, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 16. května 2008 Datum: 16. května 2008 Pro další informace kontaktujte: 16/05/2008 13:04:00 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.05.08 výnos od 01.01.08 CZK/USD 16,179 1,00 0,61-0,86% -10,85% CZK/EUR 25,005-0,03 0,18-1,01% -5,60% SKK/USD 20,393-0,22 0,18-1,69% -11,11% SKK/EUR 31,526-0,39-0,74-1,86% -5,91% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 16.05.2008 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.75 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 4.15 2.0 SKK Bribor 3M 4.33 4.0 FRA 9*12 4.11 5.5 SKK Bribor 1Y 4.50 5.0 CZK IRS 2yr 4.16 9.0 SKK GB 2Y 4.49 7.0 CZK IRS 10yr 4.45 9.0 SKK GB 5Y 4.40 7.2 IRS 2/10yr spread 29 0.0 SKK GB 10Y 4.71 28.2 CZK GB2Y 4.14 9.3 EUR Libor 3M 4.86 0.4 CZK GB5Y 4.43 9.9 EUR GB 2Y 4.05 39.2 CZK GB10Y 4.79 15.1 EUR GB10Y 4.23 23.1 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: HDP vzrostl v Q1 08 podle rychlého odhadu ČSÚ o 5,4% y/y po 6,6% y/y v Q4 08, což zhruba odpovídalo tržním očekáváním. Běžný účet za březen vykázal deficit 0,6mld CZK, když trhy očekávaly přebytek 10,1mld. Spotřebitelská inflace v dubnu decelerovala z 7,1% y/y na 6,8%, trh čekal 6,7%. Ceny průmyslových výrobců v dubnu nečekaně stagnovaly, meziroční dynamika zpomalila z březnových 5,3% y/y na 4,7% y/y. Ceny zemědělských výrobců se v dubnu zvedly o 0,7%, jejich meziroční dynamika se zvýšila na 27,9% y/y z březnových 26,1% y/y. Stavební výroba si v březnu polepšila o 0,8% y/y, když za březen vzrostla o 11,5% y/y. Průmyslová výroba zaznamenala v březnu pokles o 2,1% y/y, když trh očekával naopak růst o 4,0% y/y. Míra nezaměstnanosti v dubnu dle očekávání poklesla z 5,6% na 5,2%. Slovensko: HDP ve Q1 08 zpomalil na 8,7% y/y, což bylo víceméně v souladu s očekáváním. Spotřebitelské ceny v dubnu stouply na 17měsíční maximum na 4,3% y/y. HICP zrychlil na 3,7% y/y, rozdíl mezi referenční hodnotou a 12M průměrem se opět rozšířil. Inflace byla mírně nad prognózou NBS. Obchodní bilance v březnu skončila v deficitu 1,1mld SKK. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne České maloobchodní tržby Slovenská nezaměstnanost 12,0% 8,0% 21% 19% Míra nezaměstnanosti 4,0% 17% 15% 0,0% 13% 11% -4,0% -8,0% Maloobchod 5M klouzavý průměr 9% 7% 5% Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Česká ekonomika začíná zpomalovat Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Slabší zahraniční poptávka a silná koruna již začínají být v makroekonomických datech vidět. Výnosová křivka se díky inflaci a vývoji v zahraničí posunula výše. Prognóza ČNB je podle nás příliš optimistická. Poptávka v aukci státních dluhopisů byla opět slabá. Příští týden se dočkáme maloobchodních tržeb. Hrozí znatelné zpomalení. Česká koruna posílila proti euru na počátku tohoto týdne na svou nejsilnější úroveň za poslední měsíc (kurz CZK/EUR se dostal pod 24,90). Důvodem bylo zejména výrazné zhodnocování slovenské koruny. Určitou roli hrál i zveřejněný výsledek dubnové inflace, která překonala očekávání (zejména korigovaná inflace). Nicméně v průběhu týdne koruna