Komentáře k trhům regionu CEE Za listopad 2013 REGION CEE Akcie Index MSCI Emerging Europe se v listopadu propadl o 3,8 %, zaostal za globálními rozvíjejícími se trhy (-1,6 %) a přinesl výrazně horší výsledek než index MSCI World (+1,6 %), což přerušilo nadvýkonnost rozvíjející se Evropy z posledních 3 měsíců. Kladnou výkonnost dosáhlo pouze Polsko (+1,3 %), všechny ostatní trhy zaostávaly Turecko -4,1 %, Rusko -5,3 %, Maďarsko -6,2 % a Česká republika -6,3 %. Řecko se po listopadovém přehodnocení vrátilo po 12 letém zařazení mezi vyspělé trhy do indexu MSCI Emerging Europe. Až na jedinou výjimku skončily v listopadu všechny sektory v červených číslech. V zájmu investorů zůstal sektor zboží krátkodobé spotřeby, který přidal 2 %. Petrochemickému sektoru se dařilo nejhůře, když odepsal 6 %, následovaly telekomunikace (-5,3 %), suroviny (-3,2 %) a finanční sektor (-2,7 %). Všechny výše uvedené výkonnosti jsou uvedené v EUR. Znovu otevřené téma zastavování kvantitativního uvolňování přineslo nervozitu ohledně dopadu na rozvíjející se trhy. Věříme však, že tento dopad by měl být pouze okrajový, krátkodobý a také velmi odlišný z pohledu jednotlivých zemí. Ze začátku může být zasaženo Turecko, jehož běžný účet platební bilance je závislý na zahraničním financování, avšak ostatní země jako Polsko, Česká republika a především Rusko mohou ze situace těžit, jelikož jejich běžné účty platební bilance jsou v přebytku. Věříme také, že ve střednědobém horizontu bude hrát roli silné ocenění. *Data všech výkonností indexy MSCI v EUR Dluhopisy a měny Po několika pozitivních měsících byly pro listopad opět charakteristické kurzovní ztráty. Došlo přitom jak k poklesu jednotlivých měn, tak k nárůstu ů. Nejslabšího výkonu (počítáno v eurech) přitom dosáhl trh s dluhopisy denominovanými v místní měně v České republice. Situaci ztížila intervence ČNB na devizovém trhu, vedoucí k oslabení měny. Avšak také přirozeně volatilnější trhy Turecka, Ruska a Maďarska oslabily. Příčiny tohoto vývoje je zapotřebí hledat v globálním prostředí: klíčovou roli sehrály opětovné obavy z konce kvantitativního uvolňování, které by zároveň mohlo mít dopad na rozvíjející se trhy. Tento vývoj vedl i v případě dluhopisů denominovaných ve tvrdých měnách ke zvětšení prémií za úvěrové riziko (což se, dle očekávání, týkalo nejvíce Ukrajiny, kde navíc ještě přibyly vnitropolitické problémy). Zdá se, že se ochota investorů akceptovat riziko v průběhu posledních týdnů snížila. Proto očekáváme, že prosinec bude pro dluhopisy z regionu CEE, a zejména pak pro dluhopisy denominované v místních měnách, spíše složitějším měsícem.
Akcie regionu CEE Listopad byl dalším pozitivním měsícem pro Polské akcie. Index WIG20 přidal 1,7 % v EUR a překonal tak index MSCI Emerging Europe o 5,5 procentních bodů. Index MSCI Poland připsal 1,3 % v EUR. Trhu vévodily především zlepšující se makro údaje a rostoucí napojení na oživení Eurozóny, především v Německu. Nejlépe se dařilo akciím menších bank (mbank, BZWBK, ING), výrobcům a distributorům energií, telekomunikačním společnostem a akciím petrochemického sektoru. Tituly KGHM, Cyfrovy Polsat, AmRest a NG2 se umístily na opačné straně žebříčku. Turecké akcie se v listopadu propadly, když silná data z USA přiblížila možné ukončení kvantitativního uvolňování ze strany Fedu. Lokální index BIST100 odepsal 2,4 % v místní měně (- 3,3 % v EUR), index MSCI Turkey ztratil 4,1 % v EUR. Akcie firem z těžebního sektoru zaostaly s 5,9% ztrátou za trhem. Nejlépe se dařilo akciím retailových firem a pojišťovnám indexu BIST, které zaznamenaly 5,9%, resp. 5,3% zisky. Banky se zařadily mezi akcie s nejslabší výkonností a sektorový index XBANK uzavřel měsíc s 5,0% ztrátou. Po silné rally trvající od června dosáhly ruské akcie bodu, kdy se mezinárodní investoři zaměřili na několik největších akcií blue chips. V listopadu místní index MICEX ztratil 1,87 %, ale MSCI Russia poklesl o 5,3 % v EUR. Výrobci a distributoři energií přinesly opět nejslabší výkonnost, následovaly akcie zpracovatelů oceli a překvapivě telekomunikace. Také někteří významní zpracovatelé ropy (Tatneft, Rosneft) zaostaly za trhem. Velké banky společně s firmami poskytujícími služby při zpracování ropy (Transneft, Eurasia Drilling a zejména CAT Oil) zakončily měsíc v černých číslech, ale také akcie Magnit dosáhly nových historických maxim. Maďarský index BUX uzavřel měsíc s 0,1% ztrátou v HUF a 2,1% ztrátou v EUR. Akcie Richter Gedeon a Egis překonaly trh. Index MSCI Hungary, který nezahrnuje farmaceutické firmy, odepsal 6,2% v EUR za výsledkem stály propady titulů MOL, Magyar Telekom a OTP. Akciový trh České republiky přinesl mezinárodním investorům velmi slabý výsledek, když se index MSCI propadl o 6,3 % a místní index PX o 4,3 % v EUR. Avšak v korunovém vyjádření připsal trh 1,7 %, za pozitivní výkonností v CZK stála intervence centrální banky k oslabení místní měny. Top 3 akcie měsíce byly Erste Bank, ČEZ a Orco, naopak se nedařilo titulům CME, NWR a Telefonica O2. Akcie regionu CEE Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc Od začátku roku 1 rok MSCI Svět 1,6% 21,5% 20,5% MSCI Evropa 1,0% 19,0% 20,1% MSCI Rozvíjející se trhy -1,6% -4,0% -0,9% MSCI Rozvíjející se Evropa -3,8% -5,1% 0,4% MSCI Maďarsko -6,2% -8,0% -10,2% MSCI ČR -6,3% -9,7% -7,9% MSCI Polsko 1,3% 4,1% 11,3% MSCI Rusko -5,3% -4,0% 1,5% MSCI Turecko -4,1% -16,5% -11,2% Zdroj: Bloomberg 29/11/2013
Akcie regionu CEE P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe 15 13 11 9 7 5 3 Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2013 Prognóza 2013 Růst HDP Inflace Rozpočtový deficit Saldo obchodní bilance Celkové zadlužení (státní i soukromé) reálný v % v % v % HDP v % HDP v % HDP Polsko 2,3 2,3-3,9-2,6 50,0 Maďarsko 1,7 1,7-3,0 1,4 80,0 ČR 2,0 1,8-2,9-1,0 44,8 Slovensko 2,5 1,5-2,9 3,4 55,3 Bulharsko 1,3 2,3-2,9 0,1 19,0 Rusko 1,8 5,0-0,7 0,7 14,6 Turecko 2,0 6,6-3,5-7,1 34,9 Ukrajina 1,0 5,8-4,4-4,5 48,1 Rumunsko 1,9 3,2-2,5-1,1 38,1 Rakousko 1,6 1,8-1,7 1,8 74,2 Zdroj: UniCredit CAIB Group 4Q2013, IMF 10/2013 Dluhopisy regionu CEE Maďarskému dluhopisovému trhu se, na rozdíl od předchozích měsíců, nepodařilo navázat na předchozí skvělý vývoj. V průměru vystoupaly y o 50 bp, přičemž 10leté maďarské dluhopisy ke konci měsíce opět vykazovaly nad 6 %. Tato situace byla zapříčiněna několika faktory: zaprvé zvyšují maďarští politici tlak na banky kvůli problematice cizích měn, zadruhé se globální
prostředí vyznačovalo odlivem z rozvíjejících se trhů. Maďarské centrální bance se nepodařilo napomoct situaci ani opětovnou úpravou úrokové sazby o -20bp na 3,2 %, ani výhledem na další snižování úrokové sazby na dluhopisovém trhu. Historicky nízká míra inflace o hodnotě 0,9 % přitom názor centrální banky podporuje. Také v Polsku korigovaly y dluhopisů směr vývoje lehce vzhůru (cca 20-30 bp). Polská centrální banka ponechala, dle očekávání, hlavní úrokovou sazbu na hladině 2,5 % beze změny, a poskytla výhled na dalších 6 měsíců v tom smyslu, že úrokové sazby nebudou navýšeny Při současné míře inflace o pouhých 0,8 % je však tlak vyvíjený na úroky také velmi nízký. 10leté polské dluhopisy v současné době vykazují opět o hodnotě 4,5 %. Navzdory již nízkým ům ze začátku měsíce na českém dluhopisovém trhu zapříčinila intervence České národní banky na devizovém trhu další pokles ů, a to zejména v případě krátkodobých a střednědobých dluhopisů. Dluhopisy se splatností nižší než 1 rok dokonce vykazují negativní úroky! Intervence na devizovém trhu vedla k přebytku likvidity na českém kapitálovém trhu, což mělo za následek další stlačení ů. Navíc tato akce centrální banky (jakož i míra inflace 0,9 % v posledním období) dokazuje, že se inflace v současné době nachází výrazně pod cílovou úrovní ČNB, takže byly podniknuty kroky směřující proti deflačním tendencím. Pro turecké dluhopisy se opět naskytlo nepříznivé prostředí. Opět narůstající pochybnosti o politice centrální banky, jakož i negativní výhled na rok 2014 pro Turecko v prostředí, kdy dojde ke konci kvantitativního uvolňování (při současně vysokém deficitu běžného účtu platební bilance), působily na turecký trh tíživě a y opět vystoupaly o až 1 % (10leté dluhopisy se tak opět dostaly nad úroveň 9 %). Spíše negativní prostředí, v němž se nacházely ruská aktiva, působilo na dluhopisy tíživě, takže y vzrostly o 30-40 bps. Výnosy dluhopisů CEE 10,0 9,0 8,0 German Rendite CZK Rendite HUF Rendite PLN Rendite TRY Rendite RON Rendite RUB Rendite Výnos Rendite v % in % 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y Laufzeit Doba do des splatnosti Wertpapiers
Něm, 2YR Něm. 5YR Něm. 10YR u za 1 0 PLN 2YR -1 PLN 5YR 2 PLN 10YR u za 1 0 CZK 2YR 22 CZK 4YR 33 CZK 10YR u za 1-13 HUF 2YR -26 HUF 5YR -5 HUF10YR u za 1 2 42 62 TRY 2YR TRY 4YR bp = bazický bod 108 RUB 4YR 85 RUB 10YR 8 RON 1YR 32 RON 3YR -16 9 Zdroj: Bloomberg 29/11/2013 Měny regionu CEE Výkonnost měn v regionu CE-3 byl v průběhu listopadu zřetelně negativní: tento trend se přirozeně nejvíce projevil u české koruny, která po intervenci České národní banky (jež prodala české koruny v hodnotě 200 mld. s cílem stlačit kurz EUR/CZK na hladinu 27) ztratila vůči euru cca 6 %. ČNB navíc zdůraznila, že v nejbližší budoucnosti plánuje tuto úroveň kurzu udržovat (nejméně pak po dobu roku 2014). Polský zlotý zaznamenal v meziměsíčním srovnání mírně slabší výsledek, zatímco maďarský forint rovněž ztratil rovněž skoro 2 %. K oslabení forintu došlo v důsledku oznámení dalšího snižování úrokových sazeb ze strany centrální banky, i kvůli opět živé diskuzi v politické sféře o bankovních úvěrech v cizích měnách. Íránská dohoda podpořila tureckou liru v listopadu pouze krátkodobě, přičemž ke konci měsíce lira opět ztrácela na hodnotě a zakončila měsíc s cca 1% ztrátou vůči euru. Tureckou liru tížily ukazatele platební bilance, které zklamaly (příjmy z turismu byly nižší, než se očekávalo). Financování platební bilance by mohlo být v roce 2014 v prostředí ukončení kvantitativního uvolňování složitějšího rázu. Také snížená důvěra v politiku centrální banky nepůsobila nijak podpůrně. Negativní postoj vůči riziku a očekávání, že bude ukončeno kvantitativní uvolňování, ovlivnily také ruský rubl, jež zaznamenal více než 3% pokles vůči euru. Propojení s cenou ropy (která v listopadu stoupla) tak i nadále existuje. Čím více zachová ruská centrální banka měně charakter free-floatu, tím záporněji se to projeví v aktuálním prostředí na rublu. Poněkud odlišným směrem než výše uvedené měny se v průběhu listopadu ubíralo rumunské leu: rumunská měna totiž setrvala vůči euru v průměru na stabilní úrovni, a zaznamenala vůči euru dokonce mírné zhodnocení.
Vývoj měn CEE vůči euru 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% -14,0% -16,0% -18,0% PLN CZK HUFTRY RUB 29.11.2012 13.12.2012 27.12.2012 10.01.2013 24.01.2013 07.02.2013 21.02.2013 07.03.2013 21.03.2013 04.04.2013 18.04.2013 02.05.2013 16.05.2013 30.05.2013 13.06.2013 27.06.2013 11.07.2013 25.07.2013 08.08.2013 22.08.2013 05.09.2013 19.09.2013 03.10.2013 17.10.2013 31.10.2013 14.11.2013 28.11.2013 1 měsíc 1 rok Od začátku roku Maďarský forint -1,95% -7,14% -3,51% Polský zlotý -0,47% -2,81% -3,06% Česká koruna 5,75% -7,93% -8,24% Ruský rubl -3,21% -11,14% -10,90% Turecká lira -1,17% -15,55% -13,91% Rumunské lei 0,09% 1,80% 0,21% Ukrajinská hřivna -0,56% -4,96% -4,48% Zdroj: Bloomberg 29/11/2013 Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: Roman Dvořák Product & Market Analyst roman.dvorak@pioneerinvestments.com Dana Řezníková Head of Marketing & PR dana.reznikova@pioneerinvestments.com
Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a ů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé y nejsou zárukou ů budoucích. Míra očekávaného u z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný bude odpovídat u očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou ů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.