3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,530 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 3.82% 14 bp. 36 bp. 116 bp. 105 bp. 2.60% 3.82% 10-letý SD 6.95/ % 7 bp. 10 bp. 26 bp. 81 bp. 3.58% 4.59% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 9, Komerní banka 4, Erste Bank 1, Zentiva Orco 2, CETV 1, ECM 1, Pegas AAA Auto Akcie Dluhopisy mil. CZK 24, mil. EUR Titulky Cílová cena pro CME zvýšena na 98 USD Výsledky KB pekonaly oekávání Výsledky Zentivy v souladu s pedchozím varováním EZ oznámí výsledky hospodaení EZ zvýší výhled letošního zisku o 3 mld. K Výsledky Unipetrolu budou negativn ovlivnny prodejem aktiv Topolánek pro jadernou energetiku EZ vyhrál tendr v Rumunsku a je favoritem v Rusku EZ a Unipetrol na historických maximech Unipetrol urovnal spor s Agrofertem/Dezou Fondy Templeton zvýšily podíl v Pegasu Kulhánek jmenován pedsedou správní rady AAA Auto Akcie AAA Auto na historickém minimu Koruna rekordn silná vi euru Inflace v íjnu zrychlila na 4,0 % Nezamstnanost v íjnu klesla na 5,8 % Prmyslová výroba v záí pekvapiv zpomalila Výhled na tento týden V minulém týdnu došlo k velkým prodejm (-4,0 % t/t), zejména kvli zahraniním trhm, poté co pišly další špatné zprávy z bankovnictví (další velké odpisy kvli úvrové krizi). Oekáváme, že situace bude nervózní i v tomto týdnu. Pípadné špatné zprávy by mohly zpsobit další pokles. V tomto týdnu zveejní své výsledky v úterý (13. listopadu) Unipetrol. Kvli jednorázovým položkám spojeným s prodejem aktiv oekáváme za 3Q07 ztrátu 1,5 mld. K. Bez vlivu tchto položek by ml istý zisk poklesnout o 13,3 % na 0,8 mld. K. Domníváme se, že v souasném sentimentu mohou investoi využit negativních (a známých) informací k realizaci zisk. Ve tvrtek 15. listopadu oznámí své výsledky EZ. Pedpokládáme, že istý zisk za 9M07 vzrostl o 36 % r/r na 28,7 mld. K. Spolenost také zvýší svou projekci letošního istého zisku, o zhruba 3 mld. K, protože v píštím roce klesne sazba dan z píjmu právnických osob z 24 % na 21 %. Tento fakt mže dále podpoit zájem o akcie EZu, i pes souasnou náladu na trhu. Vzhledem k souasnému sentimentu by mohly být akcie nkterých eských firem pod tlakem. To lze ilustrovat na píkladu Erste Bank. Oznámila velmi dobré výsledky a dobrý výhled, nemá na ní velký dopad hypotení krize, ale její akcie ve Vídni oslabily k psychologické hranici 50 EUR (-8 % t/t). To považujeme za pehnané. Z dlouhodobého hlediska nadále považujeme Erste za dobrou investiní píležitost. Z makroekonomických dat se investoi budou soustedit na inflaci v USA (tvrtek 15. listopadu). Oekává se inflace 3,5 % r/r. Pokud se tento odhad potvrdí, dále by podpoil oekávání, že Fed v prosinci ponechá svou hlavní úrokovou sazbu na 4,5 %. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> mil. K PX 18/10 22/10 24/10 26/10 30/10 1/11 5/11 7/11 9/11 Index

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl ve znamení prodejc na svtových burzách a pražská burza nebyla žádnou výjimkou. Index PX oslabil o 4,0 % t/t na 1832 bod. Nejvíce klesajícím titulem minulého týdne byla CME, která ztratila 13.3% t/t. Titul reagoval pevážn na obchodování v USA, kde akcie technologických firem ke konci týdne prošly významným vybíráním zisk. Proti cen v amerických dolarech navíc jde ješt kurz eské koruny (+2,3 % t/t). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 13, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 4, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 3, , ,917.9 Budapeš (BUX) 26, , ,118.1 CME Mimoádná zpráva Na základ revidovaného výhledu CME (oznámeného v íjnu), výsledk za 3Q07 (velmi dobrých na provozní úrovni) a na základ souasného makroekonomického prostedí ve stední a východní Evrop jsme upravili naše projekce pro isté tržby CME na roky Zvýšili jsme odhad prmrného rstu (CAGR) istých tržeb na toto období z 15,1 % na 16,8 %. V krátkodobém horizontu by rst tržeb ml být podpoen oslabováním dolaru, ale od roku 2009 (kdy oekáváme posilování dolaru), by tento faktor ml tržby snižovat. V budoucnu bude dležité, jestli se CME podaí zastavit na Ukrajin pokles sledovanosti v hlavním vysílacím ase. CME v Ukrajin elí velké konkurenci, a proto velmi investuje do program. Dalším negativním faktorem by mohl být pechod na digitální vysílání v R (k pechodu má dojít v období ), který by mohl mít dopad na dominantní pozici TV Nova (vlastnné CME) na eském trhu. Pedpokládáme však, že TV Nova zstane na eském trhu dominantním hráem. Naše nové projekce zvýšily roní cílovou cenu akcií CME (založenou na modelu FCFE) z 91 USD na 98 USD (1 833 K dle kurzu 18,7 CZK/USD). Naše cílová cena je 8,8 % pod souasnou tržní cenou. Relativní srovnání s obdobnými firmami ze stední a východní Evropy (jde však jen o podprnou metodologii) uvádí teoretickou cenu 104 USD na akcii (na základ násobku EV/EBITDA). Upednostujeme však ocenní dle modelu FCFE. Ponecháváme proto naše dlouhodobé doporuení DRŽET (vydané 16. kvtna). Podle našeho názoru by akcie CME nyní mohly být pod prodejním tlakem poté, co v poslední dob na pražské burze výrazn posílily (od poloviny srpna o cca 30 %) na historická maxima. Rst v Praze oslabilo posílení eské koruny vi dolaru. Na americkém trhu Nasdaq ve stejném období cena akcií CME stoupla o pibližn 50 %. Neoekáváme žádné významné zprávy o CME, než firma oznámí své výsledky za celý letošní rok (až na tendr v Turecku i zvýšení podílu na Ukrajin). Náš krátkodobý výhled pro akcie CME tedy zstává NEUTRÁLNÍ. Pokud jste neobdrželi naši celou analýzu, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení (tel ).

