, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 18. května 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 18. května 2007 18.05.2007 11:05:41 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.05.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 20.859 1.00 0.31 0.73% 0.14% CZK/EUR 28.156-0.11 0.18-0.11% 2.35% SKK/USD 24.997 0.10 0.40 0.75% -4.39% SKK/EUR 33.747 0.07 0.26-0.07% -2.26% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 18.05.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 2.77 0.0 SKK Bribor 3M 4.14 1.0 FRA 9*12 3.47-1.0 SKK Bribor 1Y 4.13 0.0 CZK IRS 2yr 3.46-2.0 SKK GB 2Y 3.80 4.7 CZK IRS 10yr 4.14 4.0 SKK GB 5Y 3.97 2.0 IRS 2/10yr spread 68 4.0 SKK GB 15Y 4.34 4.8 CZK GB2Y 3.31 2.7 EUR Libor 3M 4.07 1.5 CZK GB5Y 3.69 13.1 EUR GB 2Y 4.28 10.6 CZK GB10Y 4.26 3.9 EUR GB10Y 4.31 9.6 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Členové bankovní rady M.Singer a V.Tomšík uvedli, že zřejmě nastává čas, kdy ČNB bude zvyšovat sazby. Tomšík následně uvedl, že ještě není rozhodnut, zda podpoří zvýšení sazeb již v květnu. Naopak podle dalšího člena M.Hampla by ČNB neměla panicky reagovat na zrychlující inflaci a měla by spíše počkat na další údaje potvrzující oživení tempa růstu cen. Index cen průmyslových výrobců za duben vzrostl nad očekávání o 0,6% m/m, resp. 3,7% y/y. Březnové exportní ceny přidaly 2,0% y/y, zatímco importní ceny klesly o 1,8% y/y. Průmyslová výroba ČR v březnu vyskočila o 12,7% y/y, zatímco trh čekal růst o 9,1%. Stavebnictví v březnu přidalo 26,4% y/y. Běžný účet české platební bilance skončil v březnu s aktivem 8,3mld CZK oproti námi očekávaným 3mld CZK (trh čekal dokonce pouze 2mld CZK). Finanční účet zaznamenal schodek ve výši 17,7mld CZK. Přímé investice přitekly v objemu 5,1mld CZK (6,2mld CZK však tvoří dle odhadu ČNB reinvestice). Portfoliové investice během března odtekly v čisté výši 8,5mld CZK. MF ČR prodalo dluhopisy s kuponem 4,0% a splatností v roce 2017 v objemu 5,95mld CZK. Průměrný výnos činil 4,288% a bid-cover ratio 2,41. Slovensko: HDP za Q1 07 podle předběžného odhadu vzrostl o 8,9% y/y. Trh čekal silnější růst o 10,5% y/y. Podle NBS nevytváří vysoký růst inflační tlaky v ekonomice. Dubnový HICP vzrostl o 0,3% m/m, resp. 2,0% y/y. Čísla byla mírně nad prognózou NBS. Míra nezaměstnanosti v dubnu klesla na rekordní dno 8,5%. NBS přijala všechny nabídky v pravidelných repo tendrech. Klíčové makroekonomické indikátory České maloobchodní tržby (y/y, stálé ceny) 12.0% Český sektor služeb (y/y, stálé ceny) 12.0% 8.0% 8.0% 4.0% 4.0% 0.0% 0.0% -4.0% -8.0% Maloobchod 5M klouzavý průměr -4.0% -8.0% služby 5M klouzavý průměr Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Nová data nepřinesla rozřešení, kdy ČNB zvýší sazby. My stále sázíme již na konec května. Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna v tomto týdnu mírně posílila. Česká měna si během tohoto týdne mírně polepšila, když kurz CZK/EUR spadl z hodnot kolem 28,25 v první polovině týdne až téměř k 28,10 CZK/EUR v jeho druhé polovině. Nová makroekonomická data nijak nenarušila současný příznivý makroekonomický obrázek. Ceny průmyslových a zemědělských výrobců si i v dubnu zachovaly vysokou dynamiku; průmyslová výroba překonala svým březnovým meziročním růstem o 12,7% y/y tržní očekávání (po sezónním očištění přidal průmysl reálně 13,2% y/y, což představuje další akceleraci růstu z únorových 12,5%y/y). Průmysl táhne především