Finanční trhy, ekonomiky Martin Pecka, (Portfolio Manager) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. září 2016
2 Obsah Vývoj hlavních ekonomik USA EU EM Akce centrálních bank FED ECB ČNB Vývoj kapitálových trhů Dluhopisy Akcie Komodity Výhled
3 USA růst HDP ve druhém pololetí zrychlí Ekonomika Míra nezaměstnanosti 4,9% Tvorby pracovních míst 151 tisíc Pokles sentimentu v průmyslu i službách Růst HDP pouze 1.2% v 2Q, odhady okolo 3% v 3Q Zpomalení spotřeby po robustním růstu v 2Q
4 USA politika bude dominovat podzimu Volby se konají 8. listopadu Dobrá performance trhů i ekonomiky nahrává Demokratům Trump dotahuje Clintonovou Politika je významným faktorem pro trhy Nárůst preferencí Trumpa negativním signálem Slabší performance akcií před volbami Nárůst cen bezprostředně před a po volbách
5 Západní Evropa: nejistoty spojené s Brexitem mají zatím omezený dopad Eurozóna: růst HDP ve 2Q 2016 činil 0,3 % qoq a 1,6 % yoy. Obdobné tempo růstu HDP (0,3 % qoq) je indikováno průzkumy PMI i pro 3Q 2016. Zatím žádné výrazné dopady nejistot spojených s Brexitem (sentiment ve Velké Británii se po červencovém propadu oživil). Globální průzkumy v průmyslu (PMI) ale i nadále indikují jen mírný růst aktivity, a inflace v eurozóně zůstává nízko (0,2 % yoy v srpnu). Globální ekonomika: výhled hospodářského růstu (HDP v %) 2014 2015 2016f 2017f USA 2,4 2,3 1,5 2,1 eurozóna 0,9 1,6 1,3 0,9 Velká Británie 3,1 2,3 1,4 0,9 Japonsko -0,1 0,6 0,6 0,8 Čína 7,3 6,9 6,5 6,1 Svět 3,4 3,1 2,9 3,2 Zdroj: Generali Investments, Market Perspectives, IX/2016
6 Emerging Markets Ekonomiky oživují data o růstu se zlepšují Stabilizace měn vyústila v pokles inflace a úrokových sazeb Politické turbulence v klíčových ekonomikách Turecko červencový převrat a následný zátah na nepřátele vlády Jižní Afrika pozice vládnoucího ANC oslabuje slabý výsledek v lokálních volbách, skandály okolo prezidenta Zumy a ministra financí Brazílie definitivní pád prezidentky Roussefové
7 Střední Evropa: silný růst spotřeby domácností vs. slabší příliv peněz z EU Růst HDP letos ve většině regionálních ekonomik zpomalí v důsledku slabšího přílivu prostředků z fondů EU (po rekordním r. 2015), jenž vede k poklesu investičních výdajů. Průmysl v regionu postrádá výraznější růstový impuls ze strany globální poptávky. Spotřeba domácností je klíčovým tahounem hospodářského růstu; reflektuje příznivý vývoj na trhu práce. Inflace zůstává nízká (a pod úrovní inflačních cílů centrálních bank) napříč regionem. Střední Evropa: výhled hospodářského růstu (HDP v %) 2014 2015 2016f 2017f Česká rep. 2,7 4,6 2,3 1,9 Maďarsko 3,7 2,9 1,8 2,7 Polsko 3,3 3,7 3,0 3,2 Rumunsko 3,0 3,8 4,1 3,3 Zdroj: Generali Investments CEE
8 Centrální banky ECB setrvává v módu uvolněné měnové politiky Měnová politika ECB reflektuje nízkou inflaci a rizika na straně výhledu růstu HDP. Depo sazba ECB -0,40 %, refi sazba 0,00 % (zatím poslední snížení sazeb: březen 2016). V průběhu 2Q 2016 dále rozšířeny programy nákupů aktiv, ECB navíc začala nakupovat korporátní dluhopisy a obnovila tendry pro dodávání likvidity bankám (TLTRO II). Očekává se prodloužení programu nákupů aktiv za horizont března 2017. Výnos 10Y Bundu negativní či blízko nuly. Připravenost k akci (snížení sazeb, dodání likvidity bankám, prodloužení QE,..) Vývoj trhů a ekonomiky zatím netlačí ECB k uvolnění měnové politiky Zasedání začátkem září - bez akce
Centrální banky 9 FED Blízko naplnění mandátu pravděpodobnost zvýšení sazeb roste Členové FEDu jsou rozděleni - v září změna sazeb nepravděpodobná Do konce roku 2016 je pravděpodobnost zvýšení sazeb cca 50% Nejbližší zasedání je 21. září BoE (Velká Británie) Příslib dodání likvidity bankám a snížení sazeb (přes očekávaný růst inflace) 4.8. snížení sazeb a navýšení objemu QE (nákupy státních dluhopisů) 14.9. nechává úrokové sazby na úrovni 0,25% a objem nákupů aktiv beze změn BoJ (Japonsko) V červenci navýšili objem nákupů akcií, nikoliv však dluhopisů (zklamání) Sazby beze změny na úrovni -0,1% V září hodnocení účinnosti dosavadní měnové politiky ( dluhopisy poklesly, yen posílil) ČNB ČNB: pravděpodobně prodlouží měnové intervence do 2H/2017, sazby na 0 min. do 2H/2017