své zisky částečně korigovala návratem kurzu nad 25,00 CZK/EUR. I když naše očekávání na makroekonomické indikátory z reálné ekonomiky patřily k těm pesimistickým, skutečnost byla ještě horší. Březnová statistika ukázala na meziroční pokles exportů (poprvé po 50 měsících), na meziroční bázi se propadla i průmyslová výroba (po 66 měsících), stavební výroba výrazně zpomalila svůj růst; předběžný odhad ČSÚ pak ukázal, že růst HDP zpomalil na 5,4% y/y v Q1 08 po 6,6% y/y v Q4 07 (struktura růstu bude zveřejněna 10. června). Celkově tak již slabší zahraniční poptávka a silná koruna začínají být na makroekonomické úrovni vidět. To je důvod, proč očekáváme depreciaci koruny (viz doporučení níže). Zveřejněná makroekonomická data však nevedla k námi očekávanému poklesu krátkého konce výnosové křivky. Výše, než se očekávalo, totiž skončila dubnová inflace. Meziměsíční růst ve výši 0,4% znamenal pouze mírnou deceleraci meziročního růstu z březnových 7,1% na 6,8%. V rámci struktury je možné identifikovat pokračující průsak nákladových faktorů do inflace i poptávkou tažené inflační tlaky. Celá výnosová křivka se tak v průběhu tohoto týdne posunula výše, k tomu ji navíc pomohl i vzestup eurové křivky. ČNB zveřejnila svou inflační zprávu, která přináší detaily aktuální inflační prognózy a která byla zveřejněna v předchozím týdnu (viz týdenní zpráva z minulého týdne). Podle našeho názoru je prognóza ČNB založena na příliš optimistických předpokladech: (1) příliš nízké sekundární dopady do inflace, (2) ukotvená inflační očekávání a především (3) silný dezinflační vliv působení silné koruny. Zdá se, že i samotná ČNB může začít tyto předpoklady vnímat jako optimistické, zejména poté, co dubnová inflace byla o 10bb vyšší, než s čím počítala prognóza ČNB, a to kvůli vyšší než očekávané korigované inflací bez pohonných hmot, což může při silném kurzu koruny naznačovat přetrvávající inflační tlaky z domácí ekonomiky. Navíc mzdový vývoj v průmyslovém a stavebním sektoru ukazuje na akceleraci nad úroveň, kterou ČNB v minulosti prezentovala jako maximální (ve výši 8%). Statistika o vývoji mezd v národním hospodářství za Q1 08 bude zveřejněna 2. června. My očekáváme akceleraci růstu nominálních mezd z 6,8% y/y v Q4 07 na 11,5% y/y za Q1 08. Aukce státního dluhopisu 4,1%/2011 skončila relativně neúspěšně. Přestože asset swap spread byl atraktivní (+18bb v době aukce), poptávka dosáhla pouhých 5,5mld CZK. Ministerstvo financí ukázalo, že v současné době nečelí nedostatku prostředků, v konkurenční části aukce se totiž prodalo pouze 2,5mld CZK. Příští týden se uskuteční aukce další tranše státního dluhopisu 3,55%/2012; ten se aktuálně obchoduje s asset swap spreadem +20bb (mid). I nadále vidíme příležitost ve vstupu do asset swap spreadů. Ty pomalu začaly sestupovat ze svých historických výšin. Výhled na hospodaření státního rozpočtu se zlepšilo, ministerstvo financí pak potvrdilo úmysl emitovat zahraniční dluhopis až do výše 1mld EUR (ten by mohl být na trzích umístěn již do konce června); ministerstvo navíc připustilo možnost další emise zahraničního dluhopisu