TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 824 4.6-5.3-4.0-47.4 629 1,711 CZK/EUR 26.47 3.4 1.6 1.4-5.4 22.95 29.57 CZK/USD 19.63 4.8-1.6-2.1-23.0 14.43 23.49 PRIBOR 6M 2.59% -4 bp. -115 bp. -7 bp. -164 bp. 2.52% 4.58% 10-letý SD 3.75/20 5.80% 34 bp. 134 bp. 151 bp. 80 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O2 404.4 0.8 CEZ 779 3.5 Unipetrol 128.0 4.7 PMCR 5,678 0.1 KB 2,577 13.2 Erste 402 5.7 Orco 109-10.7 CME 270 2.3 ECM 206 0.6 Pegas 261.0 9.6 AAA Auto 7.8-14.7 VIG 693 14.7 NWR 75 0.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,833 20,916 mil. EUR 361.1 765.6 mil. K 3,750 2,500 1,250 0 PX Index 850 12/03 16/03 18/03 20/03 24/03 26/03 30/03 1/04 3/04 750 650 550 Titulky Pegas Nonwovens: Pegas Nonwovens: Vše v cenách a kapacit Orco odložilo zveejnní výsledk na 7.4. VIG: Výsledky za rok 2008 v souladu s oekáváním; mimoádná dividenda Spoteba elektiny v únoru klesla o 5,2 % r/r UniCredit spravuje cca 9 % akcií EZu EZ chce po Moravia Energo 1,5 mld. K BCR dostane od EBRD úvr ve výši 100 mil. EUR Moody s snížila rating Erste Bank Telefónica O2 CR vyplatí dividendu 50 K Valná hromada CME bude 15.5. Valná hromada NWR bude 28.4. AAA Auto zopakovalo letošní cíl istého zisku Banky se údajn pipravují na nesplácení závazk developer Objem realitních transakcí se propadl Obchodní bilance v únoru v pebytku 8,7 mld. K Výhled na tento týden Tento týden se investoi zamí hlavn na zahájení výsledkové sezóny za 1Q09, které v USA zane v úterý. Jako obvykle své výsledky zveejní nejprve spolenost Alcoa. Vzhledem k ekonomickému oslabení se oekávají celkov slabé výsledky. Nejvtší zájem se opt soustedí na bankovní sektor, který nicmén své výsledky zane zveejovat až 14. dubna. Jelikož nebude zveejnno mnoho makroekonomických údaj, pozornost se bude soustedit na sezónu výsledk spoleností (které budou pravdpodobn slabé). Ped prodlouženým víkendem oekáváme urité vybírání zisk nebo stagnaci trh. Trhy budou na Velký pátek (10. dubna) v USA i nkterých dalších zemích uzaveny. U nás se v pátek bude obchodovat, Pražská burza bude uzavena v pondlí 13. dubna (velikonoce). Na domácí scén by Orco mlo konen zveejnit své výsledky v úterý 7. dubna. (již dvakrát odložené). Oekáváme ztrátu ve výši 115 mil. EUR. Spolenost je v souasné dob pod šestimsíní soudní ochranou ped viteli, kvli znaze zajistit dostatenou likviditu a pravdpodobn také provést restrukturalizaci. Tento týden bude z hlediska makroekonomických událostí pomrn slabý. V centru pozornosti budou pravidelné údaje o potu amerických žadatel o podporu v nezamstnanosti (tvrtek). Tento údaj by ml být oproti pedchozímu týdnu tém beze zmny (660 tisíc žadatel). Pokud jde o eurozónu, krom dnešních údaj o maloobchodních tržbách, které byly horší, než se ekalo (-4,0 % r/r oproti oekávaným -2,5 % r/r), oekáváme klidný týden. V eské republice bude nejdležitjším dnem tvrtek, jelikož budou oznámeny údaje o Indexu spotebitelských cen za msíc bezen (oekávání 2,1 % oproti 2,0 % v únoru) a také míra nezamstnanosti v beznu (oekávání 7,6 % oproti 7,4 % v únoru). Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Ze zaátku týdne se i na eském trhu z pohledu vývoje indexu PX projevilo vybírání zisk, ale v druhé polovin týdne se na eském trhu pln projevil obnovený pozitivní sentiment ze zámoí. Pozitivními zprávami týdne bylo zasedání G-20 (v ele s americkým prezidentem), které pineslo rozhodnutí o uvolnní dalších prostedk na podporu ekonomik. Rovnž pozitivní zprávou bylo uvolnní úetních pravidel pro ocenní tzv. toxických aktiv v bilancích amerických bank, které mže pinést pozitivní pecenní a tím pádem uvolnní tlaku na banky z pohledu kapitálové pimenosti. Index PX zakonil obchodování na úrovni 824 bod, což znamenalo mezitýdenní pírstek o 4,6 %. Nejvíce rstovým titulem minulého týdne bylo VIG (+14,9 % na 694 K) v reakci na oznámení mimoádné dividendy. Nejvíce klesajícím titulem týdne byly akcie AAA Auto (-14,7 % na 7,8 K). Titul korigoval rst z pedminulého pátku. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 824 4.6-5.3-4.0-47.4 628.5 1,710.8 DJIA 8,018 3.1-11.3-8.6-36.4 6,547.1 13,058.2 NASDAQ 1,622 5.0-0.6 2.8-31.6 1,268.6 2,549.9 Euro Stoxx 50 2,199 3.8-10.3-10.2-41.8 1,810.0 3,882.3 Varšava (WIG 20) 1,668 5.9-6.8-6.8-44.9 1,327.6 3,056.5 Budapeš (BUX) 12,056 7.9-1.5-1.5-45.1 9,461.3 23,507.9 Pegas Nonwovens Mimoádná zpráva Hlavní motivy pecenní: Hlavním dvodem pecenní je zmna predikce (pokles) prodejních cen na rok 2009 (dle oznámení spolenosti) a v roce 2010 (dle našeho oekávání). Díky tomto tlaku na ceny snížil Pegas i svj výhled na hospodaení v roce 2009. Mezi další faktory patí: 1) zmna v cenové projekci polymer kvli poklesu prodejních cen, 2) zmna v projekci náklad na elektinu, kvli zmn cenové projekce elektiny, 3) zmna v projekci vývoje K/EUR, 4) zmna ve výši diskontní sazby, rst diskontní sazby na 11,4% z 9,8% pi vydání našeho posledního updatu. Výhled na rok 2009: Pegas také zveejnil svj výhled hospodaení na rok 2009. Kvli situaci v sektoru nehygienických materiál (stavebnictví) firma snížila marže, aby prodala svou produkci. Pegas oekává, že EBITDA by letos nemla meziron poklesnout o více než 10 %, my ekáme pokles EBITDA o 7,2 % r/r, na 36,6 mil. EUR. Ocenní a doporuení: V krátkodobém horizontu (dva až ti msíce) pedpokládáme, že se akcie Pegasu budou obchodovat dle vývoje na akciovém trhu. Neekáme, že by akcie Pegasu mly být ovlivnny njakými výraznými korporátními zprávami. Zprávou, která by mohla ovlivnit akcie Pegasu v krátkém období by mohlo být zveejnní hospodáských výsledk za 1Q09. Výsledky budou oekávan velice silné. Dle našeho názoru je již tato informace zahrnuta v cenách akcií. Naše krátkodobé doporuení pro akcie Pegasu tak zstává na stupni Neutrální. Dlouhodob bude z hlediska Pegasu rozhodující jak se bude vyvíjet situace v sektoru netkaných textilii, tedy zejména vztah nabídky a poptávky po netkaných textiliích. Oekáváme, že pozice Pegasu pi vyjednávání prodejních cen na rok 2010 bude ovlivnna tmito faktory: pokles nabídky (obtížná situace výrobc, kteí nejsou navázáni na hygienický segment) a na druhé stran tlakem výrobc hygienických materiál na ceny díky ekonomické situaci. V naší predikci poítáme se stagnací prodejních marží na rok 2010. Pi vyjednávání prodejních cen na rok 2011 poítáme s poklesem prodejních cen, protože Pegas pinese na trh novou kapacitu. Pegas se nám jeví jako zajímavá investice i vzhledem k necyklické poptávce po finální produkci (86% produkce v segmentu hygiena) a vysokému objemu generovaných volných pen. Prostedk (FCF yield 46% v roce 2009). Protože nám fundamentální hodnota akcií Pegasu (382 K/(akcii) vychází výrazn výše než je aktuální cena akci (237 K/akcii) tak ponecháváme naše investiní doporuení na stupni Kupovat (potvrzeno doporuení z 9. dubna 2008). Naše roní cílová cena se snížila z 680 K/akcii (vydáno 9.dubna 2008) na 426 K/akcii (rstový potenciál 63%).
