MoM) SEP 0.2% 0.1% na 12:00 Producer Prices (YoY) SEP 2.0% 2.2% na 12:00 Sold Industrial Output (MoM) SEP -8.1% na na 12:00 Sold Industrial Output (YoY) SEP -3.7% 5.5% na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Říjen 2008 Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání trhu datum období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Výrobní ceny (PPI) %, m/m Září 0,4-0,5 0,0-0,5 0, Výrobní ceny (PPI) %, y/y Září 5,7 5,1 5,6 5,1 5, Maloobchodní tržby %, y/y, st. ceny Srpen 3,6-2,0 0,8-2,5 2, Běžný účet PB mld CZK Srpen -0,3-14,3-12,0-11,6-19, Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. října

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku