Únor msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,220 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.76% 0 bp. -32 bp. -90 bp. -82 bp. 1.76% 2.69% 10-letý SD 3.75/ % -10 bp. 10 bp. 30 bp. -52 bp. 4.22% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 10, KB 3, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,113 9,533 mil. EUR ,000 4,000 2,000 Titulky 0 mil. K PX Index 25/01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/02 1,300 1,200 1,100 1,000 CME koupí bulharskou btv za 400 mil. USD KB: Výsledky a dividenda za rok 2009 v souladu s oekáváním EZ: Oekávané výsledky za 4Q09 Unipetrol: Oekávané výsledky za 4Q09 NWR: Projekce výsledk za 4Q09 CME: Projekce hospodaení za 4Q09 Erste Bank: Projekce výsledk za rok 2009 CME: TV Prima zaznamenala v lednu 20% pokles reklamy CME: TV Nova odkládá vysílání nkterých nových seriál PMR: Ministi financí EU se dohodli na vyšší dani na tabákové výrobky EZ: Všichni uchazei o dostavbu Temelína splnili vstupní podmínky Erste: V Rakousku se dnes projednává zdanní bank KB: Finanní editel k výhledu pro letošní rok Odhadovaný pokles ceny byt v loském roce Pokles obsazenosti kanceláských ploch ve 4Q09 Kunovický výrobce letadel chystá vstup na pražskou burzu Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Výhled na tento týden Tento týden bude domácí trh ve znamení výsledkové sezóny. Ve stedu bude reportovat výsledky NWR a CME, ve tvrtek Telefonica O2 a Unipetrol a v pátek pak Erste Bank a EZ. V pípad CME oekáváme za 4Q09 na provozní úrovni EBITDA zisk 33 mil. USD (-59 % r/r) a istou ztrátu 29 mil. USD oproti loské ztrát 314 mil. USD (odpis aktiv). Oekáváme, že investoi se spíše zamí na informace k bulharské akvizici než na samotná ísla. V pípad NWR oekáváme provozní zisk EBIT ve výši 14,8 mil. EUR (-88 % r/r), což by však ml být první pozitivní výsledek na této úrovni za poslední ti tvrtletí. Dležitá data o cenách a objemech na rok 2010 již byla zveejnna a tudíž oekáváme, že samotné výsledky již píliš rozruchu nepinesou. Unipetrol by ml optovn za 4Q09 vykázat istou ztrátu, kterou oekáváme na úrovni 281 mil. K po loské ztrát 1,2 mld. K. Výsledky po zveejnní obchodních dat by již nemly být výraznjším pekvapením. Telefónica O2 CR by mla vykázat mezironí 5% rst na istém zisku a solidní provozní marži EBITDA 42,9 %. Investory bude zajímat návrh hrubé dividendy, který oekáváme ve výši 47,5 K (10,6% hrubý dividendový výnos). Rozptí mezi odhady je K. Loská výše byla 50 K. V pátek zveejní výsledky Erste Bank, kde oekáváme istý zisk za 4Q ve výši 315 mil. EUR po ztrát 746 mil. EUR ve 4Q08 (významný odpis goodwillu pevážn z rumunských aktivit). Výrazné pekvapení nepedpokládáme. EZ by dle odhad ml vykázat 63,6% r/r nárst istého zisku na 9,2 mld. K. Pozitivním faktorem bude pecenní opce na podíl ve spolenosti MOL. Optovn by výsledky nemly být pro trh žádným pekvapení a spolenost by mla splnit své pedchozí výhledy, respektive je lehce pekonat. Poslední únorový týden bude bohatý i na makroekonomická data. V úterý budou investoi sledovat americkou spotebitelskou dvru (oek. lehké zhoršení na 54,8 z 55,9 bod), ve tvrtek objednávky zboží dlouhodobé spoteby (oek. 1,4 % z 0,3 %) a konen v pátek bude zveejnna revize HDP za 4Q09 (oek. 5,6 % z 5,7 %) a data z realitního sektoru. Celkov pepokládáme, že trh prozatím pomrn dobe vstebal informace o ecké situaci a aktuáln eká na další vývoj, který však pravdpodobn nastane až v polovin bezna, kdy má být ukonen audit ze strany EU, ECB a IMF. V tomto ohledu tedy nepedpokládáme žádné významné události. Trh bude sledovat makroekonomická data, kterých je na programu mnoho. Pro poslední únorový týden jsme mírnými optimisty a ekáme pokraující lehce pozitivní trend. Akciový trh Zprávy z trhu Tetí únorový týden se nesl vesms v pozitivní nálad. Index pražské burzy PX posílil mezitýdenn o 3,3 % na úrove bod. Rovnž zahraniní trhy byly v rstovém trendu. Nejvíce rostoucím titulem týdne byly akcie developerské spolenosti Orco (+9,3 % na 197,8 K). Bhem týdne se na titulu neobjevila významnjší zpráva. Jediným klesajícím titulem týdne byl Unipetrol (-1,1 % na 135,5 K), také bez kurzotvorných zpráv. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,220.3 DJIA 10, , ,725.4 NASDAQ 2, , ,320.4 Euro Stoxx 50 2, , ,017.9 Varšava (WIG 20) 2, , ,489.5 Budapeš (BUX) 21, , ,981.5

3 CME Mimoádná zpráva Spolenost CME ve tvrtek oznámila, že uzavela dohodu s americkou mediální spoleností News Corp. ohledn koup skupiny btv za 400 mil. USD v hotovosti (na bázi bez dluhu a hotovosti). Díve se spekulovalo o cen 500 mil. EUR (700 mil. USD). Koup je podmínna souhlasem bulharských regulatorních orgán a dokonení transakce se oekává ve 2Q Vzhledem k výši oznámené ceny považujeme koupi btv za pozitivní zprávu, jelikož dle našich odhad (na bázi budoucího odhadovaného cash flow) bude mít akvizice pozitivní dopad na hodnotu CME. Tento dopad bychom však rozhodn vidli jako menší než v pípad prodeje ukrajinských aktiv. Nelze vylouit, že nkteí investoi nemusí bulharskou akvizici vnímat pozitivn. CME dále oznámila, že uzave dohodu s Top Tone Holdings Limited o koupi 20% podílu v televizních stanicích Pro.BG a Ring.BG, kde CME již má 80% podíl. Výmnou za 20% podíl prodávající obdrží 6% podíl v nov vzniklé dceiné spolenosti CME, do které budou vložena aktiva btv a Pro.BG a Ring.BG. Spolenost btv je nejvtší bulharskou komerní TV s tém 40% podílem na sledovanosti a zhruba 50% podílem na trhu TV reklamy. Akvizici v Bulharsku lze chápat jako výmnu za ukrajinská aktiva (budou prodána za 300 mil. USD), která generovala ztrátu v hospodaení. Bulharsko by do budoucna mohlo pispt ke tvorb hodnoty pro celou skupinu CME, jelikož btv má silnou pozici na trhu a bulharský reklamní trh nabízí zajímavý rstový potenciál. Bulharská akvizice pomže CME vyešit otázku financování dosavadních bulharských operací, kde CME má dv menší TV v rozvojové fázi, které nyní pedstavují vysoké investice. CME oznámila, že dle neauditovaných výsledk za fiskální rok konící v ervnu 2009 byly tržby celé skupiny btv (vetn btv) 105 mil. USD a oištná EBITDA 45 mil. USD (43% marže). Není známo, jaký podíl z celku pipadal na televizi btv. Pi kupní cen 400 mil. USD by násobek P/EBITDA byl 8,9, což je zhruba v souladu s mediánem srovnatelných spoleností (8,0) dle agentury Bloomberg. Z pohledu relativního srovnání nám kupní cena pipadá pimená zejména s ohledem na vysoký potenciál bulharského trhu a koupi nejvtší televize na trhu, jejíž hospodáské výsledky bychom hodnotili jako dobré. Na základ poslední zpráv a nedostatku pesnjších informací týkající se bulharské akvizice dáváme naše doporuení pro akcie CME do revize. Naše poslední doporuení bylo Prodat s cílovou cenou 18 USD (vydáno 21. záí 2009). Nové ocenní pineseme po výsledcích za 4Q09, které budou zveejnny 24. února. Komerní banka Oznámené výsledky hospodaení Komerní banka (KB), podle zveejnných výsledk hospodaení za celý rok 2009, dosáhla istého zisku mil. K, mírn nad našim oekáváním ( mil. K). isté úrokové výnosy vzrostly o 3,9 % r/r na mil. K, v souladu s projekcí ( mil. K). Celkový objem úvr dosáhl 387 mld. K, což je o 3,4% více než na konci pedchozího roku, zatímco objem klientských vklad (552 mil. EUR) je pibližn na úrovni konce roku 2008 (-0,5 % r/r). isté poplatky na úrovni mil. K meziron poklesly o 3,8, ásten díky jednorázovému píjmu v pedchozím roce (205 mil. K z mezibankovního vyrovnání poplatk za transakce z platebních karet). Po oištní by pokles píjm z poplatk dosáhl 1,3 %. istý zisk z finanních operací dosáhl mil. K (-28,4 % r/r). Krom jednorázové položky v roce 2008 (prodej podílu v pražské burze za 485 mil. K), se na poklesu podílely pedevším ztráty z prodeje a pecenní investiních nástroj v Penzijním fondu KB v celkové výši 532 mil. K. Vzhledem k tomu, že pibližn 85 % zisku penzijního fondu je vypláceno jeho klientm, je konený dopad na konsolidovaný istý zisk Komerní banky pouze omezený.

4 Provozní náklady poklesly o 3,3 % r/r (na mil. K), více než jsme oekávali (odhad AFT: - 1,9 %). Za poklesem stojí vývoj ostatních provozních náklad (-7 % r/r) zásluhou písnjší kontroly náklad, nižším nákladm na prodej a marketing a optimalizaci infrastruktury a poítaových systém. Personální náklady vzrostly o 1,8 % díky nárstu prmrných mezd. Opravné položky vzrostly meziron o více jak 80 % na mil. K, v souladu s naším odhadem (5 429 mil. K). Mezikvartáln již došlo ke stabilizaci (-4,8 % q/q). Poprvé od 1Q 08 došlo k poklesu podílu nesplácených úvr (na 6,7 % z 6,9 % na konci záí 2009), nicmén k tomu pispl z velké ásti odpis úvr v objemu 2,3 mld. korun, na které již banka mla pln vytvoeny položky Management dále oznámil, že navrhne dividendu ze zisku roku 2009 ve výši 170 korun na akcii, což pi souasné cen akcie pedstavuje hrubý dividendový výnos 4,6 %. Tato výše je v souladu s tržním oekáváním a s obvyklým výplatním pomrem banky (55-60% ze zisku). Na druhou stranu, vzhledem k velmi silné kapitalizaci banky ást trhu oekávala zachování dividendy na úrovni minulého a pedminulého roku (180 K). Celkov hodnotíme výsledky neutráln. istý zisk mírn pekonal odhady, výše dividendy je v souladu s oekáváními, na druhou stranu se poprvé v pípad KB objevily výraznjší odpisy investic, což mže být ásten vnímáno negativn. Optovná absence výraznjších pekvapení a predikovatelnost hospodaení banky mže nadále lákat konzervativní, dlouhodobé investory. Ve stedndobém horizontu je však možné oekávat tlak na akcie KB v souvislosti s plánovaným vstupem SOB na burzu a možným pesunem ásti investor. Kons., IFRS (mil. K) 2009 r/r 4Q 2009 r/r eaft etrh Celkové provozní výnosy ,0% ,5% istý úrokový výnos ,9% ,6% Poplatky & provize ,8% ,2% Ostatní provozní výnosy ,1% ,5% Celkové provozní náklady ,3% ,3% Provozní zisk ,0% ,7% Opravné položky ,6% ,9% istý zisk ,4% ,8% Zdroj: KB, ATLANTIK FT EZ Projekce výsledk hospodaení EZ zveejní konsolidované výsledky za 4Q09 v pátek 26. února ped otevením trhu (8:00 SE). Krátce poté (10:00 SE) bude následovat prezentace managementu spolenosti. Celkov oekáváme, že by konsolidované výsledky za 4Q09 i rok 2009 mly být lepší než v roce 2008, a to hlavn díky vyšší prmrné prodejní cen (pedprodej) v segmentu Výroba a obchod SE a celkovému vylepšení výkonnosti v segmentu Distribuce a prodej SE (pokraování v trendu za 1-3Q09). Dalším dvodem je, že celková poptávka po elektin již neklesala takovým tempem (propad ekonomické aktivity již ve 4Q08) jako v pedchozích kvartálech. Celková istá poptávka po elektin v R klesla o 1,8 % r/r ve 4Q09 a o 5,6 % r/r za celý rok Pozitivn se na výsledcích za 4Q09 projeví také nárst výroby v jaderných elektrárnách (+16,9 % r/r), což vedlo k úspoe palivových náklad a nižším emisím CO2 (nepoítáme však s prodejem povolenek ve 4Q09). Projektujeme, že zisk na úrovni EBITDA ve 4Q09 dosáhne 20,4 mld. K (+10,9 % r/r) pi EBITDA marži 40,3 % (+3,4 p.b. r/r). Za celý rok 2009 by pak konsolidovaná EBITDA mla dle naší predikce dosáhnout 91,4 mld. K (+4,8 % r/r), EZ by tak ml bez problém splnit svj výhled na celoroní hospodaení (EBITDA 90,3 mld. K). Na úrovni istého zisku se na výsledku pozitivn projeví hlavn pecenní akciové opce na akcie MOL (7% podíl ve spolenosti), a díky tomu by mla být výkonnost na úrovni finanních náklad a výnos meziron výrazn lepší (ztráta z pecenní opce na akcie MOL 5,5 mld. K za rok 2008). Pozitivní dopad by také mla mít konsolidace zahraniních úastí (MIBRAG, Turecko), která by dle naší projekce mla vylepšit výkonnost v roce 2009 o 930 mil. K. Díky tomu by úrove istého

5 zisku mla rst rychleji, než provozní úrove, a istý zisk za rok 2009 by tak ml dle naší predikce dosáhnout 52,9 mld. K (+13,8 % r/r). EZ by tak ml splnit i svj výhled na hospodaení v roce 2009 i na úrovni istého zisku (50,2 mld. K). Oekáváme, že EZ spolen s výsledky zveejní také svj výhled na výkonnost v roce Výkonnost by v letošním roce mla být negativn ovlivnna poklesem prodejních cen v segmentu Výroba a obchod v SE, a celkov by tak mla být meziron horší. Toto oekávání je však dle našeho názoru již v cen akcií zahrnuto (oekávání Bloombergu na rok 2010 je nižší než na rok 2009, EBITDA 90,9 mld. K versus 91,5 mld. K na rok 2009). My oekáváme, že by EBITDA EZu v roce 2010 mohla dosáhnout 89,2 mld. K (-2,5% r/r). Pedpokládáme, že vedení EZu bude ve svém výhledu na rok 2010 konzervativní (jako tradin) a výhled EZu by tak mohl být i nižší než náš pohled. Tržní reakce po výsledcích bude záležet na srovnání oekávání trhu s výsledkem za rok 2009 (4Q09) a také na tom, jak bude trh vnímat výhled spolenosti na rok Celkov pak neekáme, že by výsledky za rok 2009 pinesly výraznjší pekvapení. Trh bude dle našeho názoru hodnotit hlavn výhled na rok Kons., IFRS (mil. K) 4Q09e r/r 4Q e r/r 2008 Celkové tržby ,5% ,1% EBITDA ,9% ,8% marže EBITDA 40,3% 3,4 p.b. 36,9% 48,3% 0,3 p.b. 48,0% EBIT ,5% ,9% marže EBIT 28,8% 4,7 p.b. 24,0% 36,5% 0,6 p.b. 35,9% istý zisk ,6% ,8% Zdroj: EZ, výpoty ATLANTIK FT. Poznámka: Oekávání trhu zatím není k dispozici. Unipetrol Unipetrol zveejní své konsolidované výsledky za 4Q09 ve tvrtek 25. února ped otevením trhu. Z poklesu prodej i marží je patrné, že výsledky Unipetrolu budou meziron výrazn slabší, akoliv zdánliv budou vypadat lépe kvli ztrát na úrovni EBIT ve výši 1,3 mld. K vykázané ve 4Q08. Tato ztráta však byla zpsobena hlavn velkou ztrátou z pecenní zásob kvli prudkému poklesu cen ropy a finálních produkt v prbhu 4Q08 (ztráta zhruba ve výši 2,1 mld. K). Z hlediska marží byl 4Q09 meziron výrazn slabší, zejména v rafinérském segmentu. Negativn se projevil dostatek kapacit a pokles poptávky. Oekáváme, že celkové konsolidované tržby Unipetrolu ve 4Q09 dosáhnou 18,3 mld. K (- 3,9 % r/r), piemž dvodem mezironího i mezitvrtletního poklesu jsou hlavn nižší prodeje (zatímco ceny produkt budou q/q vyšší). Na provozní úrovni EBIT projektujeme ve 4Q09 ztrátu ve výši 249 mil. K (-80,2 % r/r) zatímco EBITDA by mla dosáhnout 611 mil. K. Hlavním dvodem horší výkonnosti je stále slabý rafinérský segment, kde prmrná rafinérská marže ve 4Q09 dosáhla pouze 1,38 USD/bbl. Na úrovni finanních náklad oekáváme podobný výsledek jako v pedchozích kvartálech (náklad ve výši na 170 mil. K). Ztráta na provozní úrovni se penese do úrovn istého zisku, a spolenost by tak mla skonit ve ztrát 281 mil. K. Celkov by výsledky Unipetrolu za 4Q09 nemly pro trh pedstavovat výraznjší impuls, protože slabá výkonnost je dle našeho názoru oekávána. Denní reakce bude samozejm záviset na srovnání s oekáváním trhu, které však zatím není k dispozici. Kons., IFRS (mil. K) 4Q09e r/r 4Q08 Celkové tržby ,9% EBITDA ,0% -351 marže EBITDA 3,3% 5,2 p.b. -1,8% EBIT ,2% -1,261 marže EBIT -1,4% 5,2 p.b. -6,6% istý zisk ,6% -1,200 Zdroj: Unipetrol, výpoty ATLANTIK FT. Poznámka: Oekávání trhu zatím není k dispozici.

6 NWR NWR zveejní své výsledky za 4Q2009 (2009) 24. února ped otevením trhu. Mli bychom se dokat mezivrtletního zlepšení, a to hlavn díky nárstu prodej koksovatelného a energetického uhlí. Provozní výsledek ve 4Q09 by tak ml být silnjší než ve 3Q09, avšak samozejm výrazn slabší než ve 4Q08, kdy NWR prodávalo uhlí za výrazn vyšší ceny. NWR již s údaji o cenách na rok 2010 zveejnila údaje o objemech tžby a cenách ve 4Q09, výsledky by se tak nemly píliš odlišovat od našeho oekávání. Tržby by tak ve 4Q09 mohly dle naší projekce dosáhnout 327,3 mil. EUR (-24,4 % r/r) ve srovnání s tržbami za 3Q09 ve výši 291,2 mil. EUR. Díky mezitvrtletn vyšším prodejm by se mla vylepšit i provozní výkonnost. Provozní náklady by mly zaznamenat rst s rstem produkce. Odpisy by se mly zvyšovat se zaátkem odpis nových tžební zaízení (eaft: 49,4 mil. EUR). Dle naší projekce by EBIT ml skonit ziskem ve výši 14,8 mil. EUR, EBITDA by pak mla dosáhnout zisk ve výši 64,2 mil. EUR (-62,9 % r/r). Finanní náklady by mly být mírn nižší než ve 3Q09 (28,5 mil. EUR) a mly by dosáhnout 25,5 mil. EUR. I pes nárst výkonnosti ve 4Q09 poítáme se ztrátou na úrovni istého zisku ve výši 8,5 mil. EUR (po zisku 92,0 mil. EUR za 4Q08). Podle našeho názoru by výsledky za 4Q09 nemly mít výraznjší dopad na obchodování, i když reakci na pípadnou odchylku od tržního oekávání lze samozejm oekávat. Náš aktuální krátkodobý pohled na akcie NWR je Neutrální s roní cílovou cenou 175 K/akcii, dl. doporuení Držet. Další dležitou informací bude zveejnní cen koksovatelného uhlí na zbylé ti tvrtletí tohoto roku, které mžeme oekávat až ve druhé polovin dubna. Kons., IFRS (mil. K) 4Q09e r/r 4Q08 TRH Celkové tržby 327,3-24,4% 433,0 323,6 EBITDA 64,2-62,9% 173,0 49,7 marže EBITDA 19,6% -20,4 p.b. 40,0% EBIT 14,8-88,0% 123,0 7,7 marže EBIT 4,5% -23,9 p.b. 28,4% istý zisk -8,6-109,3% 92,0-7,8 Zdroj: NWR, výpoty ATLANTIK FT. 4Q08 pedstavuje výsledky NWR bez NWR Energy (zdroj: NWR). CME Dne 24. února oznámí spolenost CME výsledky hospodaení za 4Q09. Výsledky budou stále nepízniv ovlivnny poklesem reklamního trhu (o 10-20% r/r), který je dsledkem souasné ekonomické recese. Oproti pedchozím tvrtletím spolenost tžila z posílení lokálních mn vi dolaru (cca 10% r/r), což ásten kompenzovalo efekt poklesu reklamních výdaj firem. Oekáváme, že ve 4Q09 tržby poklesly o 18% r/r na 240 mil. USD. Tržby by se mly již stabilizovat. Za celý rok 2010 CME oekává nárst reklamního trhu o 2-6% v jednotlivých zemích, piemž rst by se ml týkat pedevším druhého pololetí. EBITDA by mla dosáhnout 33 mil. USD, což pedstavuje pokles o 59% r/r. Celkové provozní náklady klesly o 3% r/r a nedokázaly tak vyrovnat pokles tržeb (-18% r/r). EBITDA marže by se mla snížit na 13,6% (-13,5 p.b. z 27,1% ve 4Q08). Na provozní úrovni (EBIT) by ml být dosažen zisk 14 mil. USD. Na finanní úrovni pedpokládáme zvýšení úrokových náklad na 43 mil. USD a kurzové ztráty 23 mil. USD, které jsou dány pedevším ztrátou z pecenní vnitropodnikových pjek (-40 mil. USD), ásten kompenzováno ziskem z pecenní dluhu (19 mil. USD). Oekáváme, že CME vykáže istou ztrátu ve výši 29 mil. USD. Ve 4Q08 mla CME istou ztrátu 314 mil. USD, která byla ovlivnna odpisem goodwillu a nehmotných aktiv (337 mil. USD). Vzhledem k výše uvedenému pedpokládáme, že bude splnn výhled spolenosti na rok Náš odhad tržeb za rok 2009 (702 mil. USD) je na spodní hranici pásma výhledu ( mil. USD) a EBITDA (63 mil. USD) je také v rámci odhadovaného pásma (60-70 mil. USD). Pokud bude výhled spolenosti na rok 2009 (resp. 4Q09) týkající se provozní úrovn splnn, pak se domníváme, že investoi by mli pijmout výsledky za 4Q09 neutráln.

7 US GAAP, kons. (tis. USD) 4Q09e 4Q08 r/r 2009e 2008 r/r Tržby % % Celkové provozní náklady % % EBITDA % % EBITDA marže 13,6% 27,1% -13,5 p. b. 9,0% 29,0% -20,0 p. b. EBIT n.a % EBIT marže 6,0% -96,0% n.a. -13,1% -12,5% n.a. Finanní výsledek % % Ztráta ped zdanním % % istá ztráta po minoritách % % Ztráta na akcii (USD)* -0,5-7,4-94% -1,2-6,0-81% Zdroj: CME, ATLANTIK FT; * na základ rozdílného potu akcií Erste Bank Erste Bank oznámí své výsledky hospodaení za celý rok 2009 v pátek 26. února ped otevením trhu. Mezironí srovnání bude ovlivnno množstvím jednorázových vliv a výrazným oslabením lokálních mn vi euru. Oekáváme, že celkové výnosy vzrostou o 8,1 % r/r na mil. EUR zásluhou rstu úrokových výnos (+6,0 %) a vyššího zisku z obchodování. Pokraující zpomalování rstu úvrového portfolia v minulém roce by mlo být kompenzováno mírným nárstem úrokových marží jak na domácím rakouském trhu, tak v zemích stední a východní Evropy. Výrazné zlepšení zisku z obchodování je zapíinno petrvávajícími píznivými podmínkami na trhu a absencí negativního dopadu z obchodování s cennými papíry v pedešlém roce. Ekonomická krize výrazn dopadla na výnosy z poplatk a provizí (odhad -11,8 % r/r). K poklesu by mlo dojít napí všemi typy poplatk. Provozní náklady by podle naší projekce mly dosáhnout mil. EUR, což je o 3,9 % níže než v pedešlém roce. Krom výše zmínného kurzového vlivu stojí za poklesem náklad snižování potu zamstnanc a nkterá úsporná opatení v oblasti administrativních náklad. Pomr provozních náklad k výnosm by ml dále klesat na 50,8 % (z 57,2 % v roce 2008). Opravné položky k rizikovým úvrm oekáváme na úrovní mil. EUR, o 86,6 % více než za stejné období minulého roku. Nicmén v mezikvartálním srovnání by již mohlo dojít k urité stabilizaci (-1,3 % q/q). Na základ výnos a náklad popsaných výše oekáváme, že Erste vykáže istý zisk ve výši 922 mil. EUR, o 7,3 % výše než v roce Srovnání je však zkresleno mimoádným výnosem z prodeje pojišovacích aktivit (640 mil. EUR) a odpisy goodwillu (570 mil. EUR) v roce Provozní úrove by se mla ve 4Q vyvíjet v podobném trendu jako v prvních 9 msících roku a nemla by pinést výraznjší pekvapení. Investoi se zamí pedevším na vývoj nesplácených úvr, pípadné dopady pecenní investic i goodwillu na hospodaení spolenosti a na jakoukoliv zmínku o oekávaném výhledu budoucího vývoje. V rámci probíhající výsledkové sezóny trhy píliš na zveejovaná ísla nereagovaly. Proto si myslíme, že pokud se v rámci výsledk neobjeví njaké výrazné pekvapení, nebudou trhy na výsledky píliš reagovat. kons., IFRS (mil. EUR) e r/r e 4Q Q 2008 r/r Celkové provozní výnosy ,1% ,9% isté úrokové výnosy ,0% ,0% Výnosy z poplatk a provizí ,8% ,0% Výnosy z obchodování ,4% Celkové provozní náklady ,9% ,8% Provozní zisk ,1% ,2% Opravné položky ,6% ,2% Ostatní výsledek ,8% ,9% Zisk ped zdanním ,7% ,2% Zisk z ukonovaných inností istý zisk*) ,3% Zdroj: EB, projekce Atlantik FT; *bez minoritních podíl.

8 Zprávy ze spoleností CME Podle deníku E15 TV Prima (skupina MTG) zaregistrovala v lednu letošního roku 20% pokles objemu reklamy. Od 1. února zaala TV prima poskytovat 11% slevu pro inzerenty, kteí propagují své výrobky i služby na obou kanálech (TV Prima a Prima Cool). Na nabídku již zareagovala Coca Cola. Pedpokládáme, že v pípad TV Nova (skupina CME) by ísla za leden mohla být lepší než v pípad TV Prima, jelikož inzerenti nyní volí reklamní média s co nejvtším zásahem, aby efektivnji alokovali své zdroje. To vedlo napíklad k tomu, že pokles výdaj do jiných médií než TV byl loni vtší (samozejm s výjimkou internetu, kde byl dosažen rst). Z lednové statistiky ješt nelze vyvodit celoroní trend, protože i v minulém roce byly inzerenti zpoátku více opatrní kvli nejistot ohledn ekonomického vývoje. V pípad R oekává letos CME rst reklamního trhu o 6 %. Náš odhad se pohybuje okolo 2 %, piemž jakýkoli rst bychom vnímali pozitivn. Domníváme se, že stále existuje riziko, že by reklamní výdaje mohly letos klesnout, pokud by došlo k dalšímu poklesu ekonomické aktivity (dvojité dno). Lidé z reklamního prmyslu ekají, že oživení pijde v letošním roce, ale napíklad mediální agentura OMD v íjnu 2009 uvedla, že reklamní výdaje by mohly poklesnout o 13 %. TV Nova (CME) se podle deníku E15 rozhodla odložit vysílání nkterých nov vyrobených seriál vlastní tvorby až na podzim kvli slabosti reklamního trhu, který se teprve rozbíhá, piemž poátek roku nebude takový, jak TV Nova oekávala. Další dvodem je také nepíliš silná nabídka poad ze strany konkurence. Jak je již známo, oživení eského reklamního trhu CME odhaduje na druhou polovinu roku, kdy by reklamní trh ml být v lepší kondici. Tehdy také budou nasazeny nové seriály, které si vyžádaly vysoké náklady (efektivnjší alokace zdroj). Na základ této zprávy se domníváme, že nelze vylouit, že by reklamní píjmy CME v R mohly v 1Q 2010 poklesnout, což by mohlo znamenat pro investory urité pekvapení. Je však nutné pokat na další informace, a tak zprávu zatím vnímáme neutráln. PMR Ministi financí EU se dohodli na zvýšení spotební dan na tabákové výrobky na 90 EUR na 1000 ks cigaret ze souasných 64 EUR/1000 ks do roku O navýšení v této výši bylo na úrovni evropské unie rozhodnuto již v listopadu minulého roku. Zdanní v R je aktuáln na úrovni 79 EUR na tisíc cigaret. Z pohledu spolenosti Philip Morris R se domníváme, že pokraující zvyšování daní omezí její potenciál pro zvyšování cen za úelem vylepšení ziskových marží. Zprávu hodnotíme spíše neutráln, jelikož situace kolem zvyšování daní v EU je již delší dobu známa, a tudíž by pro investory nemla být významnjším pekvapením. Uritým problémem by mohl být fakt, že Polsko a nkteré další státy si vyjednaly odklad daového navýšení a hrozí tak zvýšená míra pašování cigaret ze zahranií. EZ Dle zprávy deníku HN splnili všichni ti uchazei o výstavbu dvou nových blok v Jaderné elektrárn Temelín vstupní podmínky výbrového ízení. Do výbrového ízení se pihlásila francouzská Areva, konsorcium Westinghouse ElectricCompany LCC - Westinghouse Electric Czech Republic a rusko-eské konsorcium Škoda JS, Atomstrojexport a Gidropress. Tato zpráva není pro nás ani pro trh velkým pekvapením, a proto ji hodnotíme neutráln. Od kvtna by ml EZ se všemi uchazei jednat o konkrétních podmínkách, na podzim je vyzve k podání nabídky. Vítz tendru by ml být znám v roce V zakázce nejde jen o výstavbu tetího a tvrtého bloku v Temelín, ale je v ní také opce na vybudování pátého bloku v Dukovanech a až dvou blok ve slovenských Jaslovských Bohunicíc. Erste Dle portálu derstandard.at se dnes na úadu rakouského spolkového kanclée koná bankovní summit, na kterém se bude diskutovat návrh na zdanní bankovních aktiv. Návrh byl již pedstaven v lednu, piemž da by mla pedstavovat 0,07 % celkových aktiv banky (bez zahrnutí depozit a vlastního kapitálu). Návrh je závislý na dohod politických stran. Da má sloužit jako kompenzovat za pomoc bankovnímu sektoru, která si zatím vyžádala pes 7 mld. EUR. Rakouský stát by na základ dan mohl získat až 911 mil. EUR ron. Dle naší kalkulace by da pro Erste znamenala náklady ve výši zhruba 56 mil. EUR ron (0,15 EUR i 4 K/akcie), což by

9 nyní pedstavovalo cca 6% oekávaného istého zisku za rok Zprávu zatím vnímáme neutráln, jelikož je ve fázi návrhu. KB Finanní editel Komerní banky Pavel ejka v rozhovoru pro HN ekl, že v letošním roce oekává rst provozního zisku v ádu jednotek procent. Mírný rst výnos by ml být podpoen pokraujícím poklesem provozních náklad o 2-3 %. U opravných položek ejka oekává mírný nárst u úvr domácnostem, kvli vyšší nezamstnanosti, zatímco u firem by se situace již mla stabilizovat a v prbhu roku zaít pozvolna zlepšovat. Prohlášení je v souladu s naší projekcí a obecn s tím, jak trh oekává vývoj v tomto roce. Reality Agentura TK informovala, že podle mezinárodní konzultantské spolenosti v oblasti realit King Sturge ceny nových byt v R klesly v roce 2009 o 7 % (v Praze o 8 %). Starší byty zlevnily o 9 % (v Praze o 6%). V roce 2010 by se cenový pokles rezidenních nemovitostí ml zastavit, piemž koncem roku by mohlo dojít k rstu cen. Tlak na snížení cen by se na trhu ml objevovat i v dalším období. Dležitým faktorem dalšího vývoje na realitním trhu bude financování u bank. Jde jak o podmínky nových hypoték, tak o podmínky úvr pro developery (banky nyní žádají min. 30 % vlastních prostedk i 30 % pedprodaných byt). Rok 2010 bychom vidli jako rok stabilizace realitního trhu s vidinou návratu k rstu, který by ovšem ml být pozvolný. Pedpokládáme, že bude trvat mnoho let, než se realitní trh piblíží hodnotám z roku 2007, který pedstavoval vrchol pedkrizového období. Podle odhad analytik realitních spoleností patících do uskupení Prague Research Forum má být v letošním roce v Praze dokoneno tvereních metr kanceláských ploch, což je o 79 % mén než v minulém roce. Neobsazenost kanceláských ploch ve tvrtém kvartále minulého roku stoupla na 12 % z 10,4 % na konci záí. Podle výše zmínných analytik by mla neobsazenost nadále rst (14 % ke konci roku 2010) a k výraznjšímu oživení by mohlo dojít až v píštím roce. IPO Podle týdeníku Euro kunovický výrobce sportovních letadel Piper Sport Aircraft chystá úpis akcií na pražské burze, kde by mla být prodána vtšina z 49procentního podílu spolenosti (akcie budou nabízeny také ve Varšav). Podle odhad vlastník spolenosti se hodnota úpisu bude pohybovat v rozmezí 1,05 až 1,17 mld. K. Nabídka akcií by mla uskutenit v záí. Polovina výtžku z IPO pjde na akvizice a zbytek získají akcionái, kteí do spolenosti investovali své peníze. IPO svou velikostí bude patit mezi nejmenší emise na pražské burze. Piper Sport Aircraft vzniká transformací spolenosti Czech Sport Aircraft s americkou firmou Piper. Czech Sport Aircraft se zhruba ped rokem dostal z vleklého insolvenního ízení, když její vlastník, slovenská skupina Slavia Capital, pilákal investora (Piper), který za 49% podíl ve firm zaplatil 0,5 mld. K. Na emisi akcií by se oba spolumajitelé mli podílet rovným dílem. V kunovické spolenosti se vyrábí letoun SportCruiser (lehké sportovní letadlo). Jediný pímý konkurent je spolenost Cessna.

10 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 9, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,009 2, Unipetrol PMCR 10, ,200 10, KB 3, ,536 4,060 2, Erste , Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Revize Revize Neutrální CEZ Držet Neutrální Unipetrol Koupit Neutrální PMCR Koupit Neutrální CETV Pending Revize Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Držet Neutrální AAA Auto Prodat Neutrální NWR Držet Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste EUR Prodat Neutrální VIG ,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

11 Ekonomika Koruna k euru se na zaátku týdne držela na úrovni 26,0 CZK/EUR a dokonce oslabila na 26,10 CZK/EUR. Ovšem od úterý stejn jako ostatní mny v regionu zaala posilovat a postupn se posunula až na 2msíní maximum 25,64 CZK/EUR. Na závr se koruna stabilizovala na 25,75 CZK/EUR. Posilování stedoevropských mn vetn koruny nebylo zpsobeno žádnou zprávou, pouze oslabenou nervozitou na finanních trzích (ecko). Polský zlotý a eskou korunu považujeme za podhodnocené k euru a oekáváme bhem roku posilování. Stedoevropské mny mají evidentn pi snížení nervozity na trzích tendenci posilovat a to i pes oslabování eura k dolaru. Za poslední 2 týdny koruna zpevnila o 50 halé (pes 2 %) bez jakékoliv zprávy. Oekáváme, že koruna bude pokraovat ve volatilnjším obchodování v širším pásmu kolem úrovn 26 korun za euro. V pípad uklidnní nervozity na globálních trzích mže pijít i mírný tlak na její posílení. Pro celý letošní rok oekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru oscilovala v širokém pásmu kolem 19,0 CZK/USD. Posilování koruny vyrovnávalo posilování dolaru k euru. V následujících dnech oekáváme, že se koruna bude dále držet kolem úrovn 19 korun za dolar. Pípadné další posílení koruny k euru i korekce na eurodolarovém trhu mže pinést výrazné posílení i pod 19,0 CZK/USD. Pro vtšinu roku nadále oekáváme, že by se koruna k dolaru mla držet v pásmu kolem 18,0 CZK/USD. Finanní trhy se stabilizovaly, když se problémm ecka vnovaly v menší intenzit. Euro mírn posílilo z 1,36 až na 1,375 USD/EUR. Ovšem na závr týdne dolar prudce posiloval až na 9msíní maximum 1,345 USD/EUR po zpráv, že Fed zvýšil svou diskontní sazbu o tvrt procentního bodu na 0,75 %. Na závr páteního obchodování se dolar vrátil zpt na 1,36 USD/EUR a v mezitýdenním srovnání tém stagnoval. Problém ecka doasn ustoupil do pozadí, ale dosud se nevyešil a mže se znovu vynoit. Krátkodob se podle našeho názoru bude euro držet kolem 1,36 USD/EUR a mže dojít i k mírné korekci (1,38). Ovšem z pohledu týdn stále nelze vylouit propad eura až do pásma 1,30-1,35 USD/EUR. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -4.2 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 1.8 '12/ Spotebitelská inflace %, r/r 0.7 '01/ Obchodní bilance mld. CZK 2.8 '12/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 9.8 '01/ USD Koruna 25/01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/02 PRIBOR 25/01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/02 Výnosová kivka penžního trhu 2T 6M EUR 25.5 USD EUR 19/2/ /1/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

12 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 9, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Komoditní trhy pokraovaly druhý týden v rstu a hlavní indexy vzrostly kolem 3-5 % t/t. Oslabení nervozity na finanních trzích se výrazn projevilo u komodit, které posilovaly a jejich rstu nestál v cest ani silnjší dolar. Optimismus a dobrá data z amerického prmyslu tlaily vzhru druhý týden technické kovy nikl (+11 % t/t), m (+8 %). Ropa pidala necelých 8 % a vrátila se k úrovni 80 dolar za barel. Zlato pidalo 2 % a je zpt nad úrovní dolar. M - USD/t 8000 Kukuice - USD/100bu 440 Uhlí 1Y ARA - USD/t 115 Elektina - EUR/MWh 54 Ropa - Brent USD/bbl 85 Zlato - USD/oz 1, , , ,080 M Kukuice /01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/ Uhlí Elektina 75 25/01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/02 42 Ropal - Brent Zlato 65 25/01 27/01 29/01 2/02 4/02 8/02 10/02 12/02 16/02 18/02 1,040

13 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 22/2/09 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 6.00% 23/2/09 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 02/ /2/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 02/ /2/ Agora PLN 0.43 PLN 23/2/ Grupa Lotos PLN PLN 23/2/ Heineken EUR 23/2/ Home Depot USD 1.34 USD 23/2/ Merck EUR 1.69 EUR 23/2/ Target USD 2.87 USD 23/2/ TPSA PLN 1.61 PLN 24/2/09 8:00 Nmecko HDP Q4/09f - 0.0% q/q 0.0% q/q 24/2/09 8:00 Nmecko HDP (oištno o pracovní dny) Q4/09f % y/y -2.4% y/y 24/2/09 8:00 Nmecko HDP (sezónn neoištno) Q4/09f % y/y -1.7% y/y 24/2/09 16:00 USA Prodeje nových dom 01/09-355, ,000 24/2/09 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.50% 24/2/ Commerzbank EUR 0 EUR 24/2/ Palfinger EUR 1.24 EUR 24/2/ Telekom Austria EUR EUR 24/2/09 - R CME: Výsledky 4Q09 (kons., US GAAP) 4Q09-29 mil. USD mil. USD 24/2/09 - R NWR: Výsledky 4Q 2009 (kons., IFRS) 4Q09-8,6 mil. EUR - 92 mil. EUR 25/2/09 9:55 Nmecko Nezamstnanost 02/09-8.2% 8.2% 25/2/09 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 02/ /2/09 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 02/ /2/09 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 02/09f /2/09 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 01/09-1.5% m/m 0.3% m/m 25/2/09 16:00 R TEF O2 : Oznámení dividendy za rok / K 46 K 50 K 25/2/09 16:00 R TEF O2 : Výsledky 4Q09 (kons., IFRS) 4Q mld. K 2.7 mld. K 2.6 mld. K 25/2/ Aegon EUR EUR 25/2/ Allianz EUR EUR 25/2/ BASF EUR 3.13 EUR 25/2/ British American Tobacco GBP 25/2/ Credit Agricole EUR 0.51 EUR 25/2/ Deutsche Telekom EUR 0.34 EUR 25/2/ France Telecom EUR 1.56 EUR 25/2/ Generali EUR 25/2/ Heinz USD 2.94 USD 25/2/ Henkel EUR 2.82 EUR 25/2/ Magyar Telekom HUF HUF 25/2/ OMV EUR 4.6 EUR 25/2/ PKN Orlen PLN PLN 25/2/ Repsol EUR 2.23 EUR 25/2/ Royal Bank Of Scotland GBP GBP 25/2/ RWE EUR 4.75 EUR 25/2/ Telecom Italia EUR 0.11 EUR 25/2/ The GAP USD 1.35 USD 25/2/09 - R Unipetrol: Results 4Q 2009 (cons., IFRS) 4Q mil. EUR mil. K 26/2/09 9:00 Slovensko PPI 01/ % y/y -4.9% y/y 26/2/09 10:30 Británie HDP Q4/09p % y/y -3.2% y/y 26/2/09 10:30 Británie HDP Q4/09p % y/y 26/2/09 11:00 Eurozóna CPI 01/ % m/m 0.3% m/m 26/2/09 11:00 Eurozóna CPI 01/09-1.0% y/y 0.9% y/y 26/2/09 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 5.7% 26/2/09 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 02/ /2/09 15:55 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 02/09f /2/09 16:00 USA Prodeje dom 01/ mil mil. 26/2/09 - Nmecko CPI 02/09p - 0.5% m/m -0.6% m/m 26/2/09 - Nmecko CPI 02/09p - 0.7% y/y 0.8% y/y 26/2/ AES USD 1.84 USD 26/2/ Bayer EUR 2.22 EUR 26/2/ Endesa EUR 2.25 EUR 26/2/ GTC PLN 26/2/ KGHM Polska PLN PLN 26/2/ Lloyds TSB Group GBP 26/2/ Marconi GBP 26/2/ Telefonica EUR 1.63 EUR 26/2/09 - R CEZ: Výsledky 4Q 2009 (kons., IFRS) 4Q mil. K mil. K 26/2/09 - R Erste Bank: Výsledky 4Q 2009 (kons., IFRS) FY mil. EUR mil.eur

14 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniní spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na