ještě do konce roku (podle prezentované strategie pro letošní rok má ministerstvo prostor pro emisi zahraničních dluhopisů 89,9mld CZK, tj zhruba 3,6mld EUR). Především během letního období by státní dluhopisy mohly vůči swapům zdražit s tím, jak emisní aktivita na domácím trhu bude nízká. V loňském třetím čtvrtletí se uskutečnily pouze tři aukce v celkovém objemu 20mld CZK. Domníváme se, že letos by to mohlo být ještě méně (emisní kalendář pro letošní třetí čtvrtletí by měl být zveřejněn na počátku června). Nízká nabídka státních dluhopisů a další zklidňování kreditní krize by mělo v nadcházejících měsících vést k výraznému poklesu asset swap spreadů. Příští týden přinese podle našeho názoru poměrně výrazné zpomalení maloobchodních tržeb za březen především díky faktu o 2 dny nižšího pracovního fondu. Finanční trhy však obvykle na statistiku maloobchodních tržeb nereagují. Zároveň bude zveřejněna statistika za celý sektoru služeb za Q1 08. Květen 2008 strana 2
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 25,40 25,28 % 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM CZK IRS vs CZGB YTM 5.50 5.00 Spread EUR mid CZK mid spread 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 25,16 4.50 25,04 4.00 24,92 24,80 2.5 6.5 8.5 14.5 3.50 3.00 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB, ČNB Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60. Zklamání, které přinesly v posledních dvou týdnech zveřejněné makroekonomické indikátory z reálné ekonomiky, potvrzují oprávněnost našeho doporučení. 4. ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Doporučujeme tuto pozici nadále držet kvůli očekávanému oslabení české měny a spekulacím na silný konverzní kurz SKK/EUR. Stále vidíme pro nejbližší týdny prostor pro snižování sklonu výnosové křivky až na 0bb (aktuálně se 2-10Y CZK IRS spread nachází na 29bb). Krátký konec výnosové křivky by se postupně mohl začít opět tlačit výše kvůli námi očekávanému zpřísnění měnové politiky a očekávanému oslabení české koruny. Dlouhý konec výnosové křivky by naopak měl směrem dolů tlačit kolegy z SG předpokládaný pokles eurové výnosové křivky. Trh v tříměsíčním horizontu naopak počítá s mírným zvýšením sklonu výnosové křivky. Jako atraktivní stále hodnotíme vstup do asset swap spreadů. Ty se již odrazily od svých historických maxim, rozpočtový výhled se vylepšuje a emisní aktivita během Q3 08 by měla být velmi nízká. Květen 2008 strana 3
Slovenská republika Slovenská koruna na nových maximech díky očekáváním na silný konverzní kurz Miroslav Frayer Koruna posiluje díky spekulacím na konverzní kurz. Zveřejněná data bez odezvy finančních trhů. Slovenská koruna posilovala na nová maxima. Během posledních dnů koruna několikrát překonala své dosavadní rekordy, když trh očekává stanovení silného konverzního kurzu pro vstup Slovenska do eurozóny. Poslední maximum koruny bylo zaznamenáno na 31,505 SKK/EUR (v současné době připravujeme naši čtvrtletní zprávu, ve které zveřejníme náš upravený odhad konverzního kurzu). Slovenská koruna jako obvykle nereagovala na zveřejněná makroekonomická data. Slovenská ekonomika v prvním čtvrtletí 2008 zpomalila na 8,7% y/y z rekordních 14,3% y/y v Q4 2007 (tržní konsenzus byl 8,5%). Žádné detaily zveřejněny nebyly; struktura růstu HDP bude zveřejněna na začátku června. Očekáváme, že hlavními tahouny byla spotřeba domácností a čisté exporty. Výrazný růst v maloobchodních tržbách v Q1 08 ukazuje na silnou spotřebu. Ta spolu se silným růstem mezd a utaženým trhem práce zvyšuje riziko poptávkových inflačních tlaků v ekonomice. NBS tyto tlaky nevnímá a podle centrálních bankéřů je nynější silný ekonomický růst na svém potenciálu a tedy nezpůsobuje žádné dodatečné inflační tlaky. Nicméně pravdou je, že CPI data ukazují na zrychlení korigované inflace (proxy pro poptávkovou inflaci) během prvních měsíců 2008. V dubnu vzrostly spotřebitelské ceny na 4,3% y/y (sedmnáctiměsíční vrchol), a to hlavně kvůli cenám potravin. Také inflace měřená HICP zrychlila na 3,7% y/y, a 12M HICP se tak dále zvýšil na 2,35%. Maastrichtská referenční hodnota byla v dubnu 3,43%, v porovnání s minulým měsícem se tedy rozdíl dále rozšířil. Během následujících měsíců by se mezera měla začít zužovat. Podle předpovědi Evropské komise by Slovensko mělo splnit inflační kritérium i v roce 2009. My nicméně vnímáme reálné riziko vyšší slovenské inflace během příštího roku. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 4.50 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 SKK GB IRS 4.25 4.60 4.40 4.00 4.20 3.75 23.08.07 06.09.07 20.09.07 04.10.07 18.10.07 01.11.07 15.11.07 29.11.07 13.12.07 27.12.07 10.01.08 24.01.08 07.02.08 21.02.08 06.03.08 20.03.08 03.04.08 17.04.08 01.05.08 15.05.08 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 32,30 YTM 5.00 32,12 4.80 4.60 31,94 4.40 4.20 31,76 4.00 3.80 31,58 3.60 3.40 31,40 9.5 14.5 3.20 3.00 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Květen 2008 strana 4
Výhled: Rozhodnutí o slovenském přijetí eura a zejména stanovení konverzního kurzu budou hlavními činiteli pro další vývoj na finančních trzích. Slovenský premiér Robert Fico zopakoval, že vláda chce silný konverzní kurz. Poprvé ale zmínil potřebu vyhnout se ekonomickému šoku způsobenému směnným kurzem. Očekáváme, že slovenská koruna se bude během následujících dnů obchodovat poblíž svých rekordních hodnot a nemůžeme vyloučit pokusy o další atakování historických maxim. Strategie: Stále držíme pozici krátký CZK/ dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem na 1,32. Očekáváme, že SKK se bude nadále pokoušet o dosahování nových maxim vůči EUR díky spekulacím na konverzní kurz a CZK by měla být negativně ovlivněna zhoršenými makroekonomickými daty. Květen 2008 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR úroveň 25,77 by měla bránit růstu kurzu a následně ho poslat dolů. Vzhledem k odražení se kurzu od supportu 24,81 respektive střednědobé klesající pullback linie, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,81 (-0,09 / týden), zůstávají krátkodobá rizika směrem nahoru. Nicméně střednědobý výhled klesajícího kurzu zůstává neměnný, protože dosavadní vzestup kurzu není dostatečný