Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 11.11.2013 Manžel přijel domů z lázní. Druhý den ráno mu říká manželka: Proč jsi v noci žmoulal polštář a volal Edit, Edit? Ale, prosím tě, byly tam závody koní. Vsadil jsem na Edit. Druhý den jde z práce a manželka v okně mává dopisem: "Píše ti ta tvá kobyla z lázní!" Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Trh je nyní zaujat především centrálními bankami. U Fedu se řeší datum zahájení ukončování kvantitativního uvolňování, u ECB dopad snížení sazeb a možnost dalšího uvolnění měnové politiky. Z tohoto hlediska budou důležité projevy činitelů centrálních bank, kterých bude tento týden poměrně dost (začíná projednávání nominace J. Yellen na prezidenta Fedu, z Fedu promluví Kocherlakota, Lockhart, Fisher, Pianalot, Bernanke, Ploser, z ECB Nowotny, Weidmann, Asmussen, Liikanen, Mersch). Naopak dat bude poměrně málo. V USA budou zajímavější pouze obchodní bilance a průmyslová výroba. Příspěvek čistého zahraničního obchodu hrál poměrně výrazně pozitivní roli v růstu HDP ve třetím čtvrtletí, u obchodní bilance se tedy bude sledovat, jestli tento trend potvrdí. V Evropě budou zveřejněny první údaje o vývoji HDP v prvním čtvrtletí za EMU a některé významné ekonomiky. FX a FI: Pokles sazeb ECB a lepší data z USA poměrně výrazně pomohly dolaru. Prostor pro jeho další posílení existuje, hodně ovšem bude záležet na tom, co si trh odnese především z vyjádření činitelů centrálních bank. Podobně u státních dluhopisů jejich vývoj bude ovlivňovat především náhled trhu na další postup centrální bank. Stále si myslíme, že nás čeká poměrně dlouhé období kolísání bez výraznějšího trendu. Riziková aktiva jsou také hodně vázána na centrální banky, Především obavy z blízkosti začátku ukončování kvantitativního uvolňování nepůsobí dobře na akcie. Zlato další cenné kovy se příliš nehýbou, trh podle všeho čeká na jasnější signál ohledně měnové politiky Fedu. Ropa díky růstu těžby v USA a relativní klidu na středním východě postupně klesá a podle našeho názoru ještě má prostor pro další pokles. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 12.11 úterý 8:00 GER CPI, r/r, 10/13 1.2% 1.2% 13.11 středa 11:00 EMU Průmyslová produkce, r/r, 9/13 0.1% -2.1% 14.11 čtvrtek 11:00 EMU HDP, q/q, 3Q13 0.2% 0.3% 14.11 10:00 EMU Měsíční report ECB 19.6 14.11 8:00 GER HDP, q/q, 3Q13 0.3% 0.7% 14.11 14:30 USA Obchodní bilance, mld. USD, 9/13-39,0-38,8 15.11 pátek 11:00 EMU CPI, r/r, 10/13 0.7% 0.7% 15.11 15:15 USA Průmyslová produkce, m/m, 10/13 0.1% 0.6% 15.11 15:15 USA Využití kapacit, 10/13 78.2% 78.3% CEE region Makro data: Tento týden bude v regionu zveřejněno předběžné HDP za 3Q. V ČR čekáme potvrzení toho, že se ekonomika vyškrábala z recese. Struktura sice zveřejněna nebude, na poptávkové straně to ale bude čistý export a na nabídkové průmysl, které by měly táhnout růst. Důležitější bude dnešní údaj o inflaci. Pokud bude totiž inflace dále klesat, mohlo by to v budoucnu ČNB pobídnout k ještě výraznějšímu oslabení koruny. FI a FX: Koruna bude teď nějakou dobu fixována na 27. Jak bylo zmíněno výše, slabší inflace by mohla otevřít spekulace na posunutí cílovaného kurzu ČNB a tím korunu dále oslabit. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 11.11 pondělí 9:00 CZ CPI, r/r, 10/13 0.7% 0.9% 1.0% 12.11 úterý 10:00 CZ Běžný účet, mld. CZK, 9/13-1.0-14.2 12.11 9:00 HU CPI, r/r, 10/13 1.3% 1.4% 1.4% 12.11 14:00 PL Běžný účet, mil. EUR, 9/13-1066 -823-719 12.11 14:00 PL Obchodní bilance, mil. EUR, 9/13 320 496 264 14.11 čtvrtek 9:00 CZ HDP, q/q, 3Q13 0.5% 0.5% 0.6% 14.11 9:00 HU HDP, q/q, 3Q13 0.4% 0.1% 14.11 10:00 PL HDP, q/q, 3Q13 1.0% 0.8% 0.4% 14.11 14:00 PL CPI, r/r, 7/13 1.0% 1.0% 1.0% 15.11 pátek 9:00 CZ PPI, r/r, 10/13 0.4% 0.4% 0.6% 15.11 9:00 HU Průmyslová produkce, r/r, 9/13 3.1% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Vzad hleď CZ+Region (CZ) Česká národní banka rozhodla, že je čas využít další nástroj v instrumentariu a začala intervenovat. Kam chce ČNB korunu dotlačit? Cíl pro intervence si stanovila poblíž hladiny 27 CZK/EUR, kam se koruna okamžitě propadla. Odpovědi na "Jak dlouho bude ČNB intervenovat?", "Proč ČNB intervenuje?" a proč by vlastně neměla a co doporučujeme, najdete ve speciálu. (PL) Polský PMI opět překvapil pozitivně. Po výborném výsledku minulý měsíc (53,1) se čekala drobná korekce. Ve skutečnosti ale lehce vzrostl na 53,4. Další potvrzení toho, že se polská ekonomika zvedá. (CZ) Maloobchodní tržby v ČR potvrdily očekávání, meziročně rostly o 3,7% r/r. Pomohly jim ale 2 pracovní dny navíc, které mělo letošní září. I po očištění to ale stačilo na růst 0,5%. Růst dále táhnou především automobily, zbytek po očištění klesl jak r/r tam m/m. Více v naší Bleskovce. (CZ) Průmyslová produkce vzrostla v září dle očekávání o 7,1% r/r. Toto číslo je sice nafouknuto rozdílným počtem pracovních dní, i po očištění je ale vidět, že dynamika se zlepšuje meziroční růst po očištění o efekt dní byl 2%, 3M průměr m/m temp růstu je 0,3%. Tyto výsledky jsou tak plně v souladu s tím, co ukazovaly předstihové indikátory (PMI) a potvrzují, že průmysl je faktorem č.1 počínajícího oživování. Dle nás to tak v dalších kvartálech i zůstane PMI se dostal v říjnu na 3-leté maximum (54,5), objednávky tento obrázek potvrzují (v 09/13 +17,8% r/r zahraniční, +10,7% r/r domácí, NSA). Stávající hodnoty PMI ukazují na růst průmyslové produkce o 4-5% r/r ve 4Q13. (PL) Polská CB podle očekávání ponechala sazby beze změny, základní tak zůstává 2,50%. Měnový výbor posunul očekávané období stabilních úrokových sazeb do poloviny příštího roku, což odpovídá našim očekáváním. Pokud nedojde k výrazně nečekanému vývoji ekonomiky, měla by být měnová politika v Polsku v příštích měsících celkem nudná. Svět (EMU) ECB snížila hlavní úrokovou sazbu na 0,25% z 0,5%. O této možnosti se spekulovalo, ale za pravděpodobnější se pokládala možnost, že k tomuto kroku dnes ECB nepřistoupí. Snížení sazeb ECB je reakcí na údaje o vývoji CPI za říjen. Nejen, že byla hodnota meziročního růstu maloobchodních cen podstatně nižší, než ECB očekávala, ale jak řekl prezident ECB Draghi na tiskovce po skončení zasedání, byl navíc pokles tempa růstu cen široce založený a týkal se řady kategorií zboží a služeb. Více ve speciálu. (EMU) Evropský výrobní PMI lehce vzrostl z 51,1 na 51,3 v souladu s tím, co ukázala předběžná čísla. Nové objednávky rostou už čtyři měsíce po sobě. Znepokojující ale je, jak rozdílně se daří dvou největším ekonomikám. Zatímco Němci si připsali růst na 51,7, Francouzi se už 20 měsíců drží v pásmu kontrakce (v říjnu 49,1). Na druhou stranu je potěšující, že se čím dál lépe daří i zemím jako je Španělsko (50,9) nebo Itálie (50,7). (GER) Index nákupních manažerů ve službách v Německu mírně překonal očekávání (skutečnost 52,9, očekávání 52,3) a potvrdil expanzi sektoru služeb a objednávky v průmyslu navíc překvapily výrazně pozitivně (meziměsíčně rostly o 3,3%, čekal se růst o 0,5%). Potvrzují se tak umírněně optimistická očekávání počítající s pokračováním růstu německé ekonomiky, i když ne s nějak závratným tempem tohoto růstu. Německu stále pomáhá především export (růst objednávek o 6,8%, domácí o 1% klesly), což může potenciálně působit problémy, protože v poslední době se stále silněji ozývají hlasy kritizující německou závislost na exportu (nedávno USA, MMF i EU). Závislost na poptávce ze zahraničí také způsobuje zranitelnost německé ekonomiky: pokud by došlo k dalšímu zeslábnutí už tak poměrně chabé globální poptávky, Německo by tím trpělo. (FRA) Agentura S&P snížila rating Francie z AA+ na AA kvůli očekávanému slabému růstu ekonomiky. (Řecko) Inspektoři trojky (MMF, ECB, EU) se vrátili do Atén, aby zkontrolovaly pokrok Řecka v plnění podmínek pro poskytnutí pomoci a především zkontrolovali výhled na příští rok. Tam se názory trojky a řecké vlády poměrně výrazně liší. Zatímco inspektoři se obávají, že Řekové nebudou plnit dohodnuté cíle a požadují dodatečná opatření v podobě rozpočtových škrtů a vyšších daní, je řecká vláda přesvědčena, že dohodnuté cíle bude schopna splnit. Spory mohou potenciálně ohrozit oživení řecké ekonomiky a způsobit další nestabilitu v eurozóně. (USA) Prezident santlouiského Fedu J. Bullard se rázně zastal probíhajícího QE. Téma hrozící inflace je podle něj bezpředmětné a bude spíš potřeba přepsat učebnice ekonomické teorie. Lepšící se trh práce není podle něj jedinou veličinou a na QE by se nemělo sahat, přesto by sám byl klidnější, kdyby byl objem odkupů nižší, dokud se inflace nezvedne. Ve svém názoru, že by Fed měl pokračovat s QE nebyl Bullard sám. Také guvernér Fedu a hlasující člen FOMC Jerome Powell řekl, že měnová politika v USA zůstane vysoce stimulující ještě nějaký čas. Doplnil, že časování začátku konce QE je nejisté a bude záviset na vývoji ekonomiky. Třetím holubem, který podpořil pokračování QE byl president bostonského Fedu Eric Rosengren, který řekl, že by QE mělo pokračovat, aby byla plná zaměstnanost dosažena v rozumném čase. (USA) Průmyslové objednávky v USA spíše neutrální. Díky shutdownu byly včera zveřejněny hned za dva měsíce. Zatímco v srpnu klesly o 0,1%, v září si naopak 1,7% připsaly. V obou případech to bylo lehce pod očekáváním trhu. (USA) Podobně jako jeho výrobní kolega i ISM nevýrobní překonal očekávání a potvrdil tak pokračující expanzi americké ekonomiky. Rostla především aktivita a potěšitelný byl u růst subindexu zaměstnanosti, zatímco nové objednávky mírně zeslábly, i když zůstaly zřetelně v pásmu expanze. Index tak neukazuje na nějakou výraznější změnu v situaci americké ekonomiky, dále by měl pokračovat relativně mírný růst. Ani z hlediska Fedu by tento údaj neměl znamenat změnu očekávání. Převažující holubičí naladění členů FOMC potvrdil president bostonského Fedu Rosengren, když řekl, že sazby by mohly zůstat velmi nízké do roku 2016, záležet to ovšem bude na vývoji ekonomiky. (USA) Růst amerického HDP ve třetím čtvrtletí překvapil pozitivně (+2,8%), jeho struktura však není příznivá. Slabší byly příspěvky od osobní spotřeby a investic, naopak poměrně výrazně přispěl růst zásob a především nečekaně - 2-11.11.2013
slabé dovozy. Za překvapení se také dá považovat prakticky nulový příspěvek vlády: vzhledem k rozpočtovým škrtům by se dal čekat alespoň mírný negativní příspěvek. Z hlediska dalšího vývoje se nedá struktura HDP považovat za nijak povzbudivou. Nepříjemná je především stále slabá dynamika investic, svědčící o nízké důvěře podniků v budoucnost. To vede k pomalému zlepšování situace na trhu práce, následně k relativně slabé osobní spotřebě a klesající spirála pokračuje dalším poklesem motivace k investicím. Výrazný pozitivní příspěvek zásob mohl alespoň částečně souviset s nižší než očekávanou osobní spotřebou a v tom případě dále zhoršuje vyhlídky do budoucna. Přestože tedy celkový údaj o vývoji HDP vypadá na první pohled pozitivně, jsme při jeho hodnocení opatrní. Z hlediska Fedu jsou významné dva body: relativně slabé investice a nízké deflátory (PCE jádrový 1,4%). To by mělo spíše zvýšit šance na pokračování velmi uvolněné měnové politiky. (USA) Obvykle nejsledovanější část reportu z amerického trhu práce změna počtu pracovních míst překvapila výrazně pozitivně, navíc byly i pozitivní revize za poslední dva měsíce. Z hlediska tvorby pracovních míst tedy byla situace v říjnu dobrá a zastavení financování vlády se neprojevilo nijak negativně. Naprostá většina nových pracovních míst byla vytvořena ve službách a maloobchodu. Míra nezaměstnanosti mírně vzrostla v souladu s očekáváním. Tento ukazatel je klíčový z hlediska Fedu a sám o sobě nenaznačuje, že by Fed musel spěchat s ukončováním kvantitativního uvolňování. Růst hodinových příjmů i odpracovaná doba mírně zaostaly za očekáváním. Celkově se dnešní data z trhu práce podobají včerejším údajům o vývoji HDP ve třetím čtvrtletí v tom, že hlavní údaj vypadá lépe než celková struktura dat. Prudký růst počtu pracovních míst může souviset s předvánoční sezónou a na počátku příštího roku můžeme lehko vidět návrat na nižší úrovně zaměstnanosti. Navíc pokračuje rychlý pokles míry participace na pracovní síle, což podlamuje prostor k růstu americké ekonomiky a tím také k dalšímu zlepšování situace na trhu práce. Reakce trhu odpovídá interpretaci počítající s rychlejším utažením měnové politiky Fedu (dolar silnější, státní dluhopisy slabší, mírný pokles akciových indexů). Podle našeho názoru je reakce trhu přehnaná, data nejsou taková, že by jednoznačně podporovala rychlejší konec kvantitativního uvolňování. (USA) Růst osobních příjmů překonal očekávání, osobní výdaje rostly v souladu s očekáváním a klíčový inflační ukazatel pro Fed (PCE jádrový index) rostl meziročně poněkud pomaleji (1,2%), než se čekalo. Jak růst osobních příjmů, tak nízká inflace jsou pozitivní. První pro růst ekonomiky, druhé pro Fed - není tlačený do utahování měnové politiky. - 3-11.11.2013
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,24% 0,24% 0,24% 0,3% 0,2% 3 0,3% 0,3% 2 EMU 0,16% 0,18% 0,17% 0,2% 0,2% 0 0,3% 0,2% 6 CZ 0,5% 0,4% 0,43% 0,5% 0,4% 5 0,5% 0,5% -1 HU 2,9% 2,7% 2,75% 2,9% 3,2% -34 3,0% 3,3% -29 PL 2,7% 2,7% 2,66% 2,7% 2,7% 1 2,7% 2,7% 1 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -5-1 0,44% 0,6% 0,9% 5 12 2,86% 3,1% 3,1% EMU -13-4 0,46% 0,7% 0,7% -11 8 2,06% 2,3% 2,3% CZ -7-5 0,60% 0,8% 0,9% -2 18 2,06% 2,1% 1,9% HU -7 7 3,89% 17 35 5,48% 5,3% 5,5% PL -13-1 3,06% -9 6 4,14% 4,3% 4,4% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 252 254 242 250 225 17 4 80 85 85 EMU 161 171 160 160 160 CZ 152 169 147 125 106 9 10 0-17 -31 HU 183 187 159 530 550 28 27 342 305 325 PL 112 116 108 430 440 3-1 208 205 215 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,39% 0,60% 0,81% 1,08% 1,31% 1,50% 1,66% 1,80% 1,93% 2,06% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,35 1,35 1,3368 1,350 1,337 1% 1,285 1,337-4% CZ 25,5 25,8 27,027 26,000 27,018-4% 25,70 26,96-5% HU 295 296 296,87 295,000 297,584-1% 290,0 300,8-4% PL 4,20 4,18 4,1900 4,150 4,198-1% 4,090 4,238-3% - 4-11.11.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-11.11.2013