Proč platíme korunou? budoucnost měny Eva Zamrazilová Členka bankovní rady ČNB Rozpočet a finanční vize měst a obcí Praha 12. září 2013 ČNB
Ekonomická úroveň versus cenová hladina 1999 2012 CPL pro HDP 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 RO BG EE LV PL LT HR SK HU CZ EU28 CY EL ES PT SI MT DK SE FI UK FR DE IE BE NL AT EA17 IT CPL pro HDP 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 RO BG LV EE HR PL LT HU EL SI PT SK CZ MT IT EU28 ES CY FR UK EA17 FI DK SE BE NL AT DE IE 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 EA 12 = 100 GDP (p.c., PPS) HDP (p.c., PPS) ČR 2012 65 % SRN, obdobně jako Řecko a Portugalsko 1999 (68 %), Španělsko 79 % ČR 1999: Diskrepance ekonomická úroveň versus cenová hladina 2
Konvergence ČR 0 20 40 60 80 100 GDP p.c. CPL pro HDP EU 15 = 100 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: Eurostat, CNB. Konvergence cenové hladiny rychlejší než u HDP/obyv. (ekonomická úroveň) Diskrepance mezi ekonomickou úrovní a cenovou hladinou v ČR postupně vymizela kanál cenový kanál kurzový Při zafixování kurzu by dohánění cenové hladiny mohlo probíhat pouze přes vyšší inflaci 3
Přizpůsobování cen dekompozice změn ČR Estonsko -0.09-0.06-0.03 0.00 0.03 0.06 0.09 ER OI P celkem -0.09-0.06-0.03 0.00 0.03 0.06 0.09 ER OI P celkem 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Pramen: Zdarek (2013). Pramen: Zdarek (2013). Význam měnového kurzu vs. pohybu cen pro nominální konvergenci Omezení : vliv režimu měnové politiky (ČR) vs. fixní měnový kurz (Estonsko) 4
Inflace -1 0 1 2 3 4 5 PIIGS nonpiigs -2 0 2 4 6 8 EL ES PT IE IT DE CZ 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: Eurostat, CNB. 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 2007q1 2009q1 2011q1 2013q1 Pramen: OECD, CNB. Růst cen periferních zemí před krizí rychlejší než v jádru EMU Jednotná měnová politika neumožnila zvýšit úrokové sazby 5
Jednotkové mzdové náklady 90 95 100 105 110 115 EA- 17 = 100 EL ES PT IE IT DE CZ 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 2007q1 2009q1 2011q1 2013q1 Pozn.: na bázi CPI. Pramen: OECD, CNB. Dvojí diferenciace Periferie versus Německo V rámci periferie nejsilnější předkrizový vzestup JMN Irsko, Španělsko 6
Jednotkové mzdové náklady a produktivita práce 80 90 100 110 120 2005=100 2005=100 PIIGS nonpiigs 90 100 110 120 PIIGS nonpiigs 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: Eurostat, CNB. 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: Eurostat, CNB. Růst jednotkových mzdových nákladů doprovázený podstatně pomalejším růstem produktivity práce vedl ke snižování konkurenceschopnosti periferie 7
Reálný měnový kurz 85 90 95 100 105 2005=100 PIIGS nonpiigs 80 90 100 110 120 130 EL ES PT IE IT DE CZ 2005=100 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: Eurostat, CNB. 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 2007q1 2009q1 2011q1 2013q1 Pramen: OECD, CNB. Reálný měnový kurz měřítko konkurenceschopnosti Od 2011 postupné obnovování konkurenceschopnosti periferních zemí Konvergence a stabilizace Německo konkurenceschopnost po 2003 neztrácí, od 2011 výrazně zlepšuje 8
HDP -8-6 -4-2 0 2 4 6 8 10 12 EL ES PT IE IT DE CZ Reálný růst v % 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Pramen: OECD, CNB. Konkurenceschopnost se odráží v diferenciaci růstové dynamiky Keltský tygr vs. stará dáma a Německo 9
Běžný účet -10-5 0 5 10 vážený průměr sald, s.a., v % HDP PIIGS DE_NL 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 2007q1 2009q1 2011q1 2013q1 Pramen: Eurostat, Fred, OECD, CNB. Periferní země Pomalejší růst produktivity než cen růst JMN snižování konkurenceschopnosti Prohlubování deficitů běžného účtu platební bilance (ale nemožnost řešit nerovnovážné tendence devalvací měny) Od 2011 přelévání nerovnováhy vnější do nerovnováhy vnitřní 10
TARGET 2-1000 -500 0 500 1000 Salda ke konci období, mil. euro 1999m1 2001m1 2003m1 2005m1 2007m1 2009m1 2011m1 2013m1 Pramen: NCB. PIIGS DE_NL ES IRL IT Vnější nerovnováhy se staly vnitřními v rámci ECB TARGET 2 má podobnou vypovídací schopnost jako běžný účet zachycuje obchodní a finanční transakce 11
Nezaměstnanost 5 10 15 20 25 30 EL ES PT IE IT DE CZ 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 2007q1 2009q1 2011q1 2013q1 Pramen: Eurostat. Periferie: slabá dynamika tvrdě zasáhla trh práce 12
Veřejný dluh 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 AT BE BG CY CZ DK EE FI FR DE GR HU IE IT LV LT LU MT NL PL PT RO SK SI ES SE UK 2007 2012 Během krize vlivem protikrizových opatření, následnému slabému ekonomickému výkonu a růstu nezaměstnanosti extrémní tlak na fiskální politiku Během krize se veřejné dluhy periferních zemí staly obtížně financovatelné 13
DE a periferie cena dluhopisů 20 18 16 IT ES PT IE DE ECB: LTRO 21. 12. 2011 489 mld. EUR ECB: LTRO 29. 2. 2012 529 mld. EUR 14 12 ECB: Mario Draghi 26. 7. 2012 "whatever it takes..." 10 8 6 4 2 0 Zdroj: Bloomberg 4.1.2010 4.3.2010 4.5.2010 4.7.2010 4.9.2010 4.11.2010 4.1.2011 4.3.2011 4.5.2011 4.7.2011 4.9.2011 4.11.2011 4.1.2012 4.3.2012 4.5.2012 4.7.2012 4.9.2012 4.11.2012 4.1.2013 4.3.2013 4.5.2013 4.7.2013 4.9.2013 14
Plnění konvergenčních kritérií v ČR 2009 2010 2011 2012 Míra inflace x (1) Deficit VF x x x x (2) Dluh VF Úrokové sazby Kurz........ Kurzové kritérium bude hodnoceno až po vstupu ČR do ERM II Neplnění dvou kritérií 2012 (1) inflace díky růstu DPH; (2) vliv krize + církevní restituce; 15
Plnění konvergenčních kritérií v ČR - detail Míra inflace 2009 2010 2011 8/2012 Průměr 3 zemí EU s nejnižší inflací 0,0 0,9 1,6 1,5 Hodnota kritéria 1,5 2,4 3,1 3,0 Česká republika 0,6 1,2 2,1 3,4 Deficit veřejných financí Hodnota kritéria -3,0-3,0-3,0-3,0 Česká republika -5,8-4,8-3,3-5,0 Veřejný dluh Hodnota kritéria 60,0 60,0 60,0 60,0 Česká republika 34,2 37,8 40,8 45,5 Úrokové sazby Průměr 3 zemí EU s nejnižší inflací 3,9 4,0 3,3 2,1 Hodnota kritéria 5,9 6,0 5,3 4,1 Česká republika 4,8 4,2 3,7 3,2 16
Vývoj kurzu CZK k EUR 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 Euro (hotovostní) 1999m1 2001m1 2003m1 2005m1 2007m1 2009m1 2011m1 2013m1 Pramen: CNB ARAD. Great Recession Lehman Brothers Dlouhodobá apreciační tendence (od roku 2000) přerušena až během chronické recese po roce 2010; Dlouhodobě působí ve směru uvolňování či zpřísňování měnových podmínek v souladu s jejich žádoucím vývojem (optikou inflačního cíle) Při vstupu do ERM II zafixování parity Riziko podhodnocení sice zvýší dočasně konkurenceschopnost, ale hrozí nerovnováhy, či přehřátí Riziko nadhodnocení - oslabení konkurenceschopnosti vývozu - podchlazení 17
Lekce z periferie Krize nejsilněji zasáhla země, s nižší ekonomickou úrovní (dohánějící ekonomiky) Členství v EMU odebralo individuální možnost reakce měnověpolitickými nástroji (kurz, sazby) Fiskální politika jako jediný nástroj hospodářské politiky tíhu situace neunesla Financování dluhu periferie neúnosně zdražilo Členství v EMU vede k jediné možnosti: vnitřní úspory, strukturální reformy Krize potvrdila, že členství v EMU je předčasné dokud fiskální politika nemá dostatečný anticyklický manévrovací prostor a dokud není dostatečně pružný trh práce (migrace profesní i regionální) Nastavení centrální parity při vstupu do ERM II předurčí dlouhodobě budoucnost ekonomiky 18
Děkuji za pozornost Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka eva.zamrazilova@cnb.cz