pro změnu střednědobého výhledu směrem k rostoucímu trendu. CZK/EUR: krátkodobá rizika směrem nahoru, střednědobý výhled zůstává medvědí Střednědobá klesající pullback linie 25.77 Ve skutečnosti pouze proražení oblasti resistence 25,66 / 77 (*) by zpochybnilo obrat směrem dolů s cílem na úrovni 24,71 (potenciální Fibonacciho retracement návratu z 23,00). TÝDENNÍ GRAF 24.83 24.71 24.39 Proražení pod 24,71 by otevřelo prostor pro sestup k potenciální Fibonacciho úrovni na 24,39. (*) vrchol z konce března a pullback úroveň. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.39 24.71 24.83/84 25.05 25.22 25.39 25.66/77 SKK/EUR Oblast 30,95/31,00 je dalším cílem v rámci klesajícího trendu. SKK/EUR by měl dosáhnout rekordních minim SKK/EUR potvrdil obnovení dlouhodobého klesajícího trendu směrem k oblasti 30,90 (*). Potenciální klesající kanál Nicméně nemůžeme vyloučit krátkodobou stabilizaci nad Fibonacciho projekcí 31,40/45, která je nyní na dosah - nebo zotavení kvůli konsolidaci nedávné akcelerace směrem dolů. 34.49 V tomto případě by měla být horním omezením pullback oblast 32,22/24, než se SKK/EUR vydá opět směrem dolů. (*) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace mezi 32,70 a 34,49. Střednědobá zóna konsolidace 32.70 32.22/24 TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 30.15 30.90 31.40/45 31.53 31.91 32.22/24 32.79 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Květen 2008 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 25,40 32,30 25,28 32,12 25,16 31,94 25,04 31,76 24,92 31,58 24,80 31,40 2.5 6.5 8.5 14.5 9.5 14.5 PLN/EUR HUF/EUR 3,4600 254,00 3,4420 252,60 3,4240 251,20 3,4060 249,80 3,3880 248,40 3,3700 247,00 5.5 8.5 14.5 1.5 5.5 14.5 USD/EUR JPY/USD 1,5600 106,00 1,5530 105,20 1,5460 104,40 1,5390 103,60 1,5320 102,80 1,5250 102,00 8.5 13.5 15.5 9.5 13.5 15.5 GBP/EUR CHF/EUR 0,8000 1,6400 0,7960 1,6330 0,7920 1,6260 0,7880 1,6190 0,7840 1,6120 0,7800 1,6050 9.5 13.5 15.5 9.5 13.5 15.5 Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4,50 4,16 2Y 5Y 10Y 4,50 3,80 2Y 5Y 10Y 3,82 3,10 3,48 2,40 3,14 1,70 2,80 25.1 15.2 10.3 2.4 24.4 1,00 25.1 15.2 10.3 2.4 24.4 Výnosy CZK 5,00 4,75 4,50 Výnosy SKK 5,00 4,80 4,60 2Y 5Y 10Y 4,25 4,40 4,00 3,75 1.2 24.2 14.3 2Y 5Y 10Y 4.4 24.4 4,20 4,00 11.3 24.3 7.4 20.4 3.5 Výnosy PLN 6,50 6,30 6,10 5,90 Výnosy HUF 10,00 9,30 8,60 7,90 5,70 5,50 25.1 15.2 10.3 2Y 5Y 10Y 2.4 24.4 7,20 6,50 25.1 15.2 10.3 2Y 5Y 10Y 2.4 24.4 Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008 Částečná aktualizace (US): 30.4.2008 USD1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko 99 90 95 90 95 118 96 100 Eurozóna 0,64 0,62 0,63 0,63 0,65 0,73 0,64 0,67 Norsko 5,14 4,69 4,81 4,81 5,03 5,85 4,94 5,20 Švédsko 5,98 5,71 5,70 5,59 5,74 6,75 5,86 6,00 Švýcarsko 1,00 0,93 0,97 0,94 0,98 1,20 0,98 1,03 Velká Británie ( 1=) 2,01 2,03 2,03 2,05 2,04 2,00 2,02 2,00 Austrálie (A$1=) 0,92 0,94 0,97 0,93 0,90 0,84 0,93 0,85 Nový Zéland (NZ$1=) 0,81 0,82 0,83 0,79 0,76 0,74 0,81 0,72 Kanada 1,01 0,96 0,98 1,00 1,07 1,07 0,99 1,10 Čína 7,04 6,90 6,80 6,75 6,70 7,61 6,94 6,65 