Česká republika & Slovensko

w Finanční trhy Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko 8. září 2006 Datum: 8. září 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D. +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 08.09.2006 14:11:58 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.09.06 výnos od 01.01.06 CZK/USD 22.276 1.01 0.21 0.81% -9.63% CZK/EUR 28.307 0.06 0.07 0.14% -2.77% SKK/USD 29.621 0.25 0.34 0.51% -7.69% SKK/EUR 37.617-0.08 0.13-0.31% -0.79% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 08.09.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.25 0.0 SKK REPO2W 4.50 0.0 Pribor 3M 2.40 4.0 SKK Bribor 3M 4-3.0 FRA 9*12 3.21 15.3 SKK Bribor 1Y 5.46-1.0 CZK IRS 2yr 3.22 18.0 SKK GB 2Y 5.06 - CZK IRS 10yr 3.85 10.0 SKK GB 5Y 9-4.7 IRS 2/10yr spread 63-8.0 SKK GB 8Y 3-4.2 CZK GB2Y 2.89 12.8 EUR Libor 3M 3.30 3.2 CZK GB5Y 3.55 14.0 EUR GB 2Y 3.63 10.9 CZK GB10Y 3.82 10.1 EUR GB10Y 3.79 4.6 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: HDP za Q2 dosáhl 6,2% y/y po dolů revidovaných 7,1% y/y v Q1. Běžný účet skončil v Q2 s 50mld deficitem díky negativnímu saldu bilance výnosů. Přebytek finančního účtu dosáhl necelých 21mld CZK. Zahraniční obchod skončil v červenci s deficitem 1,22mld CZK, zatímco trh čekal schodek okolo 0,5mld CZK. Exporty v nominálním vyjádření přidaly 14,4% y/y, importy se zvýšily o 14,8% y/y. Červencová průmyslová výroba zrychlila svůj růst na 11,8% y/y z červnových 10,5% y/y. Stavební výroba v červenci zrychlila svůj růst na 12,2% y/y po červnovém zvýšení o 10%. Srpnová inflace překvapila růstem o 0,2% m/m, respektive o 3,1% y/y (po červencových 2,9% y/y). Ratingová agentura Standard & Poor s by mohla ponechat pozitivní výhled na hodnocení ČR v případě, že vláda udrží fiskální schodek pod kontrolou. Prezident V. Klaus jmenoval menšinovou vládu vedenou šéfem ODS M. Topolánkem. Ta musí do 4. října požádat poslaneckou sněmovnu o důvěru. Slovensko: Slovenská ekonomika vzrostla po revizi o 6,7% y/y ve 2Q oproti původně oznámeným 6,6%. Ekonomika zrychlila ze 6,3% v 1Q. Reálná průměrná mzda na Slovensku rostla o 4,0% y/y ve 2Q a akcelerovala tak z revidovaných 2,7% za 1Q. Průmyslová výroba rostla v červenci o 8,3% y/y, stavební výroba přidala 17,5% y/y. Slovenský státní rozpočet vykázal za prvních osm měsíců letošního roku deficit ve výši 5,7mld SKK ve srovnání se schodkem 5,1mld za stejné období loňského roku. Slovensko v aukci úspěšně prodalo 13letý státní dluhopis s kuponem 5,3% v objemu 2,2mld SKK. Poptávka činila 8,37mld SKK, průměrný výnos dosáhl 5,028%. Slovenský premiér Robert Fico uvedl, že jeho nová vláda se zaváže k připojení k eurozóně v roce 2009. Klíčové makroekonomické indikátory Česká platební bilance Český PPI 40,000 9.0% CPI PPI 24,000 6.8% 8,000 4.6% -8,000 2.4% -24,000-40,000 Běžný účet Finanční účet Saldo Jan.03 Mar.03 May.03 Jul.03 Sep.03 Nov.03 Jan.04 Mar.04 May.04 Jul.04 Sep.04 Nov.04 Jan.05 Mar.05 May.05 Jul.05 Sep.05 Nov.05 Jan.06 Mar.06 May.06 0.2% -2.0% Jan.99 May.99 Sep.99 Jan.00 May.00 Sep.00 Jan.01 May.01 Sep.01 Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