Dluhopisové trhy 10 Trhy korigovaly vysoká očekávání spojená s budoucí politikou centrální bank FED zvýšení úrokových sazeb je stále ve hře USA - reformou prémiových fondů ECB žádné nová opatření v září BoJ pouze kosmetické uvolnění měnové politiky + skepse vůči efektivitě dalšího uvolňování Kreditní trhy v průběhu měsíce stabilní BoE nákupy korporátních dluhopisů až 10 mld. liber Outperformovaly dluhopisy mimo program nákupů ECB EM pomohl růst cen komodit Spekulace na posílení koruny srazily výnosy krátkých korunových dluhopisů Zahraniční investoři potřebují umístit CZK Emisní potřeby vlády minimální Domácí investoři podváženi
11 Akciové trhy a komoditní trhy Akcie srpen minimální volatilita, S&P 500 dosáhlo historického maxima výsledky za Q2 relativně dobré růst akcií v Evropě tažen bankami (výsledky zátěžových testů OK) centrální banka dodávají levné peníze - QE v září prudká korekce na akciových trzích centrální banky nenaplnily očekávání trhů dařilo se se rozvíjejícím se trhům se nadvýkonnost vůči zbytku světa Komodity Ropa vysoká volatilita OPEC a Rusko naznačily dohodu o omezení těžby 26. 28. 9. jednání OPEC v Alžíru ostatní komodity stabilizace
12 Výhled na další měsíce - dluhopisy Státní dluhopisy USA Pro vývoj v dalších týdnech bude důležitý výsledek zasedání FEDu (21. září) Jinak trhu budou reagovat na makrodata a vývoj inflace Eurozóna Převažuje očekávávní, že ECB v průběhu Q4 přijde s úpravou (prodloužením QE) nejsou důvody pro výraznější růst bezrizikových výnosů Česká republika bude záležet na přílivu spekulativního kapitálu, nicméně prostor pro další pokles výnosů se zdá v tuto chvíli vyčerpaný trhy budou bedlivě studovat rétoriku ČNB týkající se exitu z FX intervencí Korporátní dluhopisy nákupy ECB a BoE budou dále tlačit výnosy dolů oproti státním dluhopisům stále představují atraktivní investice
13 Výhled akciových trhů - ocenění USA Nadprůměrné ocenění (P/E) je zejména důsledkem politiky centrálních bank = nízké výnosy státních a nízkorizikových korporátních dluhopisů Čeká se oživení firemních zisků v 2. polovině roku : -3% (2Q/2016), +2% (4Q/2016), +13% (4Q/2017) EU: Akcie letos klesaly kvůli brexitu a dalším rizikům, jejich ocenění je oproti USA nižší Emerging Markets Letos největší růst, nízká citlivost na brexit, nízké ocenění (P/E) Pomohlo zejména oživení cen komodit a odklad zvýšení sazeb v USA P/E = poměr ceny akcie ku ročnímu účetnímu zisku připadajícímu na 1 akcii
14 Výhled akciových trhů pozitiva x rizika Rozvinuté země hodnoty akciových indexů jsou blízko maxima nejistota týkající se možného zvyšování sazeb ze strany FEDu Nervozita v průběhu celé předvolební kampaně v USA přebytek likvidity ECB uvolněná měnová politika extrémně nízké výnosy bezrizikových aktiv nejistoty ohledně Brexitu Emerging Markets data z hlavních zemí EM indikují odraz ode dna klesá inflace, stabilizují se měny centrální banky mohou uvolňovat měnovou politiku ekonomická data z Číny potvrzují, že vládní opatření pomáhají roste napětí na východě Ukrajiny
15 Krátkodobý výhled na ropu Výhled pro zbytek roku 2016 - stabilizace v pásmu 40-45 Výhled 2017 mírný růst odklad investic snížení převahy nabídky nad poptávkou američtí břidliční těžaři se stávají profitabilní okolo ceny 50 působí jako stabilizátor ceny (brání růstu nad 50) Cena okolo 50 USD příznivá pro spotřebitele není likvidační pro těžaře nízká inflace nenutí centrální banky zvyšovat sazby Počet aktivních vrtů v USA
Děkuji za pozornost. Kontakt: Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Martin Pecka (Portfolio Manager) Martin.pecka@generali.com P +420 2810 44703 generali-investments.cz