Česká republika 16,02 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Slovensko 20,57 19,9 20,8 20,6 21,3 24,6 20,9 22,0 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EUR1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 1,57 1,65 1,58 1,60 1,55 1,37 1,57 1,50 Japonsko 156 146 150 144 147 161 151 150 Norsko 8,07 7,60 7,60 7,70 7,80 8,01 7,76 7,80 Švédsko 9,40 9,25 9,00 8,95 8,90 9,25 9,21 9,00 Švýcarsko 1,57 1,51 1,53 1,51 1,52 1,64 1,54 1,55 Velká Británie 0,78 0,80 0,78 0,78 0,76 0,68 0,78 0,75 Austrálie 1,71 1,72 1,63 1,72 1,72 1,63 1,68 1,76 Kanada 1,59 1,56 1,55 1,60 1,66 1,47 1,55 1,65 Čína 11,05 11,18 10,74 10,80 10,39 10,43 10,91 9,98 Česká republika 25,15 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Slovensko 32,30 32,8 32,9 33,0 33,0* 33,7 32,9 33,0* Polsko CZK 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 16,0 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Eurozóna 25,1 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Japonsko (100JPY) 16,1 17,5 17,3 17,7 16,6 17,2 16,9 16,4 Norsko 3,1 3,4 3,4 3,3 3,1 3,5 3,3 3,2 Švédsko 2,7 2,8 2,9 2,8 2,8 3,0 2,8 2,7 Švýcarsko 16,0 16,9 17,0 16,9 16,1 16,9 16,6 15,9 Velká Británie 32,2 31,9 33,3 32,7 32,2 40,6 32,8 32,8 Austrálie 14,7 14,8 16,0 14,8 14,2 17,0 15,2 14,0 Kanada 15,8 16,4 16,8 15,9 14,8 18,9 16,5 14,9 Slovensko (100SKK) 77,8 77,7 79,0 77,3 74,2 82,4 77,7 74,5 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny Květen 2008 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008 Částečná aktualizace (US): 30.4.2008 Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 2,25 1,50 1,25 1,25 1,25 5,05 2,02 2,25 Japonsko 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,47 0,34 0,40 Eurozóna 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,85 3,88 3,30 Norsko 5,00 5,25 5,25 5,25 5,50 4,38 5,25 5,75 Švédsko 4,25 4,25 4,25 4,25 4,50 3,46 4,22 4,75 Švýcarsko 2,75 2,75 2,50 2,25 2,25 2,42 2,63 2,50 Velká Británie 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 5,51 5,00 4,40 Austrálie 7,25 7,25 7,50 7,50 7,50 6,39 7,27 7,25 Nový Zéland 8,25 8,25 8,25 8,00 7,75 7,87 8,22 7,75 Kanada 3,50 3,25 3,25 3,25 3,25 4,35 3,44 3,75 Česká republika 3,75 4,00 4,00 4,00 3,75 2,86 3,85 3,81 Slovensko 4,25 4,25 4,25 3,50 3,25* 4,35 4,06 3,3* 3M úroková sazba 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 2,70 2,00 1,60 1,60 1,60 5,30 2,36 2,75 Japonsko 0,91 0,55 0,50 0,55 0,50 0,79 0,66 0,65 Eurozóna 4,73 4,60 4,08 3,84 3,62 4,28 4,36 3,60 Norsko 6,00 5,50 5,50 5,50 5,75 4,95 5,64 6,00 Švédsko 4,88 4,66 4,56 4,61 4,56 3,89 4,66 5,00 Švýcarsko 2,85 2,60 2,35 2,15 2,10 2,55 2,55 2,35 Velká Británie 6,00 5,66 5,23 4,95 4,69 6,00 5,52 4,70 Austrálie 7,80 7,80 7,90 7,80 7,60 6,63 7,76 7,35 Nový Zéland 8,80 8,80 8,70 8,60 8,50 8,33 8,75 8,00 Kanada 3,60 3,50 3,50 3,50 3,50 4,60 3,63 4,00 Česká republika 4,10 4,14 4,12 4,15 3,88 3,10 4,09 3,90 Slovensko 4,26 4,30 4,20 3,85 3,62* 4,33 4,15 3,60* Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 3,50 3,20 3,50 3,75 3,75 4,63 3,49 4,00 Japonsko 1,25 1,15 1,00 1,10 1,20 1,68 1,18 1,30 Eurozóna 