silná zahraniční poptávka a vývozy; k tomu se přidává domácí investiční aktivita. Běžný účet české platební bilance skončil v březnu s aktivem 8,3mld CZK. Výsledek tak překonal i ta nejoptimističtější očekávání. Meziroční zlepšení přesáhlo 5mld CZK, a to především díky zlepšení bilance obchodu se zbožím a službami. Přebytek běžného účtu za Q1 07 dosáhl 17,8mld CZK, což dle našeho odhadu znamená snížení ročního schodku běžného účtu v poměru k HDP z 4,2% v Q4 06 na cca 3,8%. Zaznamenaný vysoký přebytek za celý Q1 07 znamená konec zhoršujícího se trendu v externí bilanci, který se prosazoval především v roce 2006. Stále tak držíme naše doporučení držet CZK. Riziko této pozice představuje negativní úrokový diferenciál a fiskální výhled. Nicméně u obou těchto rizik vidíme náznaky možného zlepšení. Centrální banka již může na konci května překvapit zvýšení úrokových sazeb (viz komentář níže), první část balíku fiskální reformy by měla být vládou schválena příští týden. Nic to však nemění na tom, že sehnat dostatečnou podporu v parlamentu bude velmi obtížné. Zvyšuje se pravděpodobnost, že finální výsledek bude daleko od reformy a blíže ke kosmetickým úpravám. Výnosy nadále rostou. České výnosy pokračují ve svém růstu. Tlak na jejich vzestup přichází především z obdobného vývoje na trzích v eurozóně. Kratší konec výnosové křivky se však držel zpět. Důvodem bylo mírné posílení koruny a dovish komentáře od člena bankovní rady M.Hampla. Podle něj bude vhodné přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb ve druhé polovině roku, pokud bude aktuální (dubnová) inflační prognóza potvrzena tou následující (tj. červencovou). Dovede si podle svých slov představit, že očekávané úrovně inflace bude dosaženo i za pomoci jiné trajektorie úrokových sazeb. Na posledním zasedání bankovní rady ČNB, kde dva centrální bankéři hlasovali pro zvýšení sazeb (spekulujeme o guvernéru Tůmovi a viceguvernéru Niedermayerovi) o 25bp, M.Hampl chyběl. Po uvedeném komentáři nepředpokládáme, že by se ke zmíněným dvěma hlasům přidal. V tomto týdnu zveřejněná data nepřinesla žádný posun v rozřešení hádanky, zda ČNB zvýší sazby již na konci května či o jeden až dva měsíce později. Nicméně myslíme si, že členové bankovními rady V.Tomšík a viceguvernér M.Siger by mohli v blízké době ruku pro vyšší sazby zvednout. Ve svém článku pro Hospodářské noviny uvedli, že ČNB se přiblížila okamžiku, kdy bude zvyšovat úrokové sazby. Jak však V.Tomšík následně uvedl, ještě není pevně rozhodnut, zda bude hlasovat pro vyšší sazby již na konci května. Nejprve musí bedlivě zanalyzovat současná a očekávaná data. Maloobchodní tržby za březen by měly potvrdit dynamiku spotřeby domácností. Naše očekávání zvýšení sazeb již na konci května může v příštím týdnu podpořit zveřejnění březnových maloobchodních tržeb. V únoru činil meziroční růst maloobchodních tržeb ve stálých cenách 9,4% y/y, pro březen očekáváme zpomalení na 7,0% y/y, což by měl být výsledek nad tržním očekáváním ve výši 6,5% y/y. Nebylo by však správné tuto očekávanou deceleraci interpretovat jako oslabování dynamiky domácí spotřeby; nižší meziroční růst maloobchodních tržeb totiž půjde částečně na vrub o jeden den nižšího pracovního fondu a částečně bude negativně ovlivněn nižšími tržbami v automobilovém sektoru. ČNB v zápise z posledního jednání bankovní rady uvádí pozitivní vliv příznivého počasí na silnou spotřebu během Q1 07. My se domníváme, že mnohem významnější je vliv štědrých sociálních zákonů schválených před loňskými parlamentními volbami (příspěvek vyšších sociálních transferů do spotřeby odhadujeme na 1,2pb). Navíc negativní mezera výstupu se uzavřela již koncem roku 2005 a následně se přehoupla do pozitivního teritoria, trh práce se utahuje již od začátku loňského roku. Obojí přispívá k vyšší hrozbě inflačních tlaků bez ohledu na příznivé klimatické podmínky v Q1 07. Navíc měnový kurz přestal být protiinflačním faktorem. Samotná inflace za duben výrazně překonala předpoklad ČNB především díky rychlejšímu cenovému růstu potravin. Ignorovat však nelze ani meziroční zrychlení korigované inflace (dle našich propočtů o cca 0,3pb); to totiž naznačuje, že poptávkové inflační tlaky začínají skutečně ožívat. Aktuální prognóza ČNB je konzistentní s postupným růstem sazeb. I když se jedná o rizikovou sázku, věříme, že se nakonec nadpoloviční většina přítomných členů bankovní rady přikloní ke zvýšení sazeb již na svém květnovém zasedání. Zvýšení o dalších 25bb očekáváme během Q3 07. Klíčová sazba ČNB by se tak na konci roku měla nacházet na 3,0%. Květen 2007 strana 2
V poslední Týdenní zprávě jsme uváděli, že se náš předpoklad ze čtvrtletní zprávy o růstu českých výnosů začíná naplňovat dříve. Rostoucí trend by si výnosy měly zachovat i v nadcházejícím týdnu, a to především díky obdobnému výhledu na trzích v eurozóně i USA. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0 3.90-20 3.50 3.10 2.70 2.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 28.35 28.28 28.21 28.14 3.50 3.00 2.50 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 3.50-40 -60-80 -100-120 -140 28.07 28.00 2.5 7.5 11.5 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Doporučení: Doporučujeme ponechat otevřenou pozici long CZK / short EUR na úrovni 28,07 s cílovou úrovní 27,45 a stop-lossem nastaveným na 28,35. Květen 2007 strana 3
Slovenská republika Slovenská koruna po údajích o HDP za Q1 oslabila Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Slovenský HDP za Q1 s růstem pouze o 8,9%. Dubnový HICP skončil mírně nad prognózou NBS. Koruna oslabila, sazby a výnosy vzrostly. Slovenský statistický úřad zveřejnil bleskový odhad růstu HDP za Q1 07. Slovenská ekonomika reálně vzrostla jen o 8,9% y/y, zatímco trh čekal růst o 10,5% y/y. Podrobnější údaje nebyly prozatím zveřejněny. Těch se dočkáme 1. června. Je těžké konstatovat, která komponenta byla slabší, než jsme předpokládali. Domníváme se, že se mohlo jednat o spotřebu domácností, protože růst maloobchodních tržeb v Q1 07 výrazně zpomalil. Podle guvernéra NBS Ivana Šramka byly zveřejněné údaje v souladu s celoročním výhledem na slovenskou ekonomiku. Zároveň dodal, že rychlý hospodářský růst nevytváří v ekonomice inflační tlaky. Harmonizovaná inflace dle evropských pravidel v dubnu vzrostla o 0,3% m/m, což znamenalo vyšší spotřebitelské ceny o 2,0% oproti dubnu 2006. Podle NBS byly ceny mírně nad její prognózou. Ve srovnání s březnem míra inflace mírně klesla. Desinflační trend by měl pokračovat v průběhu následujících měsíců. Společně se zhodnocováním slovenské koruny by měl tento příznivý inflační výhled vytvořit prostor pro další uvolňování měnové politiky. Slovenská koruna reagovala na slabší než očekávaný růst HDP dočasným oslabením, ale většinu ztrát vymazala ještě ten samý den. Ve druhé polovině týdne byla koruna ovlivněna znehodnocováním ostatních regionálních měn (vyjma české koruny) a posunula se k hranici 33,70 SKK/EUR. Slovenské sazby díky ztrátám SKK šly v tomto týdnu nahoru. Výnosová křivka ovlivněna svým evropským protějškem rovněž vzrostla. Slovensko prodalo státní dluhopisy 4,90%/2014 v objemu 7,245mld SKK s průměrným výnosem 4,339%. Poptávka byla slabá, když bid-cover ratio dosáhl jen hodnoty 1,42. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 4.80 SKK GB IRS 5.50 4.60 5.00 4.50 4.40 3.50 4.20 3.00 2.50 24.08.2006 07.09.2006 21.09.2006 05.10.2006 19.10.2006 02.11.2006 16.11.2006 30.11.2006 14.12.2006 28.12.2006 11.01.2007 25.01.2007 08.02.2007 22.02.2007 08.03.2007 22.03.2007 05.04.2007 19.04.2007 03.05.2007 17.05.2007 3.80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 33.80 YTM 4.75 33.72 33.64 4.50 33.56 4.25 33.48 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 33.40 7.5 11.5 16.5 3.75 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Kalendář pro příští týden je prázdný. Slovenská výnosová křivka bude ovlivněna vývojem na hlavních trzích, kde se naši kolegové z SG obávají dalšího možného růstu výnosů Strategie: Držíme pozici long SKK/short EUR s cílem 32,80 a stop-lossem na 34,00. Zaktualizovali jsme náš model a naše prognóza sazeb na peněžním trhu je výrazně pod úrovněmi současných sazeb. Doporučujeme tak prodávat FRA 9x12 obchodovaných na 4,17/4,23. Očekáváme, že NBS sníží v letošním roce dvakrát úrokové sazby po 25bb ve Q3 a Q4 směrem k úrovni 3,75% (více naleznete v našem Economic Outlook for Slovakia, který zveřejníme v průběhu příštího týdne). Květen 2007 strana 4
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF 2 1 4 TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 3 5 Oblast podpory 28,04/08 by měla kurz CZK/EUR donutit k obratu směrem k maximu minulého týdne 28,32 a poté obnovit trend směrem nahoru započatý na 27,61 v polovině března. Pokles kurzu v tomto týdnu je konsolidací růstového trendu, který byl před měsícem iniciován na 27,83. Ze širšího náhledu se domníváme, že nedávné proražení pullback hladiny na 28,10 naznačilo konec korekce směrem dolů započaté na 28,47 na konci února. Jakmile bude proraženo maximum z minulého týdne 28,32, dalšími rezistencemi by měly být únorové maximum 28,47 a oblast 28,57/65 (*). (*) maximum ze září 2006 a Fibonacciho pásmo Kurz SKK/EUR by se měl odrazit od oblasti rezistence 33,98/34,05 a vrátit se ke svému historickému minimu 32,71. Přestože kurz prorazil horní pásmo klesajícího kanálu započatého v červenci 2006, domníváme se stále, že rostoucí trend od úrovně 32,71 z poloviny března je pouze korekcí a měl by se blížit svému konci. Celkově očekáváme návrat kurzu k historickému minimu 32,71; tím by byl pokles odstartovaný na lednových 35,44 v souladu s teorií 5ti vln. Úrovně 33,50 a 33,09 by měly být hlavními hladinami odporu. (*) dubnové maximum a pullback hladina (dno první vlny) R1 R2 R3 28.32 28.47 28.57/65 R1 R2 R3 33.98/34.05 34.20 34.62 S1 S2 S3 28.04/08 27.83/85 27.61 S1 S2 S3 33.50 33.30 33.09 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Květen 2007 strana 5
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.35 33.80 28.28 33.72 28.21 33.64 28.14 33.56 28.07 33.48 28.00 33.40 2.5 7.5 11.5 7.5 11.5 16.5 PLN/EUR HUF/EUR 3.8100 252.00 3.7940 250.60 3.7780 249.20 3.7620 247.80 3.7460 246.40 3.7300 245.00 8.5 10.5 13.5 17.5 10.5 14.5 17.5 USD/EUR JPY/USD 1.3650 121.50 1.3610 121.10 1.3570 120.70 1.3530 120.30 1.3490 119.90 1.3450 110 10.5 14.5 17.5 10.5 14.5 17.5 GBP/EUR CHF/EUR 0.6870 1.6600 0.6850 1.6560 0.6830 1.6520 0.6810 1.6480 0.6790 1.6440 0.6770 1.6400 10.5 14.5 16.5 10.5 14.5 17.5 Zdroj: Reuters Květen 2007 strana 6
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.50 4.34 2Y 5Y 10Y 5.10 4.94 2Y 5Y 10Y 4.18 4.78 4.02 4.62 3.86 4.46 3.70 7.2 25.2 16.3 5.4 27.4 4.30 7.2 25.2 16.3 5.4 27.4 Výnosy CZK 4.40 3.96 3.52 Výnosy SKK 4.60 4.48 4.36 2Y 5Y 7Y 3.08 4.24 2.64 2.20 16.2 8.3 27.3 2Y 5Y 10Y 15.4 1.5 4.12 14.3 27.3 9.4 22.4 5.5 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.20 5.76 2Y 5Y 10Y 8.50 8.10 2Y 5Y 10Y 5.32 7.70 4.88 7.30 4.44 6.90 7.2 25.2 16.3 5.4 27.4 6.50 7.2 25.2 16.3 5.4 27.4 Zdroj: Reuters Květen 2007 strana 7
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) USD1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 118 114 112 115 112 116 115 110 Eurozóna 0.76 0.75 0.74 0.76 0.77 0.80 0.75 0.77 Dánsko 5.66 5.56 5.52 5.64 5.73 5.94 5.60 5.72 Švédsko 7.05 6.87 6.74 6.89 6.92 7.37 6.88 6.89 Švýcarsko 1.22 1.21 1.20 1.22 1.23 1.25 1.21 1.23 Velká Británie ( 1=) 1.96 1.94 1.93 1.91 1.91 1.84 1.94 1.91 Austrálie (A$1=) 0.79 0.80 0.81 0.82 0.83 0.75 0.80 0.83 Nový Zéland (NZ$1=) 0.69 0.70 0.70 0.70 0.69 0.65 0.70 0.67 Kanada 1.17 1.18 1.20 1.23 1.25 1.13 1.19 1.30 Čína 7.74 7.60 7.40 7.20 7.00 7.97 7.56 6.90 Česká republika 21.43 20.5 20.6 20.7 21.0 22.5 20.9 20.8 Slovensko 26.07 25.0 24.4 24.5 24.5 29.6 25.2 24.3 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.32 1.34 1.35 1.32 1.30 1.26 1.33 1.30 Japonsko 155 153 151 152 146 146 153 143 Dánsko 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.46 7.45 7.45 Švédsko 9.28 9.20 9.10 9.10 9.00 9.25 9.16 8.98 Švýcarsko 1.61 1.62 1.62 1.61 1.60 1.57 1.61 1.60 Velká Británie 0.67 0.69 0.70 0.69 0.68 0.68 0.69 0.68 Austrálie 1.67 1.68 1.67 1.61 1.57 1.67 1.66 1.57 Kanada 1.54 1.58 1.62 1.62 1.63 1.42 1.58 1.69 Čína 10.20 10.18 9.99 0 9.10 10.01 10.07 8.99 Česká republika 28.23 27.5 27.8 27.3 27.3 28.3 27.8 27.1 Slovensko 34.33 33.5 33.0 32.4 31.9 37.2 33.5 31.6 Polsko CZK 1.3.07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.4 20.5 20.6 20.7 21.0 22.5 20.9 20.8 Eurozóna 28.2 27.5 27.8 27.3 27.3 28.3 27.8 27.1 Japonsko (100JPY) 18.2 18.0 18.4 18.0 18.8 19.4 18.1 18.9 Dánsko 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 3.8 3.7 3.6 Švédsko 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.5 17.0 17.2 17.0 17.1 18.0 17.2 17.0 Velká Británie 41.9 39.9 39.7 39.6 40.1 41.5 40.5 39.8 Austrálie 16.9 16.4 16.7 17.0 17.4 17.0 16.7 17.2 Kanada 2.8 2.7 2.8 2.9 3.0 2.8 2.8 3.0 Slovensko (100SKK) 82.2 82.1 84.2 84.3 85.6 76.1 83.0 85.8 Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Květen 2007 strana 8
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 4.75 4.75 4.75 4.96 5.06 5.13 Japonsko 0.50 0.50 0.75 0.75 0.75 0.12 0.59 0.88 Eurozóna 3.50 4.25 2.78 3.88 4.31 Dánsko 3.75 4.25 2.77 3.88 4.22 Švédsko 3.25 3.50 3.50 3.50 3.75 2.21 3.38 3.72 Švýcarsko 2.00 2.50 2.50 2.50 2.75 1.42 2.38 2.72 Velká Británie 5.25 5.50 5.50 5.50 5.25 4.64 5.38 5.03 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.50 6.50 5.81 6.41 6.66 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.50 4.25 4.16 4.61 Česká republika 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 2.17 2.65 3.21 Slovensko 4.75 4.25 3.75 3.75 4.08 4.15 3.80 Polsko 3M úroková sazba 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.35 5.37 5.00 5.00 5.00 5.20 5.23 5.38 Japonsko 0.72 0.70 0.80 0.80 0.90 0.30 0.74 1.03 Eurozóna 3.86 4.16 4.16 4.16 4.40 3.08 4.02 4.37 Dánsko 4.04 4.25 4.25 4.25 4.55 3.18 4.12 4.51 Švédsko 3.43 3.70 3.70 3.70 2.59 3.58 3.96 Švýcarsko 2.22 2.50 2.50 2.50 2.75 1.51 2.41 2.72 Velká Británie 5.53 5.60 5.40 5.30 5.05 4.85 5.44 4.91 Austrálie 6.31 6.60 6.50 6.50 6.50 5.92 6.48 6.59 Kanada 4.35 4.35 4.30 4.40 4.70 4.18 4.23 4.84 Česká republika 2.60 2.70 2.95 3.10 3.20 2.26 2.78 3.34 Slovensko 4.44 3.80 3.60 3.50 3.50 4.32 3.80 3.70 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.56 4.25 4.40 4.90 5.00 4.79 4.49 5.24 Japonsko 1.66 1.50 1.60 1.75 1.90 1.76 1.62 1.98 Eurozóna 3.95 3.75 3.80 4.15 4.30 3.78 3.86 4.53 Dánsko 3.97 3.75 3.80 4.15 4.30 3.93 3.86 4.53 Švédsko 3.78 3.70 3.75 4.10 4.25 3.70 3.78 4.48 Švýcarsko 2.53 2.55 2.55 2.85 3.00 2.54 2.56 3.23 Velká Británie 4.75 4.45 4.45 4.80 4.95 4.50 4.58 5.18 Austrálie 5.67 5.85 6.10 6.10 6.00 5.60 5.91 5.86 Kanada 4.05 3.95 4.20 4.95 5.00 4.23 4.17 5.00 Česká republika (IR 3.76 4.10 4.60 4.70 3.80 4.10 4.90 Slovensko (IRS) 4.29 3.90 3.90 4.30 4.60 4.40 4.10 4.90 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Květen 2007 strana 9
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Retail Sales (MoM) MAY Apr 19.6% n.a. 4.9% Retail Sales (YoY) MAY Apr 19.2% n.a. 19.2% Unemployment Rate MAY Apr 14.4% n.a. 13.7% Monday 21 May CZ Market services 9:00 1Q07 6.1% n.a. n.a. Retail Sales (YoY) 9:00 Mar 9.4% 7.0% 6.5% HU Central Bank Sets Base Rate 14:00 Base Rate Announcement 14:00 MAY 22 8.0% n.a. 7.75% Hungary to Sell 6-Week Bills HTB (12:00) PL Producer Prices (MoM) 14:00 Apr 0.5% n.a. 0.8% Producer Prices (YoY) 14:00 Apr 3.3% n.a. 2.5% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Apr 14.7% n.a. -6.4% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Apr 11.3% n.a. 15.1% Tuesday 22 May CZ Czech Central Bank's Research Open Day; Holman, Odor attend (8:30) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 23 May HU Hungary to Buy Back Bonds (HGB) PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Apr 0.1% n.a. 0.2% PL Net Core Inflation (YoY) 14:00 Apr 1.7% n.a. 1.5% Thursday 24 May HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Mar 0.1% n.a. n.a. Friday 25 May PL Poland's Central Bank Publishes Minutes From Meeting on Rates (10:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Import Price Index (MoM) APR 0.6% na 0.4% Import Price Index (YoY) APR 0.9% na 0% UK Nat'wide House prices nsa(yoy) MAY 10.2% na na Nat'wide House prices sa (MoM) MAY 0.9% na na Monday 21-May-2007 EUR ECB's Papademos, Liebscher Speak in Vienna (06:45) UK CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures (08:30) M4 Money Supply (MoM) 08:30 APR P 1% na 0.9% M4 Money Supply (YoY) 08:30 APR P 12.8% na 12.5% M4 Sterling Lending ( bln) 08:30 APR P 12.7 na 17.0 Public Finances (PSNCR), bln 08:30 APR 17.2-1 -1.5 Public Sector Net Borrowing, bln 08:30 APR 8.5 na 1.5 US Fed's Braunstein Testifies on Banking, Subprime in Cleveland (14:30) Tuesday 22-May-2007 JN Cabinet Office May Monthly Economic Report BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 05:00 APR IT Consumer Confidence Ind. sa 07:30 MAY 107.8 110.0 108.8 EUR Euro-Zone Trade Balance, bln 09:00 MAR -1.7 na 3.0 Euro-Zone Trade Balance sa, bln 09:00 MAR -0.2 na na GE Zew Survey (Current Situation) 09:00 MAY 76.9 80 79 Zew Survey (Econ. Sentiment) 09:00 MAY 16.5 23 22 EUR ECB's Trichet Speaks in Seville 10:00 US Paulson Starts Meeting with Chinese Officials in Washington (13:15) Richmond Fed Manufact. Index 14:00 MAY -11 na na ABC Consumer Confidence 21:00 Fed's Lacker Speaks on Inflation to Investors in New York (23:30) JN All Industry Activity Index (MoM) 23:50 MAR 0.9% -0.4% -1.3% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 23-May-2007 EUR ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 07:15 IT Retail Sales (YoY) 08:00 MAR 0.4% -0.2% 0.9% Retail Sales s.a. (MoM) 08:00 MAR 0.2% 0.7% 0.2% UK Bank of England Minutes vote 08:30 MAY 7-2 8-1 na EUR ECB's Tumpel-Gugerell Speaks in Tallinn 08:30 Industrial New Orders SA MoM 09:00 MAR -0.7% na 1% Industrial New Orders YoY 09:00 MAR 4.7% na 5.9% US MBA Mortgage Applications 11:00-0.8% na na CA Leading Indicators MoM 12:30 APR 0.4% na na US Fed Holds Open Board Meeting on Truth-in-Lending Regulations (13.30) US & Washington Dialogue Day 2 CH 15:45 JN Adjusted Merchnds Trade Bal., JPY/bln 23:50 APR 1123.1 1250 802.0 Merchnds Trade Balance Total, JPY/bln 23:50 APR 1633.5 1750 953.7 Thursday 24-May-2007 GE Construction Investment 06:00 1Q F 1.2% 2.5% na Domestic Demand 06:00 1Q F -1.3% 0.4% na Equipment Investment 06:00 1Q F 0.5% 2.0% na GDP nsa (YoY) 06:00 1Q F 3.5% 3.3% 3.3% GDP s.a. (QoQ) 06:00 1Q F 0.9% 0.5% 0.5% GDP wda (YoY) 06:00 1Q F 3.7% 3.6% 3.6% Government Spending 06:00 1Q F -0.1% 0.7% na Private Consumption 06:00 1Q F 0.3% -0.5% na FR Business Confidence Indicator 06:45 MAY 111 110 111 Own-Company Production Outlook 06:45 MAY 14 14 na Production Outlook Indicator 06:45 MAY 9 5 9 IT Business Confidence 07:30 MAY 98.2 96.0 97.7 GER IFO - Business Climate 08:00 MAY 108.6 108.2 108.8 IFO - Current Assessment 08:00 MAY 113.2 113.3 113.5 IFO - Expectations 08:00 MAY 104.3 103.5 104.5 UK U.K. CBI Industrial Trends Survey 10:00 MAY US Durable Goods Orders 12:30 APR 3.7% 1.6% 0.8% Durables Ex Transportation 12:30 APR 1.3% 1.4% 0.6% Initial Jobless Claims, K 12:30 293 310 300 BEL Business Confidence Level s.a 13:00 MAY 3.8 na 4.0 US New Home Sales, K 14:00 APR 858 900 860 New Home Sales MoM 14:00 APR 2.6% 4.9% 0.2% JN Natl CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 APR -0.4% -0.1% na Natl CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 APR -0.3% 0.1% -0.1% Natl CPI YoY 23:30 APR -0.1% 0.2% 0% Tokyo CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 MAY -0.2% 0.1% na Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 MAY 0% 0.2% 0% Tokyo CPI YoY 23:30 MAY 0.2% 0.3% 0.1% Friday 25-May-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 06:10 JUN 5.5 5.9 6 FR Consumer Spending (MoM) 06:45 APR 0.7% 0.0% 0.2% Consumer Spending (YoY) 06:45 APR 6.3% 6.1% 6.3% UK GDP 2nd estimate (QoQ) 08:30 1Q 0.7% 0.7% 0.7% GDP 2nd estimate (YoY) 08:30 1Q 3.0% 2.8% 2.8% IT Trade Balance Non-Eu ( mln) 09:00 APR -864.0 na -1320 SWI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 MAY 1.90 2.00 1.95 US Existing Home Sales, mln 14:00 APR 6.12 na 6.10 Existing Home Sales MoM 14:00 APR -8.4% na -0.3% Mishkin Speaks on Measuring GDP at Dallas Fed Conference Zdroj: SG Economic Research Květen 2007 strana 10
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Jan Urich +420 222 008 395 jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek +420 222 008 400 jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák +420 222 433 047 petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz