V říjnu akcie prudce rostly, přesto je stále převažujeme říjen 2015

Kurz Hodnota Indexu 31. 10. 2014 = 100 % Hodnota Indexu 31. 10. 2014 = 100 % V říjnu akcie prudce rostly, přesto je stále převažujeme říjen 2015 Autoři: Ing. Tomáš Tyl 18. listopadu 2015 Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Akcie stále převažujeme proti dluhopisům Americká výsledková sezóna se zatím odvíjí dobře z hlediska zisků, z hlediska tržeb je situace slabší. o Zatím 70 % firem reportovalo zisky nad očekávání. o V oblasti tržeb je nad očekáváním jen 43 % společností. Aktuální forward P/E světových akcií je 16,72. Akcie nejsou výrazně drahé ale ani levné. Na druhou stranu dluhopisy jsou velmi dráhé (nízké výnosy jen 1,8 %). Proto stále převažujeme akcie. V září a říjnu peníze přitékaly do akciových ETF a ocházely z akciových fondů. Důvodem může být, že ETF více využívají institucionální investoři a retailoví investoři méně podléhající emocím. Růst zisků a tržeb akcií z indexu S&P 500 Zdroj: Morningstar Workstation Akciový trh v říjnu prudce rostl a vymazal ztráty ze srpna Akciový trh v říjnu připsal 9,31 % v CZK. Od začátku roku je to růst 7,98 %. Vývoj tříd aktiv České státní dluhopisy vyrostly o 0,62 % (od začátku roku trh připsal 1,88 %). Od začátku roku do konce října ale koruna proti dolaru oslabila o 10,9 %. V průběhu července pak opět dolar posiloval. Doporučené akciové fondy v říjnu vyrostly o 7-9 %. Námi doporučené dluhopisové fondy korporátních dluhopisů v říjnu vyrostly o 1,19 %. 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Světové akcie (CZK) 111% 103,6% Vývoj měn Vývoj akciových trhů 30,00 29,00 28,00 27,00 26,00 25,00 24,00 23,00 22,00 21,00 20,00 CZK/USD 10,9 % CZK/EUR 130% 120% 110% 100% 90% 80% S&P 500 (CZK) MSCI Europe (CZK) MSCI World (CZK) MSCI EM (CZK) 116% 110,9% 95% 1

Obsah V ŘÍJNU AKCIE PRUDCE ROSTLY, PŘESTO JE STÁLE PŘEVAŽUJEME ŘÍJEN 2015...1 OBSAH...2 2. KOMENTÁŘ K VÝVOJI NA TRZÍCH ŘÍJEN 2015...3 2.1. AMERICKÁ VÝSLEDKOVÁ SEZÓNA SE ZATÍM ODVÍJÍ DOBŘE Z HLEDISKA ZISKŮ, Z HLEDISKA TRŽEB JE SITUACE SLABŠÍ... 3 2.2. I PŘES RŮST AKCIÍ JE STÁLE PŘEVAŽUJEME... 5 2.3. DO AKCIOVÝCH ETF SE VRACELY PENÍZE, Z FONDŮ NAOPAK ODCHÁZELY... 6 2.4. TŘÍDY AKTIV DO ZÁŘÍ PŘINESLY SVĚTOVÉ AKCIOVÉ TRHY PRŮMĚRNÝ VÝNOS KOLEM 11 %... 8 2.5. AKCIE V ŘÍJNU PRUDCE ROSTLY VYSPĚLÝ TRH SROVNAL VELKOU ČÁST ZTRÁT.... 10 2.6. DOLAR V ZÁŘÍ POSILOVAL, V ŘÍJNU POSILOVÁNÍ POKRAČOVALO... 11 2.7. SAZBY DLUHOPISŮ INVESTIČNÍHO STUPNĚ MÍRNĚ KLESLY... 12 3. DOPADY NA PORTFOLIO... 14 3.1. V ŘÍJNU FONDY VYNESLY KOLEM 7-9 %.... 14 3.2. AKCIOVÉ TITULY... 17 3.3. DLUHOPISOVÁ SLOŽKA DLUHOPISY V PORTFOLIU V ŘÍJNU ROSTLY.... 18 4. TABULKOVÁ ČÁST... 19 5. PUBLIKACE FICHTNER S.R.O.... 23 Důležité upozornění Tato publikace má pouze analytický a informativní charakter a je určena pro interní potřeby konzultantů Fichtner s.r.o. Analýza a její závěry jsou platné k 31. 10. 2015, ale vzhledem k poměrně bouřlivému vývoji na finančních trzích může ze dne na den dojít k její neaktuálnosti. Tato analýza nemůže a ani nemá za cíl postihnout všechny aspekty investování a finančního plánování. Jejím cílem je to, aby pro profesionálního konzultanta byla rozumným vodítkem při jeho práci s klienty. Zásadně nedoporučujeme samostatně používat jakékoli závěry z analýzy. Všechny závěry je nutné realizovat v souladu s finančním plánem Fichtner s.r.o. a po přímé osobní nebo telefonické poradě s finančním konzultantem Fichtner s.r.o. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech nejsou zárukou budoucích výnosů. Za jakoukoli ztrátu, která by investorovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v této publikaci bez respektování finančního plánu Fichtner s.r.o. a bez porady s konzultantem Fichtner s.r.o., nelze uplatňovat nároky na náhradu případné ztráty nebo škody. 2

2. Komentář k vývoji na trzích říjen 2015 2.1. Americká výsledková sezóna se zatím odvíjí dobře z hlediska zisků, z hlediska tržeb je situace slabší Výsledková sezóna byla jedním z důvodů růstu akcií v říjnu. Aktuálně 69 % firem reportovalo zisky nad očekávání, přičemž v průměru byly zisky o 5 % lepší než očekávání. Horší je situace v oblasti tržeb. Zde očekávání překonalo jen 43 % společností. Za období od 3Q 2014 do 3Q 2015 zisky společností poklesly o 1,1 % a tržby dokonce o 4,4 %. Důvodem pro pokles byly výsledky energetických a komoditních společností. Bez těchto sektorů šlo o růst zisků o 5,8 % a tržeb ve výši 1,5 %. Graf č. 1. - Růst zisků a tržeb akcií z indexu S&P 500. Na zisk těchto sektorů měly především vliv ceny komodit, které v posledním roce prudce klesaly. Následující graf ukazuje vývoj cen ropy. Její cena poklesla z hodnot kolem 110 USD za barel někam k 50. 3

Graf č. 2. - Vývoj ceny ropy za posledních 10 let Největší část tohoto propadu proběhla ve druhé polovině roku 2014. Z tohoto důvodu se pokles tržeb a zisků promítá právě do těchto výsledků. Zisky ropných společností poklesly za rok o 57 %, jejich tržby se snížily o 35 %. V případě komoditních společností byl pokles zisků 15 % a tržeb o 12 %. Negativní vliv na zisky a tržby bude ovlivňovat ještě 4Q. Za 1Q roku 2016 bude však už situace lepší, protože ceny ropy jsou na podobná úrovni jako na začátku roku 2015 a s tím i celkový růst zisků amerických společností. 4

2.2. I přes růst akcií je stále převažujeme Následující tabulka ukazuje náš model doporučeného rozložení mezi akcie a dluhopisy. Když model ukazuje 50% akcie, znamená to, že bychom v akciích měli mít neutrální alokaci (tedy nepřevažovat je). Aktuálně je převažujeme, jak vychází z modelu: P/E (2015) Sazba dluhopisů (E/P - výnosnost akcií) Poměr Doporučení akcie USA 17,51 2,06% 5,7% 2,8 62,0% World 16,72 1,77% 6,0% 3,4 66,7% Europe ex UK 15,94 1,48% 6,3% 4,2 73,4% EM (vs EM sazby) 10,73 8,84% 9,3% 1,1 44,7% Japan 15,47 0,33% 6,5% 19,9 100,0% UK 15,24 1,74% 6,6% 3,8 69,8% P/E vychází z odhadů UBS. Z tabulky valuací je vidět, proč nepreferujeme akcie Emerging Markets. Když totiž jejich výnosy srovnáme s výnosy státních a korporátních dluhopisů, vidíme, že přidaná hodnota na trhu je nízká. Ostatní akciové trhy však převažujeme. Od začátku roku 2015 doporučení investovat do akcií mírně pokleslo (v případě USA zůstalo). P/E díky říjnovým růstům vyrostlo, i sazby jsou nyní přibližně na hodnotách z počátku roku. Graf č. 3. - Srovnání doporučení modelu v lednu a v říjnu 2015 5

Následující tabulky ukazují, jak se za rok 2015 hnulo P/E a jak sazby. Vývoj Sazeb leden 2015 říjen 2015 USA 2,2% 2,1% World 1,8% 1,8% Europe ex UK 1,5% 1,5% EM (vs EM sazby) 9,8% 8,8% Japan 0,3% 0,3% UK 1,8% 1,7% Vývoj P/E leden 2015 říjen 2015 USA 16,90 17,51 World 15,05 16,72 Europe ex UK 14,30 15,94 EM (vs EM sazby) 10,90 10,73 Japan 14,40 15,47 UK 13,80 15,24 2.3. Do akciových ETF se vracely peníze, z aktivně řízených fondů naopak odcházely V říjnu pokračoval zářijový trend, kdy do akciových ETF přicházely prostředky, zatímco z aktivně řízených fondů odtékaly. V říjnu přiteklo do akciových ETF kolem 17 mld. USD, z aktivně řízených akciových fondů ale 7 mld. odteklo. Celková bilance je tedy plus 9 mld. USD. Trh při tom prudce rostl a vyrovnal propady od konce července. Silné přítoky zaznamenaly dluhopisové instrumenty. Následující graf srovnává fund flow z roku 2011 a z roku 2015 (jde o stejné měsíce v roce). Z toho je vidět, že v roce 2011 byl celý rok odliv prostředků podstatně silnější (a odliv prostředků nastal podstatně dříve, i když dna dosáhly trhy v podobnou dobu v roce). Graf č. 4. - Fund flow v roce 2015 a srovnání s rokem 2011 6

Kumulativní přítoky v uvedeném období (mil. USD) Když se podíváme na delší horizont, stále nevidíme důvody pro obavu z akcií. Přítoky od retailových investorů za posledních 5 let jsou pořád výrazně nižší, než jaké byly před bublinami v roce 2000 nebo v roce 2007. Následujicí graf ukazuje kumulativní fund flow upravené o inflaci tj. v dnešních penězích. Graf č. 5. - Kumulativní fund flow 2 000 000 1 800 000 1 600 000 1 400 000 1 200 000 1 826 300 1 140 730 1 269 821 Equity Fund Flow od roku 1995-2000 - dnešní ceny Equity Fund Flow od roku 2002-2007 - dnešní ceny Equity fund flow od roku 2009-2015 dnešní ceny Bonds Fund Flow od roku 2009-2015 1 000 000 800 000 681 170 600 000 400 000 200 000 0 1 Roky před koncem období 7

Hodnota Indexu 31. 10. 2014 = 100 % 2.4. Třídy aktiv do září přinesly světové akciové trhy průměrný výnos kolem 11 % Graf č. 6. - Vývoj hlavních tříd aktiv z pohledu korunového investora za poslední rok 125% 120% 115% 110% 105% 100% 111% 103,6% 95% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Světové akcie (CZK) Za posledních 12 měsíců akcie i dluhopisy v korunách rostly. Akciové investice Do konce října na roční periodě v CZK akcie přinesly výnos 11 %. Velká část výnosu byla způsobena posílením dolaru. V dolarovém vyjádření akcie prodělaly -0,03 %. Dluhopisové investice Index českých státních dluhopisů přinesl výnos 4 %. To je vzhledem k aktuálním výnosům hodně. Velká část tohoto výnosu přišla v roce 2014 se snižováním sazeb. Hotovost (Peněžní trh) Za poslední rok vydělal peněžní trh 1 %. Meziroční inflace, měřená přírůstkem CPI, od října 2014 do října 2015 je aktuálně na 0,2 %. V říjnu zůstaly ceny na hladině ze září. Před tím od června do září klesaly. 8

V říjnu dopadly jednotlivé třídy aktiv následovně: Třída aktiv Výnos za 1 měsíc Od začátku roku Hotovost 0,06% 0,58% Dluhopisy 0,62% 1,88% Akcie (CZK) 9,31% 7,98% Výnos hotovosti odpovídá úrokové sazbě spořicích účtů a je kolem 1 % p. a. (a dani 15 % ze zisku). V průběhu října akciový trh vzrostl o 9,31 % v korunách. České státní dluhopisy v říjnu připsaly 0,62 %. 9

Hodnota Indexu 31. 10. 2014 = 100 % 2.5. Akcie v říjnu prudce rostly - vyspělý trh srovnal velkou část ztrát Graf č. 7. - Vývoj indexu trhů celého světa, USA, Evropy a Emerging Markets v CZK 130% 120% 110% 100% 90% 116% 110,9% 95% 80% S&P 500 (CZK) MSCI World (CZK) MSCI Europe (CZK) MSCI EM (CZK) V říjnu celý trh v CZK připsal 9,31 % (v EUR 9,67 %). Americké akcie v koruně vynesly 9,67 %, to znamenalo dolarový růst o 8,21 %. Evropské akcie přinesly výnos 7,93 % v koruně (v EUR to bylo 8,29 %). Rozvíjející se trhy jako celek zhodnotily o 8,58 % v CZK, což v USD znamenalo výnos 7,13 %. Index PX, který sleduje českou burzu, vyrostl o 1,24 %. Říjnový růst na vyspělých trzích dorovnal velkou většinu ztrát od konce července (trh je ale stále ještě pod maximy z dubna 2015. Pokles na rozvíjejících se trzích byl však významnější a trh se zatím zdaleka nevrátil zpět. Český trh patří také mezi rozvíjející se trhy. Výkonnost zůstala v tomto roce někde mezi trhy rozvíjejícími a vyspělými. Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World CZK 4649,22 9,31% -3,40% -4,25% 10,87% 7,98% S&P 500 TR CZK 1302,30 9,67% -1,38% 0,61% 15,83% 10,05% MSCI Europe CZK 5331,57 7,93% -4,89% -5,72% 10,42% 8,73% MSCI EMU (Eurozona) CZK 4673,47 9,33% -3,99% -4,44% 13,02% 10,56% MSCI Emerging markets CZK 8942,26 8,58% -5,70% -17,30% -5,21% -2,47% PX 5O CZK 983,14 1,24% -4,69% -4,18% 0,17% 3,85% 10

Kurz 2.6. Dolar v září posiloval, v říjnu posilování pokračovalo Následující graf ukazuje vývoj CZK k EUR a USD na roční periodě. Graf č. 8. - Měnový vývoj za poslední rok 30,00 29,00 28,00 27,00 26,00 25,00 24,00 23,00 22,00 21,00 20,00 10,9 % CZK/USD CZK/EUR Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 24,59 1,35% -0,22% 0,55% 10,90% 7,71% CZK/EUR 27,09-0,33% 0,22% -1,24% -2,45% -2,29% USD/EUR 1,10-1,66% 0,44% -1,78% -12,04% -9,28% Euro v říjnu oslabilo o -0,33 %. Koruna proti němu posílila z 27,18 na 27,09 CZK/EUR. Na roční periodě eurové investice odepsaly -2,45 % z titulu měny. Kolísání koruny k euru na roční periodě bylo jen minimální díky intervencím ČNB. V průběhu října dolar posílil o 1,35 %. Koruna oslabila z 24,27 na 24,59. Na roční periodě dolar posílil o 10,9 %. Posílení dolaru proti CZK a EUR výrazně pomohlo tuzemským akciovým investorům. 11

2.7. Sazby dluhopisů investičního stupně mírně klesly V říjnu roku 2015 zůstaly základní sazby nízké. Dle prognózy ČNB by mělo dojít ke zvedání sazeb v ČR až počátkem roku 2017. Graf č. 9. - Základní úrokové sazby FED, ECB a ČNB 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% FED f.r. ECB key ČNB 2T repo PRIBOR 6M je aktuálně na úrovni 0,39 % a Euribor 0,05 %. Mezibankovní sazby již několik let zůstávají na nízkých hodnotách. Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,46% 0,46% 0,46% 0,43% 0,36% EURIBOR 6M EUR 0,01% 0,03% 0,05% 0,06% 0,18% PRIBOR 6M CZK 0,36% 0,37% 0,37% 0,38% 0,41% 12

Aktuální známá hodnota průměrného Hypoindexu 1 je 2,11 %. Hodnoty pro jednotlivé fixace ukazuje následující tabulka. V řadě případů je možné se dostat na sazby nižší, než jsou uvedené v tabulce (proto je Hyponidex počítaný z realizovaných sazeb nižší). Nižší sazby však nelze garantovat. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Hypoindex - All CZK 2,11% 2,11% 2,08% 2,11% 2,51% Hypoindex - 1 rok CZK 3,14% 3,14% 3,11% 3,14% 3,54% Hypoindex - 3 roky CZK 2,28% 2,28% 2,25% 2,28% 2,68% Hypoindex - 5 let CZK 2,31% 2,31% 2,28% 2,31% 2,71% Hypoindex - 10 let CZK 3,10% 3,10% 3,07% 3,10% 3,50% Zdroj: www.hypoindex.cz pro všechny sazby, data hypotečního oddělení V říjnu a pokračoval mírný pokles výnosů českých státních dluhopisů. Na konci října byl výnos 10 letého dluhopisu 0,56 %. Index Českých státních dluhopisů od začátku roku připsal 1,88 %. Za měsíc říjen vyrostly o 0,62 %. Výnosy dluhopisů s vysokým výnosem zaznamenaly pokles v souvislosti s růstem na akciovém trhu v říjnu. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y 10 Y Treasury notes USD 2,16% 2,06% 2,20% 2,05% 2,35% ML Eu Gov. Bond EUR 1,20% 1,48% 1,53% 0,85% 1,69% ML Global High Yield USD 7,29% 7,97% 6,74% 5,97% 5,98% ML Emerging Markets Bond USD 8,35% 8,84% 8,52% 8,26% 8,09% Hypoindex - All CZK 2,11% 2,11% 2,08% 2,11% 2,51% ML Czech Gov. Bond CZK 0,56% 0,68% 0,97% 0,26% 1,10% 1 Data jsou známá s měsíčním zpožděním. 13

3. Dopady na portfolio Kapitola popisuje, jaké dopady měly události na trzích na naše portfolia. 3.1. V říjnu fondy vynesly kolem 7 až 9 % 3.1.1. Fond pro pravidelné investice v CZK zhodnotil o 8,35 % Naším hlavním fondem pro pravidelné investice je fond Franklin Mutual Global Discovery. Fondy Měna 1 M Změna Měna fondu CZK Franklin Mutual Global Discovery EUR 8,71% 8,35% Templeton Growth EUR 10,12% 9,76% MSCI AC World EUR 9,67% 9,31% V říjnu fond Franklin Mutual Global Discovery vzrostl o 8,35 % v koruně. Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 18,59 8,71% -6,68% -6,86% 9,35% 6,47% Templeton Growth EUR 16,10 10,12% -4,96% -5,90% 9,30% 6,34% MSCI AC World EUR 171,62 9,67% -3,61% -3,04% 13,65% 10,52% 14

3.1.2. Akciové fondy pro rentiéry - portfolio v říjnu vyrostlo o 8 % Fondy pro rentiéry jsou určeny pro klienty, kteří mají více než 10 mil. CZK. Některé dostupné fondy nejsou registrovány k prodeji v ČR. Evropské portfolio pro rentiéry v EUR připsalo 7,54 % (v CZK zisk 7,19 %). Americké portfolio přineslo 7,36 % v USD, v koruně to znamenalo výnos 8,81 %. Rizikovější akciové portfolio vzrostlo o 7,9 % v EUR (v koruně růst o 7,54 %). Korunový výnos celého portfolia fondů byl 8 %. Fondy Měna 1 M Změna Výnos indexu Evropské fondy - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR 7,09% 6,74% 7,93% BlackRock Funds - European EUR 7,12% 6,77% 7,93% SSgA Europe Index Fund EUR 7,98% 7,62% 7,93% Evropské portfolio EUR 7,54% 7,19% 7,93% Americké portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Pioneer US Fund CZK 6,62% 6,62% 8,21% Pioneer US Research USD 8,12% 9,58% 9,67% Threadneedle American Select USD 9,57% 11,05% 9,67% Berkshire Hathaway USD 4,31% 5,72% 9,67% Vanguard Total Stox Index - VTI USD 7,91% 9,37% 9,67% Americké portfolio USD 7,36% 8,81% 9,49% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Perkins US Strategic Value USD 7,10% 8,55% 1,35% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 4,45% 4,10% -0,33% Invesco Japanese Equity Core Fund USD 8,72% 10,19% 1,35% JPM Emerging Markets Equity USD 7,12% 8,57% 8,58% Russell Emerging Markets Fund USD 6,45% 7,89% 8,58% Rizikové portfolio EUR 7,90% 7,54% 3,07% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK 8,00% 8,00% 7,15% 15

3.1.3. Akciová inteligentní portfolia portfolio v říjnu vyrostlo o 7,62 % Evropské portfolio v EUR připsalo 7,54 % (v CZK zisk 7,18 %). Americké portfolio přineslo 6,7 % v USD, v koruně to znamenalo výnos 8,14 %. Rizikovější akciové portfolio vzrostlo o 7,6 % v EUR (v koruně růst o 7,24 %). Korunový výnos celého portfolia fondů byl 7,62 %. Fondy Měna 1 M Změna Výnos indexu Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR 7,09% 6,74% 7,93% ING Euro High Dividend EUR 8,64% 8,28% 9,33% Parvest Europe Dividend EUR 7,33% 6,97% 7,93% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR 7,54% 7,18% 8,28% Americké portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Fund CZK 6,62% 6,62% 8,21% Pioneer US Research USD 8,12% 9,58% 9,67% Parvest USA USD 6,77% 8,21% 9,67% Americké portfolio inteligentního investora USD 6,70% 8,14% 9,19% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Mid Cap Value USD 6,20% 7,64% 1,35% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 4,45% 4,10% -0,33% Parvest Japan EUR 10,30% 9,94% 1,35% Templeton Asian Growth USD 8,07% 9,53% 1,35% Templeton Latin America USD 5,74% 7,17% 1,35% Pioneer Emerging Europe EUR 6,19% 5,84% -0,33% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR 7,60% 7,24% 0,79% Inteligentní portfolia - Taktická alokace CZK 7,62% 7,62% 6,43% 16

3.2. Akciové tituly 2 3.2.1. Akciové tituly ve wealth protection portfoliu v říjnu přinesly výnos 9,99 % v koruně. Následující tabulka ukazuje výnos akcií ve Wealth protection a Growth portfoliu. Akcie Dividenda Kurz 1 M změna 1 M Div Yield TR 1 M (Loc) TR 1 M (CZK) General Electric 28,92 14,67% 0,00% 14,67% 16,22% Apple 119,50 8,34% 0,00% 8,34% 9,81% Johnson & Johnson 101,03 8,23% 0,00% 8,23% 9,69% Novartis AG 90,43-1,62% 0,00% -1,62% -0,29% National Oilwell Varco 37,64-0,03% 0,00% -0,03% 1,32% Schlumberger 78,16 13,32% 0,00% 13,32% 14,86% Wells Fargo 54,14 5,43% 0,00% 5,43% 6,86% Bank of NY 0,17 41,65 6,39% 0,37% 6,82% 8,26% Time Warner 75,34 9,59% 0,00% 9,59% 11,07% Merck 54,66 10,67% 0,00% 10,67% 12,17% BlackRock 351,97 18,32% 0,00% 18,32% 19,92% Akcie průměrný výnos 8,48% 0,03% 8,52% 9,99% Akcie v dolaru vydělaly 8,52 % (růst o 9,99 % v CZK). Akcie rostly podobně jako americký trh (americké akcie vynesly 9,67 % v Koruně). Následující tabulka ukazuje tituly v dividendovém portfoliu. Akcie Dividenda Kurz 1 M změna 1 M Div Yield TR 1 M (Loc) TR 1 M (CZK) Exelon Corporation 27,92-5,99% 0,00% -5,99% -4,72% Chevron 90,88 15,21% 0,00% 15,21% 16,77% Pfizer 33,82 7,67% 0,00% 7,67% 9,13% Vodafone 2,14 2,78% 0,00% 2,78% 4,17% VIV 21,92 3,72% 0,00% 3,72% 3,37% Procter and Gamble 0,66 76,38 6,17% 0,65% 7,09% 8,54% Sanofi 50,34 6,05% 0,00% 6,05% 5,69% Unliver 0,23 44,98 11,89% 0,50% 12,45% 12,08% Dividendové tituly - výnos 5,94% 0,14% 6,12% 6,88% Dividendové tituly v korunách vynesly 6,88 %. 2 Od 20 mil. Kč majetku. 17

3.3. Dluhopisová složka dluhopisy v portfoliu v říjnu rostly 3.3.1. Světové korporátní dluhopisy přinesly výnos 1,19 % V říjnu fond Pioneer Strategic Income vyrostl o 1,19 %. Od začátku roku ztratil 1,1 %. Druhý doporučený fond Pioneer Euro strategic Bond vydělal 2,92 % v roce 2015. Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1357,38 1,19% -1,05% -2,13% -2,03% -1,10% Pioneer Euro Strategic Bond CKZ 1416,32 1,81% -0,67% -1,03% 0,82% 2,92% Index ML Czech Gov. Bond CZK 367,13 0,62% 1,93% 0,89% 3,57% 1,88% 3.3.2. Rizikovější dluhopisové portfolio rentiérů v koruně zhodnotilo o 2,87 % Dluhopisy s vysokým výnosem v říjnu rostly o 3,32 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně připsaly 5,57 %. Komodity přinesly výnos 1,08 % v koruně. Celkově portfolio v říjnu v koruně vyrostlo o 2,87 % v CZK. Fondy Měna 1 M Změna Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Měna fondu CZK AB Global High Yield Bond USD 1,94% 3,32% Templeton Emerging Market Bond USD 4,16% 5,57% CS Comodity USD -0,27% 1,08% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD 1,50% 2,87% 3.3.3. Rizikovější dluhopisové portfolio inteligentního investora v koruně zhodnotilo o 2,97 % Dluhopisy s vysokým výnosem v říjnu rostly o 3,57 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně připsaly 5,57 %. Komodity přinesly výnos 1,08 % v koruně. Celkově portfolio v říjnu v koruně vyrostlo o 2,97 % v CZK. Fondy Měna 1 M Změna Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna fondu CZK Pioneer Global High Yield USD 2,19% 3,57% Templeton Emerging Market Bond USD 4,16% 5,57% CS Comodity USD -0,27% 1,08% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD 1,60% 2,97% 18

4. Tabulková část Tabulková část zobrazuje hodnoty námi sledovaných důležitých indexů a produktů, které sledujeme, nebo doporučujeme pro investování prostředků. 4.1.1. Měny Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 24,59 1,35% -0,22% 0,55% 10,90% 7,71% CZK/EUR 27,09-0,33% 0,22% -1,24% -2,45% -2,29% USD/EUR 1,10-1,66% 0,44% -1,78% -12,04% -9,28% 4.1.2. Peněžní trh Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,46% 0,46% 0,46% 0,43% 0,36% EURIBOR 6M EUR 0,01% 0,03% 0,05% 0,06% 0,18% PRIBOR 6M CZK 0,36% 0,37% 0,37% 0,38% 0,41% Klíčové sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y FED f.r. USD 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% ECB key EUR 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% 0,15% ČNB 2T Repo CZK 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Spořicí účty Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y ING Konto CZK 0,70% 0,70% 0,70% 0,70% 0,80% Zuno CZK 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% 1,00% 4.1.3. Dluhopisový trh Dluhopisy Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y YTD 10 Y Treasury notes USD 2,16% 2,06% 2,20% 2,05% 2,35% 2,17% ML Eu Gov. Bond EUR 1,20% 1,48% 1,53% 0,85% 1,69% 1,45% ML Global High Yield USD 7,29% 7,97% 6,74% 5,97% 5,98% 6,69% ML Emerging Markets Bond USD 8,35% 8,84% 8,52% 8,26% 8,09% 9,79% Hypoindex - All CZK 2,11% 2,11% 2,08% 2,11% 2,51% 2,37% ML Czech Gov. Bond CZK 0,56% 0,68% 0,97% 0,26% 1,10% 0,67% Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1357,38 1,19% -1,05% -2,13% -2,03% -1,10% Pioneer Euro Strategic Bond CKZ 1416,32 1,81% -0,67% -1,03% 0,82% 2,92% Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Global High Yield USD 108,08 2,19% -4,48% -5,28% -7,00% -2,58% Templeton Emerging Market Bond USD 11,76 4,16% -2,73% -4,16% -11,84% -5,62% CS Comodity USD 54,91-0,27% -14,96% -16,14% -26,36% -17,20% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD 1,60% -8,32% -9,40% -15,71% -9,04% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD AB Global High Yield Bond USD 13,11 1,94% -2,67% -3,96% -3,67% -1,58% Templeton Emerging Market Bond USD 11,76 4,16% -2,73% -4,16% -11,84% -5,62% CS Comodity USD 54,91-0,27% -14,96% -16,14% -26,36% -17,20% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD 1,50% -7,60% -8,87% -14,38% -8,64% 19