3 KB Výsledky hospodaení - zveejnné Konsolidované výsledky Komerní banky (KB) za první ti tvrtletí 2007 byly lepší než oekávání, hlavn díky istým úrokovým výnosm a nižším opravným položkám. Výsledky byly také ovlivnny akvizicí stavební spoitelny Modrá pyramida (MPSS), která byla prvn konsolidována v íjnu isté výnosy stouply o 13,1 % na mil. K (odhad byl mil. K). Zvýšení bylo zpsobeno zejména nárstem istých úrokových výnos (o 15,5% r/r, oekával se nárst o 13,9 %), který pramenil hlavn ze silného rstu úvrového portfolia (+20,3% r/r). Provozní náklady jsou v souladu s oekáváním na úrovni 9,95 mld. K., což znamená rst o 11,3% (oek. 9,96 mld. K.). Výrazn pozitivní výsledek vykázaly opravné položky, které byly mil. K, což znamená pokles o 21,2% r/r (oek mil. K). Tento výsledek byl ovlivnn rozpouštním opravných položek ke špatným úvrm, zatímco o rok díve byla vytvoena mimoádná opravná položka. KB dokazuje, že pi rostoucím portfoliu úvr se toto portfolio nijak nezhoršuje. Díky výše uvedeným faktorm istý zisk vzrostl o 19,4% na 8,14 mld. K, což je lepší výsledek, než bylo naše (7,83 mld. K.) i tržní oekávání (7,8 mld. K). I pesto, že KB prezentovala velmi dobré výsledky, které pedily hodnoty oekávané trhem, nedomníváme se, že by cena akcie reagovala výrazným rstem, a to hlavn vzhledem k aktuálnímu sentimentu vi bankovním titulm. Investoi jsou v souasné dob ponkud obezetní vi finannímu sektoru poté, co nkolik významných mezinárodních bank ohlásilo pokraující negativní vlivy úvrové krize v USA na jejich hospodaení. Vzhledem k úrovním, na kterých se nyní akcie KB obchodují, bychom rovnž pedpokládali, že investoi budou naklonni vybírání zajímavých zisk (+30% od zaátku tohoto roku). kons., IFRS (mil. K) 9M07 9M06 % zmna odhad AFT odhad trhu Celkové provozní výnosy ,1% isté úrokové výnosy ,5% Výnosy z poplatk ,6% Celkové provozní náklady ,3% Zisk ped opr. položkami ,6% Opravné položky ,2% Zisk ped zdanním ,7% istý zisk bez minorit ,4% Zisk/akcii (K, p.a.) ,4% Zdroje: KB, projekce a kalkulace ATLANTIK FT. Zentiva Pedevším trh v Rumunsku pinesl pro naše projekce nejvyšší negativní pekvapení, a to pokles o 9,4% r/r oproti pvodn (ped pedbžnými výsledky) plánovanému 15% nárstu. Z dosavadního komentáe managementu Zentivy je patrné, že by se ve tvrtém tvrtletí tohoto roku mohly tržby z Rumunska jistým zpsobem vylepšit, alespo oproti 3Q07. Ke zhoršení v Rumunsku pispla hlavn optimalizace zamená na ízení stavu zásob v distribuním systému a zlepšení tvorby hotovosti. Rovnž zmny v tvorb cen a v maržích distributor a lékáren pipravované rumunskou vládou mly jistý negativní dopad. Plánovaný pokles pro rok 2007 je 15% (vs. pvodn oek.16,4% rst). Zprávy z Turecka jsou ve srovnání s naší projekcí rovnž ponkud slabší. Oekávali jsme píspvek k tržbám za 3Q07 ve výši 1,3 mld. K ve srovnání se skuteností 1,1 mld. K. Rovnž výhled pro Turecko byl snížen z 3 mld. K na 2,6 mld. K. V souladu s oekáváním po zveejnní pedbžných výsledk dne 29. íjna byl celkov výhled snížen kvli situaci v Rumunsku a pokraujícímu negativnímu vývoji na eském trhu. Nynjší oekávání managementu na vývoj tržeb bez vlivu akvizice je nezmnný stav oproti roku 2006 oproti dívjšímu oekávání 7-8% rstu. Pi zahrnutí výše zmínného (snížení výhledu) Turecka by konsolidovaný rst tržeb ml dosáhnout 20% (vs. pvodn oek. +30%).