VIG Oznámené výsledky hospodaení Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodáské výsledky za rok 2008. Zisk ped zdanním (541 mil. EUR) je na úrovni pedchozího výhledu spolenosti. istý zisk vzrostl o 30,7 % na 409 mil. EUR (odhad AFT: 395 mil. EUR). Hrubé pedepsané pojistné vzrostlo o 14,3 % r/r na 7 899 mil. EUR. Pibližn 50 % pedepsaného pojistného bylo generováno v regionu stední a východní Evropy. Píjem z investiní innosti poklesl o 8,4 % na 918 mil. EUR (odhad AFT: 938 mil. EUR), kvli nepíznivým podmínkám na trhu. Náklady na pojistné plnní vzrostly o 11,4 % na 5 607 mil. EUR (odhad AFT: 5 781), mén než isté pedepsané pojistné. To bylo zpsobeno pedevším nižším plnním v Rakousku a eské republice, (kvli boukám na zaátku roku 2007) a Polsku (efektivnjší risk management a píznivjší ceny pojištní motorových vozidel). Jak již díve VIG uvedla, management spolenosti navrhne dividendu ze zisku roku 2008 ve výši 1,1 EUR na akcii. Krom této pravidelné dividendy bude dále také navržena mimoádná dividenda 0,9 EUR na akcii. Celková dividenda ze zisku roku 2008 tak iní 2 eura na akcii, což pedstavuje výplatní pomr 63 % z istého zisku a hrubý dividendový výnos 9,3 %. Konená podoba dividendy by mla být schvalována valnou hromadou 24. dubna, rozhodný den by pak ml být 1. kvtna, respektive 30. dubna, vzhledem ke státnímu svátku. Výplatní termín pravidelné dividendy je naplánován na 4. kvtna a mimoádné dividendy 27. íjna. Pojišovna, stejn jako pi prezentaci pedbžného pojistného 27. ledna, zopakovala, že vzhledem k nejisté souasné situaci na finanních trzích není možné stanovit výhled hospodaení na tento rok. Na úrovni hrubého pedepsaného pojistného VIG oekává rst v roce 2009, konkrétní výše tohoto nárstu pak bude ve velké míe ovlivnna vývojem lokálních mn v regionu. VIG plánuje v rámci stávajícího dluhopisového programu vydat hybridní dluhopisy ve výši 250 mil. EUR (pibližn 6 % souasného základního kapitálu). Pesné podmínky této emise by mly být dojednány v nejbližší dob. VIG již jednu emisi hybridních dluhopis vydala v ervnu minulého roku. Tyto dluhopisy mají nekonenou splatnost s fixním kuponem a mohou být pojišovnou splaceny nejdíve po 10 letech. Zárove se zapoítávají do základního kapitálu spolenosti. Oekáváme, že souasná druhá emise bude koncipována obdobn. Celkov hodnotíme zveejnné výsledky mírn pozitivn. Samotná ísla nepinesla žádné výraznjší pekvapení. Naopak pozitivn pekvapila mimoádná dividenda ve výši 0,9 EUR na akcii. Pozitivn také hodnotíme, že i pes souasné problémy na finanních trzích dokázala VIG splnit svj cíl hospodaení (zisk ped zdanním 540 mil. EUR). Bhem zítejšího obchodování lze proto oekávat pozitivní reakci investor. v mil. EUR 2008 r/r 2007 odhad AFT Hrubé pedepsané pojistné 7 899 14,3% 6 912 8 324 isté píjmy z investic 918-8,4% 1 003 938 Náklady na pojistné škody -5 607 11,4% -5 032-5 781 Provozní náklady -1 562 16,1% -1 345-1 574 Zisk ped zdanním 541 23,7% 437 545 istý zisk 409 30,7% 313 395 Zdroj: VIG, ATLANTIK FT
Orco Projekce výsledk hospodaení Orco 16.3. odložilo oznámení výsledk hospodaení za rok 2008 (pvodn plánované na 17.3.). 31. bezna spolenost opt výsledky odložila na úterý 7. dubna. Oekáváme, že Orco za loský rok vykáže ztrátu z pecenní ve výši 37,5 mil. EUR, zatímco v roce 2007 dosáhlo zisku z pecenní 147,4 mil. EUR. Ztráta byla zpsobena zejména poklesem cen komerních nemovitostí, který vedl ke korekci výnos z nemovitostí (odhadujeme že výnosy v roce 2008 vzrostly v prmru o 150 bázických bod). Na provozní úrovni EBIT oekáváme ztrátu 47,8 mil. EUR (v roce 2007 zisk 177,1 mil. EUR). Ztráta je zejména zsobena výrazným zhoršením výsledku z pecenní a jednorázovými odpisy. Celkov odhadujeme istou ztrátu 115,4 mil. EUR (10,5 EUR na akcii), oproti zisku 87,5 mil. EUR v roce 2007. istá ztráta bude dsledkem nižšího výsledku z pecenní, jednorázových odpis a vyšších finanních náklad. Pedpokládáme, že Orco navrhne nevyplatit dividendu, aby si udrželo dostatenou likviditu. Odhadujeme, že realitní NAV (istá hodnota aktiv) na akcii kleslo o 23 % r/r na 70,7 EUR, z 91,7 EUR v roce 2007. Pokles NAV je zpsoben istou ztrátou (kvli ztrátám z pecenní a jednorázovým odpism) a nižší hodnotou rozdíl mezi tržní a úetní hodnotou realitních aktiv. Pedpokládáme, že výsledky (istá ztráta, pokles NAV) by nemly ovlivnit cenu akcií. Investoi se zamí zejména na údaj NAV, jehož pokles by ml být oekáván a již zahrnut v cen akcií. Investoi budou urit sledovat i výsledek z pecenní, který by, jako obvykle, mohl pinést njaké pekvapení. Cena akcií bude nadále ovlivována náladou na svtových trzích a obavami, které investoi mají o likviditu realitních akcií. Nelze vylouit, že valná hromada spolenosti (30.4.) by mohla pinést njaké zmny v managementu i pedstavenstvu. Dležité bude, kdo se valné hromady zúastní (akcionáská struktura je velmi roztíštná). V lednu bylo založeno sdružení menšinových akcioná Orca (SOS Orco), která na valné hromad chce hlasovat pro odvolání generálního editele Otta, pokud se sdružení podaí dát dohromady dostatený poet hlas. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) 2008 odhad 2007 r/r Tržby 299,300** 299,229 0% Výsledek pecenní invest. majetku -37,503 147,376 n.a. EBIT -47,787 177,104 n.a. EBIT marže -18,3% 39,7% n.a. Finanní výsledek -82,524-73,859 12% Zisk ped zdanním -130,311 103,245 n.a. istý zisk bez minorit -115,379 87,508 n.a. Zisk/akcii (EUR)* -10,5 8,1 n.a. Dividenda na akcii (EUR) 0,0 1,4-100% Dividendový výnos 0% 40% - NAV na akcii (EUR)* 70,7 91,7-23% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, *na základ rozdílného potu akcií, **Orco oznámilo v únoru