3,88 3,50 3,60 3,70 3,70 4,23 3,71 4,00 Norsko 4,25 4,10 4,30 4,50 0,00 4,78 4,29 0,00 Švédsko 3,93 3,60 3,75 4,05 0,00 4,16 3,84 0,00 Švýcarsko 2,84 2,85 2,65 2,60 2,55 2,92 2,77 2,60 Velká Británie 4,43 4,00 4,10 4,20 4,15 5,00 4,22 4,45 Austrálie 6,13 6,10 6,05 6,00 5,95 6,01 6,10 5,80 Nový Zéland 6,40 6,20 6,10 6,00 5,90 6,28 6,23 5,90 Kanada 3,48 3,60 4,00 4,50 4,50 4,28 3,83 4,50 Česká republika (IRS) 4,38 4,20 4,20 4,50 4,50 4,23 4,33 4,80 Slovensko (IRS) 4,43 3,95 4,00 4,10 4,05* 4,60 4,12 4,50* Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny Květen 2008 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 19 May CZ Czech Statistical Office Releases 1st-Quarter Services Report (9:00) Retail Sales (YoY) 9:00 Mar 6.3% 2,4% 3.9% HU Hungarian Statistical Office Reports Construction Output (9:00) PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Apr 3.7% -0,9% -1.2% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Apr 10.2% 11,8% 11.5% Employment (MoM) 14:00 Apr 0.2% 0,4% 0.3% Employment (YoY) 14:00 Apr 5.8% 5,9% 5.8% SK Unemployment Rate MAY Apr 7.6% 7,3% 7.3% Tuesday 20 May HU Hungary Forecasts May Budget Performance (11:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 21 May CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 5-Year Bonds (12:00) HU Hungary to Buy Back Bonds 11:30 PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Apr 0.3% 0,3% 0.4% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Apr 2.7% 2,8% 2.9% Poland to Hold Exchange Offer 12:00 Producer Prices (MoM) 14:00 Apr 0.2% 0,4% 0.3% Producer Prices (YoY) 14:00 Apr 2.9% 3,0% 2.8% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Apr 0.7% 2,8% 4.0% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Apr 0.9% 10,0% 14.4% Retail Sales (MoM) MAY Apr 11.8% 3,4% 3.9% Retail Sales (YoY) MAY Apr 15.7% 16,5% 19.1% Unemployment Rate MAY Apr 11.1% 10,5% 10.6% Thursday 22 May HU Hungary to Sell 5-Year Bonds 11:30 Friday 23 May HU Retail Trade (YoY) 9:00 Mar -2.5% -2,1% -2.2% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Import Price Index (MoM) APR 0.4% na 0.6% Import Price Index (YoY) APR 5.7% na 5.3% Monday 19-May-2008 US Leading Indicators 14:00 APR 0.1% na -0.1% JN Tertiary Industry Index (MoM) 23:50 MAR -1.7% 0.5% 0.5% Tuesday 20-May-2008 AU Reserve Bank's Board May Minutes 01:30 JN BOJ Target Rate May-20 0.5% 0.5% 0.5% Coincident Index 05:00 MAR F 33.3% 33.3% na Leading Economic Index 05:00 MAR F 20% 20% na BOJ Monthly Report 06:00 GE Producer Prices (MoM) 06:00 APR 0.7% 0.4% 0.6% Producer Prices (YoY) 06:00 APR 4.2% 4.6% 4.8% SZ SNB Releases Monthly Statistical Bulletin (7:00) IT Industrial Orders s.a. (MoM) 08:00 MAR 2% na -2.5% Industrial Orders n.s.a. (YoY) 08:00 MAR 14.3% na -0.4% Current Account (mlns euro) 08:30 MAR -4701 na na GE Zew Survey (Current Situation) 09:00 MAY 33.2 30 32 ZEW Survey (Econ. Sentiment) 09:00 MAY -40.7-37 -37 US PPI Ex Food & Energy (MoM) 12:30 APR 0.2% 0.2% 0.2% PPI Ex Food & Energy (YoY) 12:30 APR 2.7% na 2.9% Producer Price Index (MoM) 12:30 APR 1.1% 0.1% 0.4% Producer Price Index (YoY) 12:30 APR 6.9% na 