Česká republika Česká republika má minoritní vládu, ta však (prozatím) nemá důvěru sněmovny Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna oslabila a testuje 28,30 CZK/EUR. Česká měna během tohoto týdne mírně oslabila, ve druhé polovině týdne se pod silný tlak dostala hladina 28,30 CZK/EUR. Zveřejněná data zahraničního obchodu ukázala za červenec mírné meziroční zhoršení bilance. Mnohem důležitější byl fakt, že publikovaná data podpořila trend, který se prosazuje již po celou první polovinu roku, tj. že exporty do zemí EU nejenom že ztratily svou dynamiku, ale k celkovému růstu exportů dokonce přispívají negativně. Růst exportů je tažen především vývozy do zemí bývalého Sovětského svazu a rozvíjejících se zemí. Data HDP za Q2 potvrdila očekávání decelerace hospodářského růstu a posunu v jeho struktuře od čistých exportů k domácí poptávce (viz níže). Ne příliš příznivou atmosféru pro českou měnu navíc dotváří zhoršující se fiskální výhled a zvyšující se riziko, že ratingové agentury přistoupí k přehodnocení svého výhledu na Českou republiku. V souladu s očekáváním zpomalila česká ekonomika tempo svého růstu z 7,1% v Q1 (ČSÚ původně udával 7,4% y/y) na 6,2% y/y. Mnohem zajímavější je pohled na strukturu HDP. Spotřeba domácností pokračuje v robustním růstu (o 3,8% y/y po 3,7% y/y v Q1; revidováno z původních 3,3% y/y). Zvyšuje se tak riziko rostoucích poptávkových inflačních tlaků, jak ukazuje i aktuální inflační statistika. Nejen že index spotřebitelských cen za srpen nečekaně vzrostl na 3,1% z červencových 2,9% y/y, ale dle našich propočtů zaznamenala významnou akceleraci poptávková inflace z červencových 1,0% na cca 1,2% y/y (jádrová inflace po vyloučení cen potravin a pohonných hmot). ČNB zároveň zveřejnila zápis ze srpnového zasedání bankovní rady, která rozhodla o ponechání úrokových sazeb nezměněných. I když ČNB hodnotí rizika inflačního vývoje jako vyrovnaná, my vnímáme celkové vyznění zápisu jako hawkish (tj. proinflační), když sama ČNB v zápise uvádí: předpokládaný fiskální vývoj představuje proinflační riziko. Bylo konstatováno, že odhadovaný fiskální impulz vzrostl z úrovně -1,1 p.b v roce 2004 na současných 0,2 p.b a v roce 2007 má dosáhnout hodnoty 0,5 p.b. To představuje výraznou fiskální expanzi v období silného ekonomického růstu. To považujeme za konzervativní odhad. Nejasná politická situace po červnových parlamentních volbách zvyšuje pravděpodobnost, že nezbytná reformní opatření nebudou udělána včas. Samotné ministerstvo financí uvádí, že mandatorní výdaje vzrostou v příštím roce o 17,1%!!! Jako jediné protiinflační (zato velmi významné) riziko považuje bankovní rada možné nominální posilování koruny. Pokud vezmeme výše uvedené v úvahu, náš scénář zvýšení úrokových sazeb na říjnovém zasedání ČNB se stává stále více reálnější. Zhoršený fiskální výhled ohrožuje rating. Aukce státního dluhopisu 2,55%/2010, která tento týden proběhla, byla dle očekávání méně úspěšná než aukce stejného dluhopisu před dvěma týdny. Bid/cover ratio v konkurenční části dosáhl pouze 1,72 ve srovnání s 2,22 před dvěma týdny. Průměrný výnos vzrostl na 3,517% z předchozích 3,465%. V nekonkurenční části aukce ministerstvo financí žádné dluhopisy neprodalo, neboť výnosy mezitím vzrostly díky obdobnému pohybu eurových výnosů a oznámení ratingové agentury S&P, že by mohla přehodnotit svůj výhled z pozitivního na stabilní v případě, že schodek veřejných financí překročí 4% či se dokonce přiblíží 5% HDP (agentura zvedla výhled ratingu na pozitivní v listopadu 2005). Agentura S&P zároveň dodala, že Česká republika je jedinou evropskou zemí, která ještě nezačala reformovat penzijní systém a systém financování zdravotnictví a pouze provedení těchto reforem by bylo signálem pro potenciální zlepšení ratingu. Studie agentury S&P publikovaná v červnu ukázala, že bez reforem by deficit veřejných financí dosahoval v roce 2020 cca 33% HDP, což by srazilo rating České republiky do spekulativního stupně. Ve srovnání s koncem minulého týdne české výnosy po celé délce křivky výrazně vzrostly, 2Y IRS o 18bp, 10Y IRS o 10bp. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 3.90 4.00 0 3.50 3.10 3.50-20 -40 2.70 CZK GB's - curve 3.00-60 2.30 EUR GB's - curve 2.50-80 1.90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM -100 Září 2006 strana 2

Česká koruna vs. euro 28.35 28.30 28.25 28.20 GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 4.00 3.50 28.15 28.10 29.8 31.8 6.9 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Absence parlamentní většiny zvyšuje riziko negativního fiskálního vývoje pro rok 2007, což zvyšuje riziko, že přijetí eura dosud oficiálně plánované na rok 2010 bude odloženo a může vést ratingové agentury pokud ne přímo ke snížení ratingu, tak alespoň ke zhoršení výhledu. Dluhopisový trh bude zároveň v roce 2007 čelit zvýšené nabídce státních dluhopisů, což může vést k situaci, kdy ji nebude domácí trh schopen absorbovat. Dále očekáváme akceleraci inflace výraznější než v eurozóně. Všechny tyto faktory nás vedou k závěru, že trh je příliš optimistický, když počítá s negativním CZK-EUR 5Y5Y forward swap spreadem (-4bp). Z pohledu výnosů bude nejdůležitějším číslem nadcházejícího týdne statistika cen průmyslových výrobců, když na rozdíl od trhu bychom nebyli překvapeni výraznější akcelerací meziročního růstu. Na data PPI trh sice normálně nereaguje, ovšem v kombinaci s již zveřejněnými CPI bychom mohli vidět další podporu rostoucím výnosům. Běžný účet červencové platební bilance by měl dle našeho odhadu vykázat mírně hlubší (17mld CZK) než trhem očekávaný deficit. Schodek bude především důsledkem sezónní repatriace zisků. Samotné číslo by nemělo mít na kurz koruny bezprostřední dopad. Důležitější bude vliv globální averze k riziku, její růst může kurz povytlačit směrem k 28,50 CZK/EUR. Ministerstvo financí plánuje v nadcházející středeční aukci státního dluhopisu 3,75/2020 nabídnout objem 6mld CZK. Při poslední aukci tohoto papíru (24. května 2006) dosáhl v konkurenční části poměr bid/cover 1,43 a průměrný výnos 4,2%. Asset swap spready v posledních měsících celkem výrazně vzrostly až na 12,5bp, což vypadá atraktivně. Nicméně současný vývoj naznačuje, že investoři nejsou příliš ochotni prodlužovat duraci svých pozic, navíc nás čeká již třetí aukce za poslední čtyři týdny; poptávku tak očekáváme slabou. Září 2006 strana 3

Slovenská republika Struktura HDP překvapila díky kladnému a silnému příspěvku čistých exportů Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Statistický úřad revidoval růst HDP za 2Q směrem nahoru na 6,7% y/y. Za růstem průmyslové výroby stála silná produkce v automobilovém odvětví. Oproti závěru z minulého týdne koruna lehce posílila. Struktura HDP byla pro nás příjemným překvapením. Podle naší predikce byla ekonomika tažena domácí spotřebou (přidala 3,2pb), ale byli jsme překvapeni kladným a silným příspěvkem čistých exportů (2,2pb). Investice do ekonomického růstu přispěly s 1,9pb a vládní spotřeba 0,9pb. Změny v zásobách a diskrepance zaznamenaly negativní příspěvky (0,6pb, resp. 0,9pb). Pozitivní zprávou je fakt, že růsty konečné spotřeby domácností a vlády a importů zboží a služeb zaznamenaly meziroční zpomalení. Exporty naopak ve 2Q akcelerovaly. Čísla tak potvrdila silnou výkonnost slovenské ekonomiky. Navíc se zdá, že ekonomický růst se začíná stávat zdravější, když čisté exporty přispěly kladně a příspěvek domácí spotřeby se snížil. Podobný obrázek očekáváme i v příštích čtvrtletích. Ve zbytku roku a roce následujícím očekáváme další zlepšení zahraniční poptávky na úkor té domácí díky rostoucí produkci v nových automobilkách a končícím dovozům technologií. Očekáváme další akceleraci a v celém roce 2006 by měla ekonomika přidat 6,9%. V roce 2007 bude ekonomický růst podpořen plnou výrobou v těchto automobilkách a penězi z evropských fondů. Za celý příští rok očekáváme růst téměř 8%. Červencová průmyslová výroba očištěna o vliv počtu pracovních dní zklamala, když zaznamenala růst jen o 8,3% y/y. Průmyslová výroba byla podpořena produkcí v automobilovém průmyslu a potvrdila tak očekávané oživení tohoto odvětví. Výroba základních kovů a kovových výrobků rovněž výrazně zrychlila a produkce strojů a zařízení si udržela slušnou dynamiku. Na druhou stranu dodávky elektřiny, plynu a vody byly zklamáním, stejně tak jako výroba rafinérských produktů. Ačkoliv headline figura nás zklamala, statistika ukázala příznivé číslo pro automobilový sektor po třetí měsíc v řadě. Pro další několik měsíců očekáváme rovněž příznivá čísla z průmyslové výroby, a to zejména díky výrobě v automobilovém průmyslu. Koruna oproti závěru z minulého týdne lehce posílila a v závěru týdne se pohybovala okolo úrovně 37,60 SKK/EUR. Slovenská měna byla ovlivněna spíše vývojem v zahraničí než domácími faktory. Postupně měnící se struktura HDP ve prospěch zahraniční poptávky je podporou pro slovenskou korunu. Výnosy dluhopisů v mezitýdenním srovnání mírně klesly. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 SKK GB IRS 31.08.2005 30.09.2005 31.10.2005 30.11.2005 31.12.2005 31.01.2006 28.02.2006 31.03.2006 30.04.2006 31.05.2006 30.06.2006 31.07.2006 31.08.2006 4.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 37.85 37.73 37.61 37.49 37.37 37.25 18.8 23.8 29.8 YTM 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Příští týden je poměrně plný na makroekonomická data. Téměř v souladu s konsensem očekáváme červencový zahraniční obchod s deficitem 5,3mld SKK, avšak nevylučujeme lepší Září 2006 strana 4

výsledek, protože dříve nebo později růst automobilového sektoru výrazně podpoří exporty. Náš odhad CPI a HICP za srpen je v souladu s tržním konsensem. Ceny tabáku a ve zdravotnictví by měly být faktory stojícími za mírným meziměsíčním růstem. Navíc by k růstu měl přispět i sezónní nárůst cen rekreace a kultury. Ceny pohonných hmot budou také vyšší, ale jejich příspěvek by neměl být tak výrazný, jako jsme byli svědky v minulých měsících. Na druhou stranu by měly ceny potravin, odívání a obuvi bránit spotřebitelské inflaci v rychlejší akceleraci. Výsledkem je tak další akcelerace meziroční míry inflace, nicméně v srpnu by měla dosáhnout svého vrcholu. Poté by měla začít postupně klesat. Jádrová inflace by měla meziměsíčně stagnovat, v meziročním porovnání by měla být vyšší o 2,9%. Celkově data zveřejněna v průběhu příštího týdne by měla být podporou pro slovenskou korunu a měla by potvrdit očekávání ohledně dalšího zvyšování úrokových sazeb. Září 2006 strana 5

Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Krátkodobý kanál Střednědobý klesající kanál Krátkodobá linie podpory Kurz CZK/EUR pokračoval tento týden ve svém růstu a vymazal tak většinu z poklesu na počátku srpna. Nicméně žádná klíčová oblast rezistence nebyla ještě proražena. Posun nad zónu rezistence 28,38/48 (*) je nutný ke změně na bullish výhled. Pokud se tak stane, poté oblast 28,91/94 (maximum v polovině března a pullback úroveň) bude cílem s mezilehlou hladinou rezistence na 28,60. (*) Horní hranice krátkodobého a střednědobého klesajících kanálů. Kurz SKK/EUR se pohyboval poblíž rostoucí hladiny podpory započaté na únorovém minimu na 36,93. Posuny směrem nahoru budou vysoce pravděpodobné tak dlouho, jak dlouho podrží oblast podpory 37,26/33 (minimum z počátku srpna a krátkodobá rostoucí hladina podpory). Nicméně pokud se podaří zavřít nad oblastí rezistence 37,87/89 (*), poté kurz SKK/EUR zamíří k červencovému maximu 38,84. (*) Fibonacciho pásmo a pullback line. R1 R2 R3 28.10 28.19 28.26 R1 R2 R3 37.59 37.89 38.17 S1 S2 S3 27.90 27.81 27.64 S1 S2 S3 36.93 36.84 36.64 Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 6

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.35 37.85 28.30 37.73 28.25 37.61 28.20 37.49 28.15 37.37 28.10 37.25 29.8 31.8 6.9 18.8 23.8 29.8 PLN/EUR HUF/EUR 4.0000 279.00 3.9840 278.00 3.9680 277.00 3.9520 276.00 3.9360 275.00 3.9200 274.00 31.8 5.9 7.9 31.8 5.9 7.9 USD/EUR JPY/USD 1.2900 117.50 1.2860 117.00 1.2820 1.2780 1.2740 116.50 116.00 1.2700 1.9 5.9 7.9 115.50 1.9 5.9 7.9 GBP/EUR CHF/EUR 0.6820 1.5850 0.6800 1.5828 0.6780 1.5806 0.6760 1.5784 0.6740 1.5762 0.6720 1.5740 1.9 5.9 7.9 1.9 5.9 7.9 Zdroj: Reuters Září 2006 strana 7

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.50 4.20 3.90 3.60 2Y 5Y 10Y 5.40 5.24 5.08 2 3.30 3.00 6.6 24.6 13.7 1.8 21.8 4.76 4.60 6.6 2Y 5Y 10Y 24.6 13.7 1.8 21.8 Výnosy CZK Výnosy SKK 4.40 3.96 3.52 6.20 5.80 5.40 2Y 5Y 10Y 3.08 5.00 2.64 2.20 11.6 27.6 15.7 2Y 5Y 10Y 1.8 19.8 4.60 4.20 4.7 17.7 30.7 12.8 25.8 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 4.88 Výnosy HUF 9.00 8.54 8.08 7.62 2Y 5Y 10Y 4.44 4.00 6.6 24.6 13.7 2Y 5Y 10Y 1.8 21.8 7.16 6.70 6.6 24.6 13.7 1.8 21.8 Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.00% 0.25% 4.75% 1.00 až 2.00% 6.00% 2.25% 4.50% 4.00% 7.25% + 25bp 20.9.06 0bp 0bp 29.6.06 25.10.06 + 25bp 31.8.06 +25bp +25bp 3.8.06 5.10.06 +25bp 12.10.06 +25bp 0/+25bp 14.7.06 +25bp 5.10.06 +25bp +25bp 3.8.06 + 25bp 1.06 + 25bp + 25/50bp 15.6.06 14.12.06 +25bp 3.10.06 +25bp +25bp 2.8.06 6.11.06 + 25bp 27.9.06 +25bp +25bp 28.7.06 26.10.06 + 50bp 26.9.06 +50bp +50bp 25.7.06 31.10.06-25bp 31.8.06 0/+25bp 0bp 28.2.06 27.9.06 + 50bp 25.9.06 +25bp +25bp 29.8.06 24.10.06 Září 2006 strana 8

Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 30.5.2006 Částečná aktualizace (Slovensko): 25.8.2006 USD1= 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko 112 108 105 100 95 Eurozóna 0.78 0.76 0.74 0.74 0.74 Dánsko 5.83 5.64 5.52 5.52 5.52 Švédsko 7.23 7.08 6.89 6.89 6.89 Švýcarsko 1.22 1.20 1.17 1.16 1.15 Velká Británie ( 1=) 1.86 1.86 1.88 1.93 1.96 Austrálie (A$1=) 0.76 0.79 0.80 0.78 0.76 Nový Zéland (NZ$1=) 0.64 0.63 0.61 0.60 0.59 Kanada 1.10 1.10 1.14 1.20 1.25 Česká republika 22.0 21.6 20.9 20.7 20.5 Slovensko 29.5 28.3 27.4 27.1 26.9 Polsko 3.07 2.99 2.81 2.78 2.74 EUR1= 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA 1.28 1.32 1.35 1.35 1.35 Japonsko 143 143 142 135 128 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 Švédsko 9.25 9.35 9.30 9.30 9.30 Švýcarsko 1.56 1.58 1.58 1.56 1.55 Velká Británie 0.69 0.71 0.72 0.70 0.69 Austrálie 1.68 1.67 1.69 1.73 1.78 Kanada 1.41 1.45 1.54 1.62 1.69 Česká republika 28.20 28.5 28.2 27.9 27.7 Slovensko 37.73 37.4 37.0 36.6 36.3 Polsko 3.93 3.95 3.80 3.75 3.70 CZK 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA 22.0 21.6 20.9 20.7 20.5 Eurozóna 28.2 28.5 28.2 27.9 27.7 Japonsko (100JPY) 19.7 20.0 19.9 20.7 21.6 Dánsko 3.8 3.8 3.8 3.7 3.7 Švédsko 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 Švýcarsko 18.1 18.0 17.8 17.9 17.9 Velká Británie 40.9 40.1 39.2 39.9 40.1 Austrálie 16.7 17.1 16.7 16.1 15.6 Kanada 20.0 19.6 18.3 17.2 16.4 Slovensko (100SKK) 74.7 76.2 76.2 76.2 76.3 Polsko 7.18 7.22 7.42 7.44 7.49 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 9

Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 30.5.2006 Částečná aktualizace (ČR): 21.7.2006 Částečná aktualizace (Slovensko): 25.8.2006 Klíčové sazby centrálních bank 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 Japonsko 0.07 0.50 0.75 1.00 1.25 Eurozóna 2.50 3.00 3.25 3.25 3.25 Dánsko 2.50 3.00 3.25 3.25 3.25 Švédsko 2.00 2.50 2.75 2.75 2.75 Švýcarsko 1.25 1.75 2.00 2.00 2.00 Velká Británie 4.50 4.50 4.50 4.75 5.00 Austrálie 5.75 6.00 6.25 6.25 6.25 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 Česká republika 2.00 2.25 2.50 2.50 2.75 Slovensko 3.50 4.50 5.00 5.25 5.25 Polsko 4.00 4.00 4.00 4.25 4.50 3M úroková sazba 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA 5.24 5.25 5.25 5.25 5.25 Japonsko 0.29 0.60 0.95 1.25 1.60 Eurozóna 2.91 3.20 3.40 3.30 3.30 Dánsko 2.89 3.25 3.45 3.35 3.35 Švédsko 2.21 2.70 2.70 2.80 2.80 Švýcarsko 1.25 1.75 2.00 2.00 2.00 Velká Británie 4.70 4.75 0 5.10 5.10 Austrálie 5.90 6.35 6.50 6.25 6.00 Kanada 4.33 4.35 4.35 4.35 4.35 Česká republika 2.09 2.50 2.60 2.80 3.00 Slovensko 4.05 5.10 5.30 5.50 5.50 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.00 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu 30.5.06 Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA 5.05 0 4.75 4.60 4.60 Japonsko 1.86 2.40 2.50 2.40 2.40 Eurozóna 3.87 3.85 3.75 3.60 3.60 Dánsko 3.92 3.90 3.80 3.65 3.65 Švédsko 3.82 3.80 3.70 3.55 3.55 Švýcarsko 2.55 2.55 2.45 2.30 2.30 Velká Británie 4.54 4.50 4.40 4.25 4.25 Austrálie 5.70 5.70 5.70 5.50 5.40 Kanada 4.11 4.50 4.35 4.25 4.25 Česká republika 3.88 4.00 4.10 4.30 4.30 Slovensko (8Y) 4.63 5.00 5.00 5.00 4.80 Polsko 4.64 4.30 4.30 4.50 4.50 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 10

Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Durning the week SK Unemployment Rate SEPT Aug 10.2% 9.9% 10.1% Monday 11 September CZ New Czech Finance Minister Tlusty Holds First Press Conference (14.30) SK Exports (Koruna) 9:00 Jul 105.4B na 97.3B Imports (Koruna) 9:00 Jul 112.1B na 103.9B Trade Balance 9:00 Jul -6.7B -5.0B -5.6B Tuesday 12 September CZ C/A Monthly (CZK) 10:00 Jul -27.06B -17.0B -16.25B Czech Parliament to Vote on Tobacco Excise Tax HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Aug 0.2% na 0.4% Consumer Prices (YoY) 9:00 Aug 3.0% na 3.4% PL Balance (Euro) 14:00 Jul 61 na -100 Current Account (Euro) 14:00 Jul 160 na -200 SK Core Inflation (MoM) 9:00 Aug 0.0% 0.0% 0.0% Core Inflation (YoY) 9:00 Aug 2.8% 2.9% 2.9% CPI (MoM) 9:00 Aug 0.2% 0.1% 0.1% CPI (YoY) 9:00 Aug 5.0% 5.1% 5.1% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 13 September CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 15-Year Bonds (CZGB) (12:00) PL Poland to Sell uo to PLN2 Bln20-Year Bonds (POLGB) (12:00) SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Jul 1.1% na n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Jul 12.8% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Jul 10.7% na 9.8% Thursday 14 September CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Jul -1.2% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Jul 1.0% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Aug 0.7% 0.6% 0.2% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Aug 2.4% 3.0% 2.6% Retail Sales (YoY) 9:00 Jul 6.6% 6.0% 6.5% HU Hungary to Sell 3- and 15-Year Bonds(HGB) (12:00) PL CPI (MoM) 14:00 Aug 0.0% na 0.1% CPI (YoY) 14:00 Aug 1.1% na 1.4% Money Supply - M3 (MoM) 14:00 Aug 0.6% na n.a. Friday 15 September HU Industrial Output (MoM) 9:00 Jul F 1.1% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Jul F 12.2% na n.a. PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Aug 0.9% na n.a. Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Aug 5.6% na 5.8% Budget Level (Year to date) Aug -15619.M na n.a. Budget Level (Monthly Total) Aug 2042.1M na n.a. Budget Perf. (Year to date) Aug 51.1% na n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER Producer Prices, m/m 12_15 Aug 0.5% 0.2% 0.1% Producer Prices, y/y 12_15 Aug 6.0% 5.8% 5.9% Wholesale Price Index, m/m 12_19 Aug -0.2% na na Wholesale Price Index, y/y 12_19 Aug 4.60% na na Monday 11 September JAP GDP, q/q, final 0:00 Q2 0.2% 0.5% 0.2% GDP Annualized, final 0:00 Q2 0.8% 2.0% 1.0% GDP Deflator, y/y, final 0:00 Q2-0.8% -0.8% -0.8% Machine Orders, m/m 5:00 Jul 8.5% -3.0% -5.4% Machine Orders, y/y 5:00 Jul 17.7% 17.8% 12.3% FRA Industrial Production, m/m 6:45 Jul 0.0% na 0.5% Industrial Production, y/y 6:45 Jul 2.8% na na Manufacturing Production, m/m 6:45 Jul -0.5% 0.7% na Manufacturing Production, y/y 6:45 Jul 3.3% 4.4% na UK PPI Input, sa, m/m 8:30 Aug 1.1% -1.4% -0.7% PPI Input, sa, y/y 8:30 Aug 9.7% 8.0% 8.6% PPI Output, nsa, m/m 8:30 Aug 0.2% 0.1% 0.2% PPI Output, nsa, y/y 8:30 Aug 2.8% 2.6% 2.7% PPI Output Core, sa, m/m 8:30 Aug 0.1% 0.2% 0.2% PPI Output Core, sa, y/y 8:30 Aug 2.5% 2.5% 2.5% Visible Trade Balance, Mn 8:30 Jul -6463-6800 -6100 Trade Balance non EU25, Mn 8:30 Jul -3145-3400 na DCLG UK House Prices, y/y 8:30 Jul 5.2% na na CAN Housing Starts, k 12:15 Aug 236.5 na 227.6 USA Fed's Minehan Speaks at NABE Meeting in Boston (12:00) Fed's Kohn Speaks at Payment Conference in L. Vegas (15:15) Fed's Poole Speaks at NABE Annual Mting in Boston (15:45) JAP Domestic CGPI, m/m 23:50 Aug 0.7% 0.2% 0.2% Domestic CGPI, y/y 23:50 Aug 3.4% 3.5% 3.4% Tuesday 12 September ITA Istat Labour Cost in industry and services JAP Consumer Confidence 5:00 Aug 48.6 49.5 49 Consumer Confidence Households 5:00 Aug 48.6 49.5 na FRA Trade Balance, m 6:45 Jul -3.0 na na UK CPI, m/m 8:30 Aug -0.1% 0.3% 0.4% CPI, y/y 8:30 Aug 2.4% 2.4% 2.4% CPI Core, y/y 8:30 Aug 0.9% na na RPI, y/y 8:30 Aug 3.3% na 3.4% RPI Ex Mort Int. Payment, y/y 8:30 Aug 3.1% na 3.2% EUR Euro-zone Current Account, q/q 9:00 Q2-11.4 na na ECB's Constancio Speaks at Central Bank Conf. (8:30) USA Trade Balance, bn$ 12:30 Jul -64.8-66.0-65.5 UK Leading Indicator Index, m/m 14:30 Jul -0.1% na na Coincident Indicator Index, m/m 14:30 Jul 0.1% na na USA Fed's Yellen Speaks on Economic Outlook in Emeryville (19:35) ABC Consumer Confidence 21:00 Sep-11 na na JAP Current Account Total, bny 23:50 Jul 1016.7 1200.0 1765 Adjusted Current Account Total, bny 23:50 Jul 1542.3 1600.0 1535 Trade Balance, BOP basis, bny 23:50 Jul 857.0 800.0 990 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 13 September JAP BoJ Monetary Policy Meeting Minutes (5:00) FRA Consumer Price Index, m/m 6:45 Aug -0.2% 0.3% 0.3% Consumer Price Index, y/y 6:45 Aug 1.90% 1.9% 1.8% CPI - EU Harmonised, m/m 6:45 Aug -0.20% 0.3% na CPI - EU Harmonised, y/y 6:45 Aug 2.2% 2.1% na GER Consumer Price Index, m/m 6:00 Aug -0.1% -0.1% -0.1% Consumer Price Index, y/y 6:00 Aug 1.7% 1.7% 1.7% CPI - EU Harmonised, m/m 6:00 Aug 0.0% 0.0% 0.0% CPI - EU Harmonised, y/y 6:00 Aug 1.9% 1.9% 1.9% UK Claiment Count Rate 8:30 Aug 3.0% 3.1% 3.00% Claimant Count Change 8:30 Aug 2 5 5 Avg Earning inc bonus, 3M/YoY 8:30 Jul 4.3% 4.5% 4.6% Avg Earning ex bonus, 3M/YoY 8:30 Jul 3.9% 4.0% na ILO Unemployment Rate, 3mths 8:30 Jul 5.5% 5.5% 5.5% USA MBA Mortgage Applications 11:00 Sep-08 1.8% na na Monthly Budget Statement, bn$ 18:00 Aug -33.2 na na Paulson Speaks About The International Economy (15:00) Thursday 14 September JAP Bankruptcies, y/y 4:30 Aug 2.6% 2.0% na FRA Non-Farm Payrolls, q/q 6:45 Q2 0.3% 0.4% na ITA CPI (NIC incl. Tobacco), m/m, final 8:00 Aug 0.3% 0.2% 0.2% CPI (NIC incl. Tobacco), y/y, final 8:00 Aug 2.2% 2.2% 2.2% UK Retail Sales, m/m 8:30 Aug -0.3% 0.2% 0.4% Retail Sales, y/y 8:30 Aug 4.0% 4.0% 4.2% EUR Euro-zone Labour Cost, y/y 9:00 Q2 2.2% na 2.3% USA Import Price Index, m/m 12:30 Aug 0.9% na 0.4% Import Price Index, y/y 12:30 Aug 7.0% na na Advance Retail Sales 12:30 Aug 1.4% 0.0% 0.0% Retail Sales Less Autos 12:30 Aug 1.0% 0.4% 0.3% Initial Jobless Claims 12:30 Sep-09 310.0 315 314.0 Continuing Claims 12:30 Sep-02 2492 na na Business Inventories 14:00 Jul 0.8% 0.6% 0.6% SWI SNB 3-Month Libor Target Rate Sep-14 1.5% 1.75% 1.75% Friday 15 September ITA Industrial Production, sa, m/m 8:00 Jul 0.1% 0.4% 0.6% Industrial Production, nsa, y/y 8:00 Jul 3.7% na na EUR Euro-zone CPI, m/m 9:00 Aug -0.1% 0.1% 0.1% Euro-zone CPI, y/y 9:00 Aug 2.4% 2.3% 2.3% Euro-zone CPI Core, y/y 9:00 Aug 1.4% 1.4% 1.4% Euro-zone Trade Balance, Bn Euro 9:00 Jul 2.0 na na Euro-zone Trade Balance, sa, Bn Euro 9:00 Jul -1.1 na na USA CPI, m/m 12:30 Aug 0.4% 0.3% 0.3% CPI, y/y 12:30 Aug 4.1% 3.9% 3.9% CPI Ex Food & Energy, m/m 12:30 Aug 0.2% 0.2% 0.2% CPI Ex Food & Energy, y/y 12:30 Aug 2.7% 2.9% 2.9% Empire Manufacturing 12:30 Sep 10.3 14 13.6 Industrial Production 13:15 Aug 0.4% 0.3% 0.3% Capacity Utilization 13:15 Aug 82.4% 82.3% 82.5% U. of Michigan Confidence 13:45 Sep 82 84 83.2 Fed's Hoenig Speaks on Federal Reserve (15:45) Zdroj: SG Economic Research Září 2006 strana 11

EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy +420 222 008 566 lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize +420 222 008 234 jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Jan Urich +420 222 008 209 jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža +420 222 008 395 petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler +420 222 008 395 miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek +420 224 008 200 jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Deborah White +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio +33 1 42 13 35 58 alexandre.kervinio@sgcib.com

EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz