Fond korporátních dluhopisů březen 2014 Fond od svého založení v roce 2001 vzrostl o 72% a překonal dluhopisové fondy, které investují část svého majetku do státních dluhopisů. Potvrdilo se, že korporátní dluhopisy svou výnosností překonávají v dlouhodobém horizontu státní dluhopisy, ovšem za cenu vyšší volatility a určitých dalších investičních rizik. FKD - porovnání s českými dluhopisovými fondy 118,00% 116,00% 114,00% 112,00% 110,00% 108,00% 106,00% 104,00% 102,00% 100,00% ČPI - OPF KORP. DLUHOPISU IKS DLUHOPISOVY PLUS OPF ČSOB bond mix PIONEER - OBLIGACNI OPF CS KORPORATNI DLUHOPISOVY OPF CONSEQ INVEST DLUHOPISOVY OPF Graf č. 1 Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST a české dluhopisové fondy (zdroj: ČP INVEST, GP AM)
18.6.2004 18.6.2005 18.6.2006 18.6.2007 18.6.2008 18.6.2009 18.6.2010 18.6.2011 18.6.2012 18.6.2013 18.6.2014 18.6.2015 Investiční rizika se snažíme aktivní správou a fundamentální analýzou omezovat. Jedná se především o kreditní riziko. Zde klademe zásadní důraz na vyloučení defaultu (bankrotu) emitentů dluhopisů, což se nám zásluhou analytického týmu Generali PPF asset management dlouhodobě daří. Dluhopisy poté do své splatnosti přinesou výkonnost, která je dána na počátku investičního rozhodnutí. Výhodou u dluhopisů je skutečnost, že potenciální výkonnost lze dopředu kvantifikovat. Případný pokles je poté pouze přechodný. Přechodné poklesy jsme zažili již v roce 2008, 2011 nebo jak lze vidět z grafu č. 1 i v polovině minulého roku. Ve všech výše uvedených případech následný růst NAV/PL (majetku na podílový list) převýšil spočítaný potenciál NAV/PL. Tuto skutečnost demonstruje graf č. 2. Červená linka znázorňuje tržní vývoj NAV fondu. Modrá linka jeho potenciál. Zelené přerušované šipky a žluté kroužky ukazují na v současné době známý budoucí potenciál fondu. Černá šipka v pravém horním rohu znázorňuje, že výkonnost fondu jsme schopni zvýšit následujícími kroky: Dodatečný výnos z rolování po výnosové křivce (přidá cca 1% p.a. k výnosnosti). Jedná se o průběžný odprodej kratších dluhopisů se sníženým výnosovým potenciálem a místo nich nakoupení delších dluhopisů s vyšším výnosovým potenciálem. Navýšení výnosového potenciálu v budoucnu po zainvestování nyní volných peněžních prostředků. Při případném okamžitém navýšení durace na pětiletý průměr 2,1 by vzrostl průměrný čistý roční výnos portfolia o cca 0,6% p.a. 200% 190% 180% potenciál NAV/PL *) aktuální NAV/PL 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% *) Zjednodušený výpočet potenciál NAV/PL = aktuální NAV/PL * ( 1 + průměrná Graf č. 2 - Aktuální vývoj FKD ČP INVEST a jeho potenciál (zdroj: GP AM)
1.10.2003 1.10.2004 1.10.2005 1.10.2006 1.10.2007 1.10.2008 1.10.2009 1.10.2010 1.10.2011 1.10.2012 1.10.2013 Kromě důrazu na fundamentální analýzu emitentů s cílem vyloučit default emitentů spravujeme portfolio aktivně. Na denní bázi přizpůsobujeme parametry portfolia (průměrnou dobu do splatnosti, průměrnou duraci, regionální, sektorové a ratingové rozložení) vývoji a výhledu trhů s cílem dále omezit investiční rizika a navýšit potenciál fondu. Z grafu č. 3 je patrné, že současná průměrná durace a doba do splatnosti dluhopisů (úměrná citlivosti majetku fondu na vývoj trhů) je v blízkosti spodního pásma dlouhodobého vývoje. Důvodem snížení průměrné durace byl postupný pokles výnosového potenciálu korporátních dluhopisů a nárůst investičních rizik jak v souvislosti s globální ekonomikou (počátek snižování objemu nákupu státních dluhopisů centrální bankou USA vedoucí k oslabení měn a růstů sazeb států Emerging Markets), tak geopolitickou situací (Sýrie, Ukrajina). Důsledkem snížené durace je nižší aktuální pokles majetku Fondu korporátních dluhopisů oproti např. portfoliu před dvěma lety. 4 Vývoj durace a doby do splatnosti fondu 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 Průměrná durace Průměrná doba do splatnosti 0 Graf č. 3 Vývoj průměrné durace a průměrné doby do splatnosti Fondu korporátních dluhopisů ČP INVEST (zdroj: GP AM) Podobný příklad řízení investičních rizik je patrný i z podílu ruských dluhopisů. V době jejich velkého výnosového potenciálu a relativně nižších investičních rizik jejich podíl dosahoval v roce 2010 přes 60 % oproti aktuálnímu podílu cca 40 %, resp. cca 35 % v průběhu února (viz graf č. 4 na následující straně). Důvodem snížení podílu ruských dluhopisů (kromě jejich výrazného růstu, který snížil budoucí potenciál) bylo zpomalení ruské ekonomiky a zejména pak oslabování rublu majícího za následek nárůstu inflačních tlaků, které vedly ruskou centrální banku ke zvýšení základní úrokové sazby. Na druhou stranu, jak je mimo jiné z grafu vidět, v posledním týdnu po poklesu cen jsme o několik procent navýšili ruské dluhopisy (neboť firemní fundament je nadále slušný), což navýšilo i výnosový potenciál fondu.
29.9.2004 29.9.2005 29.9.2006 29.9.2007 29.9.2008 29.9.2009 29.9.2010 29.9.2011 29.9.2012 29.9.2013 Regionální rozložení fondu 60% 50% ČR USA Již Amerika Kazachstan cash EU Rusko Asia Ukraina 40% 30% 20% 10% 0% Graf č. 4 Regionální rozložení Fondu korporátních dluhopisů ČP INVEST (zdroj: GP AM) Shrnutí: Současná eskalace situace na Ukrajině mírně zhoršuje makroekonomickou situaci Ruska s ohledem na dražší dluhové financování. Klíčovým faktorem pro následující měsíce ohledně vývoje ruské ekonomiky bude skutečnost, zdali západní svět bude chtít s Ruskem vést ekonomickou válku. Tuto variantu považujeme za málo pravděpodobnou a současnou krizi jsme již částečně využili k navýšení podílu ruských dluhopisů v portfoliu fondu. Stále vidíme Rusko jako atraktivní investiční destinaci, a to především z následujících důvodů: Růst HDP v roce 2013 dosahoval +1,3 % Spotřeba domácností je dlouhodobě stabilní Nezaměstnanost pod úrovní 6 % Meziroční tempo růstu reálných mezd v kladném teritoriu Nízké zadlužení ruské vlády pouze 14,1 % vůči HDP Vysoké devizové rezervy Přebytek státního rozpočtu, který může být využit na podporu ekonomiky v případě potřeby Eventuální pomoc strategicky důležitým firmám s refinancováním úvěrů skrze státem vlastněné banky (jak se již v minulosti stalo) Z krátkodobého pohledu ceny dluhopisů ovlivňuje nepříznivý vývoj ohledně ukrajinské krize, který inicioval 1) odtok zahraničního kapitálu z Ruska a 2) výprodej ruských akcií a dluhopisů v situaci nízké likvidity, kdy poměrně malé množství prodejců dokázalo stlačit ceny dluhopisů rychle dolů. V dlouhodobém výhledu (tj. dodržení investičního horizontu tří let) očekáváme růst fondu, který je mimo jiné kvantifikován na grafu č. 2. Předpokladem naplnění dlouhodobého výhledu je absence defaultů. V globálním pohledu míra defaultů (počítaná a predikovaná ratingovou agenturou Moody s)
je výrazně pod dlouhodobým průměrem 4,8 % a na rok 2014 se očekává jejich stabilita podporovaná postupným oživením globálních ekonomik a dosud uvolněnou měnovou politikou v USA, EU a Japonsku. Základním scénářem, ve kterém by se situace na trhu ruských dluhopisů mohla v řádu měsíců až několika kvartálů stabilizovat, je, že Rusko si ponechá Krym a nebude usilovat o východní část Ukrajiny. USA, případně i EU potrestají Rusko určitými sankcemi, které však nebudou mít výrazný vliv na hospodaření firem. Nepříznivý vliv na ruské firmy a banky (spíše ze strany slabého rublu a vyšších refinančních sazeb) bude selektivní a v průměru nezkomplikuje nijak zásadně schopnost ruských emitentů splácet své závazky. Tím se zpětně dostáváme ke grafu č. 2, který z dlouhodobého horizontu poskytuje slušný potenciál fondu.