6.6% ABC Consumer Confidence 21:00 May-18 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 21-May-2008 SWE Unemployment Rate 07:30 APR 6.3% na 6.1% NO GDP Mainland Norway s.a (QoQ) 08:00 1Q 0.9% na 0.7% GDP s.a. (QoQ) 08:00 1Q 1.3% na 0.7% GE IFO - Business Climate 08:00 MAY 102.4 101.9 102.0 IFO - Current Assessment 08:00 MAY 108.4 10 108.0 IFO - Expectations 08:00 MAY 96.8 9 96.2 UK Bank of England Minutes vote 08:30 8-1 M4 Money Supply (MoM) 08:30 APR P 0.8% na na M4 Money Supply (YoY) 08:30 APR P 11.9% na na M4 Sterling Lending, BP bln 08:30 APR P 17.4 na na Public Finances (PSNCR), bln 08:30 APR 12.7-5.0 na Public Sector Net Borrowing, bln 08:30 APR 10.2 na na CA Bank Canada CPI Core MoM 11:00 APR 0.2% na 0.2% Bank Canada CPI Core YoY 11:00 APR 1.3% na 1.4% Consumer Price Index MoM 11:00 APR 0.4% na 0.4% Consumer Price Index YoY 11:00 APR 1.4% na 1.4% US MBA Mortgage Applications 11:00 May-16 Minutes of April 29-30 FOMC Meeting 18:00 JN Adjusted Merchnds Trade Bal., bln 23:50 APR 770.0 750 na All Industry Activity Index (MoM) 23:50 MAR -1.4% -0.2% -0.1% Merchnds Trade Balance Total, bln 23:50 APR 1114.4 R 1000 729 Thursday 22-May-2008 IT Consumer Confidence Ind. sa 07:30 MAY 99.8 98.5 99.2 Retail Sales s.a. (MoM) 08:00 MAR 0.3% -0.2% -0.2% Retail Sales (YoY) 08:00 MAR 2.7% na 0.5% NO Unemployment rate(aku) 08:00 MAR 2.4% na 2.4% UK Retail Sales s.a. (MoM) 08:30 APR -0.4% -0.2% -0.4% Retail Sales (YoY) 08:30 APR 4.6% 4.5% 4.2% EUR Industrial New Orders SA MoM 09:00 MAR 0.6% na na Industrial New Orders YoY 09:00 MAR 9.9% na na UK CBI May Monthly Industrial Trends 10:00 CA Retail Sales Less Autos MoM 12:30 MAR -0.3% na 0.4% Retail Sales MoM 12:30 MAR -0.7% na 0.3% US Initial Jobless Claims 12:30 May-17 na 370 370 Fed's Kroszner Speaks to State Banking Regulators in Florida (13:15) House Price Index MoM 14:00 MAR 0.6% na na House Price Index QoQ 14:00 1Q 0.1% na -1.0% JN BoJ Monetary Policy Meeting Minutes for April (23:50) Friday 23-May-2008 FR Consumer Spending (MoM) 06:45 APR -1.7% 0.2% 0.6% Consumer Spending (YoY) 06:45 APR 1.2% 1.2% 2.2% IT Trade Balance Non-Eu (Euros) 08:00 APR -1212 na na EUR PMI Composite 08:00 MAY A 51.9 51.2 na PMI Manufacturing 08:00 MAY A 50.7 50.3 50.3 PMI Services 08:00 MAY A 52 51.3 51.7 UK GDP 2nd estimate (QoQ) 08:30 1Q 0.6% 0.4% 0.4% GDP 2nd estimate (YoY) 08:30 1Q 2.8% 2.5% 2.5% IT GDP sa and wda (QoQ) 09:00 1Q P na 0.2% 0.2% GDP sa and wda (YoY) 09:00 1Q P na 0.3% 0.4% US Existing Home Sales, M 14:00 APR 4.93 4.91 4.85 Existing Home Sales MoM 14:00 APR -2% na -1.4% CA Canadian Money Supply 14:30 APR Zdroj: SG Economic Research Květen 2008 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Akciové trhy +420 222 008 523 miroslav_adamkovic@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.richesflores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 30 29 remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Michal Kunc +420 222 433 599 michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Vincůrek Robert +420 222 433 679 robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz