Aktuální situace na finančních trzích

Aktuální situace na finančních trzích Martin Dočekal 5.10.2016

AKTUÁLNÍ EKONOMICKÁ SITUACE V ČR A VE SVĚTĚ ČESKÁ REPUBLIKA Český statistický úřad potvrdil své odhady ohledně růstu HDP za rok 2015 z března. Česká ekonomika vzrostla o 4,5 % a překonala tak osmiletý rekord. Růst za rok 2015 byl tažen kromě domácí poptávky také čerpáním prostředků z Evropské unie a nízkou cenou ropy. Poněkud negativnější zprávy jsou ohledně míry inflace. Ta za rok 2015 dosáhla pouze 0,3 %, což je snížení o 0,1 procentního bodu oproti dřívějším odhadům. Jedná se o nejnižší hodnoty od roku 2003. Očekávání za rok 2016 klesla z 1 % na 0,7 %. VÝVOJ HDP VĚ SVĚTĚ Mezinárodní měnový fond snížil výhled růstu globální ekonomiky pro rok 2016 z 3,4 % na 3,2 %. Zpomalování růstu čínské ekonomiky bude s největší pravděpodobností pokračovat i v budoucnu a představuje významné riziko pro další vývoj světového obchodu. Světová banka zhoršila výhled vývoje ruské ekonomiky na letošní a příští rok kvůli slabším globálním cenám ropy a to na pokles o 1,9 % v letošním a růst o 1,1 % v příštím roce. V Rusku také prudce roste chudoba. Počet Rusů žijících pod hranicí chudoby za rok 2016 roste nejrychlejším tempem za více než 17 let. Silnou recesi zažívá také Brazílie kvůli dlouhodobě klesajícím komoditám a špatné bývalé levicové vládě. Vývoj HDP vybraných zemí a regionů Region/Země 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Predikce Svět 5,4 4,2 3,5 3,3 3,4 3,1 3,0 3,2 Evropská unie 2,1 1,8-0,4 0,2 1,5 2,0 1,8 1,9 Vyspělé ekonomiky 3,0 1,8 1,3 1,2 1,9 2,0 1,7 2,0 Rozvíjející se ekonomiky 7,8 6,7 5,2 5,1 4,6 4,3 4,3 4,9 Česká republika 2,1 2,0-0,9-0,6 2,0 4,5 2,4 2,1 Německo 4,1 3,1 0,4 0,3 1,1 1,7 1,5 1,1 Spojené státy 2,5 1,6 2,2 1,5 2,4 2,6 1,5 2,3

VÝVOJ INFLACE VĚ SVĚTĚ S nízkou inflací zápasí většina vyspělých zemí, některé státy eurozóny dokonce i spadly do krátkodobé deflace. Šéf ECB Mario Draghi se veřejnost snažil ujistit, že ke konci roku by měly být státy eurozóny zpět mimo deflaci. Vývoj inflace je jeden ze sledovaných ukazatelů pro vývoj úrokových sazeb. Naproti tomu v Rusku řeší opačný problém, který způsobuje slábnoucí rubl. Rusko se tuto situaci snaží řešit na tuto dobu nezvykle vysokými úrokovými sazbami. Růst cen zpomalují nízké ceny ropy, plynu a obecně energií. Vývoj CPI vybraných zemí a regionů Region/Country 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Predikce Svět 3,7 5,1 4,1 3,7 3,2 2,8 3,1 3,3 Evropská unie 1,9 3,1 2,6 1,5 0,6-0,1 0,4 1,5 Vyspělé ekonomiky 1,7 2,7 2,1 1,5 1,5 0,4 1,0 2,1 Rozvíjející se ekonomiky 5,7 6,6 4,7 5,1 4,5 5,0 7,0 5,2 Česká republika 1,5 1,9 3,3 1,4 0,4 0,3 0,7 1,9 Německo 1,1 2,5 2,1 1,6 0,8 0,1 0,4 1,6 VÝVOJ NEZAMĚSTNANOSTI VĚ SVĚTĚ U většiny zemí má nezaměstnanost spíše klesající tendenci. Nejvyšší nezaměstnanost mají tradičně země spojené s vysokou zadlužeností, tedy země jižní Evropy. S vysokou nezaměstnaností bojuje tradičně také Francie. Ta se opakovaně potýká se stávkami. Stávky se týkají plánované reformy, která má za cíl snížit nezaměstnanost. Se zvýšenou nezaměstnaností bude bojovat i Čína, která se rozhodla zrušit řadu ztrátových státních podniků a tím pádem přijde o práci téměř 2 miliony lidí. Průměr Evropské unie je dle očekávání na vysoké úrovni. U většiny zemí se také predikuje postupné snižování včetně zemí s nejvyšší nezaměstnaností. Vývoj nezaměstnanosti je také jedním ze sledovaných kritérií pro zvýšení úrokových. Členové FOMC vidí v příštích dvou letech nezaměstnanost pod její přirozenou mírou, která byla mimochodem rovněž snížena, a to na 4,8 %.