Zprávy ze spoleností EZ Dle zprávy energetického regulaního úadu klesla celková istá poptávka po elektin za únor o 5,2% r/r. Dvodem byl pokles poptávky ze sektoru velkoodbru (prmysl), kde poptávka klesla meziron o 12,3%. Poptávka v sektoru maloodbr (domácnosti) vzrostla díky chladnjšímu poasí (vtší spoteba elektiny na topení) o 3,2% r/r. Propad v prmyslovém odbru se tak od ledna ješt více prohloubil (leden -9% r/r). Za první dva msíce tohoto roku tak klesla poptávka po elektin o 2,8% r/r. Oekáváme, že poptávka za celý rok 2009 poklesne minimáln o 3%. Dle zprávy deníku HN se ve správ bankovní skupiny UniCredit mezi kvtnem a koncem loského roku objevily akcie, které reprezentují zhruba 9% procent hlasovacích práv v EZ. Tiskový mluví EZu Kíž uvedl, že dle banka drží tento balík pro 37 klient. Na tak velký balík je poet akcioná malý, nkdo tak drží zejm vtší podíl akcií EZu. Dle našeho názoru není na shromažování podílu v EZu nic mimoádného, protože EZ se dle našeho názoru jeví dlouhodob jako zajímavá spolenost z hlediska kapitálového výnosu i dividendového výnosu. Je samozejm možné, že vtší podíly drží evropské energetické a ropné spolenosti, protože generovaly v minulých letech velké množství penžních prostedk. Na druhou stranu si nemyslíme, že pro vytváení aliancí na výstavbu plynových elektráren je nutné kapitálové propojení, tak jak o tom píše deník ve spojitosti s Gazpromem a RWE Transgaz. Dle TK spolenost EZ požaduje od zkrachovalého obchodníka s elektinou Moravia Energo v konkurzu 1,5 mld. K (2,8 K/akcie). Jedná se o ušlý zisk z budoucích kontrakt, uzavených do roku 2011. Skutená výše ušlého zisku bude závislá na vývoji ceny elektiny. Erste Bank Banca Comerciala Romana (BCR), jejíž majoritní vlastník je rakouská Erste Group dostane dlouhodobý podízený úvr od Evropské banky pro obnovu a rozvoj ve výši 100 mil. EUR (0,3 EUR/akcii Erste Bank). BCR tyto prostedky použije na stedndobé a dlouhodobé financování soukromých podnik. Bližší informace nebyly zveejnny. Domníváme se, že se jedná o opatení v rámci pomoci mezinárodních institucí rumunské ekonomice. Pomoc ze strany Evropské unie, Svtové banky, Mezinárodního mnového fondu a Evropské banky pro obnovu a rozvoj v celkové výši 20 mld. EUR. Ratingová agentura Moody s snížila rating finanní síly Erste Bank ze stupn C na C-. Dlouhodobý rating byl ale potvrzen na stupni Aa3. U obou rating je výhled negativní. Jako dvod Moody s uvedl, že problémy na kapitálových trzích budou mít pravdpodobn nepíznivý dopad na ekonomiky zemí, kde Erste Bank psobí. Dopad této mírn nepíznivé zprávy by ml být dnes dle našeho názoru kompenzován pozitivním sentimentem u bankovního sektoru. TEF O2 Podle oekávání spolenost Telefonica O2 CR na své pátení ádné valné hromad mimo jiné schválila návrh hrubé dividendy ve výši 50 K (hrubý dividendový výnos 12,5 %), rozhodný den pro dividendu 9. záí a rovnž výplatní termín 7. íjna. CME Spolenost CME oznámila, že výroní valná hromada se bude konat dne 15. kvtna. Na valné hromad se mj. bude projednávat i nedávno oznámená investice Time Warner (241,5 mil. USD výmnou za 19 mil. nových akcií CME). Rozhodný den pro úast na valné hromad je 20. duben. NWR Spolenost NWR oznámila, že ádná valná hromada se bude konat dne 28. dubna. Rozhodný den pro úast na valné hromad je 8. duben. AAA Auto Šéf a zakladatel spolenosti AAA Auto Anthony Denny v rozhovoru pro deník HN lituje rozsáhlé expanze své spolenosti a souasného umístní akcií AAA Auto na burzu. Expanzi do Polska (odsud odešla spolenost loni, z Maarska se stáhla spolenost letos) považuje dokonce za velkou chybu. Denny potvrdil, že neuvažuje, že by akci AAA stáhl z burzy. Spolenost již díve prohlásila, že by se letos mla vrátit k ziskovému hospodaení. Denny se nevzdává ani další expanze spolenosti, akoliv nyní na ní není podle nj vhodná doba. V roce 2010 by tak spolenost mla otevít poboku v Rusku a uvažuje také o Ukrajin. Strategického partnera nyní firma dle Dennyho slov nepotebuje, jednat o vstupu bude spolenost až po návratu do zisku.
Banky Podle deníku E15 se banky pipravují na možnost, že developerské spolenosti nebudou schopny hradit své závazky. V takovém pípad se banky údajn nechystaly ve velké míe prodávat projekty, které by získaly jako zástavu za nesplácené úvry. Banky se budou rozestavné projekty snažit zachránit i za cenu prodloužení splatnosti úvr i dodáním dalšího kapitálu. V pípad, že by tyto kroky nepomohly, banky projekty pevezmou a samy zajistí jejich dokonení. Tento pípadný postup bank se jeví jako logický, vzhledem k tomu, že ceny nemovitostí výrazn poklesly a v pípad prodeje by banky zaznamenaly výrazné ztráty. Reality Dle CB Richard Ellis (realitní konzultantská spolenost) objem transakcí na eském realitním trhu klesl v 1Q09 o 70% r/r na 58,7 mil. EUR (1,6 mld. K). Dvodem je nesoulad mezi pedstavami prodávajících a kupujících, který se odvíjí od prudkého poklesu cen nemovitostí (- 30% r/r). Prodávající nejsou totiž ochotni pistoupit na cca o tetinu nižší ceny. Podle DTZ (realitní konzultantská spolenost) objem transakcí na realitním trhu v letošním roce poklesne o 50% (na cca 500 mil. EUR). Dvodem propadu investiní aktivity je dražší financování. Banky jsou ochotny poskytnout maximáln 40-60% z hodnoty celkové investice a navíc úrokové sazby jsou vysoké z dvodu vyšší rizikové pirážky. Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 9,833.4-25.4 361.1-29.0 479.4-28.3 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 404.4 0.8-4.6-0.7-20.1 52.1 313 524 1,048-37 CEZ 779 3.5-0.8 3.4-36.0 22.0 558 1,398 4,606-25 Unipetrol 128.0 4.7-14.6-11.1-50.2-5.1 89 293 226-34 PMCR 5,678 0.1-5.8-1.8-20.5 51.5 3,650 7,450 87-50 KB 2,577 13.2-13.2-9.6-36.2 21.5 1,520 4,485 1,526-17 Erste 402 5.7-4.0 0.0-62.4-28.4 195 1,260 1,737 77 Orco 109-10.7-37.0-34.3-92.5-85.7 70 1,549 28-55 CME 270 2.3-29.3-26.4-81.1-63.9 104 1,760 280-2 ECM 206 0.6-20.9-17.6-74.1-50.7 156 875 4-84 Pegas 261.0 9.6 12.1 16.8-52.2-9.0 166 566 97 31 AAA Auto 7.8-14.7-14.2-10.6-59.8-23.4 5 30 6-99 VIG 693 14.7 7.2 11.7-44.1 6.6 393 1,272 48 60 NWR 75 0.5 2.8 7.1 n.a. n.a. 59 624 326-41 Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2008 2009e 2008 2009e 2008 2009e 2008 2009e cena doporu. výhled Tef O2 10.8 9.7 2.0 2.0 4.5 4.5 2.0 2.0 588 Koupit Neutrální CEZ 9.7 8.0 2.4 2.1 6.1 5.2 2.8 2.5 807 Koupit Neutrální Unipetrol 9.6 5.2 0.2 0.2 2.7 2.0 0.2 0.2 Revize Revize Revize PMCR 8.4 12.3 1.6 1.8 5.7 8.2 1.6 1.8 7 322 Koupit Neutrální CETV -2.3 27.1 0.6 0.8 4.6 7.0 1.5 2.1 21 USD Koupit Neutrální Orco -0.4-0.4 0.1 0.2 274.1-43.2 5.2 5.6 Nehodnoceno Prodat Negativní ECM -1.8-0.7 4.4 2.9-5.4-6.8 32.8 21.9 148 Prodat Negativní Pegas 5.8 2.8 0.6 0.8 2.3 2.5 0.6 0.8 426 Koupit Neutrální AAA Auto -0.7-2.9 0.1 0.1-5.5 19.8 0.2 0.2 Revize Prodat Negativní NWR 7.5 7.5 0.6 0.6 2.3 2.3 0.6 0.6 Revize Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2008 2009e 2008 2009e cena doporuení