4.1.4. Akcie krátkodobý pohled Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World EUR 171,62 9,67% -3,61% -3,04% 13,65% 10,52% S&P 500 TR USD 5295,18 8,21% -1,16% 0,06% 4,44% 2,18% MSCI Europe EUR 196,81 8,29% -5,10% -4,54% 13,19% 11,28% MSCI EMU (Eurozona) EUR 172,52 9,70% -4,20% -3,24% 15,86% 13,15% MSCI Emerging markets USD 363,60 7,13% -5,49% -17,75% -14,53% -9,45% PX 5O CZK 983,14 1,24% -4,69% -4,18% 0,17% 3,85% MSCI USA - SMID USD 1605,03 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% MSCI Europe SMID EUR 1077,58 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% MSCI Japan USD 4928,73 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% MSCI EM Asia USD 440,30 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% MSCI EM LATIN AMERICA USD 574,52 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% MSCI EM Europe + Middle East EUR 191,22 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 18,59 8,71% -6,68% -6,86% 9,35% 6,47% Templeton Growth EUR 16,10 10,12% -4,96% -5,90% 9,30% 6,34% Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual European EUR 24,46 7,09% -7,14% -5,01% 10,13% 8,47% ING Euro High Dividend EUR 446,32 8,64% -5,15% -4,40% 11,82% 10,94% Parvest Europe Dividend EUR 92,70 7,33% -5,74% -7,17% 9,99% 9,72% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR 7,54% -6,29% -5,40% 10,52% 9,40% Americké portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Fund CZK 2115,05 6,62% -3,81% -1,35% 1,02% -1,14% Pioneer US Research USD 9,59 8,12% -0,42% -1,13% 1,59% -0,52% Parvest USA USD 124,66 6,77% -0,26% -0,52% 3,35% 1,86% Americké portfolio inteligentního investora USD 6,70% -1,41% -1,17% -1,28% -2,25% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Mid Cap Value USD 11,30 6,20% -2,92% -2,92% -1,65% -5,12% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 37,35 4,45% 1,63% 2,19% 28,17% 24,38% Parvest Japan EUR 87,25 10,30% -4,30% -3,80% 15,79% 9,49% Templeton Asian Growth USD 27,20 8,07% -18,98% -24,13% -24,70% -22,06% Templeton Latin America USD 43,85 5,74% -16,71% -23,33% -32,83% -23,92% Pioneer Emerging Europe EUR 14,58 6,19% -5,39% -11,90% -8,30% 6,89% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR 7,60% -5,89% -6,41% 8,77% 6,34% Inteligentní portfolia - Taktická alokace CZK 7,62% -4,01% -4,27% 8,03% 5,29% 20

Fondy Měna 1 M Změna Výnos indexu Evropské fondy - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR 7,09% 6,74% 7,93% BlackRock Funds - European EUR 7,12% 6,77% 7,93% SSgA Europe Index Fund EUR 7,98% 7,62% 7,93% Evropské portfolio EUR 7,54% 7,19% 7,93% Americké portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Pioneer US Fund CZK 6,62% 6,62% 8,21% Pioneer US Research USD 8,12% 9,58% 9,67% Threadneedle American Select USD 9,57% 11,05% 9,67% Berkshire Hathaway USD 4,31% 5,72% 9,67% Vanguard Total Stox Index - VTI USD 7,91% 9,37% 9,67% Americké portfolio USD 7,36% 8,81% 9,49% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Perkins US Strategic Value USD 7,10% 8,55% 1,35% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 4,45% 4,10% -0,33% Invesco Japanese Equity Core Fund USD 8,72% 10,19% 1,35% JPM Emerging Markets Equity USD 7,12% 8,57% 8,58% Russell Emerging Markets Fund USD 6,45% 7,89% 8,58% Rizikové portfolio EUR 7,90% 7,54% 3,07% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK 8,00% 8,00% 7,15% 21

Tituly pro portfolia wealth protection a dividendové tituly: Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD General Electric USD 28,92 14,67% 8,84% 6,79% 12,05% 14,44% Apple USD 119,50 8,34% -4,72% -4,51% 10,65% 8,26% Johnson & Johnson USD 101,03 8,23% 3,66% 1,84% -6,26% -3,39% Novartis AG USD 90,43-1,62% -8,04% -11,17% -2,44% -2,41% National Oilwell Varco USD 37,64-0,03% -22,04% -30,82% -48,18% -42,56% Schlumberger USD 78,16 13,32% -9,32% -17,39% -20,78% -8,49% Wells Fargo USD 54,14 5,43% -3,73% -1,74% 1,98% -1,24% Bank of NY USD 41,65 6,39% -0,76% -1,63% 7,57% 2,66% Time Warner USD 75,34 9,59% -14,43% -10,75% -5,20% -11,80% Merck USD 54,66 10,67% -7,29% -8,23% -5,66% -3,75% BlackRock USD 351,97 18,32% 4,65% -3,29% 3,18% -1,56% Akcie průměrný výnos USD 8,48% -4,83% -7,35% -4,83% -4,53% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Exelon Corporation USD 27,92-5,99% -11,14% -17,93% -23,69% -24,70% Chevron USD 90,88 15,21% -5,79% -18,17% -24,24% -18,99% Pfizer USD 33,82 7,67% 0,86% -0,32% 12,92% 8,57% Vodafone USD 2,14 2,78% -6,79% -7,07% -93,55% -93,73% VIV EUR 21,92 3,72% -3,14% -2,23% 12,53% 5,92% Procter and Gamble USD 76,38 6,17% -2,38% -3,94% -12,48% -16,15% Sanofi EUR 50,34 6,05% 1,64% -0,42% 8,87% 10,37% Unliver GBP 44,98 11,89% 7,50% 3,45% 16,14% 15,22% Dividendové tituly - výnos USD 5,94% -2,40% -5,83% -12,94% -14,19% Akcie Dividenda Kurz 1 M změna 1 M Div Yield TR 1 M (Loc) TR 1 M (CZK) General Electric 28,92 14,67% 0,00% 14,67% 16,22% Apple 119,50 8,34% 0,00% 8,34% 9,81% Johnson & Johnson 101,03 8,23% 0,00% 8,23% 9,69% Novartis AG 90,43-1,62% 0,00% -1,62% -0,29% National Oilwell Varco 37,64-0,03% 0,00% -0,03% 1,32% Schlumberger 78,16 13,32% 0,00% 13,32% 14,86% Wells Fargo 54,14 5,43% 0,00% 5,43% 6,86% Bank of NY 0,17 41,65 6,39% 0,37% 6,82% 8,26% Time Warner 75,34 9,59% 0,00% 9,59% 11,07% Merck 54,66 10,67% 0,00% 10,67% 12,17% BlackRock 351,97 18,32% 0,00% 18,32% 19,92% Akcie průměrný výnos 8,48% 0,03% 8,52% 9,99% Akcie Dividenda Kurz 1 M změna 1 M Div Yield TR 1 M (Loc) TR 1 M (CZK) Exelon Corporation 27,92-5,99% 0,00% -5,99% -4,72% Chevron 90,88 15,21% 0,00% 15,21% 16,77% Pfizer 33,82 7,67% 0,00% 7,67% 9,13% Vodafone 2,14 2,78% 0,00% 2,78% 4,17% VIV 21,92 3,72% 0,00% 3,72% 3,37% Procter and Gamble 0,66 76,38 6,17% 0,65% 7,09% 8,54% Sanofi 50,34 6,05% 0,00% 6,05% 5,69% Unliver 0,23 44,98 11,89% 0,50% 12,45% 12,08% Dividendové tituly - výnos 5,94% 0,14% 6,12% 6,88% Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos, Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna, Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. 22

5. Publikace Fichtner s.r.o. Vydané analýzy Webinář: ECB byla motorem, výsledky palivem růstu posledních dní (říjen 2015) Analýza: Žádné nové emise českých firemních dluhopisů nedoporučujeme (říjen 2015) Webinář: Armagedon, panika, děs na burzách skvělá příležitost k nákupu! (srpen 2015) Webinář: Které typy zajištěných produktů budeme v portfoliu využívat! (květen 2015) Webinář: Z akciových pozic ještě neustupujeme, ale strategii ústupu už známe! (duben 2015) Webinář: Základní pravidlo úspěšného investora - držte emoce na uzdě! (únor 2015) Analýza měn (leden 2015) Is This The 2nd-Worst Time In History To Own Stocks? Nemyslíme si to! (prosinec 2014) Analýza forexových obchodů (srpen 2014) Analýza firemních dluhopisů (červenec 2014) Vlastní bydlení je výhodnější, než nájemní (červen 2014) Analýza reniterského portfolia (listopad 2012) Webinář o inflaci (září 2012) Webinář co nejhoršího může potkat budoucího rentiera (srpen 2012) Pokud Vám dosud nebyla zaslána některá z vydaných analýz, obraťte se na klientské centrum naší společnosti na email Klient@Fichtner.cz a analýzu Vám obratem zašleme. Naši klienti jsou pro nás největší inspirací. Budete-li mít jakýkoliv dotaz k informacím, které jste od nás obdrželi, nebo k jakémukoliv tématu z finanční oblasti, se kterým se setkáte, rádi Vám odpovíme, nebo zpracujeme analýzu. V takovém případě se s dotazem obraťte také na naše klientské centrum na emailu Klient@Fichtner.cz nebo na Vašeho konzultanta Fichtner s.r.o. 23