MĚNOVÝ VÝVOJ A ÚROKOVÉ SAZBY Evropská centrální banka (ECB) ve čtvrtek 10. března 2016 překvapila ekonomy rozsáhlostí akce na podporu ekonomické aktivity v eurozóně. S účinností od středy 16. března 2016 snížila všechny tři své úrokové sazby. Jedná se o sazbu pro depozitní operace, za kterou si komerční banky mohou ukládat přebytečnou likviditu přes noc u ECB. Dále sazbu pro hlavní operace refinancování, které poskytují hlavní část likvidity bankovnímu systému a sazbu, za kterou si banky mohou krátkodobě přes Vývoj úrokových sazeb (%) noc půjčit potřebnou chybějící likviditu. Dle kondice ekonomiky v eurozóně je možné, že se sazby posunou více do záporu. Hodně diskutované téma bylo zvýšení úrokových sazeb FEDu v září, což se nakonec nepotvrdilo. Stále je však ve hře zvýšení sazeb ještě v tomto roce. Měnový výbor je však názorově rozdělen a zatím to vypadá, že by se mohly sazby zvyšovat přibližně ke konci roku, až budou jasné výsledky prezidentských voleb. 6 ČNB FED ECB 4 2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

AKTUÁLNÍ SITUACE NA AKCIOVÝCH TRZÍCH Od prvního kvartálu roku 2009 byly globální akciové trhy prakticky až do poloviny roku 2015 na růstové vlně. Tento rostoucí trend byl velice silný, jak je patrné z následujícího grafu. Od poloviny roku 2015 však trhy prošly výraznější korekcí, díváme-li se na jejich chování například prostřednictví nejvýznamnějšího globálního indexu MSCI World. Růstová vlna, která trvala od března 2009 do května 2015, znamenala růst o 159 %, což odpovídá ročnímu růstu 17 %. Od poloviny roku 2015 jsme se však dostali na sestupnou vlnu, kterou ovšem dokázaly trhy letos již téměř vyrovnat. Maximální hodnoty z loňského roku globální akcie zatím nepřekonaly, na rozdíl od akcií amerických. Poklesy globálních akcií nicméně v současné době zdaleka nemusí být konečné. Zvláště pokud se na problematiku akcií díváme optikou některých konkrétních akciových indexů. Při pohledu na níže uvedenou tabulku můžeme pozorovat významné rozdíly ve valuacích jednotlivých sektorů. Ukazatel P/E (poměru ceny akcie a zisku na jednu akcii) vyznívá nepříznivě pro většinu ekonomických sektorů. Vyloženě pozitivně však nevyznívá pro žádný z nich. Z tohoto pohledu jsou nejméně drahé akcie finančního sektoru a rozvíjejících se trhů. Z pohledu ukazatele násobku účetní hodnoty akcií (P/BV) vidíme, že jsou velmi drahé především sektory nezbytné spotřeby, zdravotnictví a informačních technologií. Naopak příznivě tento ukazatel vyznívá pro segment financí, ropu a energetiku a rozvíjející se trhy. Dividendový výnos momentálně nalezneme nejvyšší u sektoru ropy a energetiky nebo telekomunikací. Globální akcie (MSCI World) a jejich vývoj za posledních deset let 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Vybrané ukazatele sektorových indexů MSCI Sektor P/E P/S P/BV Div. výnos Změna Změna Změna 1 % YTD % Týden % rok % Svět 22,33 1,50 2,17 2,58 5,91 0,28 10,11 Rozvíjející se trhy 15,54 1,23 1,57 2,52 17,37 0,10 16,51 Finance 14,56 1,44 0,98 3,19-2,01 0,32 0,65 Utility 24,14 1,08 1,66 3,69 9,14-2,30 9,83 Zbytná spotřeba 18,60 1,11 2,82 1,99 1,48 0,31 4,69 Nezbytná spotřeba 23,93 1,41 4,46 2,56 7,83-0,16 13,33 Zdravotnictví 22,74 1,98 3,63 2,03-1,41-1,11 3,17 Průmysl 22,82 1,16 2,80 2,36 10,88 0,59 16,75 Ropa a energetika - 1,27 1,64 3,64 18,89 5,65 13,71 Telekomunikace 21,68 1,38 2,24 4,21 8,09-1,15 15,98 Materiály 34,63 1,15 2,02 2,20 17,89 1,34 20,95 Informační technologie 23,00 2,87 3,92 1,52 11,31 0,11 19,45

Dynamické akciové trhy po celém světě zaznamenaly turbulentní období. Nervozitu na finančních trzích odstartovala v polovině loňského roku řecká dluhová krize. Zpomalování čínské ekonomiky a výrazné propady na tamních akciových trzích se následně promítly i do vývoje dalších asijských akciových indexů, ale výrazný vliv měly i na ostatní světové akciové trhy. V polovině roku 2016 pak trhy zaznamenaly zvýšenou volatilitu spojenou s relativně překvapujícím rozhodnutím britských občanů vystoupit z Evropské unie. Jedná se o bezprecedentní proces, který finanční trhy posouvá do značné nejistoty ohledně budoucího vývoje. Do jednorázových portfolií proto v současné době dynamické investice ve výrazné váze spíše nedoporučuji. V případě pravidelných investic je (na rozdíl od investic jednorázových) zvýšená volatilita na trzích nicméně spíše příležitostí, jak zvýšit celkový výnosový potenciál portfolia. V případě propadů totiž investor nakupuje investiční instrumenty za levnější ceny a na dlouhodobějším investičním horizontu může být takto schopný dosáhnout zajímavějšího zhodnocení. AKTUÁLNÍ SITUACE NA DLUHOPISOVÝCH TRZÍCH Jako jedny z nejbezpečnějších aktiv jsou vnímány státní dluhopisy. Ty ovšem v době rekordně nízkých úrokových sazeb nesou velmi nízké výnosy. Ve vyspělých evropských zemích již nejsou výjimkou ani výnosy záporné. Ani dluhopisy s desetiletou splatností již v Evropě nejsou spojeny s nijak zajímavým výnosem. Aktuálně nejvyšší výnosy desetiletých státních obligací mají země, jako je Venezuela, Brazílie, Ukrajina, Řecko, či Rusko. S těmito zeměmi je ovšem spojeno také nesrovnatelně vyšší riziko, než v případě západní Evropy nebo Spojených států amerických. Investice do těchto problematických zemí proto v současnosti investorovi nelze doporučit. I výnosy státních dluhopisů České republiky se propadají stále hlouběji do červených čísel. Nejnižší výnosy desetiletých dluhopisů zaznamenávají ve světě Německo, Japonsko a Švýcarsko. Tyto země dokonce zaznamenávají záporný výnos i u obligací s desetiletou splatností. Ve Švýcarsku pak musí být investor již nějakou dobu připraven na negativní výnos i u 15letých dluhopisů. Vzhledem k nejistotě na finančních trzích, spojené s případným Brexitem, se i třicetileté bondy drží kolem nuly.

Místo státních dluhopisů proto v současné době preferuji (jako konzervativní část portfolia) investice do korporátních dluhopisů. Riziko spojené s těmito dluhovými cennými papíry je sice vyšší, než v případě státních dluhopisů, do portfolií klientů však vybírám pouze finančně silné emitenty se stabilním cashflow. Aktuální výnosy vybraných státních dluhopisů Země / Dluhopis 2y 3y 5y 7y 10y 15y 30y Venezuela 25,24 25,09 22,39 22,48 20,02 17,76 Brazílie 11,66 11,51 11,43 11,41 11,50 Řecko 8,76 8,27 8,31 Ukrajina 8,04 8,34 8,48 8,49 Rusko 8,49 8,53 8,33 8,24 8,11 8,26 USA 0,82 0,93 1,21 1,48 1,64 2,36 Česká republika -0,66-0,48-0,17 0,07 0,29 0,57 Rakousko -0,62-0,59-0,48-0,37 0,14 0,08 0,82 Finsko -0,65-0,61-0,49-0,32 0,06 0,31 0,57 Nizozemsko -0,66-0,64-0,46-0,37 0,04 0,26 0,57 Německo -0,69-0,70-0,57-0,46-0,09 0,05 0,49 Japonsko -0,28-0,26-0,23-0,22-0,07 0,11 0,46 Švýcarsko -0,95-0,97-0,86-0,75-0,55-0,31-0,03 Státní dluhopisy České republiky nesou aktuálně výnosy maximálně kolem půl procenta (a to až u obligací s patnáctiletou splatností). Situace na trhu korporátních dluhopisů v České republice je o něco zajímavější. Tyto cenné papíry jsou spojeny s výnosem kolem 2 až 6 %. V současnosti jsou základní úrokové sazby centrálních bank na velmi nízké (v Evropě i záporné) úrovni. To se odráží nejenom na úrovni sazeb na mezibankovním trhu (ze kterých se odvíjí výnos krátkodobých cenných papírů), ale zprostředkovaně rovněž na úrovni kuponů státních dluhopisů. Nízké úrokové sazby mají vliv i na korporátní dluhopisy. Jejich výnosy v posledních několika měsících mají klesající tendenci. Ta (v krátkodobém horizontu) bude s největší pravděpodobností ještě pokračovat. Nicméně ve střednědobém horizontu předpokládám růst výnosů.

6,5 5,5 10 let 5 let 2 roky 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5-0,5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Aktuální výnosy vybraných korporátních dluhopisů na Burze cenných papírů Praha Emitent Kupon % Splatnost Výnos do Frekvence splatnosti % Příští kupon kuponu J&T Banka AS 10,00 Perpetuita 9,27 30. 9. 2016 Qtrly J&T Banka AS 9,00 Perpetuita 8,27 30. 9. 2016 Qtrly Bigboard Praha AS 7,00 28. 11. 2017 6,29 28. 11. 2016 S/A Unicapital Energy A.S. 5,10 7. 4. 2020 5,09 7. 4. 2017 Annual Unicapital Energy A.S. 5,10 28. 12. 2020 5,09 28. 12. 2016 Annual Czech Property Investments AS 4,75 24. 8. 2019 4,80 24. 11. 2016 Qtrly Czech Property Investments AS 5,10 29. 3. 2021 3,92 29. 9. 2016 S/A Severomoravske Vodovody a Kanalizace Ostrav 2,63 17. 7. 2022 2,62 17. 7. 2017 Annual Skoda Transportation AS 3,00 26. 6. 2020 2,47 26. 6. 2017 Annual EPH Financing CZ AS 4,20 30. 9. 2018 2,19 30. 9. 2016 S/A CPI BYTY AS 3,50 7. 5. 2017 2,14 7. 5. 2017 Annual CPI BYTY AS 2,50 11. 5. 2017 2,13 11. 5. 2017 Annual Trianon Building Prague sro 2,96 20. 12. 2018 1,86 20. 12. 2016 Annual Ceska Pojistovna AS 1,83 13. 12. 2017 1,18 13. 12. 2016 Annual Ceske Drahy AS 2,06 25. 7. 2018 0,63 25. 1. 2017 S/A