výhled KB 7.4 12.2 1.6 1.7 2 966 Koupit Neutrální Erste 5.6 19.1 0.6 0.4 21,3 EUR Koupit Neutrální VIG 7.5 8.5 0.7 0.7 31,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Koruna k euru na zaátku týdne oslabila o 40 halé až na 27,70 K/EUR vlivem dozvuku politické nestability v regionu. Stedoevropské mny také sráželo snížení ratingu Maarska od S&P a Moody's. Ovšem v druhé polovin týdne, pedevším ve tvrtek, koruna výrazn posilovala až na 26,50 K/EUR. Regionálním mnám pomohlo posílení eura po nižším snížení hlavní úrokové sazby ECB a také pozitivní sentiment na finanních trzích. Posílení koruny bylo velmi výrazné, ale oekáváme, že prodejní tlak na korunu se ješt mže vrátit a že koruna klesne pod hranici 27 korun za euro. Dležitou roli mže sehrát i ešení vládní krize. Pro zbytek prvního pololetí oekáváme, že koruna zstane na slabších úrovních (26-28 K/EUR), ale do konce roku by mla opt posílit až k úrovni 25 korun za euro. Dolar k euru v první polovin týdne stagnoval kolem 1,32 Výnosová kivka penžního trhu 3.50 USD/EUR. Ve tvrtek ECB snížila hlavní úrokovou sazbu o 25 b.b. na 1,25 %, zatímco trh ekal dvojnásobný pokles. Euro 3.00 reagovalo postupným posílením na 1,345 USD/EUR a smazalo 2.50 tak pedchozí ztráty, které euro utrplo kvli oekávaným snižováním sazeb. Na závr týdne trh nereagoval na zprávy z 2.00 trhu práce.situace se opt obrací proti dolaru a oekáváme, 1.50 že americká mna oslabí zpt do pásma 1,35-1,40 USD/EUR. Krátkodob je situace velmi nejasná, ale v delším horizontu (týdny, msíce) nadále oekáváme oslabení dolaru k úrovním 1,40-1,45 USD/EUR. K dolaru koruna na zaátku týdne oslabila o 0,40 K až na 21 korun za dolar. Ve zbytku týdne díky posílení koruny a oslabení dolaru kurz zpevnil až na 19,80 K/USD. Krátkodob oekáváme stabilizaci koruny kolem 20 korun za dolar, když se vyrovná vliv slabší koruny a slabšího dolaru. Ve druhé polovin roku poítáme s posílením koruny k úrovni 18 korun za dolar. Obchodní bilance v únoru skonila pebytkem 8,7 mld. korun (+13,0 mld. K, únor 2008), což byl lepší výsledek než oekávání (eaft: +6,0 mld.; trh: +5,0 mld. K). Meziron se pebytek snížil o 4,3 mld. K. Pokraoval velmi prudký pokles vývozu (22,2 %), který doplnil také vysoký propad dovoz (-21,5 %), což pomohlo udržet relativn vyšší pebytek obchodní bilance. Stejn jako v pedchozích msících poklesl pebytek v obchodu s auty a stroji (o 5,8 mld. K). Naopak díky propadu dovozu se zlepšila bilance u materiál a polotovar o 2,6 mld. K. Díky levnjší rop se snížil schodek v obchodu s ropou o 0,8 mld. K. Tento týden ve tvrtek budou zveejnny výsledky inflace a nezamstnanosti. U inflace oekáváme v beznu nárst z 2,0 % na 2,1%. V beznu pokraovalo zdražování pohonných hmot, pedevším benzínu. Nezamstnanost by mla stagnovat na úrovni 7,4 %. Tradiní sezónní pokles nezamstnanosti na konci zimy by ml být tentokrát vykompenzován negativním vlivem (ve výši 0,2-0,3 p.b.) v dsledku ochlazení ekonomiky. USD 19.0 20.3 21.6 22.9 Koru na USD EUR 12/03 16/03 18/03 20/03 24/03 26/03 30/03 1/04 3/04 3.5 0 3.0 0 2.5 0 2.0 0 1.5 0 1.0 0 P R IB O R 1 2 /0 3 16 /0 3 1 8 /0 3 2 0 /03 24 /0 3 2 6 /03 30 /0 3 1 /0 4 3 /0 4 2 T 6 M 3/4/2009 6/3/2009 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR 26.0 27.0 28.0 29.0 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 26.47 3.4 1.6 1.4-5.4 22.95 29.57 26.49 26.57 CZK/USD 19.63 4.8-1.6-2.1-23.0 14.43 23.49 19.64 19.70 USD/EUR 1.349 1.5-3.1-3.5-14.3 1.25 1.60 1.35 1.35 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 1.96 0-56 -55-185 1.95 3.88 n.a. 3M 2.45-2 -116-7 -166 2.40 4.52 2.52 6M 2.59-4 -115-7 -164 2.52 4.58 2.55 1 rok 2.82-1 -111 0-151 2.71 4.64 n.a.
Indikátor Poslední hodnota Období 2007 2008 2009e Reálný HDP %, r/r 0.7 '4Q/08 6.0 3.2-1.1 Prmyslová výroba %, r/r reál -23.3 '01/09 9.0 0.4-3.5 Spotebitelská inflace %, r/r 2.0 '02/09 2.8 6.3 1.4 Obchodní bilance mld. CZK 3.5 '01/09 87.9 68.8 33.0 Bžný úet % HDP -3.1 '2008-1.8-3.1-3.1 Nezamstnanost % 7.4 '02/09 6.6 5.4 7.7 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 20,915.6 36.9 765.6 33.0 1,014.3 33.7 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 106.65-14 2 3.69 3.6 2.3 SD 3.70/13 16-Jun-13 96.97-12 478 4.51 3.6 3.8 SD 3.80/15 11-Apr-15 95.23-40 33 4.73 8.3 5.3 SD 4.60/18 18-Aug-18 95.06-62 20 5.28 8.9 7.5 SD 3.75/20 12-Sep-20 83.17-253 9 5.80 34.2 9.1 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 6/4/2009 9:00 R Obchodní bilance 02/08 6.0 mld. CZK 4.0 mld. CZK 3.5 mld. CZK 6/4/2009 9:00 Rumunsko PPI 02/08 - - 7.0% y/y 6/4/2009 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 02/08 - -2.5% y/y -2.2% y/y 6/4/2009 11:00 Eurozóna PPI 02/08 - -0.5% m/m -0.8% m/m 6/4/2009 11:00 Eurozóna PPI 02/08 - -1.5% y/y -0.5% y/y 7/4/2009 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 02/08p - - -21.0% y/y 7/4/2009 11:00 Eurozóna HDP Q4/08f - -1.3% y/y -1.3% y/y 7/4/2009 - - Alcoa - - -0.53 USD -0.09 USD 7/4/2009 - R Orco: Výsledky FY 2008 a NAV (kons., IFRS) FY2008-115,4 mil.eur - 87,5 mil. EUR 8/4/2009 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 02/08 - - -12.1% y/y 8/4/2009 12:00 Nmecko Prmyslová zakázky 02/08 - -2.1% m/m -8.0% m/m 8/4/2009 - R NWR: rozhodný den pro úast na valné hromad 06/30 - - - 9/4/2009 8:00 Nmecko CPI 03/08f - -0.1% m/m 0.6% m/m 9/4/2009 8:00 Nmecko CPI 03/08f - 0.5% y/y 1.0% y/y 9/4/2009 9:00 R CPI 03/08 0.0% m/m 0.0% m/m 0.1% m/m 9/4/2009 9:00 R CPI 03/08 2.1% y/y 2.1% y/y 2.0% y/y 9/4/2009 9:00 R Nezamstnanost 03/08 7.4% 7.6% 7.4% 9/4/2009 9:00 Slovensko Prmyslová výroba 02/08 - -18.0% y/y -27.0% y/y 9/4/2009 12:00 Nmecko Prmyslová výroba 02/08 - -3.0% m/m -7.5% m/m 9/4/2009 12:00 Nmecko Prmyslová výroba 02/08 - -21.7% y/y -19.3% y/y 9/4/2009 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 9/4/2009 14:30 USA Obchodní bilance 02/08 - -$36.0B -$36.0B 9/4/2009 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 29.3-4.4. - 660,000 669,000 9/4/2009 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 22.-28.3. - 5,800,000 5,728,000 9/4/2009 - - Synergon - - - 0.05 HUF 10/4/2009 9:00 Maarsko CPI 03/08 - - 1.0% m/m 10/4/2009 9:00 Maarsko CPI 03/08 - - 3.0% y/y 10/4/2009 9:00 Rumunsko CPI 03/08 - - 0.9% m/m 10/4/2009 9:00 Rumunsko CPI 03/08 - - 6.9% y/y 10/4/2009 - - PannErgy Plc. - - -127.2 HUF 51.259 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti +420 225 010 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie +420 225 010 203 david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.