4 Samotná ísla i snížení výhledu celkových tržbeb hodnotíme neutráln vzhledem k tomu, že obdobný krok jsme oekávali po vydání pedbžných výsledk. Nicmén situace v Rumunsku se zdá být ješt složitjší, než jsme pedpokládali. Jak jsme již oznámili ped dvma týdny, vzhledem k výše popsaným skutenostem je nyní náš model pro výsledky Zentivy v revizi. Finanní výsledky Celkové konsolidované isté tržby dosáhly 11,1 mld. K (+12,7% r/r), jak Zentiva indikovala ped týdnem. Za tímto výsledkem je pevážn nepíznivý výsledek tržeb v Rumunsku (-9,4% r/r) a petrvávající nepíznivý vývoj v eské republice (-6,3%). Hlavním dvodem mezironího nárstu je konsolidace turecké spolenosti Eczacibasi (1,1 mld. K), která byla konsolidována poprvé. Toto zalenní významn ovlivnilo celou výsledovku. Z detailních výsledk rovnž vyplývá, že hrubá marže dosáhla 60,8% oproti námi pvodn oekávaným 63,0%. Za nižší než oekávanou hrubou marží stojí hlavn nižší než oekávaná marže turecké akvizice, která byla zatížena zhruba 100 mil. K kvli odhadovanému vlivu pecenní zásob. Nižší hrubá marže se rovnž negativn projevila na úrovni provozního zisku EBIT (1460 mil. K vs. oek mil. K). S výše popsaným souvisí i penos do istého zisku a to mezironím snížením o 31,4% na 1,1 mld. K oproti pvodn oekávaným 1,3 mld. K. EZ mld. K, kons. IFRS 9M07 r/r výhled Zentivy odhad AFT Tržby 11,127 12,7% 11,130 11,668 Hrubý zisk 6,765 5,4% - 7,349 Marže hrubého zisku 60,8% -4,2 p.b. - 63,0% EBITDA 2,294-23,9% - 2,781 EBIT 1,460-36,2% 1,460 1,895 istý zisk 1,063-31,4% 1,060 1,250 Zdroje: Zentiva a projekce ATLANTIK FT. Výsledky hospodaení - oekávání EZ 15. listopadu v 9:30 oznámí své konsolidované výsledky za prvních 9 msíc roku. Oekáváme, že výsledky budou na všech úrovních lepší než v loském období. Dvodem je zejména lepší výsledek segmentu domácí výroba a také zahraniní akvizice, které loni nebyly pln konsolidovány (Elcho a Skawina v Polsku, Varna v Bulharsku). Hlavním faktorem lepších výsledk je nárst domácích cen elektiny (+16,9 % r/r), který umožnil zvýšení ziskovosti segmentu domácí výroba. Naopak negativní vliv mlo mírné poasí v 1Q07, které zpsobilo pokles domácí poptávky v 1-3Q07 o 0,8 %. Naopak výrazn stoupla poptávka v R v 3Q07 (o 2,3 % r/r). Hospodaení segmentu domácí distribuce bylo negativn ovlivnno velkou konkurencí, která dle naší projekce zpsobila pokles objemu prodej na domácím trhu o 16,5 % r/r. Dalším negativním faktorem byl pístup regulátor v balkánských zemích ke zvyšování cen za penos elektiny. Domníváme se proto, že výsledek balkánského distribuního segmentu bude meziron výrazn nižší. Mezironí srovnání je zkresleno tím, že elektrárna Varna zaala být konsolidována v 4Q06 a polské akvizice v 3Q06. Oekáváme, že konsolidované tržby EZu budou init 123,8 mld. K (+8,9 %). Provozní zisk EBIT by ml dosáhnout 38,9 mld. K (+30,1 %) a zisk EBITDA 55,5 mld. K (+14,9 %). Marže EBITDA by tedy mla init 44,6 % (+2,1 p.b.) a marže EBIT 31,5 % (+5,1 p.b.). Tyto faktory spolu se zlepšením položky ostatní náklady/výnosy by mly vést k nárstu istého zisku na 28,7 mld. K (+35,7 %). Nepekvapilo by nás, kdyby management EZu zvýšil svj výhled konsolidovaných výsledk na letošní rok (nyní: istý zisk 35 mld. K, EBITDA 70,9 mld. K). To by mohl být další pozitivní impulz pro cenu akcií EZu.

5 kons., IFRS (mld. K) odhad 1-3Q07 % zmna 1-3Q06 Celkové tržby 123,807 8,9% 113,710 EBITDA 55,180 14,2% 48,299 EBITDA marže 44,6% 2,1 p.b. 42,5% EBIT 38,942 30,1% 29,941 EBIT marže 31,5% 5,2 p.b. 26,3% Zisk ped zdanním 38,146 34,2% 28,435 istý zisk pro akcionáe 28,668 35,7% 21,125 Unipetrol Zdroje: EZ, výpoty ATLANTIK FT. Przkum trhu není k dispozici. Pozn.: EZ peútuje své výsledky za rok 2006 kvli vzájemné kompenzaci tržeb z tradingu. Unipetrol v úterý 13. listopadu ped otevením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 3Q07. Oekáváme, že výsledky budou výrazn ovlivnny záijovými odstávkami rafinerií a petrochemické výroby. Negativní budou také nízké marže rafinérského segmentu v 3Q07 (kvli rapidnímu nárstu cen ropy). Hlavní pedpoklady našich projekcí: Prmrná cena ropy typu Brent 74,8 USD/barel (+7,4% r/r), Pokles rafinérských marží na 3,5 USD/bbl v 3Q07, z 5,2 USD/bbl v 3Q06, Nižší rozptí Ural-Brent (2,8 USD/bbl v 3Q07 oproti 3,7 USD/bbl v 3Q06), Odstávky rafinerií snížily objem zpracované ropy rafineriemi na 957 kt (70% využití kapacit), Objem petrochemické produkce bude 80% objemu z 2Q07 (tedy 673 kt), Segment retail bude pozitivn ovlivnn vtšími objemy prodej (+15% r/r), Prmrný kurz CZK/USD v 3Q byl 20,33 (pozitivní pro výsledky Unipetrolu), Prodej podíl Unipetrolu ve firmách Agrobohemie (50% podíl) a Synthesia (38,8% podíl) není v naší projekci zahrnut. Mohl by znamenat ztrátu pes 2 mld. K. Oekáváme, že tržby Unipetrol za 3Q07 dosáhnou 22,5 mld. K (-16,3% r/r). Za poklesem tržeb bude dle našeho názoru stát odstávka rafinérských a petrochemických provoz v záí. Provozní zisk EBIT by mohl klesnout na 1,2 mld. K (-29,4 %). Dvodem poklesu by mly být odstávky a také nižší rafinérské marže v 3Q07. Oekáváme, že istý zisk klesne na 807 mil. K (-13,8 %). Reakce trhu na výsledky Unipetrolu za 3Q07 bude záviset na srovnání s odhady trhu. Dopad odstávek na hospodaení firmy trh oekává, ale pedpokládáme, že trh výsledky pijme spíše negativn. kons., mil. K odhad 3Q07 r/r 3Q06 odhad trhu Tržby ,3% ,500 EBIT ,4% marže 5,3% -0,9 p.b. 6,2% 5,3% Zisk ped zdanním ,3% n.a. istý zisk (bez opr. položek) 782-0,5% Zisk/akcii (K, p.a.) 17,2-0,5% 17,3 17,8 istý zisk/ztráta (vetn opr. položek ,1% Zdroje: ATLANTIK FT, Unipetrol, Bloomberg.

6 EZ Zprávy ze spoleností Finanní editel EZu Petr Voboil ekl agentue Bloomberg, že istý zisk EZu za letošní rok by mohly zvýšit o 3 mld. K (5 K na akcii EZu) nižší dan píjmu, které bude firma od ledna platit. Sazba dan z píjmu v roce 2008 klesne z 24 % na 21 %. EZ proto zvýší výhled svého zisku na rok 2007, až bude 15. listopadu oznamovat výsledky za 3Q07. Premiér Topolánek podle listu Hospodáské noviny dal zatím vbec nejsilnji najevo, že energetickou budoucnost R vidí v jaderné energetice. Strana zelených jádro odmítá. S otevenou diskusí o jádru se zelenými je podle Topolánka poteba zaít co nejdív. EZ sdlil, že pokud bude shoda o jaderné energii, EZ okamžit zane s pípravnými pracemi na výstavb dalších jaderných reaktor. EZ je podle listu MFD favoritem na koupi 47,3% ruské elektrárenské spolenosti TGK 4 od firmy RAO UES za cca 16 mld. K. TGK 4 má 26 elektráren, pes 600 mstských kotelen a km teplovod. Krom kupní ceny by akvizice vyžadovala investice ve výši pes 40 mld. K. Taková akvizice by byla v souladu se zámry EZu úastnit se liberalizace ruského energetického trhu. EZ byl vybrán jako jeden z partner pro výstavbu a provozování dvou jaderných reaktor (720 MW, náklady 2,2 mld. EUR) v rumunské jaderné elektrárn Cernavoda, kterou vlastní rumunská státní firma Nuclearelectrica. Vybraní partnei vytvoí s firmou Nuclearelectrica spolený podnik. Více informací o podmínkách má být oznámeno v píštích msících. Zprávu proto zatím vnímáme jako neutrální. Akcie EZu bhem týdne stouply na rekordních K. Hlavním dvodem byl výrazný nárst cen ropy (Brent nad 97 USD/barel), který zpsobuje zvyšování ceny elektiny. Unipetrol asopis Týden napsal, že i když Unipetrol se dohodl na urovnání spor s firmou Deza ze skupiny Agrofert, Unipetrol (vlastnný PKN) bude zejm muset zaplatit velké pokuty. Týdeník neuvedl íselné vyjádení. Unipetrol zatím tyto informace nekomentoval. Pokud by se potvrdily, ponkud by snížily pozitivní dopad vyešení sporu s Dezou a prodeje nkterých aktiv firm Deza. Výsledky Unipetrolu za 3Q07 by mly být negativn ovlivnny jednorázovými položkami, které souvisejí s prodejem podíl ve spolenostech Synthesia a Agrobohemie. Tyto položky by podle mateské firmy PKN mly snížit istý zisk Unipetrolu o pibližn mil. PLN, což je cca 1,7 mld. K (9,3 K/akcii). Unipetrol tedy zejm za 3Q07 vykáže ztrátu. My jsme (bez jednorázových položek) oekávali istý zisk 0,8 mld. K (-13,3 % r/r). Nizozemská firma Middle Europe Investments (MEI) prodala koncernu Unipetrol 14,5 % rafinérie Paramo. Unipetrol, který Paramo ze 73,5 % vlastní, za podíl zaplatí 9 mil. EUR (240,7 mil. K, což je 1,3 K na akcii Unipetrolu). Cena odpovídá tržní cen spolenosti Paramo na pražské burze. Transakce bude mít na hospodaení Unipetrolu minimální vliv, proto ji hodnotíme jako neutrální pro akcie Unipetrolu. Akvizice je v souladu se strategií Unipetrolu navyšovat své podíly ve firmách. Akcie Unipetrolu v úterý zavely na historickém maximu 344 K. Hlavním dvodem byl výrazný nárst ceny ropy. Pegas Fondy Templeton Asset Management zvýšily svj podíl v Pegasu z 9,2 % na 10,6 %. Templeton nechce v Pegasu získat kontrolu ani jmenovat lena pedstavenstva. Zprávu považujeme za neutrální. Potvrzuje, že o Pegas mají zájem i institucionální investoi. AAA Auto Spolenost AAA Auto oznámila, že Vratislav Kulhánek (bývalý len dozorí rady Škoda Auto) byl k 1. listopadu jmenován pedsedou správní rady AAA Auto. Kulhánek bude zodpovdný za optimalizaci administrativy a ízení, zejména v oblastech vztah s klienty a dalšího rozvoje. Kulhánek byl dosud neexekutivním lenem správní rady AAA Auto.

7 Cena akcií AAA Auto v pátek klesla na historické minimum 51,55 K. Za oslabením nebyly žádné zprávy o firm. CME Spolenost CME podle serveru Euro vzdala zámr umístit své akcie na varšavskou burzu. Dvodem je, že výkazy není možné poskytovat v anglitin (povinná je polština) a dle standard US GAAP. Zpráva je pro obchodování s akciemi CME neutrální.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 24, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 9, , , KB 4, , , , Erste 1, , , , Zentiva , , Orco 2, , , CETV 1, , , ECM 1, n.a. n.a. 1, , Pegas n.a. n.a AAA Auto n.a. n.a. n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,153 Kupovat Pozitivní Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR ,681 Držet Neutrální Zentiva Revize Revize Negativní CETV USD Držet Neutrální Orco EUR Koupit Pozitivní ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto 19.6 n.a n.a n.a n.a. CZK Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Revize Držet Neutrální Erste Revize Koupit Pozitivní Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Tento týden pinese jen výsledky menší dležitosti platební bilance (úterý), PPI a maloobchodní tržby (steda). Prmyslová inflace by mla v íjnu zrychlit na 4,4% ze 4,0% kvli dražší rop a zvýšení cen plynu, u maloobchodních tržeb se oekává udržení pedchozí dynamiky (6-6,5%). Koruna na závr týdne posunula své historické maximum k euru na až na 26,56 CZK/EUR (letos posílila o 3,4%). Až do tvrtka se koruna v klidném obchodování pohybovala v úzkém pásmu 26,85-27,0 CZK/EUR a nereagovala na makrodata (inflace, nezamstnanost, prmysl). Ovšem bhem pátku kurz prorazil úrove 26,85 a zpevnil o 1,3% na 26,56. Globální akciové trhy se dostaly opt pod výrazný výprodejní tlak. Výrazné posilování zaznamenávají pevážn nízko úroené mny japonský jen, švýcarský frank a eská koruna, což by naznaovalo uzavíraní dalších carry trades. Další vývoj koruny bude záviset na situaci na svtových trzích. Pokud se situace uklidní, nadále oekáváme korekci pedchozího prudkého posilování smrem k úrovni 27 korun za euro. Inflace v íjnu zrychlila na 4,0% ze záijové úrovn 2,8% a pekonala oekávání (trh: 3,8%; AFT: 3,5%). Mezimsín cenová hladina vzrostla o 0,6%. Nárst inflace vyvolal silný rst cen potravin (2,3% m/m), kvli zdražování mléka (14,8% m/m), mléných výrobk a peiva (2,7%). Druhým faktorem bylo zvyšování cen zemního plynu (4,7%) a tuhých paliv (5,2%). Další cenové pohyby byly mén výrazné. Inflace je nejvyšší od prosince Nezamstnanost v íjnu poklesla na 5,8% z 6,2% v záí. Poet nezamstnaných se dostal na nejnižší úrove od roku Za souasným poklesem stojí pedevším sezónní efekty a dlouhodob psobící rst ekonomiky, což dokazuje i rostoucí poet volných míst (143,5 tis.), který je nejvyšší za posledních 14 let. Prmyslová výroba v pekvapiv v záí zpomalila, na 1,2% r/r z 5,5% v srpnu, a zklamala oekávání (trh: 6,8%, AFT: 6,0%). Rst pokraoval v hlavních odvtvích elektrotechnika (11,3%) a výroba aut (7,5%), silný rst vykázala také výroba stroj (14,1%). Negativním pekvapením byl dopad odstávky litvínovské rafinérie, která vedla k propadu rafinérské produkce o 50,4% (píspvek 2,0 p.b.). Tržby vzrostly o 3,3%, ale tržby z vývozu o 6,6%. Výhled pro prmysl zstává pozitivní pedevším díky zahraniní poptávce. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední Období e hodnota Reálný HDP %, r/r 6.0 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 11.5 '07/ Spotebitelská inflace %, r/r 2.8 '09/ Obchodní bilance mld. CZK -0.6 '08/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 6.2 '09/ USD Koruna 18/10 22/10 24/10 26/10 30/10 1/11 5/11 7/11 9/11 P RIB OR 11/10 16/10 19/10 24/10 26/10 1/11 5/11 7/11 9/11 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 2T EUR 6M 11/9/ /19/2007 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

10 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 2.90/08 17-Mar SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 12/11/07 9:00 Slovensko CPI 10/07-3.0% y/y 2.8% y/y 12/11/07 10:30 Británie PPI (vstup) 10/07-7.0% y/y 6.4% y/y 12/11/ Telefonica EUR - 12/11/07 - USA Den válených veterán dluhop.trhy zaveny /11/07 8:45 Francie CPI 10/07-2.0% y/y 1.5% y/y 13/11/07 8:45 Francie CPI - EU harmonizovaný 10/07-2.1% y/y 1.6% y/y 13/11/07 9:00 Maarsko CPI 10/07-0.6% m/m 0.7% m/m 13/11/07 9:00 Slovensko HDP Q3/07a - 8.5% y/y 9.4% y/y 13/11/07 10:00 R Bžný úet 09/ mld.czk mld.czk -32.7mld.CZK 13/11/07 10:30 Británie CPI 10/07-0.3% m/m 0.1% m/m 13/11/07 11:00 Eurozóna Prmyslová výroba 09/ % m/m 1.2% m/m 13/11/07 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 11/ /11/07 20:00 USA Saldo státního rozpotu 10/ mld. USD -49.3mld.USD 13/11/ E.On EUR - 13/11/ Unicredito Italiano EUR - 13/11/ Vodafone Group GBp - 13/11/07 - R Unipetrol: Výsledky 3Q 2007 (kons, IFRS) 3Q mil. K mil. K 13/11/07 - Polsko Obchodní bilance 09/ /11/07 8:00 Nmecko HDP (wda sa) Q3/07a 0.3% q/q - 0.3% q/q 14/11/07 8:45 Francie HDP Q3/07p - 2.0% y/y 1.3% y/y 14/11/07 8:45 Francie Bžný úet 09/ mld.eur 14/11/07 9:00 R PPI 10/07 0.4% m/m 0.3% m/m 0.1% m/m 14/11/07 9:00 R Maloobchodní tržby 09/07 6.0% y/y 6.5% y/y 7.3% y/y 14/11/07 9:00 Maarsko HDP Q3/07p - 1.6% 1.2% 14/11/07 10:30 Británie Nezamstnanost 09/07-5.4% 5.4% 14/11/07 11:00 Eurozóna HDP Q3/07a 2.3% y/y 2.6% y/y 2.5% y/y 14/11/07 11:00 Eurozóna HDP Q3/07a 0.4% q/q - 0.3% q/q 14/11/07 12:10 Eurozóna Trichet vystoupí na sympoziu v Paíži /11/07 14:00 Polsko CPI 10/07-3.0% y/y 2.3% y/y 14/11/07 14:30 USA Maloobchodní tržby 10/07-0.2% m/m 0.6% m/m 14/11/07 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 10/07-0.3% m/m 0.4% m/m 14/11/07 14:30 USA PPI 10/07-0.3% m/m 1.1% m/m 14/11/07 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/07-0.2% m/m 0.1% m/m 14/11/07 14:30 USA PPI 10/07-6.4% y/y 4.4% y/y 14/11/07 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/07-2.6% y/y 2.0% y/y 14/11/07 15:10 USA Bernanke vystoupí na téma komunikace FOMC /11/ RWE EUR - 14/11/07 - Slovensko Nezamstnanost 10/07-8.1% 8.3% 15/11/07 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 09/07f % m/m 15/11/07 9:00 Slovensko CPI 10/07-0.2% m/m 0.3% m/m 15/11/07 10:30 Británie Maloobchodní tržby 10/07-4.8% y/y 6.3% y/y 15/11/07 11:00 Eurozóna CPI 10/07-0.5% m/m 0.4% m/m 15/11/07 14:30 USA CPI 10/07-0.3% m/m 0.3% m/m 15/11/07 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/07-0.2% m/m 0.2% m/m 15/11/07 14:30 USA CPI 10/07-3.5% y/y 2.8% y/y 15/11/07 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/07-2.2% y/y 2.1% y/y 15/11/07 14:30 USA Index prmyslu Fedu NY 11/ /11/07 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezam , ,000 15/11/07 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezam ,565,000 2,579,000 15/11/07 18:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 11/ /11/ zurich Financial Services CHF - 15/11/07 - R CEZ: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) 9M mld. K mld. K 16/11/07 15:15 USA Prmyslová výroba 10/07-0.1% m/m 0.1% m/m 16/11/07 15:15 USA Využití prmyslových kapacit 10/ % 82.1% 16/11/ Endesa EUR -

12 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na