AKTUÁLNÍ SITUACE NA KOMODITNÍCH TRZÍCH Posledních 10 let je pro komodity obecně rozporuplné období. Během posledních 10 let došlo v roce 2008 v souvislosti s finanční krizí k prudkému propadu hodnoty indexu. Dalšího vrcholu dosáhl index v roce 2011 a od té doby je na velmi silné sestupné vlně. Celé desetiletí je ve ztrátě 54 %. Za posledních 10 let si nejlépe vedly vzácné kovy. Pomohla jim především obrovská nejistota na kapitálových trzích i ve finančnictví obecně, která kulminovala v roce 2008. To nastartovalo růst vzácných kovů, který byl velmi výrazný až do roku 2012. Od té doby ztrácí i vzácné kovy a to především díky rostoucímu akciovému trhu. Silně rostoucí akciový trh až do roku 2015 nebyl dobrou zprávou především pro zlato, které je světu prezentováno jako záchrana v době katastrofy. Navzdory poklesu v posledních třech letech jsou však vzácné kovy na více než dvounásobku hodnoty před 10 lety. Vývoj komoditního indexu Bloomberg Commodity Total Return Indexu 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ropa Globálně nejsledovanější komoditou je v posledním roce bezesporu ropa. Její hodnota na začátku letošního roku klesla až na hodnoty pod 30 USD za barel, které představují zhruba 13letá minima. Vývoj ceny ropy 145 125 105 85 65 45 25 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Od února probíhaly snahy o ukotvení denního objemu těžby, což by dle představitelů Organizace vyvážející ropu mělo pomoci stabilizovat nízkou cenu ropy, která negativně ovlivňuje země těžící ropu. Všechny jednání a zasedání OPEC však dopadly v neprospěch dohody, a to kvůli postoji Saudské Arábie, která uzavření dohody podmiňovala i účastí Iránu. Ten však avizoval, že po zrušení ekonomických sankcí bude navyšovat objem produkce na hodnoty před zavedením sankcí a až poté je teprve ochoten jednat o ukotvení objemu. Tohoto objemu těžby však dosáhl během několika měsíců. Obrat přišel na konci září v Alžírsku, kdy se země OPEC zatím neoficiálně dohodly na ukotvení denního objemu těžby. Jestli bude dohoda odsouhlasena i oficiálně bude jasnější 30. listopadu na oficiální zasedání OPEC ve Vídni. Ukotvení objemu však nemusí mít výraznější reálný vliv, řada zemí totiž těží téměř na hranici svých produkčních možností.

Zlato Zlato obrátilo několikaletý klesající trend. Od začátku roku mu nahrálo více faktorů. Kromě zpomalující čínské ekonomiky a volatilních akcií poháněl růst ceny zlata také volatilní dolar a nejistota okolo zvýšení úrokových sazeb. Toto zvýšení se neustále posouvá, což zlatu nahrává a případné pozvolné zvýšení by pro něj nemělo mít negativní dopady. Řada investorů se tedy odvrací od rizikových aktiv, což by mohlo u zlata nastartovat dlouhodobý býčí trend. Hodnota za trojskou unci se dostala poprvé od 1. kvartálu 2015 nad hodnotu 1 200 dolarů za trojskou unci a nyní osciluje na hodnotách okolo 1 300 dolarů. Vývoj ceny zlata (USD) 1750 1550 1350 1150 950 750 550 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016